股利政策与投资者保护的关系
现金股利政策与中小投资者保护研究综述
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Ｂａｋ １７ ） 为 “ 利 之 谜 ” ｌ （９６ 称 ｃ 股 。我 国上 市 公 司 的 股 利 政 策 有 其 独 ［ 基金项 目】 浙江省人力资源和社会保障科学研究课题 （２ １Ｆ Ｉ ） 特 的特 点 ， 利 分 配 方 式 与 发 达 国家 相 比也 有 所 不 同 ， 样 存 在 Ｌ ０ ＩＯ ８ ； 股 同
投 资 者保 护 ， 其 是 中小 投 资 者 保 护 ， 年 来 是 学 术 界 和实 关 法 律 制 度 和 公 司 治 理 结 构 不 完 善 ， 容 易 发 生 损 害 中小 投 资 者 尤 近 更 现 务 界 共 同 关 注 的热 点话 题 。在各 国 的证 券 市 场 ， 小 投 资 者 的利 利 益 的行 为 。在 中小 投 资 者 保 护 方 面 ， 金 股 利 政策 是 一 个 值 得 中 益受 到 侵 害 是 个 普 遍 现 象 ， 其 在 新 兴 资 本 市 场 国家 里 ， 于相 关 注 的角 度 。长 期 以来 ， 内外 研 究 者 对 股 利政 策展 开 了广 泛 研 尤 由 国 究 和 讨 论 。但 至 今 尚未 取 得 一 致 的 结 论 ， 因此 ，股 利 政 策 也 被
浙 江 工 商大 学 ２ １ 年 度 统 战 理 论 研 究 重 点 课 题 《 谐 劳 动 关 系 对 民 营企 ０１ 和
难 解 的 “ 利 之 谜 ” 股 。
业 价 值 的影 响 与协 调 机 制 研 究 》 。
其他 费用 ５ 元 。 期发 生销 售 费用及 税 金为 ２万元 ， 定 ３ ０吨 Ｎ 万 预 假 ０ 型 钢材 生产 的乙产 品 没有签 汀销 售合 同 ， 场价格 为 每件 １８万元 。 市 １ 【 解析 】 乙产品 的可 变现净值＝ ０ ｌ ８ ６ ｘ — ０ ２ ６６ ０ 万 ６ ｘ １— ０ ５ ６ ｘ ＝ ６ （ 元 ）Ｎ型 号 的钢 材 的 成 本＝ ０ ｘ ０ ６ ０ （ 元 ）钢 材 的成 本 低 ． ， ３０ ２＝ ０ 万 ０ 。 所 以 Ｎ 型号 的钢 材 按 照 成 本 计 价 。 【 案例 ２ Ｊ公司库存 Ｂ材料 的成本 为 １０万元 ，市场价格为 ２ ｌ０万 元 ． 于 Ｂ材 料 市 场 价 格 的下 降 ， 场 上 用 Ｂ材 料 生 产 的 １ 由 市 甲 产 品 的 市 场 价 格 有 所 下 降 ， 司估 计 ， Ｂ材 料 生 产 的 甲 产 品 公 用 的 市 场 价 格 总 额 由 ３ ０万元 下 降 到 ２ ０万 元 。 品 的 成 本 为 ２ ０ ０ ７ 产 ８ 万 元 。 Ｂ材 料 加 工 成 甲产 品 尚需 投 入 １０万 元 。 计 销 售 费 用 将 ６ 估
浅谈投资者保护和股利政策的关系
Ｔ Ｃ Ｎ Ｌ Ｇ Ｎ ＿Ｒ Ｅ Ｅ Ｈ ｏ ｏ ＹＡ ＤＭ Ｋ Ｔ Ａ
Ｖ０ ． ６ Ｎｏ １２ ０ １ ， ． ，０ ９ １
浅谈投资者保护和股利政策 的关 系
李 慧
西南财 经 大学会计 学院 成都 ６ ０ ７ １０ ４
摘 要 ： 股 利 分 配 的代 理 方 面 ， 一 种 观 ． 为 股利 分 配 是投 资 者保 护 的 替 代 品 。 有 较 好 的投 资 者保 护 情 况 下 ， 在 有 最认 在 高 成 长的 公 司 与低 成 长的 公 司相 比 ． 股 利 支付 比率 要 低 得 多 。如 要 以较 有 吸 引力 的 条 款 从 资 本 市 场 再 融 资 ， 司必 须 建 其 公 立起 较 好 的 不侵 害 小股 东利 益 的 形 象 ． 中 一 个 办 法就 是 支付 股 利 。本 文 从 投 资者 保 护 和 鼓 励 政 策 的 关 系入 手 ， 谈 如 其 浅
因此 ， 投资者 的保护程度与公 司的股利分配 率正 相关 ； 根据替 代假说 ， 当投资者受保护 的程度较 弱时 ， 公司 内部人为 了将来
能够以较低 的成本在 资本 市场上筹集资金 ，会通过派发高 比 例 的现金股 利来 树立其不会 侵 占外部 人利益 的 良好声誉 ， 因
公司派现理性程度明显高于“ 一股独大” 上市公 司的水平 ， 这说
利益具有重要的理论 价值和现实意义。
黄渝祥 ， 孙艳 ， 召濒红 ， 王树娟（ ０ 年） ２ ３ 从理论和实证两个 ０ 角度论证了股权制衡对 内部人掠夺行为 的抑制作用 ，一股独 “ 大” 的股权结构下 ， 经营决策权包括红利分 配权 基本上控制在 大股东手中 ， 大股 东由于持有较多的股份 ， 能够通过派发现金 红利这个合法 的渠道从上市公 司获得更多现金 ， 因此非理性派 现就成 了大股东掏空上市公 司的另一种手法 。 股权制衡 的上市
投资者法律保护与现金股利政策——基于终极所有权结构视角
［ 关键 词］ 投资者法律保护 终极所有权结构
中 图分 类 号 ：２ ６ Ｆ７ 文 献 标 识 码 ： Ａ
现金股利政策
文 章 编 号 ：０ ０— ６６ ２ １ ） ８— ０ ４— ８ １０ ７ ３ （０ ０ ０ ０７ ０
一
、
引言
自Ｌ ｏ ａｅ ａ （０ ０ 开创性地将投资者法律保护这一宏观变 量引入 股利政策研究领域后 ， 资者 法律保 ａ ｒ ｔ １ ２ ０ ） Ｐ ｔ ． 投
护便作为研 究现金 股利政策的一个新 视角引发 了该领 域 内学者 的研究 热情 ， 而将 现金股 利政策 的研究视 角从 从
单纯微观领域拓展到宏观与微观相结合 的新领域 。Ｌ ｏｔ ｅ ａ． ２０ ） 其研究 中以数据证 实现金股利政策是 ａＰ ｒ ｔ １（０ ０ 在 ａ
