资本市场的定价理论(ppt 41页)
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管理学投资学PPT第章资本资产定价模型
问题：
❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
2024/6/29
21
图 9.1 The Efficient Frontier and the
Capital Market Line
2024/6/29
22
9.1.2 消极策略的有效性
理由：
❖市场的有效性
❖投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有
26
▪ β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量
指标。
▪
用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（
在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（
市场组合）作为测量股票β值的基准）。
▪ 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘
高10 ％，说明该股票的风险大于整个市场的风险
，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进
则其收益 - 风险比率为：
wGE [ E (rGE ) rf ] E (rGE ) r f
wGE Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM )
2024/6/29
25
9.1.4 单个证券的期望收益
市场组合M与CML相切，其收益风险比率为：
E (rM ) rf
2
M
(风险的市场价格)
率应该增加的数量。
▪ 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML
。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组
合，因此，单个资产也位于该直线的下方。
2024/6/29
14
证券市场线
▪ 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准
差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型。
▪ 问题：
▪ （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间
❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
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图 9.1 The Efficient Frontier and the
Capital Market Line
2024/6/29
22
9.1.2 消极策略的有效性
理由：
❖市场的有效性
❖投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有
26
▪ β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量
指标。
▪
用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（
在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（
市场组合）作为测量股票β值的基准）。
▪ 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘
高10 ％，说明该股票的风险大于整个市场的风险
，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进
则其收益 - 风险比率为：
wGE [ E (rGE ) rf ] E (rGE ) r f
wGE Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM )
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9.1.4 单个证券的期望收益
市场组合M与CML相切，其收益风险比率为：
E (rM ) rf
2
M
(风险的市场价格)
率应该增加的数量。
▪ 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML
。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组
合，因此，单个资产也位于该直线的下方。
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证券市场线
▪ 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准
差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型。
▪ 问题：
▪ （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间
第五章-资本资产定价模型PPT课件
-
20
例
解：R=3.5%+1.63(10.5%-3.5%)
-
21
例三
你个人认为IBM公司股票的期望收益率为12%。 已知 值为1.25,无风险利率为3.5%,市场期望收益率为
10.5%,根据资本资产定价模型，IBM公司股票被高估、 低估还是公平定价？
-
22
ห้องสมุดไป่ตู้
例三
解： R=3.5%+1.25(10.5%-3.5%)
资行为和确定资产组合构成。（不考虑在持有期结束时 及以后事件对投资者行为产生的影响，投资者的资产选 择是一种短视行为，因而可能是非最优的。）
-
4
经典CAPM
一、模型的假设及结论 •（三）投资者投资范围。 假设投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易
的资产，比如股票、债券、借入或贷出的无风险资产安 排等。他们都依据期望收益率和标准差选择证券。
-
5
经典CAPM
•（四）假设不存在证券交易费用（佣金和服务费用等） 及税赋。（但在实践中税收和交易费用会影响投资者的 投资行为。）
-
6
经典CAPM
•（五）假设所有投资者属于同质预期 也就是说，给定证券价格和无风险利率以后，所
有投资者面对的是相同的证券期望收益率与协方差 矩阵，面对的是相同的有效率边界和相同的最优风 险资产组合。
-
12
为什么所有的投资者都持有市场资产组合
• 投资者在一个什么样的价位上才愿意将该只股票纳 入其最优风险资产组合。 当某只股票需求为零时，股价会下跌，直至它对于 投资者的吸引力超过任意其它一只股票的吸引力，并进 入到投资者的最优资产组合的构成之中，从而使该股票 价格回升到某一均衡水平
《资本市场理论》课件
探讨价格形成的机制，包括供求关系、市场情绪和技术分析等对股价的影响。
价格形成
分析价格波动的原因和规律，包括政策因素、公司业绩和国际市场等对股价的影响。
价格波动
阐述价格发现的功能和作用，以及其对资源配置和投资者决策的影响。
价格发现
04
CHAPTER
