财务管理(第六章)
财务管理第六章
(1)证券组合的 系数为： =20%×1.0+30%×0.5+50%×1.50=1.10 (2)该证券组合的风险收益率为： Rp=1.10×（16%－12%） =4.4% (3)该证券组合的风险收益额为： 风险收益额=100×4.4% =4.4万元
[例5-14]在上例中，该企业为了降代风险，出售 部分风险较高的Ｃ股票，买进部分Ｂ股票，使Ａ， Ｂ，Ｃ三种股票在证券组合中的比重变为20%， 50%，30％，试计算此时风险收益率。 ＝20%×1.0+50%×0.5＋30%×1.50＝0.9
（２）把风险大、风险中等、风险小的证 券放在一起进行组合。 （３）把投资收益呈负相关的证券放在一 起进行组合。
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短期投资具有以下两个主要标准：
（1）准备随进变现。 （2）所购证券能够随时变现。
长期投资通常有以下三方面的目的：
（1）为了影中央委员或控制其他企业。 （2）为了扩大经营规模。 （3）为了分散经营风险。
三、对外投资的程序
（一）分析企业生产经营情况，明确投资目的 （二）认真进行可行性分析，科学选择投资对象 （三）根据投资对象特点，正确选择出资方式 （四）根据国家有关规定，合理确定投资资的价值。 （五）加强对被投资企业的监控。 （六）认真评价投资业绩，及时反馈各种信息。
4股票市盈率分析 股票市盈率是指股票市价与每股盈利之比，表示股价是每股盈 利的几倍。 A用市盈率分析
市盈率 股票价格 每股盈利
B用市盈率估计股票风险：股票的市盈率比较高，表明投资者 对股票发行公司的未来充满信任，这种股票的风险比较小 一般规律：当市盈率超过20，就是不正常的，很可能是股价下 跌的前兆，风险非常大。
2.长期证券投资收益率。
（1）债券投资收益率的计算。 V=
财务管理学第六章00067杠杆原理与资本结构
第六章杠杆原理与资本结构【一】杠杆原理财务管理中的杠杆效应有三种：一、经营杠杆：（一）经营风险3、经营风险可以用 息税前利润的概率分布 对其期望值 的偏离程度（即：息税前利润的标准差或标准离差率）来表示。
4、影响经营风险的因素：（1）市场需求变化的敏感性（2）销售价格的稳定性（3）投入生产要素价格的稳定性（4）产品更新周期以及公司研发能力（5）FC 占TC 的比重（二）经营杠杆1、定义公式：Q Q EBIT EBIT DOL //∆∆==：即销售量变动率息税前利润变动率 2、简化计算公式： 或 （三）经营杠杆和经营风险的关系1、引起经营风险的主要原因是市场需求和成本因素的不确定性，DOL 本身不是利润不稳定的根源。
2、DOL 扩大了市场和成本等不确定因素对利润的影响3、一般，其他因素不变的情况下，FC 越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大4、在FC 不变的情况下，DOL 说明里Q 的变化所引起的EBIT 变化的幅度5、当FC 不变时，销售额越大，DOL 越小，经营风险越低6、当Q 处于盈亏临界点前的阶段时，DOL 随销售额的增加而增加。
~~~~~~~~~~~~~~~~~~后~~~~~~~~，~~~~~~~~~~~~~~~~~~而减少。
当Q 处于盈亏临界点时，DOL 趋于ꝏ。
二、财务杠杆（一）财务风险1、经营风险——指由生产经营活动产生的未来收益或息税前利润的不确定性。
2、财务风险——由于固定性资本成本存在（包括负债利息、优先股股息），而对普通股股东收益产生的影响。
3、经营杠杆——由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率>产销量变动率的杠杆效应。
4、财务杠杆——由于固定性资本成本的存在，当公司息税前利润较小幅度的变化就会引起普通股每股收益较大变化的现象。
（衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
）（二）财务杠杆1、定义公式： 息税前利润变动率普通股每股收益变动率即=∆∆=EBIT EBIT EPS EPS DFL // 2、简化计算公式：即T ---=1优先股年股息利息息税前利润息税前利润当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润多少，DFL 都等于1，每股收益与息税前利润同比例变化。
《财务管理》第6章企业筹资管理(上)
假设M为营业收入的敏感项目，且
M在基期占 M在基期的发生额 ＝ 100％＝K 基期营业收入 营业收入的百分比 则： M在计划期 ＝计划期营业收入 K 的发生额 M在计划期 ＝计划期营业收入变动额 K 的变动额
=1852.2(万元)
一、营业百分比法
是根据营业收入与资产负债表和利润表项目
的关系，利用营业收入来预测有关项目的数量，
进而预测资金需要量的方法。适用于对近期追加
资金的预测。
资产负债表和利润表中的项目，有的与营 业收入的比例关系在短期内基本保持不变，称为 营业收入的敏感项目。如：原材料、应收账款等。
和线性回归分析法。
0、因素分析法
