事件研究法
事件研究法
t分布随着自由度的增加渐进于正态分布，所以当估计窗的长度很 大时，服从正态分布。即
ARˆ it
*
S it *
ARˆ it
二、收益率估计
市场模型的参数估计
通过最小二乘法来估计出计算正常收益所需的参数 估计窗内：
Rit i i Rmt it , t To 1,,T1
定义：
Ri (RiT0 1, ... RiT1 )t ,
1
Xi
1
....
1
RmT0
1
第九章 事件研究法
本章内容概要
事件研究概述 收益率估计 统计检验 事件研究与Eviews
事件研究法是一种运用统计思想，针对某项经济事件对资产价格 造成影响的程度和持续时间进行度量以及检验的研究方法。
对于那些存在明确发生时间的经济事件，在不同市场有效性的环 境下，这一信息可能在资产价格上被提前或者延迟反应，抑或是 反应过度或反应不足。无论是哪一种信息传导、解释，并最终映 射在资产价格上，都可以被事件研究方法所捕获。
ARit Rit ERit
二、收益率估计
均值调整模型
1 T1
ARit
Rit
Rit L t To 1
市场调整模型
ARit Rit Rmt
市场模型
ARit Rit ( i i Rmt )
三、统计检验
对异常收益的检验
采用市场模型时，可以得到事件窗内的异常收益为：
事件研究法的定义
事件研究法的定义事件研究法是一种利用历史数据来分析事件对某个特定变量（通常是股票价格、交易量等）影响的方法。
它通过比较事件前后的变化，来研究事件对该变量的影响程度和持续时间。
事件研究法广泛应用于金融领域，特别是股票市场，用于评估特定事件对股票价格的影响。
事件研究法的基本原理是通过建立一个事件窗口，将事件发生前后的数据进行对比分析。
首先，选择一个事件，例如公司发布重要公告、政府宣布政策调整等。
然后，在事件发生前后的一段时间内，收集相关数据，比如股票价格、交易量等。
接下来，通过统计分析方法来评估事件对这些数据的影响。
在进行事件研究时，需要考虑一些重要因素。
首先是事件窗口的选择，即事件发生前后收集数据的时间段。
事件窗口的长度应该根据具体情况来确定，一般来说，应该足够长以包含事件的影响期。
其次是控制组的选择，用于与事件组进行对比分析。
控制组应该是与事件组具有相似特征的样本，以消除其他因素对结果的影响。
最后，还需要考虑其他可能的影响因素，例如市场整体变化、其他重要事件等，以确保研究结果的准确性。
事件研究法的优点是可以精确地分析事件对特定变量的影响。
通过对事件发生前后的数据进行对比分析，可以排除其他因素的干扰，更准确地评估事件的影响。
此外，事件研究法还可以用于预测未来事件对特定变量的影响，对投资决策具有指导作用。
然而，事件研究法也存在一些局限性。
首先，事件研究法只能对特定事件进行研究，不适用于多个事件同时发生的情况。
其次，事件研究法对数据的要求较高，需要大量的历史数据来支持研究。
此外，事件研究法还可能受到事件选择偏差的影响，即选择某些事件而忽略其他重要事件，从而影响研究结果的准确性。
事件研究法是一种重要的研究方法，可用于评估特定事件对某个变量的影响。
通过对事件发生前后的数据进行对比分析，可以准确地评估事件的影响程度和持续时间。
然而，事件研究法也存在一些局限性，需要注意数据选择和其他可能的影响因素，以确保研究结果的准确性。
事件研究法
可见，异常收益即是市场模型中的误差项。
5.非正常报酬率累计
前面计算的非正常报酬率只是对某个事件日期而言的。为了更好地刻画事件对股票收益产生的影响，在研究事件期间股票的非正常报酬率时，需要按时间累积计算出该只股票的累计非正常报酬率 ：
当L1足够大时，CARi方差为：
当研究的分析单位为多只股票时，例如研究证券监管条例变更事件的影响，需要集结各只股票的非正常报酬率。N只股票在τ期间的平均非正常报酬率为：
当L1足够大时，
因此，N只股票在τ期间的平均累计非正常报酬率为：
6.统计检验
在计算出非正常报酬率后，接下来就需要进行统计检验，以判断在某一显著性水平上事件是否对股票收益产生了影响。统计检验是事件研究法的重要组成部分，确保事件研究法科学可靠。
一般而言，通过检验某一支股票在事件期间某一天的异常收益，对于推断事件在事件期间产牛的整体影响并无很大帮助。通常需要对事件期间累积的非正常报酬进行统计检验，以确定事件对股票整体收益的影响。
统计检验的步骤如下：第一步提出零假设Hθ“事件对股票的收益无影响。”
第二步构造统计量CARi(τ1,τ2)或 。当分析单位是某一特定股票时，选用CARi(τ1,τ2)；当分析单位是一组股票时，选用 。从前面的讨论中可知：
在有些情况下，须进一步界定后事件期间或称后事件窗(post-event window)，该期间数据和估计期间数据共同用来估计无事件情况下的期望收益，以便在有趋势性变异情况下提高期望收益值估算的可靠性。
三种期间的关系可用图表示。
3.确定分析单位
