第三章利率风险介绍讲课讲稿
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
要注意的是，按惯例FRA差额的支付是在协议期限 的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的 最后一日
2006年4月10日，某财务公司经理预测从2006年6月16日到 9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率 可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日 从中国银行买进远期利率协议。
可分为单因子模型和多因子模型 除了这种分类方法以外，还可以按照利
率期限结构模型的均衡基础来分类，即 无套利模型和一般均衡模型。
主要的均衡模型有 瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模型和双平方
根模型。这三个模型的瞬时短期利率满足的随机微
分方程是：
dr(t) = θ(t)dt + adw(t)
乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资 金的成本是LIBOR+0.75%
假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入 固定利率资金。问：
1甲乙两公司间有没有达成利率互换交易的可能性？ 2如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？ 3各自承担的利率水平是多少？
甲公司希望借入浮动利率资金， 乙公司希望借入固定利率资金。
第三章利率风险介绍
第二节 利率风险的衡量
一、利率期限结构
利率期限结构（Term Structure of Interest Rates） 是 指在在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield） 与到期期限（Maturity）之间的关系。
利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭 示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事 债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的 依据。
假设面额为1000元的3年期变通债券，每年支 付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率 为12%，则该种债券的久期为：2.73年
如果其他条件不变，市场利率下跌至5%，此 时该种债券的久期？
如果其他条件不变，市场利率上升至20%，此 时该种债券的久期?
再者，如果其他条件不变，债券息票率为0， 那么该种债券的久期?
主要的无套利模型有： He-Lee模型 Hull-White模型 HJM模型
dln(rFra Baidu bibliotekt)) = [θ(t) − α(t)ln(r(t))] + σ(t)dw(t)
我国利率期限结构的实证分析
二、持续期
持续期也称久期，是1938年由 F.R.Macaulay提出，也称为麦考利久期
是债券各期现金流支付时间的加权平均 值的。
FRA的价格与报价
报价第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市场术语作如下解释：从交易日 (7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为 到期日，协议利率的期限为3个月期。
FRA的利息计算
计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当 天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用 LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利 息
在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期 开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确 定的本金。
远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率 上升，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利 率风险；
若市场利率下跌，他仍然必须按协议利率支付利息， 就会受到损失。
远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确 定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受 益；若市场利率上升，他则受损。
二、利率期限结构的主要理论
1、预期假说理论
首先由欧文·费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最 古老的期限结构理论。
2、市场分割理论
最早倡导者是卡伯特森(Culbertson，1957)
3、流动性偏好理论
希克思 （Hicks）首先提出利率决定模型IS-LM模型
三、利率期限结构的模型
优点
①风险较小。因为利率互换不涉及本金，双方仅是
互换利率，风险也只限于应付利息这一部分，所以风 险相对较小；
②影响性微。这是因为利率互换对双方财务报表没
有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列 在报表的附注中，故可对外保密；
③成本较低。双方通过互换，都实现了自己的愿望
，同时也降低了筹资成本；
假设面额为1000元的3年期变通债券，每 年支付一次息票，年息票率为10%，此 时市场利率为12%，则该种债券的久期 为：
久期是对资产组合实际平均期限的一个 简单的概括统计
久期是资产组合的利率敏感性的测度
如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利 率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%； 一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利 率每变化1个百分点，其价格将上升或下降12%。
三、凸性
凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估 计，是对债券久期利率敏感性的测量。
在价格-收益率出现大幅度变动时，它们 的波动幅度呈非线性关系。由久期作出 的预测将有所偏离。
第三节 利率风险管理
利率风险管理方法（一）缺口管理
（二）持续期管理 （三）远期利率协议 （四）利率互换 （五）利率期货 （六）利率期权
如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25% ，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金
FRA的作用
通过固定将来实际交付的利率而避免了 利率变动的风险。
利率用利差结算，资金流动量小，为银 行提供了一种管理利率风险而又无需改 变资产负债结构的有效工具。
④手续较简，交易迅速达成。利率互换的缺点就是该
互换不像期货交易那样有标准化的合约，有时也可能找不到互换 的另一方。
利率互换功能
（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的 投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也 不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比 较优势进行互换套利以降低融资成本。
远期利率协议具有简便、灵活、不须支 付保证金等优点。
利率互换（interest rate swap）。也称 利率掉期，是一种互换合同。
利率互换是指两笔货币本金相同、期限 相同，但交易双方分别以固定利率和浮 动利率借款，为了降低资金成本和利率 风险，双方做固定利率与浮动利率的调 换。
例题
甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资 金的成本是LIBOR+0.25%
2006年4月10日，某财务公司经理预测从2006年6月16日到 9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率 可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日 从中国银行买进远期利率协议。
可分为单因子模型和多因子模型 除了这种分类方法以外，还可以按照利
率期限结构模型的均衡基础来分类，即 无套利模型和一般均衡模型。
主要的均衡模型有 瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模型和双平方
根模型。这三个模型的瞬时短期利率满足的随机微
分方程是：
dr(t) = θ(t)dt + adw(t)
乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资 金的成本是LIBOR+0.75%
假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入 固定利率资金。问：
1甲乙两公司间有没有达成利率互换交易的可能性？ 2如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？ 3各自承担的利率水平是多少？
甲公司希望借入浮动利率资金， 乙公司希望借入固定利率资金。
第三章利率风险介绍
第二节 利率风险的衡量
一、利率期限结构
利率期限结构（Term Structure of Interest Rates） 是 指在在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield） 与到期期限（Maturity）之间的关系。
利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭 示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事 债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的 依据。
假设面额为1000元的3年期变通债券，每年支 付一次息票，年息票率为10%，此时市场利率 为12%，则该种债券的久期为：2.73年
如果其他条件不变，市场利率下跌至5%，此 时该种债券的久期？
如果其他条件不变，市场利率上升至20%，此 时该种债券的久期?
