第3章 投资效果评价指标

（一）计算公式 1.总投资收益率（ROI）
EBIT ROI = TI
式中：EBIT（息税前利润）=利润总额（所得税前利润） +（已经计入成本的）利息支出
×100%
TI（项目总投资）指发生在各年的投资之和
注.： 式中的EBIT可以指: (1)项目达到设计生产能力后的正常生产年份的年息税前利润；
(2)对于生产期内年利润变化幅度较大的项目，年利润可取生产期平均息税前利
（万 10 500
400 100 450
累计净现金流量（∑ NCF） -200 -380 -700 -600 -450 -250 -50
(二)实用公式(1)在各年收益不等的情况下
P t T 1
NCF
t 0
T 1
t
NCFt
第（T - 1)年累计净现金流量绝对 值 T 1 （3 - 2) 第T年的净现金流量
PC和AC是NPV和NAV的特例，与NPV和NAV的关系一样。 AC由PC得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。 AC更适合对寿命期不同方案的比选。 例3-6 某居民小区考虑更换排水管方案，方案1打算先铺一条 18英寸的水管，10年后再铺同样的一条。方案2打算现在就铺 一条26英寸水管。寿命25年，没有残值。两方案的现金流量 如图所示。设iC=8%，试问应当选择哪个方案？单位：万元
NPV
不同方案的NPV对i的敏感程度不同（表3-4）
。 i设定较高，则较难达到NPV≥0
i* i(%)
(二)净年值NAV
1.计算公式 NAV = NPV（A/P，iC，n） 2.评价标准： （1)作为绝对效果评价指标时：NAV≥0 项目可行； （3-10）
否则被否决。
（2)作为相对效果评价指标时：在两方案都可行的情况下， NAV大者优。 3.对NAV的分析： （1）NAV是与NPV等效的评价指标；
(三)实用公式
NPVT 1 Pt T 1 NCFT 的现值
,
第T - 1年的累计现值的绝对值 T 1 第T年的净现金流量的现值
式中T为累计现值首次出现正值的年份
例3-7 试计算例3-1中A方案的动态投资回收期。
项目 现金流入（ CI） 销售收入 现金流出（ CO ） 总投资 成本 净现金流量（ NCFt ） 净现金流量的现值 累计净现金流量的现值 年
解：NCF2-30=6-1=5（万元）
5
0 50
1 2 图3-2
30 地下通道现金流量图
NPV= -50 + 5（P/A，10%，29）（P/F，10%，1） = -50 + 5×9.370×0.9091
= -50 + 42.59 = -7.14 ＜0
故项目不应实施
(2)用于相对效果评价——用于多方案比选时
2.用增量法 :首先判断投资小的方案是否可行（思考，为什么？）
NPVA=-102+17(P/A,12%,28) (P/F,12%,2）= -102+108.20= 6.20＞0
△NPVB-A=(-140+102)+(24-17)(P/A,12%,28) (P/F,12%,2）
=-38+44.55 = 6.55＞0
①单独法： • 先单独计算两方案各自的NPV
(在方案A、B的NPVA≥0、NPVB≥0 的前提下)
• 再比较方案NPV的大小——NPV大者优。 ②增量法： 即在两方案可行的前提下， 考察两方案的增量现金流的经济可行性
（增量投资产生的增量收益是否经济）
评价标准是：若△NPV＞0，则投资大的方案优； △NPV ＜0，则投资小的方案优。
t 0
式中：n——项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期） t——年份 iC————行业的基准收益率或设定的折现率
2.评价标准：
(1)用于绝对评价(判断是否可行): NPV≥0则项目或方案可行；否则予以否决。 为什么NPV≥0项目可行? ∵NPV是用ic计算出来的
ic——行业的基准收益率或设定的折现率
3
30 B 方案
0 38
3
30
B-A
解 :1.用单独法:
NPVA=-102+17(P/A,12%,28) (P/F,12%,2）= -102+108.20= 6.20＞0
NPVB=-140+24(P/A,12%,28) (P/F,12%,2)= -140+152.75= 12.75＞0
∵NPVB＞NPVBA ∴B优
润。
2.项目资本金利润率（ROE）
NP ROE= EC
式中：NP指年净利润（所得税后利润）
×100%
EC指项目资本金（项目的权益资金）
NP一般可取项目生产或经营的正常年份的年净利润； 或各年净利润的平均值。
(二) 评价标准
ROI（ROE）的判据参数是一个合理区间 （基本上是行业样本平均值的基础上，增加2个边界值）
缺点:
(1)没有考虑资金的时间价值 (2)不能全面反映项目整个寿命期的盈利能力(没有使用Pt后的数据)
∴不能用于方案间的选优
（不能因为PtB＞PtA就认为方案A优于方案B。）