投资者法律保护的结果 ， 而后 Ｆ ｃｉ ｅ ａ． ２０ ） 发现西 欧现金股利政策体现法律保 护 的结果 。国内学者 ａｃ ｔ １（ ０ １ 也 ｏ 对现金股利政策的研究多从微 观层面展 开 ， 尤其是近年来 从控 制性股东 利益侵 占视角 的研 究都证 实我 国现金股 利政策是控制性股东利益侵 占的一种手段 。袁振兴 和杨淑娥 （０ ６ 真正从投资者法律保护视角开展 的研 究却 发 ２０ ） 现我国上市公 司的现金股 利政策是法律保 护的结果口 。显然 ， 我国 的现金 股利政 策与投 资者法律 保护二者之 问
究竟存在怎样的关系 目前 并没有 得到统一 的结论 ， 也没有获得充分的数据检验 。而近年来 ， 终极 所有权理论 的提 出， 将现金股利政策研究的微观触 角深入 到终极控制人层面 ， 因此形成 了投资者法律保护 与现金股利政策关 系研 究 的新视角— 角对东亚 的研究发现大量现金股利政策不是法律 ｏ
股利政策影响因素
股利政策影响因素浅析股利政策及其影响因素摘要股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方式、理论及其影响因素做了论述。
关键词股利政策理论影响因素股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
一、股利政策方式(一)剩余股利政策剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利;如果没有剩余，则不派发股利。
(二)固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润(公司盈余)的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。
(三)固定股利或稳定的股利政策固定股利或稳定的股利政策，是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额(四)低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策就是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利;在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。
二、股利政策理论股利政策理论主要研究企业股利支付和股利政策对企业价值的影响。
股利分配政策的选择应建立在最大限度增加股东财富或公司价值的基础上。
而人们对股利政策的选择是否会影响企业价值或股东财富一直有争论，由此形成了不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。
(一)股利无关论该理论认为股利政策对企业的股票价格或资金成本没有任何的影响，即股利政策与公司价值无关。
浅谈股利政策及上市公司不分红问题
股利政策作为现代公司的三大财务政策之一，是上市公司利润分配的核心。
在公司经营中起着至关重要的作用,关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
因此，公司采用什么样的股利政策对于公司发展有着重要作用。
一、股利政策的重要性。
股利政策的英文全称为Dividend policy，它是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
自从米勒和莫迪格莱尼（1961）提出了著名的“股利无关论”，对于公司股利政策的争论就一直没有停止。
不过几乎所有的股利研究都围绕一个中心:股利政策与公司价值之间关系来展开的。
纵观西方股利研究的发展，基本上可分为两个阶段:70年代以前，主要有两派观点，一是股利无关论，一是股利政策重要论。
70年代之后，西方金融专家基本已认同股利重要论。
本文将通过分析股利政策的作用来对其重要性展开论述。
第一，合理的股利分配政策可以提高企业价值。
企业根据自身实际情况作出合理的股利分配政策，由于股利一般是定期、确定的报酬，而当公司采用高股利支付率政策时，当期股利的支付自然解除了投资者心中的不确定感，从而使他们愿意按较低的普通股要求收益率对企业未来盈利加以贴现，由此使企业价值得到提高。
第二，合理的股利分配政策可以为企业规模扩张提供资金来源。
当公司不发放股利或降低股利支付率时，其多留存企业盈利可用于再投资，扩大再生产，以获得更多未来的资本利得，同时也为企业规模扩张提供资金来源。
第三，合理的股利分配政策可以为企业树立良好形象。
连续稳定的股利会向市场传递关于公司未来前景的正确信息，树立良好的公司形象，激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。
第四，合理的股利分配政策可以吸引潜在的投资者和债权人,实现公司价值即股东财富最大化。
上市公司股权结构、现金股利政策与投资者保护
中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１ ７ ．２ ５ （０ １ ５０ ６ ．７ ８ ０９ ６ ４２ ６ ２ １ ）０ ．０ ２０
股利政策基本理论
股利政策基本理论股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，以下是店铺精心整理的股利政策基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策基本理论股利政策(Dividend policy)是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括:股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
