公司资本结构决策
资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义4
资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。
2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。
（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。
企业资本结构及其决策方法探析
企业资本结构及其决策方法探析【摘要】企业资本结构是企业形成的长期资金来源与运用的结构，直接影响企业的运营效益和财务风险。
本文首先介绍了企业资本结构的概念和特点，然后分析了影响企业资本结构的因素，接着探讨了主要的资本结构决策方法。
深入探讨了财务杠杆与企业价值之间的关系，并提出了企业资本结构优化策略。
在强调了企业资本结构决策的重要性，以及未来发展趋势的展望。
通过本文的研究，可以帮助企业更好地理解和优化其资本结构，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
【关键词】企业资本结构、决策方法、财务杠杆、企业价值、资本结构优化、决策重要性、发展趋势。
1. 引言1.1 企业资本结构及其决策方法探析简介企业的资本结构是指企业通过不同类型的资金来源来进行经营活动所形成的一种资产与负债的比例关系。
良好的资本结构可以帮助企业降低财务风险，提高盈利能力，增强市场竞争力。
而资本结构的决策则是企业管理者必须面对的一个重要问题。
在决策资本结构时，管理者需要综合考虑多方面因素，如企业规模、行业特性、税收政策等。
本文将通过对企业资本结构的概念和特点、影响企业资本结构的因素、主要的资本结构决策方法、财务杠杆与企业价值的关系以及企业资本结构优化策略的探讨，以帮助读者更好地理解企业资本结构及其决策方法的重要性和复杂性。
文章将简要总结企业资本结构决策的重要性，并展望未来发展趋势，为读者提供一个整体的视角。
2. 正文2.1 企业资本结构的概念和特点企业资本结构是指企业在不同形式资本（即债务和股权）之间的比例关系。
它是企业财务结构的重要组成部分，直接影响着企业的财务风险和财务表现。
企业资本结构的特点主要包括：1.多样性：企业资本结构可以根据企业的需求和市场情况来灵活配置，可以同时包含股权和债务资本。
2.静态性和动态性：企业资本结构是一个静态的财务指标，反映了企业在某一时间点上的债权人和股东权益的比例关系；但它也具有动态性，可以随着企业经营情况和市场环境的变化而发生变化。
资本结构是企业筹资决策的核心问题
资本结构是企业筹资决策的核心问题。
企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。
一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是这样的，使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构是最佳的。
在实践中，这样的标准是否可行是值得怀疑的。
很明显，通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。
因此，我们有必要研究更加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。
本文通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出评价资本结构的标准，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
【关键词】资本结构决策【正文】企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。
企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。
也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。
合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。
在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。
合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。
第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。
从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。
因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。
在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。
第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。
由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。
因此，利用债务筹资可以给企业所有者带来财务杠杆利益。
【实用文档】资本结构的影响因素资本结构决策的分析方法
