上海财经大学证券投资学讲义 (8)
合集下载
证券投资学讲义
操作行为。人不是机制约。一个人在某一场合，得到某种结果
，那么，下一次碰到相同或相似的场合，这个人就认
为会得到相同的结果。股市也一样。在某种情况下，
按一种方法进行操作取得成功，那么以后遇到相同或
相似的情况，就会按同一方法进行操作；如果前一次
失败了，后面这一次就不会按前一次的方法操作。
• 注意：对这三大假设本身的合理性一直存在 争论，不同的人有不同的看法。例如，第一 个假设说市场行为包括了一切信息，但市场 行为反映的信息只体现在股票价格的变动之 中，同原始的信息毕竟有差异
•
第三章 ：技术分析概述
• 三 > ： 技术分析与基本分析的区别
1>着眼点不同 ： 前者着眼价格的运动规律， 后者着眼股票的内 在价值
• 交佣金
• 我国交易费
•
• 清算
• 清算交割 B股清算交割
• 转出
• 转换券商
• 取款（分红）
• 分红 取款
•
••第二节 ： 证券市场
• 一。概念 ： 证券发行与买卖的场所
• 二。分类 ：
• 1>按性质分 ： 资本市场与货币市场
• 2>按功能分 ： 初级市场与二级市场
• 3>按组织形式分 : 场内与场外市场
• 否认了第二条假设，即认为即使没有外 部因素影响，股票价格也可以改变原来的运 动方向，技术分析就没有了立根之本。股价 的变动是遵循一定规律的，我们运用技术分 析这个工具找到这些规律，才能对今后的股 票买卖活动进行有效的指导。
•
• 3、第三条假设是从人的心理因素方面考虑的。
•
市场中进行具体买卖的是人，是由人决定最终的
指数两类。
•
• （三）我国主要的股票价格指数
上财考研投资学冲刺讲义
• 这两个债券都是三年后到期，到期时一次性偿 还本金，但是该经理只打算进行一年期的投资。 并且该经理预期一年后市场利率期限结构将近 乎平行地下降，而市场普遍认为一年后市场利 率基本不变。
• 不考虑其他因素，请问对于该经理而言，哪种 债券是较好的选择？
• 解法1：根据已知条件，利用债券定价公式，可以求出现在的 两种债券的价格。题中没有给出1年后的利率，不妨假设1年之 后，市场利率下降为9％，可以求出两种债券的价格，综合考 虑利息收入和资本利得，即得到两种债券的收益率，收益率高 者为较好的选择。
• 解法2：上述解法中规中矩，但是希望考生能结合久期进行回 答，以体现对债券部分的理解深度。
• 根据题意，投资者预期市场利率下降，则由债券的定价公式可 知，债券A与债券B的价格都会上涨，问题转化为哪个债券上涨 的百分比更大；
• 久期大的债券，价格上涨百分比更高，问题变为那个债券的久 期更大；
• 根据久期的特性，息票率越低，久期越大，
• 2。利率的风险结构
• 1．拖欠风险 • 2．利率的风险结构与风险溢价 • 投机级债券收益率>投资级债券收益率>国债收益
率
3。按收益率曲线变动管理
4。可转换债券
• 转换比例＝可转换债券面值/转换价格 • （1）纯债券价值。 • （2）转换价值。 • 转换价值是指如果可债券转化为普通
股票时，这些可转换债券所能够取得 的价值。 • 转换价值＝股票市价×转换比例 • （3）期权价值。
• 5。定理五 对于给定的收益率变动 幅度，债券的息票率与债券价格的 波动幅度之间成反比关系。换言 之，息票率越高，债券价格的波动 幅度越小。
四、债券收益率的计算
• 1。证券投资收益的测算
投资收益率＝持有期间的收益（利息或买股入息价）格＋（卖出价格－买入价格）×100％
• 不考虑其他因素，请问对于该经理而言，哪种 债券是较好的选择？
• 解法1：根据已知条件，利用债券定价公式，可以求出现在的 两种债券的价格。题中没有给出1年后的利率，不妨假设1年之 后，市场利率下降为9％，可以求出两种债券的价格，综合考 虑利息收入和资本利得，即得到两种债券的收益率，收益率高 者为较好的选择。
• 解法2：上述解法中规中矩，但是希望考生能结合久期进行回 答，以体现对债券部分的理解深度。
• 根据题意，投资者预期市场利率下降，则由债券的定价公式可 知，债券A与债券B的价格都会上涨，问题转化为哪个债券上涨 的百分比更大；
• 久期大的债券，价格上涨百分比更高，问题变为那个债券的久 期更大；
• 根据久期的特性，息票率越低，久期越大，
• 2。利率的风险结构
• 1．拖欠风险 • 2．利率的风险结构与风险溢价 • 投机级债券收益率>投资级债券收益率>国债收益
率
3。按收益率曲线变动管理
4。可转换债券
• 转换比例＝可转换债券面值/转换价格 • （1）纯债券价值。 • （2）转换价值。 • 转换价值是指如果可债券转化为普通
股票时，这些可转换债券所能够取得 的价值。 • 转换价值＝股票市价×转换比例 • （3）期权价值。
• 5。定理五 对于给定的收益率变动 幅度，债券的息票率与债券价格的 波动幅度之间成反比关系。换言 之，息票率越高，债券价格的波动 幅度越小。
四、债券收益率的计算
• 1。证券投资收益的测算
投资收益率＝持有期间的收益（利息或买股入息价）格＋（卖出价格－买入价格）×100％
上海财经大学证券投资学讲义 (6)
26
（四）比率分析法 比率分析法， 比率分析法，是指计算两个指标间的相对数 来说明其间的相互关系的一种方法。比率分 来说明其间的相互关系的一种方法。 析法可以将分析对比的数值变成相对数进行 比较， 比较，而且可以将一些不可比的指标转为为 可比指标。 可比指标。 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 构成比率以及动态比率（定义见P196）。 构成比率以及动态比率（定义见 ）。
24
（二）结构分析法
结构分析法， 结构分析法，是指分析企业某项经济指标的局部与 总体之间的关系 。 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目， 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目，比如 资产、营业收入作为总体， 资产、营业收入作为总体，计算其子项目在总体中 所占的比率， 所占的比率，然后采取比较分析法进行纵向或者横 向对比分析。 向对比分析。