是以有关资本项目上年度实际资金需要量为
基础，根据预测年度的经营任务和加速资金周转
的要求，进行分析调整，预测资本需要量的方法。
因素分析法基本公式：
资本需要量=(上年资金实际平均额－不合理平均额) ×（1±预测年度销售增减率） ×（1±预测年度资本周转速度变动率）
当销售增加或资金周转速度减慢时，资金需要
三、与筹资相关的几个概念
（一）股权性资金与债权性资金
股权性资金（权益资金、自有资金）是企业依
法筹集并可以长期拥有、自由运用的资本。包括：
投入资本（股本）、资本公积、盈余公积和未分配 利润。 股权资金的所有权属于企业所有者。 股权资金是企业最基本的资金来源，体现企业 的经济实力和抗风险能力，是企业举债的基础。股
量增加时，用“＋”；当销售减少或资金周转速
度加快时，资金需要量会减少，用“－”。
[例]某企业上年度资金实际平均占用量2 000 万元，其中不合理平均额为200万元，预计本 年度销售增长5％，资金周转速度加快2％，预 测本年度资金需要量。
财务管理(第六章)
方法二：DEL=60/（60-16）=1.364
财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股 净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。
结果表明：
A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系 数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增 长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每 股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股 利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每 股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和 财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠 杆利益越大，财务风险也就越高。
3、最优资本结构的确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企 业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般 事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较 各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构 中选择最佳的结构。 企业的资本结构决策，可分为初次利用债务 筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资 本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
第六章
企业筹资决策
企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本 和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹 资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法， 为进行资本结构决策方法提供依据。
一、资金成本
1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的 代价。资金成本由两部分构成：
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印 刷费、广告费、注册费等） 。 （2）用资成本（资金使用费）
⑥ 所 得 税 （ ④ -⑤ ） 33%（ 万 元 ）
2023年注册会计师《财务管理》 第六章 期权价值评估
【考点【考点1】衍生工具概述 （一）衍生工具种类种类具体内容远期合约即合约双方同意在未来日期按照事先约定的价格交换资产的合约（非标准化合约），远期合约在场外交易，远期合约对交易双方都有约束，是必须履行的协议期货合约即在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量、质量某种资产的合约（标准化合约），期货交易通常集中在期货交易所进行，但亦有部分期货合约可通过柜台交易进行。
期货合约对交易双方都有约束, 是必须履行的协议互换合约即交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式（非标准化合约），如利率互换、货币互换、商品互换、股权互换等期权合约即在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购买或者出售某种资产（如股票、债券、货币、股票指数、商品期货等）的权利。