股利政策的基本理论股份制企业利润分配的特点1.股分制企业的利润分配应坚持公开、公平和公正的原则2.股份制企业的利润分配应尽可能保持稳定的股利政策3.股份制企业的利润分配应当考虑到企业未来对资金需求以及筹资成本4.股份制企业的利润分配应当考虑到对股票价格的影响二、股利政策的基本理论(一)股利无关论股利无关论认为，企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。
该理论是由美国财务学专家米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)于1961年在他们的著名论文《股利政策、增长和股票价值》中首先提出的，因此这一理论也被称为MM理论。
MM理论的基本假设是完全市场理论。
完全市场理论的基本含义是：①资本市场具有强式效率性。
所谓强式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。
②没有筹资费用(包括股票发行和交易费用)。
③不存在个人和公司所得税。
④公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。
在这些假设基础上，MM理论认为，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利政策。
股利政策的投资者保护机制
关键词 ： 股利政策 ； 投 资者 保 护 ；定价 功 能 ；治理 功 能
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９１ ；Ｆ ２ ７ ５ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ９ — ６ １ ｌ ６（ ２ ０ １ ４ ） ０ １ ＂ ０ ０ ２ ２ — ０ ７
是理 论 不断贴 近 现 实 的过 程 ， 并 在 此 过 程 中形 成 了一 系列 “ 股利 之 谜”， 这些 谜 的形成 与 破 解形 成 了后 续 股利政 策研 究 的丰 富文献 。股利 信 号传递
得 到 了媒体 和投 资者 的积 极 响应 。２ ０ １ ３年 初 ， 上
交 所对 上市公 司现 金 分 红 比例 做 出 明确 规定 ， 要
北 京 市 国 有 企 业预 算 管 理 体 系完 善 对 策 及 实 施 （ Ｐ Ｘ Ｍ２ ０ １ ３ ０ １ ４ ２ １ ３ ＿ ０ ０ ０ ０ ９ ９） ； 北 京 工 商 大 学 国 有 资 产 管 理协 同 创 新 中 心 项 目
（ Ｇ Ｚ ２ ０ １ ３ ０ ８ ０ １ ） 。
摘 要 ： 完善 上 市公 司 分红 ， 是 Ａ股 监 管层 近 期 提 高投 资 者 保 护 的 重 要 措 施 之 一 。基 于 系统 论 构 建 了 实证 分 析 框
架， 检 验 结 果 显 示 股 利 政 策 具 有 直接 定 价 功 能 和 间接 定 价 功 能 ， 即 股 利 支付 水 平 与 企 业股 价 显 著 正 相 关 ， 同时 股 利 政 策
制 度规定 和监 管措 施 当 中显 得尤 为 明显—— 从早 期 的提 高 企 业 再 融 资 审核 条 款 中的 现 金 分 红 比 例， 到 随后在 企业 Ｉ Ｐ Ｏ审 核 条 款 中要 求 更 为 详 细
完善上市公司分红制度提高投资者保护水平
完善上市公司分红制度提高投资者保护水平论文关键词：上市公司分红制度建议论文摘要:文章分别分析研究我国上市公司分红的状况和特点,以及境外市场上市公司现金分红的状况和特点,总结境外上市公司股利政策和现金分红的经验,提出完善我国上市公司现金分红的建议。
一、我国上市公司分红的状况和特点（一）总体状况我国上市公司的股利分配有两种基本形式，即现金股利（派现或称分红）与股票股利（送红股或称送股）。
尽管上市公司通常在公布股利分配方案的时宣布转增，但转增并不属于股利分配的X畴。
以wind的数据为基础进行统计可以发现，从总体看，我国上市公司股利分配表现为以下特点：1.2000年以前发放现金股利的公司比例起伏较大，但2000年以后趋于稳定。
1995年以前，我国上市公司发放现金股利的比例较高；占所有上市公司比例的50％以上；1996年至1999年，发放现金股利的公司比例大幅降低，仅为30％左右；2000年以后，基本稳定在50％～60％之间。
2.发放股票股利的公司比例逐渐减少，公积金转增股本仍是许多公司的偏好。
1992－1993年，高达80％以上的公司采取发放股票股利的方式；1993－1996年，选择发放股票股利的上市公司比例超过一半。
1996年以后，选择发放股票股利的上市公司比例逐年减少，2001年后该比例降到10％以下。
尽管目前发放股票股利的公司比例下降到较低水平，但公积金转增股本仍是许多公司的偏好。
1999年以来，上市公司采取公积金转增股本的比例一直在10％上下波动。
3.我国上市公司的股息率仍处于较低水平，但逐年有所增加。
我国上市公司的股息率一直处于较低水平。
1998年以前上市公司股息率远低于同期一年期银行储蓄存款利率。
1999年以后，由于我国一年期银行储蓄存款利率已降至较低水平，而上市公司股息率上升，因此两者的差距有所缩小。
2001年以后，我国上市公司股息率逐年有所提高，2004年以后年平均股息率均超过1％。
4.不分配公司的比例逐渐上升，近年维持在50％左右。
股利政策的影响因素
股利政策的影响因素股利政策是企业对股利分配所采取的策略,是企业财务管理的重要内容。
以下是店铺精心整理的股利政策的影响因素的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的影响因素股利政策是企业对股利分配所采取的策略,是企业财务管理的重要内容。
对于股份公司而言,发放较高的股利,有助于提高企业股票的市场交易价格。
