掉期交易

①即期买入／3个月远期卖出英镑的汇率：
即期买入英镑 1．9279
3个月远期卖出英镑 1．9329(1．9279+0．0050=1．9329)
②即期卖出／3个月远期买入英镑的汇率：
即期卖出英镑1．9289
3个月远期买入英镑 1．9319(1．9289+0．0030=1．9319)
【例二】即期汇率USD/JPY=115.20/80
（1）即期对次日：自即期交割日算起，至下一个营 业日为止；
（2）即期对一周：自即期交割日算起，为期一周的 掉期交易；
（3）即期对整月：自即期交割日算起，为期1个月、 2个月或3个月的掉期交易。
【例】A银行美元现汇有余，3个月美元期汇短缺。
分析：A银行通过即期对3个月的掉期交易，卖出美元 现汇，买入3个月的美元期汇，这样就避免了美元的 汇率风险，同时满足了3个月后美元支付的需要。通 过掉期交易，A银行将持有美元的时间推迟了3个月。
该银行(询价行)即期买进／3个月卖出美元就等 于报价行即期卖出／3个月买进美元，则该笔 掉期交易的掉期汇率是
报价行卖出即期美元(买入日元)：103．75
报价行买入3个月远期美元(卖出日元)： 104．20(103．75+0．45=104．20)
通过这两笔交易，该日本银行美元的即期头寸 和3个月远期美元头寸在期限和金额上都匹配 了。
即期与远期的关系是，100万英镑兑换208万美 元，扣除利率差成本，远期美元应得208000010516=2069484.所以，直接远期汇率应当是这 笔美元数除以100万英镑，即每英镑应换得 2.0695美元（美元升水）。均等的汇率差是 2.0800-2.0695=0.0105，即105点。
计算公式如下：
试求询价者承做Spot/1 Month GBP/USD的掉期汇率。 （英国总天数为365）
解：（1）B/S：即期汇率×（计价货币存款利率-单位 货币贷款利率）×天数/365=1.9570×（3.25%10.125%）×31/365=-0.0114（即掉期汇率的买入价 为114）；
（2）S/B：即期汇率×（计价货币贷款利率-单位货币 存款利率）×天数/365=1.9570×（3.375%-10%） ×31/365=-0.01101（即掉期汇率的卖出价为110）。
(2)该日本银行即期卖出／6个月买入美元。 第一步：
第二步，即期卖出100万美元与6个月远期买入 100万美元进行掉期
询价行即期卖出／6个月买入美元就等于报价行 即期买入／6个月远期卖出美元则该笔掉期交易 的掉期汇率是：
报价行买入即期美元(买入日元)：103．65
报价行卖出6个月远期美元(卖出日元)： 104．60(103．65+1．35=104.60）
例如，按1美元等于0.7125英镑的即期汇率，卖出100 万美元买进71.25万英镑，同时再在远期市场上，按1 美元对0.7115英镑的远期汇率，买进3个月的100万美 元。
二、掉期交易与一般套期保值的不同之处
1、掉期交易改变的不是交易者手中持有外汇 数额，只是交易者所持货币的期限；
2、掉期交易中强调买入和卖出的同时性； 3、掉期交易绝大部分是针对同一对手进行的； 4、掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期
一、掉期汇率的标价方式
在掉期外汇交易中，银行在买进和卖出某种货 币的两笔交易中使用的汇率是不同的，二者之 间有个差额，这个差额便是掉期交易掉期率 (Swap Rate)。掉期汇率就是掉期交易的价格， 通常报价者对于掉期汇率的报价采用双向报价 的方式。银行在报掉期汇率时用基点来表示买 入价和卖出价。报价者一般只报出掉期率，并 不会指明是升水还是贴水。判断升贴水的方法 与远期汇率升贴水的判断一样：
1、纯掉期交易，是指同时向同一对象买进和卖 出不同交割日的等额外汇的交易。
2、制造掉期交易，是指包括两个交易行为，而 两笔交易的对手并不相同的掉期交易。例如， 交易者买入远期外汇之后，再与另一个交易对 手按即期汇率或另一期限的远期汇率，卖出同 一币种的即期或远期外汇。
第三节：掉期汇率的标价与计算
通过以上这两笔交易，该日本银行美元的即期 头寸和6个月远期美元头寸和金额上都匹配了。
在这一配对交易中，报价行获利为0．5日元 (0．95—0．45)
【例二】一银行因业务需要，需要进行即期英镑 对远期英镑的掉期以此来轧平银行在金额和时 间上持有的头寸。目前市场行情如下：
GBP/USD
