《行为金融》第二章解析
《行为金融学》复习重点,饶育蕾,机械工业出版社
第一章概论◆标准金融和行为金融区别：①信息处理（标准投资者能正确处理信息，行为投资者处理信息有偏差）；②形式是否影响决策（标准处理问题形式不会影响决策，行为会影响）；③市场是否有效（标准有效市场假说，行为指出有效市场假说缺陷）。
◆标准金融诞生标志：马科维茨有效组合。
◆最早将人的行为与经济学结合的理论：亚当·斯密经济人假设。
◆从行为金融角度分析出售比买入难：◆有限理性决策标准：满意标准，而非决策标准。
◆同质信念下的交易动机：风险偏好第二章有效市场假说及其缺陷◆有效市场的类型：①弱式有效性（最底层次的市场有效性。
在弱式有效市场中，资产价格充分及时反映了与资产价格变动有关的历史信息。
对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益）；②半强式有效性（资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，对资产价格变动没有任何影响。
对处于半强式有效市场的投资者来说，任何已公开信息都不具获利价值）；③强势有效性（市场有效性最高层次。
表明所有与资产定价有关的信息，都已充分及时包含在资产价格中）。
◆有效市场假说理论缺陷：①理性交易者假设缺陷；②完全信息假设缺陷；③检验缺陷；④套利的有限性。
◆噪声交易者：指非理性地根据似乎是真实信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。
◆公开信息：指向市场主体、市场运营机构和公众公开提供的数据和信息。
资本市场中与资本定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等。
◆私人信息：个别市场参与者所拥有的具有占独占性质的市场知识，其中经验是市场参与者的最宝贵的个别知识。
◆内幕信息：指为内部运作人员所知悉而尚未对外公开，且具备商业价值的信息。
◆中国证券市场有效吗：第三章证券市场中的异象◆异象：大量实证研究和观察结果表明股市不是有效的，这些无法用有效市场理论和现有定价模型来解释的收益异常的现象，即为“异象”。
◆动量效应：指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，表现不好的股票也会持续其不好的表现。
行为金融第二章判断与决策中的认知
忽略长期的市场趋势和基本面因素，从而做出错误的投资决策。
03
影响
可得性启发式偏差可能导致投资者对市场信息的解读存在片面性，无法
全面考虑各种因素，进而影响投资决策的准确性和有效性。
锚定效应与调整不足
定义
锚定效应是指人们在决策时，容易受到初始信息（锚）的影响，而无法充分调整自己的判 断和决策。调整不足则是指人们在面对新的信息和证据时，无法充分调整自己的原有观点 和决策。
社会比较与相对剥夺感
社会比较
人们往往会通过与他人的比较来评估自己的地位、财富和成就。这种比较可能导致投资者在投资决策中受到他人 行为的影响，产生羊群效应。
相对剥夺感
当个体将自己的处境与参照群体进行比较时，如果发现自己处于劣势地位，就会产生相对剥夺感。这种感受可能 导致投资者在投资决策中采取更加冒险的行为，以寻求更高的回报。
策略、套利交易策略等。
行为金融在风险管理中的应用
行为金融与风险管理
阐述行为金融在风险管理中的意义和作用，以及行为金融风险管理的基本框架和流程。
投资者行为与风险管理
分析投资者行为对风险的影响，以及如何利用投资者行为来管理风险，如投资者情绪管理、认知 偏差纠正等。
基于行为金融的风险管理策略
介绍如何利用行为金融理论和方法来制定风险管理策略，如风险预警机制、风险分散策略等。
05 行为金融策略与实践应用
探讨投资者情绪对投资决策的影响，以及如 何利用情绪指标来指导投资策略。
投资者认知偏差与行为偏误
分析投资者在信息处理、判断和决策过程中可能出 现的认知偏差和行为偏误，如过度自信、代表性启 发等。
基于投资者心理的行为金 融策略
介绍如何利用投资者心理分析来制定有效的 投资策略，如反向投资策略、动量交易策略 等。
Chap012 行为金融与技术分析兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
