DCF估值原理PPT课件

2. 末期出售的变现价值(二阶段模型:显性预测+终值预
测)
V

k t 1
CFt (1 r)t

(1
Pk r
)k
Pk表示k期末的预测股票市价
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终值问题是DCF估值的一个大问题——终值的现值往往占预期股票 价值的一半以上,而终值估计的准确性往往会很低。
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诚信稳健，追求卓越
现金流的增长模式与原因
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净营业利润 加:折旧摊销 净营业现金流 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
一般采用间接法计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
补贴收入 非核心投资收益
息税前利润 EBIT
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核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具 有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将 投资收益视为非核心投资收益.
DCF 模型
FCFF 企业自由现金流折现模型
贴现 率
WACC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现模型
rs
现金股利
DDM股利折现模型
rs
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诚信稳健，追求卓越
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
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核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
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诚信稳健，追求卓越
终值预测的基本法则
1.增长收敛法则 从长期看，现金流的增长率会趋于行业的增长率，行业的增 长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。 启示是：永续期的增长率不能定得太高。
2.投资回报率回归法则 从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的 投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平 的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具有 持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会被 竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多数 公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。
计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)
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诚信稳健，追求卓越
确定预测期
时间足够长，以达到“稳定态”。 一般预测期间7-15年。 周期性行业找到完整的周期，用平均化处理
的年份代替稳定态。
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SUCCESS
THANK YOU
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流
营运资本投资 CAPEX
FCFF
企业自由 偿还债务
现金流
支付利息
FCFE
权益自由 再投资 现金流 留存收益
DIV 红利
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所有资本提供者
股东
股东
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法
现金流 类型
企业自由现金流
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值
=∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
Fra Baidu bibliotek③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
DCF估值模型培训
2007年12月
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
基础公式
V

n t 1
CFt (1 r )t
t 零增长状态下: V=CF/r t 稳定增长状态: V=CF1/(r-g)
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其中: 本成本)
n=某项资产的寿命 CFt=某项资产带来的第t期现金流 r=反映该估算现金流风险的贴现率(资
2019/8/9
诚信稳健，追求卓越
终值计算
多数情况下，估值的预测期定在10年左右。因此有必要预 测公司10年以后的剩余值——终值。我们可以通过几种方 法计算终值。最重要的两种方法如下：
隐含退出倍数：将最后一年的经营利润或EBITDA乘以适当 的倍数，预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当 前的增长潜力。在预测的最后，公司的增长率有可能要低 于预测初期，因此最终倍数也要有可能比当前倍数低。
g=CF的稳定增长率
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诚信稳健，追求卓越
一阶段模型 CF
g=0
现金流贴现法（DCF）—理论基础
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
半
CF
显
g3
显
性
形
期
延
期 g2
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
V CF r
V

k t 1
CFt (1 r)t

CFk 1
(r g )(1 r)k
V

k t 1
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
如何从三大报表计算现金流量
直接法:
间接法:
现金收入 减:现金经营开支 净营业现金流量 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
CFt (1 r)t



(r

CFk 1 g2 )(1 r)k

CFm (1 g2 ) (r g2 )(1 r)m

(r

CFm1 g3)(1 r)m
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
V

k t 1
CFt (1 r)t

(r
CFk 1 g)(1 r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
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反映现金风险的折现率—资本成本的计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同
投资需要
债权人
再投资需要
营业 现金
Gordon增长模型：用永续增长公式计算公司的终值——最 后一年年初的终值=稳态现金流量/（贴现率-长期增长率）
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诚信稳健，追求卓越
终值计算—Gordon模型
终值的处理方法 1. 稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测)
k
V
CFt
CFk 1
t1 (1 r)t (r g)(1 r)k