期权的买方可在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而期权的卖方必须履行义务 （二）衍生工具交易的特点特点具体内容未来性衍生工具是在现时对基础资产未来可能产生的结果进行交易，交易结果在未来时刻才能确定灵活性衍生工具的设计和创造具有较高灵活性，更能适应各类市场参与者的需要杠杆性衍生工具可以使交易者用较少的成本获取现货市场上用较多资金才能完成的结果，具有高杠杆性风险性衍生工具的杠杆作用和交易复杂性决定了衍生工具交易的高风险性虚拟性衍生工具本身没有价值，只是收益获取权的凭证，其交易独立于现时资本运动之外 （三）衍生工具交易的目的 1.期货的套期保值 即期货对冲，是指为了配合现货市场的交易，在期货市场做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以抵消现货市场价格波动的风险。
期货套期保值方式有两种：方式具体内容空头套期保值（1）如果公司在未来某时出售某种资产，可通过持有该资产期货合约的空头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场出售资产亏损，期货的空头获利。
如果到期日资产价格上升，现货市场出售资产获利，期货的空头亏损多头套期保值（1）如果公司在未来某时买入某种资产，可通过持有该资产期货合约的多头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场买入资产获利，期货的多头亏损。
《财务管理》第六章
第二节 投资决策中的现金流量
【解】首先，计算A项目每年的折旧额：
年折旧额 （450 000 123 000） 4 81 750
其次，通过营业现金流量计算表计算营业现金净流量。计算如表6-3所示。
表6-3 A项目的营业现金流量
t期 项目 销售收入① 付现成本② 折旧③ 税前利润④= ① ② ③ 所得税⑤= ④ 40% 税后净利⑥ = ④ ⑤ 现金净流量⑦ = ⑥ ③
二、项目投资管理的基本程序
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目是由企业领导者 根据企业的长远发展战略、 中长期投资计划和投资环 境的变化，在把握良好的 投资机会的情况下提出的。
① 对提出的投资项目进行 适当的分类，为后面的分析 评价做好准备；② 计算项 目的建设周期，测算项目投 产后各年的现金流量；③ 运用各种投资评价指标，判 断项目的可行性；④ 写出 详细的评价报告。
（一）按流向分类
按流
向分
现金流出量
现金流入量
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
1）建设投资（含更改投资） 建设投资是指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产
投资。建设投资主要包括固定资产的购置成本或者建造费用、运输成本和 安装费用等，以及无形资产投资和开办费用。 2）垫支的流动资金
垫支的流动资金是指在投资项目建成投产后，为开展正常的经营活动 而投放在流动资产（如存货、应收账款等）上的营运资金。
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
3）经营成本 经营成本也称付现成本，是指企业为满足其在经营期内的生产经营活
动而用货币资金支付的各项成本费用。如材料费、工资费、办公费、差旅 费等管理费用，以及固定资产修理费等。
《财务管理》第六章
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
财务管理第六章--营运资金管理分析
（二）营运资金筹资策略
3、激进型筹资策略（风险性和收益性均较高）
（二）营运资金筹资策略
总结：
策略类型 适中型
激进型
保守型
含义 临时性流动资产 =临时性流动负债 临时性流动资产 <临时性流动负债 临时性流动资产 >临时性流动负债
解析 收益风险适中
收益风险均高
收益风险均低
第二节 现金管理
一、现金管理的目的
×60×
480 600
000×50% × 15% 000×50%
+
600
Байду номын сангаас
000×50% 360
×30×
480 600
000×50% 000×50%
× 15%
= 6000+3000 =9000
应计利息增加 ＝9 000-5 000=4 000
三、信用政策的决策
3、计算收账费用和坏账损失增加 收账费用增加=4 000-3 000=1 000 坏账损失增加=9 000-5 000=4 000
宽松型
出发点是为了维护企业的安全运营；
（稳健型） 结果是流动性最强而收益性较低
紧缩型 （激进型）
适中型
出发点是为了获取最大的收益； 结果是风险大而收益也大
出发点是为了保持恰 当的风险和收益水平
（二）营运资金筹资策略
安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金 来源的策略。
