公司金融-第三章 证券估值
第三章 证券价值评估
相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0； （3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。
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第三章 证券价值评估
二、简单现金流量现值
某一特定时间内的单一现金流 量
•P
•F
•0 •1 •2 •3 • 4
•n
•CF
3
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• A(1+g)n-1 • A(1+g)n
•0
•1
•2
•3
• n- 1
•n
•▲ 增长年金现值计算公式
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第三章 证券价值评估
▲永续年金是指无限期支付的年金
•A
•A
•A
•A
•0
•1
•2
•3
•4
•▲ 永续年金没有终止的时间，即没有终值。
•▲ 永续年金现值(已知永续年金A，求永续年金现值P)
•每年的复利期数
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第三章 证券价值评估
第二节 债券价值评估
一、现值估价法 二、收益率估价法 三、债券价值波动性分析 四、债券持续期
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第三章 证券价值评估
一、现值估价法
（一）债券一般估价模型 ▲ 债券价值等于其未来现金流量的现值。
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
•当复利次数m趋近于章 证券价值评估
表3-2 频率
按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
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不同复利次数的有效利率
m
rnom/m
1
6.000%
2
3.000%
第3章+证券价值估值
2009-9-1
中南大学 钟美瑞
13
【例】假设某投资项目预计6年后可获得收益800万元，折现率为 12%，则这笔收益的现在价值为多少？
P0 CFn (1 r)n CFn (P / F, r, n) 800 (1 12%)6 800 (P / F,12%,6) 800 0.507 406(万元)
投资行为 放弃当前的现金而换 取未来（一系列）现 金流量的行为
投资收益
筹资行为 放弃未来（一系列） 现金流量而换取当前 现金的行为
筹资成本
2009-9-1
中南大学 钟美瑞
8
二、符号与假设
终值
0
1
2
34
n
CF1 CF2 CF3 CF4
CFn
现值
折现率
现金流量 折现率
2009-9-1
中南大学 钟美瑞
9
m
1
m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
EAR
lim
1
rnom
m
1
e rnom
1
2009-9-1
m
m
中南大学
钟美瑞
18
不同复利次数的有效利率
频率
m
按年计算
1
按半年计算
2
按季计算
4
按月计算
12
按周计算
52
按日计算
365
A1
r
2009-9-1
中南大学 钟美瑞
31
【例】如果一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券，假设利率为 10%，那么，公司每年的偿债基金为多少？
《公司金融》证券价值评估实验
《公司金融》证券价值评估实验一、实验目的1、运用债券估值的相关方法对债券进行估值，主要培养学生运用所学时价值评估的知识进行债券价值的计算，评估的能力。
2、运用股票估值的相关方法对债券进行估值，主要培养学生运用所学时价值评估的知识进行股票价值的计算，评估的能力。
二、实验内容1、债券估值。
2、普通股估值。
三、主要实验设备及器材多媒体教学设备1套，Excel软件。
四、实验步骤1、实验方法：（1）讲授法。
（2）演示法。
（3）案例分析法。
2、实验步骤：（1）债券估值①确定现金流第一，确定债券的利息支付方式。
第二，确定债券的票面利率。
第三，确定债券的到期期限。
第四，确定未来现金流。
②确定债券贴现率第一情况，已知市场利率，根据市场利率确定贴现率。
第二情况，根据已知条件求解到期收益率，在此基础上确定贴现率。
方法一：试错法A、确认债券价格和面值之间的关系。
B、对于溢价债券那么到期收益率低于票面利率，反之折价债券到期收益率大于票面利率。
C、根据确定的到期收益率范围选定任一利率，根据该利率计算债券的价格与实际的债券价格进行比较，如果大于实际的债券价格则提高利率水平，如果小于实际的债券价格则降低利率水平，直到所选用的利率刚好是债券的价格等于实际的债券价格，那么该利率水平既是到期收益率。
方法二：运用Excel软件进行贴现率测定。
