12期权的交易策略
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看涨多头 看跌空头 组合图形
期 权 组 合 盈 亏
图
看跌期权多头与
的
多头组合
9
二、期权组合图形的算法举例
金融工程课程
（三）标的资产空头与看跌期权空头 由于标的资产空头图形算式表达式为（－ ，－1）， （－1，－ ），看跌期权空头图形算式表 由于标的资产空头图形算式表达式为（－ ，－ ），看跌期权空头图形算式表 达式为（＋ （＋1， ），所以组合图形的算式表达式为， ），所以组合图形的算式表达式为 达式为（＋ ，0），所以组合图形的算式表达式为， （－1，－ ）＋（＋1， ）＝（ ，－1） ，－1）＋（＋ ）＝（0，－ （－ ，－ ）＋（＋ ，0）＝（ ，－ ）
5. 标的资产多头图形算式表达式：（＋1，＋1）； 6. 标的资产空头图形算式表达式：（－1，－1）。
7
二、期权组合图形的算法举例
金融工程课程
（一）看跌期权多头与标的资产多头 由于看跌期权多头图形算式表达式为（－ （－1， ）， ），标的资产多头图形算式表达 由于看跌期权多头图形算式表达式为（－ ，0），标的资产多头图形算式表达 式为（＋ ，＋1），所以组合图形的算式表达式为， （＋1，＋ ），所以组合图形的算式表达式为 式为（＋ ，＋ ），所以组合图形的算式表达式为， （－1， ）＋（＋ ，＋1）＝（ ，＋1） ）＋（＋1，＋ ）＝（0，＋ （－ ，0）＋（＋ ，＋ ）＝（ ，＋ ）
标的多头 期 权 组 合 盈 亏 看跌多头 组合图形
图
看跌期权多头与标的资产多头组合
8
二、期权组合图形的算法举例
金融工程课程
（二）看涨期权多头与看跌期权空头 由于看涨期权多头图形算式表达式为（ ，＋ ），看跌期权空头图形算式表达 ，＋1）， 由于看涨期权多头图形算式表达式为（0，＋ ），看跌期权空头图形算式表达 式为（＋ （＋1， ），所以组合图形的算式表达式为， ），所以组合图形的算式表达式为 式为（＋ ，0），所以组合图形的算式表达式为， ，＋1）＋（＋ ）＝（＋1，＋ （0，＋ ）＋（＋ ，0）＝（＋ ，＋ ） ，＋ ）＋（＋1， ）＝（＋ ，＋1）
期权执行价格
2. 看涨期权空头图形算式表达式：（0，－1）；
4
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损益 潜在的无限大盈利曲线
12
一、有抵补的看涨期权（covered call）空头 有抵补的看涨期权（ ）
金融工程课程
这一组合由标的资产现货多头加上一个看涨期权的空头组成。 这一组合由标的资产现货多头加上一个看涨期权的空头组成。持有该组合能使得当标 的资产价格急剧下跌时多头资产的损失得到一定的补偿， 的资产价格急剧下跌时多头资产的损失得到一定的补偿，但是也限制了标的资产价格 上升时的收益。该策略的到期收益为： 上升时的收益。该策略的到期收益为：
金融工程课程
第十二章
期权的交易策略
【本章学习要点】：本章涉及的重要概念有：期权组合图 本章学习要点】 本章涉及的重要概念有： 形的算式表述及其算法、标的资产的期权保护、抵补等、 形的算式表述及其算法、标的资产的期权保护、抵补等、 以及各种不同的期权组合策略。 以及各种不同的期权组合策略。要求掌握期权图形的算法 ，理解掌握不同标的资产与不同期权的组合分类和特点、 理解掌握不同标的资产与不同期权的组合分类和特点、 差价期权组合中的各种分类以及跨式期权组合的原理。 差价期权组合中的各种分类以及跨式期权组合的原理。
标的空头 期 权 组 合 盈 亏 看跌空头 组合图形
图
看跌期权
头与标的资产 头组合
10
第二节 标的资产与期权的组合策略
金融工程课程
t
T
St ST
：期权交易时刻； 期权交易时刻； ：期权到期时刻； 期权到期时刻； ：标的资产现价（t时刻）； 标的资产现价（ 时刻）； ：期权到期日标的资产现价； 期权到期日标的资产现价； ：期权的执行价； 期权的执行价； ：看涨期权价格（t时刻）； 看涨期权价格（ 时刻）； ：看跌期权价格（t时刻）； 看跌期权价格（ 时刻）； ：无风险利率； 无风险利率； ：到期时的持有收益
YT = − S t e (T − t ) r + S T + ce (T − t ) r − max (S T − K ,0 )
50
盈亏
0
-50 0 50 图12-4 抵补的看涨期权空头盈亏 100
市场价格
13
二、有保护的看跌期权（protective put）多头 有保护的看跌期权（ ）
金融工程课程
YT = S t e (T −t ) r − S T − ce (T −t ) r + max (S T − K ,0 )