即期汇率 1.9181/1.9211
②报价行即期卖出／3个月买入英镑的汇率：
卖出即期英镑(买入美元)： 1．9211
买入3个月英镑(卖出美元)：1．9155(1．92110．0056=1．9155）
所以，询价方买入即期/卖出远期单位货币的 掉期率买入价计算公式为：
即期汇率×（计价货币存款利率-单位货币贷 款利率）×天数/360
2、假定询价方承做一笔即期对6个月远期S/B 单位货币（即期卖出/6个月买入单位货币）的 掉期交易：
在货币市场先借入计价货币（以贷款利率计 算），然后在即期外汇市场卖出计价货币，买 入单位货币，以单位货币的存款利率存入货币 市场，6个月后以远期汇率换回计价货币，并 偿还6个月的计价货币借入款。
若掉期率是按左小右大排列，代表单位货币升 水，掉期汇率就在即期汇率的基础上分别交叉 相加；若掉期率是按左大右小排列，代表单位 货币贴水，掉期汇率就在即期汇率的基础上分 别交叉相减。
【例一】GBP／USD即期汇率1．9279／89
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ3个月
30／50
则3个月远期汇率
1．9309／39
而掉期汇率则为：
第四章：掉期交易
第一节：外汇掉期的概念
一、掉期交易（Swap Transaction）概念
掉期交易也称换汇交易，是指将货币币种相同、金额 相等而交易方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以 上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇 时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的 交割日期不同。交易双方约定以货币A交换一定数量的 货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币A反向 交换同样数量的货币B。
3、远期对远期的掉期交易(Forward Against Forward)，是从未来的某一特定日期起，至未来更远 的某一特定日止。交易原则是：在买进某种货币较短 的远期的同时，卖出该货币较长的远期；或者在卖出 某种货币较短的远期的同时，买进该种货币较长的远 期。
二、依照交易对手不同进行分类
依照交易对手不同，掉期交易分为两大类：
2、即期对即期掉期交易（Spot Against Spot）这是 一种即期交割日以前的换汇交易，由当天交割或明天 交割和标准即期外汇买卖组成，主要是银行为处理即 期交割日之前的资金缺口和短期头寸，而普遍采用的 方法。主要有以下两种：
1）隔夜交易：从交易日起，到下一个营业日为止的 掉期交易；
2）隔日交易：从交易日后的第一个工作日起，到交 易日后的第二个工作日为止的掉期交易。
2个月
70/30
那么2个月的远期汇率为：
买入价114.50=115.20-0. 70；
卖出价115.50=115.80-0. 30。
2个月的掉期汇率则为：
买入价114.90=115.20-0.30；
卖出价115.10=115.80-0.70
【练习】
1、USD／JPY即期汇率 103．30／40
3个月
58／46
求：3个月远期汇率？掉期汇率？
2、即期汇率 GBP/USD=1.5550/60
一个月
112/110
求：1个月远期汇率和1个月掉期汇率？
二、掉期率的计算
掉期率的计算有两种不同的方式，一种是以 利率差的观念为计算基础，另一种是以利率 平价理论的观念为计算基础。 （一）以利率差的观念为计算基础 掉期率实际上是两种货币在某一特定期间内 互相交换运用的成本。如果货币市场与外汇 市场是充分自由流通的市场，那么这两种货 币交换使用的成本就是两种货币的利率差。
1、假定询价方承做一笔即期对6个月远期B/S 单位货币（即期买入/6个月卖出单位货币）的 掉期交易：
在货币市场先借入单位货币（以贷款利率计 算），然后在即期外汇市场卖出单位货币，买 入计价货币，以计价货币的存款利率存入货币 市场，6个月后以远期汇率换回单位货币，并 偿还6个月的单位货币借入款。
所以，询价方卖出即期/买入远期单位货币的掉 期率卖出价计算公式为：
即期汇率×（计价货币贷款利率-单位货币存款 利率）×天数/360
【例一】即期汇率 GBP/USD=1.9570
USD DEPO MONTH： 3.25/3.375% p.a.
