第24章-投资组合业绩评价投资学,上海财经大学
证券投资中的投资组合绩效评价
证券投资中的投资组合绩效评价在证券投资领域，投资者通常会将多种不同的资产组合进行配置，以实现收益最大化或风险最小化的目标。
然而，如何评价一个投资组合的绩效成为了投资者们关注的焦点。
本文将介绍证券投资中的投资组合绩效评价的方法和指标。
1. 绩效评价方法在投资组合绩效评价中，常用的方法包括绝对绩效评价和相对绩效评价。
绝对绩效评价方法是通过比较投资组合的实际收益与预期收益之间的差异来评价绩效。
常用的绝对绩效评价指标包括年化收益率、夏普比率、索提诺比率等。
年化收益率是最直观的评价指标，它表示投资组合在一定时间内的平均年化收益率。
夏普比率是基于风险调整的收益评价指标，它衡量了单位风险下的超额收益。
索提诺比率进一步考虑了无风险收益率，用来评价单位风险下的超额收益。
相对绩效评价方法则是将投资组合的绩效与某个基准进行比较，以评价其相对表现。
常用的相对绩效评价指标包括超额收益、信息比率等。
超额收益衡量了投资组合相对于基准的表现，它可以是绝对数值，也可以是百分比形式。
信息比率则是基于超额收益与波动率之间的关系，用来评价投资组合的主动管理能力。
2. 绩效评价指标除了上述常用的评价指标之外，还有一些其他衡量绩效的指标需要考虑。
风险指标是评价投资组合绩效中必不可少的指标之一。
常用的风险指标包括波动率、贝塔系数等。
波动率反映了投资组合收益的变动性，它越高则表示投资风险越大。
贝塔系数则衡量了投资组合与市场的相关性，如果贝塔系数大于1，则表示投资组合的波动大于市场，反之则小于市场。
流动性指标也是衡量绩效的重要指标之一。
投资者通常希望能够在需要时快速变现投资，而流动性指标可以反映投资组合中资产的流动性程度。
常用的流动性指标包括日平均成交额、成交量比率等。
3. 绩效评价的注意事项在进行投资组合绩效评价时，需要注意以下几个方面。
首先，选择适合的时间周期。
在比较投资组合绩效时，时间周期的选择很重要。
不同的周期可能会带来不同的结果，因此需要根据实际情况选择合适的时间周期。
上海财经大学 财务管理 财务分析与绩效评估 ppt课件
为预测现金流量提供有用的信息
及时、准确地反映企业资源、对资源的请 求权及两者变动情况的信息
上海财经大学 财务管理 财务分 析与绩效评估
• 意义： 资产负债表又称财务状况表，用于表述一个企业某一时点 上的财务状况，它是一种静态报表。
• 编制依据：总资产=总负债+所有者权益 • 功能：
• 市盈率=每股市价/每股净利润 投资者愿意为每一元的收益支付的价格，和公司 的发展前景正相关。
• 市净率=每股市价/每股净资产的账面价值 权益收益率是影响该指标的主要原因，权益收益 率过低会导致该指标小于1。 通货膨胀率、商誉和公司的成功经营都会使得该 指标超过1。
• 托宾Q：负债和权益市价之和/总资产重置价值。
应收账款的周转率反映了客户的付款能力， 赊销能够扩大销售量，但存在付款风险。
上海财经大学 财务管理 财务分 析与绩效评估
固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净 额
分析企业对厂房、设备等固定资产的利用 效率
固定资产的价值采用历史成本记账，随着 时间的流逝，通货膨胀和技术进步使得固 定资产的实际价值已经远远低于账面价值。 采用公允价值计量或资产减值系统可以削 弱固定资产的高估问题
上海财经大学 财务管理 财务分 析与绩效评估
利息保障倍数=（税前利润+利息费用）/利 息费用
反映企业经营所得支付债务利息的能力。 类似的比率有固定负担比率
息税费前利润/（利息费用+租赁费用+债务 本金）
上海财经大学 财务管理 财务分 析与绩效评估
销售毛利率=主营业务利润/主营业务收入 反映企业销售成本与销售收入净额的比例 关系
上海财经大学 财务管理 财务 分析与绩效评估
证券投资学讲义第二版(上海财经大学,霍文文)
华电国际案例
发行量：7.65亿股 发行价格区间：2.3——2.52元/股 市盈率区间：13.5——14.8倍 发行价格：2.52元/股 募集资金：19.278亿元