8
美国次贷贷危机影响中国股市的资本流动传导机 制
10
二、国内的宏观经济与周期性影响
（一）经济周期与股市 经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的，这种变动 同时出现。 同时出现。 经济周期分成三种类型
19
二、行业生命周期分析
（一）行业的生命周期
一般分为：初创阶段、成长阶段、 一般分为：初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退 阶段。 阶段。
（二）行业生命周期分析需要注意的问题
对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、低收益 对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、 或无收益的危险。 或无收益的危险。 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 高收益的特征。 高收益的特征。 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 低收益的特征。 低收益的特征。 对已步入衰退期的行业进行股票投资， 对已步入衰退期的行业进行股票投资，一般具有低 收益、高风险的特征。 收益、高风险的特征。
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
（一）基本模型（P175）
•（二）模型驱动因素（P175）
•为寻找可比企业，必须明确驱动市盈率模型的因素。
•影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权
投资成本，这三个因素类似的企业，才会有类似的市盈率。
其中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量，是影响市
盈率最为重要的因素。
•14
学习改变命运,知 识创造未来
l 少数股权价格与控股股权价格会出现差异， 如在控制权转让中，股价飙升，就反映了控 制权溢价。
l 本章的股票价格分析指少数股权价格分析。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
二、股票定价分析的基本思想
（一）股票绝对定价模型 即现金流贴现。
分母中的投资回报率可按资本资产定价模型
l 相对定价模型的优点：第一，与现金流贴现比较少 了一些假设和主观性；第二，容易被客户理解；第 三，有些公司（如高科技）可能无法用现金流贴现 。
l 相对定价模型的缺点：第一，相对定价用会计盈余 指标，它会受政策和制度的影响；第二， 相对定价 建立在一年的基础上，未考虑将来变化。
l 绝对定价模型与相对定价模型在实践中的协调：在 运用相对定价模型时，考虑公司未来现金流情况。
l 市盈率模型的缺点：首先，如果公司盈利为负，市盈率模 型失效。如面临极大经营压力而存在资产清算风险的企业 。其次，除了企业特征以外，市盈率水平受到整大盘走势 的影响。通常，强周期行业的企业的市盈率波动性较大。 由于系统性风险往往不容易预测，故运用市盈率模型进行 估价时受到一定的局限。最后，公司净利润容易被企业操 纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证企业盈 利的真实性和可持续性。
识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
•（二）模型驱动因素（P175）
•为寻找可比企业，必须明确驱动市盈率模型的因素。
•影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权
投资成本，这三个因素类似的企业，才会有类似的市盈率。
其中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量，是影响市
盈率最为重要的因素。
•14
学习改变命运,知 识创造未来
l 少数股权价格与控股股权价格会出现差异， 如在控制权转让中，股价飙升，就反映了控 制权溢价。
l 本章的股票价格分析指少数股权价格分析。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
二、股票定价分析的基本思想
（一）股票绝对定价模型 即现金流贴现。
分母中的投资回报率可按资本资产定价模型
l 相对定价模型的优点：第一，与现金流贴现比较少 了一些假设和主观性；第二，容易被客户理解；第 三，有些公司（如高科技）可能无法用现金流贴现 。
l 相对定价模型的缺点：第一，相对定价用会计盈余 指标，它会受政策和制度的影响；第二， 相对定价 建立在一年的基础上，未考虑将来变化。
l 绝对定价模型与相对定价模型在实践中的协调：在 运用相对定价模型时，考虑公司未来现金流情况。
l 市盈率模型的缺点：首先，如果公司盈利为负，市盈率模 型失效。如面临极大经营压力而存在资产清算风险的企业 。其次，除了企业特征以外，市盈率水平受到整大盘走势 的影响。通常，强周期行业的企业的市盈率波动性较大。 由于系统性风险往往不容易预测，故运用市盈率模型进行 估价时受到一定的局限。最后，公司净利润容易被企业操 纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充分验证企业盈 利的真实性和可持续性。
识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
投资学教程上财版 习题集
《投资学》第8章习题集一、判断题1、债券的发行期限是债券发行时就确定的债券还本期限。
（）2、一组信用质量相同、但期限不同的债券的到期收益率和剩余期限的关系用图形描画出来的曲线，就是收益率曲线。