然而,较高的股利同时意味着公司只能保留较少的资金用于再投资,这显然又会限制公司的发展,反而会压低股票市场价格。
因此,公司在制定股利政策时,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求,才能实现其股票价值最大化的目标。
有很多因素都会影响到股利政策的制定 ,总的说来 ,有以下几个方面。
一、股利发放的限制条件1.法律性限制。
法律为股利政策限定了一个范围 ,在这个范围内 ,决策者再根据其他因素决定其具体的股利政策。
法律对股利政策的规定是很复杂的,国与国之间的条例也有差别。
如美国法律对股利分配的规定有三项原则:①股利必须从公司现在或过去的盈利中付出;②股息不可用公司的资本支付;③当公司的债务超过其资产 ,而无力偿付债务时 ,公司不得派发股息。
除此之外,一些国家为了防范企业低额发放股利而超额积累利润,帮助股东避税,往往从法律上规定超额累积要加征额外税款。
我国目前有关的法规没有关于超额累计利润的限制,对股利发放的规定 ,与美国基本相同。
2.契约限制。
当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时,常应对方要求,接受一些约束公司派息行为的限制条款。
例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后,才可支付股利。
优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前,公司不得派发普通股股息。
这些契约的限制都将影响公司的股利政策。
确立这些限制性条款,限制企业股利支付,其目的在于促使企业把利润的一部分按有关条款的要求进行再投资 ,以增强企业的经济实力 ,保障债款的如期偿还。
二、企业内部因素的影响1.变现能力。
公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。
派发现金股利有利于保护投资者利益吗？——来自A股和H股上市公司的经验证据
常常作为减少控股股东控制 的自由现金流量、 降低代理成本 的一种手段。同时， 这种观点将现金股利视为约束 大股
东行为 ， 保护全体股东利益 的结果 。而在我国法律对中小股东保护不完善 、 市场监管不完全有效 的背景下 ， 对于大股
东主导下的现金股利支付是 否降低大股 东与 中小股东之 间的代理成 本和有利 于投资者利益 保护 ， 却存在很大 的
避免 了控股股东掌握过多 的 自由现金 流而侵 害公 司及 中小 股东 的利益 ， 发放 现金 股利是 限制控 股股东滥 用控制 权 的一种有效手段 （ 李增泉等 ，０４ 朱 武祥 和杜 丽虹 ，０４ 。在 股权 分置 的制度 背景下 ， 司若不 进行现金 分 ２０ ； ２０ ） 公 配， 流通股 的权益很有可能被控股股东在 以后 以关 联交易 等方式 转移 出去。所 以大股东 主导下 的公 司现金 股利
股东 的收益率远高于流通股股东 的收益率 。这样 ， 导致大股东可 以将 现金股利 作为一种转移 公 司资源 、 进行 利益 输送 的手段来使用 。支付股利非但不是大股东保护 投资者 利益 的手段 ， 相反 ， 很可 能是大股 东 向 自身输送利 益 、 掏空上市公 司的工具 （ 原红旗 ，０ １ Ｌｅ Ｘａ ， ０ ； ２ ０ ；ｅ 和 ｉ ２ ２ 刘峰和贺建刚 ， ０ ； ｏ０ ２ ４ 唐清 泉和罗党论 ，０ ６ 。 ０ ２ ０ ） 这些研究和争议都是在股权分置 的背景下 ， 从控 股股东 的行为 来分析 现金股利 的动 因。在我 国股权分置 特 殊 的制度背景下 ， 现金股利政策远 比国外复杂 ， 现金股 利增加 还是 降低 ， 都会 增加第 一大股东 与流通 股东之 间总 代理成本 ， 出现我 国特有的“ 现金股利悖论” 徐 国祥和苏月 中，０５ ， （ ２０ ） 导致 国外关 于现 金 股利 的代理理 沦在我 国
浅析基于代理成本下的股利政策理论
浅析基于代理成本下的股利政策理论【摘要】本文主要围绕代理成本理论对股利政策的影响展开讨论。
首先介绍了代理成本理论的基本概念，探讨了代理成本对股利政策的影响。
接着分析了股利政策可能导致的代理成本冲突，并探讨了如何达到股利政策的平衡。
结合实证研究案例，进一步探讨了股利政策在实践中的影响和效果。
展望了未来研究的方向，强调了代理成本下股利政策理论的重要性。
本文对代理成本下的股利政策理论进行了较为全面的分析和探讨，旨在为学者和实践者提供参考和启示。
【关键词】代理成本、股利政策、理论、影响、冲突与平衡、实证研究案例、未来研究方向、总结1. 引言1.1 浅析基于代理成本下的股利政策理论在公司治理领域，代理成本是一个重要的理论概念。
代理成本指的是因为委托人（股东）和代理人（管理层）之间利益冲突而产生的各种成本，这些成本包括监督成本、约束成本和冲突解决成本等。
股利政策作为公司治理的重要组成部分，对代理成本有着重要的影响。
股利政策是公司决定将利润以何种方式分配给股东的政策。
代理成本理论认为，股利政策除了直接影响股东收益外，还会影响代理人（管理层）的行为。
如果公司选择高股利政策，管理层可能会更加谨慎地投资和支出，以避免因分配利润而损害公司长期利益。
相反，如果公司选择低股利政策，管理层可能会更倾向于扩大投资和支出，可能导致代理问题的加剧。
在实际情况下，股利政策会面临着冲突与平衡。
股东希望获得更多的分红，以提高投资回报率；而管理层则可能更注重公司的长期发展，可能会选择留存利润用于再投资。
如何在股东和管理层之间找到平衡点，是股利政策制定的关键问题之一。
未来的研究方向可以从多个角度展开，可以进一步研究不同行业、不同国家的股利政策对代理成本的影响；也可以通过更深入的案例研究和实证分析，探索股利政策对公司绩效、股东价值和企业价值的影响机制。