（五）股票发行程序
1、首次公募发行程序 准备——申请——推介——发售 2、增发股票的程序 （1）向社会公募 （2）向原股东配售 制定计划、董事会决议、股东大会通过——公 告——提出申请文件——公布增发公告，确定 登记日——增发过程的操作——办理股份变更 登记
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
16
3、我国股票按投资主体分类
（1）国家股票 （2）法人股票 （3）社会公众股票 （4）外资股票: 境内上市外资股（B股） 境外上市外资股（N股、H股）
1
二、债券
（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券——资本证券——债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性
破产清算的分配顺序 清算费用—所欠职工工资及劳动保险 费—所欠税款—公司债务—优先股— 普通股 ④优先认股权 维护股东持股比例 对每股净利稀释的弥补
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（2）优先股
①与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益
14
②优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用
3、 股票发行定价方式
（1）协商定价 （2）一般询价方式 （3）累计投标询价方式 （4）上网竞价方式
4、股票发行定价方法
（1）市盈率法
投资学中的投资组合评估如何评估投资组合的绩效
投资学中的投资组合评估如何评估投资组合的绩效在投资学中，投资组合评估是一个重要的研究领域，通过评估投资组合的绩效，投资者可以了解其投资策略的有效性以及投资组合在市场中的表现。
本文将介绍一些常用的投资组合评估方法和指标。
1. 投资组合的构建在评估投资组合绩效之前，首先需要进行投资组合的构建。
投资组合的构建包括选择资产类别、确定资产比例以及确定投资策略等。
构建一个合理的投资组合是评估绩效的基础。
2. 投资组合的风险与收益在评估投资组合绩效时，需要考虑投资组合的风险与收益。
投资组合的风险可以通过标准差等指标进行衡量，而收益可以通过年化收益率、累计收益率等指标进行衡量。
投资者需要权衡风险与收益，寻找一个合适的平衡点。
3. 夏普比率（Sharpe Ratio）夏普比率是一种衡量投资组合超额收益的指标。
它将投资组合的超额收益与投资组合的波动性做比较，可以帮助投资者评估投资组合的绩效。
夏普比率越高，表示投资组合的收益越高，对单位风险的回报越好。
4. 特雷诺指数（Treynor Ratio）特雷诺指数是一种衡量投资组合超额收益与系统性风险之间关系的指标。
它将投资组合的超额收益与投资组合的贝塔系数（衡量投资组合与市场的相关性）做比较，可以提供一种评估投资组合绩效的方法。
5. Jensens α系数Jensens α系数是一种衡量投资组合相对于市场的超额收益的指标。
它通过回归分析投资组合的回报与市场的回报之间的关系，计算出一个常数α，如果α大于零，表示投资组合的超额收益好于预期。
6. 卡玛比率（Sortino Ratio）卡玛比率是一种衡量投资组合收益与下行风险之间关系的指标。
它将投资组合的下行风险（即低于某个阈值的损失）与投资组合的年化收益率做比较，可以提供一种评估投资组合绩效的方法。
7. 胜任者间差异（Appraisal Ratio）胜任者间差异是一种衡量主动投资管理者相对于被动指数基金的绩效的指标。
它将主动管理者的超额收益与主动管理者相比，对风险进行了调整。
财务效益评价与决策(投资项目评估上海财经大学何
二、投资项目财务基本报表的编制
n （一）财务现金流量表 n 反映项目全寿命的财务盈利能力 n 投资项目在建设期和投产期内的 n 资金流入和资金流出活动 n 称资金流量，亦称现金流量
财务效益评价与决资项目财务基本报表的编制