A、打开Excel。
B、输入已知条件。
C、定义名称。
D、输入公式。
E、选择单变量求解。
F、点击确定，得出的数值为贴现率。
③根据公式对债券进行估值。
（2）普通股估值①确定股票的类型。
②确定未来现金流。
③确定贴现率。
④根据公式对股票进行估值。
五、实验注意事项1、债券的未来现金收入由各期利息收入和到期时的面值的变现价值两部分组成。
在确定未来现金流的时候需注意，债券的利息支付方式以及每年支付利息的次数。
2、确定债券贴现率是需要以债券每年支付利息的次数。
3、注意区分债券的票面利率和市场利率。
4、股票的价值分为票面价值、账面价值、清算价值和内在价值，注意四者之间的区别。
证券估值法
证券估值法摘要：一、证券估值法的概念二、证券估值法的基本原理三、证券估值法的分类1.绝对估值法2.相对估值法四、证券估值法的应用1.股票估值2.债券估值五、证券估值法在投资决策中的作用六、我国证券估值法的发展趋势正文：证券估值法是一种衡量证券价格的方法，它通过对证券所代表的资产或企业的价值进行估算，以确定证券的价格。
本文将对证券估值法的概念、基本原理、分类、应用及发展趋势进行详细阐述。
一、证券估值法的概念证券估值法是指通过对证券所代表的资产或企业的价值进行估算，以确定证券的价格。
证券估值法的目的是为投资者提供一个参考依据，帮助他们了解证券的真实价值，从而做出投资决策。
二、证券估值法的基本原理证券估值法的基本原理是现金流贴现法，即将证券预期未来所产生的现金流量折现到现在的价值。
具体来说，证券估值法通过对证券所代表的资产或企业的盈利能力、成长性、风险水平等因素进行分析，预测其未来现金流，并将其折现到现在，从而得出证券的价值。
三、证券估值法的分类证券估值法主要分为绝对估值法和相对估值法。
1.绝对估值法绝对估值法是根据证券所代表的资产或企业的基本面信息，预测其未来现金流，并将其折现到现在，从而得出证券的价值。
常见的绝对估值法有现金流量折现法（DCF）、经济价值增加法（EVA）等。
2.相对估值法相对估值法是通过比较类似证券或企业的价格，来估算证券的价值。
常见的相对估值法有市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）、市销率法（P/S）等。
四、证券估值法的应用证券估值法广泛应用于股票和债券的估值。
1.股票估值股票估值是指对股票的价值进行估算。
投资者可以通过股票估值，了解股票的真实价值，从而做出投资决策。
股票估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
2.债券估值债券估值是指对债券的价值进行估算。
债券估值可以帮助投资者了解债券的真实价值，从而做出投资决策。
债券估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。
五、证券估值法在投资决策中的作用证券估值法在投资决策中具有重要作用。
12275-公司金融-第三章 证券估值
二、债券的估值
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债 券。 F 零息债券的现值 PV = (1 + r )
T
其中，F为债券的面额，r为市场利率。
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停 止支付票面利息。例如优先股。 C 金边债券的现值 PV = r 4
3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间 也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现 值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
Div Div Div Div P= + + + ... = ∑ 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1 2 3 ∞ t 0 2 3 t =1
t
11
3.股利增长模型： 对任何现金流量来说，发生股利的时间越长，其现值越 小。 第t期的股利支付为：Dt= D0(1+g)t （1）零增长股票估值 Div P= r
0
（2）固定增长股票估值 Div P= r−g
0
12
[例2] 你持有某公司的股票100,000元，第一 年底你收到了每股2元的股利，第二年底收 到了每股4元的股利，第三年底你将该股票 以每股50元卖出。只有股利必须征收10%的 税率，并且收到股利时才支付税金。市场收 益率为15%，那么你持有多少股股票？
•利率期限结构的预期理论：
--不同期限的债券具有不同的收益率。 --若预期未来的即期利率较高，则远期利率也较高，故长 期利率大于短期利率，收益曲线上升。
•利率期限结构的市场分割理论：
--不同期限债券的利率水平由各自的供求状况决定。 --投资者和筹资者相对固定在某个特定市场中。
证券估值法
证券估值法一、证券估值概述证券估值是指对证券的价格进行估算的过程，它是证券市场参与者进行投资决策的重要依据。