资本市场风险与监管
操作风险是指由于内部流程、人为错误或系统故障等原因导致的风险。
资本市场提供了多样化的金融工具，帮助投资者分散风险。
资本市场上的交易活动有助于形成合理的价格，反映市场供求关系。
资本市场为商品市场提供融资支持，推动商品生产和流通。
与商品市场的关系
与货币市场的关系
与外汇市场的关系
资本市场与货币市场在资金供求、利率水平等方面相互影响。
资本市场的波动会影响外汇市场的汇率走势，进而影响国际贸易和投资。
《资本市场理论》PPT课件
目录
资本市场理论概述资本市场的构成与功能资本市场的运行机制资本市场风险与监管资本市场的发展趋势与展望
01
CHAPTER
资本市场理论概述
资本市场理论是研究资本市场上资金供求关系和定价机制的理论体系。
定义
资本市场的核心概念包括风险、收益、流动性、市场有效性等，这些概念在理论中扮演着重要的角色。
THA03
CHAPTER
资本市场的运行机制
介绍资本市场的发行方式，包括公开发行和非公开发行，以及它们的特点和适用范围。
发行方式
阐述发行监管的制度安排，包括发行审核、信息披露、监管措施等，以确保市场公平、公正和透明。
发行监管
探讨发行定价的方法和策略，包括市盈率法、折现现金流法等，以提高发行效率和市场接受度。
国际资本市场越来越关注环境保护和可持续发展，绿色金融和ESG投资成为重要趋势。
资本市场估值与分析教学PPT
1）如果使用FCFF，就采用加权平均资金成本（WACC）做贴现率； 2）如果使用FCFE，就以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率；
2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利作为贴现现 金流，以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率。
7
1.2.1 自由现金流模型
FCFF模型 FCFE模型
8
FCFF模型
47，133，333元
3）计算股票内在价值 因为发行在外股票数量为2，000，000股 所以每股内在价值 47，133，333 2，000，000 23.57元
因为现有股票价格￥25> ￥23.57,股票被高估。
15
自由现金流模型—FCFE模型
股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产生的现金 流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供 者的分配后，可分配给股东的现金流量； 计算公式如下：
其中：EBIT为息税前利润（扣除所得税和利息前的利润）
D & A为折旧和摊销
NWC为净营运资本量
CapEx为资本性投资
Other为其他现金来源
9
FCFF模型的贴现率
贴现率为WACC，即加权平均资金成本
10
FCFF模型估值步骤
步骤一：预测未来各期期望FCFF； 步骤二：计算企业的加权平均资金成本； 步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去
k=4%+［(6%-4%) ×2 ］=8%
20
例2：FCFE贴现模型（续）
步骤三：计算股票内在价值 1）根据固定增长模型进行贴现，计算公司股权价值 VE FCFE（1 k - gFCFE ) 1,414,350 ( 8% - 5%) 47,145,000元 2)估计股票的内在价值 股票内在价值 47,145,000 2,000,000 23.57元
2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利作为贴现现 金流，以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率。
7
1.2.1 自由现金流模型
FCFF模型 FCFE模型
8
FCFF模型
47，133，333元
3）计算股票内在价值 因为发行在外股票数量为2，000，000股 所以每股内在价值 47，133，333 2，000，000 23.57元
因为现有股票价格￥25> ￥23.57,股票被高估。
15
自由现金流模型—FCFE模型
股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产生的现金 流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供 者的分配后，可分配给股东的现金流量； 计算公式如下：
其中：EBIT为息税前利润（扣除所得税和利息前的利润）
D & A为折旧和摊销
NWC为净营运资本量
CapEx为资本性投资
Other为其他现金来源
9
FCFF模型的贴现率
贴现率为WACC，即加权平均资金成本
10
FCFF模型估值步骤
步骤一：预测未来各期期望FCFF； 步骤二：计算企业的加权平均资金成本； 步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去
k=4%+［(6%-4%) ×2 ］=8%
20
例2：FCFE贴现模型（续）
步骤三：计算股票内在价值 1）根据固定增长模型进行贴现，计算公司股权价值 VE FCFE（1 k - gFCFE ) 1,414,350 ( 8% - 5%) 47,145,000元 2)估计股票的内在价值 股票内在价值 47,145,000 2,000,000 23.57元
《资本资产定价模型》课件
推荐相关书籍和资料供进一步学 习。
答疑时间
提供学习者与讲师沟通和解答疑 问的机会。
了解股票市场的基本概念和特点。
2
风险与收益
认识股票投资的风险与回报。
3
定价方法
介绍股票定价的基本方法和策略。
债券定价
1
债券市场
理解债券市场的基本概念和运作机制。
2
收益与价格
掌握债券收益率与价格之间的关系。
3
定价方法
介绍债券定价的基本方法和计算公式。
风险和回报
1 投资风险
2 回报与风险
了解不同类型的投资风险及其特征。
理解投资回报与风险之间的关系和权衡。
3 风险管理
掌握投资风险管理的方法和策略。
资本资产定价模型
基本概念
理解资本资产定价模型的基本 原理和假设。
计算方法资产定价模型应用于实 际投资决策中。
总结
课程总结
回顾资本资产定价模型的重要概 念和应用。
建议阅读
《资本资产定价模型》 PPT课件
本课程将介绍资本资产定价模型，了解股票、债券、风险和回报之间的关系， 掌握其基本原理和应用。
课程介绍
关于本课程
了解资本资产定价模型的基 本原理和应用。
股票与债券
认识股票和债券市场，了解 风险与收益。
学习目标
掌握资本资产定价模型的相 关概念和计算方法。
股票定价
1
股票市场
答疑时间
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1 投资风险
2 回报与风险
了解不同类型的投资风险及其特征。
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资本资产定价模型
基本概念
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总结
课程总结
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股票与债券
认识股票和债券市场，了解 风险与收益。
学习目标
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股票定价
1
股票市场
《资本资产定价理论》幻灯片PPT