50
盈亏
0
-50 0 50 图12-6被保护的看涨期权多头盈亏
100 市场价格
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四、有抵补的看跌期权（covered put）空头 有抵补的看跌期权（ ）
金融工程课程
它由标的资产现货空头加看跌期权空头组成， 它由标的资产现货空头加看跌期权空头组成，持有标的资产现货空头投资者会面临较 大的当标的资产价格急剧上升的风险。 大的当标的资产价格急剧上升的风险。但是当投资者有充分的把握认为未来基础资产 的价格下降的可能性远大于上升的可能性时，可以采取该策略。这样， 的价格下降的可能性远大于上升的可能性时，可以采取该策略。这样，他还可以获得 出售期权所得的期权费。如果标的资产价格真的上升了， 出售期权所得的期权费。如果标的资产价格真的上升了，其损失可以得到一定的补偿 该策略的到期收益为： 。该策略的到期收益为：
1
金融工程课程
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述 二、期权组合图形的算法举例 第二节 标的资产与期权的组合策略 call） 一、有抵补的看涨期权（covered call）空头 有抵补的看涨期权（ put） 二、有保护的看跌期权（protective put）多头 有保护的看跌期权（ 三、有保护的看涨期权（protective call）多头 call） 有保护的看涨期权（ put） 四、有抵补的看跌期权（covered put）空头 有抵补的看跌期权（ 第三节 差价期权的组合策略 一、 垂直差价期权 ( vertical spread ) 二、水平差价期权 ( horizontal spread ) 第四节 跨式期权组合策略 一、底部跨式组合 二、底部宽跨式组合
+ max (K − S T ,0 )
盈亏
0
-50 0 50 图12-5 有保护的看跌期权多头盈亏 100
市场价格
பைடு நூலகம்
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三、有保护的看涨期权（protective call）多头 有保护的看涨期权（ ）
金融工程课程
它是标的资产现货空头加看涨期权多头的组合。 它是标的资产现货空头加看涨期权多头的组合。在持有一个标的资产现货空头 加看涨期权多头， 时，加看涨期权多头，可以有效保护投资者免受由于标的资产价格急剧上升带 来的损失。该策略的到期收益为： 来的损失。该策略的到期收益为：
期权执行价格 潜在的无限大亏损曲线
图11-4 看跌期权卖方的盈亏图
4. 看跌期权空头图形算式表达式：（＋1，0）；
6
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
损 益 期权执行价格 期权标的 市场价格
最大的亏损额(期权费)
潜在的无限大盈利曲线
图11-1 看涨期权买方的盈亏图
1. 看涨期权多头图形算式表达式：（0，＋1）；
3
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损 益 最大的盈利额(期权费) 期权标的 市场价格 潜在的无限大亏损曲线 图11-2 看涨期权卖方的盈亏图
期权执行价格格
期权标的 市场价格
最大的亏损额（期权费） 图11-3 看跌期权买方的盈亏图
3. 看跌期权多头图形算式表达式：（－1，0）；
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第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损益 潜在的无限大盈利曲线 最大的盈利额（期权费 ） 期权标的 市场价格
K
c
p
r
YT
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金融工程课程
一个标的资产现货多头头寸的到期收益为： 一个标的资产现货多头头寸的到期收益为：
YT = − S t e
YT = S t e
(T − t ) r
+ ST
− ST
一个标的资产现货空头头寸的到期收益为： 一个标的资产现货空头头寸的到期收益为：
(T − t ) r
期权的套期保值策略可以分为: 期权的套期保值策略可以分为 保护性策略（ 保护性策略（protective strategy）; ） 抵补性策略(cover strategy) ; 抵补性策略
标的资产现货多头加看跌期权多头的组合。 标的资产现货多头加看跌期权多头的组合。持有该组合能保护投资者锁定由于 标的资产价格急剧下跌的损失。 标的资产价格急剧下跌的损失。 该策略的到期收益为： 该策略的到期收益为：
