DCF估值原理PPT课件
DCF估值原理专题培训课件
-7-
诚信稳健,追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折,计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
一般采用间接法计算
-9-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健,追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流,WACC为加 权平均资本成本)
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-2-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
-3-
DCF估值法——Aswath Damodaran
Use a 3-Stage or n-stage Model
Aswath Damodaran
6
The Building Blocks of Valuation
Aswath Damodaran
7
Classifying DCF Models
Figure 35.8: Discounted Cashflow Models
Yes Adjust margins over time to nurse firm to financial health Yes
No Estimate liquidation value
Value Equity as an option to liquidate
Aswath Damodaran
8
If your firm is
• • • large and growing at a rate close to or less than growth rate of the economy, or constrained by regulation from growing at rate faster than the economy has the characteristics of a stable firm (average risk & reinvestment rates) Use a Stable Growth Model is large & growing at a moderate rate (≤ Overall growth rate + 10%) or has a single product & barriers to entry with a finite life (e.g. patents)
dcf 收益法
DCF收益法DCF(Discounted Cash Flow)收益法是一种常用的估值方法,用于确定一个资产或项目的价值。
它基于现金流量的概念,将未来的现金流量折现至现值,以确定资产或项目的当前价值。
DCF收益法在金融、投资和企业估值领域广泛应用,可以帮助投资者做出理性的投资决策。
1. DCF收益法的基本原理DCF收益法的基本原理是将未来的现金流量折现至现值,以确定资产或项目的当前价值。
这个方法的核心思想是现金的时间价值,即未来的一笔现金与现在的一笔现金是不等价的。
未来的现金流量需要通过折现率进行调整,以反映时间价值的影响。
DCF收益法的计算公式如下:DCF = CF1/(1+r)^1 + CF2/(1+r)^2 + ... + CFn/(1+r)^n其中,DCF表示资产或项目的当前价值,CF表示每期的现金流量,r表示折现率,n表示现金流量的期数。
2. DCF收益法的步骤DCF收益法的应用包括以下几个步骤:步骤1:确定未来现金流量首先需要确定资产或项目的未来现金流量。
这通常需要进行详细的市场调研和数据分析,包括预测销售额、成本、税收和折旧等因素。
根据不同的情况,可以采用不同的方法进行现金流量的估计,如历史数据分析、市场调研和专家意见等。
步骤2:确定折现率折现率是DCF收益法中非常重要的一个参数,它反映了投资的风险和机会成本。
折现率通常由投资者根据市场情况和风险偏好进行估计,可以考虑市场利率、资本成本和类似资产的回报率等因素。
步骤3:折现现金流量将步骤1中确定的未来现金流量按照步骤2中确定的折现率进行折现,得到每期的现值。
步骤4:计算DCF将步骤3中得到的每期现值相加,得到资产或项目的当前价值,即DCF。
3. DCF收益法的优缺点DCF收益法作为一种估值方法,具有以下优点和缺点:优点:•考虑了现金流量的时间价值,更加准确地反映了资产或项目的价值。
•可以灵活应用于不同类型的资产或项目,包括股票、债券、房地产等。
DCF估值原理
不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法
现金流 类型
企业自由现金流
DCF
贴现
模型
率
FCFF 企业自由现金流折现模型
WA CC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现模型
rs
现金股利
DDM股利折现模型
rs
-5-
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
2.投资回报率回归法则 从长期来看,公司的投资回报率(ROIC)会趋于行业平均的 投资回报率,行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平 的资本成本)(WACC).除非行业有较高壁垒,或者公司具 有持久的竞争优势,绝大多数公司最终所获得的超额回报会 被竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是:除少数公司外,绝大多 数公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
补贴收入 非核心投资收益
息税前利润 EBIT
➢核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具 有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将投 资收益视为非核心投资收益.