M 2X B 2 B 2X A 2 A 22X B X AAB AB0 .042688 M 2.6 0 % 6
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：
《资本资产定价》PPT课件
可整理ppt
13
1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
可整理ppt
证券市场线(SML)：
– 在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中CAPM方
程表示的线性关系
可整理ppt
15
3． β系数与证券选择
攻击型股票（aggressive stock）
– β系数大于1的股票 – 市场上升时其升幅较大。
防御型股票（defensive stock）
– β系数小于1的股票 – 市场下降时其跌幅较小。
中立型股票（neutral stock）
– β系数等于1的股票 – 与市场波动一致，适于指数型基金。
可整理ppt
16
四、CML与SML之间的区别
1．描述对象不同
– CML描述有效组合的收益与风险之间的关系
– SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风 险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
rp rF rM MrF •p
– 表示有效组合的期望收益率与风险之间的关系。有效组 合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险收益率， 它是由时间创造的，是对投资者放弃即期消费的补偿； 另一部分是风险溢价，它与承担风险大小成正比，是对 投资者承担风险的补偿。
风险的价格：
– 单位风险的价格，资本可市整理场pp线t 方程式中第二项的系数1。1
可整理ppt
3
一、假设条件
1．假设条件 2．关于假设条件的说明
资本资产定价CAPM理论PPT课件
第24页/共82页
• 在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总价值。从而每种证券在市 场证券组合中的权等于在切点证券组合中的权。
第25页/共82页
• 均衡的定义
• 定义：一个风险资产回报率向量
和无风险利率
（相应地，风险资产价格向量
p和无风p险1债,券价, pN T
第27页/共82页
•当证券市场达到均衡时，切点 证券组合T就是市场证券组合。
第28页/共82页
• 市场证券组合和切点证券组合 • 所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，所以市场证券组合也为切点证券组合。因此，在实际中 通常称切点证券组合为市场证券组合并且以M表示。所有投资者都以借或者贷，然后投资到M上。
第21页/共82页
• 例子： • 证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是76.145元，我们算 出其期望回报率为22.8%。现在假使C的现时价格是72元而不是 62元，其期望回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来，C 的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所以，所有的投资者都 会购买A、B两种证券而不会选择C。在这种情况下，切点证券组 合T由A、B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T和无 风险证券线性生成。
• 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 • 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 • 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
第18页/共82页
2.2 市场证券组合
• 市场证券组合是由所有上市证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投 资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价 值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。
• 在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总价值。从而每种证券在市 场证券组合中的权等于在切点证券组合中的权。
第25页/共82页
• 均衡的定义
• 定义：一个风险资产回报率向量
和无风险利率
（相应地，风险资产价格向量
p和无风p险1债,券价, pN T
第27页/共82页
•当证券市场达到均衡时，切点 证券组合T就是市场证券组合。
第28页/共82页
• 市场证券组合和切点证券组合 • 所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，所以市场证券组合也为切点证券组合。因此，在实际中 通常称切点证券组合为市场证券组合并且以M表示。所有投资者都以借或者贷，然后投资到M上。
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• 例子： • 证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是76.145元，我们算 出其期望回报率为22.8%。现在假使C的现时价格是72元而不是 62元，其期望回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来，C 的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所以，所有的投资者都 会购买A、B两种证券而不会选择C。在这种情况下，切点证券组 合T由A、B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T和无 风险证券线性生成。
• 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 • 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 • 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
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2.2 市场证券组合
• 市场证券组合是由所有上市证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投 资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价 值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。
资本资产定价理论模型讲义PPT(共78页)
– （7）投资者的投资期限相同，无风险利率相 同。
• 根据以上假设，可以得出结论：
– （1）所有投资者的效率边界和最佳风险证券 组合相同。
• 这需要选择最优组合。
3.效率边界的特点