第二节资本结构决策分析一、资本结构的影响因素内部因素营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等外部因素税率、利率、资本市场、行业特征等具体影响1．收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2．成长性好的企业要比成长性差的类似企业的负债水平高；3．盈利能力强的企业要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4．一般性用途资产比例高的企业要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5．财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
二、资本结构决策的分析方法企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。
由于每个公司都处于不断变化的经营条件和外部经济环境中，使得确定最佳资本结构十分困难。
常用的方法有资本成本比较法与每股收益无差别点法。
（一）资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【教材例题】某企业初始成立时需要资本总额为7 000万元，有以下三种筹资方式，如下表所示。
注意：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
表各种筹资方案基本数据单位：万元方案一方案二方案三筹资方式筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款500 4.5%800 5.25%500 4.5%长期债券 1 0006% 1 2006% 2 000 6.75%优先股50010%50010%50010%普通股 5 00015% 4 50014% 4 00013%资本合计7 0007 0007 000三种不同筹资方案的加权平均资本成本：方案一：方案二：方案三：结论：方案三的加权平均资本成本最低。
因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
第六章资本结构决策
第六章资本结构决策一、判断题1、一般而言，一个投资项目，只有当其投资报酬率低于其资本成本率时，在经济上才是合理的；否则该项目将无利可图，甚至会发生亏损。
2、某种资本的用资费用高，其成本率就高；反之，用资费用低，其成本率就低。
3、根据企业所得税法的规定，企业债务的利息不容许从税前利润中扣除。
4、根据企业所得税法的规定，公司以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。
5、一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在，债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
6、F公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.3元，预计年股利为每股0.8元，则其资本成本率约为14.04%。
7、当资本结构不变时，个别资本成本率越低，则综合资本成本率越高；反之，个别资本成本率越高，则综合资本成本率越低。
8、在一定的产销范围内，固定成本总额相对保持不变。
如果产销规模超出了一定限度，固定成本总额也会发生一定的变动。
9、资本成本比较法一般适用于资本规模较大，资本结构较为复杂的非股份制企业。
10、公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。
11、每股收益分析法的决策目标是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化。
二、选择题1、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应应属于（）。
A.经营杠杆效应B.财务杠杆效应C.联合杠杆效应D.风险杠杆效应2、下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（）。
A.息税前利润B.营业利润C.净利润D.利润总额3、下列资金结构调整的方法中属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务4、假如某企业的股权资本与债务资本的比例为60:40，据此可断定该企业（）。
我国企业资本结构决策行为的“同伴效应”——来自深沪两市A股上市公司面板数据的实证检验
我国企业资本结构决策行为的“同伴效应”——来自深沪两市A股上市公司面板数据的实证检验我国企业资本结构决策行为的“同伴效应”——来自深沪两市A股上市公司面板数据的实证检验1. 引言企业资本结构决策是在考虑风险、收益和稳定性等因素的基础上，调整债务和股权的比例，以达到最优的资本结构配置。
然而，企业在资本结构决策中受到多种因素的影响，其中之一就是“同伴效应”（peer effect）。
同伴效应是指企业的资本结构偏好和行为受到同行业同类企业的决策行为的影响。
本文旨在通过深沪两市A股上市公司面板数据的实证检验，探讨我国企业资本结构决策行为中的同伴效应。
2. 数据与方法本文使用了2015年至2020年深沪两市A股上市公司面板数据作为研究样本。
首先，从这些公司中筛选出符合条件的样本，包括具备连续三年财务数据、并且存在同行业同类公司的案例。
然后，采用多元回归模型，构建了资本结构决策行为的模型，并通过假设检验和相关统计分析对同伴效应的存在进行检验。
3. 结果分析通过对实证结果的分析，我们发现了我国企业资本结构决策行为中存在同伴效应的证据。
首先，在同行业同类公司内部，企业的资本结构存在明显的聚集现象。
也就是说，企业更倾向于模仿同行业同类公司的资本结构偏好，而不是根据自身的实际情况进行决策。
这一结果与同伴效应的理论预测相一致。
其次，同行业同类公司的举债行为对企业的资本结构选择产生了显著影响。