二、投资项目财务基本报表的编制
n （三）资金来源与运用表（财务平衡表） n 2.资金运用 n （1）经营成本 （2）销售税金及附加 n （3）增值税 （4）所得税 n （5）建设投资（不含建设期利息） n （6）流动资金 （7）利息支出 n （8）偿还本金 （9）分配股利 n （10）其他
财务效益评价与决策(投资项目评估 上海财经大学何
n 5.未分配利润 == 可分配利润 － 股利分配
财务效益评价与决策(投资项目评估 上海财经大学何
二、投资项目财务基本报表的编制
n （二）损益和利润分配表 n 固定资产借款本金 n ≤折旧费＋摊销费＋可分配利润 n 流动资产借款本金在项目结束时归还
财务效益评价与决策(投资项目评估 上海财经大学何
二、投资项目财务基本报表的编制
n （二）损益和利润分配表（项目）
n “税前利润” ＝ 税前利润 + 利息 + 折旧摊销差
n “所得税” ＝ 所得税
n
+（利息 + 折旧摊销差）× 所得税率
n “税后利润” == “税前利润”－“所得税”
财务效益评价与决策(投资项目评估 上海财经大学何
二、投资项目财务基本报表的编制
n （三）资金来源与运用表（新设项目法人项目） n 反映项目在一定时期（每年）内的资金来源与运用 情况 n 1.资金来源 n 2.资金运用
财务效益评价与决策(投资项目评估 上海财经大学何
博迪《投资学》(第10版)笔记和课后习题详解 第24章~第25章【圣才出品】
第七部分应用投资组合管理第24章投资组合业绩评价24.1复习笔记1．测算投资收益（1）时间加权收益率与货币加权收益率①时间加权收益率时间加权收益率只考虑每一期的收益，而忽略了每一期股票投资额之间的不同。
一般来说，货币加权和时间加权的收益率是不同的，大小取决于收益的时间结构和资产组合的成分。
对于单个投资者来说，货币加权收益率应该更准确些；但对于资金管理行业来说，由于投资额度的不确定性通常采用时间加权收益率来评估其业绩。
②货币加权收益率利用现金流贴现法（DCF），令现金流入的现值与现金流出的现值相等，便可得到投资期间的平均收益率，该值称为内部收益率，又称为货币加权收益率。
（2）算术平均收益率与几何平均收益率①几何平均收益率一般情况下，对于一个n期投资来说，其几何平均收益率如下：1＋r G＝[（1＋r1）（1＋r2）…（1＋r n）]1/n其中，r t（t＝1，2，…，n）为t期的收益率。
在几何平均中，每一期的收益率权重相同。
因此，几何平均收益率又被称为时间加权收益率。
②算术平均收益率几何平均收益率绝不会超过算术平均收益率，而且在几何平均收益率的算法中，较低的收益率具有更大的影响，得出几何平均收益率要比算术平均收益率低一些。
算术平均收益率是预期未来业绩的正确方法。
（3）风险调整收益在根据投资组合的风险来调整收益的各种方法中，最简单、最普遍的方法是与其他有类似风险的投资基金进行收益率的相互比较。
经风险调整的业绩评价指标主要包括：①夏普比率：（＿r P－＿r f）/σP夏普比率是用资产组合的平均超额收益除以这个时期收益的标准差。
它测度了对总波动性权衡的回报，适用于该资产组合为投资者所有投资的情况。
②特雷纳测度：（＿r P－＿r f）/βP与夏普比率指标相类似，特雷纳测度给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。
其适用于该资产组合只是众多子资产组合中某个资产组合的情况。
③詹森α（投资组合α）：αP＝＿r P－[＿r f＋βP（＿r M－＿r f）]詹森α是建立在CAPM测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。
投资学讲义目录
投资学(现代投资理论)前言我们先考虑如下三个问题1Finance是什么？2Finance金融体系内容是什么？3投资学(现代投资理论)是什么？Finance，在中文中有这么几个意思：理财（对个人、家庭、企业、公司）、财务（企业或公司）、金融（投融资机构：基金公司，银行等）、财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。