指受季节性、 周期性影响的 流动资产
三、最佳现金持有量的确定
（一）成本分析模式
持有现金 的相关成本
机会成本 与现金余额同向变化 管理成本 与现金余额无明显的比例关系 短缺成本 与现金余额反向变化
确定：三项成本之和最低
财务管理第6章_资本资产定价模型
图14-4 资本市场线和证券市场线的比较
E(r) P E(rm )
CML
E(r)
M
E(Rm ) Rf m
SML
M
E(Rm ) R f
O
m
p O
1
• SML虽然是由CML导出，但其意义不同
资本市场线实际证券市场线的一个特例
，当一个证券或一个证券组合是有效率
的，该证券或证券组合与市场组合的相 关系数等于1，此时，证券市场线与资本 市场线是相同的。
第四节 CAPM的定价公式
假设一项资产买价为P,而以后的售价为
x(随机变量),则收益率为(x－P)/P,将其代
入CAPM公式明该证券的系统风险程度小于 整个市场投资组合的风险；
（4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0
i
贝塔系数的一个重要性质是具有可加性。 组合的贝塔系数：
若在一个包含n项资产的投资组合中，各
项资产的比重是 为：
wi，则组合的贝塔系数
n
p wi i
i1
证券市场线——资本资产定价模型 资本资产定价模型如下：
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险
之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某 个证券组合的β系数
（2）自有资金100万元，借入资金20万， 则投入风险资产的比例为120%，投资于无风险资 产的比例为1-120%=-20%。
中级会计《财务管理》第六章
第六章投资管理第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义二、企业投资管理的特点三、企业投资的分类四、投资管理的原则第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量（一）投资期（二）营业期【补充几个概念】（三）终结期【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。
②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。
二、净现值（NPV）（一）基本原理（二）对净现值法的评价三、年金净流量（ANCF）四、现值指数（PVI）总结:NPV≥0→PVI≥1→ANCF≥0→实际报酬率≥要求的报酬率问题：实际报酬率＝？五、内含报酬率（IRR）（一）基本原理内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
决策原则：当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。
1.未来每年现金净流量相等时（年金法）NPV＝NCF×（P/A，i，n）－I计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。
2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。
（二）对内含报酬率法的评价六、回收期（PP）回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
（一）静态回收期静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
1.未来每年现金净流量相等时这种情况是一种年金形式，因此：静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
财务管理讲义第6章
短期贷款
0 300 150 0 0 300 150 0
固定资产
500 500 500 500 500 500 500 500
永久性营运资本 300 300 300 300 300 300 300 300
安全边际
50 50 50 50 50 50 50 50
总额
850 850 850 850 850 850 850 850
第二节 流动资产 一、现金管理
（一）现金管理的目的和内容 1.企业持有现金的动机
①支付动机：满足日常支付的需要。
如用于购买材料，支付工资、交纳 税款，支付股利等。
②预防的动机：应付意外事件对 现金的需要
如：地震、水灾、火灾等；生产事
故，主要顾客未能及时付款等。
③投机动机：当证券价格剧烈波 动时，从事投机活动，从中获得收益。
金
额
短期营运资金
长期营运资金
固定资产
安全边际 0
时间
预计损益表 千元 销售 销售成本 费用
一二三四五六七八 200 400 300 200 200 400 300 200 150 300 225 150 150 300 225 150
30 60 45 30 30 60 45 30
