第7章股票市场、理性预期理论和有效市场假说

7-8
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理性预期理论的规范形式
X X
e
of
X e =代表对于这个变量的预期值 of X =代表使用全部可用信息对于X做出的最优预测
结果
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D1 D2 Pn Dn P0 ... 1 2 n (1 k e ) (1 k e ) (1 k e ) (1 k e ) n
如果 P n是在很遥远的未来才出现的，那么它对于 P 0 的影响就可以忽略不计
Dt P0 t ( 1 k ) t 1 e

股票的价值仅仅取决于未来红利的现值
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7-6
适应性预期
• 预期仅仅是在过去经验事实的基础上形成的 • 在数据变化的条件下，预期结果随着时间的推移也 会发生缓慢的变化 • 然而，人们不仅仅依靠的数据来构建自己的预期， 有时候他们会迅速地调正自己的预期
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7-7
理性预期理论
• 预期结果等于使用全部信息获得的最优的预 测结果
• 即使预期结果等于使用全部信息获得的最优 的预测结果，基于此形成的预期结果并非总 是完全精确的
– 人们可以获得全部的信息，但是据此形成最好猜测结果 所需要的成本过高 – 人们没有了解某些可用信息，导致他们对于未来进行的 最好猜测结果并不精确
• 在有效市场中，证券的价格完整地反映了全部可用 信息的内容
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7-13
有效市场假说的理论基础
R of R Pt R of R of R Pt R of
7-3
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戈登增长模型
D0 来自百度文库 (1 g) D1 P0 (k e g) (k e g)
D 0 =最近一次支付的红利
=固定不变的红利预期增长率 k e =该项股权投资的要求回报率
7-9
理性预期理论的含义
• 如果一个经济变量的运行方式发生了改变，那么该 变量预期结果的形成方式也会发生改变
– 货币政策执行中的变化（诸如：联邦基金利率目标制）
• 预期结果的预测误差平均值为零，并且无法事先预 知预测误差的情况
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g
假设红利的增长率一直是恒定不变的 假设红利的增长率必须低于该股权投资的要求回报率
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7-4
市场中股票价格的确定机制
• 对于人们就每一种资产进行的评估而言，信息是非 常重要的 • 如果市场获得了关于该公司的新信息，市场预期随 之变化，价格也由此发生了变化 • 由于市场的参与者会持续地接受这种新信息，进而 修正其预期，这也就是市场价格持续变化的原因
Div1=第1年年末获得的红利
k e =该项股权投资的要求回报率
P1 =第1阶段末的股票价格，即股票的预期售价
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7-2
推广的红利估值模型
某种股票的现期价值等于所有未来现金流的现值
7-10
有效市场假说：理性预期理论的应用
回顾第4章的内容，持有某种证券的回报率将会等于该证券 的资本利得与全部现金支付数额之和，再除以该证券初始时 的购买价格
Pt 1 Pt C R Pt
R=从时点t至时点t+1持有某种证券的收益率 Pt 1 =在持有期末的时点t+1的该证券价格 Pt =在持有期初的时点t的该证券价格 C=从时点t至时点t+1发生的现金支付数额（息票利息或者 红利支付数额）
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7-11
有效市场假说（续）
在期初， Pt 和C已知的，而Pt+1 是未知的，我 们需要对其进行预期，进而预期回报率为： e P e t 1 P t C R Pt
对于未来价格的预期结果等于使用全部信息获 得的最优的预测结果，所以
第 7章
股票市场、理性预期理论 和有效市场假说
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单期估值模型
Div1 P1 P0 (1 k e ) (1 k e )
P0 =股票的现期价格，下标0代表了时间点0，即现在。
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7-5
应用：次贷危机与股票市场
• 开始于2007年8月的次贷危机形成了过去50年中最 为糟糕的股票熊市之一 • 增长预期出现了向下的调整：↓g. • 不确定性提高：↑ke • 根据戈登增长模型，预计股票市场的将会出现下跌
e of e of P P R R t 1 t 1
供求分析的结论表明Re 将会等于均衡回报率 R*, 因此，Rof = R*
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7-12
有效市场假说
• 在使用全部可用信息得到的证券回报率的最优预测 结果等于证券均衡回报率的条件下，就能够得到金 融市场中的现期价格