当同行业同类公司增加债务比例时，企业倾向于通过增加债务比例来调整资本结构，以达到与同伴相似的状态。
这表明了企业在举债行为中存在明显的同伴效应。
最后，我们进一步发现，同伴效应在不同行业之间存在差异。
尤其是在高科技行业和金融行业，同伴效应的影响更为显著。
这可能与这些行业的特点以及信息共享程度有关。
4. 结论及启示本研究通过利用深沪两市A股上市公司面板数据，实证检验了我国企业资本结构决策行为中的同伴效应。
研究结果表明，同行业同类公司的决策行为对企业资本结构的选择产生了显著影响。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
上市公司WACC资本结构决策模型设计与应用
2020年23期总第932期一、WACC 资本结构决策模型设计思路本模型基于EXCEL2019版本，从权益资金成本、债务资本成本、产权比率三个方面，对上市公司加权平均资本成本WACC 进行动态管理分析，构建WACC 资本结构决策模型。
主要构建资本资产定价模型、股利折现模型、债务资本成本模型、综合资本成本模型、产权比率与综合资金成本关系模型。
模型搭建流程如图1所示。
图1资本结构决策评价模型构建图1.构建资本资产定价模型构建资本资产定价模型（CAPM ），来测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：K c 表示普通股投资的必要报酬率，也即公司权益资金成本；R f 表示市场无风险报酬率，以一年期国债利率来表示，可以根据往年一年期国债的回购利率进行确定；R m 表示资本市场平均风险股票报酬率，以上证综合指数（或深证综合指数）的加权平均数来表示；βi 表示贝塔系数β，是系统性风险的度量，以资本市场的证券回报率与市场回报率来测算。
2.构建股利折现模型构建股利折现模型，来测算公司权益资金成本时，基本测算公式如下：其中：P c 表示公司发行普通股的价格，扣除发行普通股费用后的筹资净额；D t 表示公司普通股第t 年发放的股利额；K c 表示公司普通股投资者要求的必要报酬率，也即公司权益资金成本。
假定公司拟实施固定增长股利政策，测算公司权益资金成本时，公式如下：其中：D 表示公司年分派现金股利额，D 1表示公司第1年分派现金股利额，G 表示公司股利固定增长比率。
3.构建债务资本成本模型构建债务资本成本模型，来测算公司长期资本成本，公式如下：其中：K i 表示公司税后的债务资本成本；R d 表示公司税前长期债务的利息率；T 表示公司所得税税率。
在实务中，如果公司存在已上市的长期债券，可以使用公司到期收益率法，测算公司长期债务的税前资本成本；如上述方法不能实现，可以采取测算行业内可比公司长期债券的到期收益率，视同票面利率，作为公司长期债务的资本成本；如上述两种方法均不能实现，可以采取政府债券的市场回报率，加上公司的信用风险补偿率，来测算公司税前长期债务资本成本。
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。
1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。
3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。
第六章 资本结构决策
财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财 务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财 务风险、企业总风险及有关的收益，财务管 理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的 基础上，以较低的代价获得较高的收益。
杠杆的含义及概念基础
杠杆的概念基础
成本习性：是指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整 个成本分成三类：
优点：利于企业今后的筹资决策。
缺点：证券市场价格走势较难预测，权数
不易确定。
某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两 个备选方案，有关资料如表所示，请确定公司 的最佳资本结构。
融资方式 长期借款
甲融资方案
融资额 80
资本成本 （%）
7
乙融资方案
融资额 110
资本成本 （%）
7.5
公司债券
定义式
DOL＝
息税前利润变动率 销售变动率
EBIT / EBIT
＝
S/S
式中 EBIT——基期的息税前利润 △EBIT——息税前利润的增长额 S——基期的销售额 △S——销售额的增长额
计算式
Q(P-V ) DOLQ＝ Q(P-V )-F
DOLS＝
S -C S -C -F
DOLS＝
EBIT +F EBIT
（13.23％）
二、个别资本成本的计算
普通股资本成本 股利折现模型
二、个别资本成本的计算
固定股利政策
D Kc 固定增长P股(1利政策f )
Kc D1 G P(1 f )
二、个别资本成本的计算
资本资产定价模型
Kc Rf (Rm Rf )
二、个别资本成本的计算
资本结构决策
第一步，确定追加筹资目标资本结构
追加筹资可保持或改变原资本结构，取 决于企业筹资要求。资本结构对边际资本成 本有影响。边际成本规划是基于追加筹资资 本结构不变的情况。
假定原资本结构为：
长期借款:长期债券:普通股＝0.15:0.25:0.60;
第二步，取得个别资金成本资料
不同筹资规模下，个别资本成本不同。经预 测，数据如下:
Kc
=
1.75 25´ (1-3%)
+
9%
=
16.22%
资本结构决策
3.留存收益成本
