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-三聚环保吧(300072)股吧-东方财富网股吧_三聚环保吧(300072)股吧_东方财富网股吧三聚环保惊天大泡沫！竟然删帖！目前部分曾经的高成长股已经残疾甚至瘫痪，如东方财富业绩重挫七五成市值灰飞烟灭，乐视网负面缠身六成估值骤然消逝......还有部分高成长股迎来了人生第一个大挫折，如2017年一季度业绩预降的华谊兄弟、同花顺、掌趣科技、网宿科技等等。

三聚环保有概率是下一个！700亿市值？！总体上三聚环保的成长能力和盈利能力呈现大背离从下图可以看到，2007年至2016年，三聚环保营业收入从1.84亿元增长至175.31亿元，年复合增长率66%；实现净利润从0.1亿元增长至16.35亿元，年复合增长率76%。

能够拥有并维持如此之高增长的公司是极少的。

但近些年公司的利润率与收入、利润规模出现了严重的背离，即成长能力上升，盈利能力下降了。

其中毛利率从2012年的46.69%逐年下滑到2016年的17.73%，净利率从2012年的22.27%逐年下滑到2016年的9.32%，降幅异常的大。

这种超倒挂现象，很大程度表示公司以牺牲利润换取规模，未来会面临越来越大的业绩压力，目前业绩颓势已经很明显。

公司利润率已经逐年走低，目前是年16亿元的净利润、9.32%的净利率，支撑着45倍的市盈率和12倍的市净率以及700多亿的总市值。

这一场王亚伟和诸多机构、散户参与的疯狂盛宴，不知能够持续多久？三聚环保业绩变动情况具体来看各个项目：一、毛利率上蹿下跳十分异常，一般财务造假的公司毛利率才会这样变动下图为与三聚环保业务相关的三个行业毛利率变动情况，环保、环保设备、其他化学制品行业的毛利率基本都维持直线形态，但三聚环保的毛利率走势上蹿下跳，这是极为异常的。

因为不论哪个行业，若不出现重大变故，行业毛利率均值基本都会在一个很小的范围内浮动，具有一定的稳定性。

三聚环保相关行业毛利率走势2013年至2016年三聚环保分别实现营业收入12亿元、30.09亿元、56.98亿元以及175.31亿元，同比增48.51%、150.65%、89.31%、207.66%；分别实现净利润2.04亿元、4.01亿元、8.20亿元以及16.35亿元，同比增13.62%、96.48%、104.13%、97.07%；各期综合毛利率分别为43.68%、31.42%、32.53%、17.73%。

毛利率出现了严重的下滑，这是否和公司转型有关呢？通过公司近些年的产品构成和毛利率情况，我们发现，三聚环保并非是因为转型能源净化综合服务商才导致的毛利率异常跳动。

在相关行业毛利率水平都没有太大波动的情况下，公司能源净化产品毛利率、能源净化综合服务毛利率都出现大幅下滑。

那么是什么原因导致公司毛利率和行业毛利率差别这么大呢？三聚环保业务构成比例情况存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，是销货成本被平均存货所除而得到的比率。

存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。

三聚环保近些年毛利率走势和应收账款周转次数、存货周转次数情况如下图：公司存货周转情况、应收账款周转情况和毛利率走势出现背离。

存货、应收账款周转次数下降时，毛利率上升；存货、应收账款周转次数上升时，毛利率下降。

2007年至2012年三聚环保存货周转率存货周转率持续下降，很大程度表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，毛利率应下降才合理，但这期间三聚环保毛利率却整体在提升。

2013年以来三聚环保存货周转率出现反转，快速上升，但此时毛利率却下降了，或表明公司产品竞争力可能下降，替代产品较多，定价能力较弱，这一点从上表可以看出，2012年至2016年根据分业务收入和销量计算的三聚环保能源净化产品（剂种）销售均价分别为3.39万元/吨、3.87万元/吨、1.14万元/吨、0.54万元/吨和0.51万元/吨，不知是物价降得太快，还是此前披露数据出错了？（期间能源净化产品（剂种）价格降幅85%，毛利率降幅53.36%，两者降幅比例差距较大；2013年能源净化产品（剂种）价格从3.39万元/吨上升至3.87万元/吨，毛利率却从50.51%下降到44.81%）还有另一个概念，现金循环周期。

它是存货周转天数、应收账款周转天数之和，去掉应付账款周转天数之后的一个循环周期，表明公司从存货到产品销售到资金回收的周期。

三聚环保此前的高毛利率，很大程度意味着其产品具有较强竞争力和定价能力，一般都会尽量占用上游客户的资金，少给下游客户长赊账，对应的现金循环周期会显得较小。

而三聚环保2013年之后毛利率持续走低，对应现金循环周期按理会增加，也就是说两者应该负向关系。

然而三聚环保的现金循环周期却和毛利率走向惊人的一致，是其收入规模扩张太快了？还是能源净化综合服务业务占比持续扩大导致的存货需求减小？通过公司近些年报表可以看到，公司的期末存货占当期营业成本比例已经从2012年的56%快速下跌至2016年的5%（2016年三季度末碧水源为38%、远达环保26%、启迪桑德14%、神雾节能94%、凯迪生态170%、东江环保31%、万邦达163%），这是一个什么概念呢？毛利率、净利率波动太大，和存货、应收账款周转率反向异常变动，并且利润率总体下行，很容易让人联想到人为的财务数据处理，通俗点就是财务造假，财务舞弊，很多财务造假的公司都是这样干的。

纵使数据真实准确，这个盈利能力大幅下滑的现象对企业的长远发展必然不是好事。

二、应收账款问题持续吞噬利润年度报告显示，三聚环保2014年年末、2015年年末、2016年末的应收账款分别为18.39亿元、36.28亿元、63.96亿元，占总资产的比例分别为34.83%、35.46%和34.55%。

