股权融资偏好文献综述
中国上市公司股权融资偏好实证研究【最新经济学类】
内容提要企业融资是现代企业经营决策的重要内容并建立了成熟的现代企业资本结构理论体系关于企业融资偏好问题的研究是企业资本结构理论的重要组成部分啄食顺序理论和新优序融资理论企业首先偏好内部融资最后是股权融资融资顺序表现为首先股权融资最后内部融资采用规范和实证相结合的研究方法首先2002年的融资行为是否符合优序融资理论进行实证检验我国上市公司的融资选择与优序融资理论不符从比较股权融资成本和债权融资成本孰低的角度平均成本法计算出相应的股权融资成本股权融资成本较高因此并不合理造成这种现象的根本原因是现有的制度不完善股权结构不合理债权融资渠道受阻为此包括调整上市公司股权结构拓宽债权融资渠道防止内部人控制完善资本市场监督机制- II -ABSTRACTCorporate financing is very important to the management decision-making in modern enterprises. The research on corporate financing has been made by the financial academe in western countries since 1950’s and has formed a mature system info about capital structure. Myers(1984) and Majluf(1984) proposed New Pecking Order Theory, which states that under asymmetric information conditions firms have no well-defined target debt-to-value ratio, and that firms in general prefer internal financing(first), then external debt financing(second), and external equity financing(third). However, China’s listed companies behave in a manner that doesn’t follow the pecking order theory. They prefer external equity financing(first), then external debt financing(second), and internal financing(third).The paper analyzes empirically the financing choices of listed companies in China from two aspects. One is that we investigate a sample of 87 listed companies between 2000 and 2002 using a binary LOGIT model and a multinomial LOGIT model to determine if they follow the pecking order. The other is that we calculate the cost of equity financing using the method of average capital cost, which was put forward by Modigliani and Mille in 1966. Our study shows that listed companies’ financing behavior isn’t consistent with the pecking order theory. The cost of equity financing is higher than that of debt financing in 2002. Moreover, we conclude that the listed companies don’t make rational financial decision from the view of maximizing the value of enterprise.We have found several notable causes for the equity financing preference as following: (1) unreasonable equity structure; (2) slow development of bond market; (3) faulty restriction mechanism of capital market. To perfect the- III -capital structure of the listed companies, we put forward some countermeasures from the perspective of policy design: (1) performing state-owned share reduction plan; (2) strengthen the construction of bond market; (3) improving the corporate governance mechanism to avoid insider control; (4) reforming the system of appraising corporate performance and perfecting the supervising mechanism of capital market.- IV -第一章绪论1.1 研究的背景和意义 企业融资是企业走向市场化过程中遇到的现实问题它所要解决的基本问题是如何取得企业发展所需要的资金以及如何安排不同资金来源资金的比例关系企业融资理论作为微观经济学的一个应用学科和企业金融学的重要内容特别是进入20世纪70年代到80年代产权理论尤其是以新优序融资理论财务契约论和信号模型为主流学派的不对称信息下的新资本结构理论的引入人们不再仅仅将融资结构理论与股利政策而是将其与其他学科相互交融这一时期特别是融资结构的理论不断出新西方现代企业融资理论的研究方法对于我们分析我国企业的资本结构具有重要的参考价值和启发意义是相对于美国等比较成熟的市场经济环境而言的企业基本是一个较为独立的融资主体整个资本市场成为企业生存和发展的决定因素企业融资是同资本市场的运作混成一体的目前我国仍处于向市场经济转轨的过程之中企业运行的基本环境离成熟的市场经济环境还相距甚远行政干预和金融压抑现象还比较严重企业产权关系不清１算软约束和信贷软约束所以我国上市公司融资行为既有上市公司融资行为的一般特征导致我国上市公司融资行为与西方融资理论可能有相悖之处资本作为经济运行中举足轻重的要素从根本上讲现在及未来较长一段时期内因此研究我国上市公司的融资行为不仅具有可以与西方经济理论相互印证和补充的理论意义提高企业经营效率本文的目的是研究我国上市公司对融资方式的选择并探索我国上市公司股权融资偏好的成因和治理措施早些时候绝大多数文献都把资本结构与财务结构当作是可以的两个词企业长期融资工具的组合也就是企业资产负债表右下方的长期负债与股东权益之间的比例关系即通常列在资产负债表负债一方所有项目之和同样而融资结构则被大多数学者视为是按照融资方式划分的企业不同资金来源之间的比例关系直接融资和间接融资从价值量来说２企业全部资金比例关系的两种划分方法融资可以进行多种分类(1)根据资金融出方和融入方所拥有的权力和义务债权融资即拥有资金的人在融出资金以后有权按期索回借出的资金而资金融入方在融入资金后便处于债务人地位但到期必须偿还股权融资(或权益融资)即资金融出方通过购买资金融入方的股票实现资金的流通资金融出方成为资金融入方的股东行使股东的权力红利和股票转让中获得收益增强企业的盈利能力可以把融资分为内部融资(或称内源融资)和外部融资(或称外源融资)内部融资是企业创办过程中原始资本的积累和运行过程中剩余价值的资本化由初始投资形成的股本外部融资是企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金向银行借款企业之间的商业信用(3)根据资金融出方和资金融入方相互接触的联系方式的不同直接融资是指资金盈余方和资金短缺方相互间直接进行协议企业融资效率分析2001年1月P28３融市场上前者购买后者发行的有价证券从而完成资金融通过程通常是非金融机构企业地方债股票以及其他各种形式的借据和债务凭证或购买银行保险等金融机构发行的有价证券然后再由这些金融机构以贷款或通过购买资金短缺方发行的有价证券从而实现资金的融通从资金使用者角度看从资金所有者角度看在一定的风险约束下从理论上讲前者是企业在资金筹集过程中发生的各种费用债券而支付的注册费后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬红利使用租入资产支付的租金等等因此这样4. 融资风险融资风险是因企业使用债务而产生的由股东承担的附加风险一是企业可能丧失偿债能力的风险企业融资方式不同对于企业来说其风险要高于股权融资的风险４资也因长期负债和流动负债之别由于流动性压力的作用不同的资金来源渠道一般来说通常要经过证券市场而通过银行信用5. 