留存收益即税后提取的各种公积金和未指定 用途的留存利润，是企业内部形成的资金来源， 视同普通股东权益中的追加部分，股东对这部 分权益必然要求有相同的回报，故并非无偿使 用。估计方法有多种，只是不需考虑筹资费用 问题。：
6.是衡量公司经营成果的一个重要标准。
o 二、资金成本的计算 o （一）通用模型
通用公式的经济意义是： 资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率
或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出 了多少经济代价。
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本(Cost of debts)
1、长期借款的成本。其计算公式如下：
资本结构决策
1.筹资费用
在筹措资金过程中，为获取资金而支付的各 种一次性费用。例如向银行借款支付的手续费、 委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发 行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、 使用时间的长短一般没有直接关系，一般不发生 于资金使用过程，且属于一次性支出，通常可以 作资金成本的固定费用处理。
成本不变 o 则：MCC=追加资本WACC≠原有资本WACC
资本结构决策
o 情形3：追加筹资时，资本结构不变，个别 资本成本改变
影响资本结构决策的因素分析
影响资本结构决策的因素分析一、企业的外部影响因素1．经济政策环境;一个国家的体现了国家在一定时期对某项经济活动所持的态度,比方说我们国家开始对西部进行大开发,那么就会有一些优惠政策出台,这就对西部企业及投资者起到了很大的积极作用,在其他条件相似的情况下,一个国家中平均资本负债率的大小取决于该国家规定的破产标准的严格程度即企业所能承担的最大的;同时各国所采取的不同的会计制度和,对资本负债比率影响也不同;2. 行业状况及竞争程度;在实际工作中,不同行业的企业以及同一行业的不同企业,在运用债务的策略和方法上大不相同,从而也会使资本结构产生差别;企业管理者在进行资本结构决策时,必须考虑到行业水平及行业竞争程度;企业利用负债的能力受到其和利润的影响,而销售状况与利润的高低与企业所处行业的竞争程度密切相关;如果企业所处行业的竞争程度较弱,或具有垄断性,则会有较稳定的销售利润水平;在这种情况下,公司可以大量举债,以提高资本结构中的负债比重;如果企业所处行业竞争较强或处于完全自由竞争的,各企业的利润水平会趋于平均化,企业就应降低负债,较多地使用权益性资本;3. 金融市场环境;金融市场的长短期融资变化对资本结构有很大影响,如在一定时期市场资金很紧时,往往会使评估等级在同级以下的长期债券无市场可言;长期借款困难,又如当今金融市场利率偏高,而预期有下降趋势时,则企业不便发长期高利率的债券,而拟发行;如此时稳定,则企业可以保留一定的负债能力,采用的方式筹资,当下降时,再采用或的方式进行筹资;4. ;企业必须交纳．但发生的利息费用以及的可以抵税,这就为企业带来一部分额外收益．那么固定资产折旧期限越短;折旧额越大,企业抵税收益越大、筹资需要量就少;同时如果所得税税率越高;企业举债的好处就越大,当然,我这里并不是提倡提高企业的所得税税率,这只是相对发行股票融资而言,因为是不具有抵税功能的,而且还应交税;国家应该按不同的企业规定不同档次的税率为宜;5. 贷款人与信用等级评定机构的态度;虽然企业总是希望通过来获取收益,但贷款人与信用等级评定结构的态度是不容忽视的,它在企业负债筹资中往往起着决定性作用;通常企业都会与贷款人共同商讨其资本结构,并且对他们提出的意见予以充分重视,如果企业过度的利用负债资本,贷款人未必会接受超额贷款的要求,或者只在相当高的下才同意增加贷款;同时,信用等级评定机构的态度;该机构对企业的等级评定往往在企业扩大和选择融资种类方面产生重大的影响;6. 法律环境;的发展需要有一个健全的法律环境作为保障;随着企业筹资自主权不断扩大,日益发展完善,企业筹资渠道和不断增多;在这种情况下,管理企业的不仅要依靠行政手段,更重要的是要借助法律即这一有力工具;企业在筹资过程中,需要依靠健全的金融法制维护资金供应者,需求者以及中介人的合法权益,并对其筹资加以约束规范;二、企业的内部影响因素1．企业的商业风险;实际上企业资本结构决策中,包含两层含义,那就是企业盈利能力以及它的经营风险,一般我们获得的都是企业的历史资料,当然也可以从市场调查中获取现在的情况,以便作为预测将来的决策依据;一般讲,销售收人稳定性受着市场竞争,企业的行业状况等等多方面因素影响,而企业的销售收人增长率除上述类似一些因素影响外,更在于企业的发展趋势影响;企业未来率是衡量企业受影响的主要指标：如果销售收入和收益的超过一定限度,当一定时,负债筹资对股票报酬有扩大效应;而同时,销售收入和收益增长率达到一定水平时,普通股价格也会上涨,这就为权益资本筹资创造了有利的条件;因此,在资本结构决策时需要管理者在权益和负债筹资之间进行权衡;企业销售收入及收益越稳定,其承受低风险负债的固定费用的能力就越强,其要大于销售收人波动较大的企业或行业．可以适当提高：2．企业规模大小;企业规模的大小会影响企业筹资,如果企业规模大、其经济实力、竞争能力和相对来说略强于小规模的企业,其就相{立较强,资本负债率就可能高些;从贷款人的心理来讲,他宁愿把钱贷给规模大的企业,也不愿借给小企业,就假如双方都破产的话,前者的资产也会大于后者,俗话说瘦死的骆驼比马大;3. 企业的抵押价值;一个企业的抵押价值越大,破产变卖资产时的资产重估的损失就越小,就会减少;另外在以取得负债资金时,抵押价值大的企业无疑容易得到资金,并且较小,信誉较高;比方说那些资产适用于的企业的负债额较大,如的抵押贷款相当高,而以技术研究开发为主的企业则负债较少,另外比例大的企业,其破产的风险较大,资产负偾率要低,无形资产比例小的企业,其可适当提高些,总之,抵押价值大的企业具有较高负债率的可能性大;4. 