第七章金融远期、期货与互换(20141122)案例
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ew07金融远期、期货与互换
➢ 非标准化合约
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
➢ 场外市场交易
灵 优点 活
性 较 大
金融远期合约的种类
✓ 远期利率协议 ✓ 远期外汇合约 ✓ 远期股票合约
远期利率协议
➢ 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时 期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一 笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。
150000 2463.05 360 5.9%
10000000
90
即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议 利率5.9%。
案例
美国银行业能否生存取决于金融衍生工具
国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联 播
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 ✓ 掌握远期合约和期货合约的定价 ✓ 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价
格之间的关系 ✓ 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
本章框架
➢ 金融远期和期货概述 ➢ 远期和期货的定价 ➢ 金融互换
rr rk A
1
rr
D
B
D B
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 ➢ 计算：由一系列即期利率决定的。
1 r
T
t
1
r
T
*
T
1 r*
T * t
r为T时刻到期的即期利率；r * 为T*时刻 (T * T )
到期的即期利率； r 为所求的t时刻 T * T期间的
案例
2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商 签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉 农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给 交易商。
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
➢ 场外市场交易
灵 优点 活
性 较 大
金融远期合约的种类
✓ 远期利率协议 ✓ 远期外汇合约 ✓ 远期股票合约
远期利率协议
➢ 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时 期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一 笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。
150000 2463.05 360 5.9%
10000000
90
即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议 利率5.9%。
案例
美国银行业能否生存取决于金融衍生工具
国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联 播
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 ✓ 掌握远期合约和期货合约的定价 ✓ 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价
格之间的关系 ✓ 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
本章框架
➢ 金融远期和期货概述 ➢ 远期和期货的定价 ➢ 金融互换
rr rk A
1
rr
D
B
D B
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 ➢ 计算：由一系列即期利率决定的。
1 r
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1
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*
T
1 r*
T * t
r为T时刻到期的即期利率；r * 为T*时刻 (T * T )
到期的即期利率； r 为所求的t时刻 T * T期间的
案例
2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商 签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉 农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给 交易商。
第七章 金融远期、期货和互换
然稍差，但期货合约具有极强的流动性，并因此吸
引了众多的投资者
（2）交易场所不同
远期交易没有固定场所，是一个效率较低下的分散
金
市场，银行从当重要角色。 期货合约则在交易所内进行，期货市场是一个有组
融
织、有秩序、统一的市场。 （3）违约风险不同
市 远期合约的履行以签约双方的信誉为担保，违约风
场
险较高。 期货合约的履行则由交易所或清算公司担保，违约
• 远期合约遵循“契约自由”的原则，合约中的 相关条件如标的物的质量、数量、交割地点和 交割月份都是根据双方的需要确定的。远期合 约具有灵活性的优点，但合约的流动性较差。
• 期货合约则是标准化的，期货交易所为各种标 得物的期货合约制定了标准化的数量、质量、 交割地点、
交割时间、交割方式、合约规模等条款，灵活性虽
学 的风险几乎等于零。
（4）价格确定方式不同
远期合约的交易价格是由交易双方直接谈判并私下确
定的，因而远期交易市场定价效率低；期货交易的价
格则是在交易所中由很多买者和买者通过其经纪人在
场内公开竞价确定的，期货市场的定价效率很高。
（5）履约方式不同
绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行；而
金 多数期货合约都是通过平仓来了结的。
结算金的计算
结算金
（rr
rk
)
A
D B
1
rr
D B
期 到 期 日
例. 远期利率合约
• 三一重工3个月后有个5年期的项目需要投资 1000万人民币。现在5年期的利率是5.87%。 随着经济形势的好转，预计政府会调整利率。 为了规避利率变动的风险，该公司买入3个月 的远期利率合约，协定利率是5.97%。
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
2012.5
制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
2012.5
制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
2012.5
接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值
货币金融学——期货、期权、互换案例
货币金融学——期货、期权、互换案例期货案例现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。
套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。