➢计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)
-1-
现金流贴现法(DCF)—理论基础
一阶段模型 CF
g=0
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
半
CF
显
g3
显
性
形
期
延
期 g2
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
dcf估值模型
dcf估值模型DCF估值模型股利折现模型(DDM,Dividend Discount Model),是最为基础的估值模型。
指通过预测上市公司的未来盈利能力,按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。
即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。
折现现金流模型(DCF,Discount Cash Flow),是最严谨的对企业和股票估值的方法,DCF估值法与DDM的本质区别是,DCF估值法用自由现金流替代股利。
其中的现金流量可以采用股利现金流量(FCFE,Free cash flow for the equity)――公司在经营过程中产生,在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金;也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)――公司在经营过程中产生,在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人(股东、债权人)”分配的现金。
现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。
具体做法是:假设企业会快速成长若干年,然后平稳成长若干年(也有人算成永续成长),把未来所有赚的自由现金流(通常要预测15-30年,应该是企业的寿命吧),用折现率(WACC)折合成现在的价值。
这样,股票目前的价值就出来了:If 估值>当前股价,→当前股价被低估。
可以买入。
If 估值股票的价值等于它未来现金流的折现值,不多也不少。
公司的价值取决于公司未来(在其寿命剩余期内)所创造的现金流折现的净值(注意:是净值。
所以要拿自由现金流来折现,而不是其他什么包含负债税息的收入来折现)。
企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年?因为通常很难估算企业十年后的现金流。
永续经营价值,就是第10年后直到无限远的价值。
1.自由现金流公司通过把资本投出去产生收益,一些收益补偿了营业费用,另外一些用于公司的再投资,其余的就是自由现金流。
第5章-企业价值评估——自由现金流折现法-ppt学习资料
金融现金流: 税后利息费用 减:短期借款净增加 减:长期借款净增加 =债务现金流量 股利分配 加股回购减股发 =股权现金流量 融资现金流量合计
4.77 5.24 7.68 7.17 3.84 3.58 -6.75 -5.51 9.75 15.20 0.00 0.00 9.75 15.20 3.00 9.69
• 判断企业进入稳定状态的两个主要标志:(1)具 有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名 义增长率;(2)具有稳定的投资资本回报率,它 与资本成本接近
•
DBX公司预计报表如下(基期2000年,2003年及以后年的预
测数据略)
注意:本例假定销售成本、
表1 预计利润表
销管费中不包括折旧费
年份
基期 2001 2002 其他年份(略)
第5章-企业价值评估——自由 现金流折现法-ppt
• 4. 企业价值评估方法
• 现金流折现(DCF)法
•
是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型
价 值 V
n 现 金 流 量 t 1( 1+资 金 成 本 ) t
• 相对比例法 • EVA法
依 据 :V 1 V 2 X1 X2
V1
X X
1 2
V
2
45.36
=经营现金毛流量
94.79 99.53 104.51 109.73 115.22
减:净经营资产净增 加
折旧与摊销
=实体现金流量
融资现金流:
23.69 24.88 26.12
37.32 39.18 41.14 33.78 35.47 37.24
27.43
43.2 39.1
28.8
45.36 41.06
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量,来进行估值。
DCF估值法适用于:那些股利不稳定,但现金流增长相对稳定的公司。
那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。
公式为:其中V为每股股票的内在价值,Dt是第t年每股股票现金流的期望值,k是股票的期望收益率。
公式表明,股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。
大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。
理论上讲(以及在学院考试中),DCF估值法很有效。
但在实际运用中,它很难运用到股价估值上。
尽管投资百科网相信DCF具有它的优势,但不可否认的是,其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面,便于理解的估值。
DCF分析法的基本原理DCF分析法认为,产生现金流的资产,包括固定收益产品(债券)、投资项目,及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流,按照适合的折现率折现后计算出的现值(PV)。
公式如下:PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … [TCF / (k - g)]/ (1+k)n-1其中:PV:现值CFi:现金流K:贴现率TCF:现金流终值g:永续增长率预测值n:折现年限在对股票估值时,分析师们通常使用自由现金流(FCF)作为估值模型中的现金流。
FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。
得出现值后再除以总股本既得出每股价值。