YT = − S t e
50
(T − t ) r
+ S T − pe
(T − t ) r
2
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
YT = S t e
50
(T − t ) r
− S T + pe
(T −t ) r
− max (K − S T ,0 )
盈亏
0
-50 0 50 100
市场价格 图12-7 有抵补的看跌期权空头盈亏
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第三节 差价期权的组合策略
金融工程课程
差价期权（ 差价期权（spread）是指买入一个期权同时卖出另一个同一种类的期权，所谓 ）是指买入一个期权同时卖出另一个同一种类的期权， 的同一种类指的是两个期权要同时为看涨期权或同时为看跌期权， 的同一种类指的是两个期权要同时为看涨期权或同时为看跌期权，而且标的相同 又可分为两大类：垂直差价期权和水平差价期权。 。又可分为两大类：垂直差价期权和水平差价期权。 一、 垂直差价期权 ( vertical spread ) 定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。 定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。 （一）牛市差价期权 1.看涨差价期权 ( bull call spread ) 看涨差价期权
期 权 组 合 盈 亏
图
看跌期权多头与
的
多头组合
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二、期权组合图形的算法举例
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（三）标的资产空头与看跌期权空头 由于标的资产空头图形算式表达式为（－ ，－1）， （－1，－ ），看跌期权空头图形算式表 由于标的资产空头图形算式表达式为（－ ，－ ），看跌期权空头图形算式表 达式为（＋ （＋1， ），所以组合图形的算式表达式为， ），所以组合图形的算式表达式为 达式为（＋ ，0），所以组合图形的算式表达式为， （－1，－ ）＋（＋1， ）＝（ ，－1） ，－1）＋（＋ ）＝（0，－ （－ ，－ ）＋（＋ ，0）＝（ ，－ ）
5. 标的资产多头图形算式表达式：（＋1，＋1）； 6. 标的资产空头图形算式表达式：（－1，－1）。
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二、期权组合图形的算法举例
金融工程课程
（一）看跌期权多头与标的资产多头 由于看跌期权多头图形算式表达式为（－ （－1， ）， ），标的资产多头图形算式表达 由于看跌期权多头图形算式表达式为（－ ，0），标的资产多头图形算式表达 式为（＋ ，＋1），所以组合图形的算式表达式为， （＋1，＋ ），所以组合图形的算式表达式为 式为（＋ ，＋ ），所以组合图形的算式表达式为， （－1， ）＋（＋ ，＋1）＝（ ，＋1） ）＋（＋1，＋ ）＝（0，＋ （－ ，0）＋（＋ ，＋ ）＝（ ，＋ ）
标的多头 期 权 组 合 盈 亏 看跌多头 组合图形
图
看跌期权多头与标的资产多头组合
8
二、期权组合图形的算法举例
金融工程课程
（二）看涨期权多头与看跌期权空头 由于看涨期权多头图形算式表达式为（ ，＋ ），看跌期权空头图形算式表达 ，＋1）， 由于看涨期权多头图形算式表达式为（0，＋ ），看跌期权空头图形算式表达 式为（＋ （＋1， ），所以组合图形的算式表达式为， ），所以组合图形的算式表达式为 式为（＋ ，0），所以组合图形的算式表达式为， ，＋1）＋（＋ ）＝（＋1，＋ （0，＋ ）＋（＋ ，0）＝（＋ ，＋ ） ，＋ ）＋（＋1， ）＝（＋ ，＋1）
期权执行价格
2. 看涨期权空头图形算式表达式：（0，－1）；
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第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损益 潜在的无限大盈利曲线
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一、有抵补的看涨期权（covered call）空头 有抵补的看涨期权（ ）
金融工程课程
