资本市场的定价理论(ppt 41页)
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新的预期收益 6% 16 % 22 % 根据零增长模型： 50 D D 7
14 % V 7 31 .82
22 %
第一节 CAPM模型
思考题3 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1
的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。
风险分散：因素风险与非因素风险
2 p
b p 2 F 2
ep2
N
b p X ibi i 1
N
e p 2
X i ei2
i 1
若等比例投资，那么：
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N i 1
1 N
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2
套利定价模型可以表 为示 ：
ri rf (1 rf )bi
第三节 套利定价理论
多因素套利定价模型
r i r f (1 r f) b i 1 (2 r f) b i2 (k r f) b ik
第三节 套利定价理论
APT与CAPM 假设的不同 风险因素不同 CAPM成立，APT一定成立 APT成立并不能拒绝CAPM
bi1bj1
2 F1
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2
F
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第二节 因素模型
两因素模型
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N
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N
b p 1 X i b i1 i1
第四节 有效资本市场假说
何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其
内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被 公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出， 并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。
第四节 有效资本市场假说
有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能
第三节 套利定价理论
套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投 资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行 为最终导致市场的均衡。
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本
X1X2X30
第一节 CAPM模型
E(r)
43
M2
1
rƒ
第一节 CAPM模型
E(r)
E(rm )
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CML M
m
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第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
ErP x1E rf x2ErM
并且x x P2 x22M2
1
1
2
ErP
rf
Er2rf
M
够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每 一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值 的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致 这些信息最终反映到该证券的价格上去。
第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析
半强式有效： 包含全部 公开信息
弱式有效： 包含全部 历史信息
第四节 有效资本市场假说
即席问答 如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内 股票收益率的相关系数是多少？ 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
证券市场线（SML）
Erirf ErMrf i
i cov2rM i,rM
第一节 CAPM模型
证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的 风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构 成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回 报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献 才能取得相应的收益或回报。
N
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N
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第二节Biblioteka Baidu因素模型
多因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t bikFkt eit 因素模型的另一种表：达 rit rit ci1FD1t ci2FD2t cikFDkt eit rit：证券在时期的预期益收率； FDkt：第个因素在时期的际实值与预期值的离差。
第一节 CAPM模型
CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关 系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将 是一种什么关系？ 对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是 什么？
第一节 CAPM模型
资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两 个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线 （SML）。
第二节 因素模型
两因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t eit 那么，预期收益为：
rit ai bi1 F1 bi2 F2 方差为：
i2
b 2 2 i1 F1
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协方差为：
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第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的推导
E(rp ) rf
E(rm ) rf
m
p
rf 是纯利率，表示货币的时间价格
斜率 E(rm) rf 表示风险的市场价格
m
第一节 CAPM模型
市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有
市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融 资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金 融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风 险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资 产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场 指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往 往被视作有风险资产市场组合的替代品。
第一节 CAPM模型
即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券， 相应地也要求更高的回报。 通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投 入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产 组合。
第一节 CAPM模型
思考题1 贝塔值等于0.8的股票报价为460元，张先生预 期一年后它的价格将上升到590元，市场收益 率为12%，无风险利率为4%。运用CAPM，验证 股票是否被正确定价？它在SML之上还是之下？ 根据张先生的计算，他将买入还是卖出？
第十章 资本资产定价理论
学习重点 熟练推导CML和SML的表达式； 熟练运用CAPM进行股票定价； 熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含 义。
第一节 CAPM模型
CAPM的基本假设 投资者依据预期收益和标准差进行投资决策 投资者永不知足 投资者厌恶风险 资产无限可分割 没有税收和交易成本 所有投资者都进行单期投资 所有投资者面对相同的无风险收益率 信息免费且所有投资者可同时获取 所有投资者具有相同的预期
资本资产定价理论
CAPM模型 因素模型 套利定价理论（APT） 有效资本市场假说
第十章 资本资产定价理论
学习目的 掌握CAPM模型的具体含义； 能够运用CAPM； 了解因素模型； 了解套利定价模型； 了解APT与CAPM的区别； 掌握有效市场假说的具体含义。
第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的含义 资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组 合的预期收益与风险之间的关系。 资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会 等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合 的标准差。 所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场 组合必定是有效的。
第一节 CAPM模型
单因素套利定价模型
ri 0 1bi
套利定价模型的解释
对无风险资产而言收 ，益 其固定， 因素敏感度为零，： 因此
rf 0
第三节 套利定价理论
套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，它 因的 素敏感度（ 1为即单位敏感性）
那么r：p rf 1，也就是说：1 rp rf 如果令rp 1，那么：1 1 r（ f 也就是因素风险溢 ）价
条件二：因素风险为零
b 1X 1b2X 2b3X 30
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正
X1r1X2r2X3r30
套利行为的定价效应
r P1 1 P0
套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证 券的预期收益率。
第三节 套利定价理论
第一节 CAPM模型
思考题2 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%， 无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果 这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量 保持不变），该股票的市场价格是多少？假定 该股票预期会永远支付一固定红利。
第一节 CAPM模型
现在的风险溢价 14 % 6% 8%； 1 新的 2，新的风险溢价 8% 2 16 %
40 投资者的预期收益超过 了理论收益， 故此可以买入。
第二节 因素模型
单因素模型
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ri a i b i F t 方差为：
i2
b i 2
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2 i
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第二节 因素模型
该股票预计来年派发红利3美元，投资者预期 可以以41美元的价格卖出。若该股票的贝塔值 是-0.5，投资者是否买入？
第一节 CAPM模型
利用 CAPM 计算股票的预期收益： E (r ) 5% (0.5) (12 % 5%) 1.5% 利用第二年的预期价格 和红利计算： E (r ) 41 3 1 10 %
第四节 有效资本市场假说