有时,分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人(包括债权人和股权人)拥有的资产现值,然后再减去债权人拥有的资产现值,就得到股票资产的现值,既股价的合理价值。
DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时,第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。
然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。
最普遍的问题就是,公司每年现金流增长的预测具有不确定性,因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。
DCF估值模型讲义 ppt课件
10
DCF估值模型讲义
相对价值评估似乎比现金流量折上价值评估更 能反映市场感受及状态。当由价格反映以下感 受显得十分重要时,相对价值评估的优点就显 示出来了:
目标是在今日以该价格卖出一证券(如在发 行新股时) 在“动量”基础策略下投资 采用相对价值评估,通常会有大部分证券被低 估及高估。 由于投资组合经理的表现是在一个相对基础 (与市场及其它货币经理)上来衡量的,所以, 相对价值评估更符合他们的需要。 一般情况下,相对价值评估比现金流量贴现价 值评估所需的资料要少
6
DCF估值模型讲义
如果操作正确,DCF价值评估是在资产的基础 上进行的,因此,较少受到市场波动及情感因 素的影响。
如果投资者购买企业而非股票,采用现金流量 贴现价值评估就是正确方法,这样做能令你在 购入资产时知道自己得到了什么。
DCF价值评估促使你去考虑公司的潜在特征和 了解该行业。再不然,它还至少可以令你在以 标价买入一项资产时,认真验证一下你的假设。
股权成本=13.625% 股权当前价值=50/1.13625+60/1.136252+68/1.136253+
76.2/1.163254+(83.49+1603)/1.136255=$1073
方法2:将资金成本贴现计算出公司现金流量,得 出公司价值
债务成本=税前比率(1-税率)=10%(1-.5)=5% WACC=13.625%(1073/1873)+5%(800/1873)=9.94% 公司当前价值=90/1.0994+100/1.09942+108/1.09943+
DCF估值原理PPT课件
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
-7-
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折,计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
-8-
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
如何从三大报表计算现金流量
DDM股利折现模型
rs
-5-
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流,WACC为加 权平均资本成本)
一般采用间接法计算
-9-
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
直接法:
现金收入 减:现金经营开支 净营业现金流量 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
间接法:
净营业利润 加:折旧摊销 净营业现金流 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
企业DCF估值方法
企业DCF估值方法企业DCF估值方法(Discounted Cash Flow,折现现金流法),是一种常用的企业价值估算方法,主要用来评估企业的经济价值。
DCF方法基于企业未来现金流量的预测,通过对现金流进行折现,估算企业的内在价值。
DCF估值方法的基本思想是,企业的价值由其未来产生的现金流量决定,现金流量在未来的价值要低于现金流量在当前时点的价值,因为时间的价值、风险等因素会降低未来现金流量的价值。
因此,DCF方法通过折现现金流量,考虑了时间和风险的影响,得出了企业的内在价值。
DCF方法的核心公式为:企业价值=未来现金流量的现值之和那么,如何进行DCF估值呢?1.确定预测期:DCF方法需要提前确定预测期,通常为3-5年。
预测期内,需要对企业未来的现金流作出准确的预测。
2.预测未来现金流:根据企业的历史财务数据、行业状况等因素,预测未来的现金流量。
通常采用三种方法来进行预测,即历史数据法、行业平均法和管理层预测法。
其中,管理层预测法是最常用的方法,通过与企业管理层进行深入交流,获取管理层对企业未来发展的预期。
3.确定折现率:折现率是DCF方法中非常关键的一个因素,代表了对未来现金流量的风险考虑。
折现率可以由几个方面来确定,包括无风险利率、企业的风险溢价等。
一般来说,折现率取值范围为8%至12%之间。
4.折现未来现金流:根据确定的折现率,对预测期内的未来现金流量进行折现。
具体的计算公式为:现值=未来现金流量/(1+折现率)^年数。
将预测期内的现金流量进行逐年折现,得到现金流量的现值。
5.计算企业价值:将预测期内的现金流量的现值相加,得到企业的价值。
即企业价值=预测期内现金流量的现值之和。
6.引入终值:在预测期结束后,通常会引入终值。
终值是预测期结束后无限期的现金流量的现值。
可以根据企业的特点和预测期的时间来确定终值,一般取值范围为企业价值的5倍至10倍之间。
7.计算总价值:将预测期内现金流量的现值之和与终值相加,得到企业的总价值。
现金流贴现估值法
现金流贴现估值法现金流贴现估值法(Discounted Cash Flow Valuation,简称DCF)是一种评估企业价值的方法,其基本思想是将企业未来产生的自由现金流,按照一定的折现率折现到现在的价值,以此作为企业的价值。
本文将详细介绍现金流贴现估值法的基本原理、应用步骤以及优缺点,帮助读者更好地理解这一估值方法。
一、现金流贴现估值法的基本原理现金流贴现估值法的核心思想是将企业未来产生的自由现金流,按照一定的折现率折现到现在的价值,以此作为企业的价值。
具体来说,该方法通过预测企业未来的自由现金流,并使用合适的折现率将其折现至今天的价值,来评估企业的价值。
那么,什么是自由现金流呢?自由现金流通常被定义为企业在完成所有开支后,可以自由分配的现金。
这部分现金可以用于企业的再投资、偿还债务或分配给股东。
自由现金流是企业价值的核心驱动因素,因为它反映了企业在未来可持续创造价值的能力。