有三本著名的金融财务杂志(1)JFE(Journal of Financial Economics)(2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会的)(3)RFS(Reviews of Financial Studies)有三个国际性的证书考试：(1) CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师：是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起成立，每年在全球范围内举行资格考试。
CFA 协会主办的CFA 课程和考试被认为全球投资专业里最为严格的考试，在投资知识、专业标准及道德操守方面制定了全球准则。
CFA特许状持有人可以向其客户、雇主和同事表明他已经修读了一套严谨的专业课程，知识涵盖了广泛的投资领域，并且承诺遵守最高的职业道德准则。
因此，CFA特许状被投资业看成一个“黄金标准”，投资者也希望找到那些持有CFA特许状的专业人士，因为这一资格被认为是投资业界中具有专业技能和职业操守的承诺。
)要上万美元的考试费。
特许金融分析师 (CFA)报考条件：大四学生及以上。
取得资格所需时间(平均)：3-4 年。
取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。
国际认可程度：高，全球投资领域通行证。
国内认可程度：高，是高端金融领域“王牌”认证，目前12000 名考生，800-1000 名持证人，2007 年考生增长57%。
薪酬水平：对投资行业薪酬状况的调查表明，雇主愿意提供高额奖金给拥有CFA特许资格认证的投资专业人士。
上海财经大学证券投资学讲义
上海财经大学证券投资学讲义
l 息票剥离法计算利率期限结构
• 假设市场上存在5只国债，且这5只国债的剩余
期限、每年付息次数、票面利率和价格如下表所
示。
剩余期限 票面利率 每年付息 价格（元
（年） （%） 次数
）
1
0
0
96.50
2
5
1
100.02
3
6
1
101.05
4
6.5
1
102.00
5
7
1
103.60
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
二、久期的基本类型
（一）麦考林久期 前面已经介绍。
（二）修正久期
l 修正久期（Modified duration）是由麦考利久期 衍生而来的，是实际应用中经常使用的久期形式。
l 修正久期是债券价格对收益率变动的敏感程度性指 标。收益率变动一个百分点，债券价格变动多少个 百分点。
二、即期利率与远期利率
（一）即期利率 l 即期利率含义和计算方法与零息债券的到期
收益率相同 l 若直接找到某剩余期限的零息债券，直接
计算 l 若没有，对附息债券采用息票剥离法来计
算
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
（二）远期利率 远期利率——当前时刻双方约定好的未来某个 日期开始的一段时间借款利率
l 按照市场分割理论可以解释任何形状的利率期 限结构。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
第二节 久期 一、久期的概念和性质
（一）概念
l 久期（Duration），简单的说，就是债券现金流的 加权平均年限。
投资项目的市场分析(投资项目评估-上海财经大学何
例3-3：相关因素预测法•需求的价格弹性
需求的价格弹性
EP i
Qi Qo / Qo
Pi Po Po
Qi Qo Pi Po
Po Qo
n
EP
EPi n
Q1
Q0 （1
Ep
P1 Po ） P0
二、市场预测的方法 • 趋势预测
1.历史延伸预测法 2.回归预测法 3.产品生命周期分析 4.经验判断法 5.市场预测的综合分析
市场变动性预测 市场变动性预测 市场发展变化预测 市场远景规划预测