所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。
它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。
其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。
商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。
为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。
）假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。
5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。
但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。
经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。
反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。
当然，这只是众多种可能情况中的一种。
一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。
金融远期期货和互换
金融远期期货和互换引言金融市场中，远期期货和互换是两种常见的金融衍生品。
它们通过合约交易的方式，让交易各方能够在未来交割的时间点上进行特定资产的交易。
本文将详细介绍金融远期期货和互换的定义、特点以及应用领域。
金融远期期货定义金融远期期货是一种合约交易工具，允许交易各方以约定的价格和日期，在未来交割的时间点上交易特定的资产。
远期期货合约可以用于货币、固定收益和商品等多种资产类别。
特点1.时间约定：金融远期期货合约明确规定了合约的交割日期。
交易各方在合约签订时就确定了未来交割时点。
2.定价方式：金融远期期货合约中，合约价格通常是根据资产价格、利率和市场预期等因素来确定的。
3.零和游戏：金融远期期货交易通常是一种零和游戏，即其中一方的利益等于另一方的损失。
4.杠杆效应：金融远期期货合约允许交易各方以较小的保证金交易较大的头寸，从而放大了投资回报的潜力。
5.交易灵活性：金融远期期货合约可以在交易所进行标准化交易，也可以在场外进行定制化交易。
应用领域金融远期期货合约在金融市场中有广泛的应用。
以下是一些常见的应用领域：1.投机和套利：投资者可以利用金融远期期货合约进行投机和套利交易，以获取未来价格变动带来的收益。
2.风险管理：金融远期期货合约可以用于对冲投资组合的风险，降低因市场波动而导致的投资损失。
3.资产配置：金融远期期货合约可以帮助投资者在不同的资产类别之间进行资产配置，实现投资组合的多样化和风险分散。
4.价格发现：金融远期期货合约的交易活动可以为相应的资产提供价格参考，帮助市场参与者进行价格发现。
金融互换定义金融互换是一种合约交易工具，允许交易各方在未来的时间点上交换资产流，并根据约定的条件支付现金流。
金融互换合约可以用于货币、利率和信用等多种资产类别。
特点1.资金流交换：金融互换合约的主要特点是交易双方之间的资金流交换。
交易各方根据合约约定，在未来的时间点上交换固定利率和浮动利率的现金流。
2.定价方式：金融互换合约中，交易各方根据市场利率和信用风险等因素来确定交换的现金流金额。
《金融数学》ppt课件(7)远期、期货和互换-82页精选文档
分母——用参照利率对分子折现至贷款期限开始之时。
用单利计算。
9
例：假设A公司在6个月之后需要一笔1,000万元的资金， 为期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了 一份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1,000万元。请分析市场利率上升对A公司有何影响。
解：假设六个月后，市场利率上涨为4.5%，则在远期利 率协议的结算日A公司从银行获得的金额为：
15
定价假设 没有交易费用和税金； 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； 没有违约风险； 允许现货卖空； 采用无套利(no-arbitrage)定价法。
16
无套利定价法的基本思路：构建两种投资组合，若其终值 相等，则其现值也一定相等，否则就存在套利机会。即套 利者：
卖出现值较高的投资组合
Payoff to long forward = spot price at expiration – forward price
Payoff to short forward = forward price – spot spice at expiration
Spot price: the current price of an asset at any time. 多头的回收＝满期时的即期价格－ 交割价格 空头的回收＝－多头的回收
解：购买这种债券的回收为1020元。购买债券的成本为1000 元，因此购买债券的盈亏为： 1020－1000×（1＋2％）＝0。 注：零息债券的盈亏为零，但利息收入大于零！
5
远期合约的类型： 商品远期合约 金融远期合约 ▪ 远期利率协议 ▪ 远期外汇合约 ▪ 远期股票合约
下面仅介绍远期利率协议
6
远期利率（Forward Rate ）：将来某个时点开始的一定 期限的利率。(rate of interest for a period of time in the future implied by today’s zero rates). zero rate = zero coupon interest rate.
用单利计算。
9
例：假设A公司在6个月之后需要一笔1,000万元的资金， 为期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了 一份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1,000万元。请分析市场利率上升对A公司有何影响。
解：假设六个月后，市场利率上涨为4.5%，则在远期利 率协议的结算日A公司从银行获得的金额为：
15
定价假设 没有交易费用和税金； 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； 没有违约风险； 允许现货卖空； 采用无套利(no-arbitrage)定价法。
16
无套利定价法的基本思路：构建两种投资组合，若其终值 相等，则其现值也一定相等，否则就存在套利机会。即套 利者：
卖出现值较高的投资组合
Payoff to long forward = spot price at expiration – forward price
Payoff to short forward = forward price – spot spice at expiration
Spot price: the current price of an asset at any time. 多头的回收＝满期时的即期价格－ 交割价格 空头的回收＝－多头的回收
解：购买这种债券的回收为1020元。购买债券的成本为1000 元，因此购买债券的盈亏为： 1020－1000×（1＋2％）＝0。 注：零息债券的盈亏为零，但利息收入大于零！
5
远期合约的类型： 商品远期合约 金融远期合约 ▪ 远期利率协议 ▪ 远期外汇合约 ▪ 远期股票合约
下面仅介绍远期利率协议
6
远期利率（Forward Rate ）：将来某个时点开始的一定 期限的利率。(rate of interest for a period of time in the future implied by today’s zero rates). zero rate = zero coupon interest rate.
