金融市场机制理论
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7
▪ 20世纪初，路易斯·巴舍利耶发现股票收益 率波动的数学期望值总是为零
▪ 1964年，奥斯本提出“随机漫步理论” ，认 为股票价格的变化类似于化学中的分子“布 朗运动”
▪ 1970年，法玛研究发现股票价格收益率序列 在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法 根据历史的价格来预测其未来的走势。
8
18
• 定期付息，没有到期日的债券－永久性债券
C PB =
r
其中： PB—债券价格 C—每年支付利息 r —贴现率
19
股票的价值评估
股票价值的计算公式归纳如下几种：
• 优先股 (等同于永久性债券计算公式)
C PB =
r
其中： PB—股票价格 C—每年支付股息 r —贴现率
普通股
PS
=
D1 （1+r）
•强型有效市场(Strong Form of Efficiency Market)
价格不仅包括历史信息和公开信息，还有内幕信息。
11
三种市场间的关系
强型有效市场 半强型有效市场 弱型有效市场
所有公开信息和 全部公开信息
历史信息
企业内部信息
研究有效市场的意义
投资者都力图利用可获得信息获得更高的报酬 ，而在一个充满信息竞争和信息交流的社会里， 市场上的信息是众所周知的并且能迅速地传播到 所有的参与者。
其中： PB—债券价格 A—债券到期时本利和 r —贴现率 n—债券到期剩余期限
定期付息，到期还本的债券－息票债券
PB =
C+
（1+r）
C （1+r）2
+… C
（1+r）n
+F
（1+r）n
nC
F
PB = ∑ i=1
（1+ Βιβλιοθήκη Baidu） n
+ （1+ r）n
其中： PB—债券价格 C—每年支付利息 F—债券面值 r —贴现率 n—债券到期剩余期限
证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确 的，证券价格能够反映全部的信息，市场竞争使 得证券价格从一个均衡水平迅速过渡到另一个均 衡水平，投资者不可能利用任何已知信息获得额 外收益。
13
若市场是弱有效的，即存在高度 信息不对称、提前掌握大量消息或内 部消息的投资人就可以比别人更准确 地识别证券的价值，并在价格与价值 有较大偏离程度的情况下，通过买进 或卖出，获取超额利润。
股票价值= 市盈率X 预期每股赢利 • 市盈率是股票投资时进行估值的一个主要参考
指标
第三节 风险与投资
一、金融市场上的主要风险
风险的内涵 风险 即指资产及其收益未来受到损失
或获益的可能性
收益的可能性
损失的可能性
23
风险更一般的解释： 风险是指由于各种不确定因素的存在，而使得资产 价值及其收益蒙受损失的可能性。
+
D2 （1+r）2
+
…
∞ =∑
Dt
t=1 （1+ r） t
其中： Pt—股票价格 r —贴现率
Dt—第t期现金红利
21
市盈率（PE） • 市盈率(price – earning ratio)即是股票的市场价
格与每股盈利的比值
例如：某公司普通股收市价为11元，其年度每股
税后利润为0.9元，则其市盈率为12.22。 • 利用市盈率计算股票价值公式
24
市场风险(market risk)
金
信用风险(credit risk)
融
风
流动性风险(liquidity risk)
险
的
操作风险(operational risk)
类
法律风险(legal risk)
型
政策风险(policy risk)
道德风险( moral hazard ) • 道德风险泛指那些因交易双方在合约签定之后
27
投资收益率
r = C+（P1 – P0） P0
其中： C— 投资的资产收入 P0和P1— 资产期初和期末价格
28
期望收益率
10
•弱型有效市场（weak Form efficiency）
价格只包括以往价格的信息集，包括股票的成交价、 成交量、卖空金、融资金融等 。
•半强型有效市场(Semi—Strong Form Efficiency)
价格包括以往价格信息和和其他共享信息这些信息有 成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理 状况及其它公开披露的财务信息等。
因为存在着信息不对称所引至其中一方发生损 失的可能性。 • 金融市场上筹资者和投资者之间也存在着信息 不对称的问题
26
二、风险的度量
1952年，美国经济学家Markowitz首创性地提出 了资产组合理论 ，利用均值－方差组合模型使 投资风险可以数量化。
