飞科电器研报

巴菲特“吉列之战”获利7倍，A股中的“吉列”竟是它！

一、巴菲特“吉列之战”——比肩“可口可乐之战”的经典

“每当我在晚上入睡之前，想到明天早晨全世界会有25亿男人不得不剃须的时候，我的心头就一阵狂喜。”—沃伦·巴菲特。巴菲特认为吉列与可口可乐是当今世界上最好公司中的两家，吉列的品牌和品质成就了其业内龙头地位。

吉列（Gillette）公司由金.吉列创建于1901年，金.吉列发明了一种用完后就丢弃的刮胡刀片，一副刀架配若干刀片，刀片用完后再购买。1989年，吉列公司股价约为42美元，总市值约46亿美元，净利润约2亿美元，当年巴菲特用伯克希尔的资金买入了吉列6亿美元的股份。1991-1997年，吉列的净利润从2.82亿增长至9.53亿，翻了3倍多，期间伯克希尔持有的吉列股票值也同样翻了3倍多。直到2004年，巴菲特一直持股未动，在吉列的投资由市值6亿美元增长到43亿美元，年化收益率超同期市场指数的两倍，约为同期美国物价增速（CPI增速）的7倍。这是什么概念呢？按中国CPI增速换算成A股市场收益，相当于连续15年保持40%的净值增长，而上证指数长期复合增长速度仅为年化6%。股神的“吉列一战”已成为投资界的经典案例之一。

二、A股中的“吉列”：飞科电器（SH603868）- 人口第一大国的个护龙头！

飞科电器创建于1999年,公司主营产品包括电动剃须刀、电吹风等个人护理小家电。公司仅10多年就经历了跨越式发展,在中国市场销量连续多年保持前二，成为中国剃须刀行业公认的第一国产品牌，在国内市场中与飞利浦构成寡头垄断格局。在未来业绩预期和股价估值方面，飞科电器具备五大强力保障：

1、高成长的行业空间——用户群体预期48%以上的增长空间；个护电器普及率预期320%以上的增长空间。

2、牢不可撼的业内龙头地位——绝对的市场占有率和稳健的高增长支撑其在可见的未来内作为业内龙头的地位难以被撼动。

3、快速增长的主营收入——量化预测飞科电器2017年主营业务销售毛利润90%以上可能性高于13.33亿元，增速超预期。

4、优秀稳健的管理能力——量化预测2017年末的综合税、费比率将占总营业收入的12.53%，即使在悲观的情况下，也有90%可能低于13.92%，均优于往年表现。

5、相对低位的买入价格——在行情和板块未出现预期外风险的情况下，对飞科电器未来一年内股价保守预测的目标区间为62.18至86.38元之间，潜在盈利空间约为15%-40%。

沃菲投资策略

综上，对于飞科电器（603868），我们认为个股基本面总体向好，行业成长空间巨大，公司行业地位牢固，增长趋势强劲，净利润增幅空间巨大。2017年中报显示，飞科电器净利润同比增长53.93%，增速符合我们量化预测范围，但按照市场PE计算，2017年8月的最高价格（62元）所对

应的净利润仅为7.71亿元，距离我们的预测结果仍有较大差距，个股收益预期较高。我们的简要操作建议如下：

1、保守型操作：以2017年8月股价为参考做波段操作。

2、中性操作：62.18元以下，逢低分批建仓，71.50元以上注意风控，逐批减仓。

3、激进型操作：63.42以下均可建仓，71.50、76、85元附近均为减仓价位。

以上操作策略仅为沃菲策略简要版，我们会随着大盘预期、行业预判的调整定期、不定期更新股票池策略。不建议只盲目跟随某一种类型策略进行操作，具体策略应与大盘走势相结合，才能达到收益——风险比最大化的目的。