一、市场预测的分类
（四）按预测结果分 1.定性预测 性质 ·属性 2.定量预测 程度 ·范围
一、市场预测的分类
(五)按预测内容分 1.购买力预测 2.需求预测（有效需求） 3.供给预测 4.资源预测 5.价格预测 6.市场占有率预测 7.产品经济寿命预测
二、市场预测的方法 • 潜量预测
1.抽样调查预测法 2.购买力预测法 3.相关因素预测法
二、市场预测的方法 • 潜量预测
1.抽样调查预测法 即市场调查方法
二、市场预测的方法 • 潜量预测
2.购买力预测法 （1）预测居民预期购买力 == 收入－税收－新增存款－非商品支出 （2）分析购买力投向比例 某类商品支出 某种商品支出 == ―――――――×――――――― 商品总支出 某类商品支出 （3）市场潜量 == 购买力×投向比例／商品单价
每天都是美好的一天，新的一天开启 。20.12.120.12.115:2315:23: 1415:23:14Dec -20
务实，奋斗，成就，成功。2020年12月1日星 期二3时23分14秒Tuesday, December 01, 2020
抓住每一次机会不能轻易流失，这样 我们才 能真正 强大。20.12.12020年12月1日 星期二 3时23分14秒20.12.1
上海财经大学金融专硕考试科目及参考书目推荐
上海财经大学金融专硕考试科目及参考书目推荐上海财经大学地处上海，区位优势明显。
毕竟，上海是国家乃至亚洲的金融中心。
上海财经大学实力雄厚。
在很多人眼里，上海财经大学是中国最具实力的财经大学。
从就业的角度来看，上海财经大学的工作非常出色。
每年都有很多考生报考上海财经大学金融专硕。
为了让您在激烈的竞争中脱颖而出，本文对上海财经大学金融专硕进行全面解读。
一、上海财经大学金融专硕_专业课参考书目戴国强《货币金融学》。
本书不重要章节：第一章“金融与经济”、第六章“投资银行”、第七章“其他金融机构”、第十二章“金融市场理论的发展”;不需要看章节：第五篇“国际金融与经济均衡”，因为看国际金融学教材即可。
奚君羊《国际金融学》。
核心章节有：第一章：国际收支、第二章：外汇与汇率、第三章：外汇市场与外汇交易、第四章：汇率理论与学说(前六节)、第五章：国际收支理论与学说、第六章：汇率制度(1、2、4节)、第七章：国际储备、第八章：国际货币制度(前三节)、第九章：国际金融市场(前三节)、第十章：货币危机和主权债务危机罗斯《公司理财》和郭丽虹《公司金融学》，特别是后面这一本书。
郭丽虹《公司金融学》复习说明：第一，核心章节：3、4、5、6、7、8、9、10、11;第二，书中例题和课后习题非常重要，考题会有原题。
博迪《投资学》和金德环《投资学教程》，重点是前面这一本书。
博迪《投资学》核心章节：第二部分：5、6、7、8;第三部分：9、10、11;第四部分：14、15、16;第六部分：20、21、22、23。
上海财经大学金融专硕_辅助参考书：戴国强《商业银行经营学》。
考题中涉及到一些商业银行学内容，如RAROC、合约承诺收益率、资本充足率等。
张亦春《金融市场学》。
重点章节：金融学：2(货币市场)、3(资本市场)、7(金融远期、期货和互换)、10(利率)国际金融学：4(外汇市场)公司理财：5(债券价值分析)、6(普通股价值分析)、11(有效市场假说)、12(投资组合理论)、13(资产定价理论)投资学：8(期权和权证)看书顺序为：先看货币金融学，再看国际金融学，然后看公司理财，最后看投资学。
上海财经大学投资学
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
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七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
6
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
第24章-投资组合业绩评价投资学,上海财经大学
12
（三）哪一种测度更合适?