风险(risk)是未来结果的不确定性，即是 各种未来投资收益率与期望收益率的偏离 程度。
14
对有效市场理论的挑战
有效市场理论模型和范式都是建立在理性人这 样一种微观基础上研究市场的，忽略了对投资者 实际决策行为的分析，事实研究表明，金融市场 中存在着许多与有效市场相悖的现象。
对其存在的种种缺陷的挑战是近几十年来金融 学理论研究最为热烈的议题，特别是行为金融学 的兴起和大量研究成果的涌现是这一发展方向的 充分体现。
三、有效市场理论（EMA）
有 效 市 场 理 论 ， 又 称 有 效 市 场 假 说 （ Efficient Markets Hypothesis，EMH），是理性预期学派理论的 一个重要组成部分，也是现代金融经济学的理论基石 之一。
1970年 美国经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama） 首次在 《有效资本市场：理论和实证研究回顾》中 系统提出有效市场假说。
市场效率的含义
金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信 息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。 按照市场效率假说，资本市场的有效性，是指 时常根据新的信息迅速调整价格的能力。 有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡 价值，若股价已反映所有的信息，价格将趋向 于均衡价值。
9
市场的分类
信息量大小和信息传播速度影响着市场 的有效性。根据可获得的信息量的类型 和大小可以将资本市场的有效性分为弱 有效、半强有效和强有效三种。
15
第二节 证券价值评估
一、证券价值评估及其思路
证券市场上，证券价格无论怎样变化一般 均会围绕其内在价值而形成有规律的变化 区间。 估算证券内在价值的重要方法之一——现 金流贴现法
16
债券价值评估
根据债券的未来现金流，可将债券价值的计算 公式归纳如下几种：
• 到期一次性支付本息的债券
A PB = （1+ r）n
▪ 20世纪初，路易斯·巴舍利耶发现股票收益 率波动的数学期望值总是为零
▪ 1964年，奥斯本提出“随机漫步理论” ，认 为股票价格的变化类似于化学中的分子“布 朗运动”
▪ 1970年，法玛研究发现股票价格收益率序列 在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法 根据历史的价格来预测其未来的走势。
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• 定期付息，没有到期日的债券－永久性债券
C PB =
r
其中： PB—债券价格 C—每年支付利息 r —贴现率
19
股票的价值评估
股票价值的计算公式归纳如下几种：
• 优先股 (等同于永久性债券计算公式)
C PB =
r
其中： PB—股票价格 C—每年支付股息 r —贴现率
普通股
PS
=
D1 （1+r）
•强型有效市场(Strong Form of Efficiency Market)
价格不仅包括历史信息和公开信息，还有内幕信息。
11
三种市场间的关系
强型有效市场 半强型有效市场 弱型有效市场
所有公开信息和 全部公开信息
历史信息
企业内部信息
研究有效市场的意义
投资者都力图利用可获得信息获得更高的报酬 ，而在一个充满信息竞争和信息交流的社会里， 市场上的信息是众所周知的并且能迅速地传播到 所有的参与者。
其中： PB—债券价格 A—债券到期时本利和 r —贴现率 n—债券到期剩余期限
定期付息，到期还本的债券－息票债券
PB =
C+
（1+r）
C （1+r）2
+… C
（1+r）n
+F
（1+r）n
nC
F
PB = ∑ i=1
（1+ Βιβλιοθήκη Baidu） n
+ （1+ r）n
其中： PB—债券价格 C—每年支付利息 F—债券面值 r —贴现率 n—债券到期剩余期限
证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确 的，证券价格能够反映全部的信息，市场竞争使 得证券价格从一个均衡水平迅速过渡到另一个均 衡水平，投资者不可能利用任何已知信息获得额 外收益。
13
若市场是弱有效的，即存在高度 信息不对称、提前掌握大量消息或内 部消息的投资人就可以比别人更准确 地识别证券的价值，并在价格与价值 有较大偏离程度的情况下，通过买进 或卖出，获取超额利润。
股票价值= 市盈率X 预期每股赢利 • 市盈率是股票投资时进行估值的一个主要参考