基于代理成本的股利政策理论是一个复杂而重要的研究领域，值得进一步探讨和研究。
2. 正文2.1 代理成本理论的基本概念代理成本理论是由经济学家詹姆斯·麦金塔尔（James D. MacNeil）和迪维斯（Oliver Hart）提出的一种理论，该理论认为在公司治理中，雇主和代理人之间存在着信息不对称和利益冲突。
股利政策影响因素
股利政策影响因素股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方式、理论及其影响因素做了论述。
以下是精心整理的股利政策影响因素的相关资料，希望对你有帮助!浅析股利政策及其影响因素摘要股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方式、理论及其影响因素做了论述。
关键词股利政策理论影响因素股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
一、股利政策方式(一)剩余股利政策剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利;如果没有剩余，则不派发股利。
(二)固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润(公司盈余)的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。
(三)固定股利或稳定的股利政策固定股利或稳定的股利政策，是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。
只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。
(四)低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策就是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利;在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。
二、股利政策理论股利政策理论主要研究企业股利支付和股利政策对企业价值的影响。
股利分配政策的选择应建立在最大限度增加股东财富或公司价值的基础上。
而人们对股利政策的选择是否会影响企业价值或股东财富一直有争论，由此形成了不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响
股利政策对公司的影响股利政策对企业的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
以下是小编精心整理的股利政策对公司的影响的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策对公司的影响股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为公司规模扩张提供资金来源，另一方面可以为公司树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
股利分配政策与运用现状：我国的证券市场是一个新兴的资本市场，10多年来得到了快速发展。
按照中国证监会的统计，截至2006年底，中国境内上市公司总数达1254家。
对于快速成长的市场和有幸获得上市的公司来说，究竟选择怎么样的股利政策更有利于公司的长远发展，有利于提高公司的股票市价，从而实现公司价值的最大化?这是一个需要探索和规范的问题。
股利支付形式呈现多样化特点。
近年来，我国上市公司的现金股利的分配具有明显的期间性特征。
2006年上市公司分红比例和派现金额显著高于以往，已披露2006年年报的上市公司中，推出分红预案的公司占比%，比例比上年同期的%高出7个百分点，其中意欲用现金回馈股东的公司占到绝大多数。
2006年报显示，派现比例不高的公司往往多以送股或转增来“弥补”股东。
股利政策与公司价值关系。
股份公司分红是向股东按其所持有的股份发放公司的盈余，可以采用派现、送股、送实物等多种形式，也可以通过在二级市场上回购本公司的股票达到同样的目的。
股利分配政策实质上是一个向股东返还现金的方法选择问题。
一般处于发展阶段，需要大量资金投入的公司倾向于采用送股的方式，而当公司及其所在行业进入成熟期，投资机会减少，增长速度放慢，现金充裕时则倾向于采取派现的方式。
制度环境、现金股利政策和投资者保护——来自A股和H股上市公司的经验证据
下 时 ， 司 更倾 向于 支付 较 高 的 现金 股 利 ； 公 反 之 ， 支 付 较 低 的现 金 股 利。 （ ） 果 模 型 则 ２ 结
【 作者简介 】 程敏 （９ ０一） 女 ， １８ ， 河南信阳人 ， 上海大学悉尼工商学院讲师 、 博士 ， 研究方 向 ： 公司财务和公司治理 。
流中太多的份额 。Ｌ ｏ ａ等 （ ００ 通 过对 比 ａＰ ｒ ｔ ２０ ）
世界范 围内 ３ ３个 国家 的股利 支付 水平 来检 验
结果模型 ， 他们发 现普通 法 系国家 小股 东保 护
降低代理成本 的作用只有 在一定 的监督约束 机
制下才能得到发挥 。 Ｂ ｒ 和 Ｍ ａｓ １３ ） ｅｅ ｌ ｅｎ （９２ 首次提 出公 司政策是 利益 冲 突 的结果 。 ］ｅｓｎ和 Ｍ ｃｌ ｇ １７ ） Ｉ Ｊｎｅ ｓ ｅｋ ｎ （ ９ ６ ｉ 详 细分析 了公 司相关利益者之 间的冲突并 发展 了代理理论 。 此代 理理论 成为公 司财 务研 ｝从 ９
