投资与投机

结合市场探讨投资与投机的关系

摘要：投资与投机的关系一直备受争议，却没有明确的定义和区分，本文对投资与投机的各种定义进行归纳整理。在此基础上，从风险角度分析了股票市场上投资与投机的区别和联系；对期货市场存在的三种交易行为进行比较和归类，得出套保是投资的结论；通过案例分析了外汇市场上的投资与投机行为，得出了投资与投机没有明显的界限且可以相互转换。对三个市场的情况进行总结，得出投资与投机相关、没有明显界限、可以转换甚至一致的结论。关键字：金融市场，投资，投机

1 引言

投资与投机的概念、区别和联系一直没有固定的说法，在实体经济和虚拟经济中的定义也有所不同。但对于投资和投机我们必须有正确的认识，剑桥百科全书把投资解释为：将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益，并列举两类投资，一是金融上的投资，是指购买有价证券（股票与债券），一是指企业上的投资，投资于生产一定数量的产品和服务。根据这个定义，黄范章和徐忠（2004）对投资和投机进行了再定义。投资是致力于提供某种产品和服务，它所指望的是生产过程中所创造的，流通过程中实现的利润；而投机所依靠的是证券、商品、外汇买卖转手中所获得的价差。比较两者可知，“投资”的生产性明显得多，直接得多；投机与生产过程的联系间接得多，浅淡得多[1]。

投资也有广义和狭义之分，一般所指的投资为狭义投资即局限于证券投资。而投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。石本仁（1993）将投机定义为投机者（英文也可译为预测值）通过自己的推测判断，而从事短期的能获得很大收益（或者为损失）的一种商业冒险活动；投资则是指为了获取收入或利润而购买内在价值的东西或投入资金、财产的一种长期行为，在赚取收入的同时，将风险最小化，达到保证资本的同时，赚取比较稳定可靠的收入[2]。投资与投机是两个不同的概念，两者具有很多共同点和不同点。

在证券市场上，投资和投机没有明确的界限和分类，通常的分类方法为时间长度，长期交易即通常所说的价值投资为真正的投资，短期交易为投机。从风险角度分析投资与投机，两者并没有很大的区别，其最终目的都是为了盈利，不同的是大部分投资是为了规避风险，而投机则在一定程度上利用风险。接下来通过股票市场、期货市场及外汇市场上的投资和投机行为，研究两者之间的异同和联系。

2 股票市场

证券市场上投资与投机的研究是整个金融市场上最多和最普遍的，几乎所有与投资和投

机相关的研究都是以证券市场为基础进行的。马洪潮（2001）认为在我国的股票市场上，特殊的股权结构和收益率决定了投资者只能着眼于股票的价差收益，许多投资者进入股票市场的目的不是红利而是预期股价波动带来的价差，以此来投机，而非投资。在此观点的基础上，对我国上交所和深交所的投机性进行了实证分析[3]。东方社奇、张文红（1998）认为投资与投机是共生物，是股市的连带产品。并从我国证券市场的实际出发，以现实证券基本理论为依据，辩证地分析了证券投资与投机的关系，投机的优缺点，探讨了如何抑制过度投机进而保证证券市场健康发展[4]。

首先，在进行投资和投机之前，交易者对股票市场上已经存在的风险态度不同。投资者会对已有风险进行详细地考察，如分析宏观经济、行业特征和企业内部情形等，然后根据股票实际价值与市场价格的比较进行交易，购买价值被低估的股票，在股票价格上升时买出获取收入，主要是进行长期投资，股利也是其投资主要目标之一。投机同样采用低买高卖的远离，不同之处在于，投机者主要是利用市场上的风险（暂时定义为不确定），通过价格的波动来获得短期的收益。投机者对股票的分析方法不同于投资者，主要为技术分析，旨在研究股票的市场行情和变化趋势，选取股价上涨概率大的股票，当市场到达预期时，高价出售赚取利差，投机多数是指短期操作，其主要目标是市场价差。