事件和各类期间界定清楚后，随之要确定观测和收集数据的对象(数据源)。如研究某一事件引起的国内上市公司股价变动情况，可选定上海或深圳证券交易所的上市公司或两者的公司都包括在内。当然，有时分析单位也可能就是某一特定的公司。研究者要根据假设论证要求来选择这些分析单位。
事件研究法 解读
事件研究法解读
事件研究法是一种常用于社会科学研究中的方法，用于分析特定事件对特定群体或环境所产生的影响。
本文将对事件研究法进行解读，探讨其定义、特点以及在研究中的应用。
事件研究法是一种基于事件的时间序列数据，通过比较事件发生前后的差异来评估事件对特定群体或环境的影响。
该方法适用于各种社会科学领域的研究，如经济学、社会学、政治学等。
特点上，事件研究法强调对事件及其影响的因果关系分析。
研究者需要寻找自然实验或随机事件，通过比较事件前后的数据变化来确定事件对特定结果的影响。
同时，事件研究法还要求考虑其他可能因素的控制，以排除第三变量的影响。
在应用上，事件研究法的主要步骤包括事件选择、事件时间标定、建立计量模型和因果效应估计。
首先，研究者需要选择适合研究的事件，并明确事件发生的时间点。
其次，建立计量模型来衡量事件对特定结果的影响。
常用的方法包括差分设计和匹配等。
最后，通过因果效应估计来分析事件对结果的影响程度。
事件研究法的广泛应用使其成为社会科学研究中的重要工具。
在经济学中，研究者可以利用事件研究法来评估政策对经济变量的影响；在社会学中，事件研究法可以用于分析社会问题和社会政策的影响；在政治学中，研究者可以利用该方法来研究选举、政治动荡和政策变化等。
总之，事件研究法是一种有效的研究工具，通过比较事件前后的差异来评估事件对特定群体或环境的影响。
它在社会科学领域的广泛应用为我们提供了更深入的理解和洞察。
事件研究法的定义
事件研究法的定义事件研究法是一种用于分析事件对某一特定变量的影响的研究方法。
它被广泛应用于经济学、金融学、社会学、环境科学等领域，以研究某一事件对相关变量的影响程度和持续时间。
事件研究法的核心思想是通过对事件前后的数据进行比较分析，以确定事件对特定变量的影响。
在事件研究法中，研究者首先选择一个特定事件，通常是一个突发事件或政策变化，然后收集与该事件相关的数据，包括事件前后的变量值、事件发生的时间和事件的特征等。
事件研究法的步骤包括事件定义、数据收集、事件窗口的选择和统计分析。
首先，研究者需要明确定义事件的起始和结束时间，以确保数据的准确性和一致性。
然后，研究者收集事件前后的相关数据，包括被研究的变量值和其他可能影响该变量的因素。
接下来，研究者需要选择一个合适的事件窗口，即事件发生前后的观测期间，以便分析事件对变量的影响。
最后，研究者使用统计方法对数据进行分析，例如回归分析、差分分析等，以确定事件对变量的影响。
事件研究法的优点是可以通过对事件前后的数据进行比较分析，排除其他可能的干扰因素，更准确地评估事件对变量的影响。
此外，事件研究法还可以提供有关事件影响的时间特征，例如事件的累积效应和持续时间等。
然而，事件研究法也存在一些局限性，例如对数据的质量要求较高，数据的选择和处理可能存在偏差，以及事件窗口的选择可能存在主观性等。
事件研究法已经在许多领域得到广泛应用。
在经济学中，事件研究法常被用来评估政策变化对企业价值的影响，例如并购、股票上市等。
在金融学中，事件研究法常被用来研究股票市场对公司重大事件的反应，例如财务报告发布、股东大会等。
在社会学中，事件研究法常被用来研究社会事件对人们行为的影响，例如自然灾害、恐怖袭击等。
在环境科学中，事件研究法常被用来研究环境政策变化对自然资源的影响，例如水资源管理、碳排放控制等。
事件研究法是一种用于分析事件对某一特定变量的影响的研究方法。
通过对事件前后的数据进行比较分析，事件研究法可以提供关于事件影响程度和持续时间的评估。
会计会事件研究法
会计会事件研究法
会计中的事件研究法是指通过分析某一特定事件发生前后的数据，来评估该事件对公司价值的影响。
这种方法通常用于评估公司的并购、股票分拆、红利政策等事件对股票价格的影响。
事件研究法的基本原理是，如果市场是有效的，那么某个事件（如并购、新产品的发布等）所带来的影响应该反映在股价上。
因此，事件研究法通过比较事件发生前后的股价变化，可以估算出这一事件对公司价值的影响。
具体来说，事件研究法包括以下几个步骤：
1. 定义事件：明确要研究的事件及其发生的时间点。
2. 确定事件窗口：确定事件发生前后的时间范围，即事件窗口。
3. 收集数据：收集事件窗口内的股价数据。
4. 计算超额收益率：超额收益率是实际收益率与预期收益率之间的差额。
预期收益率可以通过市场模型或历史模型等方法计算得出。
5. 分析结果：分析超额收益率的分布情况，判断是否存在显著的事件影响。
如果存在显著的正超额收益率，说明该事件对股价有正的影响；如果存在显著的负超额收益率，说明该事件对股价有负的影响。
需要注意的是，事件研究法的前提假设是市场是有效的，即所有已知信息都已经反映在股价上。
如果市场不是有效的，那么事件研究法的结果可能会出现偏差。
此外，事件研究法也需要考虑其他因素的影响，如市场风险、流动性等。
