国内PE机构投资策略及经典案例解析讲解学习

国内PE机构投资策略及经典案例解析

2013年IPO暂停，VC/PE行业洗牌，加之监管部门“推进股票发行注册制改革”政策的出台，VC/PE机构一味追求Pre-IPO的投资模式不可持续。各家活跃机构结合自身在私募股权行业积累下来的经验与优势，对自身发展进行定位，逐步形成自身独特的投资策略。格上理财在投资阶段、投资行业、投资地域、项目挖掘四个方面，对活跃在我国的VC/PE机构的投资策略进行了全面分析。

图1 国内PE机构投资策略

来源：格上理财研究中心

一、从投资阶段看投资策略

企业的成长一般会经历种子期、初创期、成长期、成熟期四个阶段。在投资阶段方面，VC/PE机构有不同的投资偏好，分为天使投资机构、风险投资机构(VC)、狭义的私募股权投资机构(PE)。因近年VC/PE行业“PE 趋向VC化”的发展趋势，风险投资和PE投资的界限越来越模糊。鉴于此，依据机构在投资阶段的投资策略，我们把机构分为天使投资人(机构)、VC/PE投资机构两类。

1、天使投资人(机构)

专门对种子期企业进行投资的机构是天使投资机构。天使投资多以个人形式进行。天使投资人(机构)的投资特征有以下几点：

(1)投资于极具成长性的高科技创业企业。投资风险较高，因此要求的投资回报也很高。如真格基金于2007年投资兰亭集势10万美元，2013年因兰亭集势在纽交所上市，真格基金账面退出回报253倍，内部收益率高达173%。

(2)以较小的投资金额获得较多的股份。在我国，每笔天使投资的投资额约为100万美元以内；且一般不会要求控股，股份在10%到30%不等。

(3)更注重提供增值服务。为使所投企业顺利发展壮大，天使投资机构通常会对企业的主营业务、商业模式、人才需求、财务规范、法律事务等提供帮助。

目前，硅谷拥有7万多活跃的天使投资人，而中国则有1000多活跃者。中国天使投资还处在初级阶段。表1 我国著名的天使投资人(机构)及其投资情况

来源：格上理财研究中心据公开资料整理

2、VC/PE投资机构

自2012年底以来的A股IPO不通畅，到监管部门“推进股票发行注册制改革”政策的出台，VC/PE机构以往逐利IPO的投资方式不再适用，靠被投资企业成长获利的投资策略开始受重视。因此出现了“PE投资VC化、VC投资天使化”的行业发展趋势。通常PE机构也会进行风险投资，创投机构也会进行PE投资，VC/PE机构的界限不再清晰。因此此处以综合性的VC/PE机构所进行的风险投资、PE投资来分析。

(1)风险投资

对初创期企业进行的投资称为风险投资(VC)或创业投资。风险投资的特征有以下几点：300万美元以上的投资；对企业进行多轮投资；会要求被投企业一定的控制权，把自己的管理团队放进公司。

代表机构：君联资本、戈壁、红杉资本中国基金、经纬中国、同创伟业

(2)PE投资

对成长期、成熟期企业进行的投资称之为PE。PE投资通常只对有很大概率上市的企业进行投资，通常伴随企业上市前突击入股。

代表机构：鼎晖投资、复星资本、九鼎投资、景林投资

二、从投资行业看投资策略

近几年VC/PE机构普遍看好的行业有移动互联网、清洁技术、生技健康等。由于投资团队擅长领域及对行业前景认知不同，不同VC/PE机构所偏重的投资行业也不同。根据公开资料，综合考虑机构近几年的投资和退出表现，格上理财把机构的投资策略分为两种：

1、多领域投资，多产业布局

一些主流VC/PE机构因综合实力较强，投资管理团队在多行业经验丰富，且有过往优秀的投资业绩作保证，其往往会采取多领域投资，多产业布局的投资策略。采取这种投资策略的VC/PE机构，或成立时间较早或源自国外知名风投或是国资参股的综合投资机构。

