破产重组案例学习

破产重组案例学习

去年11月，由亿万富豪莱昂·布莱克(Leon Black)、马克·罗文(Marc Rowan)以及约书亚·哈里斯(Joshua Harris)掌控的强大并购投资机构——阿波罗(14.01, 0.43, 3.17%)全球管理公司(Apollo Global Management)完成了一项

投资的退出。这项投资可以说是有史以来最赚钱的私募股权投资交易。

该公司将化学品生产商利安德巴塞尔(98.38, 1.07, 1.10%)工业公司的

股票分批次大量出售，总价值达数十亿美元。显然，这是个正确的决定，因为不管按照何种指标衡量，这项投资都取得了骄人的成绩。利安德巴

塞尔公司主营塑料制造和石油精炼厂，总部位于鹿特丹，其主要行政办

公室则设在休斯顿。自2008年以来，阿波罗公司将投资于该公司的20亿美元变成了120亿美元，取得五倍投资回报，从而让其最大基金取得30%的净内部回报率。这是一个惊人的成绩，尤其是对金融危机后的华尔街

来说。这笔交易让阿波罗公司私募股权投资成为业内最挣钱的公司，并

借此进行了首次公开募股。该公司目前市值为105亿美元。仅在去年一

年里，哈里斯就从阿波罗公司获得了3.97亿美元的收入，而布莱克则将5.46亿美元揽入怀中。

虽然阿波罗公司的亿万富豪们决定从利安德巴塞尔公司退出，但有

一位亿万富豪投资者却在继续加倍投注。2013年，莱恩·布拉瓦尼克花费5.75亿美元从阿波罗手中买进利安德巴塞尔公司850万股股票。考虑到原本的投资已经帮助他成为全球最富有的人之一，如此高额的追加投资可

谓史无前例。对于他这样做的原因，很多人百思不得其解。

莱恩-布拉瓦尼克莱恩-布拉瓦尼克

“理由很简单：如果连阿波罗公司都在卖出，你为什么还要买进？”布拉瓦尼克在一次难得的采访中告诉《福布斯》，“在我每一次增持利安德

巴塞尔公司的股票之前，身边都有一些人会说这是一个错误，我应该卖出，而不是买进更多。”

不过，到目前为止，布拉瓦尼克做得很正确，非常正确。自从他上

一次从阿波罗公司买进大量股份以来，利安德巴塞尔公司的股价已经暴

涨超过50%。

在华尔街历史上，像利安德巴塞尔公司这样的摇钱树并不多见，自该公司在四年前摆脱破产困境以来，其股票回报率达到了500%。而57岁的布拉瓦尼克从中获得的利润尤其多，他一手组建了这家公司，又眼睁睁看着它失败并沦落到破产法庭，而后，他再次涉足这一资产，在第二轮投资中注入另一笔23.7亿美元的个人资金。

目前，布拉瓦尼克的投资总价值超过100亿美元，为他自己带来80亿美元的未实现个人获利。《福布斯》认为这是有史以来个人从单笔投资交易中获得的最大利润。尽管布拉瓦尼克目前登上新闻头条通常是因为他对媒体资产的投资，比如华纳音乐公司(Warner Music)，或是他在耳机厂商Beats Electronics持有的股份，但相较于利安德巴塞尔公司带给他的回报——让他个人净资产突破200亿美元，在全球亿万富豪榜上位列第33位——那些投资只是助兴节目。

“这是一笔历史性的交易。”野村证券(Nomura)私募股权投资银行部门的马克·艾普利(Mark Epley)说。研究利安德巴塞尔公司重组案例的哈佛商学院(Harvard Business School)金融学教授斯图尔特·吉尔森(Stuart Gilson)则表示：“就回报来说，它非常出色。但是如果我们回想起2008年时那种末日般的感受，再看看这项投资当时所背负的巨大风险，那么这个结果显得更加了不起。”

布拉瓦尼克通过他的阿卡斯工业公司(Access Industries)持有利安德巴塞尔公司16%的股份，他认为还有更多的增长空间，并押注该公司的股价会继续上涨。“我终于证明了自己的决定是对的，也为自己的投资决策感到自豪。”他说，“而现在的问题是，这种好运是否会继续下去。”

当莱恩·布拉瓦尼克第一次拿到荷兰化工公司巴塞尔(Basell)的投资者备忘录时，它封面上有个64的编号，这引起布拉瓦尼克的一位同事的警觉，他劝布拉瓦尼克重新考虑这个投资决定。为什么要投资一家已经有63位投资者考虑出手的公司？布拉瓦尼克没有理会，他想要创建一家全球性的化学品帝国，这就是他的切入方式。作为美国公民，布拉瓦尼克出生在乌克兰，在俄罗斯长大。1978年，21岁的布拉瓦尼克移民到了美国，后来从哈佛大学(Harvard)获得了工商管理硕士学位。在苏联解体后那

段无所不可的时期，布拉瓦尼克跟他的俄罗斯同学维克多·维克塞尔伯格(Viktor Vekselberg)在石油和铝的交易中掘得了第一桶金。

布拉瓦尼克在俄罗斯的最大投资成就是秋明-英国石油(39.9, 0.77,

1.97%)公司(TNK-BP)以及西伯利亚乌拉尔铝业公司(Sual)，前者是英国石

油公司(British Petroleum)参与组建的合资企业，最终被俄罗斯石油公司(Rosneft)以550亿美元的价格收购，后者是一家铝生产商，后来跟规模更

大的俄罗斯铝业公司(Rusal)合并。而布拉瓦尼克接下来的壮举则围绕着跟俄罗斯毫无瓜葛的化工公司。2005年，在以50亿美元对巴塞尔公司(Basell)进行杠杆收购的交易中，布拉瓦尼克支付了其中的11亿美元。之后，他又尝试收购其他化工企业——其中包括亨斯迈国际公司(Huntsman International)——但未能如愿。

2007年，布拉瓦尼克决定收购总部位于休斯敦的利安德公司(Lyondell)。这家公司生产用于制造塑料的大宗化学品，同时还拥有炼油

厂资产，公司的经营情况并不是特别好。布拉瓦尼克一直密切关注着利

安德公司，他收购了该公司8%的股份。2007年7月，当布拉瓦尼克决定

利用巴赛尔公司以每股48美元的价格(较市场价格有45%的溢价)收购利

安德公司的控股股权时，他的同事感到很紧张。艾伦·比格曼(Alan Bigman)是布拉瓦尼克的忠诚副手，已经为其效力了十年时间。7月里的

一天，比格曼在凌晨4:30惊醒，对这笔交易感到忐忑不安。

“我知道你已经下了决心。”根据一份法庭文件显示，比格曼在写给布拉瓦尼克的信中这样写道，“但我对估值问题感到不安。”布拉瓦尼克没有理会比格曼的意见，当另一位同事菲利普·卡辛(Philip Kassin，他也是巴

塞尔公司的董事会成员)表达他的顾虑时，布拉瓦尼克也同样没有理会。

他告诉《福布斯》，员工可以说出他们的意见，但他“是拿自己的钱冒险，而不是他们的钱。”

2007年12月，巴塞尔公司在一项价值200亿美元的杠杆收购交易中

兼并了利安德公司，于是利安德巴塞尔工业公司诞生了，它成为了世界

第三大独立化工企业。这项收购交易选择的时机极其糟糕，仅过了短短

数个月，金融危机袭来，让这笔交易看起来简直是一场大灾难。随着经

济走向崩溃，被超过200亿美元债务拖累的利安德巴塞尔公司也撞上南