事件研究法
事件研究法编辑词条事件研究法(Event Study) 是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时候，股价是否会产生波动时，以及是否会产生"异常报酬率"(abnormal returns)，借由此种资讯，可以了解到股价的波动与该事件是否相关。
折叠编辑本段简介事件研究法(event study)由Ball& Brown (1968) 以及Famaetal(1969) 开创，其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。
事件研究法是基于有效市场假设的，即股票价格反映所有已知的公共信息，由于投资者是理性的，投资者对新信息的反应也是理性的，因此，在样本股票实际收益中剔除假定某个事件没有发生而估计出来的正常收益(normal return)就可以得到异常收益(abnormal return)，异常收益可以衡量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。
折叠编辑本段步骤在研究过程中，首先须决定研究假说为何。
决定研究假说以后，须确定事件的种类及其事件日，估计期及事件期之计算期间，并以股价日报酬率估算其预期报酬率，再透过实际报酬与预期报酬之差额，观察整体股利发放事件，于宣告期间是否具有异常报酬的产生，最后借由统计检定来检视其统计值是否显著。
折叠编辑本段假说譬如假设估计期间的CAR并没有产生资讯效果，而事件期的CAR可能产生资讯效果。
折叠编辑本段确定事件研究法的第二步，即确定所要研究的事件。
所谓的“事件日”，系指市场“接收”到该事件即将发生或可能发生的时间点，而非该事件“实际”上发生的时间点，此时点通常以“宣告日”为准。
时点认定的适当与否，对于研究的正确性，会有决定性的影响。
折叠编辑本段市场模式估计某一事件发生或公布后，对于股价影响，必须建立股票报酬率的“预期模式”，以估计“预期报酬”(expected returns)。
4_事件研究法
具体方法是：选择事件窗之（外）前的某段时间，用 市场模型来估计公司的beta，然后用估计的beta来 计算公司在事件窗内的“正常收益率”。
如：(-180, -61)来计算beta，然后用(-60,30)内的Rmt和 估计的beta计算出的Rit就是公司“正常的收益率”。
市场模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以 市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：
Rit＝αi ＋βi Rmt ＋εi,t
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3.计算正常收益
CAPM模型估计正常收益率的样本数据选取区间为( - 180, - 31) ,即将 股利事件宣布前180天至前31天的时期作为清洁期，以此估计相关公 司的β系数，估计正常收益率。
事件研究法没有唯一的结构，当通常包括：
事件定义：盈余公告、并购公告、股利公告等 定义窗口期 正常收益 超常收益(AR, Abnormal return) 计算并检验累积超常收益(CAR, CAAR, Cumulative average abnormal return) 估计程序 经验结果的解释和结论
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4.异常收益的度量
异常（超常）收益（AR）
事件后实际收益（R）－正常收益（E(R) 我们试图去计算的异常收益，就是因为事件的发生 而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事件对 公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所 在。
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市场模型
通过修正的CAPM模型－市场模型（Market Model），来估计“正常”的收益率。
1 t t 2 N 1 N t t 2 CAR[t1,t 2] AARt ARit ARit N t t1 i 1 N i 1 t t1 t t 1
事件研究法公式和案例
事件研究法（event study）是一种经济学和金融学领域常用的研究方法，用于评估特定事件对资产价格或市场绩效的影响。
这种方法通常通过分析事件前后的股票收益率变动来研究事件的冲击和市场反应。
在事件研究法中，最常用的公式是市场调整模型（market model）。
市场调整模型描述了资产价格的预期收益与市场整体表现之间的关系。
