北大金融硕士考研罗斯《公司理财》重点笔记16

公司价值的变化=债务的税盾 + 减少的代理成本 – 增加的财务困境成本
16.5.2 自由现金流量 仅拥有少量所有者利益的管理者具有浪费行为的动机。
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自由现金流量假说 ：如果公司有现金流量来填补，管理者则可能虚报其费用开支。因此，
可以预期在有能力产生大量现金流量的公司中目睹的浪费行为甚过于仅能产生小量现金流 量的公司。 有相当的学术研究支持这个假说。 此学说对于资本结构有重要的意义。 自由现金流量假说提供了公司发行债务的另外一个理由。
16.4 税收和财务困境成本的综合影响——权衡理论
MM 认为，在没有公司税时，公司的价值随着财务杠杆而上升。 目前还没有公式能准确地测定出具体公司的最优债务水平。这主要是由于无法精确地 表述财务困境成本。 公司的资本结构决策可被视为是在债务的税收优惠和财务困境成本之间的权衡。
重提馅饼理论
MM 直觉和理论的精髓之处：V=V（CF），且它的大小取决于公司的总现金流量。资本结 构把它切成若干份。 市场性索取权 VM 非市场性索取权 VN
16.7 增长和负债权益比
16.7.1 无增长 16.7.2 增长 无增长的例子中没有权益；公司的价值仅仅是债务的价值。 基本点是：高增长公司的负债比率要低于低增长公司。
16.8 个人税★★★
利息获取在公司层上的税收抵减。在个人层上的权益分配可以低于利息税的税率纳税。 上述例子说明在所有等级上的总税率可能随债务递增或递减，这取决于实际税率。 （到目前为止，我们所讲的结论都忽视了个人所得税。如果对股东的分配所征得十几 个人所得税率低于利息支付的个人税率，就会部分地抵消债务部分仔公司层面上的税收利 益。事实上，如果
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第一，控制时间作答。由于名词解释一般是第一道题，很多考生开始做题时 心态十分谨慎，生怕有一点遗漏，造成失分，故而写的十分详细，把名词解释写 成了简答或者论述，造成后面答题时间紧张，专业课老师提示，要严格控制在 5 分钟以内。 第二，专业课资深咨询师提醒大家，在回答名词解释的时候以 150-200 字 为佳。如果是 A4 的纸，以 5-8 行为佳。 (二) 名词辨析答题方法 【考研名师答题方法点拨】 这道题目可以作为“复合型名词解析”来解答。最主要的还是要解释清楚题 目中的重要名词。 对于答题思路，还是按照我们总结的“三段论”的答题模式。 一般可以归 类为“A 是…”“A 和 B…”“AB 和 C”的关系三种类型，分别做答。 【名词辨析答题示范】 例如“A 就是 B”。(专业课老师解析：这属于“A 和 B…”类型的题目) 第一，A 的定义。 第二，B 的定义。 第三，总结：A 与 B 的关系。 【名词辨析题答题注意事项】 第一，不能一上来就辨析概念之间的关系。如果先把题目中的相关概念进行 阐释，会被扣除很多分数，甚至大部分分数，很多考生很容易忽视这一点。 第二，控制时间。辨析题一般是专业课考试最前面的题目，一般每道题 350-400 字就可以，时间控制在 10 分钟以内，篇幅占到 A4 纸的半页为佳。 (三) 简答题答题方法 【考研名师答题方法点拨】 简答题难度中等偏下， 主要是考察考生对于参考书的重要知识点的记忆和背 诵程度。往往是“点对点”的考察。一般不需要跨章节组织答案。因此，只要大 家讲究记忆方法，善于记忆，记忆 5-7 遍，就可以保证这道题目基本满分。 简答题采用“定义+框架+总结”答题法。 首先把题干中涉及到的最重要的名词(也叫大概念)进行阐述， 就像解答名 词解释一样。这一环节不能省略，否则无意中丢失很多的分数，这是很多考生容 易忽视的一点。 读懂题意，列要点进行回答。回答要点一般 3-5 点，每条 150-200 字。 进行简单的总结，总结多为简单评析A 的职能。” 第一，A 的定义。(不能缺少) 第二，A 的 3 大职能。(主体部分) 第三，总结评析。 【简答题答题注意事项】 第一，在回答简答题的时候，要采取“总-分-总”答题结构。