买入建议：目标仓位15%，64元左右可建仓，总仓位不超过5%；63元以下可买入至15%仓位。

卖出建议：第一卖出位置71.5元左右，保守策略下可卖出不超过5%；第二卖出位置76元附近，保守策略下可在此卖出不超过10%，仅留5%底仓；第三卖出位置85元附近，非保守策略可在此重点卖出。

三、飞科电器深度量化解剖

（一）高成长的行业空间

飞科电器属于个人护理电器行业，该行业的市场空间主要与产品普及率和用户基数相关。就目前而言，中国大陆地区是飞科电器的主要市场，在未大力开拓海外市场之前，飞科电器的行业空间与国内市场空间息息相关。

1、高增长的有效用户基数——用户群体预期48%以上的增长空间。

一般而言，个护家电行业主要消费群体为中高收入城镇居民。据国家统计局数据显示，2016年我国大陆总人口达到 138271 万人，其中城市常驻人口 79298 万人，人口城市化率57.35%，根据国家二元经济体向一元经济发展的战略趋势，对比中等发达国家85%的水平，仅以我国现有人口基数计算，未来新增有效用户可达3.8亿人口，增幅48%。

2、可预期的高普及率——个护电器普及率预期320%以上的增长空间。

个护电器主要用于提高个人日常生活质量，其普及率与人均收入水平高度相关。与相对发达国家和地区相比，2016 年个护家电普及率分别为：中国大陆（ 30 台/百户）、美国（354 台/百户）、日本（126 台/百户）、香港（164 台/百户）、台湾（128 台/百户），仅以普及率最低的日本为对比，普及率增长空间高达320%。飞科电器的主营产品电动剃须刀方面2016 年各国家地区普及率分别为：中国（16台/百户）、美国（29 台/百户）、日本（34 台/百户）、香港（37 台/百户）、台湾（34台/百户），仅以以普及率最低的美国为对比，普及率可增长空间高达68%。

（二）牢不可撼的业内龙头地位

就目前来看，国内电动剃须刀乃至个护电器市场仍由飞科电器和飞利浦两大品牌构成了寡头垄断格局，且在可见的未来内飞科电器作为业内龙头的地位难以被撼动，其垄断壁垒主要体现在市场份额和净利润的高增长两方面。

1、绝对的市场占有率。

截止2016年末，飞科电器主营的电动剃须刀产品线上零售市场占有率为33.5%，略低于飞利浦，远高于其他所有品牌总和；线下零售市场占有率约为38.85%，略高于飞利浦，并且高于其他所有品牌总和。

2、稳健的高增长。

2011年-2016年，公司归属于母公司净利润分别达到1.44亿元、1.95亿元、2.91亿元、3.71亿元、5.02亿元、6.13亿，根据我们的量化分析结果，年化复合增长率31.83%，且增速稳健概率99.99%。2017年中报，归属母公司净利润同比增长更是达到了53.93%，大超市场预期。

（三）快速增长的主营收入

飞科电器作为国内市场个护家电行业的龙头企业，在保持其主营业务垄断优势的同时，也在不断地跟踪市场变化，调整期产品种类和产品结构，保持着良好的产品活力。截止2016年末，飞科电器

表1 2016年末飞科电器主要产品销售情况

1、主营业务分析

从表一可以看到，飞科的现有主营五年以上的主力产品包括电动剃须刀、电吹风、毛球修剪器、电烫斗、烫发器五种，其中核心产品是电动剃须刀。五大主力产品营业收入均保持较高增速，且增速稳定性极高，产品毛利率总体上升。从新产品销售情况来看，飞科主要的战略是相对薄利多销，从结果上来看效果显著：公司目前销售不到五年的主要产品有电动理发器和鼻毛器，近五年来产品毛利率有所下降，但销售额呈爆炸式增长，年复合增速分别达到166.91%和42.64，同时产品毛利率仍保持在较高水平，可以预见，这两款主力新产品在未来几年内对公司的利润贡献将快速上升。