【 关键 词 】 海外上市 ； 司治理 ； 公 现金股利 ； 资者保护 投 【 中图分类号】 Ｆ７ ． 【 ２６６ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０￣ ０ （０９ ０ － ６—２ ０９ ７ １２０ ）２０ １１ ０
要想获得投 资者 的青 睐 ， 外 上市 的公 司必 须 海
护 的一个替 代 ， 当法 律对 中小 股东 保 护效 率低
浅析我国上市公司的股利政策
浅析我国上市公司的股利政策On the Dividend Policy of Domestic List Companies一、引言股利政策是指企业一只手留存盈利，而另一只手支付现金并在发放新股票或对外举债之间的一个权衡（魏刚，2001）。
股利政策既决定公司股东所能获得的收益，又决定公司的筹资成本并影响公司的价值。
因此，股利政策作为公司三大财务决策之一，是上市公司非常重要的一项财务决策，一直都是西方金融专家关注的焦点。
由于企业的财务目标是企业价值最大化，企业的股利政策当然也应符合这一目标。
“公司的利润只能在有合理期望的时候才能留存，这种期望要得到历史证据大力支持，或在适当的时候要得到对公司周密分析的支持，也就是对于公司留存的每一元收益，至少可以为所有者产生一元的市场价值。
只有当留存的资产可以产生与投资者通常可以获得的收益相等同、或者有更高的收益时，公司利润才可以留存”（巴菲特，2000）。
在我国股权分置改革逐步推进的今天，作为上市公司连续发放股票股利与高派现的典型代表，五粮液与用友已日益成为股市人们关注的焦点。
解决我国上市公司应该制定怎样的股利政策才能促进自身的长足发展、保护中小股东权益、实现企业价值最大化的问题十分必要又迫在眉睫。
二、理论基础（一）国外主流股利理论在我国应用的限制目前，利用代理理论和信号理论来解释股利政策在国外处于主导地位，但它们是否适用于解释我国的股利政策呢？1.代理理论的限制在现代股利理论中，发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段。
然而，由于我国上市公司特殊的股权结构、治理结构、市场环境以及缺乏解决代理问题的补充措施，我国上市公司存在严重的代理问题，股利充当控制代理成本工具的基本条件并不具备，因此，用西方现有的代理理论来解释我国的股利政策是无效的。
恰好相反，我国现有的股利政策正是由于代理问题没有有效解决而形成的。
2.信号理论的限制信号理论和代理理论存在相互作用互为因果的关系。
从股利政策角度谈投资者利益保护
从股利政策角度谈投资者利益保护摘要：在我国资本市场上，大股东侵害中小投资者利益的行为时有发生，极大的阻碍了资本市场的发展。
近年来，一些上市公司大股东利用股利政策来“掏空”中小投资者，使得股利政策和投资者利益保护成为了理论界与实务界的关注焦点。
本文将从股利政策的角度，对“掏空”理论、投资者保护影响的表现及原因、效果评价指标及措施三方面阐述投资者利益保护问题。
关键词：股利政策；投资者利益保护；“掏空”理论中图分类号：f832.48 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）11-0208-01股利政策理论作为西方传统财务理论之一，一直都是财务学研究的热点。
在代理问题严重的公司，股利政策极大可能的成为了大股东侵害中小投资者的手段，他们的利益博弈因此无时不在进行。
la portaetal(1998，2002)也认为，股利的支付在一定程度上可以保护中小投资者的利益，并且很多国家的上市公司中，控股股东与中小投资者之间的利益冲突成为了最主要的代理问题。
为了使大股东、中小投资者以及其他利益相关者利益达到均衡，股利政策是有效的方法之一。
一、股利政策与“掏空”理论la portaetal(1999)等提出了控股股东为了实现自身的利益最大化是脱离公司价值最大化这一财务目标，以牺牲其他股东利益为代价产生的。
llsv(2000)提出了大股东“掏空”(tunneling)的概念，bebchuketal(l999)证实控股股东对中小股东大多采用“掏空”(tunneling)方式来实现利益的输送，如上市公司利润不是以股利的形式支付给中小投资者，而是投资于那些净现值为负的项目，从而实现控制权收益。
近年来，国内外学者发现，包括美国在内的资本市场，其上市公司的股权结构模式大多数是相对集中的，而不是分散的。
在这种股权结构模式下，大股东就能对公司的管理层和经营管理活动进行控制，完成大股东“掏空”。
唐宗明等(2002)研究指出，中国的上市公司大股东侵占小股东利益的程度要远高于欧美国家的上市公司。
股利政策与中小投资者利益损害问题——对我国上市公司之低股利+负增长陷阱的实证研究
现 司 务 论 代公 财 理 证明， 公司 存 好的 资 时， 低的 支 率 在 本身 在良 投 机会 较 股利 付 符合 股 利益 化 原 但 如 在公 长 实行 股 政策 至 放 利 情况 东 最大 的 则。 是 果 司 期 低 利 甚 不发 股 的 下， 司 增长 未 达到 存 率 符的 公 的 率 能 与留 收益 相 水平， 资 利 受到 害。 则投 者的 益 损
一
１ 日的收盘价 ；ｒｙ ｎ为某段时间现金 ，
金股利年收益率低于 同期银行存款利 率，低于同一时期的双边佣金率（ ０ ２ ２ ０ 年 ５月 １日 以 前 ， 单 边 佣 金 率 为
总收益率 。
因为上市公司的上 市时间长短不
理 分 框 论 析 架
投资者通过上市公司发放现金股 利获得的收益 ，我们称为个股现金股 利收益。对于现金股利收益 ，我国对
中 资 现 小投 者 金
股 收 的 计 析 利 益 统 分
一
利益最 大化 的原则 。这 也是公司采取 低股 利政 策的最有力的理论支持 。但 是如果在公司长期实行低股利政策甚 至不发放股利 的情况下 ，公司的增长 率未 能达 到 与 留存收 益 率相 符 的水 平 ，则投资者的利益受到损害 。 关于这一理论逻辑 ，本文将在第