二、现金流贴现估值法的应用步骤1、预测企业未来的自由现金流:分析师需要对企业未来的自由现金流进行预测,这涉及到对企业的经营状况、市场需求、竞争环境等多种因素的分析。
预测自由现金流时,需要关注以下几个方面:(1)企业的收入增长:分析企业所处行业的市场前景,预测企业未来的收入增长速度。
(2)毛利率和净利率:分析企业毛利率和净利率的变化趋势,以了解企业盈利能力的变化。
(3)资本支出:预测企业未来用于维持和扩大业务的资本支出需求。
2、选择合适的折现率:折现率是现金流贴现估值法中的关键参数,它反映了资金的时间价值和投资风险。
选择合适的折现率需要考虑以下因素:(1)无风险利率:市场上无风险投资的收益率,如国债收益率。
(2)风险溢价:投资者投资企业所要求的额外收益,以补偿投资风险。
(3)企业信用评级:根据企业的信用评级,确定其违约风险溢价。
3、计算企业价值:将预测的未来自由现金流按照折现率折现至现值,累加得到企业价值。
三、现金流贴现估值法的优缺点优点:1、综合考虑企业未来发展前景和不确定性,更能准确评估企业价值。
证券估值-贴现现金流模型(DCF)PPT精选文档
DCF
3.公司自由现金流估价法
(2)适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性,计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外,FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值,因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率,但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
(1)模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×(1+g) 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
(2)限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率, 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长,增长率
比例,庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
(4)举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,,风险溢价为5.5%
问:a. g=5%时,股价为多少?
b.若现在股价为26.75,则g应维持多少?
解:k= rf+β(ERm—rf)=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期:
股票的价值=超常增长阶段股票红利的现值+期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率(股权资本成本)
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率(股权资本成本)
风险投资与创业融资:绝对估值法-DCF
风险投资与创业融资创业企业估值Part 3绝对估值法2绝对估值法贴现模型DDM DCF 期权定价模型绝对估值法:概况绝对估值法:基于对公司发展历史及当前基本经营管理状况的分析,并通过对反映公司未来经营状况的财务数据等进行预测,从而得到公司内在价值的估值方法1基本公式2运用时应解决的关键问题现金流的确定期末价值的确定折现率的选择1(1)(1)Tt Tt Tt t T C CV PV r r ==+++∑DCF :概况PV :公司现在的内在价值;t :时间,T :对未来现金流进行预测的时间长度;C t :表示第t 年该公司的预期现金流;CV T :为第T 年该公司的期末价值;r :折现率我们工作室致力于专业PPT 模板的发布,课件及汇报PPT 的美化,并为您提供专业的PPT 个性定制服务。
我们秉承“给您演示的光和热”的理念,为您分担职场压力,让您的每一次亮相都信心澎湃。
专业的团队,完善的售后,热情的服务,科学严谨的逻辑,一丝不苟的工作态度,定能使您的发展如虎添翼!单击此处添加标题现金流的选择FCFE:股权自由现金流FCFF:公司自由现金流Free cash flow for the equityFree cash flow for the film概念在除去经营费用、税收、本息偿还以及为保障预计现金流增长要求所需的全部资本性支出后的现金流指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本本增加后,能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流公式FCFE = 税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出-税后利息费用+债务净增加=(利润总额+利息费用)*(1+税率)-净投资-税后利息费用+债务净增加= 税后利润-(净投资-债务净增加)FCFF = 息税前利润-所得税+折旧-营运资本净增加-资本性支出= 息税前利润(1-所得税率)+当前折旧与摊销-营运资本增加-购建固定无形和长期资产支付的现金 = 税后净利润-净投资折现率股权必要报酬率required of equity 加权平均资金成本WACC 对应价值股权价值公司价值比较现金流为什么常用FCFF :当一个公司的资本结构发生改变的时候,FCFF 不会受到任何的影响,FCFF 最后的估值不变;当FCFE 是负的,且公司又有大量的债务时,用FCFF 更合适。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性,平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益,请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间:9:00-18:30)。
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
补贴收入 非核心投资收益
息税前利润 EBIT
长城证券
核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具 有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将 投资收益视为非核心投资收益.