常见的市场调整模型如下：Rit = αi + βiRmt + εit其中，Rit代表资产i在t时刻的收益率，Rmt代表市场整体的收益率，αi代表资产i的超额收益率，βi代表资产i的系统风险系数，εit表示误差项。
通过事件研究法，可以计算出特定事件前后的累积平均超额收益率（CAR）或累积平均累积超额收益率（CAAR），以评估事件对资产价格的影响。
以下是一个事件研究法的案例：假设某公司宣布并购了另一家公司，研究者想要了解该事件对该公司股票价格的影响。
研究者可以选择一个适当的事件窗口，比如选择在事件公告前后的5个交易日内进行分析。
1. 收集数据：收集并整理事件公告日期、股票价格、市场整体收益率等数据。
2. 计算超额收益率：计算公司股票的超额收益率，即实际收益率减去市场整体收益率。
3. 估计市场调整模型：通过回归分析计算出每只股票的系统风险系数（βi）和超额收益率（αi）。
4. 计算累积平均超额收益率（CAR）或累积平均累积超额收益率（CAAR）：根据事件窗口内的超额收益率计算CAR或CAAR。
5. 统计检验：通过统计方法检验CAR或CAAR是否显著不等于零，从而验证事件对股票价格的影响是否显著。
通过事件研究法的案例分析，研究者可以评估该并购事件对该公司股票价格的影响，并进一步理解市场对该事件的反应。
事件研究法
事件研究法（event study）自从Ball和Brown（1968）以及Beaver (1968)开创性地使用事件研究法判别会计盈余报告的信息含量以证实会计信息的有用性以来，事件研究法得到了广泛的使用。
一、事件研究法定义事件研究法就是研究在事件发生前后很短的时间内，投资者投资行为变化所引发的股票收益变化情况，并据此判断事件对股东财富和企业价值的影响。
事件研究法的理论基础是理性的市场模式，即市场的有效性。
典型的事件研究需要构造并检验的假设是，某一特定事件发生后对于公司价值的影响。
由于从长期来看，通过价格来反映公司的价值应该是符合逻辑的，所以在事件研究中运用证券市场的数据就可以很容易地建立这种测量关系。
即如果事件对市场产生影响，这种影响会立刻通过资产的价格反应出来，所以通过一个较短时期内资产价格的观察量就可以测度事件的经济影响。
研究短期内的股东财富效应，并依此判断事件的实质，从理论上讲，依据有二：一是事件公告时所包含的信息含量对市场的影响，这里的信息既包含事件本身的信息含量，也包括由于披露事件而使投资者了解到过去并不知道“内部信息”，这些信息会影响投资行为；二是投资者行为所反映的对企业价值的预期，如果投资者认为事件具有积极的意义，就会提升预期，股票价格就会上升，反之，投资者对企业的预期下降，股票价格也会随之下降。
因此，从投资者行为的结果，也就是股票收益率的变化，我们可以判断事件对企业的实质性影响，并对其做出合理评价。
二、事件研究法的步骤事件研究法的基本过程包括确定事件及样本、确定研究窗口、计算超额收益并判断市场反应，大体上，可归纳为6个步骤：（1）定义事件。
进行事件分析的第一件事就是定义相关的事件并找出在该事件影响下，需要研究的特定公司股价变动的事件区间，这一区间称为事件窗口。
事件窗口可以考虑用公告日那一天（通常为第0天）来定义，事件之前或之后的较短时期也具有研究价值，这样事件窗口可以根据研究的具体要求定义。
stata事件研究法
事件研究法（Event Study Methodology）是一种用来衡量某一事件对特定公司或行业的影响的方法。
这种方法通常用于金融领域，尤其是股票市场，以评估某一事件（如并购、破产、新产品发布等）对企业价值的影响。
在Stata中，事件研究法通常包括以下步骤：
1. 定义事件窗口：确定事件发生的时间范围，即事件窗口。
2. 定义估计窗口：在事件窗口之前的一个时间段，用于估计正常回报。
3. 计算正常回报：使用估计窗口的数据，采用适当的模型（如市场模型或均值回归模型）来估计正常回报。
4. 计算异常回报：异常回报是指实际回报减去正常回报。
5. 计算累计异常回报：将每个时点的异常回报进行累加，得到累计异常回报。
6. 进行统计检验：对累计异常回报进行统计检验，以评估事件对企业价值的影响是否显著。
在Stata中，可以使用“eventstudy”命令来进行事件研究。
该命令提供了多种选项和功能，包括定义事件窗口和估计窗口、选择正常回报模型、计算异常回报和累计异常回报、绘制事件图等。
总之，事件研究法是一种非常有用的金融分析方法，可以帮助投资者和分析师评估某一事件对企业价值的影响。
在Stata中，可以使用“eventstudy”命令来进行事件研究，该命令提供了多种功能和选项，使得事件研究变得更加方便和灵活。
事件研究法
ˆ ARit = Rit − Rit
衡量了在t日获得的由事件引起的超额收益。因为， 在没有事件情况下的收益率已经由Rit^估计了。
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计算每日平均异常收益率(AAR, Average Abnormal Return) AARt:
AAR衡量了N个事件样本公司（投资组合）在t天的平均异