个股 日现金股利收益率总是大于
Ｏ１ ． 的公司约ｄ７． Ｏ ５９ ％；沪市有约２． ２ ２％ ７ 从未分红 ，收益率小于Ｏ １ ． 的公司约占 Ｏ ８． １ ％。两市投资者所获得的现金股利 ５ 平均年收益率约为Ｏ ％。深沪两市的 ． ６
人到公司的运作当中。 现代公司财务
理论证明 ，在公司本身存在 良好的投 资机会时 ，较低的股利支付率（ 较高的 留存收益率） 有利于公司以较低的融资 成本获得资金，从而有利于公司以较 高的持续增长率获得持续 、长期的发 展 ，符合股东利益最大化的原则 。这 也是公司采取低股利政策的最有 力的 理论支持 。 假设公司的融资结构不变 ，上市 公司的净资产收益率为Ｒ Ｅ Ｏ ，公司留
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郑州航空工业管理学院毕业论文(设计) 2025 届财务管理专业1201083班级题目股利政策与投资者保护的关系姓名xxx 学号 xxx指导教师 xxx 职称副教授二О一五年五月十八日内容摘要股利政策与投资者保护的研究是中国现实的需要，股利政策作为金融业上市公司财务管理的三大政策之一，不但可以在理论上丰富股利政策与投资者保护的研究，而且对时间也有一定的指导和借鉴的意义。
本文首先界定了股利政策与投资者保护进行了大概的定义，并在此基础上从各个角度分析了股利政策的现状及对投资者保护的影响，然后从股利政策对投资者治理效应和侵害效应研究它们之间的关系。
最后提出了基于股利政策下投资者保护的相关对策。
本文的创新之处在于系统的分析了股利政策与投资者的关系，并提出了多样化的治理措施。
关键字股利政策；投资者保护；现金股利；股利分配The Relationship between The Dividend Policy and TheInvestor ProtectionBy:Ren XiangY u Supervisor:Associate Professor,Li FengTuanAbstractDividend policy and the study of investor protection is the need of the reality in China, dividend policy as the financial industry one of the three major policies of financial management of listed companies, not only can rich dividend policy and investor protection in theory research, but also to time has certain guidance and reference significance.At first, this paper defines the dividend policy and investor protection about the definition of, and on this basis the paper analyzes the current situation of dividend policy from different angles and the impact on investor protection, and then from the dividend policy to investors governance effect and effect research of the relationship between them. Finally based on the dividend policy of investor protection under relevant countermeasures. The innovation of this paper lies in that the system analysis of the relationship between dividend policy and investors, and diversified management measures are put forward.Key wordsDividend policy; Investor protection;Cash dicidends;Dividenddistribution目录一、股利政策与投资者保护概述........................ - 1 -（一）股利政策的概述.............................. - 1 - （二）投资者保护的概述............................ - 3 - 二、我国股利政策的现状及对投资者保护的影响分析 ....... - 4 -（一）大量上市公司不分红对投资者保护的影响 ........ - 4 - （二）股利分配缺乏连续性，稳定性对投资者保护的影响- 4 - （三）股利支付水平低，派现比例不高对投资者保护的影响- 6 - 三、现金股利政策与投资者保护的关系研究............... - 6 -（一）现金股利政策对投资者治理效应研究 ............ - 6 - （二）现金股利政策对投资者侵害效应研究 ............ - 7 - 四、股利政策对投资者保护的对策建议................... - 8 -（一) 宏观层面的建议.............................. - 8 - （二）微观层面的建议............................. - 10 - 致谢................................................ - 11 - 参考文献............................................ - 12 -股利政策与投资者保护的关系作者：xxx 指导老师：xxx 副教授上市公司的股利政策制定以及股利的发放不只关系到投资者的个人利益，同时还关系到公司未来的稳定，健康，持续的发展。