Pt是一个被广泛应用的、辅助性 静态绝对效果评价指标
二.总投资收益率和资本金净利润率
它们是考察单位投资盈利能力的静态效率型指标，
分两步走：
（1）首先要使用绝对效果评价指标判断各个方案是否可行。
（2）然后使用相对效果评价指标在可行的 多个方案中选出最优 者。
二.静态和动态指标
（一）动态评价指标——考虑资金的时间价值
（二）静态评价指标——不考虑资金的时间价值
评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。
三.价值型和效率型指标
（一）价值型评价指标。是以货币为计量单位的评
例3-1某项目有净收益不同的A、B两方案。其A方案的现金流 量表（已被简化）如表3-1所示，B方案的各年净收益均为140 万元，求项目的A、B方案静态投资回收期各为几年？
表 3-1
项目 现金流入（ CI） 销售收入 现金流出（ CO ） 总投资 成本 净现金流量（ NCF） 年
某项目 目 AA 现金流量表（简化） 方案现金流量表 0 1 2 3 300 200 180 320 200 -200 -180 -320 100 300 150 300 200 350 200 350 200 150 400 100 250 400 100 350 4 450 5 500 6 550 7 550 8 500 9 500
数据的取值较为粗糙，
舍弃了项目或方案的寿命期内的其它经济数据。 2.作用 （1）应用于经济数据尚不完整的初步可行性研究阶段。
（2）在可行性研究阶段，作为参考辅助指标。
3.作为效率型评价指标，
不能直接用于对多方案进行优选。
例3-2已知：某项目所在行业的 ROI判据参数为15%-27%， ，
项目的A、B两方案的总投资及运营期内年均EBIT如下表所示：
例3-4 某省新建铁路有A、B两定线方案，经济寿命均为 30年，无残值，其他预测数据见下表。如果该类公共投资 的最低收益率为12%，请帮助该省有关部门作出选择。
单位：百万元
定线A 初始投资 年运营和维护费 年收入 102 4 21
定线B
140 2 26
24
17 7
0 102
3
30 A 方案
0 140

原因：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为
净收益最大（而不是资金利用率最高）。
第二节
(一)表达式:
静态评价指标
一.投资回收期(Pay back period)
(CI CO)
t 0
Pt
t
0
式中：CI—— 现金流入 CO —— 现金流出 （CI－CO）t ——第t年的净现金流量（NCF t）。
（2）在方案的寿命期不同时，NAV使用更为方便。
例3-5
某项目A、B方案的现金流量图如下图所示，
iC=8% 。试从两方案中选优。单位：万元。
2.6 2.8
0
1
2
3
4 5
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 10
10
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A方案
18
（演示p55）
B方案
二.费用现值和费用年值(PC、AC）
(一)计算公式
n t=0
PC=∑COt（P/F，ic，t）
合理安排时间， 就等于节约时间。 ——培根
书山有路勤为径
天津师范大学经济学院
董智勇
第3章
经济效果评价指标
天津师范大学经济学院
董智勇
第一节
经济效果评价指标的类型
一.绝对和相对评价指标
（一）绝对效果评价指标
用于投资项目或方案取舍（是否可行）的一类指标。
（二）相对效果评价指标
用于多方案选优的一类指标。
若：NPV=0 说明净收益的现值和 = 投资的现值和
项目的盈利水平刚好达到ic的水平
NPV＞0 说明净收益的现值和 ＞ 投资的现值和 项目的盈利水平超过了ic的水平 NPV＜0 说明净收益的现值和 ＜ 投资的现值和 项目的盈利水平未能达到ic的水平
例3-3某市为地铁新建一个行人地下通道，需要初始投资50 万元，建设期1年。因方便了乘客出入，估计每年可使地 铁增加6万元的收益，但每年用于通道的照明和看守维护 的费用将为1万元，如果资金的机会成本为10%，通道的 计算期设为30年，该通道是否应当建呢？
AC=PC（A/P，iC ，n） PC和AC的使用条件： （1） 诸方案具有相同的产出价值； （2）或者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货 币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，方案仅有费 用现金流。
（二）评价标准—— ：PC 或AC最小者优
PC 和AC只能用于多方案的比选，
（三）对PC和AC的分析 ：
∵增量投资产生的增量收益是经济的，
∴投资大的方案A优.