常收益率。
1 N AARt = ∑ ARit N i =1
6
2 .3正常收益和异常收益的度量 正常收益和异常收益的度量
正常收益
所谓正常收益指，假定没有该事件发生情况下，公司股 价的“正常”预期收益（E(R)） 。
异常（超常）收益（AR）
事件后实际收益（R）－正常收益（E(R)) 那么容易理解我们试图去计算的异常收益，就是因为事 件的发生而带来的市场的短期的反应，自然衡量了该事 件对公司价值的影响，而这也正是事件研究法的本质所 在。
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2.2确定样本
在确定了事件以后，要选择纳入研究范 围的特定公司。在本步骤中，整理出数 据样本的某些特性非常有用（例如，公 司的所有权结构特征、行业代表性、资 产规模、事件的时序性分布等），在样 本的选择过程中应当尽量避免和剔除可 剔除可 能影响检验结果的其他信息，提高研究 能影响检验结果的其他信息 的准确性。
t =t 2
平均而言获得的异常收益。
CAR[t1,t2]衡量了N个事件样本公司在[t1,t2]时间段内，
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3
检验
检验CAR[t1,t2]与0的差异性。
如果检验结果显著，则说明该事件对股价影 响显著，否则，说明该事件对公司股价影响 并不显著，或者说影响没有通过证券市场反 映出来。
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9
具体方法是：选择事件窗之（外）前的 某段时间，用市场模型来估计公司的beta， 然后用估计的beta来计算公司在事件窗内 beta 的“正常收益率”。
事件研究法
T0
T1
0
T2
T3
研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
异常 收益累计
统计 检验
机理 解释
确定分析单位
事件和各类期间界定清楚后，随之要确定观测和收集数据的对象（数 据源）。 研究者要根据假设论证要求来选叏分析单位。如研究某一事件引起的 国内上市公司股价变劢情况，可选定上海戒深圳证券交易所的上市公司， 戒两者的公司都包括，当然有时分析单位也可能就是某一特定的公司。
2 ( R m ) 1 2 ( ARi ) 2i [1 m ] L1 2
m
在上式中，当L1值足够大时，可近似的等亍，这也是L1值选择比L2的 值大的多的原因。 研究步 骤
界定事件 界定估计 确定 预期 及事件期间 期间和后事件期间 分析单位 正常收益计算
异常 收益计算
i
式中，R it 为t期间第i支股票的收益，R mt 为t期间市场收益
异常收益计算
以市场模型为例，第i支股票在时间期间L2 （ T1 1至 =T2）内的异 常收益为：
异常收益即是市场模型的扰劢项 ，在异常收益的扰劢项均值为零、服 从正态分布和具有可叠加性的假定下，
ARit Rit i i Rmt
3 月14 日至3 月18 日的构造统计量值
样本公司股票在估计窗中正常收益率的截距项不斜率项值
于南盐化收益率eviews 线性回归结果（2010 年11 月5 日-2011 年3 月10 日）
根据许多研究表明，在置信水平是0.05 时，通常被认为是可接 收错误的边界水平，由此可以看出，3 月16 日，3 月17 日是显著的， 拒绝原假设，即3 月16 日，3 月17 日有超额收益。
第九章 事件研究法
第九章事件研究法本章导读：在了解了stata的基本概念和命令后，从本章开始介绍会计和财务研究中的一些经典研究方法和程序。
在国外,事件研究法首先被广泛应用于金融经济领域 ,近几十年来出现的有关事件研究方面的文献已成为会计与财务文献中的重要组成部分。
本章首先对事件研究法的概念和基本步骤作了简单介绍，以及事件研究法如何在stata中实现。
9.1 事件研究法简介事件研究法 (Event Study) 是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时后，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)，借由此种资讯，我可以了解到股价的波动与该事件是否相关。
一般而言 ,事件研究包括以下几大步骤●定义事件以及事件研究窗口●选择研究样本●选择度量正常收益的模型●估计异常收益和累计超额报酬●检验异常收益的显著性●实证结果与解释9.1.1 定义事件与事件窗事件包括合并、收购、收益公告或再融资行为等 ,若研究者关心增发对股东财富的影响 ,此时的事件即为增发公告。
事件研究所涉及的窗口包括估计窗、事件窗与事后窗等 ,如图1 ,t = 0 为事件日; t = T1 + 1 至t = T0 代表事件窗,其长度为L1 = T1 - T0 ; t = T0 + 1 至t = T1 为估计窗,其长度为L2 = T2 - T1 ;t = T2 + 1 至t = T3 为事后窗,其长度为L3 = T3 - T2。