第十二章
行为金融与技术分析
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1. 基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续时间从 几个月到几年不等。 2. 二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的短期偏 离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。 3. 三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-19
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图12.5 移动平均线（惠普公司）
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量 方法是计算价格 出现上涨的股票 数量和出现下跌 的股票数量之差。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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12.2.3 警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。 • 图12.8A 是基于真实的数据资料。图B描述的 是利用任意数字算出的股票收益。 • 图12.9 描述的是图12.8对应的每周股价变化， 可以看出其明显的随机性。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
12-12
行为金融学2
和希
望的影响 ，加权平均后得到总影响 h(D)。
●于E是h(W可) 以利用经过心理倾向修正的 h(D)代替D，计
算出期望 。
行为资产组合理论
S-S行为资产组合理论——单帐户 (Sherfrin and Statman,2000)
●像均值——方差理论中的投资者一样考虑个资产期望回报 与回报之间的相关性
●相对于CAPM模型，BAPM模型不仅包含了理性趋利 特性，而且包括了价值感受特性等诸多因素。
行为资本资产定价模型
BAPM将证券市场上的投资者分为信息交易者 和噪声交易者两种类型。
●信息交易者遵循贝叶斯法则法则对收益做出估计， 且不同个体之间表现有良好的统计均值 —方差特性
●而噪声交易者会犯各种认知错误，不遵守贝叶斯法则， 而且不同个体之间具有显著地异方差性
有限套利理论
限制套利主要表现 1.基本和模型风险 2.噪声交易者风险 3.市场限制风险 4.委托——代理关系下的套利限制
投资者心态分析
反应不足
反应不足是指这样一种现象，在较短 的时间间隔内（一般是１～12个月）， 证券价格对关于公司盈利公告之类的 消息反应迟钝。如果是利好消息，在 最初作出同向反应后还会逐渐上移至 应有水平；如果是利空消息，在最初 作出逆向反应后还会逐渐下移至应有 水平。
羊群效应
羊群效应是指 人们经常受到 多数人影响， 而跟从大众的 思想或行为， 也被称为“从 众效应”
羊群效应的原因
封闭基金折价之谜
封闭式基金折价之 谜是指：封闭式基 金常常溢价发行， 但很快就在市场上 以大幅度折价进行 交易。
封闭式基金折价率 =(单位市价—单位份额 资产净值 )／单位份额资产净值。
●其风险可以有四个参数描述：恐惧指数、希望E指h (W数)、财富
金融市场的行为金融学分析与预测
金融市场的行为金融学分析与预测第一章引言金融市场是一个多元复杂的系统，涉及到众多因素和参与主体的行为。
了解和预测金融市场的运动对于投资者和决策者至关重要。
行为金融学作为一门新兴的学科，通过分析市场参与者的行为与决策过程，揭示了市场波动的一系列规律性特征。
本文将基于行为金融学的理论，探讨金融市场的行为分析和预测。
第二章行为金融学概述行为金融学是对金融市场中的非理性行为进行研究的学科。
传统金融理论假设市场参与者是理性的，但实际上，市场参与者的行为往往受到情绪、认知偏差和羊群效应等因素的影响。