企业的目标现代西方的企业理论和财务金融学界公认的企业目标是股东财富最大化是指通过企业的合理经营在考虑资金时间价值和风险的情况下使企业总价值达到最大因此股东财富最大化又称为企业市场价值最大化起步比较晚比如从公司财务的角度关注企业的融资成本从股利分配的角度关注企业的融资偏好等等而从建立模型实证研究的角度检验优序融资理论的学术成果并不多本文借鉴国内外学者的研究成果从融资成本比较和模型检验两个角度综合研究我国上市公司融资方式的选择为优化企业融资结构提供参考依据在第二章里对现代企业融资偏好理论进行简单述评在第三章里对我国上市公司股权融资偏好进行描述性分析运用单因素LOGIT回归模型和多因素LOGIT回归模型对样本公司2000年实证结果表明５优序融资理论不符本文又从比较股权融资成本和债权融资成本孰低的角度计算出相应的股权融资成本股权融资成本较高我国上市公司的融资方式选择违背了追求企业价值最大化的目标适当增加债权融资的比重实现企业价值最大化的目的成因及政策建议从而提高了与国外相关研究成果的可比性为制度的设计和健全提供依据在研究中只选择了单一行业作为样本６第二章 企业融资偏好理论述评７第二章 企业融资偏好理论述评西方财务学界自二十世纪二十年代开始研究资本结构问题六十年代得到了迅速发展对西方各国的企业融资行为提供了理论指导根据其发展进程和时间顺序旧资本结构理论和新资本结构理论现代资本结构理论在承接传统资本结构理论的基础上一支以主要讨论税收差异对资本结构的影响这两个分支最后又归结形成权衡理论到了70年代后期新资本结构理论引入了不对称信息理论代理成本理论财务契约理论和新优序融资理论这一理论还在不断的发展中5¿ÉÒÔ×·Ëݵ½Durand(1952)对传统资本结构理论的综述因此但仍可视为企业资本结构理论的重要组成部分为后文的实证研究提供理论基础美国经济评论资本成本率和一项修正提出了具有开创性的MM 理论资本结构理论史1999年6月P14-15本结构理论的开端认为在不考虑企业所得税和交易成本的情况下资本市场上的套利是完全自由的则相同投资所需资金的筹措从现有股东的角度来看企业股票的市场价值也不会因融资方式的不同而有所不同企业的融资活动即有下述三个命题成立6企业的市场价值与其资本结构无关即V L EBIT/K eu其中V L代表负债企业的价值WACC代表负债企业的加权平均资本成本（２）定理2·çÏÕ±¨³êµÈÓÚÎÞ¸ºÕ®ÆóÒµµÄ¹É±¾³É±¾¼õÈ¥Õ®Îñ³É±¾ºóÓ븺ծÆóÒµµÄÕ®ÎñȨÒæ±ÈµÄ³Ë»ýK eL风险报酬( K eu D/E其中D代表负债价值(3)定理3ÆóҵͶ×ʾö²ßµÄÑ¡ÔñµãÖ»ÄÜÊÇ´¿´âȨÒæÁ÷Á¿×ʱ¾»¯ÂÊ在以上三项定理中是整个MM理论的中心定理3则是定理1和定理2在投资决策上的应用缺少内在分析的成分企业融资研究2002年8月P80-83８问题已有系统理论性的认识并为分析有关问题提供了有用的起点和框架许多经济学家又对这一定理从不同的角度用不同的方法作了再证明尽管MM定理在理论上是正确的1963年提出了以下两个修正定理负债企业的价值等于同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债而产生的税收屏蔽即VU D其中(2)定理2·çÏÕ±¨³êµÄ¶àÉÙÓ븺ծ±ÈÂʺÍËùµÃË°Ë°ÂʸߵÍÓйØK eL( K eu(1D/E基于企业所得税下负债的避税效应对股东而言的资本结构哈佛大学的Donaldson对企业实际是如何建立其资本结构的问题进了广泛的调查(1)企业宁愿以企业内部产生的资金筹资折旧基金等它或是投资于有价证券如果企业没有足够的留存收益来支持不可取消的投资项目(3)如果需要7汤谷良东北财经大学出版社第1版９从外部筹资最后不得已才是发行股票并根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放刚性企业不愿意在现金股利上有较大变动在对这些结果进行理论提炼的基础上基本原理是(2)企业偏向于使用内部的资金来源当企业需要资金进行资本性支出时其次是向外部负债筹资啄食顺序理论在财务动机上分析完全是合理的且不需与投资者签订某种协议是成本最低而负债筹资的成本所以将其放在筹资顺序的第二位企业没有最佳的资本结构筹资顺序截然不同而后者是最后的选择2.3 新优序融资理论 20世纪70年代后期开始取代旧资本结构理论登上学术舞台他的研究完全保留了MM理论的全部假设他假设企业管理者对企业未来收益和投资风险有内部信息因此投资者只能通过管理者输出的信息来评价企业市场价值他认为资产负债率提高是一个积极的信号因此企业市场价值也随之提高１０个意义上说所以还会导致股价的下跌管理者往往不用股本筹资方式其顺序如下(2)新债为了保存能随时发行新债务的能力以便保留一些资金储备能力1984年资本结构之谜系统提出了企业资本结构中的信息不对称理论问题实际上是因为当企业公布其所选定的资本结构时即他假设Y为投资项目的净现值对于半强型有效市场企业的管理者知道(X, Y)ËûÃÇÖ»ÖªµÀ¿ÉÄܵÄÁªºÏ¸ÅÂÊ·Ö²¼(X'令N NÄÇôֻҪ0时在信息不对称条件下只有当Y N时企业才会投资N小于0¹ÜÀíÕßÒ²Ô¸Òâͨ¹ý·¢ÐÐ֤ȯÀ´ÈÚ×ÊÈô管理者宁愿放弃投资机会如果管理者该样做假设投资者了解到发行股票是因为股票价格被高估直到企业已经用尽其债务筹资能力企业的债务率偏高在给定N, X, Y条件下发行股票新股东能够得到的价值也相应比较少公司管理者自然要想办法减少尽量发行较安全的证券１１管理者偏好内部融资由于N总是少于股票的8ËùÒÔ˵Ͷ×ÊÕßÆÈʹÆóÒµ¹ÜÀíÕß·þ´ÓÓÅÐòÈÚ×Ê同年在企业拥有信息而投资者没有信息的条件下的公司融资和投资决策财务经济学刊论文进一步展开了Myers在中提出的不对称信息下的新优序融资理论首先假设投资者和公司管理者拥有的信息一样管理者已经获得投资项目和公司价值的分布概率t=+l时然后通过一个简单的例子来说明企业管理者为何要遵循优序融资理论建立了一个投资对新优序融资理论进行更深一步的论述S=企业现金和短期市场证券之和(Slack)E E=I V oldA a为管理者对A的估计投资项目的净现值PÔ-Óйɶ«Ëù³ÖÓйÉƱµÄÊÐÖµ发行新股如果不发行股票则V old a如果发行股票则8Stewart C. Myers, “The capital structure puzzle”, Journal of Finance, July l984, P584.9 Stewart C. Myers, and Nicholas S. Majluf, “Corporate financing and investment decisions when firms have”, Journal of Financial Economics, 13(1984), P187-221.１２１３V oldÈç¹û¿¼ÂÇÔ-Óйɶ«ÀûÒæS+aP'E(SＥ＋ｂ 图2-1 在信息不对称条件下的发行和投资决策10 如图2Ö±Ïß(E/ P')(S+a) =E+b 把A, B 的联合概率分布(the jointprobability distribution)平面分成两个部分管理者愿意发行股票并投资管理者将放弃发行股票和投资我们可以清楚地发现即投资项目NPV 越大a 越小越吸引管理者发行价格为P'股票以上考虑的是只能发行股票1ÄÇôa IE1表示在t1时新发行股票的市场价值０时E=IV olda(E1S b E其中E经济意义是公司在tйÉƱ³ÖÓÐÕßÔÚt1时的资本利得或资本损失公司发行股票和进行投资的条件为ａ ａb EͶ×ÊÏîÄ¿NPV必须大于等于新发行股票的资本利得2ͬÉϿɵÃ如果是无风险债务则００3E Myers认为债务融资应先于发行权益(1)一般来说如果可能的话先通过留存收益来筹集权益资本或者说(2)投资机会超过经营现金流而且已耗尽低风险融资能力的企业否则同样(3)当投资要求不很旺盛时其现金可作为有价证券或融资储备能力当经营者的信息优势比较微弱时即储备资金不足以满足未来投资需１４要的企业会在管理者不占信息优势时发行股票那就不应支付股利有助于将管理者优势传播到市场上股票的价格会下跌那么企业通过发行低风险债券来筹集资金(6)资金储备殷实的企业与资金储备不足的企业合并但是他们的合并协议就难以达成新优序融资理论实质上是对20世纪60年代Donaldson的实证研究结果在理论上的归纳和完善一是一反权衡理论等旧的资本结构理论只重视税收外部因素试图通过信息不对称理论中的动机等概念内部因素这样就把传统资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题二是将企业资本结构理论和关于证券市场的许多研究成果结合起来而且还能从证券市场的实证检验中得到大量支持有的支持但是没有统一的结论11982年美国的469家生产企业的数据比如企业规模成长性他１５们发现目前的债务水平与过去的利润率负相关Jonathan Baskin(1989)分析了财富500强中的378家公司的财务数据121965年和1970年的总资产收益率以及对现金股利和债务率进行相关性分析Lakshmi Shyam-Sunder和Myers(1999)对优序融资理论和权衡理论进行了比较分析13ÓÃÕ®Îñ±ä»¯Âʺ͹«Ë¾×ʽðȱ¿Ú½øÐкá½ØÃæ»Ø¹é·ÖÎöÈ»ºó¶ÔÁ½²¿·ÖµÄͳ¼ÆÁ½ÕßЧ¹û¶¼²»´í²»¹ýËûÃÇËùÓõÄÄ£ÐÍÒ²ÎÞ·¨¾Ü¾øȨºâÀíÂÛÈç¹ûÐÂÓÅÐòÈÚ×ÊÀíÂÛÊÇ´íÎóµÄÓÚÊÇÓÅÐòÈÚ×ÊÀíÂÛ±ÈȨºâÀíÂÛ¸ü¿ÉÐÅHelen M.Bowers (2000)把Myers和Majluf的信息不对称模型用于企业兼并的实证分析后资金储备不足企业的管理者进行融资决策时遵循新优序融资理论是一个最好的财务决策选择14还有些学者从侧面论证优序融资理论Nathalie Dierkens(1991)的与Ranjan D'Mello和Stephen P.Ferris(2000)的但是这些文章为所有信息不对称模型提供了有利的支持不支持优序融资理论的实证文章B.Espen Eckbo(1986)在分析企业发行债务对股票价格的影响时１６现(1)发行的数量(3)债券等级(5)发行方式而可转债的发行有显著负影响Jean Helwege和Nellie Liang(1996)用1983-1992年期间在美国证券管理与交易委员会注册登记的367家公司数据进行实证检验16ÐÅÏ¢²»¶Ô³ÆͬÑùÓ°ÏìÕ®Îñ·¢ÐкÍȨÒæ·¢ÐÐÍⲿÈÚ×ʾö²ßµÄÖ¤¾Ý¼¸ºõ²»Ö§³ÖÓÅÐòÈÚ×ÊÀíÂÛ国内学者对我国上市公司股权融资偏好的实证研究主要从两个角度进行二是从对股权融资成本和债权融资成本孰高孰低进行实证检验的角度国内学者也没有得出统一的结论1. 