浅谈我国资本市场存在的问题及对策

浅谈我国资本市场存在的问题及对策

作者：钟小鹏李山河

来源：《企业文化》2013年第01期

摘要：自1990年上海和深圳证券交易所分别设立以来，我国资本市场在探索中前进，在改革中创新，风雨兼程，快速成长，取得令人瞩目的发展成就，可以说在一定意义上走完了成熟市场200多年的路程。资本市场在中国的出现为中国经济持续、快速、健康地发展起到了重要作用，它为我国建设具有中国特色的社会主义市场经济注入了资金和活力。与国外成熟市场相比，中国资本市场起步晚、建设时间短，在发展起点上和过程中都面临着特有的初始条件和内外部环境。尽管在过去20多年的时间里取得很大成就，但我国资本市场总体上仍十分年轻，不可避免地还存在诸多“幼稚期”问题，不太成熟、不太规范的地方不少，距离成熟市场还有相当差距，不能说用20年就完全走完了成熟市场200 年的路程。

关键词：资本市场问题对策

一、我国资本市场存在的主要问题

第一，资本市场的自身结构不平衡。

首先表现为股票债券比例失调。2011年底，公司类信用债的余额不到股票市值的四分之一。债券市场仍以国债、金融债、政策性银行发的债为主，公司类信用债券仅占全部债券市场的五分之一左右。

其次是股价结构不平衡。2011年新股平均发行市盈率为48倍，而沪深市场的全年平均市盈率只有17.76倍。“优质不优价”问题突出，股价不能客观反映股票的内在价值。比如2012年7月12日，创业板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表优质蓝筹股公司的沪深300指数，市盈率只有11.28倍。

再次，投资者结构也很不合理。不要说与发达市场相比，我国的专业机构发展严重滞后，就是和大多数发展中国家比较，我们也有很大差距。国际证监会组织的数据显示，2010 年马来西亚的境内专业机构持股市值占总市值的69%，境外机构占22%，境内企业和个人仅占9%；罗马尼亚、土耳其与之相近；韩国的境外机构占36%，境内机构占23%；阿联酋的境外机构占11%，境内机构占34%。反观我国股市，境内专业投资者仅占16%，境外专业机构只有1%。更不合理的是，A 股市场个人投资者持有市值占26%，但完成的交易额却占到全市场的85% 左右。

第二，市场的波动和震荡幅度比较大。以金融危机前后的数据为例。2007年，上证指数上涨97%，2008年下跌65%，2009年又上涨80%。相比之下，2008 年香港恒生指数下跌

48%，2009 年上涨52%。美国市场则更能说明问题。本轮金融危机爆发在美国，但在情况最坏的2008 年，道琼斯指数也只下跌了34%，2009 年上涨了19%。过去20年，除去本轮金融危机，道琼斯指数走势总体都很平稳。暴涨暴跌不利于市场功能的有效发挥，也使大量投资者遭受利益损失，影响市场信心。

第三，服务实体经济的能力相对较弱。有关资料显示，我国实体经济中的大、中、小微型企业分别有数千家、数十万家和1000多万家，这种企业层次在客观上需要一种“金字塔”形的资本市场体系与之匹配。但是，我国市场的主板（含中小板）、创业板、代办股份转让系统却呈“倒金字塔”形，现有的上市公司主要是大中型、成熟型企业，场外市场功能也尚未有效发挥。由于市场体系结构不健全，加之市场的弹性和包容性不够，导致实体经济中大量真正初创的、新兴业态的、新商业模式的企业不能得到应有的支持，知名网络公司很少在国内上市，对文化创意、“三农”、高科技、现代服务业等领域的服务也远远不足。此外，债券市场服务中小微企业的能力同样薄弱，被寄予厚望的中小企业私募债也是刚刚起步。

