欧洲金融危机·创新·监管

欧洲金融危机·创

新·监管

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欧洲金融：创新·危机·监管

杜莉①张鑫②

（吉林大学中国国有经济研究中心商学院长春 130012）内容提要：金融创新、金融风险或危机与金融监管三者之间有着内在的逻辑关系。金融创新带来的金融风险和危机的防范在一定程度上依赖于金融监管的强化。欧洲金融的创新与监管一直有自己的特征。总体上看，欧洲金融监管对其金融风险控制能力较强，但全球性金融危机仍然暴露出弱点和不足。本文从金融创新理论和欧洲金融创新历程的梳理入手，对其金融监管以及欧洲国家应对金融危机所采取的措施进行研究和探讨，并借鉴其经验和教训提出完善我国金融监管的建议和思路。

关键词：欧洲金融危机创新监管

一、20世界60年代以来欧洲主要国家的金融创新

20世纪60年代出现的欧洲美元市场是欧洲金融创新的高潮。此期间，欧洲债券市场的浮动利率票据（FRNs）、票据发行便利（NIFs）、欧洲商业票据（ECP）、欧洲中期票据（EMTNs）等创新型金融产品应运而生。③

（一）英国在金融市场、金融服务和金融监管上的创新

英国的金融创新从80年代开始迅猛发展。1978年，英国的伦敦证券交易所引入了股票期权的交易业务；1984年，伦敦国际金融期货交易所

①作者简介：杜莉，吉林大学中国国有经济研究中心教授，博士生导师，研究方向：金融学。

②张鑫，吉林大学商学院博士研究生，专业方向：金融学。

※教育部重点研究基地项目“国有商业银行产权制度改革效应评析”（2009JJD790016）。

③应展宇.变革中的欧洲金融体系：1980-2000[J].世界经济，2005（7）.

开办了伦敦《金融时报》100种股价指数期货交易；①1982年成立了伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）；1986年10月，实施了“大爆炸”式的金融改革，废除各项金融投资管制，允许银行提供包括证券业务在内的综合性金融服务；②1992年，LIFFE与伦敦期权交易市场合并，1996年收购伦敦商品交易所，进行英镑、德国马克、美元、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位、意大利里拉的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等交易；

③1996年1月，宣布开放英国国债的出售及回购市场；1996年7月15日，中央自动清算系统启用，实现了证券交易的无纸化自动清算；1997年，LIFFE重组，退出新的交易系统，取消了公开喊价的交易方式；

④2000年，推出全新的金融衍生产品——全球股票期权；2007年，“绿色金融”在英国推广，金融业强调将金融工程与环境保护相结合，解决温室效应问题。

在金融监管创新方面，一是监管机构创新，成立英国金融行业唯一的金融监管组织——金融监管局（FSA），对英国金融业实行全面监管。二是监管规则创新，制定新的金融监管法律。2001年12月1日正式实施《2000年金融服务和市场法》，取代了此前制定的一系列用于监管金融业的法律、法规，成为英国规范金融业的一部“基本法”。该法明确了新成

①苑德军.金融创新论[D].中国社会科学院博士学位论文，2000.

②舒志军.英国金融集团及其与德国金融集团的比较[J].国际金融研究，1999（11）.

③刘晓华.境外交易所介绍2008/11/9/.2008-11-09.

④王琪琼，古雯.80年代以来英国金融体制的变革[J].国际金融研究，2001（8）.

立的FSA和被监管者的权力、责任及义务，统一了监管标准，规范了金融市场的运作。①

（二）法国在金融产品、金融市场及金融监管方面的创新

20世纪80年代初，为了适应经济形势的发展，法国推出了人民储蓄册、工业发展账户、企业储蓄册等新型存款账户。②80年代后期，政府放宽了金融管制，对银行完全解除了外汇管制。90年代后，法国金融市场逐步开放，为了吸引国内外投资，法国采取了引导资本流向的金融创新办法——设立投资领域主要为股票市场、债券市场和货币市场的“证券集体投资机构”，意在将社会闲散资金集合起来进行投资。③

适应金融创新的发展，法国在金融监管方面也不断创新。其一，法国金融市场管理局（AMF）于2008年9月颁布禁令限制证券卖空，并要求加强相关披露；其二，2008年8月，出台了《经济现代化法》，合并了银行业与保险业的监管机构；其三，进一步突出法国中央银行的作用，并力促以欧洲中央银行为主导健全欧盟范围内的金融监管体系；其四，发挥市场上调解、认证等中介机构的协管作用；其五，加强对对冲基金、私人投资公司和信贷活动商业化以及信用评级机构的本土监管与国际合作。④（三）德国在金融衍生品及金融制度领域的创新

1997年，欧洲期货交易所由德意志期货交易所（DTB）和瑞士期货交易所合并创立，1999年，它超过芝加哥期货交易所（CBOT）成为世界

①吴凡，张本照.英国金融监管模式的改革及其启示[J].现代管理科学，2007（1）.

②康顺新.略论法国的金融创新[J].世界经济研究，1988（6）.

③张承耀，吴波龙.法国金融创新与中介机构[J].经济管理，1998（12）.

④孙爱林，尹振涛.法国的金融监管改革[J].中国金融，2009（17）.

最大的金融衍生品交易中心。其金融交易品种主要包括五类：一是以欧元各类债券的衍生品为主的固定收益金融衍生品；二是以“三个月欧元同业拆借利率的期货和期权”为主的货币市场基金类衍生品；三是以法国、德国、美国等国的股票期货和期权为主的股票类金融衍生品；四是股票指数类金融衍生品，包括德国新市场估值、德国30蓝筹股等世界各大股票指数的期货和期权；五是波动类金融衍生品，投资者可利用波动性期货，规避由于证券市场波动多带来的风险和套期保值。①

于1999年7月设立的欧洲权证交易所为权证设立独立的板块和交易规则，仅用3年时间就发展成为欧洲最大的权证交易所市场。②在金融制度创新方面，德国是金融业实行混业经营最为典型的国家。全能金融的出现和发展是德国金融制度正在发生的一个质变。全能金融不仅仅只是商业银行业务与投资银行业务的混合经营，而是融银行、证券和保险于一体的、完全意义上的金融混业。③

二、对金融危机的反思与欧洲金融监管变革

危机暴露出的欧洲各国在金融监管领域的诸多问题引发人们的反思。欧洲许多国家对银行、保险和证券依旧采取分业管理，欧盟成员国内存在40多个不同的金融监管部门。法国针对金融市场的监管部门主要有两个，而德国却有三个主要部门。④尽管欧洲经济一体化程度相对较高，但

①郇公弟.德国金融衍生品市场后来居上[N].经济参考报，2007-11-05.

②李京阳.德国金融衍生产品市场及其监管研究[J].南方金融，2009（2）.

③张庆.全能金融——德国金融体制的特点[J].贵州大学学报（社会科学版），2007（7）.

④江涌.金融全球化与欧盟金融一体化[J].欧洲，2002（1）.