（）3、隆起收益率曲线的含义是：随着债券剩余期限长度的减少，债券到期收益率先上升后降低。
（）4、利率期限结构研究的是其他因素相同、期限不同债券的收益率和到期期限之间的关系（）5、附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。
（）6、无偏预期理论认为，远期利率是人们对未来到期收益率的普遍预期。
（）7、在流动性偏好理论下，长期利率一般都比短期利率高。
（）8、市场分割理论认为，投资者一般都会比较固定地投资于某个期限的债券，这就形成了以期限为划分标识的细分市场。
（）9、简单的说，久期是债券还本的加权平均年限。
（）10、附息债券的久期等于其剩余期限。
（）11、修正久期可以反映债券价格对收益率变动的敏感程度。
（）12、其他条件不变时，债券的到期日越远，久期也随之增加，但增加的幅度会递减。
（）13、其他条件不变，到期收益率越高，久期越长。
（）14、随着收益率变动幅度的增加，用久期来测算债券价格变化的精确度在减小。
（）15、一般而言，债券价格与利率的关系并不是线性的。
（）16、凸性系数是债券价格对收益率的一阶导数除以2倍的债券价格。
（）17、久期与债券价格相对于收益率的一阶导相关，因此称为一阶利率风险。
（）18、当收益率（利率）变动较小时，债券价格的变动近似线性，只需要考虑凸性。
（）19、债券组合管理大致可以分为两类：消极的债券组合管理和积极的债券组合管理。
（）20、有效债券市场是指债券的当前价格能够充分反映所有有关的、可得信息的债券市场。
（）21、如果债券市场是有效的，投资者将找不到价格被错估的债券，也不必去预测市场利率的变化。
（）22、常见的消极的债券组合管理包括：免疫组合和指数化投资。
（）23、市场利率变动对债券投资收益的影响包括：影响债券的市场价格，影响债券利息的再投资收益。
上海财经大学证券投资学精品课程第一章讲义教材
2020/8/19
3、投资基金的特点 （１）集合理财、专业管理 （２）组合投资、分散风险 （３）利益共享、风险共担 （４）严格监管、信息透明
2020/8/19
4、投资基金与股票债券的区别 （１） 投资者地位不同 （２） 经济关系不同 （３） 投资工具性质不同 （４） 收益与风险不同
2020/8/19
商业银行次级债、保险公司次级债、 证券公司短期融资券、混合资本债、 财务公司债等。
2020/8/19
（4）公司债券 信用公司债、抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 通知公司债、附有选择权的公司债 （附有赎回选择权条款的债券、附有出
售选择权条款的债券、附有可转换条款的 债券、附有交换条款人股票 ③ 社会公众股票 ④ 外资股票：境内上市外资股（B股）
境外上市外资股（N股、H股）
2020/8/19
（2）按流通受限与否分类 ① 有限售条件股份 国家持股 国有法人持股 其他内资持股：境内法人持股、境内自然人持股 外资持股：境外法人持股、境外自然人持股 ② 无限售条件股份 人民币普通股，即A股 境内上市外资股，即B股 境外上市外资股，如H股 其他
2020/8/19
（3）后配股 分配权在普通股之后
（4）混合股 兼具优先股和后配股的特点 股息分配在普通股之前 剩余财产在普通股之后
2020/8/19
2、按股票的面额形态分
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
2020/8/19
3、我国股票的分类
（1）按投资主体分类
2020/8/19
（二）债券的种类
1、按发行主体分 （1）国家债券
按资金使用方向：赤字国债、建设国债、 战争国债、特种国债
3、投资基金的特点 （１）集合理财、专业管理 （２）组合投资、分散风险 （３）利益共享、风险共担 （４）严格监管、信息透明
2020/8/19
4、投资基金与股票债券的区别 （１） 投资者地位不同 （２） 经济关系不同 （３） 投资工具性质不同 （４） 收益与风险不同
2020/8/19
商业银行次级债、保险公司次级债、 证券公司短期融资券、混合资本债、 财务公司债等。
2020/8/19
（4）公司债券 信用公司债、抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 通知公司债、附有选择权的公司债 （附有赎回选择权条款的债券、附有出
售选择权条款的债券、附有可转换条款的 债券、附有交换条款人股票 ③ 社会公众股票 ④ 外资股票：境内上市外资股（B股）
境外上市外资股（N股、H股）
2020/8/19
（2）按流通受限与否分类 ① 有限售条件股份 国家持股 国有法人持股 其他内资持股：境内法人持股、境内自然人持股 外资持股：境外法人持股、境外自然人持股 ② 无限售条件股份 人民币普通股，即A股 境内上市外资股，即B股 境外上市外资股，如H股 其他
2020/8/19
（3）后配股 分配权在普通股之后
（4）混合股 兼具优先股和后配股的特点 股息分配在普通股之前 剩余财产在普通股之后
2020/8/19
2、按股票的面额形态分
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
2020/8/19
3、我国股票的分类
（1）按投资主体分类
2020/8/19
（二）债券的种类
1、按发行主体分 （1）国家债券
按资金使用方向：赤字国债、建设国债、 战争国债、特种国债
金融经济学第八讲
效率。如果雇工选择拒绝 (w, e*，) 他将失业，且一无所有。如果雇工选择 接受 (w, e* ) ，他实际可以提供的工作效率e在1到10之间，此时雇主的利
润为 10ew，工人的净收益为 wc(，e)其中 c(e是) 一个严格增的成本函
数。
❖ 按照传统经济学理论，由于雇工在工作效率的提供上不受雇主的制约，且
金融经济学 第八章
上海财经大学金融学院
可编辑ppt
1
第八章 行为金融学基础