企业的财务弹性;是指在不利经济条件下,在适当期限内提高企业资本比例的能力;企业在确定时,必须对资金潜在的未来需求以及的后果作出正确的分析和判断;企业产生现金的能力强,未来现金流人、流出在数量上和时间上比较均衡,财务状况稳定,则债务还本付息时支付现金的压力就小,其举债筹资能力强,资本结构中的比例相应就可以较大;5. 企业的增长速度;企业的增长速度是表明企业整体实力的重要标志,是资本结构决策的重要前提;改革开放以来,经济增长速度快,企业需要大量的资金投入,为了满足资金需要,企业不得不对外负债,因为仅靠内部资金已不能满足需要;经济增长速度慢,资金需要量小,则可能只用来补充资本就足够了;6. 企业的控制权;对于企业发行债券,只要到期还本付息就可以了,除非还不起债,企业与达成协议,把转为,而发行股票,这里指的是,会稀释原来股东的权利,就普通股股东或管理者而言,总希望维持对企业的,当企业以发行普通股方式筹资时,由于新股东的加入,有可能改选董事更换企业管理人员,从而影响对企业的控制;7. 企业的资产结构;企业资本结构的稳定性和安全性,取决于与资本结构的对称性,即通过分析资产的流动性或变现能力与负债的偿还压力的对称性,判断现有资本结构是否合理;一旦结合资产结构分析资本结构就会发现单独分析资本结构时的既定风险的稀释或加强;例如分析资本结构特有的比率可能表现为存在较小风险,如长期资本比重大但长期资产比重大且超出负债的偿还期限,企业面临的财务风险会加大;所以必须结合资产结构与资本结构的对称性来分析资本结构;8. 企业承担的社会责任;大中型企业,尤其是人们生活密切相关的企业,有责任持续地向社会提供产品和服务,因此,它们比较注重企业经营的长期稳定性,在确定资本结构时常采取限制负债增加的策略,以确保企业经营的长期稳定,更好地履行其社会职责,而对于小企业,承担的社会责任小,就会冒一定财务风险加大,只要大于,他就会去做;9. 企业的经营周期;企业的经营周期包括投入、成长、成熟、衰退四个阶段;在企业的投入期,产品刚刚打人市场,生产销售受限制,这时负债比率应低一些；在企业的成长期,产品占有了小部分市场,企业生产销售扩大,有发展前景,应适当扩大负债比率；当企业处于成熟阶段,产品渐渐趋于饱和,生产销售状况稳足,但预期的销售会有所下降,所以企业应该适当下调；当企业处于衰退期,产品开始渐渐失去市场,生产销售滑坡,应压缩负债规模,寻找新的产品,重新开出一条路;10. 企业所有者和经营者的态度;主要表现在对两个因素的态度上,一是对公司控制权的态度,另一个是对风险的态度;因此,公司所有者和经营者的态度及管理风格对公司筹资的选择会产生直接的影响,从而也影响到公司资本结构决策;。
8 资本结构决策
8 资本结构决策一、简答题1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些?在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响?2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面?３。
请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。
4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息"这一现象？５。
假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。
如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗?如果你是这个公司的CFO,你会采取什么方法？为什么？二、单项选择题1。
公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。
A。
经营风险 B.财务风险Ｃ。
系统风险D。
非系统风险2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下,则( ）。
A。
息税前收益变动率一定小于销售量变动率B。
息税前收益变动率一定大于销售量变动率C。
边际贡献变动率一定小于销售量变动率D．边际贡献变动率一定大于销售量变动率3。
如果产品的销售单价为1０元,单位变动成本为6元,固定成本总额为36 000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为( ）.A.７20０件 B．9 000件C.１2 0０0件D.18 ０0０件4。
在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。
A.只存在经营风险B。
只存在财务风险Ｃ.存在经营风险和财务风险D。
经营风险和财务风险可以相互抵消5。
如果公司资本全部为自有资本,且没有优先股存在,则公司财务杠杆系数( ）。
A。
等于０ B.等于１C。
大于1 D.小于１6．某公司当期的财务杠杆系数是１。
8，税前收益为2０００万元，公司不存在优先股,则利息保障倍数为（）。
A。
1。
2５ B。
1．８C。
2。
２5 D．2.5 ７。
W公司全部资本为200万元（无优先股）,负债比率为40%，负债利率10％，当销售额为１00万元时,息税前收益为１８万元，则该公司的财务杠杆系数为( ）。
论企业最佳资本结构的决策方法
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
第六章资本结构决策习题及答案