➢ 效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。
➢ 这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原 则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着 较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。
➢ 效率边界是一条上凸的曲线，并且不能有下凹的 地方。
➢ 效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点 再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的 部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。因为：同一 风险水平，凹处的收益不是最大，或者同一收益，风 险不是最小。否则，违背组合原理。
– 投资者的各种满足程度都相应的存在着一条无差异曲 线，由此组成了一个无差异曲线簇。
– 位置较高的无差异曲线，效用较大，较低的无差异曲 线，效用较小。
• 无差异曲线簇具有如下特征：
– 无差异曲线不能相交。
– 投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线。
– 无差异曲线的弯度取决于投资者的风险态度。 斜率越大，表明为了让投资者多承担相同的风 险所提供的风险补偿越高，说明该投资者的风 险厌恶程度越高(如下图)。
4.5 CAPM理论及实证检验
• 资本资产定价模型是现代金融学的重要基 石，它是在马科维茨的投资组合理论的基 础上产生和发展起来的。该模型由夏普 (1964)、林特纳(1965)、莫森(1966)分别独 立导出。
• 资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产 的要求的收益率和相对市场风险之间的关 系。
• 偏好风险的人可以借入资金（对无风险资产进行负 投资），增加购买风险资产的资本，以使期望报酬 率增加。
• 根据以上假设，可以得出结论：
– （1）所有投资者的效率边界和最佳风险证券 组合相同。
• 这需要选择最优组合。
3.效率边界的特点
➢ 效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。
➢ 这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原 则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着 较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。
➢ 效率边界是一条上凸的曲线，并且不能有下凹的 地方。
➢ 效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点 再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的 部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。因为：同一 风险水平，凹处的收益不是最大，或者同一收益，风 险不是最小。否则，违背组合原理。
– 投资者的各种满足程度都相应的存在着一条无差异曲 线，由此组成了一个无差异曲线簇。
– 位置较高的无差异曲线，效用较大，较低的无差异曲 线，效用较小。
• 无差异曲线簇具有如下特征：
– 无差异曲线不能相交。
– 投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线。
– 无差异曲线的弯度取决于投资者的风险态度。 斜率越大，表明为了让投资者多承担相同的风 险所提供的风险补偿越高，说明该投资者的风 险厌恶程度越高(如下图)。
4.5 CAPM理论及实证检验
• 资本资产定价模型是现代金融学的重要基 石，它是在马科维茨的投资组合理论的基 础上产生和发展起来的。该模型由夏普 (1964)、林特纳(1965)、莫森(1966)分别独 立导出。
• 资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产 的要求的收益率和相对市场风险之间的关 系。
• 偏好风险的人可以借入资金（对无风险资产进行负 投资），增加购买风险资产的资本，以使期望报酬 率增加。
六章资本资产定价理论ppt课件
2、卖空与权数
在卖空时，投资的权数为负值。组合的 权重可以为正值，也可以为负值。负值 意味着卖空某种证券。 卖空通常是指投资者向经纪人（券商） 借入一定数量的某种证券事先卖掉，在 一定时间后再归还，并支付相应报酬的 行为。
案例：
投资者自有资金1000元，卖空证券B收入600元，将 1600元全部用于购买证券A。假设证券A的期望收益 率为20%，证券B的期望收益率为10%。那么，（1） 组合的权重为多少？（2）则组合的期望收益率为多 少？
i
i
（3）结论： 由此可以看到，投资组合的预期收益率为 12.04%,与组合中单种A和B的预期收益率相比， 既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是 它们的加权平均值。 所以，只要证券投资组合中单种证券达到一 定数目，通过单种证券收益率的互补，可以客观 上起到和多次重复试验类似的作用，进而使组合 的实际收益率接近于预期收益率。也就是说，只 要证券的数目和质量选择得当，投资组合就可以 达到预期收益目标。
不同风险偏好类型投资者的 风险收益无差异曲线
收益
收益
收益
风险
风险 风险回避型 风险中立型
风险
风险爱好型
3、样本平均值和样本方差
在实际生活中，随机变量发生的概率往往是比 可知的，股票收益率尤其如此，这就需要利用 样本来估计未来收益和风险，计算样本平均值 和样本方差。 在计算资产未来收益的样本平均值和样本方差 时，我们是以以前的收益为样本的，并假设资 产收益的分布概率是不变的。
其主要贡献是提出用标的股票和无风险资产构造的投 资组合的收益来复制期权的收益。这一复制法则的重要性 在于，它告诉人们可以利用已存在的证券来复制符合于某 种投资目的的新的证券品种，这成为金融机构设计新的金 融产品的思想方法。
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该股票预计来年派发红利3美元，投资者预期 可以以41美元的价格卖出。若该股票的贝塔值 是-0.5，投资者是否买入？
第一节 CAPM模型
利用 CAPM 计算股票的预期收益： E (r ) 5% (0.5) (12 % 5%) 1.5% 利用第二年的预期价格 和红利计算： E (r ) 41 3 1 10 %
证券市场线（SML）
Erirf ErMrf i
i cov2rM i,rM
第一节 CAPM模型
证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的 风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构 成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回 报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献 才能取得相应的收益或回报。