证券估值的核心在于确定证券的内在价值，即证券价格合理的价值水平。
证券估值受到多种因素的影响，如市场环境、宏观经济、公司基本面等。
二、常见证券估值方法1.市场定价法市场定价法是指通过观察同类证券的市场价格，来估算证券的估值。
这种方法主要适用于具有活跃市场的证券，如股票和债券。
通过对比同类证券的市盈率、市净率等指标，可以对证券的估值进行判断。
2.折现现金流量法折现现金流量法（DCF）是一种较为常用的估值方法。
该方法通过预测证券未来现金流量，并将其折现至现值，以确定证券的内在价值。
DCF法的关键在于对未来现金流的预测，需要对公司的经营状况、行业前景等进行分析。
3.收益法收益法是指通过分析证券的历史收益数据，对其未来收益进行预测，并将预测收益折现至现值，以估算证券的估值。
这种方法适用于具有稳定收益的证券，如债券和优先股。
4.资产法资产法是指根据证券所拥有的资产价值，来估算其估值。
这种方法适用于资产负债清晰的公司，通过对公司资产负债表的分析，可以估算出证券的内在价值。
三、估值方法的应用1.股票估值对于股票的估值，可以采用市场定价法、DCF法和收益法等方法。
通过对公司基本面、行业前景等因素的分析，结合股票的历史价格数据，来估算股票的合理价格。
2.债券估值债券估值可以采用折现现金流量法和收益法。
通过对债券未来利息和本金的支付进行预测，将其折现至现值，以确定债券的内在价值。
3.衍生品估值衍生品的估值相对复杂，通常采用风险中性定价法、蒙特卡洛模拟等方法。
通过对衍生品标的资产的波动率、利率等因素进行分析，来估算衍生品的合理价格。
四、估值误差与风险证券估值存在一定误差是正常的，但过大的误差可能导致投资决策失误。
估值误差主要来源于预测的不确定性、市场情绪的影响等。
为降低估值风险，投资者应多种估值方法综合分析，并关注市场的实时动态。
公司金融学__3证券估值
你们一定发现了这就是前面所讲的永 续增长年金形式， 续增长年金形式，即： Div P0 = r−g 课后选择一只股票（贵州茅台） 课后选择一只股票 （ 贵州茅台 ） ， 分 析它的近几年的股利增长水平， 析它的近几年的股利增长水平 ， 对其未来 的股利增长水平做出预测， 的股利增长水平做出预测 ， 估计其现在的 价值。 价值。
1 Div2 P2 [ Div1 + ] P0 = + 1+ r 1+ r 1+ r Div1 Div2 P2 = + + 1 + r (1 + r ) 2 (1 + r ) 2
我们也允许小王或其他投资者不只持 有一年，结果会是一样的。 有一年，结果会是一样的。公式中的 P2 又是 如何来的呢？ 如何来的呢 ？ 这是另一个投资者给出的一 个价格。 个价格 。 这个过程当然可以令人抓狂的持 续下去： 续下去：
C …… F+C
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
C C C F PV = + +L + 2 T 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )T 1 1 F = C − + T r r × (1 + r ) (1 + r )T 1 − (1 + r ) −T F = C + r (1 + r )T
注意：公式中的r 债券的票面利率， 注意 ： 公式中的 不是 债券的票面利率， 而是市场利率或者说 你的自己想到达的收益率（必要收益率） 你的自己想到达的收益率（必要收益率）！！！
现值公式得出的结果有时会令人非常吃 例如： 惊。例如： 利率为10%， 面值为 万元、 年到 利率为 ， 面值为100万元 、 20年到 万元 期的贴现债券，其现在的价格为： 期的贴现债券，其现在的价格为
证券估值PPT课件
.
6
第一节 股票价值
(1)当再投资比率(plowback ratio)为0时， 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
(2)当再投资比率为60％时 现金股利发放率： D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增 长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发 放现金股利和再投资的全部现金流量。
现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1
再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio
布雷利和迈尔斯（Brealey and Myers）认为，公
股票的收益来分为两个部分：股利和价差。
例:如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5 元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：
100（见公式1 ）
公式一：
p0
p1 D1 1 r
公式二：
p0
D1 1 r
D2 p2 (1 r)2
.