第四，为居民提供的投资理财产品相对匮乏。目前，不仅证券投资基金公司普遍存在产品结构不合理、创新能力不足、同质化严重等问题，就是整个财富管理行业，也处于一个比较矛盾和尴尬的境地。除了知识、经验和人才不足之外，更缺乏品牌，缺乏市场和公众充分信赖的投资理财机构。在这种情况下，多数居民只能选择银行存款。观察我国居民的个人金融投资，银行存款占了总额的64%，股票、债券、基金等的比例不到14%，而美国的居民金融资产中，股票、基金和投资于资本市场的养老金合在一起，达到近70%。

第五，潜在的系统性金融风险比较大。目前，我国的全部银行贷款已经超过60万亿元，远大于直接融资规模，而直接融资中的国债和公司债，大部分也是由银行持有。这绝非一个稳健、灵活、高效的金融体系所应有的特征，反而意味着经济体系中大部分的金融风险没有得到分散，仍然集中在银行体系。国际上有很多研究证明，在资本市场发达的经济体，其广泛的参与群体能够更好地分散市场风险、承担危机冲击，所以经济复苏的速度一般会高于其他国家。从这次金融危机也可以看出，虽然危机源于美国，但是美国经济的复苏在所有发达国家中是最快的，已经连续12个季度实现正增长，而很多欧洲国家则恢复缓慢，甚至陷入负增长。

第六，缺乏有效的监管体系。资本市场的正常运行，依靠有效的机制和健全的法律体系为保证，尽管我国目前出台的《证券法》等有关法律法规，但真正实施尚存在一定难度。因为我国很多上市公司是由原企业改制而成，亦即所谓“优化组合”、“资产优化”整合而来，在整个集团企业中，上市公司的主管部门多以国有控股为代表身份，对企业进行监管，董事会成员均来自大企业内部，并且有很多监管人员是由行政任命，因而很难真正发挥约束和监督作用。主要是因为各级监管部门的职能和制度等没有完善，缺乏事前监管，监管的法律法规也不健全，严重滞后于证券市场的快速发展，尤其是有些企业关系到地方政府、本部门的切身利益时。加强基本制度的建设，是发展资本市场的根本大计。中国需要完善资本市场法律体系，公司法、证券法新法出台，还要尽快出台破产法，保护投资者的合法权益。

二、解决问题的对策

1.推进资本市场的改革开放和稳定发展，优化资本市场结构，不断完善和调整上市公司结构。

第一，要优化资本市场结构，尤其是上市公司的所有制结构，逐步放宽上市公司的条件和门槛。使各种经济性质企业既能在银行融资.也能在股市直接融资。在加大民营企业、中小企业在上市公司所占比重的同时，让一些具有良好的发展前景、科技含量高的企业能占有一席之地。使得上市公司的结构更趋于合理，这就要求构建多层次的资本市场体系，才能彻底扭转上市公司的结构。

第二，加大资本市场投资品种的同时，引导投资者进入市场。提高金融市场的证券化和流动性，让要融资的企业能融到资金，要投资的企业能通过多层次、多渠道的投资，从而活跃整个资本市场。

2.建立创新激励机制，不断完善金融产品结构。

第一，扩大债券市场规模的同时，积极发展期权、期货市场。增加投放的金融品种，以满足投资者的需要。

第二，建立健全激励机制、服务体系，提高服务质量，为中小企业建立有效的信息平台，更好地为中小企业及具有创新型、技术含量高的企业服务。

第三，大力培养机构投资者，进一步完善资本市场的交易功能，使各类企业都能在资本市场里各得所需。

第四，利用现代化电子信息和互联网络，在各银行、证券市场、保险业、新兴的担保业等之间建立起互通平台，加快企业间的资金流动，提高资本的使用效率。

3.发展多层次融资品种，实行资本市场资源优化配置。

第一，加快建立融资信用担保机构，为中小企业融资提供有效服务。针对我国中小企业融资难的问题，我国应加大力度推进融资信用担保业的发展。融资担保机构的主要职能是为中小企业融资提供担保。

第二，针对目前我国资本市场中金融产品结构不够完善、比较单一的状况，要以市场为主导建立激励机制，大力开展自主创新，并结合市场的需求增加金融产品的投放力度。