估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数) ,一般情况下,估计窗的长度应大于等于120天;事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间, 有时事件窗仅为一天(即事件发生的当天) ,有时为两天(即事件公告当天与后一天) ,有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天) ,也有学者将事件窗定义为公告前后10天、20天或更长,事件窗长短主要取决于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件发生后股价(或企业价值)有无异常变化,常见于探讨某一事件长期绩效的研究中。
第九章-事件研究法
选择度量正常收益的模型
估计异常收益和累计超额报酬
检验异常收益的显著性
实证结果与解释
9.1.1定义事件与事件窗
事件包括合并、 收购、 收益公告或再融资行为等 ,若研究者关心增发对股东财富的影响 ,此时的事件即为增发公告。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、 事件窗与事后窗等 ,如图1 ,t = 0 为事件日; t = T1 + 1 至 t = T0 代表事件窗 ,其长度为L1 = T1 - T0 ; t = T0 + 1 至 t = T1 为估计窗 ,其长度为L2 = T2 - T1 ;t = T2 + 1 至 t = T3 为事后窗 ,其长度为L3 = T3 - T2。估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数) ,一般情况下 ,估计窗的长度应大于等于 120天;事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间, 有时事件窗仅为一天(即事件发生的当天) ,有时为两天(即事件公告当天与后一天) ,有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天) ,也有学者将事件窗定义为公告前后10天、 20天或更长 ,事件窗长短主要取决于研究者的研究目的:事后窗主要用于考察事件发生后股价(或企业价值)有无异常变化 ,常见于探讨某一事件长期绩效的研究中。
9.1事件研究法简介
事件研究法(Event Study)是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时后，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormal returns)，借由此种资讯，我可以了解到股价的波动与该事件是否相关。
一般而言 ,事件研究包括以下几大步骤
定义事件以及事件研究窗口
即: (1)
是实际收益 , 是正常收益(由市场模型计算得出) , 是异常(或非期望)收益部分。在如此分解下 ,异常收益 是实际收益和正常收益之差:
事件研究法
事件研究法的改进与发展趋势
事件研究法的改进
• 改进异常收益的计算方法 • 改进事件窗口的选择方法 • 引入更多的控制变量
事件研究法的发展趋势
• 结合其他研究方法进行综合分析 • 研究事件研究法的适用条件与局限性 • 探讨事件研究法在不同领域中的应用
事件研究法的局限性
• 依赖于市场有效性假设 • 异常收益的计算可能受到其他因素的影响 • 可能存在潜在的偏差与误差
事件研究法的适用范围与限制条件
事件研究法的适用范围
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的限制条件
处理数据
• 计算正常收益 • 计算异常收益 • 调整异常收益
计算异常收益与累计异常收益
计算异常收益
• 异常收益 = 股票收益 - 正常收益 • 异常收益反映了事件对股票价格的影响
计算累计异常收益
• 累计异常收益 = 异常收益的累加 • 累计异常收益反映了事件对股票价格的长期影响03源自事件研究法的统计分析与检验
事件研究法的应用领域
• 金融市场：股票价格波动、并购、重组等事件 • 公司治理：股权激励、高管变更等事件 • 宏观经济：政策变动、经济事件等事件
事件研究法的基本原理与方法
事件研究法的基本原理
• 市场有效性假设：股票价格反映了所 有已知信息 • 事件窗口：研究事件发生前后的特定 时间段 • 异常收益：事件窗口内的股票收益与 正常收益的差值
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事件研究法
一、事件研究概述
融资决策对公司价值的影响 包括再融资(如债券、可转换债券、可转换优先股、配股与增发等
