第三期：保险资金中基金连锁产品的设计与分析

根据传统保险产品特性，可以从寿险（包括定期险、两全险、终身寿险、万
能寿险）和年金保险（包括保险公司提供的退休金计划）两大类产品的角度，开
发出寿险和年金基金连锁产品。从投保人的角度，可以分为个人和团体基金连锁
产品。基金连锁产品包括如下产品：
变额寿险
Fra Baidu bibliotek
基金连锁产品
寿险 年金
变额万能险 变额年金
个人基金 连锁产品
1 又称独立账户。
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保险资金中基金连锁产品的设计与分析
它帐户之间不存在债权、债务关系，也不承担连带责任。分离账户单独立帐、 单独管理、单独评估、单独核算，资产评价采用当期市价法。 （2） 选择和转换基金，专家理财。投保人有权选择分离账户资金中由保险 公司或者基金管理公司提供的的投资基金，也可以在投资基金之间进行转换。 分离账户的基金管理在专业人才、投资经验、信息收集、资金规模及投资渠 道等方面要比个人投资理财具有更大优势。 （3） 收益相关和风险分摊。保单的现金价值直接与投资基金的业绩挂钩， 即保单的收益与支付保险金、解除保险合同或者退保时的投资基金收益密切 相关。保险受益人可以分享投资收益，也要承担相应的投资风险。由于保险 资金的特性，基金连锁产品的收益和风险具有长期性。 （4） 信息透明。保险公司要定期公开所提供的投资基金的价格、投资策略 和经营状况等信息，还要定期告知投保人分离账户价值、投资单位数以及保 单价值等信息。 （5） 双重监管。基金连锁产品具有很明显的投资功能，在某种程度上，又 被视为一种投资产品，很多国家规定，它要受到保险监管部门和证券监管部 门的双重监管。
1.3 发展历程
基金连锁产品的发展可以分为两个阶段。 第一阶段，从本世纪 50 年代－80 年代初，基金连锁产品的萌芽阶段。 从保险业发展初期直到 20 世纪 70 年代，传统的保险产品一直占主流地位， 投资侧重于固定收益证券，虽然收益安全可靠，但是抵御通胀风险和利率风险的 能力较差。随着股票市场的发展，为了分享股票投资的收益，抵御通货膨胀，保 险公司开始尝试推出基金连锁产品－第一代变额年金产品。1952 年，首只变额 年金产品－大学退休基金（College Retirement Equities Fund，简称 CREF）在美 国推出。但是直到 70 年代，变额年金才被保险公司关注。另一大类基金连锁产 品－变额寿险产品始于英国、荷兰和加拿大等国，一经推出就受到投保人的欢迎。 第一个固定费率的变额寿险于 1974 年引入美国，直到 1984 年，美国才允许保险
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保险资金中基金连锁产品的设计与分析
内容提要
本文给出了保险资金中基金连锁产品的概念。保险资金中的基金连锁产品 （Unit－linked Products），又称为投资连结保险，是集保险保障和投资理财于一 身的新型保险产品。它的投保理念是以保险保障为主要目的，获得长期投资收益。 它包括寿险基金连锁产品和年金基金连锁产品两种。基金连锁产品在欧美有了长 足的发展，并且成为主要的新型保险产品，同时在退休计划中也发挥了很大的作 用。我国的基金连锁产品始于 1999 年 10 月，平安保险推出的“世纪理财”投资 连结保险，此后多家公司推出投资连结保险，目前它已经成为我国新型保险的主 流。基金连锁产品满足了不同投保人对于投资收益和风险，以及投资选择的不同 需求，同时，它有助于保险公司回避投资风险和资产负债匹配风险。
发展股票市场和债券市场，放宽投资基金的融资渠道、鼓励保险公司和基金 管理公司合作，加强监管等政策将进一步促进基金连锁产品的发展和创新。
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保险资金中基金连锁产品的设计与分析
1. 基金连锁产品概述
1.1 概念界定与分类
保险资金中的基金连锁产品（Unit－linked Products），又称为投资连结保险。 指除了保险保障以外，投保人将缴纳的部分保费通过分离账户 1 （Separate Account）购买保险公司或者基金管理公司提供的投资基金产品（Unit，也称为 投资账户），并分享投资收益，也要承担相应投资风险的一种新型保险产品。
基金连锁产品的设计思路分为几个步骤，投保人选择险种－寿险还是年金 险，缴纳保费，然后在分离账户和一般账户之间分配资金，对于分离账户，投保 人有权选择、转换给定的投资基金，投保人的保险给付和分离账户的投资收益和 风险有关，基金连锁产品要接受保险和证券的双重监督，还可以进行资产证券化 的创新。我国推出的主要是寿险基金连锁产品，保险功能的设计较为灵活。但是， 目前还没有针对个人的年金基金连锁产品，应该鼓励尝试。由于投资渠道狭窄和 政策限制，我国基金连锁产品的投资功能不能有效发挥。所以建议大力创新投资 渠道、逐渐允许基金海外投资，以其推出更多的投资基金供投保人选择。
退休金计划
团体基金
（企业年金）
连锁产品
图 1：基金连锁产品分类
1.2 主要特征
基金连锁产品的主要特征如下： （1） 分离账户。投保人缴纳的保费扣除相应费用后，一部分资金放在一般 账户（General Account）内，用于基本的保险保障，另一部分资金放在以保 单持有人名义设立的分离账户内。分离账户与保险公司管理的其它资产或其
保险资金中基金连锁产品的设计与分析
上证联合研究计划第三期课题报告
保险资金中基金连锁产品的设计与分析
课题组成员 上海证券交易所 课题研究与协调人： 卢文莹 博时基金管理有限公司 课题主持：周道志 肖风 邓建民 李全 程兵 课题研究员：耿红 田昆 李雪松 李彩燕 王兴宇 程刚
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保险资金中基金连锁产品的设计与分析
3.2.1 投资渠道与投保人偏好..................................................................30 3.2.2 长期投资股票的原理分析..............................................................33 3.2.3 海外投资的必要性..........................................................................34 3.2.4 金融衍生工具的创新......................................................................37 3.3 投资基金品种的设计与创新.................................................................40 3.3.1 平安投资账户的功能比较..............................................................40 3.3.2 投资基金的种类与创新..................................................................44 3.4 加强投资基金的转换功能.....................................................................45 4. 我国发展基金连锁产品的政策建议 ............................................................................48 4.1 放宽混业经营，拓展基金业的融资渠道.............................................48 4.2 大力发展我国的债券市场.....................................................................49 4.3 加强对基金连锁产品的监管.................................................................51 附录 ...............................................................................................................................................53 参考文献 ......................................................................................................................................60
1.1 概念界定与分类.......................................................................................4 1.2 主要特征...................................................................................................4 1.3 发展历程...................................................................................................5 1.4 相关产品比较.........................................................................................10 1.5 功能与作用.............................................................................................11 2. 基金连锁产品设计思路与分析 .....................................................................................13 2.1 基金连锁产品的设计思路和流程.........................................................13 2.2 企业年金基金连锁产品的设计.............................................................19 2.3 我国寿险基金连锁产品保险功能的比较分析.....................................22 2.4 基金连锁产品的资产证券化设计.........................................................24 3. 基金连锁产品投资功能的设计与开发........................................................................27 3.1 我国基金连锁产品投资功能的比较和局限性.....................................27 3.2 投资渠道的选择与创新.........................................................................30
目录
内容提要 ........................................................................................................................................3 1. 基金连锁产品概述 ..............................................................................................................4