❖ 一、个体决策并不都是完全理性的
❖ 1、 猜数字游戏
❖
该游戏由Rosemarie Nagel给出。在该游戏中，参与者被要求猜一个
从0～100的数字，所猜数字与众人所猜数字平均值的2/3最接近的人获胜。
❖
如果个体都是完全理性的，则经过简单推理，我们发现最优解应该
❖ （2） Thaler：“心理帐户”和“行为周期生命假设”。
❖ （3） Rabin：自我约束问题。
❖ （4） Shiller：投机性泡沫的存在和过度波动的成因。
❖ （5） Shleifer：噪声交易者、套利限制。
❖ （6） Laibson：双曲贴现问题。
❖ （7） Hsee（奚恺元）：衡量能力。
❖ 传统经济学预测的结果是：投资者分配的份额是0，即
y=0 ；被信任者的回报为0，即 x=0
。
❖ 实际验证发现，平均看投资者将 y0.5S 交给被信任者，
后者的返还则略低于 0.5S ，且x和y之间存在正相关关系。
可编辑ppt
7
第八章 行为金融学基础
❖ 5、雇工游戏
❖ 考虑一个游戏，雇主向雇工提供工资 w，并且期望得到一个 e的* 工作
可编辑ppt
6
润为 10ew，工人的净收益为 wc(，e)其中 c(e是) 一个严格增的成本函
数。
❖ 按照传统经济学理论，由于雇工在工作效率的提供上不受雇主的制约，且
金融经济学 第八章
上海财经大学金融学院
可编辑ppt
1
第八章 行为金融学基础
❖ 一、个体决策并不都是完全理性的
❖ 1、 猜数字游戏
❖
该游戏由Rosemarie Nagel给出。在该游戏中，参与者被要求猜一个
从0～100的数字，所猜数字与众人所猜数字平均值的2/3最接近的人获胜。
❖
如果个体都是完全理性的，则经过简单推理，我们发现最优解应该
❖ （2） Thaler：“心理帐户”和“行为周期生命假设”。
❖ （3） Rabin：自我约束问题。
❖ （4） Shiller：投机性泡沫的存在和过度波动的成因。
❖ （5） Shleifer：噪声交易者、套利限制。
❖ （6） Laibson：双曲贴现问题。
❖ （7） Hsee（奚恺元）：衡量能力。
❖ 传统经济学预测的结果是：投资者分配的份额是0，即
y=0 ；被信任者的回报为0，即 x=0
。
❖ 实际验证发现，平均看投资者将 y0.5S 交给被信任者，
后者的返还则略低于 0.5S ，且x和y之间存在正相关关系。
可编辑ppt
7
第八章 行为金融学基础
❖ 5、雇工游戏
❖ 考虑一个游戏，雇主向雇工提供工资 w，并且期望得到一个 e的* 工作
可编辑ppt
6
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
额总额不固定，投资者可以在规定的时间和场 所进行申购或赎回的基金。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）开放式基金与封闭式基金的区别
l 从金融功能的角度来讲，开放式基金与封闭式基 金并无不同，但由于他们的运行机制不同，造成 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 具体包括：
l 根据中国证监会公布的《基金管理公司特定多个客 户资产管理合同内容与格式准则》，单个“一对多” 账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低 于100万，每年至多开放一次，开放期原则上不得 超过5个工作日。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）基金专户理财与公募基金的区别
第一节 证券投资基金的类型和功能
一、封闭式基金及其功能
（一）封闭式基金的含义
l 封闭式基金是指基金资本总额及发行份额在发 行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限内 形成封闭状态，资本总额及发行份额固定不变 的基金。
l 基金份额可以在交易所上市交易，投资者不得 向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让 实现。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）封闭式基金的功能 l 聚集与分配资源 l 转移资源 l 管理与熨平风险 l 减少信息不对称 l 实际履行股东职责
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
二、开放式基金及其与封闭式基金的区别
（一）开放式基金的含义 l 开放式基金是指发起人在设立基金时，基金份
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
l 净额费率法 l 净认购金额= l 认购费用=净认购金额×认购费率 l 认购份数=
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）开放式基金与封闭式基金的区别
l 从金融功能的角度来讲，开放式基金与封闭式基 金并无不同，但由于他们的运行机制不同，造成 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 具体包括：
l 根据中国证监会公布的《基金管理公司特定多个客 户资产管理合同内容与格式准则》，单个“一对多” 账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低 于100万，每年至多开放一次，开放期原则上不得 超过5个工作日。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）基金专户理财与公募基金的区别
第一节 证券投资基金的类型和功能
一、封闭式基金及其功能
（一）封闭式基金的含义
l 封闭式基金是指基金资本总额及发行份额在发 行之前就已确定，在发行完毕和规定的期限内 形成封闭状态，资本总额及发行份额固定不变 的基金。
