煤炭行业研究报告：瑞银证券-煤炭行业：“水涨煤价高”-110119

Julien Garran
分析师 julien.garran@ubs.com +44-20-7568 3540
Angus Staines, CFA
助理分析师 angus.staines@ubs.com +44 20 7567 9798
供需及价格前景
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附录
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昆士兰运煤铁路及港口基础设施 ........................................................................... 23 Newlands 铁路系统 .............................................................................................. 24 Goonyella 铁路系统 .............................................................................................. 25 Blackwater 铁路系统............................................................................................. 26 Moura 铁路系统 .................................................................................................... 27 西部铁路系统 ........................................................................................................ 28 昆士兰的矿山 ........................................................................................................ 29

UBS Investment Research
全球证券研究报告
全球 采矿与金属业 Global I/O
UBS Global I/O: 煤炭业
“水涨煤价高”
海运贸易的首要冶金煤出口地遭遇洪灾 近几周，世界最大的冶金煤出口地--澳大利亚昆士兰近几周遭遇异常豪雨， 导致该地洪水泛滥—而这种异常天气出现的原因就是拉尼娜事件。我们预计 2011年国际贸易冶金煤供给中5%已经损失。作为回应，冶金煤和热煤现货价 及相关煤炭股的股价自12月中以来已经上涨了40%-50%。 开采能力在数月里都会受影响，不是几周的问题 昆士兰煤炭供应链上、将最先从上述事件中恢复的部分是铁路和港口基础设 施。运力逾6000 万吨的 Blackwater 线已经在恢复；其他铁路线均完好、而且 在运行中；港口未受影响，尽管库存耗尽。遭受洪灾的矿山是该行业最大的 忧虑。 瑞银上调短期煤价预测 我们目前预计 4-6 月当季合约冶金煤价格将激增50%-66%；7-9月会有回落， 但仍高企 — 到 10—12 月当季价格将回到我们 2010 年 12 月 13 日给出的预测水 平。我们同时上调了2011日本财年热煤年度合同价，以反映低品位冶金煤的 替代及洪水对产能的影响因素。 昆士兰之外的煤炭生产商将获益（美国煤炭企业） 受此事件影响，煤炭股大涨。我们覆盖的许多煤炭股目前正处于、或接近合 理价值。要寻找更大上涨空间，考虑一下美国煤炭股，因为他们能在昆士兰 “危难之时显身手”：Massey、Walter Energy、Alpha Natural 和 Patriot。在 澳大利亚， Whitehaven ( 并购目标 ) 、 Gujarat ( 除昆士兰以外 ) 及非生产商 Aston Resources是不错的选择。
UBS 2
UBS Global I/O: 煤炭业 2011年1月19日
Fra Baidu bibliotek
“水涨煤价高”
澳大利亚昆士兰目前洪灾规模之大，恐怕只有1974年的那次大洪水才能超过。 鉴于近几十年来昆士兰州的人口增长及其工业产能的发展，此次洪灾的恢复成 本当然要高得多。 澳大利亚气象局的数据显示，中昆士兰和南昆士兰的部分地区—主要煤田所在 地—在12月间的降水量达到了数百毫米：布里斯班（450毫米）、格拉德斯通 （440毫米）、洛克汉普顿（518毫米）、罗尔斯顿（400毫米）、麦凯（716毫 米）。 昆士兰政府报告洪水造成的破坏广泛，损失达数十亿澳元：该州的道路、电 力、给排水系统、私宅和公共建筑及公园均受损或彻底被摧毁。至少有13人在 此次洪灾中丧生，还有许多人失踪。 可怕的是，这个雨季（因拉尼娜事件强度加重）要到3、 4月才能结束。实际 上，现在才是第一轮热带气旋形成。预计在未来数月将有不少降水。 市场对近期昆士兰产煤区的高强度降水迅速做出了回应。自我们上次修正价格 预测以来（2010年12月13日），优质硬焦煤(Peak Downs) 价格上涨了57%至每 吨 355 美元（离岸价）；较低品位的硬焦煤价格上涨了 40%-45% ；同期 PCI 及 半软焦煤价格预计上涨了30%-40%。 受贸易替代及矿山洪水因素影响，热煤现货价也上涨：纽卡斯尔和理查德湾现 货价自12中旬以来均已上涨了12%-18%。 我们上次调整价格预测时（参见2010年12月13日的报告《Cost push 》），我 们预计2011年4-6月当季冶金煤合同价将在每吨250美元（离岸价） (必和必拓 于2010 年12月3日敲定了2011年1-3月的价格)。 鉴于上述近期特殊事件—我们上调所有冶金煤和热煤产品的短期季度价格预 测。 图1: 受洪灾影响，冶金煤现货价飙 升
资料来源: 瑞银研究。*注: 长期价为实际价格。
本报告由 UBS Securities Australia Ltd 编制 分析师声明及要求披露的项目从第 31 页开始 UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益 冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。
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冶金煤供需.............................................................................................................. 9 冶金煤价格预测：上涨35% ................................................................................... 10 冶金煤价格预测面临的主要风险 ........................................................................... 11 热煤供需 ............................................................................................................... 11 热煤价格预测: 上调8% .......................................................................................... 12 热煤价格预测面临的风险 ...................................................................................... 12 最大下行风险? 降雨停止 + 中国因素 ..................................................................... 12 冶金煤市场供需 .................................................................................................... 14 热煤市场供需 ........................................................................................................ 15 昆士兰天气预报 .................................................................................................... 16 冶金煤价格谈判 .................................................................................................... 16 矿山的情况............................................................................................................ 17 基础设施近况 ........................................................................................................ 20 量价情景分析 ........................................................................................................ 21
2011年1月19日
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表1: 瑞银季度煤炭合同价预测（美元/吨，离岸价）
现货 硬焦煤 低挥发性PCI 半软焦煤 热煤 355 240 235 136 长期价* 130(nc) 110(nc) 100(nc) 85(nc) 11年3月 225(nc) 180(nc) 160(nc) 98(nc) 11年6月 340 (250) 270 (200) 265 (185) 130 (120) 11年9月 250 (220) 205 (175) 200 (155) 130 (120) 11年12月 205(nc) 145(nc) 135(nc) 130 (120) 12年3月 210(nc) 150(nc) 138(nc) 130 (120) 12年6月 205(nc) 145(nc) 132(nc) 110(nc)
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“水涨煤价高”
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价格调整概述 .......................................................................................................... 3 相关个股 ................................................................................................................. 4 价格调整 ................................................................................................................. 6 昆士兰的重要性 ...................................................................................................... 7 产量损失 ................................................................................................................. 7 还没完 ..................................................................................................................... 8