即在回答要点 之前进行核心名词含义的阐释， 最后写几句起总结的话，这样不会给人一种太突 兀的感觉。 第二，在回答的时候字数一般在 600-800 为佳，时间为 15-20 分钟。通常 字数应该是本题分值的至少 30 倍，即，1 分至少 30 个字。 第三，如果课本没有明确答案，那你也不能拍脑门乱写，好的策略是向课本 靠拢，将相关的你能够想到的内容往 4×150 里套就行了。关键在于有条理又能 自圆其说，你如果能结构清晰、条分缕析的把题答完，你肯定可以得满分。 （四）论述题答题方法 【考研名师答题方法点拨】 论述题属于中等偏上难度的题目，分值往往也比较大，考察对学科整体的把 握和对知识点的灵活运用，进而运用理论知识来解决现实问题的能力。但是，如 果我们能够洞悉论述题的本质，其实回答起来还是非常简单的。论述题，从本质 上看，是考察对多个知识点的综合运用能力。因此答案的组织往往是横贯全书， 跨章节的。 这就要求我们必须对课本的整体框架和参考书的作者的写书的内部逻辑。 这 一点是专业课讲授的重点，特别是对于跨专业的考生来说，要做到这一点，难度 非常大，同时也很必要。 考研论述题答题攻略：论述题“3w 答题法”，即 what，why，how。是什么， 为什么，怎么办。答题结构上“总—分—总”，开头要阐述背景，解释相关的名 词，然后分析问题的原因和必要性，罗列要点，最后要做总结，还是那句话，不 要给人留下突兀的感觉。 阐释论述题中重要的相关概念，并把论述题中重要的核心理论要点写出 来。这部分是考察书本的理论知识的掌握，是后面展开分析的基础。 要分析问的原因或者必要性。这部分构成了论述题中的“论”，要写的像 论文里面的分论点，对于每一个分论点要适当的“述”。这是论述题的关键，结 合课本，选好切入的角度至关重要。 提出自己合理化的建议，并在最后做总结或者展望。 【论述题答题方法注意事项提示】
两者的区别在于市场性索取权可以在金融市场上买卖。
VT S B G L VM VN
我们可以把有效市场视为是使得非市场性索取权价值最小化运作的市场。
16.5 怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的 注释★★★
因接受有害项目而导致的损失远远大于因怠工或过度的在职消费而导致的损失。 普遍认为杠杆收购可以有效地降低上述权益成本（怠工、在职消费与有害投资）。 16.5.1 涉及负债权益筹资的权益代理成本效应
16.3 能够降低债务成本吗？——能降低，而不是消除
16.3.1 保护性条款
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由于股东必须支付较高的利息率， 以作为防止他们自身利己策略的保证，因此他们经 常与债券人订立协议以要求降低利率。这些协议被称为 保护性条款 ，并被作为股东和债券 人之间的贷款文件（或契约）的一部份。 包括： 1. 消极条款 ：限制或组织了公司可能采取的行动； 2. 积极条款 ：规定了公司所同意采取的行动或必须遵守的条件。 保护性条款会降低破产成本，最终提高企业的价值。 16.3.2 债务的合并 破产成本高的一个原因在于不同的债券人（和他们的律师）相互竞争。这个问题可以 通过债券人和股东间的适当安排得到缓和。
16.6 优序融资理论
16.6.1 优序融资理论准则 法则 1：采用内部融资； 法则 2：先发行最稳健的证券。 16.6.2 推论 有许多与优序融资理论相关的推论，这些理论与权衡理论不一致。 1) 不存在财务杠杆的目标值； 2) 盈利的公司应用较少的债务； 3) 公司偏好闲置财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难 易程度。
2016 年专业课考研真题答题黄金攻略