)的发行公告股价效应和长期股价与经营(或会计)效应。国外许多 金融学家都采用事件研究方法对证券市场上广泛存在的IPO溢价 和IPO之后公司绩效的长期弱势进行了研究。有的金融学家对不 同的融资方式进行了比较，一般的结论是：普通股发行的股价效 应约为-3%,可转换债券对应为-2%,而普通债券约为0.3%。在再 融资的长期绩效方面,事件研究的结果是:股票发行后标的公司业绩 呈现长期下滑的趋势,可转换债券发行后标的公司绩效也呈下滑态 势(程度较股票低),但普通债券发行前后公司的绩效基本保持不变。 我国的学者们也对我国市场上的再融资行为进行了研究。比如， 刘力等（2003）研究了证券市场上的增发效应，杨高峰等 （2005）研究了上市公司配股对股东财富的影响，刘舒娜等人 （2006）对上市公司发行可转债的行为进行了研究。
Warner在1980年、1985年分别采用随机抽样方法通过月度数据、 日数据对估计期望收益的三种模型（均值调整模型、市场调整模 型、市场模型）进行了比较。在对异常收益的检验方面，针对参 数检验方法存在的一些问题，Corrado（1989）提出了非参数的 秩检验方法。Kholar'i与Warner( 2006)的研究总结了事件研究方 法论两个方面的进步: 其一，日数据(有时指交易日)取代了月度数 据;第二，用于估计异常收益与检验其统计显著性的方法变得越来 越深奥。 相对来说，国内在事件研究方法论上的研究较为薄弱，主要集中 于介绍现成的一些方法。
借助这一研究方法，可以明确地对事件造成的影响程度和持续时 间进行评价；是广泛地为理论学者以及金融从业人员应用的一种 研究方法，不仅有重要的理论价值，而且具有实际的指导意义
jacobson 等 (1993) 提出的事件研究法
Jacobson等（1993）提出的事件研究法是一种在社会科学研究中常用的方法，主要用于分析特定事件对个体、群体或组织的影响。
该方法强调通过深入研究和理解特定事件的细节和背景来揭示事件对被研究对象的影响。
事件研究法通常涉及以下步骤：
1. 选择事件：研究人员首先需要选择一个具有重要意义且对被研究对象产生显著影响的事件。
这可以是政治、经济、社会或组织层面的事件。
2. 确定研究对象：确定受事件影响的个体、群体或组织，这些被称为“事件单位”。
研究人员可能选择多个事件单位进行比较研究。
3. 收集数据：研究人员需要收集与事件相关的数据，包括事件前后的信息、事件的发展过程、事件对事件单位的影响等。
数据来源可以包括采访、文件资料、观察等。
4. 分析数据：通过对收集到的数据进行分析，研究人员可以探索事件对被研究对象的影响。
这可能涉及到比较事件前后的情况、事件单位之间的差异等。
5. 得出结论：根据分析结果，研究人员可以得出关于事件对被研究对象影响的结论，并提出相关的理论解释和建议。
事件研究法具有深入、详细地研究特定事件对个体、群体或组织影响的优势，能够提供丰富的信息和洞察力。
然而，由于该方法侧重于特定事件的研究，可能存在一定的选择偏倚和通用性限制。
因此，在应用该方法时需要谨慎考虑其适用性和局限性。
事件研究法
举例阐述CAR的计算
第一步，是选择研究事件期。事件期以公告日为中
心，公告日在事件期中被定义为第0天。确定事件 期的目的是为了反映该事件在不同时间段内对公司 股票价格变化的影响。（事件期是指某一事件发生 能对公司股价产生影响的时间期间，也称窗口期； 公告日是指目标公司首次披露外资并购相关事宜公 告的日期。） 第二步，是计算样本公司在事件期内每天的预期收 益率。预期收益率是指在该事件不发生的情况下可 以预计获得的收益率。
应用举例 以计算两家上市公司宣布重大消息的市场效应计算为例
包钢股份（600010）和西藏发展（000752） 以证券交易软件或巨潮资讯网查对各样本公司首次发布收购或收 购洽谈公告的时间。公告日的确定 /information/companyinfo.html 证券之星网站 /stock/external_history/sh_600010 .xhtml求个股和大盘指数的日收益率 利用SPSS在清洁期内对个股收益率和市场指数收益进行线性回归， 确定回归系数a和b（y= a+bx） 计算确定窗口期的个股的预期收益率 确定R 确定AR 确定CAR 进行各种检验
事件研究法评价
运用该方法的一个基本前提是证券市场必须是有效
的。即一个事件的发生所带来的影响，能迅速反映到 公司股票价格信息中去，或者说事件的影响可以通过 股票价格在短期内的变化来衡量。因此，只要证券市 场是有效的，即相关信息（外资并购）能够被投资者 识别，运用事件研究法来分析和评价该事件（外资并 购）对公司股价产生的影响（其实质是公司未来经营 能力，乃至财务绩效提升在股价上的一种反映）就是 科学可行的。
预期收益的计算一般有市场模型法、均值调整模型法、
不变收益模型法和市场调整模型法四种方法。
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湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