l 基金份额可以在交易所上市交易，投资者不得 向发行人要求赎回，但可以在证券市场上转让 实现。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
（二）封闭式基金的功能 l 聚集与分配资源 l 转移资源 l 管理与熨平风险 l 减少信息不对称 l 实际履行股东职责
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
二、开放式基金及其与封闭式基金的区别
（一）开放式基金的含义 l 开放式基金是指发起人在设立基金时，基金份
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义 (9)
l 净额费率法 l 净认购金额= l 认购费用=净认购金额×认购费率 l 认购份数=
上海财经大学证券投资学讲义
上海财经大学证券投资学讲义
l 息票剥离法计算利率期限结构
• 假设市场上存在5只国债，且这5只国债的剩余
期限、每年付息次数、票面利率和价格如下表所
示。
剩余期限 票面利率 每年付息 价格（元
（年） （%） 次数
）
1
0
0
96.50
2
5
1
100.02
3
6
1
101.05
4
6.5
1
102.00
5
7
1
103.60
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
二、久期的基本类型
（一）麦考林久期 前面已经介绍。
（二）修正久期
l 修正久期（Modified duration）是由麦考利久期 衍生而来的，是实际应用中经常使用的久期形式。
l 修正久期是债券价格对收益率变动的敏感程度性指 标。收益率变动一个百分点，债券价格变动多少个 百分点。
二、即期利率与远期利率
（一）即期利率 l 即期利率含义和计算方法与零息债券的到期
收益率相同 l 若直接找到某剩余期限的零息债券，直接
计算 l 若没有，对附息债券采用息票剥离法来计
算
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
（二）远期利率 远期利率——当前时刻双方约定好的未来某个 日期开始的一段时间借款利率
l 按照市场分割理论可以解释任何形状的利率期 限结构。
学习改变命运,知 识创造未来
上海财经大学证券投资学讲义
第二节 久期 一、久期的概念和性质
（一）概念
l 久期（Duration），简单的说，就是债券现金流的 加权平均年限。
人大经济金融课件 本科生证券投资学讲义 证券投资学第8章
maturity
– 这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者 的现金流的时间和规模。
– 由这两个属性可以决定债券的收益率，再与 基准的收益率作比较。通常以国库券的到期 收益作为基准。
– 例子：前面例子里的债券与下面的国库券比 较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。
到期收益为8.5%，yield spread 为152个基点。
Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies commonly used within and across the various markets
y* 的确定依赖于投资者对债券的特征的 主观看法，以及现实的市场条件。从而 债券分析中，最关键的部分是确定 y* 。
1.2 Bond attributes
在债券定价过程中，债券的六个重要的 属性：
– length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default
固定收益证券
– is a claim on a specified period stream of income. – Have the advantage of being relative easy to understand
because the level of payments is fixed in advance. – Risk consideration are minimal as long as the issuer of
– 这两个性质决定了发行者承诺支付给持有者 的现金流的时间和规模。
– 由这两个属性可以决定债券的收益率，再与 基准的收益率作比较。通常以国库券的到期 收益作为基准。
– 例子：前面例子里的债券与下面的国库券比 较：面值1000元，息率5%，价格910.61元。
到期收益为8.5%，yield spread 为152个基点。
Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies commonly used within and across the various markets
y* 的确定依赖于投资者对债券的特征的 主观看法，以及现实的市场条件。从而 债券分析中，最关键的部分是确定 y* 。
1.2 Bond attributes
在债券定价过程中，债券的六个重要的 属性：
– length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default
固定收益证券
– is a claim on a specified period stream of income. – Have the advantage of being relative easy to understand
because the level of payments is fixed in advance. – Risk consideration are minimal as long as the issuer of
上海财经大学经济学原理课件(8)
第8章 应用：赋税的代价
25
政府应该有多大?