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名师点评：认为只要专业课重点背会了，就能拿高分，是广大考生普遍存在 的误区。 而学会答题方法才是专业课取得高分的关键。下面易研老师以经常考察 的名词解释、简答题、论述题、案例分析为例，来讲解标准的答题思路。 (一) 名词解析答题方法 【考研名师答题方法点拨】 名词解释最简单，最容易得分。在复习的时候要把参考书中的核心概念和重 点概念夯实。 近 5-10 年的真题是复习名词解释的必备资料，通过研磨真题你可以知道哪 些名词是出题老师经常考察的，并且每年很多高校的名词解释还有一定的重复。 我们的考研专业课对每个科目都收集了重点名词，不妨作为复习的参考。 专业课辅导名师解析：名词解析答题方法上要按照核心意思+特征/内涵/构 成/案例，来作答。 回答出名词本身的核心含义，力求尊重课本。这是最主要的。 简答该名词的特征、内涵、或者其构成、或者举一个案例加以解释。如果 做到，基本上你就可以拿满分。 如果除非你根本不懂这个名词所云何事，或者压根没见过这个名词，那就 要运用类比方法或者词义解构法，去尽可能地把握这个名词的意思，并组织下语 言并加以润色，最好是以很学术的方式把它的内涵表述出来。 【名词解释答题示范】 例如：“A”。 第一，什么是 A（核心意思，尊重课本） 第二，A 的几个特征，不必深入解释。 第三，A 的 5 点内涵。 【名词解释题答题注意事项】
TB 是普通的收入的个人税率； TS 是对股利和其他权益分配的个人税率； TC 表示公司税率。
Milller 模型是对资本结构决策的一个简练描述。主要的批评有两个： 1. 真实世界的税率 2. 无限的抵税能力
16．9 公司如何确定资本结构
资本结构理论是金融领域最雅致但最深奥难解的理论之一。 当用公式表示资本结构的政策时，以下的经验是值得深思的： 1) 大多数企业具有低负债资产比； 2) 许多大公司不使用债务； 3) 财务杠杆的变化影响公司价值：市场有负债的增加推断出公司状况好转，导致股 价上涨——采用不同的策略释放出的含义是不一样的； 4) 不同行业的资本结构存在差异。 还没有任何公式能够确定一个适用于所有公司的债务权益比。然而，有证据表明公司 表现出的行为似乎已经有目标负债权益比。影响负债权益比的三个重要因素： 1) 税收——如果公司税率高于债权人的税率，债务的运用可以产生价值； 2) 资产的类型——无论是正式或者非正式的破产程序，财物困境的成本是高昂的； 3) 经营收入的不确定性——不确定性越高，财务困境发生的概率越大。 许多现实中的公司只是基于行业的平均值来制定资本结构决策。
1 TC 1 TS 1 TB
则债务的公司税收益利益被消除。）
Miller 模型
在个人税和公司税下的估价
1 TC 1 TS VL VU 1 B 1 TB
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16.2 成本的分类
16.2.1 财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本与管理成本 已有大量的学术研究。 虽然直接成本的绝对数大，但实际上它们只占公司价值很小的部分。 16.2.2 财务困境的间接成本——经营受到影响 破产阻碍了与客户和供应商的正常生意往来。 尽管明显存在这些成本，但是，要估价他们到底是多少却相当困难。不同学者提出不 同的估计值。 16.2.3 代理成本 当公司拥有债务时，在股东和债权人之间就产生了利益冲突。 三种损害债权人的利己策略： 1. 冒高风险的动机——濒临破产的公司常常喜欢冒巨大的风险。金融学家们认为股 东凭借高风险项目的选择来剥夺债权人的价值。 2. 倾向于投资不足的动机——具有相当大破产可能性的公司的股东发现新投资经常 以牺牲股东利益为代价来补偿债权人。财务杠杆导致投资政策扭曲。无杠杆公司 总是选择净现值为正的项目，而杠杆公司可能偏离该政策。 3. 撇脂——在财务困境是支付额外股利或其他分配项目，因此剩余给债权人的较少。 面临这些扭曲政策的公司难以获得债务而且代价高昂，它们将拥有较低的财务杠杆比 率。
北京大学金融硕士考研罗斯《公司理财》重点笔记
第四篇 资本结构和股利政策
第十六章 资本结构：债务运用的限制
MM 理论向我们揭示了如何探究资本结构的决定因素。
16.1 财务困境成本
破产风险或破产成本 垃圾债券（违约的风险过高）
破产的可能性对公司的价值产生负面影响。 然而， 不是破产本身的风险降低了公司价值， 而是破产相关联的成本降低了公司的价值。