营业利润 利息
20 40 30 20 20 40 30 20 0 20 0 30 0 20 0 30
在资产总额和筹资组合不变的情 况下，
1.固↓，流↑ ↓企业风险，↓企业 盈利
2.固↑，流↓ ↑企业风险↑，企业 盈利
案例分析
资金筹措与资本结构分析
ABC公司决定要开创制造业务。其 预计损益表（分为四个营业期，每期 90天）如下：
预计损益表 千元 销售 销售成本 费用 营业利润 利息 税前利润
财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
1、资本结构决策的基本内容
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策，是企业采取的财务制度，指企业领导根据经营和生产情况，结合企业财务政策，确定企业各种资本
构成比例的决策。
资本结构决策的基本内容是确定企业纯债务融资比例和
股权融资比例，即决定公司负债比例和股东权益比例。
2、资本结构决策是企业财务管理中重要的决策
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策。
财务管理者要综合分析
企业的营运能力、发展战略、现金流量、所有者权益和风险承受能力等因素，根据以上情况，确定企业的资本结构，以期实现企业最大利益。
正确
的资本结构决策有助于企业实现高速度、高效率、低成本的发展，使企业
经营不竭，生存不息。
3、资本结构决策应考虑的因素
（1）企业的发展战略。
企业采取何种资本结构，应以其发展战略为
基础。
企业要准确地分析自身发展的特点和需求，并采取有效的资本结构
决策。
（2）企业的经营状况。
财务管理第六章习题与答案
营运资金一、单项选择题1.与长期负债筹资相比，流动负债筹资的特点不包括（）。
A．风险大B．弹性小C．速度快D．成本低2.在确定最佳现金持有量时，成本分析模式和存货模式均需要考虑的成本是（）。
A．现金短缺成本B．变动性转换成本C．现金的管理费用D．持有现金的机会成本3.某公司2007年应收账款总额为1000万元，当年必要现金支付总额为800万元，除应收账款收现外，企业稳定可靠的现金流入包括短期有价证券变现净额是400万元，可随时取得的银行贷款额是200万元，则该公司2007年应收账款收现保证率为（）。
A．60％ B．20％ C．25％ D．40％4.某企业某种原料预计每天的最大耗用量16吨，平均每天的正常耗用量10吨，预计最长订货提前期6天，正常的订货提前期5天，则该企业保险储备量为（）吨。
A．50 B．23 C．80 D．205.某企业年赊销收入为720万元，信用条件为“2/10，n/30”时，预计有30％的客户选择现金折扣优惠，其余客户在信用期付款，变动成本率为60％，资金成本率为10％，则应收账款机会成本为（）元。
A．20800 B．14568 C．28800 D．156006.某企业采购今年所需材料的总支出是360万元，单位材料年存储成本4元，平均每次进货费用为1800元，A材料全年平均单价为40元。
假定满足经济进货批量基本模型的假设前提，那么A材料的经济进货批量为（）。
A．9000B．8500C．7000D．900007.假设某企业明年需要现金9600万元，已知有价证券的年利率为8％，将有价证券转换为现金的转换成本为每次150元，则最佳现金持有量和持有机会成本、固定转换成本分别是（）。
A．60万元；2.4万元；4.8万元 B．60万元；2.4万元；2.4万元C．80万元；2.4万元；2.4万元 D．80万元；4.8万元；2.4万元二、多项选择题1.下列公式中正确的有（）。
A．维持赊销业务所需资金＝应收账款平均余额×变动成本率B．应收账款平均余额＝平均日赊销额×平均收账天数C．应收账款机会成本＝应收账款平均余额×资金成本率D．维持赊销业务所需资金＝年赊销额/360×平均收账天数×变动成本率2.影响信用标准的基本因素包括（）。
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（三）期间利润的计算具有较强的主观性
期间利润是收入和费用配比的结果，而 收入和费用的确认和计量并没有统一客 观的标准。所以，以现金流量作为长期 项目的决策依据比较客观，不受人为选 择的影响。
所谓的现金即指库存现金、支票、银行存款等
货币性资产，也指非货币性资产的变现价值。
只有投资方案的现ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ流入量大于现金流出量， 方案才可行，原因在于：
（一）投资决策要求以收付实现制为记账基础
（二）投资项目的现金状况比盈亏状况更为重 要
（三）期间利润的计算具有较强的主观性
（一）投资决策要求以收付实现制为记账基础
1、税后收入与税后成本
一笔现金费用的发生,由于所得税率的影响,他 对企业的税后利润的影响在量上要小于费用的 发生数。这种扣除了所得税影响后的实际付现 额，叫做税后成本。同样，一项现金收入，在 扣除了所得税影响后的实际收入额，称为税后 收入。