行为金融学通过研究各种行为偏差，如过度自信、损失规避和跟风行为等，揭示了金融市场的非理性特征。
第三章行为金融学与技术分析技术分析是预测金融市场走势的一种方法，它基于市场历史数据和图表形态进行分析和预测。
行为金融学与技术分析相辅相成，行为金融学的研究结果可以帮助解释技术分析的有效性。
例如，行为金融学认为投资者存在情绪偏差，技术分析中的价格形态模式可能反映了投资者情绪的变化。
因此，行为金融学可以为技术分析提供一个更加有力的解释框架。
第四章行为金融学与基本面分析基本面分析是一种通过研究和分析经济、公司基本面信息来预测金融市场走势的方法。
行为金融学与基本面分析也有着密切的联系。
行为金融学研究发现，市场参与者往往过度反应和过度解读基本面信息，导致了市场的非理性波动。
因此，行为金融学的理论可以为基本面分析提供额外的解释，帮助投资者更好地理解市场的波动。
第五章行为金融学与投资组合理论投资组合理论是指根据投资者的风险偏好和目标收益，通过配置不同的资产，构建一个有效的投资组合。
行为金融学的研究结果表明，投资者容易受到心理因素的影响，如损失规避和跟风行为，这可能导致投资组合的非理性配置。
因此，行为金融学的理论可以帮助投资者更准确地评估风险和收益，调整投资组合的配置，以获得更好的投资效果。
第六章行为金融学与市场操纵市场操纵是指通过人为手段操纵市场的价格、交易量等关键指标，以谋取个人或集体的利益。
行为金融(第二章)认知偏差
第二章判断与决策中的认知偏差主要内容：第一节人性的弱点第二节认知中生理能力的限制第三节认知中心理偏差的影响由于哈里·马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ ）、威廉·夏普(WILLIAM F. SHARPE )、默顿·米勒（MERTON M. MILLER ）在金融经济学方面做出了出色的、开创性的工作，分享了1990年诺贝尔经济学奖。
理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，对未来的认知是没有任何偏差的。
然而，影响认知的因素很多：本能、生理、环境和心理等因素等可能对认知产生巨大的影响。
因此，人类对事物的认知通常是有偏差的。
第一节人性的弱点市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪或恐惧。
——葛洛斯（William Hunt Gross）一切科学与人性总是或多或少的有些关系，任何学科不论似乎与人性离得有多远，它们总是会通过这样或那样的途径回到人性。
——戴维·休谟（David Hume）《人性论》一、什么是人性人性就是人的本性，是人既定的——先天固有的以及后天习得的较为成型的本能和性质。
二、关于人性的历史观点1、我国古人观点：——性相近，习相远（孔子）——人之初，性本善（孟子）——性本恶（荀子）荀子认为，“生之所以然者谓之性”，同时，将仁、义、礼、智、信归结为“伪”。
荀子明确把人性限定为人的自然属性：“饥而欲食，寒而欲暖，劳而欲息，好利而恶害，是人之所生而有也，是无待而然者也，是禹、桀jié之所同也。
” ；“伪”则是人的社会属性。
如何使人由恶变善呢？荀子认为要通过后天的礼仪教化来“化性起伪”。
2、西方的观点★陆栖两脚动物——亚历士多德★人不过是自然的仆役和翻译员——培根★人的本性在于理性——迪卡尔★人的本性在于理性、爱、意志力。
只有社会的人才是人——费尔巴哈三、关于人性的现代观点（一）人类的自然属性1、人类的自然属性主要是指人的肉体部分及其本能。
《行为金融》读书笔记
《行为金融》读书笔记《行为金融》读书笔记篇1《行为金融》读书笔记---____书籍概述____《行为金融》是由理查德·塞勒和丹尼尔·卡尼曼合著的一本深入探讨金融市场和投资行为的书籍。
这本书主要关注的是人类决策过程中的心理因素，以及这些因素如何影响投资者的行为。
____个人观点____对我来说，《行为金融》是一本深刻揭示金融市场行为和投资者决策过程的书。
它不仅仅关注投资技巧和策略，也关注人类心理在决策过程中的作用。
这种角度让我觉得非常新颖，因为大部分的金融学教材都侧重于金融理论，而忽视了人类行为的影响。