第六章：资本结构决策习题一、单项选择题1、经营杠杆给企业带来的风险是指（）A、成本上升的风险 B 、利润下降的风险C、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险D、业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险2、财务杠杆说明（）A、增加息税前利润对每股利润的影响B、企业经营风险的大小C、销售收入的增加对每股利润的影响D、可通过扩大销售影响息税前利润3、以下关于资金结构的叙述中正确的是（）A、保持经济合理的资金结构是企业财务管理的目标之一B、资金结构与资金成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系C、资金结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例D、资金结构在企业建立后一成不变4、某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%。
则该普通股成本率为（）A、14.74%B、9.87%C、20.47%D、14.87%5、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相等时的（）A、成本总额B、筹资总额C、资金结构D、息税前利润6、某公司负债和权益筹资额的比例为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资金结构不变，当发行100万元长期债券时，筹资总额分界点（）A、1200万B、200万C、350万D、100万7、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，则（）A、经营杠杆系数越小，经营风险越大B、经营杠杆系数越大，经营风险越小C、经营杠杆系数越小，经营风险越小D、经营杠杆系数越大，经营风险越大8、如果企业资金结构中负债额为0，则该企业的税前资金利润率的变动风险主要来源于（）A、负债利率变动B、资金利率变动C、产权资本成本率变动D、税率变动9、下列筹集方式中，资本成本相对最低的是（）Ａ、发行股票Ｂ、发行债券Ｃ、长期借款Ｄ、留用利润10、资本成本很高且财务风险很低的是（）Ａ、吸收投资Ｂ、发行股票Ｃ、发行债券Ｄ、长期借款Ｅ、融资租赁11、某企业发行为期１０年，票面利率10％的债券1000万元，发行费用率为3％，适用的所得税税率为33％，该债券的资本成本为（）Ａ、0.069 Ｂ、0.096 Ｃ、0.785 Ｄ、0.76812、普通股价格10、50元，筹集费用每股0、50元，第一年支付股利1、50元，股利增长率5％，则该普通股成本最接近于（）。
企业资本结构优化的影响因素及筹资决策研究
企业资本结构优化的影响因素及筹资决策研究一、引言企业资本结构是企业财务管理中的重要内容之一，它直接关系到企业的经营和发展。
资本结构优化是指企业通过合理地配置债务和股权资本，以实现最大化权益价值、降低资金成本和最小化财务化风险的目标。
资本结构优化会影响企业的财务运作、现金流、利润、税收和风险等各个方面。
研究企业资本结构优化的影响因素及筹资决策，对于企业的长期发展和经营效益具有重要意义。
二、资本结构优化的影响因素1. 财务与实体资产企业的实体资产对其资本结构有着重要的影响。
实体资产的价值和质量会影响到企业的融资能力和成本。
资产质量高的企业通常更容易获得融资，而且融资成本也相对较低。
企业应该加强资产负债表管理，提高资产质量，从而有利于优化资本结构。
2. 公司规模企业规模对资本结构的影响主要表现在融资成本和融资门槛上。
一般来说，规模越大的企业可以更容易地通过发行债券或股权融资来降低融资成本，因为其信誉和实力更容易获得市场认可。
而小型企业由于规模较小，往往难以获得低成本融资，因此其资本结构通常更倾向于权益融资。
3. 行业特性不同行业的企业，在选择资本结构时会受到行业特性的影响。
高科技、高风险的行业更倾向于采用较多的权益融资，以分散风险和减少财务杠杆；而传统行业可能更倾向于债务融资，通过杠杆作用来提高投资回报率。
4. 税收政策税收政策是影响企业资本结构的一个重要因素。
在一些国家或地区，公债利息支付可以抵扣企业税收，而股权融资则不享受此项优惠，因此企业会更倾向于选择债务融资。
高税率会使债务融资成本更低，因为利息支付可以在税前扣除。
5. 股东结构企业的股东结构也会对资本结构产生影响。
如果企业存在股东利益冲突较大的情况，企业可能更倾向于选择债务融资，以减少股东控制下的不确定性。
而如果企业的控制权稳定，股东关系和谐，则更容易对外发行股权融资来扩大规模和盈利。
三、筹资决策研究1. 融资成本和风险企业在选择融资方式时，需要综合考虑融资成本和融资风险。
东财09春学期公司金融资本结构决策课堂笔记-奥鹏教育
东财09春学期《公司金融》第十章资本结构决策课堂笔记一、主要知识点掌握程度本章主要研究狭义的资本结构，即公司长期债务与权益之间的比例关系如何确定的问题。
首先介绍了包括MM理论、权衡理论在内的传统资本结构理论，以及包括啄食顺序理论、代理理论在内的新资本结构理论，然后从实践的角度介绍了几种常用的确定资本结构的方法。
二、主要知识点回顾一、资本结构的MM 理论公司的资本结构决策（Capital Structure Decision）研究的核心内容是如何筹集可以长期使用的资金。
广义的资本结构决策包括两方面的内容，其一是负债权益比如何确定，这是狭义的资本结构问题；其二是股利支付率如何制定，这是股利政策的问题。
公司筹集长期资金的方式可以通过图加以描述。
就外部融资而言，债务融资风险高而成本低，权益融资风险低却成本高。
对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定负债权益比，也就是确定资本结构的问题。
就内部融资而言，留存收益的多少受股利分配的直接影响。