GBP DEPO MONTH： 10/10.125% p.a.
USD／JPY
即期汇率
103．65／75
3个月远期
45／65
6个月远期
105／135
试完成掉期交易。
解：3个月远期美元的汇率为104．10／40 6个月远期美元的汇率为104．70／105．10 (1)该日本银行即期买进／3个月卖出美元 第一步：交易货币流向
第二步，该行将即期卖出的100万美元与3个月 远期买入的100万美元进行掉期交易，须做买 进／3个月卖出美元的掉期交易。
3个月远期
56/33
根据市场行情，计算报价行即期买入／远期卖出 英镑、即期卖出／远期买入英镑的掉期汇率。
①报价行即期买入／3个月卖出英镑的汇率：
买入即期英镑(卖出美元)： 1．9181
卖出3个月英镑(买入美元)： 1．9148(1．91810．0033=1．9148）
二者的差价(或掉期率)为33点，即为报价行 付给询价行或客户的费用
现假设即期汇率1英镑=2.0800美元、3个月远 期1英镑=2.0702美元，投资者持有100万英镑， 用于英镑投资或美元投资。投资者（或银行）
可使用货币调换方法，转换投资货币，银行便
需要计算在成本收益平衡情况下的掉期汇率。 假设美元利率i1 =10.875%英镑利率i2=13%， t=91天，计算美元年利息的天数=360，计算英 镑年利息的天数=365。把英镑调换成美元，得 208万美元。利息损失为13%-11%=2%，按91 天机算，利息损失是10516美元 （208000×0.02×91÷360）。这意味着，为 了弥补这个损失，掉期过程中要赚回10516美 元，才能相抵。
掉期率=即期汇率×（报价货币利率-基准货币 利率）×天数/360
根据这一公式计算的掉期率如果是正数，就是 升水，如果是负数，就是贴水。
当计价货币比单位货币利率高时，就是单位货 币为升水，掉期率为正；当计价货币比单位货 币利率低时，则为单位货币贴水，掉期率为负。 从询价方的角度解析掉期汇率，具体的计算方 法如下：
（二）以利率平价理论为计算基础
利率平价理论是指当两国之间的利率水平不同 时，资金就会从利率低的市场流向利率高的市 场以获取更高额的利息。然而为了避免汇率变 动可能造成的损失，资金所有者在即期市场买 入高利率货币的同时，会卖出远期的高利率货 币。如果这两种货币的市场是充分自由的市场， 套利资金的流动会最终使两种货币即期汇率与 远期汇率的价差等于两种货币的利率差，即不 论投资在哪一种货币，其利得均相同。
日不同所造成的资金缺口（Cash flow Gap）
第二节：掉期交易的基本类型
一、根据交割日的不同，掉期交易可分为
1、即期对远期掉期交易（Spot Against Forward），是指在买进（卖出）即期外汇的 同时，卖出（买进）该种货币的远期，货币的 持有时间在即期与远期之间相互对调。这是外 汇市场上最基本、最常见的外汇交易，其他期 限的掉期交易都是在这个基础上发展起来的， 在国际外汇交易市场上，常见的即期对远期掉 期交易有：
远期汇率=即期汇率×[（1+计价货币利率×天 数/360）÷（1+单位货币利率×天数/360）]
或者：掉期率（%）=（远期汇水×360+单位货 币利率×天数×远期汇水）÷（即期汇率×天 数）
第四节：掉期交易的应用
一、即期对远期掉期
【例一】某日本的银行将收到甲出口商3个月远期美 元100万，以及乙进口商6个月远期买入美元100万。 这两笔业务，使银行在美元的金额数量上相等，但时 间上不匹配。因此，银行决定通过掉期交易，使这两 笔美元在期限和金额上都匹配。当前市场上的外汇行 情如下：