____深入分析____这本书主要讨论了三个关键的理论：前景理论、认知失调理论和社会认同理论。
前景理论强调人们对于损失的敏感度大于他们对于收益的敏感度，这可以解释为什么人们在面对损失时会变得过度风险厌恶。
认知失调理论则关注于当人们的想法或信念与其行为不一致时，他们如何寻求一致性的心理过程。
社会认同理论则阐述了人们如何通过观察他人的行为来形成自己的态度和行为。
____个人体验____在阅读这本书的过程中，我深感人类心理对投资决策的影响之大。
我曾经认为自己是理性的投资者，但通过阅读这本书，我意识到我的决策过程常常受到情绪和心理的影响。
这本书使我重新审视了我的投资行为，并帮助我更好地理解自己。
____结论和评分____总的来说，我会给《行为金融》打五星的评分。
这本书不仅提供了深入的金融知识，也揭示了人类心理在决策过程中的作用。
我强烈推荐所有投资者阅读这本书，它可能会对你的投资决策产生深远的影响。
《行为金融》读书笔记篇2《行为金融》读书笔记《行为金融》这本书主要从心理学的角度来分析金融市场和投资行为，旨在揭示投资决策背后的心理因素，以及这些因素如何影响投资者的行为。
这本书对于理解金融市场的运行机制和投资决策的制定具有重要意义。
首先，本书强调了人类认知偏差对于投资决策的影响。
人类的大脑在设计上存在一些基本的缺陷，例如过度自信、风险偏好、从众心理等，这些缺陷导致了投资者在做出决策时常常受到情感和主观因素的影响，而不是基于最合理的分析。
饶育蕾《行为金融学》课件第二章
2.2 有效市场假说
有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH）——若 资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认
为市场是有效的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息
集而受到影响，则该市场对信息集是有效的，这意味着以证券市 场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
2.3 市场有效性面临的பைடு நூலகம்疑
2.3.2 股票收益的可预测性
Hong等(2007)发现在美国在美国股票市场某些特定行业的股票价 格可以预测整个市场未来的股票收益，这种现象在国际市场上同样存在。
Hou(2006)指出在行业内部的大公司和小公司股票收益之间存在着显著的
“领先-滞后效应”(lead-lag effect)，他认为这种收益的可预测性是由行 业信息的缓慢扩散所导致的。
第二章 有效市场假说及其缺陷
2.1 标准金融学的起源与发展 2.2 有效市场假说 2.3 市场有效性面临的质疑
2.4 有效市场假说的理论缺陷
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留
各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合
2.3 市场有效性面临的质疑
2.3.1 对一价定律的违背
按照EMH，如果市场是有效的，价格必然反映价值，那么在剔除交 易成本和信息成本以后，一个资产不可能按照不同的价格出售，这就是
所谓的一价定律。
案例： 1. 孪生证券——这种证券在多个交易所挂牌交易，但对理论评价存在明显的 偏离，从而导致明显的套利机会； 2. 上市公司分立所导致的市场定价错位； 3. “封闭式基金之谜”； 4. “母公司之谜”。
第二章行为金融的理论基础
预期效用理论是主流金融学中理性分析框架的核心部分，它给出 了不确定条件下的决策行为的基本性质。但是，现实中总是存在的系 统背离预期效用理论的现象。这样就产生了对“预期效用理论”适用 性的怀疑，进而对传统主流金融理论形成了巨大冲击。
1979年卡尼曼和特维斯基创立的期望理论（Prospect Theory）替代了预期效用理论,期望构成行为金融的理论基础。 Kahneman Daniel, and Amos Tversky (1979) ： “Prospect Theory :An Analysis of Decision Under Risk", Econometrica 47, 263-291.