税后成本=付现费用*(1-所得税率) 税后收入=现金收入*(1-所得税率) P178 例2
但是，现值指数法有时不能适应互斥方案的决 策要求，同时与净现值法一样，也没有提供反 映投资方案实际报酬率的数值。
四、内含报酬率法（IRR）
（一）基本原理 1. 含义：是指对投资方案的每年净现金流量进 行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值 相等，从而使净现值等于零的贴现率。 2. 公式: （1）每年现金净流量相等（年金法） （2）每年现金净流量不等（逐次测试法） 3. 举例 :例9 例10 例11
（一）基本原理 1.含义：项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总 终值折算为等额年金的平均现金净流量。 2. 公式:
年金净流量＝现金流量总现值/年金现值系数 ＝现金流量总终值/年金终值系数
年金净流量的结果大于0，说明每年平均的现金流入能抵补现金流 出，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。在两个以上 寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好
三、现金流量的测算
1、投资阶段－现金流量主要是现金流出量， 包括在固定资产上的投资和垫支的营运资金。 2、营业阶段－该阶段既有现金流入量，也有 现金流出量。现金流入量是各年的营业收入， 现金流出量是营运各年付现营运成本。 3、终结阶段－现金流量主要是现金流入量， 包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收 回。
1、 区分相关成本与非相关成 本
相关成本是指与特定决策有关的、在分 析评价时必须加以考虑的成本，比如未 来成本、重置成本、机会成本都属于相 关成本。
非相关成本是与特定决策无关的、在分 析评价时不必加以考虑的成本，比如沉 没成本、过去成本、账面成本都属于非 相关成本。
2、 不要忽视机会成本
2.投资规模问题
根据增量净现值和增量内含报酬率进行 决策。
五、回收期法（PP）
（一）会计回收期法（静态投资回收期） 1. 含义：会计回收期不考虑货币的时间价值，直接用投资引起的未 来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。 2. 公式: （1）每年现金净流量相等
回收期＝原始投资额/每年现金净流量
二、企业投资的分类
(一) 直接投资与间接投资 (二) 实业投资与金融投资 (三) 发展性投资与维持性投资 (四) 对内投资与对外投资 (五) 独立投资与互斥投资
第二节 现金流量
一、现金流量是投资项目的决策依据 二、现金流量的项目内容 三、现金流量的测算
一、现金流量是投资项目的决策 依据
2、非付现成本抵税效应
在计算应税利润时，折旧等非付现成本 是一种成本费用，可以减少当期费用， 从而减少所得税税负。
折旧抵税对现金流量的影响＝折旧额× 所得税率
P179 例3
3、税后现金流量
(1)收入－付现成本－所得税 (2)税后利润+非付现成本 (3)税后收入－税后付现成本+非付现成本
权责发生制是以应收和应付作为收入实 现与费用发生的标志的，并没有考虑现 金收支的实际时间。从长期来看，收入 真正实现的标志是现金流入而不是应收 项目，费用真正发生的标志是现金流出 而不是应付项目。
（二）投资项目的现金状况比盈亏状况更为重要
一个项目能否进行，取决于有无实际现 金进行支付，而不是取决于在一定期间 内有无利润。企业当期利润很大，并不 一定有足额的现金进行支付。
(二) 评价
优点：
1、内含报酬率反映了投资项目可能达到的报 酬率，易为高层决策人员所理解。
2、对于独立投资方案的决策，如果各方案原 始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报 酬率，并与现值指数法结合，反映各独立投资 方案的获利水平。
缺点：
1、计算复杂，不易直接考虑投资风险大 小。
只要在所采用的贴现率中包括要求的投 资风险报酬率，就能有效地考虑投资风 险。
缺点：
（1）不能说明方案本身报酬率的大小。
（2）所采用的贴现率不明确。
（3）在独立投资方案决策时，如果各方 案的原始投资额不相等，有时无法作出 正确决策。
（4）净现值法不能对寿命期不同的方案 进行决策
二、年金净流量法（ANCF)
抵税
P181 例4
第三节 投资项目评价方法
投资决策，是对各个可行方案进行分析和评价， 并从中选择最优方案的过程。
贴现方法：
净现值法(NPV) 现值指数(PI) 内含报酬率法(IRR) 年金净流量法(ANCF)
非贴现方法：
投资回收期法(PP) 会计收益率法(ROI)
财务管理第六章
资本预算管理
学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环