应用举例 以计算两家上市公司宣布重大消息的市场效应计算为例
包钢股份（600010）和西藏发展（000752） 以证券交易软件或巨潮资讯网查对各样本公司首次发布收购或收 购洽谈公告的时间。公告日的确定 /information/companyinfo.html 证券之星网站 /stock/external_history/sh_600010 .xhtml求个股和大盘指数的日收益率 利用SPSS在清洁期内对个股收益率和市场指数收益进行线性回归， 确定回归系数a和b（y= a+bx） 计算确定窗口期的个股的预期收益率 确定R 确定AR 确定CAR 进行各种检验
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湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
该方法的局限性表现主要有两点
第一点是，事件窗口期的选择很难确定。如果选择的时间 窗口期过短，可能难以涵盖事件的全部影响。但如果时间 窗口期选择过长，又很难将该事件外的其它对股价变化影 响的因素加以剔除。所以，事件窗口期的选择在实际研究 时会带有很大的主观性，这可能会对研究结果产生一定影 响。 第二点是，资本市场有效性的严格要求，可能会使得运用 该方法对一些证券市场有效性较差国家的样本公司研究所 得出的结论出现偏差。
第五步，是计算累积超常收益率。将整个事件期内
每天的平均超常收益率累积求和后得到的收益率即 CAR（Cumulative Average Residuals ）。 第六步，是进行CAR与0的差异性检验。假设每家公 司的收益相互独立，且服从正态分布。检验CAR与0 是否存在显著差异。如果CAR＞0且检验结果显著， 则说明该事件对公司股价有正面影响，表明其给公司 股东带来了财富增加；如果CAR＜0且检验结果显著， 则说明该事件对股价有负面影响，表明其给公司股东 带来了财富减少；如果CAR与0的差异不显著，则说 明该事件对公司股价没有影响，或者说该事件的影响 没有通过证券市场反映出来，它对公司股东财富没有 任何影响。
湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
事件研究法
事件研究法或称CAR检验法
它是指以计量某一事件所引起的在某一期间内公司股价的 变化为手段，来反映市场对该事件可能给公司未来经营活 动和盈利能力影响（CAR）大小的一种研究方法。 Dolley（1933）是这一方法的首创者，他首次运用该方法 对普通股股票分割的市场效应进行了研究。后由Ball 和 Brown（1968）开始将其应用于证券市场的相关研究 。
预期收益的计算一般有市场模型法、均值调整模型法、 不变收益模型法和市场调整模型法四种方法。 10/18/2014
湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
市场模型法全面考虑了与市场风险以及平均收益等相关因 素的影响，而其它模型均因证券市场环境不同均存在这样 或那样的不足。 对清洁期内每天每家公司收益率和市场指数收益率进行线 性回归分析。
第三步，是计算残差（ Residuals）是指j公司在事件期内t日 的实际收益率与预期收益率之差。 第四步，是计算所有样本公司事件期内每天的平均 超常收益率或称平均残差（Average Residuals，简 称AR）
10/18/2014
湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
10/18/2014
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湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
举例阐述CAR的计算
第一步，是选择研究事件期。事件期以公告日为中
心，公告日在事件期中被定义为第0天。确定事件 期的目的是为了反映该事件在不同时间段内对公司 股票价格变化的影响。（事件期是指某一事件发生 能对公司股价产生影响的时间期间，也称窗口期； 公告日是指目标公司首次披露外资并购相关事宜公 告的日期。） 第二步，是计算样本公司在事件期内每天的预期收 益率。预期收益率是指在该事件不发生的情况下可 以预计获得的收益率。
10/18/2014
湖北经济学院会计学院：实证会计理论与方法 （2013）
事件研究法评价
运用该方法的一个基本前提是证券市场必须是有效
的。即一个事件的发生所带来的影响，能迅速反映到 公司股票价格信息中去，或者说事件的影响可以通过 股票价格在短期内的变化来衡量。因此，只要证券市 场是有效的，即相关信息（外资并购）能够被投资者 识别，运用事件研究法来分析和评价该事件（外资并 购）对公司股价产生的影响（其实质是公司未来经营 能力，乃至财务绩效提升在股价上的一种反映）就是 科学可行的。