刘星(2000)设计了20个影响资本结构的因素试图解释我国上市公司不同融资策略的影响因素吕长江和韩慧博(2001)在分析上市公司资本结构时借鉴了Sheridan Titman和Roberto Wessels的模型孙永祥(2001)在对资本结构影响因素进行分析时也得出同样的结论2. 吕长江和王克敏(l999)在对上市公司的股利政策进行实证分析时代表资本结构的公司债务率与现金股利之间存在正相关与公司盈利能力无关15B.Espen Eckbo, “Valuation effects of corporate debt offerings”, Journal of Financial Economics, 15(1986), P119-15116Jean Helwege, and Nellie Liang, “Is there a pecking order? Evidence from a panel of IPO firms”, Journal of Financial Economics, 40(1996), P452１７第二章企业融资偏好理论述评这一结果显然并不支持优序融资理论包括与税收代理理论及信号机制等有关的指标认为中国股票市场募集资金成本极低因此(1)留存收益(3)负债发现股权融资占52.6%长期负债融资占6.2%,得出了与Myers的融资优序截然不同的融资顺序发现与债权融资单位成本相比6. 韩德宗和李艳荣(2003)通过对1996年发现我国上市公司的再融资顺序依次为股权融资１８第三章我国上市公司股权融资偏好实证分析3.1 上市公司股权融资偏好的描述性分析 我国证券市场的迅速发展为上市公司进行股权融资创造了极其重要的条件配股和增发是我国上市公司股权融资的主要形式在深沪两个证券交易所上市的A股上市公司己达 1200多家其中首次发行筹资额累计达到2967.98亿元增发融资累计达到256.91亿元我国上市公司的内源融资在融资结构中的比例是非常低的1993ȨÒæÐÔÈÚ×ʵıÈÀýһֱά³ÖÔڽϸߵÄˮƽ¶ø1998¸ºÕ®ÈÚ×Êռȫ²¿ÈÚ×ʵıÈÀý´ïµ½73%和76%2000ȨÒæÈÚ×ʱÈÀýÓÖ¿ªÊ¼ÉÏÉýÔÚ1997年以前任何上市公司都可以进行配股为约束上市公司配股圈１９钱成风的行为即距上次配股时间超过一年１９９９年对国有企业的配股资格略有放松最低不低于6%达到以上条件的上市公司才具有配股资格1997年后能获得配股资格的上市公司大大减少但2000年以来上市公司增发新股的家数越来越多发行规模根据项目需求来确定逐渐成为上市公司再融资的首选方式同时在1993ÓëÖ®ÏÊÃ÷¶Ô±ÈµÄÊǸ÷ÉÏÊй«Ë¾Åä¹ÉÖ®·çÈ´ÓúÑÝÓúÁÒ,而且1996年至今国ÉÏÊй«Ë¾±¾ÉíÔÚ»ñÈ¡´û¿îÉϱÈÆäËûÖÐСÆóÒµÈÝÒ׵öà家己连续七次大幅降息若不对配股加以限制的话表3-2 1970Mayer,1989. “Myths of West.” wps301.World Bank, policy Research Department.17黄少安和张岗经济研究P13２０表3-2反映了西方主要发达国家的非金融企业在1970´ÓÉϱí¿ÉÒÔ¿´³öÒÔϼ¸µã½áÂÛÆäÖÐÓ¢¹úµÄÁô´æÊÕÒæÈÚ×ʱÈÂʸߴï72%这与优序融资理论是一致的在英国和美国而法国意大利则更多地依赖于外部融资(3)所有国家的公司通过证券市场筹集资金的比率都较低最低为德国和英国(4)银行贷款在所有的国家企业的外部融资中是最重要的方式法国和意大利甚至是最重要的融资方式 表3-3是根据10个存在股票市场的发展中国家上市公司的财务数据样本计算而得的融资结构状况２１从表3-3可以看出但总体上看从表3-2的留存收益指标可以发现其留存收益率也达到33.7%×î¸ßµÄ°Í»ù˹̹Ϊ74.0%考虑到发展中国家企业的会计报表大多采用历史成本记账会使利润被高估使内部融资比率打个折扣与发达国家相比表3-2显示其股权融资比率只有11%³ý°Í»ù˹̹µÄ¹ÉȨÈÚ×ÊÌرðµÍÍâ最高的墨西哥则达到66.6%µÃ³öµÄ½áÂÛÊÇÎÒ¹úÉÏÊй«Ë¾µÄ×ʱ¾½á¹¹¸ü½Ó½üÓÚ´ó¶àÊý·¢Õ¹Öйú¼Ò3.2 上市公司融资优序实证研究 3.2.1选取样本按照中国证监会2001年4月发布的其中10个门类都属于制造业选择制造业上市公司较能代表我国上市公司的总体情况２００２年间在深沪两市上市交易的制造业公司作为原始样本深沪两地上市的公司达到1224家占57.76%¿É±ÈÐԺͿɻñµÃÐÔÊý¾Ý²»È«µÄ¹«Ë¾ÒÔ¼°Í¬Ê±ÔÚÉϺ£»òÉîÛÚ֤ȯ½»Ò×Ëù·¢ÐÐB股股票总共198家２２异我们还去除同时发行债券和优先股的上市公司的股票21家又会因发行方式及信用等级等因素而异则可能导致权益资本成本计算结果的误差增大Ｊｅａｎ Ｈｅｌｗｅｇｅ和 Nellie Liang(1996)对优序融资理论的实证研究成果时因此我们最终得到87家公司共261个面板数据(Panel Data)样本作为研究对象（如表３－４所示）深圳证券交易所的网站表3-4 2002年制造业上市公司行业分布行业名称上市公司总数占制造业比重入选样本数食品服装印刷24 3.39% 4石油塑胶131 18.53% 19电子38 5.37% 4金属设备生物制造68 9.62% 5其他制造业18 2.55% 1 数据来源样本公司的外部融资和企业资金的逆差正相关优序融资理论提出因此我们用一般回归模型和LOGIT模型来分别进行检验看逆差的增加是否会引起外部融资(主要是负债率)的增加２３是否进行外部融资的替代变量进行回归则我们可以认定我国上市公司的融资行为不符合优序融资理论在其它条件相同的情况下样本公司的融资会遵循优序融资顺序则优序融资理论预测企业更愿意发行受信息不对称因素影响较小的证券风险较大的企业选择银行贷款因为风险低资信高的企业可以通过债券筹集到成本非常低的资金贷款过程中的契约保证和严格监督使债权人比较安全只有那些风险非常高的企业发行债券和贷款的成本超过了发行股票的成本由于制造业行业属于低风险行业3. H3Ñù±¾¹«Ë¾ÃæÁٽϸߵÄÐÅÏ¢²»¶Ô³Æ融资理论还认为假设企业面临的风险相同因为面临信息不对称的程度越大因此在分析企业外部融资的选择时本文用多元LOGIT模型分别对影响上市公司融资选择的这两类外部因素进行分析以此检验是否企业面临的外部风险越高(2)将信息不对称变量与外部融资选择的替代变量进行回归则其选择通过债权融资的可能性越大２４3.2.3选取变量在检验过程中并通过模型进行相关分析分配股利投资活动现金流量净额资金逆差4. 投资活动现金流量净额(NIC)È¡µÃµÄͶ×ÊÊÕÒæºÍ´¦Öó¤ÆÚ×ʲúÊջصÄÏÖ½ðÁ÷Èë¿Û³ýÓÃÓÚ¹º½¨³¤ÆÚ×ʲúºÍͶ×ʵÄÏÖ½ðÁ÷³öºó¾»Öµ融资额其中融资额为股权融资和长期负债之和负资金逆差19¼´Èç¹ûÆóÒµÏÖ½ð¾»Á÷Á¿Îª¸ºÖµ·´Ö®Îª0Èç¹ûÆóÒµµÄÏÖ½ð¾»Á÷Á¿ÎªÕý·´Ö®Îª0即当期期末资产和上期资产期末资产之间的比率当期总的营业收入10. 非流通股份比率(NMSR)×ܹɷÝ11. 固定资产比率(FAR)×Ü×ʲú12. 年数(Y)无形资产反之为019以下简称正逆差２５3.2.4建立模型本文主要采用二元选择下的单因素LOGIT回归模型和多因素LOGIT回归模型以及三元选择下的多因素LOGIT回归模型对相关的数据进行分析由于数据由个体样本组成而不是分组样本1¸ºÕ®±ÈÂÊbÇÒb值接近于1ÕâÔÚÒ»¶¨³Ì¶ÈÉÏ˵Ã÷¹úÄÚµÄÉÏÊй«Ë¾µÄÈÚ×ÊÐÐΪ´æÔÚÓÅÏÈ˳Ðò采用这一模型对样本公司的融资方式进行分析表3-5ϵÊýºóÃæÀ¨ºÅÄÚµÄÊýÖµ·Ö±ðΪ¸ÃϵÊýt值＊＊和10为0.28ÕâºÍ¹úÍâÏà¹ØÑо¿µÄ½á¹û²»Í¬Shyam¹úÍâ´óÖÐÐÍÆóÒµµÄ×ʲú¸ºÕ®ÂʾùÓëÆóÒµµÄÄæ²îÏÔÖøÏà¹Ø¶øÄ¿Ç°ÎÒ¹úÉÏÊеÄÖÆÔìÒµ¹«Ë¾µÄÈÚ×ÊÐÐΪºÍ¹úÍâ´óÖÐÐÍÆóÒµµÄÈÚ×ÊÐÐΪÃ÷ÏÔ²»Í¬ÒòΪ±¾ÎÄËùÑ¡ÔñµÄÑù±¾ÊÜÐÐÒµÒòËØÓ°ÏìÆóÒµ¹æÄ£²îÒì½Ï´ó２６。
上市公司股权融资偏好特征的文献综述
2006年, 中国内地股市一派繁荣景象, 上市公司股权融资又创新高。
《清科——— 2006年中国企业上市年度报告》①表明, 2006年 1月到 11月, 共有 49家企业在沪深两地上市, 股市 IPO 融资总额高达 143.65亿美元。
②这是中国上市公司的股权融资偏好在其融资行为中的又一次反映。
实际上, 陈章波 (2003 ③从一级市场筹资额和二级市场交易额这两个角度比较分析得出, 相对于债权融资而言, 中国上市公司更加偏好于股权融资。
④黄少安、张岗 (2001 则通过比较分析中国和美国上市公司的融资结构得出,中国上市公司存在强烈的股权融资偏好。
黄锦亮(2004 ⑤、黄若尔 (2005 ⑥以及张英明、李锦生 (2005 ⑦等人通过比较中国以及国外成熟市场上市公司的融资结构发现:在外源融资中, 中国上市公司的债权融资比例较低, 而股权融资占主导地位, 上市公司的融资顺序表现为“ 股权融资→ 债权融资→ 内源融资” 。
因此, 股权融资偏好的确是中国上市公司融资行为的典型特征。
本文对中国上市公司上述融资行为特征展开综述。
一、国外学者对资本结构理论及其所预测的企业融资偏好研究综述企业融资偏好必定会在其融资行为和资本结构决策中得到反映,而企业融资行为⑧正是作为公司金融理论三大研究主题之一 (Bodie 和 M erton , 2000 ⑨的资本结构理论所要研究的主要问题。
开创性的研究是 M M 定理 (M odigliani 和 M iller , 1958 , 在一些不切实际的假设条件下, M M 定理认为企业的融资方式不会对公司价值产生影响, 公司在融资时不应该存在任何偏好特征。