取决于投资假设 1）如果投资组合代表了全部的投资风险，
那么使用夏普测度。
2）如果投资组合只是所有投资资金中的一 部分，那么使用詹森测度或特雷纳测度。 特雷纳测度更具有吸引力，因为它对系统 性风险的超额收益进行了加权。
另外常用下列指标：
5
1）夏普测度
(rP r f ) P
rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率
p
= 资产组合收益率的标准差
6
2）特雷纳测度
(rP r f ) P
rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 ßp = 资产组合的加权平均贝塔系数
7
3）詹森测度
25
注意：在每一类资产中要选择基准指数投资 组合。
23
n
n
rB
w Bi rBi & r p
w pi rpi
i 1
i 1
n
n
rp rB
w pi rpi
w Bi rBi
i 1
i 1
n
( w pi r pi w Bi rBi )
i 1
其 w P r P w i B i r 中 B i w P i w B i r B i ： w P i r P i r B i i
2
SP2
SM2
eHH
16
（五）投资组合构成变化时的 业绩评估指标
即使投资组合的收益分布的均值和方差固定 不变，我们仍需要根据相当长时间的样本观 测值才能比较准确的预测业绩水平。
上海财经大学绩效评价与预算管理
预算
实际
差异 % var'
73,981
69,570
4,411 6
94
96 55 76 100 100
100
90
61,436
37,834 23,602 38
62
80 45 63 100 100
100
75
72,631
72,511
120 0
100
100 90 95 100 100
100
98
107,793 105,221
3.信息核实和数据确认的方式，即告之信息的来源以及用什么方法 保证信息准确和真实。法律要求信息准确。具体措施是：及时记录 （在事情发生后的第一时间记录下来）；外部抽样的核实；审核签字。
4.跨部门合作绩效协议。绩效协议也是一个平等协商、双向约束的 过程。
第三个环节，报告绩效评估。 1.绩效状况的监测和反馈。计分监测是指利用计分卡分
二、公共支出管理（预算管理）理论
（一）预算的概念 1、公共管理学家的概念
从立法机关看 从决策者的角度看 从管理的角度看
2、我国财政学家的概念
财政资金：预算内资金、预算外资金、制度外资金 国家预算(政府预算）是具有法律地位经法定程序审
批的国家对集中性财政资金进行统筹分配的年度 财政计划，是国家财政实现计划管理的工具。
3、分解目标重要性排序
将分解目标按重要性程度排序，并作为资 金分配决策的基础。
如供水，交通，供电，卫生设施。
4、将分解目标转换成具体目标（规划） （strategic 3-year targets)
供水具体目标（3年） 对分解目标的 贡献%
打孔取水
50
数量(A) 50
投资组合业绩评估
准套利交易 机构盈利新模式
之二：纵横五大市场寻找套利空间 为开阔准套利交易思维，积极探索准套利交易模式创新，为
日后标准套利交易作准备，笔者结合以往部分同行的研究成果， 透视潜在的市场关联规律和套利机会，供业内参考。
债券市场 不同类型国债间：在国际市场上，专门从事不同债券间价格 套利的基金被称为定息套戥基金，1994年至2002年期间，定息套 戥基金平均年回报达6.9%，跑赢MSCI环球指数的6.46%，而年波 幅率只有4.05%，远低于标普500的15.45%及MSCI环球指数的 13.9%，是名副其实的低风险稳定回报基金。 国债与其他债券：国债与同期金融债、企业债之间一直保持 合理的收益率差别关系，即国债和其他债券品种价格间溢价是相 对稳定的。依据套利交易思维，当溢价波动大于正常范围时，卖 出国债、买入其他债券，等待价格波动回归时平仓获利；当溢价 波动小于正常范围时，反向操作。金融债与企业债之间也可参照
一、多因素模型 美国学者罗斯在1976年提出套利定价理论
（Arbitrage Pricing Theory，APT）,即试着以较CAPM 更细腻的角度，来解释个别证券期望报酬率。
与CAPM相同，APT主要解释个别证券期望报酬率 与其系统风险间的关系，只是认为不止一个因素会对 个别证券期望报酬率造成冲击，而是有多个系统性因 子会共同对证券期望报酬率造成影响，如GDP，利率 的波动，通货膨胀等。在市场均衡时，个别证券的预
詹森指数与特雷诺指数均以β 系数来测定风 险，而β 系数无法测量组合的风险分散程度， β 值不会因为组合中所包含的证券数量的增加 而降低，因此当组合分散程度提高时，特雷诺 指数可能并不会变大。所以，特雷诺指数用得 是系统风险而不是全部风险。因此，当一项资 产只是资产组合中的一部分时，特雷诺指数可 以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。