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析
半强式有效： 包含全部 公开信息
弱式有效： 包含全部 历史信息
第四节 有效资本市场假说
即席问答 如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内 股票收益率的相关系数是多少？ 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
条件二：因素风险为零
b 1X 1b2X 2b3X 30
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正
X1r1X2r2X3r30
套利行为的定价效应
r P1 1 P0
套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证 券的预期收益率。
第三节 套利定价理论
够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每 一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值 的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致 这些信息最终反映到该证券的价格上去。
第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
第四节 有效资本市场假说
第一节 CAPM模型
思考题2 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%， 无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果 这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量 保持不变），该股票的市场价格是多少？假定 该股票预期会永远支付一固定红利。
第一节 CAPM模型
现在的风险溢价 14 % 6% 8%； 1 新的 2，新的风险溢价 8% 2 16 %
风险分散：因素风险与非因素风险
2 p
b p 2 F 2
ep2
N
b p X ibi i 1
N
e p 2
X i ei2
i 1
若等比例投资，那么：
e p 2
N i 1
1 N
ei2
1 N
2 e1
2 e2
N
eN
2
单因素套利定价模型
ri 0 1bi
套利定价模型的解释
对无风险资产而言收 ，益 其固定， 因素敏感度为零，： 因此
rf 0
第三节 套利定价理论
套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，它 因的 素敏感度（ 1为即单位敏感性）
那么r：p rf 1，也就是说：1 rp rf 如果令rp 1，那么：1 1 r（ f 也就是因素风险溢 ）价
第一节 CAPM模型
E(r)
43
M2
1
rƒ
第一节 CAPM模型
E(r)
E(rm )
rƒ
CML M
m
p
第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
ErP x1E rf x2ErM
并且x x P2 x22M2
1
1
2
ErP
rf
Er2rf
M
N
b p 2 X i b i 2 i1
N
e pt X i e it i1
第二节 因素模型
多因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t bikFkt eit 因素模型的另一种表：达 rit rit ci1FD1t ci2FD2t cikFDkt eit rit：证券在时期的预期益收率； FDkt：第个因素在时期的际实值与预期值的离差。
第四节 有效资本市场假说
何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其
内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被 公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出， 并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。
第四节 有效资本市场假说
有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能
第一节 CAPM模型
即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券， 相应地也要求更高的回报。 通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投 入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产 组合。
第一节 CAPM模型
思考题1 贝塔值等于0.8的股票报价为460元，张先生预 期一年后它的价格将上升到590元，市场收益 率为12%，无风险利率为4%。运用CAPM，验证 股票是否被正确定价？它在SML之上还是之下？ 根据张先生的计算，他将买入还是卖出？
第三节 套利定价理论
套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投 资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行 为最终导致市场的均衡。
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本
X1X2X30
bi1bj1
2 F1
bi
2bj
2
F
2 2
(bi1bj1
bi2bj2 ) cov(F1, F2 )
第二节 因素模型
两因素模型
r pt a p b Fp 1 1 t b F p 2 2 t e pt
N
a p X i a i i1
N
b p 1 X i b i1 i1
新的预期收益 6% 16 % 22 % 根据零增长模型： 50 D D 7
14 % V 7 31 .82
22 %
第一节 CAPM模型
思考题3 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1
的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。
第一节 CAPM模型
CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关 系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将 是一种什么关系？ 对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是 什么？
第一节 CAPM模型
资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两 个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线 （SML）。
第四节 有效资本市场假说
即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：