(r
CFk 1 g)(1 r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
-3-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同
投资需要
债权人
再投资需要
营业 现金
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
-8-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
如何从三大报表计算现金流量
直接法:
间接法:
现金收入 减:现金经营开支 净营业现金流量 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
2. 末期出售的变现价值(二阶段模型:显性预测+终值预
测)
V
k t 1
CFt (1 r)t
(1
Pk r
)k
Pk表示k期末的预测股票市价
长城证券
终值问题是DCF估值的一个大问题——终值的现值往往占预期股票 价值的一半以上,而终值估计的准确性往往会很低。
-14-
诚信稳健,追求卓越
现金流的增长模式与原因
流
营运资本投资 CAPEX
FCFF
企业自由 偿还债务
现金流
支付利息
FCFE
权益自由 再投资 现金流 留存收益
DIV 红利
长城证券
所有资本提供者
股东
股东
-4-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法
现金流 类型
企业自由现金流
g=CF的稳定增长率
-1-
诚信稳健,追求卓越
一阶段模型 CF
g=0
现金流贴现法(DCF)—理论基础
两阶段模型 CF
g
三阶段模型
半
CF
显
g3
显
性
形
期
延
期 g2
续
期
时间
k
时间
k
m
时间
V CF r
V
k t 1
CFt (1 r)t
CFk 1
(r g )(1 r)k
V
k t 1
终值预测的基本法则
1.增长收敛法则 从长期看,现金流的增长率会趋于行业的增长率,行业的增 长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。 启示是:永续期的增长率不能定得太高。
2.投资回报率回归法则 从长期来看,公司的投资回报率(ROIC)会趋于行业平均的 投资回报率,行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平 的资本成本)(WACC).除非行业有较高壁垒,或者公司具有 持久的竞争优势,绝大多数公司最终所获得的超额回报会被 竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是:除少数公司外,绝大多数 公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。
长城证券
净营业利润 加:折旧摊销 净营业现金流 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
一般采用间接法计算
-9-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
Gordon增长模型:用永续增长公式计算公司的终值——最 后一年年初的终值=稳态现金流量/(贴现率-长期增长率)
长城证券
-13-
诚信稳健,追求卓越
终值计算—Gordon模型
终值的处理方法 1. 稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测)
k
V
CFt
CFk 1
t1 (1 r)t (r g)(1 r)k
计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)
-10-
诚信稳健,追求卓越
确定预测期
时间足够长,以达到“稳定态”。 一般预测期间7-15年。 周期性行业找到完整的周期,用平均化处理
的年份代替稳定态。
长城证券
-11-
诚信稳健,追求卓越
SUCCESS
THANK YOU
长城证券
DCF 模型
FCFF 企业自由现金流折现模型
贴现 率
WACC
权益自由现金流
FCFE 权益自由现金流折现模型
rs
现金股利
DDM股利折现模型
rs
长城证券
-5-
诚信稳健,追求卓越
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
长城证券
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
诚信稳健,追求卓越
DCF估值模型培训
2007年12月
长城证券
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—理论基础
基础公式
V
n t 1
CFt (1 r )t
t 零增长状态下: V=CF/r t 稳定增长状态: V=CF1/(r-g)
长城证券
其中: 本成本)
n=某项资产的寿命 CFt=某项资产带来的第t期现金流 r=反映该估算现金流风险的贴现自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值
=∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流,WACC为加 权平均资本成本)
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
-7-
诚信稳健,追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折,计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
2019/8/9
诚信稳健,追求卓越
终值计算
多数情况下,估值的预测期定在10年左右。因此有必要预 测公司10年以后的剩余值——终值。我们可以通过几种方 法计算终值。最重要的两种方法如下:
隐含退出倍数:将最后一年的经营利润或EBITDA乘以适当 的倍数,预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当 前的增长潜力。在预测的最后,公司的增长率有可能要低 于预测初期,因此最终倍数也要有可能比当前倍数低。
CFt (1 r)t
(r
CFk 1 g2 )(1 r)k
CFm (1 g2 ) (r g2 )(1 r)m
(r
CFm1 g3)(1 r)m
长城证券
-2-
诚信稳健,追求卓越
现金流贴现法(DCF)—理论基础
三个关键的环节
V
k t 1
CFt (1 r)t