这一组合由标的资产现货多头加上一个看涨期权的空头组成。 这一组合由标的资产现货多头加上一个看涨期权的空头组成。持有该组合能使得当标 的资产价格急剧下跌时多头资产的损失得到一定的补偿， 的资产价格急剧下跌时多头资产的损失得到一定的补偿，但是也限制了标的资产价格 上升时的收益。该策略的到期收益为： 上升时的收益。该策略的到期收益为：
金融工程课程
第十二章
期权的交易策略
【本章学习要点】：本章涉及的重要概念有：期权组合图 本章学习要点】 本章涉及的重要概念有： 形的算式表述及其算法、标的资产的期权保护、抵补等、 形的算式表述及其算法、标的资产的期权保护、抵补等、 以及各种不同的期权组合策略。 以及各种不同的期权组合策略。要求掌握期权图形的算法 ，理解掌握不同标的资产与不同期权的组合分类和特点、 理解掌握不同标的资产与不同期权的组合分类和特点、 差价期权组合中的各种分类以及跨式期权组合的原理。 差价期权组合中的各种分类以及跨式期权组合的原理。
标的空头 期 权 组 合 盈 亏 看跌空头 组合图形
图
看跌期权
头与标的资产 头组合
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第二节 标的资产与期权的组合策略
金融工程课程
t
T
St ST
：期权交易时刻； 期权交易时刻； ：期权到期时刻； 期权到期时刻； ：标的资产现价（t时刻）； 标的资产现价（ 时刻）； ：期权到期日标的资产现价； 期权到期日标的资产现价； ：期权的执行价； 期权的执行价； ：看涨期权价格（t时刻）； 看涨期权价格（ 时刻）； ：看跌期权价格（t时刻）； 看跌期权价格（ 时刻）； ：无风险利率； 无风险利率； ：到期时的持有收益
YT = − S t e (T − t ) r + S T + ce (T − t ) r − max (S T − K ,0 )
50
盈亏
0
-50 0 50 图12-4 抵补的看涨期权空头盈亏 100
市场价格
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二、有保护的看跌期权（protective put）多头 有保护的看跌期权（ ）
金融工程课程
YT = S t e (T −t ) r − S T − ce (T −t ) r + max (S T − K ,0 )
50
盈亏
0
-50 0 50 图12-6被保护的看涨期权多头盈亏
100 市场价格
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四、有抵补的看跌期权（covered put）空头 有抵补的看跌期权（ ）
金融工程课程
它由标的资产现货空头加看跌期权空头组成， 它由标的资产现货空头加看跌期权空头组成，持有标的资产现货空头投资者会面临较 大的当标的资产价格急剧上升的风险。 大的当标的资产价格急剧上升的风险。但是当投资者有充分的把握认为未来基础资产 的价格下降的可能性远大于上升的可能性时，可以采取该策略。这样， 的价格下降的可能性远大于上升的可能性时，可以采取该策略。这样，他还可以获得 出售期权所得的期权费。如果标的资产价格真的上升了， 出售期权所得的期权费。如果标的资产价格真的上升了，其损失可以得到一定的补偿 该策略的到期收益为： 。该策略的到期收益为：
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金融工程课程
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述 二、期权组合图形的算法举例 第二节 标的资产与期权的组合策略 call） 一、有抵补的看涨期权（covered call）空头 有抵补的看涨期权（ put） 二、有保护的看跌期权（protective put）多头 有保护的看跌期权（ 三、有保护的看涨期权（protective call）多头 call） 有保护的看涨期权（ put） 四、有抵补的看跌期权（covered put）空头 有抵补的看跌期权（ 第三节 差价期权的组合策略 一、 垂直差价期权 ( vertical spread ) 二、水平差价期权 ( horizontal spread ) 第四节 跨式期权组合策略 一、底部跨式组合 二、底部宽跨式组合
+ max (K − S T ,0 )
盈亏
0
-50 0 50 图12-5 有保护的看跌期权多头盈亏 100
市场价格
பைடு நூலகம்
14
三、有保护的看涨期权（protective call）多头 有保护的看涨期权（ ）
金融工程课程