成立时间较早的机构如同创伟业、富坤创投等，二者均属民营投资机构。该类机构一般是中国第一批以创业板为上市目标的专业创投公司。同创伟业成立于2000年，管理资本量达80亿元，在移动互联网、生技健康、先进制造业、文化创意等领域表现优异；富坤创投成立于1999年，管理资本量43亿元，近年在先进制造业、文化创意等行业投资业绩突出。

源自国外知名风投的机构有红杉资本中国基金、IDG资本、软银中国、纪源资本等。红杉资本中国基金源自美国老牌投资机构红杉资本，其投资过的知名公司有苹果、思科、雅虎、谷歌等。2005年沈南鹏创建了红杉资本中国基金，目前管理资本量为26亿美元，擅长投资领域广泛，包括移动互联网、清洁技术、电子商务、文化创意等。通过国际数据集团(IDG)和ACCEL Partners的支持，IDG资本自1992年便开始在中国进行投资，其在互联网、快消品等领域的投资回报丰厚。软银中国为源自日本的投资机构，2000年在中国成立，其对阿里巴巴的投资显示了孙正义超强的投资眼光。软银中国偏重于互联网、生技健康等领域的早期投资。纪源资本(GGV Capital)是美国硅谷最早投资中国的风投基金之一，其擅长互联网、文化创意等领域的投资。

国资参股的综合投资机构如深圳创新投、达晨创投等。深圳创新投成立于1999年，管理资本量高达250亿元，主要股东包括深圳市国有资产监督管理委员会等。其投资覆盖行业广，包括先进制造业、快消品、新农业、文化创意等。达晨创投作为湖南电广传媒的全资子公司，是我国第一批设立的创投机构，其投资领域也比较广泛，包括清洁技术、先进制造业、快消品、新农业、文化创意等。

表2 多领域投资机构代表投资案例

来源：清科私募通、格上理财研究中心

2、重点投资某一领域，其他也稍有涉及

采取这一策略的投资机构或有独特的产业背景；或公司发展即定位为专注某一行业。

腾讯产业共赢基金是典型的有独特产业背景的投资机构。其依托腾讯公司大平台，使命是投资腾讯产业链上的优质公司，更好的服务腾讯开放平台上的用户，主要关注的领域即互联网。腾讯产业共赢基金A轮投资过的知名公司有猎豹移动、LBE安全大师、安全管家等。青云创投是清华控股旗下的一只专注于清洁技术的风投公司，清华大学对中国环境领域的政策影响重大，这为青云创投提供了强大的行业及技术支持。青云创投所投资的企业包括多利农庄、沁园净水等。

公司发展即定位为专注某一行业的投资机构有天图资本、秉鸿资本、高特佳等。天图资本专注于投资品牌消费品企业，所投消费品企业涵盖了医疗健康、文化教育、食品饮料等消费品类。天图资本被誉为中国消费品投资专家。秉鸿资本从2008年建司之初，就确立了以现代农业作为重要投资方向，且多年来一直坚持在该领域精耕细作，投资出了多家知名企业。高特佳则专注于医疗健康行业的投资，其投资项目的80%以上属于医疗健康行业。

总体来看，采取多领域投资策略的投资机构为多数，专注某一投资领域的机构相对较少。主要原因是若机构专注于某一行业，投资灵活性会受到制约。一方面，因不同时期国家政策、行业发展周期等对行业的影响较大，若某一行业开始不景气，而投资机构也无其他行业的人才及经验储备，这种情况对相应的VC/PE 机构来说是很不利的。另一方面，正如雷军所说“只要站在风口，猪也能飞起来”，热门投资行业总会引来众多VC/PE机构争相投资，而且具备投资者兴趣浓厚、项目多、退出渠道广、高收益概率大等特征。此时专注某一行业的投资机构则需要灵活变通投资策略。

表3 重点投资某一领域机构代表投资案例