2
第一节 股票价值
（二）稳定增长率与股利贴现模型（Gordon模型）
假设股利的增长率为g，则代入公式有：
Dt D1(1 r)t1
p0
D1 rg
下期股票的价格为：
p1
D2 rg
(1
g) p0
D1 r g p1
.3Βιβλιοθήκη 一节 股票价值1、估算g：
利用EPS (Earnings Per Share,每股收益：本年净收 益与普通股份总数的比值 )寻找g。
第三章证券价值评估
内容
一、资产估价的基本原理 二、股票估价 三、债券估价
一、资产估价的基本原理
（一）资产价值类型及含义 1、资产评估中所讲的价值 2、证券投资的价值
（二）证券价值评估的基本方法 1、收益法 2、比较法
了解：资产评估中所讲的价值
• 资产评估中的价值类型是指资产评估的结果的价 值属性及其表现形式。
产生的预期未来现金流量的现值。
–公式： –其中：n=资产的寿命
tn
价值
t1
CFt (1r)n
CFt=时间t的现金流量 r=反映了所估计现金流的风险的贴现率
• 现金流随资产的不同而发生变化—股票的股利、债券的利息、 债券账面价值以及实物项目的税后现金流量。
（二）主要价值评估的方法概述
2、相对估价法
（二）股票估价的基本模型
• 股票投资决策方法：净现值法
NPVVP0 NPV0：表示股票价， 值建 被议 低买 估入 NPV0：表示股票价， 值建 被议 高卖 估出
（三）不同股利增长率类型股票的股价方法
1、零增长股票的价值：未来股利不变，其支付 过程是一个永续年金。
V
t1
D0 (1k)t
D0
• 辍学商学院学生：出价1,500美元
辍学商学院学生：『我刚从商学院辍学出来， 打算到网络上卖苹果，我预估这树可活15年，每 年可卖100美元，我愿意以1,500美元买下。
老人叹道：喔!NO!! 梦想中的创业家，和我谈 过的人都没像你对现实那么无知…距今15年后拿 到的100元，当然比不上今天的100元值钱。把你 的1500元拿去投资公债，并且重回商学院多学点 财务知识吧!!
（二）股票估价的基本模型
公司金融学 第三章课件 证券估值
学习要求： 1.了解基本证券的特征 2.了解利率期限结构
3.掌握证券估值的方法 4.掌握估算股利增长率和公司增长 机会价值的方法
一、债券
债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人 对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对 外进行债务筹资的主要方式之一。
1. 债券的主要特征
8-37
一、优先股估价
根据资产估价的一般模型和优先股未来预 期收益的特点，优先股估价过程可以视为 永续年金的贴现。
P0
D R
P0—优先股的内在价值 R—优先股股东要求收益率 D—优先股股利
二、普通股估价
一般来说，普通股股票的估价方法有三种：
DCF估价方法 比率估价方法 期权估价方法
（一）普通股估价的一般模型
股票的估值
如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种 形式：
— 公司发放的股利 — 转让该股票的卖价
与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望 现金流量的现值
8-31
单期模型
假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该 股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1 年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股 票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为 多少时你才会愿意购买？ — 计算未来所有现金流量的现值 — = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 — 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买
设i1=5%，价格为m1=1000
先试算：令i2=6%，则求得价格为m2=926
则 i1=5%, i2=6%, m1=1000, m=970, m2=926
再用内插法
i
i1
(i2
i1
公司金融03证券估值PPT课件
7
优先股
• 主要特征：
– 优先股通常预先定明股息收益率。 – 优先股的权利范围小。
• 优先权主要表现在两个方面：
– 股息领取优先权。 – 剩余资产分配优先权。
8
二、股票估值方法
• “股息折现模型”
P V D1 iv D2i vD3i v .. . Dt iv
4
二、债券估值模型
• 3、平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行 日和到期日之间也进行有规律的利息支付。
P P V 利 V ) P (息 （ V) 面 C 1 r r ( 值 1 1 r )t ( 1 F r )t
5
例2：某付息债券面值为100，3年期，每半年付息 一次，年息票利率为10%，市场利率为12%，按复 利贴现。那么该债券的理论价值是多少？
6
第二节 股票及股票估值
一、股票的分类
• 根据股东权益的不同，股票可以分为普通股和优 先股。
• 普通股的特点：
• (1)持有普通股的股东有权获得股利，但必须是在公司支付 了债息和优先股的股息之后才能分得。
• (2)当公司因破产或结业而进行清算时，普通股股东有权分 得公司剩余资产，但普通股股东必须在公司的债权人、优 先股股东之后才能分得财产。
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story 讲师：XXXXXX XX年XX月XX日
14
(1P VrT)T
T
Div0(1g1)t
1
DT rg2
其中，D iv T + 1 = D iv 0 (1 + g 1 )T (1 + g 2 )
公司金融第3章 证劵估值
例：
债券B，面值1000元，5年前发行，还有3 年到期，票面利率为7%，每半年支付一次 利息，假设当前对这种债券的折现率或要 求收益率为10%，则债券的价格为？