指标
第三节 风险与投资
一、金融市场上的主要风险
风险的内涵 风险 即指资产及其收益未来受到损失
或获益的可能性
收益的可能性
损失的可能性
23
风险更一般的解释： 风险是指由于各种不确定因素的存在，而使得资产 价值及其收益蒙受损失的可能性。
+
D2 （1+r）2
+
…
∞ =∑
Dt
t=1 （1+ r） t
其中： Pt—股票价格 r —贴现率
Dt—第t期现金红利
21
市盈率（PE） • 市盈率(price – earning ratio)即是股票的市场价
格与每股盈利的比值
例如：某公司普通股收市价为11元，其年度每股
税后利润为0.9元，则其市盈率为12.22。 • 利用市盈率计算股票价值公式
24
市场风险(market risk)
金
信用风险(credit risk)
融
风
流动性风险(liquidity risk)
险
的
操作风险(operational risk)
类
法律风险(legal risk)
型
政策风险(policy risk)
道德风险( moral hazard ) • 道德风险泛指那些因交易双方在合约签定之后
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投资收益率
r = C+（P1 – P0） P0
其中： C— 投资的资产收入 P0和P1— 资产期初和期末价格
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期望收益率
10
•弱型有效市场（weak Form efficiency）
价格只包括以往价格的信息集，包括股票的成交价、 成交量、卖空金、融资金融等 。
•半强型有效市场(Semi—Strong Form Efficiency)
价格包括以往价格信息和和其他共享信息这些信息有 成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理 状况及其它公开披露的财务信息等。
因为存在着信息不对称所引至其中一方发生损 失的可能性。 • 金融市场上筹资者和投资者之间也存在着信息 不对称的问题
26
二、风险的度量
1952年，美国经济学家Markowitz首创性地提出 了资产组合理论 ，利用均值－方差组合模型使 投资风险可以数量化。
风险(risk)是未来结果的不确定性，即是 各种未来投资收益率与期望收益率的偏离 程度。
14
对有效市场理论的挑战
有效市场理论模型和范式都是建立在理性人这 样一种微观基础上研究市场的，忽略了对投资者 实际决策行为的分析，事实研究表明，金融市场 中存在着许多与有效市场相悖的现象。
对其存在的种种缺陷的挑战是近几十年来金融 学理论研究最为热烈的议题，特别是行为金融学 的兴起和大量研究成果的涌现是这一发展方向的 充分体现。
三、有效市场理论（EMA）
有 效 市 场 理 论 ， 又 称 有 效 市 场 假 说 （ Efficient Markets Hypothesis，EMH），是理性预期学派理论的 一个重要组成部分，也是现代金融经济学的理论基石 之一。
1970年 美国经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama） 首次在 《有效资本市场：理论和实证研究回顾》中 系统提出有效市场假说。
市场效率的含义
金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信 息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。 按照市场效率假说，资本市场的有效性，是指 时常根据新的信息迅速调整价格的能力。 有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡 价值，若股价已反映所有的信息，价格将趋向 于均衡价值。
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市场的分类
信息量大小和信息传播速度影响着市场 的有效性。根据可获得的信息量的类型 和大小可以将资本市场的有效性分为弱 有效、半强有效和强有效三种。
15
第二节 证券价值评估
一、证券价值评估及其思路
证券市场上，证券价格无论怎样变化一般 均会围绕其内在价值而形成有规律的变化 区间。 估算证券内在价值的重要方法之一——现 金流贴现法
16
债券价值评估
根据债券的未来现金流，可将债券价值的计算 公式归纳如下几种：
• 到期一次性支付本息的债券
A PB = （1+ r）n