07第七章金融远期期货和互换
– 衍生证券具有很高的杠杆效应，
2020/12/15
1
第一节 金融远期和期货概述
• 一、金融远期合约 • （一）定义和特点
• 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
• 把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期 价格（Forward Price）。它与远期价值是有区 别的。
第七章 金融远期期货和互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments），又 称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基 础（Underlying）标的资产价格的金融工具
• 特点和功能
– 衍生证券是一种契约，其交易属于“零和博 弈”(zero game)，衍生证券的交易实际上是进行风 险的再分配，它不会创造财富
1.远期汇率
• 远期汇率（Forward Exchange Rate）是 指两种货币在未来某一日期交割的买卖价 格。
• 远期汇率的报价方法通常有两种：
–报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）
–报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 ( Swap Points ）。
2020/12/15
11
• 4. 连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。 如果利息按每一年计一次复利， 则上述投资的终值为：
A1 Rn
如果每年计m次复利，则终值为：
A 1
R m
mn
当m趋于无穷大时，就称为 连续复利（Continuous compounding），此时的终 值为：
lim A 1
• 远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是 名义贷款人。
2020/12/15
1
第一节 金融远期和期货概述
• 一、金融远期合约 • （一）定义和特点
• 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
• 把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期 价格（Forward Price）。它与远期价值是有区 别的。
第七章 金融远期期货和互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments），又 称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基 础（Underlying）标的资产价格的金融工具
• 特点和功能
– 衍生证券是一种契约，其交易属于“零和博 弈”(zero game)，衍生证券的交易实际上是进行风 险的再分配，它不会创造财富
1.远期汇率
• 远期汇率（Forward Exchange Rate）是 指两种货币在未来某一日期交割的买卖价 格。
• 远期汇率的报价方法通常有两种：
–报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）
–报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 ( Swap Points ）。
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• 4. 连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。 如果利息按每一年计一次复利， 则上述投资的终值为：
A1 Rn
如果每年计m次复利，则终值为：
A 1
R m
mn
当m趋于无穷大时，就称为 连续复利（Continuous compounding），此时的终 值为：
lim A 1
• 远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是 名义贷款人。
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场外市场交易
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
金融远期合约概述
种类
远期利率协议
远期外汇合约 远期股票合约
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
金融远期合约概述rward Contracts) 是指双方约定在 未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数 量的金融资产的协定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。 交割价格 (Delivery Price)。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生 的。
远期利率协议
功能
通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变 动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其 资产负债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是 有限的
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
结算金
rr
rk A 1 rr D B
D B
92 0.055 0.0475 100 360 =1890.10 = 92 1 0.055 360
远期利率协议
重要术语
合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日
到期日 合同期 合同利率 参照利率 结算金
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
金融远期合约概述
特点
非标准化合约
流动性较差 缺 违约风险较高 点 市场效率低 灵 优点 活 性 较 大
合同利率 合同金额 合同天数
结算金
参照利率
rr
rk A 1 rr D B
D B
表天数基数按惯例（美元 为360天，英镑为365天）
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期外汇合约
远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合 约。
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期利率协议
远期利率 (Forward Interest Rate)
定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
本章框架
金融远期和期货概述 远期和期货的定价
金融互换
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
实例
2年期和和5年期的连续复利利率为10%和15%，， 则2到5年期的远期利率为多少？
r T t r T t 0.15*5-0.1*2 r = =0.183 * T T 5-2
* *
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期外汇综合协议
远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于： 前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由 此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对 水平。 但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其 中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签 订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同 签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有 关规定均相同。名义本金均不交换。
金融期货合约概述
定义
金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议 双方同意在约定的将来某个日期按约定 的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工 具的标准化协议。 期货价格(Futures Price) 。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期外汇综合协议
根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期 外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两 合同金额（原货币名义本金数额） 种： 合同远期汇差（成交时商定的合同期内掉 一是汇率协议； 期点数）
远期利率协议
交易流程
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期利率协议
结算金的计算： 在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率， 那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在 实际借款中因利率上升而造成的损失。
第七章
金融远期、期货和互换
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
学完本章后，你应该能够：
了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价 格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
远期利率协议结算实例
甲乙双方2007年10月7日同意成交一分1×4， 名义本金为100万美元、合同利率为4.75%的 远期利率协议。这里交易日为10月7日，起算 日为10月9日，确定日为11月7日，结算日为 11月9日，合同到期日为2008年2月8日。确定 日确定的参照利率为5.5%。则结算方式和金 额是多少？
远期外汇综合协议
远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法：
报出直接远期汇率 报出远期差价 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。 升水 平价 加减规则 ：前小 后大往上加，前 贴水
大后小往下减。
远期利率协议
连续复利： 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利 时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：
r
r* T
*
t r T t T * T
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
远期外汇综合协议
远期外汇综合协议是指双方约定买方在结 算日按照合同中规定的结算日直接远期汇 率用第二货币向卖方买入一定名义金额的 原货币 (Primary Currency)，然后在到期日 再按合同中规定的到期日直接远期汇率把 一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期 对远期掉期交易。 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行 保值或投机而签订的远期协议。