1963年, M odigliani 和 M iller 放宽 M M 定理中的无税收前提假设, 认为存在公司税情况下, 负债对于公司股东而言具有“ 税盾” 的作用, 企业应该具有债权融资的偏好。
文献认为, 债务融资的增加具有提高公司破产概率和破产成本的作用, 公司的融资结构应该是在债务产生的“ 税盾” 收益与破产成本之间权衡之后的最优决策。
《股权结构与盈利能力关系研究国内外文献综述3500字》
股权结构与盈利能力关系研究国内外文献综述目录股权结构与盈利能力关系研究国内外文献综述 (1)（一）国外文献综述 (1)1.资本结构与盈利能力的关系。
(1)2.股权结构和盈利能力的关系 (1)（二）国内文献综述 (2)（三）文献述评 (3)参考文献 (4)（一）国外文献综述1.资本结构与盈利能力的关系。
Titman(2009)根据400多家制造业上市公司的相关数据，分析企业在不同负债阶段下的盈利能力，得出如果公司负债过高，将影响公司的盈利能力[1]。
S. Ouchene等(2013)主要分析了美国银行优化资本结构的途径是提高二级资本，并提高了盈利能力2]。
Lepetit L等(2014)在研究影响银行盈利能力的因素时，深入分析了股东控制和美国次贷危机的影响。
研究发现，当股东控制相对集中时，银行的利润最大。
风险也较高，在一定程度上会影响公司的盈利能力[3]。
Daskalakis N等(2017)重点研究了外部环境、内部流动性和中小企业长期债务负债率的变化。
短期负债随外部环境的变化变化更为明显，而本案例中短期负债变化不大[4]。
Vecchiato M等(2018)以美国金融业为研究对象。
基于美国金融业的相关金融数据，将研究对象限定在金融业。
了解行业不同变化下的资本结构将影响其盈利能力，最终发现在美国金融行业资产收益率越低，公司经营业绩越好的研究结论[5]。
2.股权结构和盈利能力的关系Welch(2003)为了研究股权结构与盈利能力的关系，选取澳大利亚上市公司作为研究样本，同时选取了股权结构作为内生变量，实证结果表明，公司股权结构与盈利能力相关，且内部人持股与盈利能力有着非线性相关的关系[6]。
Andersson等(2004)选取了瑞典87家上市公司，以1999-2003年的数据为样本，以资产收益率和产权净利率为盈利能力指标，对公司的股权结构与盈利能力之间的关系进行实证研究。
研究结果表明，当内部股东表决权为5%、10%和20%时，表决权对盈利能力的影响也各不相同[7]。
中国上市公司融资偏好文献综述
147中国上市公司融资偏好文献综述蒋忠玉曾涵钰作者简介：蒋忠玉（1995．1－），女，汉族，江西赣州人，初级会计师，硕士，研究方向：财务管理；曾涵钰（1994－），女，汉族，江西赣州人，硕士，研究方向：财务管理。
（江西理工大学江西赣州341000）摘要：上市公司融资偏好对公司会产生巨大影响，文章先对国外融资理论发展进行综述，再对国内上市公司融资偏好进行综述，得出我国大部分企业偏好股权融资，这与西方优序融资理论有着较大差异，接着对差异的原因进行分析。
最后，指出我国上市公司在融资偏好上存在的问题并对这些问题提出了解决建议。
关键词：融资偏好；股权融资；资本结构一、国外融资理论发展综述（一）MM 定理关于融资，开创性的研究是MM 定理，1958年，MM 定理由美国学者莫迪戈连那和米勒（Modigliani and Miller ）［1］在《美国经济评论》上发表提出，开创了现代企业融资理论的时代。
MM 定理阐述，在没有公司所得税和个体所得税等环境下，上市公司无论用负债进行筹资还是用股权进行筹资都不会对公司的市场总价值有影响。
（二）优序理论1984年，Myers 和Majluf ［2］按照信号传递的原理提出了优序融资学说，他认为，由于内源融资不需要与投资者签署约定，也无需支付各种财务费用，而且所受的限制少，因而是在所有融资形式中是最应该选择的。
第二就是低风险债券，其信息不对称的影响可以忽视。
然后是高风险债券，因为相较于低风险债券，它的财务风险更高。
最后在无法筹集到资金的情况下才会选择发行股票。
即该理论以为企业最佳的融资顺序依次是“内源融资→债权融资→股权融资”。
二、中国上市公司融资偏好综述（一）中国上市公司融资偏好实证综述张英明（2005）［3］对1999 2000年盈利能力比较强的上市公司研究发现，外源融资比例将近占融资总比例的7分之6；对于营业亏损的上市公司，内源融资比例平均为负数，这意味着亏损的上市公司在融资选择上全部选择外源融资。
股权再融资的文献综述
股权再融资的文献综述作者：吴晶来源：《商情》2018年第12期一、国外再融资研究相关文献综述由于国外的股权再融资发展的时间较长，现已形成了一定的理论研究和实证分析结果。
国外学者对股权再融资的研究大多集中在股权再融资的公告效应和经营业绩问题上。
（一）股权再融资的公告效应研究Asquith和Mullins（1986）以美国1961年至l981年进行增发的上市公司作为研究对象，发现美国上市公司增发新股公告会引起股票价格下跌。
Masulis和Korwar（1986）以1963年至1980年上市公司日数据的1406次增发新股公告为研究样本，得到了同样的研究结论，即增发新股的公告使殷价下跌。
之后的许多学者对增发的公告效应做了大量的实证研究，都证实了当公司做出增发新股的公告时，公司的股票在二级市场表现为明显的下跌。
国外学者们运用多种假说对公告效应进行了解释。
De Ange—lo和Masulis（1980）等都发现债务融资的税收减免作用能增加企业的价值，而增发新股会引起财务杠杆的减小和债务比例的下降，减少了企业的价值，股价也会随之下跌。
Myers和Majulf（1984）认为在信息不对称的情况下，增发将传递负面信息，信息不对称越严重的公司，其增发公告效应越差，因此增发殷价反应为负。
融资方式影响着企业的资本结构，而合理的资本结构能够最大化企业的价值。
（二）股权再融资的经营业绩研究综述国外大量文献研究均发现公司再融资后会出现长期经营业绩下滑的现象，对长期经营业绩下滑的锯释也是众说纷纭。
Loughran和Ritter（1997）在随后的研究中，给出了这个现象的解释。
他们认为公司发行股票引起股票收益显著下降，是公司经理人利用“机会窗口”优势，在公司殷票被高估时发行股票来获得超额收益，而股票价格被高估只是暂时现象，必然存在价值回归过程，从而造成发行股票后殷票持有收益率的下降。
Teoh，Welehand Wong（1998）and Rangan（1998）认为，公司为了提高股票发行价格，会在股权再融资前通过提高应计项目进行盈余管理，而股权再融资之后会发生应计利润的转回，从而导致其业绩的下滑。
股权质押融资文献综述
股权质押融资文献综述股权质押融资文献综述摘要：股权质押融资作为一种重要的企业融资方式，已经在中国金融市场中得到广泛应用。
本文通过对股权质押融资的相关文献进行综述，分析了其发展历程、现状以及存在的问题和挑战。
研究发现，股权质押融资对于企业融资和经济发展具有积极作用，但同时也存在不容忽视的风险。
因此，建立健全的监管体系，完善股权质押融资市场的法律法规，提高市场参与者的风险意识，是实现股权质押融资可持续发展的关键。
一、引言股权质押融资是指企业通过将所持有的股权质押给金融机构，获得融资的一种方式。
股权质押融资的出现，解决了传统融资方式中的一些问题，为企业提供了更多的融资渠道。
然而，由于股权质押融资涉及的风险较大，也存在一定的监管挑战。
本文旨在通过对股权质押融资文献的综述，对其进行全面分析和评估。
二、发展历程股权质押融资起源于国外金融市场，早期主要用于充当股票市场的融资工具。
1990年代，我国开始尝试引入股权质押融资，但由于缺乏相关法律法规和监管体系，发展进展缓慢。
2004年，我国证券法修订，明确规定了股权质押融资的相关内容，为其进一步发展奠定了法律基础。
随着我国经济的快速发展和金融市场的改革开放，股权质押融资在我国逐渐兴起并得到广泛应用。
三、现状分析目前，我国股权质押融资市场呈现出快速增长的趋势。
截至2019年，我国股权质押融资规模已超过万亿元。
股权质押融资广泛应用于上市公司、非上市公司和中小微企业等各个领域。
股权质押融资的快速发展离不开金融机构的支持和监管部门的推动。
同时，股权质押融资也为企业提供了更多的融资渠道，促进了经济发展和资本市场的繁荣。
然而，股权质押融资也存在一定的问题和挑战。
首先，由于股权质押融资风险较高，一旦出现市场波动或企业经营困难，有可能导致股权质押的风险爆发。
其次，我国股权质押融资市场存在着信息不对称和监管不足的问题，一些不法分子利用其漏洞进行非法融资活动。
此外，股权质押融资市场还存在着价格虚高、风险集聚等问题，给金融市场的稳定性和可持续发展带来了一定的压力。
企业融资文献综述（5篇）
企业融资文献综述（5篇）第一篇：企业融资文献综述中小型高新技术企业融资分析文献综述摘要在市场竞争越来越激烈的全球一体化进程中，我国中小高新技术企业的生存与发展受到了严峻的挑战，融资难已成为制约我国中小高新技术企业发展的瓶颈。
实践证明，发展经济、增加就业和完善市场经济体制，必须大力发展中小企业。
中小企业是国民经济可持续发展的重要组成部分，也是高新技术产业化创新的重要力量。
融资困难一直是阻碍我国中小高新技术企业发展的突出问题之一。
应针对我国当前中小高新技术企业融资的环境特征，借鉴国外经验，尽快建立中小高新技术企业诚信系统，有效降低银行的信息成本，建立健全中小企业信用担保体系，加快风险投资业发展，为中小高新技术企业提供强大的资本支持等，以改善中小高新技术企业融资环境。
关键词：高新技术中小企业融资环境前言长期以来，我国在经济发展中只重视改善大型企业的生存环境，而对中小企业发展尤其是中小高新技术企业的融资问题没有引起足够的重视，造成了中小高新技术企业融资难的困境。
而这些企业的融资意识也非常薄弱。
政府对中小高新技术企业融资的政策扶持力度也不够。
西方国家政府扶持中小高新技术企业融资的政策措施有贴息贷款、政府优惠贷款、银行贷款信用担保等。