几种常见债券定价模型
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值
的债券。
PV
F (1 r)t
其中，F为债券的面额，r为市场利率，t为期限。
PV 1000 PVIF10%,9 80 PVIFA10%,9 1000 0.4241 80 5.759 884.82
则，这张债券的价值为884.82元。即：这张票面利率 8%的债券应该定价在885元，才能产生10%的收益率。
练习
某付息债券面值为100元，3年期，每半年付息一次， 年息票利率为10%，市场利率为12%，按复利贴现。 那么该债券的理论价值是多少？
属于系统风险属性
附： 债券（优先股）评级
债券评级（Rating）是对债券质量的一种评价 制度，主要是对债券发行者的信誉评级，核心 是违约的可能性。
债券评级不是面向投资者的评级，不是对当前 某种债券的市场价格是否合理进行评级，也不 是推荐你要去投资某一种债券，而只是给债券 贴上了商标。
问题：高等级的债券的收益是否一定高于低等 级的债券？
债券评级的客观性和公平性
（1）民间经济警察的角色
在西方发达国家，债券评级机构是私人的盈利 性企业，这些机构以生产信息来盈利，因此，信 息必须有价值，信息的价值首先就要求客观、真 实。由于其是私人的机构不受政府的限制。
评级机构只要一次违规，将对其未来的生存构 成威胁，而且随时准备吃官司
• 世界5大会计师事务所之一的安达信就一次违规而破 产，现在只有4大。
二、债券估值方法
公司理财-证券价值评估
5 120
15 89.6
1
1120
1000
t1 1 YTC t t1 1 YTC t 1 YTC 5 1 YTC 20
3.1.3 债券价值的影响因素
债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三个因素 决定。它们对债券价值的影响主要表现在：
总则
分则
附则
对于给定的到期 时间和市场收益 率，息票率越低， 债券价值变动的 幅度就越大；
6.71
9.0 10.0
0.00 11.11
0.00 -3.79
0.00 -6.14
11.0 12.0
22.22 33.33
-7.39 -10.81
-11.78 -16.95
金额单位：元
15年
1 291.37 1 182.16 1 085.59 1 000.00
923.94 856.18 795.67
Div1 re g
※ 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； ※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； ※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
3.2.2 股利折现模型
[例3—4]假设一个投资者正考虑购买X公司的股票。该股票从 今天起的一年里将按每股3元支付股利，该股利预计在可预见 的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估， 要求投资的最低收益率为12%，那么，该公司股票价格计算如 下：
P0
Div re
3.2.2 股利折现模型
1）不同类型的普通股价值评估
（2）固定增长股
如果某种股票的股利按照一个常数g增长，那么未来第t期的预
期股利为：
Divt Div0 1 gt
如果必要收益率re大于股利增长率g，则可按增长型永续年金
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市场分割理论
市场分割理论认为由于法律制度、文化心理、投资偏 好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债 券，形成了以期限为划分标志的细分市场。即期利率 水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个 市场上的利率变化不会对其它市场上的供求关系产生 影响。即使投资于其它期限的市场收益率可能会更高 ，但市场上的交易者不会转而投资于其它市场。
5
国际债券的分类
2.欧洲债券
指借款人在本国境外市场发行的，不以发行 市场所在国货币为面值的国际债券。欧洲债券的 特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所 使用的货币可以分别属于不同的国家，故也称无 国籍债券。欧洲债券票面使用的货币一般是可自 由兑换的货币，主要为美元，还有欧元、英镑、 日元等
龙债券，是指在除日本以外的亚洲地区发行 的一种以非亚洲国家和地区货币标价的债券。
2.金融债券：发行主体是银行或非银行的金融机 构。金融债券的期限以中期较为多见。
3.公司债券：是公司依照法定程序发行、约定在 一定期限还本付息的有价证券。发行主体是股 份公司。
3Байду номын сангаас
按付息方式分类
1.零息债券：也称零息票或贴现债券，指债券合 约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以 低于面值的价格发行和交易，持有人以买卖 （到期赎回）价差取得债券利息（短期国债）。
M 为赎回价格
P
n t 1
C (1 y)t
M (1 y)n
13
利率期限结构
不同期限的借贷合约，借贷利率是不相同的。 用即期利率表示零息票债券隐含的到期收益率
利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利
率与到期期限的关系及变化规律，表示没有风
险的借贷合约中借贷期限与借贷利率间的关系
。具有相同风险及流动性的债券,其利率随到期
11
利息的现值
PV
C r
C r(1 r)t
C
1
r
1 r(1 r)t
理论价格
P
=PV+
(1
1000 12% /
2)6
12
债券收益率
到期收益率
P
T t 1
Ct (1 y)t
F (1 y)T
持有期收益率 yh
赎回收益率
P
T t 1
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债券估值