其应收账款金额较大，所占总资产比例也很大。

从三聚环保年报数据，2014年、2015年、2016年其现金支付的保理费约0.68亿元、1.01亿元、0.79亿元，而这部分还未包括应付而未付的保理款项。

以三聚环保在2014年开始保理应收账款计算，其累计公告保理规模超过40亿元，费率在14%左右，产生保理费约5.6亿元。

2015年公司财务费用成倍增加，主要为贷款利息和保理费用支出；2016年公司财务费用有4.93亿元，应该有很大部分是保理费的功劳。

2016年三聚环保综合毛利率已经下到了17.73%，如果再从年均余额50亿元以上的应收账款扣掉14%的高昂保理费用，未来持续盈利能力着实堪忧。

此外，公司如此之多的应收账款计提的坏账准备也不少，2016年计提了5.59亿元（2015年为3.15亿元），计提比例为8.03%（2015年为7.98%）。

高昂的坏账准备，也会持续侵蚀公司的净利润。

至于为什么要计提那么多的坏账准备？从2016年三聚环保应收账款欠款前五客户情况可以看到，这些客户都是一些地方的小能源企业，三聚环保已经不是那个以中石油中石化为主要客户的三聚环保，而且这部分客户应收账款账龄已经不低了。

前五大拖欠货款客户的欠款额占比应收账款竟然接近一半！2016年末第四大拖欠货款客户还是第一大拖欠货款客户的子公司，一些做着落后产业的地方小民企，单单在几个能源清洁项目就花费近20亿元，客户风险大，三聚环保风险更大。

若不是通过保理转嫁了部分应收账款坏账，不知三聚环保的坏账准备得计提多少呢！三、客户、合同金额高度集中，盲目堆积规模增掩盖业绩，虚胖的三聚环保经营风险大根据2016年三聚环保披露的部分销售合同，其部分客户的合同金额较大，大部分客户为地方化工、煤炭等落后产能的民营企业，而且是经济欠发达地区。

目前化工、煤炭、钢铁等行业都在进行供给侧改革，去除落后产能，倡导并购重组，在这样的行业大动荡大改革背景下的地方小民企是丝毫不能占据优势的，而三聚环保极力向该类企业拓展，并且着重引导建设合成氨、尿素、LNG等项目，其风险不可谓不大。

不过三聚环保也不是助人为乐，从上文各部分也分析到了，目前三聚环保的毛利率和净利率都在逐年下滑，说腰斩也不为过，而只有保证营业收入和净利润的大幅增长才不会让其业绩表现得难看。

它这一大额投入协助落后产能扩展项目的举动无疑能够大幅增加自己营业额，以维持自身规模增长，以避免没有规模增长后导致三聚环保净利润额停滞或下滑，遭来公众非议。

可这样盲目追求扩张的风险实在太大，因为三聚环保对该类客户单一合同金额动辄几十亿元，万一其中一个客户倒下或因各类原因无法尝款，三聚环保的资金链将会紧绷，多诺米骨牌或会触发,公司经营风险将陡增，业绩将会异常难看。

三聚环保部分已签约大客户分析如下：通化化工股份有限公司：三聚环保对其合同金额为13亿元，对其参股的通化秋硕生物质新材料有限公司合同金额0.84亿元，合计13.84亿元。

根据公司官网介绍：“通化化工股份有限公司是一个年产十万吨合成氨和十三万吨尿素的综合性化工企业。

主要产品有尿素、碳酸氢氨、液氨、甲醇、精细化工产品—氨基甲酸甲酯等，兼营机械制造、塑料编织、汽车运输，是吉林省东南部的化工生产基地。

精细化工产品出口到意大利等国家。

公司总资产2.35亿元，占地面积18万平方米，现有职工七百多人。

公司前身是1975年建成的通化县化肥厂，2003年国有股退出，成为民营股份制企业。

”根据公司官网披露氨产品价格大致2600元/吨，则年产值2.6亿元；尿素价格1500元/吨，则年产值1.95亿元，总产值4.55亿元。

而其为了原料路线与动力结构调整改造项目，就和三聚环保签订了13亿元合同。

若公司官网数据为最新数据，那么13亿元的合同对于通化化工而言，几乎是搭上全家性命。

内蒙古家景镁业有限公司：三聚环保对内蒙古家景镁业有限公司及其参股公司（下表序号2、4、28）的3个重大合同总金额45.6亿。

根据公司网站：“2010年，家景房地产开发集团有限公司成功并购内蒙古美方煤焦化公司和内蒙古中润镁业公司后投资组建内蒙古美方能源有限公司。

公司位于内蒙古乌海市乌达经济开发区内，总占地面积138万平方米，是当地政府确定的“双百亿”重点培育企业。

公司为民营企业，有美方煤焦化、美方能源洗煤、家景镁业和华银煤炭四家全资子公司，员工1050余人，其中各类专业技术人员240余人。

公司规划在乌海地区投资85亿元人民币，建设从煤炭开采、洗选、煤焦化、化产回收、焦炉煤气到金属镁、镁合金冶炼一体化发展的煤化工循环经济产业园。

1000多人的民营公司，年产值大约有多少呢？山东桦超化工有限公司：三聚环保对其合同金额13.14亿元（下表序号3和序号30）。

根据其官网：“山东桦超化工有限公司位于德州市临邑县临盘工业园区，占地面积900亩。

公司将于2015年申报成品油批发资质，预计年可实现销售收入160亿元。

”预计160亿元收入，用13.14亿元作异丁烷脱氢项目、污水处理项目，投入也不小。