科学，公道，稳定的股利政策对上市公司来说非常重要。
在本文中，公司的股利政策为例，结合股利分配的典型理论，阐述了公司股利分配的问题，结合上市公司的实际情况，提出了投资者的股利分配的保护对策。
一、股利政策与投资者保护概述（一）股利政策的概述股利分配政策是指公司的股东所有的股利有关事务的大会采取更多原则的方法，关于公司发放股息和付款时，股息和其他方面的策略，公司主要参与收益分配的保留或再投资策略。
股利政策有侠义和广义两个方面的说法。
侠义的股利政策是指股利发放比率的确定，广义是包括股利发表日，股利发放比率，股利发放是资金筹集的问题。
股利政策可以使投资者分享一部分的剩余索取权，使企业的业绩增长和个人目标收入相一致。
股利政策作为一种中长期的激励机制其实践积极效果在西方企业的公司治理中得以证实，并得到了广泛的应用。
实际运作中，股利政策模式是多种多样的，按权益类型划分可分为以下几种：1.股票期权：是指公司激励的对象可以在规定的时间内以之前定的价格购买一定数量的流通股的权利，当然激励对象也可以放弃这种权利。
2.业绩股票：是指上市公司在年初制定较为合理的业绩目标，如果激励对象在年末完成预定的目标，公司授予一定数量的股票以购买公司股票。
3.限制性股票：是指提前给激励对象一定的公司股票，但股票来源、销售有一定的限制，只有当达到特定目标的激励对象可以卖出从中受益。
4.虚拟股票：是指公司给激励对象虚拟的股票，激励对象可享受分红权和股价升值收益，但无所有权或表决权，不能转让或出售，而且离开企业时自动失效。
5.股票增值权：是指一个权利授予激励对象，如果股票价格上升，可以通过行权取得一定数量的收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后可以拿到现金或价值相等的股票。
6.延期支付(Deferred Compensation)：指的是公司为激励对象设计一揽子薪酬收入计划，其中有一部分属于股利政策收入，股利政策收入在当年不发放，而是按公司股票市价折算成股票数量，以公司股票形式或根据届时股票市价在一定期限内，以现金方式支付给激励对象。
7.经营者/员工持股：指的是让激励对象持有一定数量的本公司的股票，这些都是公司捐赠的激励对象，或企业补贴购买，或是激励对象自筹资金购买。
在股票升值时收益，相反时损失。
8.管理层/员工收购(Management/staff Acquisition):指的是公司管理层或全体员工利用杠杆融资购买本公司的股份，成为公司股东，与其他股东风险共担、利益共享，以改变公司的股权结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。
（二）投资者保护的概述投资者保护是一种当面对股票上市公司的支付危机，破产清算时，保障此机构相关投资者补偿部分或所有损失。
保护投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提，是国民经济健康发展的保障。
投资者保护一直成为一个全球性的问题，20世纪70年代，西方国家已经开始提高对投资者保护制度和采取了相关措施。
投资者保护影响证券市场的发展，同时也影响经济的增长。
中国的《证券法》第一条说，要以保护投资者合法权益为宗旨，中国证监会官网也说“保护投资者利益是我们工作的重中之重”，充分能看出来投资者保护所扮演的角色有多么重要。
但我国股市从1991年成立以来，在这二十年的发展过程中存在着许多问题，严重损害了投资者的利益。
投资者所占的比重也随着证券市场的发展逐年增加，投资者保护已变为在中国证券市场上最为重要的问题。
二、我国股利政策现状及对投资者保护的影响分析（一）大量上市公司不分红对投资者保护的影响中国的一些上市公司基本有发放现金股利的能力，但是却没有给投资者分红，从对派现能力的角度，对一些损失或不能弥补去年年底的损失，这是很容易理解的。
但是充分有这个能力的上市公司不进行股利分配是不能理解的。
分配行为如“白云边公司”；公司2010年每股收益达10.6元，业绩也在深圳和上海两市中比所有上市公司最高。
公司2012年6月末资产负债率78.18%，流动比率17.23%，速动比率16.59%，但如剔除从母公司获得取得48898万元其他应付款，而资产负债率仅为33%，流动比率221%，速动比率123%。
各项指标良好，总体反映自有资金充足，权益资金足额到帐，对后续经营的现金流有良好的保障能力，债务偿还能力较强，却存在着公司存在大量闲置现金却不派发现金股利的现状，过度留利。
（二）股利分配缺乏连续性，稳定性对投资者保护的影响股利政策的信号传递理论是现代股利政策理论中的一种，根据信号传递的著名理论可以知道：从投资者和管理者拥有同等的信息知情权的MM理论出发，认为管理当局和企业外部投资者之间明显存在信息不对称。
根据管理者的地位优势，更多的占有公司内部的详细信息和未来前景方面的信息，而发放股利仅仅只是一种高层管理者向外接传递内部信息的手段。
如果管理者评估公司广泛的发展前景，未来业绩将大大增加，管理者会及时告诉股东和潜在的投资者增加股息的有利信息。
然而，相反地，如果管理者感觉到公司的发展前景存在一定的瓶颈，对未来的盈利可能存在持续性的不理想状态时，他们会采取一些稳定或减少现有的红利指数的相应措施，但是这种举措会对外来的潜在投资者发出不利的信息。