投资组合的绩效评价
（四）法玛业绩归属模型
法玛将组合的总超额收益率分解为选择回报和风险回 报两部分。选择回报率进一步分解为多样化回报率与 净选择回报率两部分；风险回报率分解为投资者风险 和经理人风险两部分。这样模型为：
Rp Rf (Rd Rn ) (Ri Rm )
2019/10/21
例16－2基金A表现要好于基金B和市场组合，基金B 表现则劣于市场组合。
R A
SML M
Rf B σ
图16-2 夏普指数图示
2019/10/21
3．詹森方法
詹森指数是基于CAPM模型的一个绝对评价指 标，它能在风险调整后以百分比的形式评估基 金的业绩。
该方程式如下： Rp Rf p p (Rm Rf )
四、多因素业绩评价模型
（一）三因子模型 基金的业绩与三个因子有关，即市场因子、规模因子、
账面-市场价值因子。数学表达式为： Rit R ft i bi (Rmt R ft ) bit SMBt bisHMLt it
2019/10/21
多因素业绩评价模型
（二）四因子模型
2019/10/21
三、选股和择时能力
（1）资产选择能力，表现在选择价值被低估的资产以 获取较高的资本利得；
（2）择时能力，即有能力预测到资本市场的发展趋势 特别是高点与低点的位置，并能成功地主动调整投资 组合的构成，进行合适的资产配置.
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（一）T-M模型
美国著名财务学者特雷诺和玛泽，假设基金经理具备 择时能力，将产生两种情形的特征线：折线与弧线。
夏普指数的理论依据也是资产定价模型（CAPM模 型），以资本市场线（CML）为评价的基准，如果基 金投资组合的夏普指数大于市场证券组合的夏普指数， 则该基金的投资组合就位于CML线之上，表明其表现 好于市场；反之，如果小于，则该基金的表现就比市 场差。
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我们如果将积极投资组合与消极的指数投资相结合，由
于P的信息比率较高，P要优于Q。
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（四）对冲基金的业绩评估
当对冲基金H（相当于P170第八章的积极组 合）是对基准投资组合M（相当于第八章的 市场指数组合）的最佳补充时，夏普测度的 改善取决于它的信息比率（即对冲基金的恰 当评估指标是它的信息比率）：
率。每一阶段投资收益的加权。
2
P537例题：多期收益的示例 美元加权收益率
$2
$4+$108
-$50
-$53
美元加权收益率(IRR):支出流现
值=收入流现值
50 53 1r
2 1r
112 (1r)2
r 7.117%
3
时间加权收益率
5350 2 r1 50 10%
r2
54 53 53
2
5.66%
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3）詹森测度
PrPrf P(rMrf)
= 资产组合的α系数
p
rp = 资产组合的平均收益率 ßp = 加权平均贝塔系数 rf = 平均无风险利率 rm = 平均市场收益率
8
补充：业绩指数的比较和业绩评估应注意的问题
夏普指数和特雷诺指数的比较：前者以标准 差为衡量依据（总风险）；后者以贝他系数为衡 量依据（系统风险）。
含的配置额。 R2 表示了由资产风格或资产配置引起的收益率
变动。 收益率变动剩下的部分是由股票选择或市场择
时引起的。
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（八）对业绩评估的评价
业绩评估存在两个基本问题: 1. 结果的显著性需要大量的观测值。 2. 投资组合的主动调整使其参数经常发生 变化，这令业绩评估的精确性几乎无法 达到。
第二十四章 投资组合业绩评价
一、业绩评价理论
（一）平均收益率 衡量资产组合平均收益率的两种常用的方法：
时间加权收益率和美元加权收益率。 1、时间加权收益率又被称为几何平均收益率。
每一期的收益率权重相同。
1 r G n 1 r 1 1 r 2 .1 . .r n
2、美元加权收益率 考虑向投资组合注入或抽出资金的内部回报
基本思路：市场向好，则更多资金到市场指 数基金，于是β增大（见下页的图）。
特雷纳和 Mazuy的特征线方程:
r P r f a b ( r M r f) c ( r M r f) 2 e P
亨里克森和默顿的特征线方程:
r P r f a b ( r M r f) c ( r M r f) D e P
rG = [ (1.1) (1.0566) ]1/2 – 1 = 7.81%
在本例中，美元加权收益率比时间加权收益率 要小一些，这是因为第二年的股票收益率相对 要小，而投资者恰好在第二年持有较多股票。
4