再者，如果其他条件不变，债券息票率为0， 那么该种债券的久期?
主要的无套利模型有： He-Lee模型 Hull-White模型 HJM模型
dln(rFra Baidu bibliotekt)) = [θ(t) − α(t)ln(r(t))] + σ(t)dw(t)
我国利率期限结构的实证分析
二、持续期
持续期也称久期，是1938年由 F.R.Macaulay提出，也称为麦考利久期
是债券各期现金流支付时间的加权平均 值的。
FRA的价格与报价
报价第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市场术语作如下解释：从交易日 (7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为 到期日，协议利率的期限为3个月期。
FRA的利息计算
计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当 天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用 LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利 息
在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期 开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确 定的本金。
远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率 上升，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利 率风险；
若市场利率下跌，他仍然必须按协议利率支付利息， 就会受到损失。
远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确 定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受 益；若市场利率上升，他则受损。
二、利率期限结构的主要理论
1、预期假说理论
首先由欧文·费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最 古老的期限结构理论。
2、市场分割理论
最早倡导者是卡伯特森(Culbertson，1957)
3、流动性偏好理论
希克思 （Hicks）首先提出利率决定模型IS-LM模型
三、利率期限结构的模型
优点
①风险较小。因为利率互换不涉及本金，双方仅是
互换利率，风险也只限于应付利息这一部分，所以风 险相对较小；
②影响性微。这是因为利率互换对双方财务报表没
有什么影响，现行的会计规则也未要求把利率互换列 在报表的附注中，故可对外保密；
③成本较低。双方通过互换，都实现了自己的愿望
，同时也降低了筹资成本；
假设面额为1000元的3年期变通债券，每 年支付一次息票，年息票率为10%，此 时市场利率为12%，则该种债券的久期 为：
久期是对资产组合实际平均期限的一个 简单的概括统计
久期是资产组合的利率敏感性的测度
如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利 率每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%； 一只长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利 率每变化1个百分点，其价格将上升或下降12%。
三、凸性
凸性是对债券价格利率敏感性的二阶估 计，是对债券久期利率敏感性的测量。
在价格-收益率出现大幅度变动时，它们 的波动幅度呈非线性关系。由久期作出 的预测将有所偏离。
第三节 利率风险管理
利率风险管理方法（一）缺口管理
（二）持续期管理 （三）远期利率协议 （四）利率互换 （五）利率期货 （六）利率期权
如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25% ，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金
FRA的作用
通过固定将来实际交付的利率而避免了 利率变动的风险。
利率用利差结算，资金流动量小，为银 行提供了一种管理利率风险而又无需改 变资产负债结构的有效工具。
④手续较简，交易迅速达成。利率互换的缺点就是该
互换不像期货交易那样有标准化的合约，有时也可能找不到互换 的另一方。
利率互换功能
（1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的 投资者在不同的金融市场的资信等级不同，因此融资的利率也 不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比 较优势进行互换套利以降低融资成本。
远期利率协议具有简便、灵活、不须支 付保证金等优点。
利率互换（interest rate swap）。也称 利率掉期，是一种互换合同。
利率互换是指两笔货币本金相同、期限 相同，但交易双方分别以固定利率和浮 动利率借款，为了降低资金成本和利率 风险，双方做固定利率与浮动利率的调 换。
例题
甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资 金的成本是LIBOR+0.25%