风险价值培训课件

第五节 资本资产定价模型
一、资本资产定价模型的一般形式
二、理解资本资产定价模型需了解的基本概念
无风险资产 所谓无风险资产，是指不受外界因素影响，具有确
定收益率的资产，如政府发行的短期国库劵等。 无风险资产具有持有到期收益率为确定值的特性，
由于到期收益率不具有变异性，因此收益的方差δ2 等于零。同时，无风险资产的收益不受任何其他风 险资产收益率变化的影响，所以无风险资产收益率 与任何风险资产收益率之间不存在相关性，即协方 差(或相关系数)也为零。
二、资产组合报酬率的计算
假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中
每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N 种证券预期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么 投资组合的预期收益率应为多少? 投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的 加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券 在组合中所占的投资比例。 教材43页【例3.4】
分离定理
对不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险利率 自由借贷，他们都会选择市场组合M，这一特性称为 分离定律。
根据分离定理，投资者个人对风险的态度仅影响借入 或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。投资 者按照个人偏好，将资金分配于无风险资产和最佳风 险资产，形成一个完整的投资组合。
由于在市场中风险资产和无风险资产同时存在，所以 理性投资者都会被动地将一个风险投资组合和一个无 风险投资组合结合，从而决定资产的最佳分布。
市场组合
通常将由所有证券以各自的总市场价值为 权数的加权平均组合，称为市场组合，常 用M来表示。
根据分离定理，在投资市场处于均衡状态 的条件下，最优风险投资组合就是市场组 合，投资者选择了市场组合就等于选择了 最优风险投资组合。
三、资本资产定价模型一般形式的导出
1、夏普引入无风险借贷，形成资本市场线
举例：教材45页【例3.5】
练习
已知 A证券收益率的标准差为0.2，B 证券收益率标准差0.5，A和B两者之 间收益率协方差0.06，则A和B两者之 间收益率的相关系数为（ ）
组合贝塔值
投资组合的贝塔系数的大小受到单项资产 的贝塔系数和各种资产在投资组合中所占 比重两个因素的共同影响。
举例：教材46页【例3.6】
第三节 单项资产的风险与收益
一、单项资产风险的度量 1、度量单项资产风险的单位
方差和标准离差、标准离差率、贝塔值， 其中，方差和标准离差、标准离差率是 用来测算单项资产总风险的度量单位， 单项资产的贝塔值只用来计量系统性风 险，是系统风险的衡量指标。
方差和标准离差
概率
理解随机事件 概率就是用来表示随机事件发生可能性大小
二、单项资产风险和报酬的数量关系
1、标准离差率作为度量单项资产风险的单 位所反映的风险和报酬关系
反映风险收益率、风险价值系数和标准离 差率三者之间的关系的公式
在明确了风险收益率、风险价值系数和标 准离差率三者之间关系的基础上，投资者 要求的期望报酬率的计算公式
2、用值度量单项资产风险所反映的风险 和收益关系
2、按惯例，一般给定的收益率是年利率，但 计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因 此，如果以年为基本计息期，给定的年利率 就是名义利率或名义收益率。如果一年复利 计息一次，名义收益率就等于实际收益率； 如果按照短于一年的计息期计算复利，实际 收益率与名义收益率不同。
对名义收益率的不同理解
3、在存在通货膨胀的情况下，名义收 益率是实际收益率、通货膨胀补偿率 和实际收益率与通货膨胀补偿率之积 的和。
第三章 风险价值
风险价值观念的核心是反映了风险和收益 之间的关系，反映了投资者因冒风险投资 而需要获得的额外补偿。
风险价值又称风险收益、风险报酬、风险 溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风 险收益的部分，反映了投资者对风险资产 投资而要求的风险补偿。
风险与收益相对应的原理，否定了传统投 资将预期收益最大化作为决策准则的思想。
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20 .11.80 9:29: 3509: 29No v-208- No3509: 29:35 09:29 Sund ay, November 08, 2020
安全在于心细，事故出在麻痹。20.1 1.820. 11.80 9:29: 3509: 29:35 Nove mber 8, 2020
三、投资者的风险偏好
1、风险厌恶 2、风险中性 3、风险偏好
投资者风险偏好测试
风险厌恶者，风险回避者选择资产的态
度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低 风险的资产；而对于具有同样风险的资产， 则钟情于具有高预期收益率的资产。
风险中性者，风险中立者通常既不回避
风险，也不主动追求风险。他们选择资产的 惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状 况如何。
组合方差、组合标准差
组合方差和组合标准差是用来测算资产组 合总风险的度量单位。
教材44页
协方差
相关系数具有与协方差相同的特性，只是取 值范围被限定在[-1，+1] 之间。大部分证 券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可 以降低风险，但不能完全消除风险。