在投资总额既定的前提下，股利分配的越多，留存收益越少，为了满足投资需求而需要的外部融资量就会越大。
外部融资的成本差别又会影响到负债权益的比率，因此股利支付率间接地影响着负债权益比（即狭义资本结构），所以我们把股利政策纳入资本结构决策的范围进行讨论。
1．MM理论的假设条件第一，经营风险可以用σEBIT 衡量；第二，所有目前和潜在的投资者对公司未来的EBIT估计相同；第三，证券在完善的市场上进行交易；第四，公司和个人的债务均为相同的无风险债务；第五，所有现金流量为永续年金。
2．MM无税模型（1）MM定理内容定理1 杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。
定理2 股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。
（2）MM无税模型的套利证明假设两个公司处于同一风险等级，都具有相同的预期收益EBIT。
U 公司完全依靠普通股进行筹资，其市场价值为VU，公司的股份为SU；而L公司部分依靠债券融资BL，假设利率为kb，其市场价值为VL。
公司理财第6章资本结构决策
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-15：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进 而测算综合资本成本率，如表6-4所示。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发 行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风
险报酬率。 K cR F(R m R F )
例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下：
3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本？
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本？
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
不存在明显的目标资本结构。
第2节 资本成本的测算
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kA
kb
财务杠杆
财务杠杆
3. 折衷理论
该理论认为： 企业的权益成本和债务成 本从某一时点开始上升，由此加权平均 成本先下降，而后趋于上升；与此相应， 股票价格也会先升后降。因而负债低于 某一值的资本结构可使企业的价值最大。
ks 资 本 成 本 0 kA kb 股 票 价 格 0
公式 表明
B ( K SU K b )(1 T ) S
由于权益的风险随财务杠杆增大， 权益成本随财务杠杆而增加。
4.MM模型举例
1. 某制造公司目前是一家完全权益结构的公司， 公司的权益价值为2000000美元。权益成本为18%， 不存在税收。 该公司计划发行400000美元的债务并用于回购股 票。债务成本是10%。 a. 该公司回购股票后，公司的总资本成本将是多少？ b. 回购后，权益成本将是多少？ c. 解释b的结果
MM定理1的关键点在于: 个人能以和公 司相同的利率借款的假设；如果个人的 借款利率较高，那么公司就能轻易地通 过借款来增加公司的价值。
3.MM含税模型
1963年，MM将所得税因素引入资本结构 理论，他们发现，在考虑公司所得税的情 况下，由于利息可以抵税，公司价值会随 着负债比率的提高而增加。MM提出了以 下两个定理，其中T代表所得税率。
a S L a BL S L BL YU EBIT kb a BL a EBIT a kb BL SU SU
由于SL+BL=VL，SU=VU，所以
VL YU a EBIT a kb BL VU
其中kb为个人 的借款利率
比较这两个等式
EBIT (1 TC )(1 TS ) I (1 TB ) I (1 TC )(1 TS ) VL kSU kb kb
EBIT (1 TC )(1 TS ) I (1 TB ) (1 TC )(1 TS ) VL [1 ] kSU kb (1 TB )
（5）所有现金流量为永续年金。
2.MM无税模型
（1） MM定理内容 定理1：杠杆公司的价值等同 于无杠杆公司的价值。
EBIT EBIT VL VU kWACC kSU
公式 表明 ①.公司的价值不受资本结构的影响； ②.负债公司的WACC等于同一风险 等级中无负债公司的股本成本；
定理2：股东的期望收益率随财 务杠杆的增加而增加。
其中
SU
无负债企业的权益贝塔
系统性经营风险溢价 系统性财务风险溢价
B SU (km k f )(1 T ) S
SU (km k f )
哈马达公式
SL SU [1 (1 T )( B / S )]
证明：根据哈马达模型和资本资产定价模型 B kSL k f SU (km k f ) SU (km k f )(1 T ) S
证明过程如下
在公司税和个人税后，负债企业的投资者 （包括股东和债权人）的年现金流量为 CFL=股东的净现金流量+债权人的净现金流量 =(EBIT-I)(1-TC)(1-TS)+I(1-TB)
=EBIT(1-TC)(1-TS)- I(1-TC)(1-TS)+ I(1-TB)
=无负债企业净现金流量+债务融资净现金流量 将它们分别用KSU和KB贴现可得负债企业的价值
二、MM理论
1.MM理论的假设条件 2.MM无税模型
3.MM含税模型 4.MM模型举例 5.对MM理论的扩展
1.MM理论的假设条件
（1） 经营风险可以用σEBIT衡量； （2） 所有目前和潜在的投资者对企业未来的 EBIT估计相同；