我国政府为了支持中小高新技术企业的发展，先后出台了一些支持高科技中小企业融资的政策，但力度相当有限。
一方面，针对中小高新技术企业的贴息贷款、优惠贷款有限，另一方面在中小高新技术企业信用担保体系建设方面也显得滞后。
而部分发达资本主义国家在对待这个问题上，已经积累了比较久的经验，有了一些较成熟的政策和措施，值得我们学习借鉴。
国外现状研究及借鉴周慧在《事业财会》发表《中小高新技术企业融资环境的国际比较》一文，（2004，2.），调查指出，为消除不利于中小企业发展的社会因素，确保中小企业的活力和竞争力，美国（1890）制定了《反托拉斯法》来避免垄断对中小企业的不利影响。
美国联邦政府设立了小企业管理局，授权其向中小企业提供贷款，对中小企业的经营管理进行指导，并为中小企业获得政府的订货合同提供帮助。
中国上市公司股权融资偏好研究
内容摘要优序融资理论（Pecking Order Theory）提出公司在融资时应该首先选择内部融资、然后是债权融资、末尾就要考虑的是股权融资方式了。
但针对中国上市企业融资行为进行分析之后发现中国的上市企业在融资的先后选择与该观点相背离—出现很清晰的偏好股权融资这种方式从而忽视了债权融资方式的现象。
根据这个现象，本文归纳了形成这一融资特征的原因及其影响，并对此融资现象带来的不良影响提出了若干建议。
关键词：上市企业融资偏好证券市场资本构架AbstractOn the basis of Pecking order theory, when corporate financed, they will obey the rule that the first internal financing, then debt financing, finally equity financing.But after analyzing the financing activities of Chinese listed companies, I find the phenomenon that listed companies in China prefer equity financing when they choose the way to finance. But the conclusion isn’t the same as Pecking order theory. Therefore, I summarize the reasons and influence of these financing characteristics in my paper. Finally I put forward some Suggestions how we can reduce the bad influence of the phenomenon.Key words：Listed company Financing preference The securities marketThe capital structure目录一、研究背景及意义 (1)（一）研究背景 (1)（二）研究意义 (1)（三）研究现状 (2)二、文献综述 (2)（一）股权融资偏好原因研究 (3)（二）债务融资偏好原因研究 (4)三、中国上市企业融资偏好特征 (5)四、我国上市企业存在股权融资偏好的原因 (6)（一）“内部人控制”现象 (6)（二）股权融资的低成本 (6)（三）债券市场发展滞后 (6)五、我国上市企业融资偏好的影响分析 (7)（一）导致资金使用效率不高 (7)（二）不利于公司资本结构的优化 (7)（三）加剧公司治理结构的失衡 (8)六、建议 (8)（一）从企业自身出发 (8)（二）从政府角度出发 (9)参考文献 (10)致谢 (11)中国上市企业股权融资偏好研究一、研究背景及现状（一）研究背景自上世纪90年代中国证券交易所成立之后，经过二十多年的迅猛发展产生的进步，中国的证券行业的改变可谓日新月异，上市企业如雨后春笋般出现，证券行业的不断做大。
[实用参考]公司融资行为文献综述
![[实用参考]公司融资行为文献综述](https://img.taocdn.com/s3/m/0682f9d881c758f5f61f678f.png)
我国上市公司融资行为文献综述前言资本结构对任何企业来说都非常重要，而融资行为是资本结构理论所研究的主要问题，通过融资活动为企业生产经营筹集必要的资金是一切投资发展活动的开始。
上市公司融资方式包含两个部分，分别为内源融资和外源融资，外源融资又分为股权融资和债权融资。
学者们通过研究发现我国上市公司的融资偏好与西方有所不同，这里将国内学者对融资行为的研究进行整理并作了综述，以便了解我国上市公司融资行为的大致情况。
一、融资理论与优序融资理论融资理论是企业制定融资政策的理论基础。
自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大理论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。
权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。
优序融资理论，以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。
认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。
即首先为内部融资,也就是企业的留存收益,其次是短期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。
在国内,有些学者通过实证研究发现我国企业偏好于股权融资。
这与优序融资理论的主张正好相反。
二、我国上市企业融资模式概况根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。
在外文融资中，主要偏向于股权融资。
所以,我国上市公司的融资顺序,首先是股权融资，然后是债券融资，最后才是内源融资。
张英明（20RR），姚利辉，曹立新，刘桂（20RR）研究发现，我国上市企业外源融资比例达80%左右，而内源融资比例不到20%。
对于未分配利润为负的上市公司，内源融资比例平均为-3.385%，这意味着那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依赖外源融资。
文献综述---中国上市公司股权融资偏好及其成因
题目：中国上市公司股权融资偏好及其成因一、前言部分企业的融资结构主要指的是企业各项长期资金来源的组合。
长期资金主要包括企业的长期负债和权益资金。
西方的资本结构理论是从MM理论开始的，经过了一系列的研究形成了丰富的资本结构理论的学派，如自由现金流量理论、融资优序理论、均衡理论等等。
资本对所有的企业而言都是非常重要的资源。
现代财务理论研究表明，融资结构的选择是非常重要的，因为它不仅影响企业的资本成本，而且与企业治理结构和宏观经济运行有关。
研究表明，不同国家企业的融资结构是不同的，同一国家不同行业的融资结构也不同，甚至同一行业不同企业的融资结构差别也很大。
中国企业的融资尤其是外部融资顺序并没有遵循Myers和Majluf(1984)提出的优序融资理论(Pecking Order Theory，又称后M一I规则，以下简称PO)，即先是内部留存收益，然后是外部债务融资，最后才是股权融资，中国的融资顺序完全违背了这一顺序，企业过于偏好股权融资。
因此，如何推动国内经济理论研究使之与国际同步，使融资偏好相关理论更加符合现实的结论，是学术研究的意义所在。
那么是什么原因导致这种逆向的融资选择现象呢?它存在怎样的负面影响?又应该采取何种对策来加以规范和完善呢？这就是我要研究的问题。
二、主体部分(一)国外学者观点70年代初，Baxter&Cragg(1970)，Taub(1975)和Taggart(1977)率先提出资本结构决定因素理论，之后Marsh(1982)，Titrnan&Wessels(1988)为该学派的延续做出了重要的贡献，根据他们的研究文献，影响企业资本结构的因素大致包括以下四个：1、企业规模Baxter＆Cragg(1970)使用1950—1965年期间129家工业企业的230次证券发行数据来检验企业对融资工具的选择。
他们发现：规模越大的企业越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行来融资)；而企业规模越低的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。
上市公司股权融资效率文献综述
文献综述融资是企业重要的经营活动。
对于任何一个企业而言，在发展的一定阶段，都会面临融资问题。
因此，如何促进融资对于企业发展具有重要意义。
目前，关于企业融资的研究成果较多。
但是在现有的研究中，对融资后资金的使用效率研究较少。
就融资而言，融资行为只是第一步，而获得更好的使用效率，并实现企业的预定目标，促进企业发展才是最根本的目的。
为此，本文将会对国内有关文献进行分析，期望为企业融资后的资金使用效率提升提供有益的建议。
1 企业融资的方式从目前的研究来看，企业的融资方式可以分为内源融资和外源融资。
其中：外源融资包括债权融资和股权融资。
1.1 内源融资内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成（秦晓平,李殿阳，2007）。
内源融资是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。
内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分（顾永婧,2009）。
但是，从我国企业的情况来看，内源融资并不是企业融资的主要方式（陈慧莉，2011）。
1.2 外源融资就外源融资而言，可以分为债权融资和股权融资。
1.2.1 债权融资所谓债权融资，简言之，就是通过借贷的方式进行融资。