（四）确定条件下的效用最大化
有了效用函数这个分析工具，消费者选择行为可以表述为，如何在 既定收入或者财富约束下，来最大化其效用函数：即： max(u), s.t.W 其中W是由收入或财富构成的预算约束，包含收入和商品价格与等 方面的要素。假定消费集C中的所有商品都具有一个唯一的公开市场价 格：
qc q1c1 ... qM cM W
上两式恰好就是该消费者对商品x、y的需求函数
“圣彼德堡悖论”（Saint Petersburg paradox）:连续参加抛硬币 式的抽奖活动，如果第一次得到正面向上的结果，可以得到1元钱；如果 第二次得到正面向上的结果,就可得到两元；第三次时4元，即该结果晚 出现一次，奖金就加倍一次。因此,这种抽奖活动的期望报酬为: E ( ) == 1 1 1 2 ... 1n 2n1... 2 4 2 该抽奖活动的数学期望值是无穷大。问题是我们对于参加这种理论 上获益无穷的“游戏”应当付费多少呢？试验表明大多数人只准备付2-3 元来参加这种抽奖活动。意愿支付的有限价格与其无穷的数学期望之间 的矛盾就构成了所谓的圣彼德堡悖论。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
15
二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
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资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
行为金融(续)
• 期望理论的另一重要概念是权值函数 （weighting function）。在期望理论中， 对不同选择可能产生的结果(即期望值)的计 算和比较，是通过对价值(效用)乘以“决策 权值”而非“概率”来进行的。
如图，权值函数（横轴表示概率、纵轴表示概率对应的权值）中， “极不可能” 事件概率的权值为 0，“极可能”事件概率的权值为 1， 即人们将极不可能的事件视为不能，而极可能的事件视为确定；“很 不可能(非极不可能)”事件被赋予相对较高的权值，即图中靠近0附近 高于45度对角线的部分，这意味着其概率被夸大了；而“很可能(非 极可能)”事件则被赋予相对较低的权值，即图中靠近1附近低于45度 对角线的部分，这意味着其概率被低估了；在“很可能”与“很不可 能”之间，权值函数具有小于 1的斜率。上述权值函数体现的情况被 称为“非线性概率转换（nonlinear probability transformation）”， 其表明人们对小概率事件加权太重而对大概率事件加权过低，并且人 们在较高概率水平上对概率之间的差异较敏感，比如人们对概率从 0.8到1之间20％的跳跃，相对于概率从0.2到0.25之间20％的跳跃更 加敏感。 至此，我们看到了期望理论不同于传统预期效用理论的特征，而源于 该理论的“框架依赖(framing dependence)”效应，使得我们能够进一 步的分析和解释很多现实情形中投资者的偏好选择行为。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
• 与模糊厌恶相对应的一个现象是“熟悉偏好”， 它是指当人们对某一领域比较熟悉或有把握时， 会倾向于参与到与该领域有关的赌局中去，如对 足球尤其熟悉的人会偏好于对足球比赛的结果下 注。这种偏好行为反映在证券市场上就是所谓的 近邻效应（neighborhood effect）或本土偏差 （home bias），即投资者常常投资于自己附近的 地方(如自己所在国家或地区、熟悉的行业或公司 等)，而忽视了其他更好的投资机会。
行为金融学课后习题答案(1_6章)
第1章概论一名词解释行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。
行为经济学:是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。
经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。
信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。
它是用信息加工的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。
实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
理性人:在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。