节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括 项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直 接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生 产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是 暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习 与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素， 熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种 项目投资的可行性分析。
(P/A, i, n)=原始投资额/每年现金净流量
计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即 可推算出回收期n。
在投资方案的选择中，如果选择了一个 投资方案，则必须放弃投资于其他途径 的机会。其他投资机会可能取得的收益 是实行本方案的一种代价，被称为这项 投资方案的机会成本。
机会成本在决策中的意义在于它有助于 全面考虑可能采取的各种方案，以便为 既定资源寻求最为有利的使用途径。
3、 要考虑方案对公司其它部门的影响
(二) 评价
现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方 案原始投资额相同时，实际上就是净现值法。 由于现值指数是未来现金净流量现值与所需投 资额现值之比，是一个相对数指标，反映了投 资效率，所以，用现值指数法来评价独立投资 方案，可以克服净现值法的不便于对不同的独 立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对 方案的分析评价更加合理、客观。
当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有 关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付 费用也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。
在实务中，对某一投资项目在不同时点 上现金流量数额的测算，通常通过编制 “投资现金流量表”进行。
P177 例1
（三）所得税对现金流量的影响
1、税后收入与税后成本 2、非付现成本抵税效应 3、税后现金流量
当我们采纳一个新的项目后，该项目可 能对公司的其他部门造成有利或不利的 影响。
4、 对净营运资金的影响
在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩 大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增 加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另 一方面，公司扩充的结果，应付账款于一些应付费用 等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的 实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资 产与增加的流动负债的差额。
主要内容:
第一节 第二节 第三节
资本预算与项目投资 现金流量 投资项目评价方法
第四节 项目投资决策
第一节 资本预算与项目投资
一、什么是资本预算(项目投资) 二、企业投资的分类
一、什么是资本预算
资本预算是指对资本性支出(主要是指项 目投资支出)及其预期效益和投资价值进 行的预计和测算。企业资本性支出所形 成的资产主要是长期性资产，形成企业 的生产条件和生产能力。因此，资本预 算管理就是项目投资管理，是对企业资 本性支出的预计规划和对项目投资的可 行性分析评价。
营业现金流量
没有所得税 (1)收入－付现成本 (2)利润+非付现成本
有所得税： (1)收入－付现成本－所得税 (2)税后利润+非付现成本 (3)税后收入－税后付现成本+非付现成本
抵税
(二)现金流量估算中注意问题
只有增量的现金流量才是与项目相关的 流量。估算时应注意：
1、区分相关成本与非相关成本 2、不要忽视机会成本 3、要考虑方案对公司其它部门的影响 4、对净营运资金的影响
2、在互斥方案决策时，如果各方案的原 始投资额不相等，无法作出正确的决策。 产生这种现象的原因，是由于内含报酬 率假设项目营运中各期产生的现金流量， 都要求按该报酬率取得并贴现回收，造 成内含报酬率高的项目净现值却很低的 现象。
（三）内含报酬率法运用中的特殊问题 1.非常规现金流量问题
当投资项目具有多个内含报酬率时，最佳 决策方法是净现值法。
3. 举例 : 例7 (二) 评价
是净现值法的辅助方法，在各方案寿命 期相同时，实质上就是净现值法。因此， 适用于期限不同的投资方案决策。但是， 也具有净现值法同样的缺点，不便于对 原始投资额不相等的独立投资方案进性 决策。