（二）风险调整收益
在根据投资组合风险调整收益率的方法中， 最简单最常用的方法是将特定基金的收益率 与其同类收益率进行比较。
M2 rP* rM
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M2 测度的例子：
投资组合: 收益率= 35% ，标准差= 42%
市场: 收益率 = 28%，标准差= 30%
国债利率= 6%
调整后的投资组合P* :由30/42 = 0.714 份的P 和 1.0714=0 .286 份的国库券组成。
该组合P*的期望收益率是(0.714) *(0.35) + (0.286)* (0.06) = 26.7%
尽管存在这些困难，为了得到相对好的评价， 要力求频繁读取收益率数据增大样本量，并 在每个观测期得到投资组合的精确组成。
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图24.5 : A)无市场择时β不变; B)市场择时时，β随预期市场超额收益增长; C)仅有两个β值的市场择时
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图 24.6 完美市场择时者的收益率 （100%的资金投资于安全资产或股权组合）
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（七）风格分析
由威廉·夏普提出的。 把基金收益用指数（代表某个风格的资产）进
行回归。 每个指数的回归系数就可以测度该风格资产隐
信息比率是用投资组合的α除以该组合的非系 统风险。
非系统风险是指原则上可以分散掉的那部分风 险。
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5）M2测度
莫迪利亚尼及其祖父推广了这一测度指标 （故该指标称为莫迪利亚尼平方）。
若有一个投资组合P，加入一定量国库券后， 可建立一个经调整的投资组合(P*)，它同市 场指数的标准差相等。
由于市场指数和P* 有相同的标准差，它们的 收益是可以比较的:
特雷诺指数和詹森指数的比较：都以贝他系 数为衡量依据，但表达方式不同，业绩排序可能 不同。
三种业绩评估指数的缺陷：以资本资产定价 模型为基础，可能使评估结果失真；计算时要用 历史数据，有局限性；计算时均与市场组合有关， 但市场组合只能用代用品；都无法分析不同业绩 的形成原因。
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4）信息比率= p / (ep)
由于该组合的收益率小于市场收益率，该投资组合 业绩表现不好。
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（三）哪一种测度更合适?
取决于投资假设 1）如果投资组合代表了全部的投资风险，
那么使用夏普测度。
2）如果投资组合只是所有投资资金中的一 部分，那么使用詹森测度或特雷纳测度。 特雷纳测度更具有吸引力，因为它对系统 性风险的超额收益进行了加权。
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教材P541的例子，请学生自学：Q 比P的业绩更 好吗?
表 24.1 投资组合业绩
图 24.3 特雷纳测度
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学生自学教材P542的24.1.8业绩度量实例 表24.3 业绩评估数据
如果 P或Q代表了所有的投资基金，Q更好，因为Q具有 更高的夏普值和更大的M2测度。
当P和Q只是所有投资中的一部分时，Q 也更胜一筹， 因为它有更高的特雷纳测度。
2
SP2
SM2
eHH
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（五）投资组合构成变化时的 业绩评估指标
即使投资组合的收益分布的均值和方差固定 不变，我们仍需要根据相当长时间的样本观 测值才能比较准确的预测业绩水平。
如果均值和方差发生变动怎么办? 我们需要 跟踪投资组合的变化。
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（六）市场择时
在一个简单模型中，市场择时只涉及资产在 市场指数基金和国库券之间转换。
把其他具有类似风险的投资基金的收益率作 为标准，例如可以把增长型股票归为一类， 把高收益债券组合归为一类。
另外常用下列指标：
5
1）夏普测度
(rP r f ) P
rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率
p
= 资产组合度
(rP r f ) P
rp = 资产组合的平均收益率 rf = 平均无风险利率 ßp = 资产组合的加权平均贝塔系数