影响债券价值的因素 ✓ 债券期限 ✓ 票面利率 ✓ 市场利率 ✓ 提前赎回和偿还条款 ✓ 税收待遇
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债券估值模型
债券的内在价值取决于持有债券而获 得的未来所有现金流量的现值之和， 这是债券定价的基本模型，成为贴现 定价模型
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二. 债券估值分析
➢ 现金流
• 短期债券一般不付息，到期一次还本，折价交易 • 投资者拿到的是税后现金流，因此免税债的价值
1）向上/下倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡 利率水平低/高于长期债券市场的均衡利率水平； 2）峰型收益率曲线：中期债券收益率最高； 3）水平收益率曲线：各期限的市场利率水平基本不变
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练习1
1. 如果一种债券的价格上涨，其到期收益 率会（） A.不变 B.下降 C.不确定 D.上升
2. 一种期限为6个月的零息债券，面值为 100元，市场价格为99.256元，则市场6 个月的即期利率为（）
2.附息债券：在存续期内，对持有人定期支付利 息（每半年或每年支付一次）（中长期国债）。
3. 息票累积债券：与附息债券相似，这类债券也 规定了票面利率，但债券持有人必须在债券到 期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息 支付。
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国际债券的分类
1.外国债券
指某一国借款人在本国以外的某一国家发行 以该国货币为面值的债券，特点是债券发行人 属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则 属于另一国家。在美国发行的外国债券被称为 扬基债券。2005年10月，中国人民银行批准国 际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券 市场分别发行人民币债券，称为“熊猫债券”。
公司金融
第三章
证券估值
1
第一节 债券及债券估值
一. 债券的特征与分类
债券是一种有价证券，是各类经济主体为筹 集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定 利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债 务凭证
债券的3个要素 ✓ 债券的本金 ✓ 债券的期限 ✓ 债券利率
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债券的分类
按发行主体分类（3类）
1.政府债券：发行主体是政府。中央政府发行 的债券也可以称为国债(利息免税)，其主要目 的是解决由政府投资的公共设施或重点建设项 目的资金需要和弥补国家财政赤字。
比可比的应纳税债券要大些 • 债券付息方式、债券币种等会影响债券的现金流
➢ 贴现率
是投资者对债券要求的最低回报率（必要回报率）
债券的必要回报率=无风险收益率+预期通胀+风险溢价 风险溢价是投资者因承担投资风险而获得的补偿
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债券估值模型
普通债券理论价格
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T t 1
Ct (1 rt )t
零息债券
2、流动性偏好理论 投资者是厌恶风险的，债券的期限越长，利率风险就越大。 在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券 1）水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降， 且下降幅度恰等于流动性报酬。 2）向下倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下 降，下降幅度比无偏预期理论更大；向上倾斜的收益率曲线 ：市场预期未来的短期利率既可能上升、也可能不变。
FV为零息债券的面值
P
FV (1 yT
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付息债可视为一系列零息债的组合，加总每 只债券定价即为付息债的理论价
累息债券的票面利率是到期一次还本付息
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债券的理论价格
Eg1: 某付息债面值为1000元，3年期 ，每半年付息一次，年息票利率为 10%，市场利率为12%，按复利贴现 ，求债券的理论价格
日的时间长短而不同
零息票债面值为1元，则理论价格为 无风险借贷期限为T的即期利率为
1 P (1 rt )t
rt p1/t 1
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收益曲线
现实金融市场中，国债被认为是没有风险的。
利率期限结构通常考虑的是无风险国债利率和
期限间的关系，也称为是基准利率
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利率期限结构理论
1、无偏预期理论（纯预期理论） 认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对 市场未来时期的 即期利率的预期。 1）正/反收益率曲线指市场预期未来的短期利率会上升/下降 2）水平型收益曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定 3）峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率 会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降