其他经济学家认为劳动税引起了严重的扭曲,因为一些 工人群体的供给富有弹性并且对以下激励反应较大:
• 许多工人可以调整他们的工作时间,
e.g. 加班工作.
• 许多家庭有第二个赚钱的人,他们根据情况决定是否
工作以及赚到多少工资才工作.
• 许多老年人根据工资选择退休时间. • 一些人从事“地下经济”以逃避高税收.
S
D
Q
75 100 125
11
ACTIVE LEARNING
Answers to B
CS = ½ x $150 x 75 = $5,625 PS = $5,625 税收收入 = $100 x 75 = $7,500
$ 400
1:
对机票征税$100
P
350 300
PB = 250
S
200
PS = 150
19
ACTIVE LEARNING
Answers
2:
A. Rice Krispies品牌的麦片和防晒霜
从第5章中可知: Rice Krispies麦片比防晒霜有更多相近的替代品, 所以对Rice Krispies麦片的需求比对防晒霜的需求 更富有价格弹性.
因此, 对Rice Krispies麦片征税比对防晒霜征税引 起的无谓损失更大.
于高税收减少了市场规模,也就减少了税收收入.
第8章 应用：赋税的代价
35
无谓损失
税收规模
第8章 应用：赋税的代价 30
收入与税收规模
当税收规模较小 时, 加税会引起 税收收入的提高.
P
PB
PB
S
2T
PS
上海财经大学证券投资学讲义PPT课件
6
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
ƒd
35
补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
ƒd
35
补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
上海财经大学投资学
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公 式计算的现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
17
七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
6
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
17
七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
6
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
证券投资学讲义第二版上海财经大学霍文文共725页
（2）地方政府债券 一般契约债券、有限契约债券、 收益担保债券、住宅债券
1
（3）金融债券 （4）公司债券
信用公司债、不动产抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 可提前偿还公司债、可转换公司债、 附新股认购权公司债
1
2、按计息方式分
（1）附息债券 （2）息票累计债券 （3）贴现债券 （4）零息债券 （5）浮动利率债券 （6）累进利率债券
1
3、按募集方式分 （1）公募债券
4、按偿还方式分 （1）短期债券 （3）长期债券
5、按发行期分 （1）新发行债
（2）私募债券 （2）中期债券
（2）已发行债券
1
6、按记名与否分 （1）记名债券 （2）无记名债券 （3）注册债券 7、按市场所在地和债券面额货币分 （1）国内债券 （2）国际债券:外国债券
1
（2）优先股
①与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益
1
②优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用
1
③优先股的种类
累积优先股和非累积优先股 参与优先股和非参与优先股 可转换优先股和不可转换优先股 可收回优先股和不可收回优先股 股息率可调整优先股和股息率固定优先股
境外上市外资股（N股、H股）
1
二、债券
（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券——资本证券——债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性
1
（二）债券的种类
1
（3）金融债券 （4）公司债券
信用公司债、不动产抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 可提前偿还公司债、可转换公司债、 附新股认购权公司债
1
2、按计息方式分
（1）附息债券 （2）息票累计债券 （3）贴现债券 （4）零息债券 （5）浮动利率债券 （6）累进利率债券
1
3、按募集方式分 （1）公募债券
4、按偿还方式分 （1）短期债券 （3）长期债券
5、按发行期分 （1）新发行债
（2）私募债券 （2）中期债券
（2）已发行债券
1
6、按记名与否分 （1）记名债券 （2）无记名债券 （3）注册债券 7、按市场所在地和债券面额货币分 （1）国内债券 （2）国际债券:外国债券
1
（2）优先股
①与普通股的比较 优先:优先领取固定股息 优先按票面清偿 不足:不能参与经营决策 不能享受公司利润增长的收益
1
②优先股的作用 对优先股东:安全、收益稳定 对公司:不分散对公司的控股权 筹集低成本长期稳定资金 不构成破产依据 对普通股东:财务杠杆作用
1
③优先股的种类
累积优先股和非累积优先股 参与优先股和非参与优先股 可转换优先股和不可转换优先股 可收回优先股和不可收回优先股 股息率可调整优先股和股息率固定优先股