有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响.二问答题1行为学的基本原则是什么？（1）回报原则。
那些经常给行为主体带来回报的行为比那些不带来回报的行为更可能被主体重复；（2）激励原则。
那些曾诱发了回报行为的外界激励比那些不曾诱发回报行为的外界激励更容易诱发主体的同类行为；（3）强化原则。
行为主体在没有获得对其行为的预期回报，甚至为此遭到惩罚的时候，会被激怒，进而强烈地要施能够补偿损失的行为。
相反，如果某类行为给行为主体带来了出乎意料的回报，或没有带来预期的惩罚，行为主体将更主动地实施同类行为。
2行为经济学具有哪些特点？行为经济学具有三个重要的特点：（1）其出发点是研究一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员的行为，以实际调查为根据，对在不同环境中观察到的行为进行比较，然后加以概括并得出结论；（2）其研究集中在人们的消费、储蓄、投资等行为的决策过程，而不是这些行为所完成的实绩；（3）它更重视人的因素。
行为金融学课件分析--中国海洋大学行为金融学(张帆老师)
总结（参考图书：《行为金融学》饶育蕾复旦大学出版社）第一章：凯恩斯观点：①择美比赛1\2②动物精神1\2Maurice Allais: ①不确定性条件下的选择理论②阿莱斯悖论Ellsberg:埃尔斯伯格悖论Kahneman和他的同事Amos Tversky:“展望理论”Shiller:“羊群效应”，投机价格和流行心态的关系）P18+P21+P32+P40+本总结第五章为什么是这两个是两大基础？分析：标准金融学是以理性人假设和有效市场假说（EMH）为基础发展起来的的理论体系。
EMH它有三层含义是：①配置有效：市场机制下资源分配为帕累托状态；②信息有效：“价格反映信息”，信息均质分布，无信息不对称；③运行有效：即无交易成本，它保证了套利机会。
EMH成立的三个支持性论述为：①投资者是理性人，长期市场会将非理性人剔除；②人的非理性行为不存在系统性偏差；③即使存在系统性非理性偏差，理性者的套利行为也会让市场价格最终回归均衡状态。
驳斥一：“有限理性人假设”认为由于信息成本和信息不对称的存在，人往往追求的是满意解，而非最优解。
即修正了理性人假说，指出由于认知过程的偏差和情绪、偏好等心理原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。
驳斥二：许多投资者倾向在同一时间买卖相同证券。
当噪声交易者通过“流言”或跟从他人决策而决策时状况会更严重。
投资者情绪反应的是许多投资人的共同判断误差，而非随机性的错误。
驳斥三：套利的有限性认为套利交易由于制度约束、信息约束和交易成本等，现实中总是有风险和有成本的，且有时还会因交易规则约束无法实现。
而在卖空上的受限也使得套利是有限的。
因而存在证券对基础价值的长期偏离。
2.1人的非理性（考论述题！）人的非理性包括两方面：概率判断的非理性→如通过启发法判断概率，导致结果非理性概率判断的理性模式是遵循“贝叶斯法则”的，即以客观和无偏方式设定主观概率，按“贝叶斯定理”不断修正自己的预测概率以使之接近实际。
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二、框定偏差及其实验研究
（一）背景对判断的影响
背景或者说呈现和描述事物的方式是会影 响我们的判断的，这就是背景依赖（context dependence），即决策者并不是孤立地知觉和记 忆，他们会根据过去的经验以及素材发生的背景 解释信息。背景依赖会产生许多相关的知觉幻想。 在判断和决策领域中，背景依赖的五个典型 效应是对比效应、首因效应、近因效应、晕轮效 应和稀释效应。
一、启发式偏差及其实验研究
启发法主要有三种：代表性启发法、可得 性启发法、锚定与调整启发法。 这三种方法既会得出正确的推理结果，又 有可能导致错误的推理结论。错误的推理结果 以心理偏差的形式表现出来，这就是所谓的启 发式偏差（Heuristic Bias），它是指智力正 常、教养良好的人却一贯作着错误的判断和决 策。
（二）证实偏差的成因
信念坚持是导致证实偏差的心理基础， 他们会坚持相信他们的假设，即使这个 假设与新数据相矛盾。总之，这种偏差 对新数据都没有足够的重视。
第三节 风险认知及行为决策
不确定充斥在生活的几乎一切选择中，而不确定性下 的 决 策 （ decision making under uncertainty ） 问题的覆盖面之宽泛包括跨期选择、习惯的养成、 主观概率认知等。而在行为金融学领域，对于不确 定性下的决策的研究则集中在风险决策，尤其是个 体的投资决策和风险管理决策。
（二）框定依赖偏差
1、框定偏差 2、诱导效应
三、心理账户及其实验研究（一）心理账户的定义分类 （二）心理账户的计算与处理