（3） 证券在完善的市场上进行交易；
（4） 企业和个人的债务均为相同的无风险债务；
无负债公 司的价值 公司负债的 市场价值
(1 TC )(1 TS ) VL VU [1 ] B (1 TB )
在米勒模型中
①.如果TC=TS=TB=0，即不考虑公司所得税和 个人所得税，则该模型与MM无税模型相同；
②.如果TS=TB(=0)，即利息所得税等于权益分 配所得税（或者不考虑个人所得税），则该 模型与MM含税模型相同；
股票
债券
3. 本章讨论最终要解决的问题？
(1). 资本结构、企业价值和资本成本之间 的关系是怎样的？ (2). 使股东权益最大化的负债-权益比即资 本结构是什么？
资本结构理论
一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论——MM理论 三、现代资本结构理论——权衡理论 四、其他资本结构理论
一、早期资本结构理论
kSL k f SL (km k f )
将两等式联立并加以简化可得
SL SU [1 (1 T )( B / S )]
举例说明哈马达公式的使用
Heaven公司拟投资一个与以往业务领域明显不同 的高风险项目，为此选择一家替代公司来评估其 风险。该替代公司普通股的βsl=1.33，负债比率 B/S=200/800，所得税率T=30%。
1. 净收入理论
该理论认为：企业更多地负债可以降低 公司的加权平均资本成本，公司股票价 格也会因此而上升。
ks
资 本 成 本 0 kA 股 票 价 格 0 P0
kb
财务杠杆
财务杠杆
2.净经营收入理论
该理论认为不论企业负债比例（财务杠杆） 如何变化，企业的加权平均资本成本固定不 变，企业的总价值不变。
第九章 资本结构决策
学习要求：
掌握资本结构理论的内容
1负债表右边的所 有内容的组合结构，而资本结构是指 公司长期资本的构成及其比例关系。
2. 为什么股东关注整个企业的价值最大化？
(1).债务融资的增加既 可能增加公司的价 值，也可能减少之， 这是财务风险； (2).如果债务增加会增 加公司价值，那么 在杠杆作用下，总 价值会增加的更多。
kSL kSU
公式 表明
B (kSU kb ) S
负债公司的股本成本会随着 负债比率的提高而增加。
（2） MM无税模型的套利证明 假设两个公司处于同一风险等级，都具 有相同的预期收益EBIT。U公司完全依 靠普通股进行筹资，其市场价值为VU， 公司的股份为SU；而L公司部分依靠债 券融资BL，假设利率为kb，其市场价值 为VL。
设某一投资者持有L公司股份（SL） 的比率为a，其投资收益为YL，则：
YL a ( EBIT kb BL ) a EBIT a kb BL
这里的kb为公司的借款利率
现假设该投资者考虑卖掉所持有的L公司的普通 股股票，再借入相当于a*BL的资本，以便买入U 公司的普通股，那么其持有U公司股票可获得的 投资收益为：
5.对MM理论的扩展
哈马达模型（Hamada Model）
米勒模型（Miller Model）
（1） 哈马达模型——引入市场风险
Robert Hamada把税后的MM模型与CAPM
相结合得到了负债企业的股本成本公式：
B kSL k f SU (km k f ) SU (km k f )(1 T ) S
因此，即使债务的资本固定不变，但增加成 本较低的债务成本会加大权益的风险，权益 成本会上升。最后加权平均成本不会因负债 比率的提高而降低，而是保持不变。从而资 本成本和企业价值与企业资本结构无关，不 存在最佳资本结构，决定企业价值的是营业 收入。
2.净经营收入理论
该理论的核心思想是：公司的资本成本 和股票价格都与公司的资本结构无关。
则公司无负债的 SU
1.33 1.13 B 1 (1 T ) S 1 (1 0.3)0.25
SL
若拟投资项目的资本结构为 B/S=300/500 则项目的 SL SU [1 (1 T ) B ] 1.13[1 (1 0.3)0.6] 1.60 S
定理1：负债公司的价值等于相同风险等级的 无负债公司价值加上税负结余价值。
VL VU B TC
政策含义：企业负债比率为100%
时，公司价值最大。
证明过程如下
假设公司预期收益为EBIT，债务融资B， 利率kb，则公司的税后现金流为
EBIT (1 TC ) T kb B
前半部分是无负债企业的税后现金流量，后半 部分是债务的节税额，是企业增加的现金流量。
YL a EBIT a kb BL VL YU a EBIT a kb BL VU
结论：只要VL>VU，就必然存在YL<YU，市场
投资者的套利行为就会存在，这种套利行为最 终将导致市场均衡，公司L和公司U的价值相 等，即公司价值在均衡条件下独立于资本结构。
2. 一家公司有500000美元债务，公司的市场价值 是1700000美元。预期EBIT为永续性的。税前 的债务利率为10%。公司处于34%的税收档上。 如果公司完全采用权益筹资，股东将要求20%的 收益率。
a.若公司完全采用权益融资，公司的价值将是多 少？ b.该杠杆公司股东的净收益是多少？
a. 根据MM含税模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VL-TC*B=1700000-34%*500000=1530000 b.完全权益的公司股东收益率为20%，则该收益 额为 20%*1530000=306000(美元) EBIT(1-T) 公司每年的税后利息费用为 500000*10%*(1-34%)=33000(美元) I(1-T) 因而杠杆公司股东的净收益为 306000-33000=273000 (EBIT-I)(1-T)
（2） 米勒模型——引入个人所得税 1976年，米勒提出了一个把公司所得税和 个人所得税包括在内的模型来说明负债对 公司价值的影响，这就是米勒模型。