境外上市外资股（N股、H股）
1
二、债券
（一）债券的定义与特点 1、债券的定义 依法定程序发行，约定在一定期限内还本 付息的有价证券 2、债券的性质 有价证券——资本证券——债权凭证 3、债券的特点 期限性、安全性、收益性、流动性
1
（二）债券的种类
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
19
买入套期保值操作策略（案例） 案例） 某厂的主要原料是棉花，某年9月初棉花的现货价 某厂的主要原料是棉花，某年 月初棉花的现货价 格为13000元/吨，该厂由于目前库存已满且能满足 格为 元吨 生产使用。但为了避免今后棉花上涨风险， 生产使用。但为了避免今后棉花上涨风险，决定进 行套期保值。 月初 该厂以13400元/吨的期货价 月初， 行套期保值。9月初，该厂以 元 吨的期货价 格买入12手 每手5吨 第二年1月份到期的棉花期 格买入 手（每手 吨）第二年 月份到期的棉花期 货合约。 月初 现货市场棉花价格上涨到15000 月初， 货合约。11月初，现货市场棉花价格上涨到 元/吨，而期货价格涨到了 吨 而期货价格涨到了15500元/吨。此时，该 元 吨 此时， 厂按照当时现货价格购入60吨棉花 吨棉花， 厂按照当时现货价格购入 吨棉花，同时将期货多 头头寸对冲平仓，结束套期保值。 头头寸对冲平仓，结束套期保值。
13
第三节 期货价格与收益
一、期货价格的决定
（一）期货价格的构成 期货价格(P ，现货价格(P 期货价格 f )，现货价格 s) 期货交易成本(C 期货交易成本 ) 期货标的物流通费用(E 期货标的物流通费用 ) 预期利润(R) 预期利润(R) 期货价格(P 可简单地表示为 可简单地表示为： 期货价格 f )可简单地表示为： Pf＝Ps+C+E+R 若将基差设为B， 若将基差设为 ，则： B= Ps - Pf =-(C+E+R)
第方式， 根据投资者交易目的和交易方式，我们可以将 期货投资分为三类： 期货投资分为三类：
套期保值 投机 套利
根据合约标的物的不同， 根据合约标的物的不同，期货合约分为商品期 货合约和金融期货合约
2
第一节 期货原理与功能 一、期货原理
（一）期货的概念 期货，一般指期货合约，就是指在将来确定的时间 期货，一般指期货合约， 按照确定的价格和品质在规定的地点购买或出售一 定数量标的物的合约。 定数量标的物的合约。 期货合约可以分为远期合约和标准合约， 期货合约可以分为远期合约和标准合约，一般将标 准合约称为期货合约。下文如无特指，提到的期货 准合约称为期货合约。下文如无特指， 合约均指标准合约。 合约均指标准合约。
16
3、基差与套期保值 、
卖空套期保值 基差走强（现货价格上涨大于期货价格上涨），套期保值 基差走强（现货价格上涨大于期货价格上涨），套期保值 ）， 效果将会加强 基差走弱（期货价格上涨大于现货价格上涨）， ），套期保值 基差走弱（期货价格上涨大于现货价格上涨），套期保值 效果会被削弱 买入套期保值 基差走强（现货价格上涨大于期货价格上涨），套期保值 基差走强（现货价格上涨大于期货价格上涨），套期保值 ）， 效果将会被削弱 基差走弱（期货价格上涨大于现货价格上涨）， ），套期保值 基差走弱（期货价格上涨大于现货价格上涨），套期保值 效果将会加强
套期保值操作的目的不是盈利， 套期保值操作的目的不是盈利，而是使结果更加 确定。 确定。 套期保值通常并不能完全规避所有风险。 套期保值通常并不能完全规避所有风险。 2、基差风险 、 基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的 现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。 现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。 这一差额会变化。 这一差额会变化。
22
卖出套期保值操作策略（案例） 案例） 10月初，某地大豆现货价格为 月初， 月初 某地大豆现货价格为3800元/吨，当地某 元吨 农场年产大豆1000吨。因担心新大豆上市后，销售 农场年产大豆 吨 因担心新大豆上市后， 价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。 价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。 当日卖出100手（每手 吨）对明年 月份交割的 当日卖出 手 每手10吨 对明年1月份交割的 大豆合约进行套期保值，成交价格为3780元/吨。 大豆合约进行套期保值，成交价格为 元吨 到了11月初 现货价格跌至3600元/吨，期货价格 月初， 到了 月初，现货价格跌至 元吨 也下跌至3610元/吨，该农场按此价格将期货合约 也下跌至 元吨 买入平仓。 买入平仓。
10
期货合约是由期货交易所统一制定、 期货合约是由期货交易所统一制定、规定在未 来某一约定时间和地点交割一定数量和质量标 的物的标准化合约。 的物的标准化合约。 上页所列合约包括以下条款：合约名称、 上页所列合约包括以下条款：合约名称、交易 单位与合约价值、报价单位、最小变动价位、 单位与合约价值、报价单位、最小变动价位、 每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间、 每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间、 最后交易日、最后交割日期、交割等级、 最后交易日、最后交割日期、交割等级、交割 地点、交易手续费、交割方式、交易代码 地点、交易手续费、交割方式、
14
（二）影响期货价格的因素 供求关系 经济周期 金融因素 其他因素主要有五方面