其次，投资和投机后所换取的收益都有一定的不确定性，即两者都含有风险成分[5]。投资面临的风险小于投机，因风险与获利成正比，投机者为了获得更多的收入选择风险较大的交易。根据人类风险偏好的不同，风险偏好者进行投机的可能性大于风险厌恶者。目前我国股票市场比较常见的区分方法包括资金归属论、期限长短论、基础因素关系程度论、风险大小论、分析方法论、市盈率高低论和换手率高低论。其中风险大小论认为，投资报酬率的预见比较可靠的是投资，投资报酬率有极大不可靠性的为投机。因为中国股票市场具有极强的不稳定性，所以很难界定投资与投机。关于投资报酬率，很多投资者都有一个确定的标准，达到标准即为投资，否则划分为投机。李海滨通过两个不同的案例研究标准的设定问题，即投资所要求的股票成功率，结果显示投资要求的成功率远远高于体育比赛要求的成功率。如果按照体育比赛的成功率来做投资，那么，所进行的操作就不是投资，而是一种类似于赌博的投机[6]。

另外，投资与投机在影响市场风险方面存在不同。两者都影响股票价格，使股价趋向其内在价值，不同之处在于投机行为对影响有放大效应，会增加趋同过程中的波动性。股票市场不同于商品市场，在商品市场上，价格波动会促使厂商增加或者减少生产从而减小价格波动的幅度。股票市场上投机行为会在牛市时增加需求，提升价格，是持股者惜售，减少供给，使涨势更旺，在熊市上会降低价格，需求减少，使持股者减持，供给增加，使跌势更巨[7]。因而投机行为可能导致股市的大幅起伏，甚至可能导致经济危机。胡明理分析了1987年10月纽约股市的狂跌以及1990年台湾股市的惨跌的原因，进而得出了股市大跌荡是有投机造成的结论[8]。针对这一结论，李春信持有不同意见，认为股市大跌荡并非投机所致。李春信

认为证券市场上影响股价的因素是多种多样的，股市大跌荡室由投机引起的这一结论与事实不符。

虽然从理论上我们可以对投资和投机进行直接的定义，并有很多分类方法用以区分，但在实际操作中很难对投资行为和投机行为进行划分。尽管两者是内涵不同的经济行为，但却互相联系，有着许多共通指出，无论采用哪种分类方法，都无法将两者彻底地分开。换言之，无论如何去界定两者都是不准确的。首先，无论是投资者还是投机者一定遵循低买高卖的原理。其次，证券市场上的交易者的风险偏好和动机并不是固定不变的，随着市场环境的变化，投资与投机可能发生转换。最后，两者都面临风险并携带风险。所以，判断是投资还是投机，只依靠所谓的方法是不够的，还要对投资对象进行研究，不同的金融产品反映不同的交易行为。而且，在实际交易活动中，区分投机和投资并没有实际意义，没有必要加以区别。在西方证券市场上，有这样一个流行的说法“好的投资就是成功的投机”[6]。这种说法道出了投资与投机的区别，投机的所得高于投资，同时投机的风险也高于投资，反映了金融市场上盈利与风险成正比的关系。

3 期货市场

期货市场不同于股票市场，期货交易带有很大的杆杠作用，可以进行买空和卖空操作，给交易者提供更多的投资选择。期货市场的基本功能之一是规避风险，主要是通过套期保值实现的。所以一般情况下，套期保值交易属于投资，而套利行为则属于投机。因为对原材料进行套期保值，套保确定了公司的成本，在一定程度上保证了公司的盈利区间；对产品进行套期保值交易，套保同样保证了公司的盈利水平。期货市场上套期保值和套利具有明确的定义，广义的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易，预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式，在该定义中套期保值并不局限于期货。期货套期保值主要是指企业通过持有与现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲风险的方式。而期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以期在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。

期货市场上的投资与投机具有价格调节和价格发现功能，使现货价格与期货价格最终一致。不同于股票市场，受现货市场实物价格的影响，期货投机并不会盲目的提高和降低价格，相反，投机有承担价格风险和减缓价格波动的功能，但这种说法不是绝对的。套期保值有一定的实现条件：第一，品种与数量应保证期货和现货的头寸价值变动相当；第二，期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物；第三，期货头寸持有时间要与现货市场承担风险的时间段对应起来。当期货市场交易满足套期保值条件时，可以降低企业所面临的价格风险，减少价格波动对企业生产经营活动的冲击，从而提高公司的盈利水平，这种行为可以称为投资。不满足套期保值条件的套保行为不能准确确定其为投机或投资，需经过必要的分析，毕竟投资与投机并没有明显的界限。