-三聚环保吧(300072)股吧-东方财富网股吧

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三聚环保惊天大泡沫！

竟然删帖！

目前部分曾经的高成长股已经残疾甚至瘫痪，如东方财富业绩重挫七五成市值灰飞烟灭，乐视网负面缠身六成估值骤然消逝......还有部分高成长股迎来了人生第一个大挫折，如2017年一季度业绩预降的华谊兄弟、同花顺、掌趣科技、网宿科技等等。三聚环保有概率是下一个！700亿市值？！总体上三聚环保的成长能力和盈利能力呈现大背离

从下图可以看到，2007年至2016年，三聚环保营业收入从1.84亿元增长至175.31亿元，年复合增长率66%；实现净利润从0.1亿元增长至16.35亿元，年复合增长率76%。能够拥有并维持如此之高增长的公司是极少的。

但近些年公司的利润率与收入、利润规模出现了严重的背离，即成长能力上升，盈利能力下降了。其中毛利率从2012年的46.69%逐年下滑到2016年的17.73%，净利率从2012年的22.27%逐年下滑到2016年的9.32%，降幅异常的大。这种超倒挂现象，很大程度表示公司以牺牲利润换取规模，未来会面临越来越大的业绩压力，目前业绩颓势已经很明显。

公司利润率已经逐年走低，目前是年16亿元的净利润、9.32%

的净利率，支撑着45倍的市盈率和12倍的市净率以及700多亿的总市值。这一场王亚伟和诸多机构、散户参与的疯狂盛宴，不知能够持续多久？

三聚环保业绩变动情况

具体来看各个项目：

一、毛利率上蹿下跳十分异常，一般财务造假的公司毛利率才会这样变动

下图为与三聚环保业务相关的三个行业毛利率变动情况，环保、环保设备、其他化学制品行业的毛利率基本都维持直线形态，但三聚环保的毛利率走势上蹿下跳，这是极为异常的。因为不论哪个行业，若不出现重大变故，行业毛利率均值基本都会在一个很小的范围内浮动，具有一定的稳定性。

三聚环保相关行业毛利率走势

2013年至2016年三聚环保分别实现营业收入12亿元、30.09亿元、56.98亿元以及175.31亿元，同比增48.51%、150.65%、89.31%、207.66%；分别实现净利润2.04亿元、4.01亿元、8.20亿元以及16.35亿元，同比增13.62%、96.48%、104.13%、97.07%；各期综合毛利率分别为43.68%、31.42%、32.53%、17.73%。毛利率出现了严重的下滑，这是否和公司转型有关呢？

通过公司近些年的产品构成和毛利率情况，我们发现，三聚环保并非是因为转型能源净化综合服务商才导致的毛利率

异常跳动。在相关行业毛利率水平都没有太大波动的情况下，公司能源净化产品毛利率、能源净化综合服务毛利率都出现大幅下滑。那么是什么原因导致公司毛利率和行业毛利率差别这么大呢？

三聚环保业务构成比例情况

存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一，是销货成本被平均存货所除而得到的比率。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。三聚环保近些年毛利率走势和应收账款周转次数、存货周转次数情况如下图：

公司存货周转情况、应收账款周转情况和毛利率走势出现背离。存货、应收账款周转次数下降时，毛利率上升；存货、应收账款周转次数上升时，毛利率下降。

2007年至2012年三聚环保存货周转率存货周转率持续下降，很大程度表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，毛利率应下降才合理，但这期间三聚环保毛利率却整体在提升。2013年以来三聚环保存货周转率出现反转，快速上升，但此时毛利率却下降了，或表明公司产品竞争力可能下降，替代产品较多，定价能力较弱，这一点从上表可以看出，2012年至2016年根据分业务收入和销量计算的三聚环保能源净化产品（剂种）销售均价分别为3.39万元/吨、3.87万元/吨、1.14万元/吨、0.54万元/

吨和0.51万元/吨，不知是物价降得太快，还是此前披露数据出错了？（期间能源净化产品（剂种）价格降幅85%，毛利率降幅53.36%，两者降幅比例差距较大；2013年能源净化产品（剂种）价格从3.39万元/吨上升至3.87万元/吨，毛利率却从50.51%下降到44.81%）

还有另一个概念，现金循环周期。它是存货周转天数、应收账款周转天数之和，去掉应付账款周转天数之后的一个循环周期，表明公司从存货到产品销售到资金回收的周期。三聚环保此前的高毛利率，很大程度意味着其产品具有较强竞争力和定价能力，一般都会尽量占用上游客户的资金，少给下游客户长赊账，对应的现金循环周期会显得较小。而三聚环保2013年之后毛利率持续走低，对应现金循环周期按理会增加，也就是说两者应该负向关系。然而三聚环保的现金循环周期却和毛利率走向惊人的一致，是其收入规模扩张太快了？还是能源净化综合服务业务占比持续扩大导致的存货需求减小？

通过公司近些年报表可以看到，公司的期末存货占当期营业成本比例已经从2012年的56%快速下跌至2016年的5%（2016年三季度末碧水源为38%、远达环保26%、启迪桑德14%、神雾节能94%、凯迪生态170%、东江环保31%、万邦达163%），这是一个什么概念呢？

毛利率、净利率波动太大，和存货、应收账款周转率反向异

常变动，并且利润率总体下行，很容易让人联想到人为的财务数据处理，通俗点就是财务造假，财务舞弊，很多财务造假的公司都是这样干的。纵使数据真实准确，这个盈利能力大幅下滑的现象对企业的长远发展必然不是好事。

二、应收账款问题持续吞噬利润

年度报告显示，三聚环保2014年年末、2015年年末、2016年末的应收账款分别为18.39亿元、36.28亿元、63.96亿元，占总资产的比例分别为34.83%、35.46%和34.55%。其应收账款金额较大，所占总资产比例也很大。

从三聚环保年报数据，2014年、2015年、2016年其现金支付的保理费约0.68亿元、1.01亿元、0.79亿元，而这部分还未包括应付而未付的保理款项。以三聚环保在2014年开始保理应收账款计算，其累计公告保理规模超过40亿元，费率在14%左右，产生保理费约5.6亿元。2015年公司财务费用成倍增加，主要为贷款利息和保理费用支出；2016年公司财务费用有4.93亿元，应该有很大部分是保理费的功劳。

2016年三聚环保综合毛利率已经下到了17.73%，如果再从年均余额50亿元以上的应收账款扣掉14%的高昂保理费用，未来持续盈利能力着实堪忧。此外，公司如此之多的应收账款计提的坏账准备也不少，2016年计提了5.59亿元（2015年为3.15亿元），计提比例为8.03%（2015年为7.98%）。高