协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差 的乘积的概率平均数。当协方差为正值时， 表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相 反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产 收益率的变动不存在相关性。
1、名义收益率 2、预期收益率 3、实际收益率 4、必要收益率 5、无风险收益率 6、风险收益率
对名义收益率的不同理解
1、认为名义收益率是票面收益率，比 如债券的票面利率、借款协议的利率、 优先股的股利率等。这时的名义收益 率是指在合同中或票面中标明的收益 率。
对名义收益率的不同理解
风险偏好者，风险追求者与风险回避者
恰恰相反，通常主动追求风险，喜欢收益的 动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的 原则是：当预期收益相同时，选择风险大的， 因为这会给他们带来更大的效用。
四、风险价值
风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超 过货币时间价值的额外报酬。风险价值，又 称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢 酬，它是预期收益超过无风险收益的部分， 反映了投资者对风险资产投资而要求的风险 补偿。
本章主要内容概览
框架图
第一节 认识风险
一、风险的涵义 第一种观点是把风险视为机会，认为风险越
大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受 的损失也就越大； 第二种观点是把风险视为危机，认为风险是 消极的事件，风险的发生可能产生损失； 第三种观点介于两者之间，认为风险是预期 结果的不确定性 。
的数值。 概率分布符合两个条件： 0≤Pi≤1
∑Pi=1 概率越大就表示该事件发生的可能性越大。
方差和标准离差
收益期望 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数
的加权平均数，叫做随机变量的预期值(数学 期望或均值)，它反映随机变量的平均化。 教材38页，【例3.1】
方差是用来表示随机变量与期望值之间离散 程度的一个量。
标准差也叫均方差，是方差的平方根。
举例，教材39页、40页【例3.1】
在随机变量的概率分布不能测算时，可计算 样本方差、样本标准差和样本协方差。
标准离差率
标准离差率又称变化系数、变异系数，是 以相对数反映决策方案风险程度的指标。
标准离差率是一个相对数指标，可以比较 期望收益不同的方案的风险大小。在随机 变量的概率分布已知的情况下，标准离差 率越大，风险越大；标准离差率越小，风 险越小。
二、风险的类型
1、系统性风险，也称市场风险、不可分散风险， 是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利 率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险 等均是系统性风险。
2、非系统性风险，也称公司特有风险、可分散 风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有 事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经 营风险等。
第二节 收益的涵义和类型
一、收益的涵义
收益，又称报酬，一般是指初始投资的价 值增量。
收益可以用利润来表示，也可以用现金净 流量来表示，这些都是绝对数指标。在实 务中，企业利用更多的是相对数指标，即 收益率或报酬率。
收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大 小的相对数指标，是收益和投资额之比。
二、收益的类型
夏普假设 将资本市场线转换成证券市场线
教材53页、54页 课堂练习：课后自测与练习3题(教材57页）
资本市场线与证券市场线的比较
教材55页表3.3
练习
已知某风险组合的期望收益率和标准 差分别为15%和20%，无风险报酬率 为8%，假设某投资者可以按无风险利 率取得资金，将其自有资金200万元 和借入资金50万元均投资于风险组合， 则投资人的总期望报酬率和总标准差 分别为多少？
三、资产组合风险和收益的数量关系
举例：教材47页【例3.7】 以组合标准差为度量单位所揭示的任意两
两资产组合的风险和报酬的数量关系
2、以贝塔值为衡量资产组合风险的度量 单位所揭示的风险和报酬的数量关系
举例：教材48页【例3.8】
资本资产定价模型练习
资产组合收益率和资产组合标准差的计 算练习
在单个证券风险已定和投资比例已定的条件 下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是 协方差。
组合方差、组合标准差、协方差
两种资产组合收益率方差和组合收益率标 准差不仅取决于单个资产收益率的方差或 标准差，同时也取决于反映各单个资产预 期收益之间相关程度的协方差。而且，投 资组合中包含的资产数目越大，协方差的 影响程度也越大。
本章课后作业
1、完成本章“案例分析” 2、完成“自测与练习”习题1、4
加强做责任心，责任到人，责任到位 才是长 久的发 展。20 .11.82 0.11. 8Sund ay, November 08, 2020
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。 09:29: 3509: 29:35 09:29 11/8/ 2020 9:29:35 AM