•A、反映了已往的全部价格信息 •B、反映了全部的公开可得信息 •C、反映了包括内部信息在内的全部相
关信息 •D、是可以预测的
第四节 有效资本市场假说
思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响 • 用图表进行技术分析 • 基础分析 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用
40 投资者的预期收益超过 了理论收益， 故此可以买入。
பைடு நூலகம் 第二节 因素模型
单因素模型
rit a i b i F t e it 那么，预期收益为：
ri a i b i F t 方差为：
i2
b i 2
2 F
e
2 i
协方差为：
ij b i b j F 2
第二节 因素模型
套利定价模型可以表 为示 ：
ri rf (1 rf )bi
第三节 套利定价理论
多因素套利定价模型
r i r f (1 r f) b i 1 (2 r f) b i2 (k r f) b ik
第三节 套利定价理论
APT与CAPM 假设的不同 风险因素不同 CAPM成立，APT一定成立 APT成立并不能拒绝CAPM
第二节 因素模型
两因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t eit 那么，预期收益为：
rit ai bi1 F1 bi2 F2 方差为：
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b 2 2 i1 F1
bi
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2
F
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cov(F1, F2 ) ei2
协方差为：
ij
P
第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
E(rp ) rf
E(rm ) rf
m
p
rf 是纯利率，表示货币的时间价格
斜率 E(rm) rf 表示风险的市场价格
m
第一节 CAPM模型
市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有
市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融 资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金 融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风 险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资 产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场 指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往 往被视作有风险资产市场组合的替代品。
第一节 CAPM模型
利用 CAPM 计算股票的预期收益： E (r ) 5% (0.5) (12 % 5%) 1.5% 利用第二年的预期价格 和红利计算： E (r ) 41 3 1 10 %
证券市场线（SML）
Erirf ErMrf i
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第一节 CAPM模型
证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的 风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构 成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回 报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献 才能取得相应的收益或回报。
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析
半强式有效： 包含全部 公开信息
弱式有效： 包含全部 历史信息
第四节 有效资本市场假说
即席问答 如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内 股票收益率的相关系数是多少？ 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
条件二：因素风险为零
b 1X 1b2X 2b3X 30
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正
X1r1X2r2X3r30
套利行为的定价效应
r P1 1 P0
套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证 券的预期收益率。
第三节 套利定价理论
够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每 一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值 的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致 这些信息最终反映到该证券的价格上去。
第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
第四节 有效资本市场假说
第一节 CAPM模型
思考题2 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%， 无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果 这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量 保持不变），该股票的市场价格是多少？假定 该股票预期会永远支付一固定红利。
第一节 CAPM模型
现在的风险溢价 14 % 6% 8%； 1 新的 2，新的风险溢价 8% 2 16 %
风险分散：因素风险与非因素风险
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单因素套利定价模型
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套利定价模型的解释
对无风险资产而言收 ，益 其固定， 因素敏感度为零，： 因此
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第三节 套利定价理论
套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，它 因的 素敏感度（ 1为即单位敏感性）
那么r：p rf 1，也就是说：1 rp rf 如果令rp 1，那么：1 1 r（ f 也就是因素风险溢 ）价
第一节 CAPM模型
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第一节 CAPM模型
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CML M