（三）心理账户效应
心理账户对人们决策的影响是多方面的， 常见的效应有以下几种。 1、成本与损失的不等价 2、赌场资金效应 3、沉没成本效应
四、过度自信及其实验研究
（一）过度自信产生的原因 1、信息控制量 2、决策难度
（一）代表性启发偏差及其效应
一般情况下，代表性是一个有用的启发法，但 它可能产生严重的偏差，其所导致的错误可分 为以下四种： 1、对先验概率（prior probability）不敏感 2、对可预测性的不敏感 3、对均值回归的误解 4、小数定理（law of small numbers）
（二）可得性启发偏差及其效应
“ 可 得 性 启 发 法 ” （ Availability Heuristic ）是指，人们倾向于根据一个 客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度 来评估其相对频率，容易知觉到的或回想 起的被判定为更常出现。
（三）锚定与调整启发及其效应
锚定与调整启发有以下三种表现方式： 1、不充分调整 2、保守主义 3 、对联合事件、简单事件、可分离事 件的评估偏差
一、思维的捷径：启发法
人们的风险决策过程是一种重要的思维活动过程，而 人在风险下的选择（ decision under risk ）也是 学界重要的研究命题，在我们进一步分析人们的投 保行为之前，我们需要首先了解已经被学者们提出 的一些认知的偏差。
（一）算法与启发法 （二）面对风险事件的双重思维模式
第一节、认知理论及认知的有限理性
一、人的认知过程：信息加工系统 二、理性认知的分类与基本模型 （一）实质理性和贝叶斯规则 （二）过程理性
三、“认知吝啬”及认知偏差
认知心理学的研究表明，人们在认知 和决策时简化信息过程的“认知吝啬”所 产生的认知上的偏差存在于大脑处理信息 的各个阶段。 （一）信息获取阶段的认知偏差 信息获取的来源主要有两个，其一是记忆， 另外一个是当前的工作环境。这个阶段的 问题是在众多的信息源中识别有用的信息， 以获取所需的信息。
（二）过度自信效应 人的过度自信会引发一系列的效应，最常 见的有以下两种： 1、控制力幻觉 2、事后聪明偏差
五、证实偏差及其实验研究
一旦形成一个信念较强的假设或设想，人 们有时会把一些附加证据错误地解释得对 该设想有利，不再关注那些支持或否定该 设想的新信息。人们有一种寻找支持某个 假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪 的 倾 向 ， 即 为 证 实 偏 差 （ confirmation bias）。
（一）证实偏差的表现
Wason（1960）做了一个著名的关于证实 偏差的实验，它在受试者面前放了 A 、 B 、 2 、 3 四张卡片，然后告诉受试者这些卡 片的一面是字母而另一面是数字。实验 要求受试者证明这样一个假设：所有元 音字母的卡片，其反面一定是偶数。问 需要翻看哪些卡片来证明这一假设？
行为金融学
第二章 认知心理与行为实验
吴浩存
【本章精粹】：
◆了解实质理性和过程理性的区别。 ◆掌握启发式偏差的内容。 ◆了解框定偏差产生的原因及其表现。 ◆了解“默认选项”如何与“维持现 状偏差”联系在一起。
在行为经济学理论体系产生过程中，诺贝尔经济学奖获 得者 H.A.西蒙的“有限理性”发挥了启蒙作用。在此之 前，“理性经济人”是新古典经济学的重要假定， 冯·纽曼 (Von Newmann) 和摩根斯坦 (Morgenstern) 以及 萨 维 奇 （ Savage ） 等 建 立 的 “ 预 期 效 用 理 论 ” （Expected Utility Theory）即建立在“理性经济人” 假设上以严格的数学方程将人类的认知及偏好形式化。 而西蒙等人所倡导的研究方法，强调人类决策过程中的 真实心理活动对人类决策行为及结果的影响。以此为基 础的行为经济学否定新古典经济学关于“理性经济人” 的基本假定，认为经济行为的决策者不是纯粹理性的， 而是有限理性的。因此，在人的认知过程中，会由于其 处理信息时的非完全理性，而产生种种偏差。本章将就 人在认知过程中产生的心理偏差及其表现展开论述。
需要说明的是，究竟是否应用启发法解决问 题，并不是我们主观上决定的。心理学证据 表明，人们处理信息及面临决策时往往拥有 两套思维系统，按照情景及限制而调用。 1、思维系统的两种信息处理模式 2、面对风险决策的两套思维系统
（二）信息加工阶段的认知偏差
人类的信息加工过程并不如贝叶斯规则那样理 性，而是存在着种种的偏差。 1 、简化信息处理过程所导致的认知偏差（启 发式偏差） 2、情绪和情感的影响 3、对信息描述方式的反应 4、对新信息的态度
（三）信息输出阶段的认知偏差 （四）信息反馈阶段的认知偏差
第二节 认知实验及认知偏差