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2020/10/14
项目投资管理
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第二节 现金流量估计
二、现金流量估计 1、项目投入期
总投资额=初始投资支出+营运资金垫付 营运资金垫付=追加流动资产－结算性流动负债 2、项目经营期 营业现金流量=销售收入－付现成本
=销售收入－(成本－折旧) =利润＋折旧 ３、项目清理期 回收现金流量＝残值收入＋营运资金垫付回收
1105=80(P/A,i,5)+1000(P/F,i,5)
1083.96=80(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)
1178.16=80(P/A,4%,5)+1000(P/F,4%,5)
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
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第一节 投资决策方法
(4) NPV与IRR比较 NPV 如果以贴现率7%计算
NPV值取决于贴现率
400
NPV……?
期间 0% 5% 10% 15%
A方案 300
180.42 78.82 -8.33
B方案 403000 206.5 200 49.18 -80.14 100
+59930.683+6392.30.6209-10000=11217.43
EA乙=NPV乙/
(P/A,10%,5)=11217.43/3.7908=2959.12
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第二节 现金流量估计
一、现金流量的概念 增量现金流量
区分相关成本、非相关成本 不要忽视机会成本 对公司其他部门影响 对净营运资金的影响
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第二节 现金流量估计
二、所得税、折旧对现金流量的影响 １、所得税的影响 (1) 税后收入
税后收入=应纳税收入(1-税率) (2) 税后成本
税后成本=实际现金支出(1-税率) (3) 折旧的抵税作用
税负减少=折旧与摊销额税率
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第二节 现金流量估计
２、资本投资决策程序 难点：确定现金流量和贴现率
跟踪评价投资方案 实施投资方案 选择投资方案 计算价值指标
预测风险与资金成本 预测相关现金流量 提出各种投资方案
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第一节 投资决策方法
二、投资决策基本方法
(一)非贴现的分析方法
1、回收期法（PP, Payback Period)
决策依据：回收期越短越好。
评价 优点：—考虑了货币时间价值
—考虑了项目有效期内的全部现金流量 —能灵活考虑投资风险 缺点：—无法获知方案实际报酬率 —忽略投资规模 —不适合比较经济寿命不等的项目
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第一节 投资决策方法
3、现值指数法（Present Value Index）
(1)原理
公式：
(1)原理：
公式：IRR 使 NPV=0
NPV
n t 0
CFI t (1 IRR)t
n t 0
CFOt (1 IRR)t
0
决策依据： ✓内含报酬率>资本成本率 ✓多个备选互斥方案：选择IRR最大的方案
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第一节 投资决策方法
[例]使用内插法利率比=NPV比 or 系数比
PVI
n t 0
CFI t (1 k)t
n
t 0
CFOt (1 k)t
决策依据： ✓ PVI>1 ✓ 以PVI大小排列优先顺序
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第一节 投资决策方法
[例] k=10%
期间
0
1
2
3
4
A方案 -1,000 500
400
300
100
B方案 -1,000 100
300
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第一节 投资决策方法
(4) NPV与PVI比较 NPV>0PVI>１ 但初始投资额不同时，NPV与PVI对方案的优劣排
列顺序会产生差异 如果方案互斥，且没有资本限量，应选择NPV大的
投资项目。
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第一节 投资决策方法
4、内含报酬率(IRR, Internal Rate of Return)
公式
NPV

n t 0
CFI t (1 k)t
n t 0
CFOt (1 k)t
贴现率的选择：资金成本率、必要投资报酬率
决策依据：
✓ NPV>0
✓ 多个备选互斥方案：选择NPV最大
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第一节 投资决策方法
[例] k=10%
期间
0
1
2
3
4
A方案 -1,000 500
400
600
PVIA (454.55 330.58 225.39 68.30) 1000 1.08
PVIB (90.91 247.92 300.52 409.8) 1000 1.05
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第一节 投资决策方法
评价： 优点：—考虑了货币时间价值
—考虑了项目有效期内的全部现金流量 —能灵活考虑投资风险 —考虑了投资规模，反映了投资效率 缺点：—无法获知方案实际报酬率 —不适合比较经济寿命不等的项目
400
300
100
B方案 -1,000 100
300
400
600
NPVA (454.55 330.58 225.39 68.30) 1000 78.82
NPVB (90.91 247.92 300.52 409.8) 1000 49.15
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第一节 投资决策方法
PPA=2+214/225=2.95 贴现后现金流量
PPB=3+360/410=3.88
期间
0
1
2
3
4
A方案 -1,000 455
331
225
68
B方案 -1,000 91
248
301
410
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第一节 投资决策方法
2、净现值法（NPV, Net Present Value)
—适用于期限不等的互斥投资方案 缺点：—计算复杂
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第一节 投资决策方法
[例] 甲、乙两个投资方案，甲方案一次性投资10,000元 ，经济寿命8年，残值2,000元，每年利润3,500元；乙 方案一次性投资10,000元，经济寿命5年，无残值，第 一年获利3,000元，以后每年递增10%。资本成本率为 10%。
(2)回收现金流量 =残值收入－(残值收入－账面残值) 税率＋营运资金回收
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第二节 现金流量估计
[例]一个投资方案年销售收入为300万元，年销售成本 为210万元，其中折旧85万，所得税绿率40%，问该 投资方案年现金流量？
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 ＝ 300-(210-85)-(300-210)*0.4=139
B方案： K 10%，NPV 49.15 K 12%，NPV 5.43
IRR 12%
10% 10%
0 49.15 5.43 49.15
IRRA
10%
2%
49.15 54.58
11.8%
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第一节 投资决策方法
[例] 某公司于2000年2月1日以1105元购入面额为1000元的债券 ，票面利率为8%。每年2月1日支付利息。债券5年后的1月 31日到期。问：到期收益率？
缺点：没有考虑回收期后的收益
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第一节 投资决策方法
期间
0
1
2
3
4
A方案 -1,000 500
400
300
100
B方案 -1,000 100
300
400
600
回收期法
PPA=2+100/300=2.33
PPB=3+200/600=3.33
贴现回收期法（K=10%)
营业现金流量=税后净利润+折旧 ＝ (300-210)*0.6+85=139
营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少 ＝300*0.6-(210-85)*0.6+85*0.4=139
期间
0
1
2
3
4
A方案 -1,000 500
400
300
100
B方案 -1,000 100
300
400
600
A方案： K 10%，NPV 78.82 K 16%，NPV 18.6
IRR 16%
10% 10%
0 78.82 18.6 78.82
IRRA
10%
6%
78.82 97.42
14.9%
i 4%
0 (1105 1178.16)
73.16
6% 4% (1105 1083.96) (1105 1178.16) 94.2
i 4% 2% 73.16 5.55% 94.2
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