3.对NPV的分析
(1)NPV是最广泛地使用在经济评价中的价值型动态评价指标。
优点： 考虑项目或方案整个寿命期的经济数据， 全面反映项目的经济效益 它可兼作绝对效果评价指标和相对效果评价指标。 (2)NPV是ic的函数 随着ic的增大,NPV减小
△年EBIT
△总投资 =
45 - 30
= 15/80 = 18.8% 200-120
仍然可行
说明增量投资(80)产生的增量EBIT(15)是经济的， 故我们选择方案B。
第三节 动态评价指标
一.净现值和净年值
(一)净现值（NPV——net 1.计算公式
n
present value）
NPV (CI CO)t ( P / F , ic , t )
式中，T为累计净现金流量首次为正值或零的年份
-50 A方案的PtA=7-1+ =6.25年
200
(2)各年净收益相等情况下的计算公式
K 总投资 Pt tK ＋建设期年数 NB 每年等额净收益
在例3-1中，若项目的B方案在第3-10年每年有等额的 NB=140万元，其静态投资回收期为多少？。
方案 A B 投资（万元） 120 200 运营期平均EBIT（万元） 30 45
问；（1）两方案是否可行？（2）哪个方案较优？
解:(1)ROIA = 30/120 = 25% ROIB = 45/200 = 22.5%
(2)使用△ROI 法
△E=
∴都可行
尽管ROIA＞ROIB,但不能认为方案A优。
0 10 25 0 25
12.5
12.5
方案1
（演示p50）
20
方案2
三. 动态投资回收期
(一)表达式
Pt′
(CI CO)
t 0
Pt ,
t
( P / F , iC , t ) 0
Pt′是净现金流量的现值的累计值为零的年限; Pt′是以净收益的现值回收项目投资的现值所需的时间 (二)评价标准 ： 当Pt′≤PC′时，项目可以接受，否则应予以拒绝 PC′为行业的动态基准投资回收期
项目ROI（ROE）的计算值达到判据范围内， 则项目可行
否则项目应予以否决。
例: 某新建工程在建设期共投资4万元，正常生产年份息税前年利润为1万 元，该行业的ROI可行的判据参数为16-25%，问该工程是否可取？ 解： ROI=1/4=25% 故工程可取。
(三）对ROI和ROE的分析
1. 没有考虑资金的时间价值，
价指标，它反映投资的净盈利。
（二）效率型评价指标。是比率型的指标，它反映
资金的利用效率。
注意 ： 效率型指标只能用于绝对效果评价（判断项目是否可行）
如果使用效率型指标进行项目比选，可能产生与价值型指 标不一致的结论。
∵净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高

最后判定的原则：
以净收益最大的项目（或方案）为优——净收益最大准则
解：PtB= 700/140 +2 = 5 + 2 = 7 （年）
(三）评价标准 ： Pt ≤ Pc
（Pc为部门或行业的基准投资回收期） Pt ≤ Pc时,表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为 项目可行。
（四）对Pt的分析
优点：
概念清晰、直观，简单易用。反映了项目的盈利能力， 还在一定程度上反映了项目风险的大小。