债权融资需要企业偿还本金，并根据有关的合约，定期偿付利息。
但是，债权融资不会改变企业的股权结构，有利于维护企业所有者对企业的所有权，避免股权分散，从而给企业发展带来分裂的危险（刘思佳，2011）。
1.2.2 股权融资股权融资作为上市公司常用的融资手段，是通过出让企业所有权，以企业增资的方式实现融资的一种手段。
就股权融资而言，将会改变企业的股权结构，新的股东在未来的企业收益中，将会与老股东具有同样的权利。
但是，股权融资也有其优点，即企业直接支付的融资成本较低。
在我国，上市公司通过证券市场进行融资的行为就是一种典型的股权融资（武怀忠,王爱光，2009）。
2 上市公司股权融资效率研究从目前有关上市公司股权融资的效率研究成果来看，主要包括融资效率的重要意义、融资效率的实证分析以及如何提升融资效率等方面。
信息技术业股权融资成本影响因素文献综述
信息技术业股权融资成本影响因素文献综述摘要：股权融资成本是上市公司进行融资决策时考虑的首要因素，随着我国证券市场的快速发展，上市公司所处的市场环境也在不断变化。
如今，股权融资已逐渐成为信息技术企业发展的重要渠道。
文章拟对国内外的相关研究进行述评，旨在探索中国信息技术企业所有权性质，信息质量披露，公司治理机制与股权融资成本的关系。
abstract： the cost of equity financing is the primary factor to be considered when a listed company makes the financial decision. along with the rapid development of chinese securities market， the listed company’s market environment is changing. nowadays， equity financing has gradually become the important channel of information technology enterprise development. this paper aims to explore the influence of the information quality disclosure， the enterprise ownership property and the relationship of the company governance mechanism and equity financing cost.关键词：股权融资成本；信息技术业；信息披露质量；公司治理key words： equity financing cost；information technology industry；the information quality disclosure；corporate governance中图分类号：f275 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）19-0128-030 引言随着科学技术的进步和社会经济的发展，信息技术业也以惊人的速度不断向前推进。
“我国上市公司股权融资偏好分析”文献综述
“我国上市公司股权融资偏好分析”文献综述“The Research on the Preference for Financing of Chinese Listed Companies” Literature Summarize摘要：企业融资问题，尤其是股权融资偏好问题，已经成为我国进入21世纪以来资本市场争论的焦点之一。
随着不对称信息的引入改变了MM定理“结构不相关”的结论，西方发达国家认为，基于原有股东的利益，企业在进行融资决策时会严格遵循“内部融资-债务融资-股权融资”的啄食顺序理论，而我国的融资现实表现出强烈的股权融资偏好，并且股权融资资金利用效率低下也是一个普遍存在的问题。
基于上述背景，本文系统梳理并研究了西方企业融资理论的发展及我国的一些相关研究成果，这些理论对本文将要研究的思路和方法有很重要的指导意义。
关键词：融资结构；股权融资；债券融资Abstract:Nowadays, the question of the corporate financing, especially the question of the preference of equity financing has been the focus of the capital market since the early 21st century in China. The introduction of the asymmetry information to the financial theory has changed the MM Theory of “Irrelevance Structure”. Western developed countries argue that firms will strictly act on the Pecking Order of the internal financing, equity financing, and debt financing. However, there is a strong preference for equity financing in listed companies. The low efficiency of using equity capital is also a popular problem. According to the former analysis, this paper systematically discusses the development of Western capital structure theories and some of Chinese relevant research results. These theories offer very important guiding significances to my research ideas and methods.Key words:Capital Structure；Equity Financing；Debt Financing1引言企业的融资方式主要包括内源融资和外源融资两类，其中内源融资是企业生产过程中自有资金的积累，包括留存收益和折旧；外源融资即企业的外部资金来源部分，包括股权融资和债权融资。
我国企业股权融资偏好实证研究
我国企业股权融资偏好实证研究要：大量资料表明我国上市公司普遍偏好股权融资。
融资偏好与资本结构互为因果、相互影响，从而影响企业的价值。
关键词：优序融资，股权融资偏好，资本结构，上市公司治理一、中国上市公司融资偏好现状的分析有序融资理论认为企业的融资顺序应当为内部融资、债权融资、股权融资，从最新统计数据来看，中国的上市公司主要通过外部融资募集资金，扩张方式以股权融资为主。
二、中国上市公司融资方式影响因素分析现有的文献研究表明，诸多内部因素对企业的融资行为有着显著的影响。
（一）选取样本根据国泰安信息系统数据库的资料，在剔除了部分财务指标缺失的数据资料后，本文选择了2011年在上海证券交易所和深圳证券交易所中参与配股或增发新股的上市公司90个样本。
（二）研究指标体系设置用资产负债率大小表示债券的融资偏好程度，研究假设如下：1.企业规模规模越大的企业倾向于实施多角化经营或纵向一体化，一般来说实力越强，收益也越稳定，在相同的情况下大企业具有更强的偿债能力，可以承受较高的负债比。
用总资产的自然对数in（ta）代表企业规模，提出假设：企业规模与股权融资偏好负相关，与资产负债率正相关。
2.盈利性水平高盈利意味着高的盈余，有更大能力扩大内源融资比重，从而减轻股权融资依赖。
用roa作为公司盈利能力指标，提出假设：盈利能力与股权融资偏好负相关，与资产负债率正相关。
3.非债务税盾（ndts）非债务税盾主要指折旧对于税后利润的影响，由于存在税盾效应，非债务税盾的使用必然会对公司的融资选择产生影响，理论上总资产的折旧率越高越容易取得节税利益，从而较多地选择债权融资。
提出假设：非债务税盾与股权融资偏好负相关，与资产负债率正相关。
4.可抵押资产规模资产担保抵押价值与企业借债能力息息相关。
有形资产风险低、通用性强对负债能提供更可靠的保证，并在一定程度上降低企业的筹资成本。
将固定资产和存货两项之和与总资产的比例来表示资产担保价值，提出假设：资产担保价值与股权融资偏好负相关，与资产负债率正相关。
我国上市公司股权融资偏好实证研究
第10期2010年5月企业研究Business researchNo.10MAY.2010一、引言Myers和Majluf(1984)提出的融资优序理论认为企业融资一般会遵循内部融资、债务融资和股权融资的顺序。
从20世纪90年代我国开始建立证券市场至今，尽管与传统国有企业资本结构相比上市公司的融资结构已有了较大变化，但仍存在着极大的不合理性。
我国上市公司过度偏好股权融资，把发行新股和配股等作为筹措资金的最优选择，与“优序融资”理论基本观点相背离。
据国信证券课题组的一份数据显示，我国上市公司1995～2006年间的融资结构中内源融资比例偏低。
对于未分配利润额为正的上市公司，外源融资比例远高于内源融资，一般都在80%～90%之间，且外源融资中股权融资的比例远大于债券融资；而那些未分配利润为负值的上市公司几乎完全依赖外源融资，都是90%以上的比例。
1998年之后此类上市公司的内源融资比例超过了-10%，即完全依靠外源融资。
我们不禁要问我国上市公司的融资方式为什么不同于成熟的理论，而影响融资方式的因素又有哪些。
二、国内相关研究文献综述纵观国内学者对我国上市公司股权融资偏好原因的研究，总结起来主要有以下几点：在融资成本方面，一些学者从不同角度运用不同的研究方法均得出股权融资成本低于债权融资成本是造成我国上市公司股权融资偏好的重要原因，此类文献如[1]～[2]；也有学者从公司治理角度研究得出股权分置的制度安排、大小股东之间信息的不对称、对经理层监督与约束机制的缺乏、内部人控制等是我国上市公司股权融资偏好的原因。