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第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
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并且x x P2 x22M2
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第二节 因素模型
多因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t bikFkt eit 因素模型的另一种表：达 rit rit ci1FD1t ci2FD2t cikFDkt eit rit：证券在时期的预期益收率； FDkt：第个因素在时期的际实值与预期值的离差。
第四节 有效资本市场假说
何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其
内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被 公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出， 并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。
第四节 有效资本市场假说
有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能
第一节 CAPM模型
即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券， 相应地也要求更高的回报。 通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投 入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产 组合。
第一节 CAPM模型
思考题1 贝塔值等于0.8的股票报价为460元，张先生预 期一年后它的价格将上升到590元，市场收益 率为12%，无风险利率为4%。运用CAPM，验证 股票是否被正确定价？它在SML之上还是之下？ 根据张先生的计算，他将买入还是卖出？
第三节 套利定价理论
套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投 资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行 为最终导致市场的均衡。
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本
X1X2X30
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第二节 因素模型
两因素模型
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新的预期收益 6% 16 % 22 % 根据零增长模型： 50 D D 7
14 % V 7 31 .82
22 %
第一节 CAPM模型
思考题3 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1
的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。
第一节 CAPM模型
CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关 系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将 是一种什么关系？ 对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是 什么？
第一节 CAPM模型
资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两 个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线 （SML）。
第四节 有效资本市场假说
即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：
•A、反映了已往的全部价格信息 •B、反映了全部的公开可得信息 •C、反映了包括内部信息在内的全部相
关信息 •D、是可以预测的
第四节 有效资本市场假说
思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响 • 用图表进行技术分析 • 基础分析 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用
40 投资者的预期收益超过 了理论收益， 故此可以买入。
பைடு நூலகம் 第二节 因素模型
单因素模型
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第二节 因素模型
套利定价模型可以表 为示 ：
ri rf (1 rf )bi
第三节 套利定价理论
多因素套利定价模型
r i r f (1 r f) b i 1 (2 r f) b i2 (k r f) b ik
第三节 套利定价理论
APT与CAPM 假设的不同 风险因素不同 CAPM成立，APT一定成立 APT成立并不能拒绝CAPM
第二节 因素模型
两因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t eit 那么，预期收益为：
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i2
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协方差为：
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第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
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斜率 E(rm) rf 表示风险的市场价格
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第一节 CAPM模型
市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有
市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融 资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金 融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风 险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资 产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场 指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往 往被视作有风险资产市场组合的替代品。