第40讲_投资项目敏感性分析

第五节

投资项目的敏感分析

一、敏感分析的含义

敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。

二、敏感分析的方法

方法评价角度特点

最大最小

法根据净现值为零时选定变量的临界值评价项目的特有风险。

只允许一个

变量发生变

动，而假设其

他变量保持

不变

敏感程度

法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险。敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比

1.最大最小法

方法1主要步骤

最大最小

法（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。

（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。

（4）选择第二个变量，并重复（3）过程。

通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险

【教材例5-10】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表5-17的“预测值”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。

假设主要的不确定性来自营业现金流，因此，只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。

表5-17 最大最小法敏感分析单位：万元

项目预期值税后营业流入

最小值

税后营业流出

最大值

每年税后营业现金流入10092.89100每年税后营业现金流出696976.11折旧抵税（20%） 4.5 4.5 4.5每年税后营业现金净流量35.528.3928.39年金现值系数（10%，4年） 3.1699 3.1699 3.1699营业现金净流入总现值112.5390.0090.00

每年折旧抵税（20%） 4.05 4.275 4.5 4.725 4.95

每年税后营业现金净流量35.0535.27535.535.72535.95

年金现值系数（10%，4年） 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699

现金流入总现值111.1111.82112.53113.24113.96

初始投资8185.59094.599

净现值30.126.3222.5318.7414.96

初始投资的敏感系数[（14.96-22.53）/22.53]÷10%=-33.6%÷10%=-3.36

3.特点

优点：计算过程简单，也易于理解。

缺点：

（1）在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。

（2）没有给出每一个数值发生的可能性。

【提示】差量分析法的应用

设参量变动为未知数X，计算差量现金流量

增加的净现值=差量现金流量的现值

（1）最大最小法：

令差量现金流量的现值=-基准净现值，求出未知数X

临界值=参量原基准值+X

（2）敏感程度法

敏感系数=

注意联动因素影响现金流

【手写版】

①销量敏感分析

设销量变动为X

差量现金流量=X×单价×（1-T）-X×变动成本×（1-T）

②营运资本敏感分析

③固定资产投资敏感分析

【例题•2016•综合题】甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。

相关资料如下：

（1）该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

（2）公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

（3）该项目预计2018年生产并销售12000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。

（4）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为2/3，目标资本结构（负债/权益）为1/1。