此类文献如[3]～[6]；也有不少学者从现行制度与政策方面对我国上市公司股权融资偏好的原因进行了研究。
如文献[7]～[8]；还有学者从信息经济学角度出发建立模型考察上市公司股权融资偏好的原因。
此类文献有[9]～[10]。
其他方面，吕长江、王克敏[11](1999)从股利政策出发分析了上市公司的股权融资偏好；王小哈和周永强[12] (2002)认为不完善的资本市场是造成我国上市公司偏好股权融资的原因；胡道勇[13](2003)认为原因之一是考核指标不合理；宋力、孙峰[14](2003)指出股权融资偏好的根本原因在于企业理财人员对股权资本成本的错误理解。
股权质押融资文献综述
股权质押融资文献综述股权质押融资文献综述一、引言股权质押融资是指股东将其持有的股权作为抵押物，向金融机构融资的一种方式。
这种融资方式由于其简单、灵活和高效的特点，得到了越来越多企业和个人的青睐。
本文旨在综述股权质押融资的相关文献，探讨其发展趋势和存在的问题，并对未来的研究方向进行展望。
二、股权质押融资的发展历程股权质押融资作为一种新兴的融资方式，起源于20世纪80年代的美国。
随着中国资本市场的发展，股权质押融资逐渐被引入中国。
在1990年代初期，中国股权质押融资开始步入发展的快车道。
随着金融市场的不断完善和金融机构对股权质押融资的支持力度增大，中国的股权质押融资市场逐渐壮大，成为推动经济增长的重要力量。
三、股权质押融资的机制分析股权质押融资是一种典型的担保融资方式，其机制可以简单概括为：股东将其持有的股权抵押给金融机构，以获得贷款或信用额度，资金可以用于个人消费或企业发展。
在这一过程中，金融机构扮演着重要的角色，通过评估股权的价值和风险，确定融资额度和利率。
四、股权质押融资的优势与风险股权质押融资相比传统融资方式，具有很多优势。
首先，股权质押融资不会对公司股权结构产生影响，企业仍然可以保持控股地位。
其次，股权质押融资可以提供较低的融资成本，特别是对于股权有较高评估价值的企业。
然而，股权质押融资也存在一定风险，如股票价格下跌导致的抵押物价值不足以覆盖借款，进而产生违约风险等。
五、股权质押融资的市场现状与问题分析目前，我国股权质押融资市场规模较大，并且在一些领域取得了显著的成果。
然而，股权质押融资市场也面临一些问题。
首先，由于缺乏完善的股权质押融资法律法规，市场缺乏规范和监管。
其次，部分企业在进行股权质押融资时缺乏详细的风险评估和抵押物估值，导致风险难以控制。
六、股权质押融资的发展趋势与前景展望在发展趋势方面，股权质押融资市场还有许多潜力可挖掘。
首先，随着我国资本市场的进一步发展和金融监管政策的完善，股权质押融资市场将更加规范和健康。
股权质押融资的动机与影响文献综述
股权质押融资的动机与影响文献综述1. 引言1.1 研究背景股权质押融资是指股东将持有的股权作为担保向金融机构申请贷款的一种融资方式。
随着我国股权质押融资市场的不断发展，越来越多的企业和个人选择通过这种方式获取资金。
股权质押融资在解决资金周转困难、扩大企业规模、优化企业结构等方面发挥着重要作用。
在当前经济环境下，企业面临着日益激烈的竞争和金融市场变化的挑战。
研究股权质押融资的动机和影响对于深入了解这种融资方式的特点和作用具有重要意义。
通过对股权质押融资的动机和影响进行综合分析，可以为金融机构、企业和政府部门提供决策依据，促进我国资本市场的健康发展和经济的稳定增长。
【200字】1.2 研究目的本文旨在通过对股权质押融资的相关文献进行综述，明确股权质押融资的动机和影响，以及影响因素的分析。
具体来说，本文将从以下几个方面展开研究：1. 定义与特点：具体概括股权质押融资的定义和其在融资市场中的特点，以便读者对该融资方式有更深入的理解；2. 动机：分析企业和投资者选择股权质押融资的动机，探讨其背后的逻辑和动因；3. 影响：探讨股权质押融资对企业和投资者的影响，包括财务状况、经营战略等方面的影响；4. 相关研究进展：总结目前关于股权质押融资的研究现状，指出研究的薄弱之处和未来的研究方向；5. 影响因素分析：分析影响股权质押融资决策的因素，探讨这些因素对决策的影响和作用机制。
通过本文的研究，希望能够为进一步研究股权质押融资提供参考，为相关决策提供理论支持和实践指导。
【2000字】2. 正文2.1 股权质押融资的定义与特点股权质押融资是指企业持有的股权作为抵押物，向金融机构借款的一种融资形式。
其特点主要包括以下几个方面：第一，极大地提高了融资的灵活性。
由于股权质押融资是以股权作为抵押物，相比传统融资方式，更加灵活和方便，可以更快速地满足企业资金需求。
第二，降低了融资成本。
股权质押融资能够利用企业自身的股权作为抵押物，减少了融资方的风险，因此通常能够获得更低的融资利率，降低了融资成本。
股权融资偏好文献综述
CHANGZHOU INSTITUTE OF TECHNOLOGY文献综述题目：上市公司股权融资偏好动因文献综述二级学院（直属学部）：延陵学院专业：财务管理班级：10财Y2学生姓名：陆天祥学号：10122112 指导教师姓名：冷薇薇职称：副教授2014年月文献综述目前我国上市公司逐渐成为经济发展不可或缺的一个重要组成部分。
研究分析上市公司资本结构与股权融资偏好的问题不仅有利于企业自身价值的提升，而且有利于整个国民经济的可持续发展。
优序融资理论认为，企业选择融资方式时，应首先考虑内源融资，其次是负债融资，最后考虑股权融资。
然而，我国上市公司融资时，融资方式首选股权融资，较少选择债权融资，与M y e r s 的“啄食”顺序相悖，表现出强烈的股权融资偏好。
本文从国内和国外两个方面，对上市公司股权融资偏好动因进行文献综述，目的在于分析我国股权融资偏好的动因以及提出相应的优化建议，以期对我国上市公司融资行为有所帮助。
一、国外相关文献综述多年来国外不少学者对影响资本结构的因素和决定融资偏好的条件进行了研究，其中有代表性的有Miller(1997)、Timan和Wessels（1998）、Rajan和Zingalas （1995）等人的研究。
1、Miller(1997)在《负债与税收》一文中，引入了个人所得税，研究公司税，个人所得税以及债务增加三者之间的关系，米勒模型的结论主要为：一是公司的资本结构与相应的政策有关。
如果有应税所得，债务增加将减少公司支付的税收，二是个人所得税会在一定程度上抵消债务的税收收益，从而公司会拒绝无限制地增加债务。
2、Marsh(1982)以1959-1974年间以现金方式发行股票和债券的企业为样本，分析了公司融资工具的选择。
其研究结论是长期负债目标水平受到经营风险、公司规模、资产构成的影响。
3、Timan和Wessels(1998)收集了1974-1982年间的以469家企业为样本的相关数据，通过因素分析法的检验得出结论：(1)企业规模系数估计显示短期负债率和企业规模负相关，表明公司小的企业倾向于进行短期负债筹资。
融资偏好原因文献综述
融资偏好原因文献综述
黄航琳
【期刊名称】《商情》
【年(卷),期】2013(0)8
【摘要】近年来,我国的上市公司表现出强烈的股权偏好,关于股权融资偏好的研究有很多.本文主要从股权偏好的原因的角度,对相关文献进行了梳理,并提出了一些个人见解,希望对这一领域研究可以提供参考.
【总页数】1页(P27)
【作者】黄航琳
【作者单位】西南财经大学会计学院四川成都611130
【正文语种】中文
【相关文献】
1.上市公司股权融资偏好特征的文献综述 [J], 姜莹
2.中国上市公司股权融资偏好的文献综述 [J], 褚晓琳
3.中国上市公司融资结构及融资偏好研究文献综述 [J], 孙晓婷
4.中国上市公司融资偏好文献综述 [J], 蒋忠玉;曾涵钰
5.中国上市公司融资结构及融资偏好研究文献综述 [J], 孙晓婷
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CHANGZHOU INSTITUTE OF TECHNOLOGY文献综述题目：上市公司股权融资偏好动因文献综述二级学院（直属学部）：延陵学院专业：财务管理班级：10财Y2学生XX：陆天祥学号：10122112指导教师XX：冷薇薇职称：副教授2014年月文献综述目前我国上市公司逐渐成为经济发展不可或缺的一个重要组成部分。
研究分析上市公司资本结构与股权融资偏好的问题不仅有利于企业自身价值的提升，而且有利于整个国民经济的可持续发展。
优序融资理论认为，企业选择融资方式时，应首先考虑内源融资，其次是负债融资，最后考虑股权融资。
然而，我国上市公司融资时，融资方式首选股权融资，较少选择债权融资，与M y e r s 的“啄食”顺序相悖，表现出强烈的股权融资偏好。
本文从国内和国外两个方面，对上市公司股权融资偏好动因进行文献综述，目的在于分析我国股权融资偏好的动因以及提出相应的优化建议，以期对我国上市公司融资行为有所帮助。
一、国外相关文献综述多年来国外不少学者对影响资本结构的因素和决定融资偏好的条件进行了研究，其中有代表性的有Miller(1997)、Timan和Wessels（1998）、Rajan和Zingalas （1995）等人的研究。
1、Miller(1997)在《负债与税收》一文中，引入了个人所得税，研究公司税，个人所得税以及债务增加三者之间的关系，米勒模型的结论主要为：一是公司的资本结构与相应的政策有关。
如果有应税所得，债务增加将减少公司支付的税收，二是个人所得税会在一定程度上抵消债务的税收收益，从而公司会拒绝无限制地增加债务。
2、Marsh(1982)以1959-1974年间以现金方式发行股票和债券的企业为样本，分析了公司融资工具的选择。
其研究结论是长期负债目标水平受到经营风险、公司规模、资产构成的影响。
3、Timan和Wessels(1998)收集了1974-1982年间的以469家企业为样本的相关数据，通过因素分析法的检验得出结论：(1)企业规模系数估计显示短期负债率和企业规模负相关，表明公司小的企业倾向于进行短期负债筹资。