即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：
•A、反映了已往的全部价格信息 •B、反映了全部的公开可得信息 •C、反映了包括内部信息在内的全部相
关信息 •D、是可以预测的
第四节 有效资本市场假说
思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响 • 用图表进行技术分析 • 基础分析 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用
14 % V 7 31 .82
22 %
第一节 CAPM模型
思考题3 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1
的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。
风险分散：因素风险与非因素风险
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若等比例投资，那么：
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套利定价模型可以表 为示 ：
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第三节 套利定价理论
多因素套利定价模型
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第三节 套利定价理论
APT与CAPM 假设的不同 风险因素不同 CAPM成立，APT一定成立 APT成立并不能拒绝CAPM
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第二节 因素模型
两因素模型
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第四节 有效资本市场假说
何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其
内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被 公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出， 并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。
第四节 有效资本市场假说
有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能
第三节 套利定价理论
套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投 资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行 为最终导致市场的均衡。
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本
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第一节 CAPM模型
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第一节 CAPM模型
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资本市场线（CML）的推导
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第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场
第四节 有效资本市场假说
有效市场的三种形态
强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析
半强式有效： 包含全部 公开信息
弱式有效： 包含全部 历史信息
第四节 有效资本市场假说
即席问答 如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内 股票收益率的相关系数是多少？ 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相 抵触，请解释。 • 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 • 内部人员取得超常的交易利润。 • 每年一月份，股票市场获得超常收益。
证券市场线（SML）
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第一节 CAPM模型
证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的 风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构 成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回 报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献 才能取得相应的收益或回报。
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第二节Biblioteka Baidu因素模型
多因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t bikFkt eit 因素模型的另一种表：达 rit rit ci1FD1t ci2FD2t cikFDkt eit rit：证券在时期的预期益收率； FDkt：第个因素在时期的际实值与预期值的离差。
第一节 CAPM模型
CAPM要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关 系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将 是一种什么关系？ 对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是 什么？
第一节 CAPM模型
资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两 个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线 （SML）。
第二节 因素模型
两因素模型
rit ai bi1F1t bi2F2t eit 那么，预期收益为：
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资本市场线（CML）的推导
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斜率 E(rm) rf 表示风险的市场价格
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第一节 CAPM模型
市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有
市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融 资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金 融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风 险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资 产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场 指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往 往被视作有风险资产市场组合的替代品。
第一节 CAPM模型
即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券， 相应地也要求更高的回报。 通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投 入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产 组合。
第一节 CAPM模型
思考题1 贝塔值等于0.8的股票报价为460元，张先生预 期一年后它的价格将上升到590元，市场收益 率为12%，无风险利率为4%。运用CAPM，验证 股票是否被正确定价？它在SML之上还是之下？ 根据张先生的计算，他将买入还是卖出？
第十章 资本资产定价理论
学习重点 熟练推导CML和SML的表达式； 熟练运用CAPM进行股票定价； 熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含 义。
第一节 CAPM模型
CAPM的基本假设 投资者依据预期收益和标准差进行投资决策 投资者永不知足 投资者厌恶风险 资产无限可分割 没有税收和交易成本 所有投资者都进行单期投资 所有投资者面对相同的无风险收益率 信息免费且所有投资者可同时获取 所有投资者具有相同的预期
资本资产定价理论
CAPM模型 因素模型 套利定价理论（APT） 有效资本市场假说
第十章 资本资产定价理论
学习目的 掌握CAPM模型的具体含义； 能够运用CAPM； 了解因素模型； 了解套利定价模型； 了解APT与CAPM的区别； 掌握有效市场假说的具体含义。
第一节 CAPM模型
资本市场线（CML）的含义 资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组 合的预期收益与风险之间的关系。 资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会 等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合 的标准差。 所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场 组合必定是有效的。
第一节 CAPM模型
单因素套利定价模型
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套利定价模型的解释
对无风险资产而言收 ，益 其固定， 因素敏感度为零，： 因此
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第三节 套利定价理论
套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，它 因的 素敏感度（ 1为即单位敏感性）
那么r：p rf 1，也就是说：1 rp rf 如果令rp 1，那么：1 1 r（ f 也就是因素风险溢 ）价
条件二：因素风险为零
b 1X 1b2X 2b3X 30
第三节 套利定价理论
套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正
X1r1X2r2X3r30
套利行为的定价效应
r P1 1 P0
套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证 券的预期收益率。
第三节 套利定价理论
第一节 CAPM模型
思考题2 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%， 无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果 这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量 保持不变），该股票的市场价格是多少？假定 该股票预期会永远支付一固定红利。
第一节 CAPM模型
现在的风险溢价 14 % 6% 8%； 1 新的 2，新的风险溢价 8% 2 16 %
40 投资者的预期收益超过 了理论收益， 故此可以买入。
第二节 因素模型
单因素模型
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第二节 因素模型
该股票预计来年派发红利3美元，投资者预期 可以以41美元的价格卖出。若该股票的贝塔值 是-0.5，投资者是否买入？
第一节 CAPM模型
利用 CAPM 计算股票的预期收益： E (r ) 5% (0.5) (12 % 5%) 1.5% 利用第二年的预期价格 和红利计算： E (r ) 41 3 1 10 %
第四节 有效资本市场假说
即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：
•A、反映了已往的全部价格信息 •B、反映了全部的公开可得信息 •C、反映了包括内部信息在内的全部相
关信息 •D、是可以预测的
第四节 有效资本市场假说
思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响 • 用图表进行技术分析 • 基础分析 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责 任或作用