政治及政策因素 社会因素 自然因素 季节性因素 投机与心理因素
15
二、期货交易策略
（一）套期保值 1、套期保值操作 、
空头套期保值（未来要出售资产，故在期货市场卖出） 空头套期保值（未来要出售资产，故在期货市场卖出） 多头套期保值（未来要购买资产，故在期货市场买进） 多头套期保值（未来要购买资产，故在期货市场买进）
8
二、期货的主要功能 规避风险 价格发现 风险投资 资源配置
9
第二节 期货合约与交易机制 一、期货合约
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 涨跌停板幅度 合约月份 交易时间 最后交易日 最后交割日 交割等级 交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所 黄玉米 表1-大连商品交易所玉米期货合约 10吨/手 吨 手 元（人民币）/吨 人民币） 吨 1 元/吨 吨 上一交易日结算价的4% 上一交易日结算价的 1,3,5,7,9,11 月 每周一至周五上午9:00～11:30，下午 ～ 每周一至周五上午 ，下午13:30～15:00 ～ 合约月份第十个交易日 最后交易日后第二个交易日 大连商品交易所玉米交割质量标准 大连商品交易所玉米指定交割仓库 合约价值的5% 合约价值的 不超过3元 手 不超过 元/手 实物交割 C 大连商品交易所
结果
基差走 100元 弱100元 /吨
21
6、卖出套期保值操作策略 、
卖出套期保值指投资者预先在期货市场上持有空头头寸， 卖出套期保值指投资者预先在期货市场上持有空头头寸，以便 将来在现货市场卖出现货时不致因价格下跌而给自己造成经济 损失的一种套期保值方式。 损失的一种套期保值方式。
运用于如下一些领域
直接生产商品期货实物的生产企业如农场、工厂等，由于手 直接生产商品期货实物的生产企业如农场、工厂等， 头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物， 头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货实物， 担心日后出售时价格下跌 储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商 储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、 已经签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去， 已经签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担 心日后出售时价格下跌 加工制造企业担心库存原料价格下跌
服务层
期货交易所：标准化期货合约交易的场所 期货交易所： 期货公司： 期货公司：投资者参与期货交易的中介组织
客户层
机构投资者 个人投资者
7
（五）期货投资的类型 套期保值 以规避现货价格风险为目的的期货交易行为 投机 以获利价差为目的的期货交易行为 套利 利用期货与现货之间的基差或者不同期货合约 之间的价差的波动来获利
4
（二）期货交易的特征 合约标准化 交易集中化 交割率低 双向交易与对冲机制 杠杆效应 逐日盯市
5
（三）期货的类型 商品期货 金属期货 能源化工期货 农产品期货 其他商品期货 金融期货 股指期货 利率期货 外汇期货 股票期货等
6
（四）期货市场的组织结构 管理层
中国证监会： 中国证监会：中国期货市场的主管部门 中国期货业协会： 中国期货业协会：期货行业的自律组织
17
4、期货合约选择和最佳套期比例 、
期货合约的标的资产 期货合约的交割月份基差与套期保值
如果套期保值是使风险最小化， 如果套期保值是使风险最小化，那么最佳的期货 合约与风险暴露资产大小之间的比率， 合约与风险暴露资产大小之间的比率，即套期比 例为： 例为： 最佳套期比例＝ 最佳套期比例＝现货价格变化和期货价格变化的 相关系数×现货价格变化的标准差/期货价格变化 相关系数×现货价格变化的标准差 期货价格变化 的标准差
23
大豆卖出套期保值案例
时间 10月 10月 初 11月 11月 初 现货市场 现货价格为 3800元 3800元/吨 在现货市场上 3600元 以3600元/吨 的价格卖出 1000吨大豆 1000吨大豆 11月初比9 11月初比9月 月初比 初少赚了200 初少赚了200 元/吨，共盈 000元 利-200 000元 期货市场 以3780元/吨的价格卖出 3780元 100手明年 手明年1 100手明年1月份到期的 大豆期货合约 以3610元/吨的价格将 3610元 100手明年 手明年1 100手明年1月份到期的 合约平仓 期货市场每吨盈利170元 期货市场每吨盈利170元 170 共盈利170 000元 /吨，共盈利170 000元 基差 20元 20元/ 吨 -10元/ 10元 吨
20
棉花期货买入套期保值收益状况
时间 9月 初 11月 11月 初 现货市场 现货价格为 13000元 13000元/吨 在现货市场上 15000元 以15000元/吨 的价格买入60 的价格买入60 吨棉花 11月初比9 11月初比9月 月初比 初多支付2000 初多支付2000 元/吨，共盈 000元 利-120 000元 期货市场 以13400元/吨的价格买 13400元 入12手明年1月份到期的 12手明年1 手明年 棉花期货合约 以15500元/吨的价格将 15500元 12手明年 手明年1 12手明年1月份到期的合 约平仓 期货市场每吨盈利2100 期货市场每吨盈利2100 共盈利126 元/吨，共盈利126 000 元 基差 -400元 400元 /吨 -500元/ 500元 吨