(2)在以负债对市场价值的比率为被解释变量时得到的结论与有序融资理论一致。
4、Jensen和Mecking（1976）进一步分析，股权融资会摊薄现有股东的所有权，也会使经营者对公司利润的分享比例下降，激发经营者追求在职消费，增加股权代理成本，债务融资可以引入外部监督机制，降低经营者在职消费的动机。
但是会增加债务融资代理成本。
因此公司最佳融资结构可以通过股权代理成本和债权代理成本相权衡而得到。
而当股权融资的边际代理成本等于债务融资的边际代理成本时，公司实现最优融资结构。
二、国内相关文献综述国内学者对我国上市公司股权融资偏好的研究大多集中在实证分析，主要是从对资本结构的影响因素进行实证分析，以及分析股权融资成本和公司治理层方面。
主要观点如下：1、李向阳（1998）分析了中国股市的功能，股权融资成本、股市与投资决策及股市与公司治理的关系，认为目前中国股权融资成本低于债权融资成本，是造成上市公司股权融资偏好的主要原因2、黄少安和X岗(2001)认为中国上市公司存在着股权融资偏好的原因是因为公司股权融资的成本大大低于债务融资的成本，深层的原因在于现行的制度和政策，强烈的股权融资偏好对公司融资后的资本使用效率、公司成长和公司治理、投资者利益保护以及宏观经济运行等方面都有不利影响。
3、吴江和阮彤(2004)通过实证研究对中国上市公司股权融资偏好决定因素的验证结果表明，股权集中程度、股权流动性结构与上市公司融资行为表现出一定的相关性。
另外从融资的成本与收益的角度分析中国上市公司的融资行为特征，证实了在中国特殊的市场环境和股权结构下，上市公司的股权融资成本大大低于债权融资成本，而且，股权融资这一融资行为可以为非流通股股东带来超额的融资回报。
并得出结论：这种股权分置结构所形成的利益机制是决定中国上市公司股权融资行为的主要因素。
4、李涛和黄晓蓓(2008)通过实证研究，结果表明如果公司内部现金流量良好，并不会首选债权方式筹集资金，而会更倾向于进行外部股权融资。
5、钟田丽和X宇(2004)经过分析2000—2002年的上市公司得到产品市场竞争激烈、收益不稳定行业的上市公司，由于其收益率难以达到再融资政策中所要求的条件或标准，导致其选择负债融资，使其股权融资不足。
反之亦然。
6、章卫东和王乔(2003)认为我国上市公司之所以有强烈的股权融资偏好是因为大股东可将股权融资成本控制在较低水平，表现在：把股票分红率控制在较低水平：筹资费用率较低。
7、汪丽华(2005)从中国当前的税收制度以及上市公司的纳税行为角度出发．通过估算得到上市公司债务融资的抵税收益是－6．25％，认为债务融资不仅不能带来税收利益，反而会损害股东的利益，相对于权益资本来说．债务资本不再便宜了，得出上市公司偏好股权融资这一结论。
8、韦昌义(2006)分析中国上市公司的股权结构对其融资偏好的影响，Logit 回归模型分析，得到结论：非流通股份比重对上市公司股权融资偏好有重要的影响，即非流通股份比重越大，上市公司股权融资偏好的概率就越大。
9、X涛（2011）认为我国上市公司存在强烈的股权融资偏好，其直接原因是股权融资实际戍本偏低。
10、X婕（2013）通过对我国上市公司资本结构与融资资现状实证分析，发现我国上市公司通过股权融资，自有资本金增加，资产负债率下降，从而资本结构有所改善；上市公司有进一步股权融资的偏好，致使资产负债率进一步降低。
使得上市公司市场表现逐年恶化，对整体资本市场的发展带来了极为不利的影响。
我国上市公司股权融资却表现出强烈的股权融资偏好。
股权融资成本背离风险收益对等原则。
股权结构不合理，证券市场功能不完善，国家融资体制的缺陷是造成这种现象的主要原因。
11、孔玥（2012）认为股权融资偏好是实现控股股东价值最大化的手段。
控股股东价值最大化也是控制权收益最大化。
由于上市公司股权集中结构导致的股权分置，使控股股东有动机利用上市公司在资本市场上“圈钱”，通过关联交易实现利益输送，从而达到“掏空”上市公司，获得控制权的私有收益的目的。
通过定性和定量的分析发现，由于制度缺陷，现实中股权融资成本低于债权融资成本，加之股权融资的其他优点，使得股权融资成为上市公司最佳的筹资方式。
所以，股权融资偏好是控股股东利用股权融资成本低等特点，获得私有收益，达到控制权收益最大化目标的手段之一。
12、周思妤(2013) 对我国2005年到2012年8年间，我国上市公司从股票市场筹集的资金及增长率进行分析，发现在我国市场上，内源融资是融资方式里最后的选择，有悖于“啄食理论”。
提出我国上市公司有着较强的股权融资倾向，是我国长期的政治经济体制限制和影响和现阶段不完善的资本市场所共同造成的。
机制不健全，上市公司还处于摸索发展的阶段，发展多元化的融资方式，尤其是将股权融资与债券融资相结合，在权衡利弊与各方关系后，达到最优化的融资组合，必将成为未来重要的发展方向。
13、余剑梅（2012）通过对2008—2011年上市公司定向增发行为从治理结构角度进行实证研究，解释了我国上市公司股权融资偏好的原因。
发现：第一，股权融资偏好水平与第一大股东持股比例负相关，但与高管持股比例、董事长是否兼任总经理弱相关。
说明当前我国上市公司股权融资偏好，尤其是定向增发，在全流通条件下，并非内部人控制、大股东侵占中小股东利益的结果。
第二，就治理结构而言，股权融资偏好与负债总水平显著负相关。
说明当前我国上市公司进行股权融资是经营者为摆脱债务治理重重压力的无奈之举。
第三，股权融资偏好与股权激励、董事长是否兼任总经理弱相关。
资本运作水平的提高，定向增发已不仅是上市公司股权融资工具，它已成为上市公司向证券市场以及投资者传递有关企业价值的信号工具。
14、X巍(2013) 认为传统的资本结构理论，股权融资比负债融资的成本高。
然而，在中国这个并不完善的证券市场中，情况却恰恰相反。
中国上市公司股利分配现象意味着股票融资的低成本和低风险。
另一方面，公司股权融资存在着“软约束”。
相对于债务融资，进行股权融资不存在还本付息问题，再加上由于我国关于股利政策的不完善而没有太大的股利支付方面的压力，公司完全处在软约束之中。
我国上市公司对股权融资的趋之若鹜在一定程度上就是由于股权融资的这种低成本和低风险性。
15、韩德宗和李艳荣(2003)通过对1996年-2000年上证30指数和深证成分指数共70个成分股运用逐步回归和多元回归的方法进行实证研究，发现我国上市公司的再融资顺序依次为：内源融资、股权融资、债权融资。
16、李江涛（2012）认为导致我国上市公司股权融资偏好的原因在于中国上市公司股权结构的特殊性，即在国家股、非流通股所占比重较大的局面背景下，股权融资成为实现大股东利益最大化的有效途径。
三．总结综上所述，上市公司股权融资偏好的原因是多方面的，国外的研究主要是从资本结构理论的发展及其实证研究结果来阐述，而国内关于中国上市公司股权融资偏好原因主要从现行的制度和政策、公司治理、信息经济学、股权结构等角度来说明。
国内学术界对于我国上市公司股权偏好的原因从多方面进行了多角度的深入全面的研究分析。
但是不同的学者对相同时期的上市公司进行相同的问题研究却得到不同的结论，说明即使在中国进行了实证研究也不能照搬西方理论，作匆忙的结论，需要认真发现的这个关系是否可能有其他因素引起的。
其次，我国关于融资偏好的领域的相关研究都是采用的大样本的研究方法，但采用高质量的案例研究和调查分析较少，所以关于我国股权融资偏好动因方面的研究还存在可以完善之处。
四、参考文献[1]Modigliani，Miller．TheCost ofCapital，Corporation Financeand the TheoryOf Investment[J]，American Economic Review，V01．48，June，1958[2]Jensen，Meckling．Theory of the Firm Managerial Behavior，Agency Costs andCapital Structure[J]，Journal ofFinancial Economics，1976(3)，305-360[3]Ross．The Determination of Financial Structure：the IncentiVesignaling Approach[J]．Bell Journal of Economics，1977(8)，23-4[4]李向阳，上市公司需要付出什么—论目前证券市场的功能缺陷，国际经济评论，1998[5]黄少安，X岗．中国上市公司股权融资偏好分析明，经济研究，2001(11)[6]孙晓婷，中国上市公司融资结构及融资偏好研究，北方经济，2007（4）[7]李涛，黄晓蓓，企业现金流量与融资决策关联性的实证研究，管理世界，2008（6）[8]钟田丽，X宇，上市公司产品市场竞争程度与财务杠杆选择，会计研究，2004.6[9]章卫东，王乔．论我国上市公司大股东控制一下的股权再融资问题【J】，会计研究，2003．11[10]姜莹，上市公司股权融资偏好特征，生产力研究，2009（3）[11]韦昌义，上市公司股权结构对股权融资偏好影响的Logit回归分析，2006（17）[12]X涛，从股权融资成本看上市公司股权融资偏好治理，会计之友，2011（4）[13]X婕，从资本结构视角谈上市公司股权融资偏好，财经界，2013（20）[14]孔钥，我国上市公司股权融资偏好的探究，北方经贸，2012（8）[15]周思妤，我国上市公司股权融资偏好分析，XX学院学报，2013，27（5）[16]余剑梅，我国上市公司股权融资偏好研究，经济纵横，2012（11）[17]X巍，中国上市公司股权融资偏好研究，时代金融，2013（2）[18]韩德宗，李艳荣，我国上市公司再融资顺序的实证研究,财经论丛，2003（1）：52—57[19]李江涛，我国上市企业融资方式选择探析，华人时刊，2012(9)[20]陆正飞，辛宇，上市公司融资结构主要影响因素之实证研究【J】，会计研究，1998(8)[21]余峰，我国上市公司股权融资偏好成因分析[J]，XX财经大学学报，2010(4)．。