它是标的资产现货空头加看涨期权多头的组合。 它是标的资产现货空头加看涨期权多头的组合。在持有一个标的资产现货空头 加看涨期权多头， 时，加看涨期权多头，可以有效保护投资者免受由于标的资产价格急剧上升带 来的损失。该策略的到期收益为： 来的损失。该策略的到期收益为：
期权执行价格 潜在的无限大亏损曲线
图11-4 看跌期权卖方的盈亏图
4. 看跌期权空头图形算式表达式：（＋1，0）；
6
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
损 益 期权执行价格 期权标的 市场价格
最大的亏损额(期权费)
潜在的无限大盈利曲线
图11-1 看涨期权买方的盈亏图
1. 看涨期权多头图形算式表达式：（0，＋1）；
3
第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损 益 最大的盈利额(期权费) 期权标的 市场价格 潜在的无限大亏损曲线 图11-2 看涨期权卖方的盈亏图
期权执行价格格
期权标的 市场价格
最大的亏损额（期权费） 图11-3 看跌期权买方的盈亏图
3. 看跌期权多头图形算式表达式：（－1，0）；
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第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。 损益 潜在的无限大盈利曲线 最大的盈利额（期权费 ） 期权标的 市场价格
K
c
p
r
YT
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金融工程课程
一个标的资产现货多头头寸的到期收益为： 一个标的资产现货多头头寸的到期收益为：
YT = − S t e
YT = S t e
(T − t ) r
+ ST
− ST
一个标的资产现货空头头寸的到期收益为： 一个标的资产现货空头头寸的到期收益为：
(T − t ) r
期权的套期保值策略可以分为: 期权的套期保值策略可以分为 保护性策略（ 保护性策略（protective strategy）; ） 抵补性策略(cover strategy) ; 抵补性策略
标的资产现货多头加看跌期权多头的组合。 标的资产现货多头加看跌期权多头的组合。持有该组合能保护投资者锁定由于 标的资产价格急剧下跌的损失。 标的资产价格急剧下跌的损失。 该策略的到期收益为： 该策略的到期收益为：
YT = − S t e
50
(T − t ) r
+ S T − pe
(T − t ) r
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第一节 期权组合图形的算法 一、不同期权图形的算式表述
金融工程课程
首先定义算式规则： 首先定义算式规则： 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ （－1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ （＋1）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋ ）表示； 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（ ）表示。 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
YT = S t e
50
(T − t ) r
− S T + pe
(T −t ) r
− max (K − S T ,0 )
盈亏
0
-50 0 50 100
市场价格 图12-7 有抵补的看跌期权空头盈亏
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第三节 差价期权的组合策略
金融工程课程
差价期权（ 差价期权（spread）是指买入一个期权同时卖出另一个同一种类的期权，所谓 ）是指买入一个期权同时卖出另一个同一种类的期权， 的同一种类指的是两个期权要同时为看涨期权或同时为看跌期权， 的同一种类指的是两个期权要同时为看涨期权或同时为看跌期权，而且标的相同 又可分为两大类：垂直差价期权和水平差价期权。 。又可分为两大类：垂直差价期权和水平差价期权。 一、 垂直差价期权 ( vertical spread ) 定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。 定义：指构成差价期权的各个期权头寸具有相同的到期日，但执行价格不同。 （一）牛市差价期权 1.看涨差价期权 ( bull call spread ) 看涨差价期权