第五章 证券投资管理

一般来说，货币政策宽松、利率下调、货币 供应量充足，通货膨胀势态趋缓时，市价会 随之上扬；反之，政治局势动荡、政策不稳， 经济衰退时，市价跌落。 来自证券投资者自身的风险 6、心理预期风险（素质的低下、信息的缺乏） 心理风险
第二节
股票估价
一、股票投资的含义 （一）概念 权益投资：在二级市场上买卖 目的：获利（买卖价差、股利）和控股 （二）股票投资对象选择 计算某种证券的投资价值，并与其市价进行 比较，如投资价值高于市价，则可投资。
三、收益和风险的关系
Ki R f ( Rm R f )
1、单个证券β 2、投资组合
四、证券投资组合策略 （一）证券投资组合的策略 保守型、冒险型、中庸型 （二）证券投资组合的具体方法
例：某人投资A、B、C三种股票，各自的投资 比例分别为50%、30%、20%，各自的β系数分 别为2、1、0.5，证券市场平均收益率为15%， 无风险利率为10%，A股的价格为12元/股，今 年的股利为1.2元/股。 （1）计算投资组合的β系数 （2）计算投资组合的风险收益率 （3）计算投资组合的收益率 （4）计算A股的价值，判断是否出售A股？
来自证券市场的风险 2、利息率风险 由于利息率的变动而引起证券价格波动， 从而使投资人遭受损失的风险。 利率风险利率与证券价格具有负相关性。 3、购买力风险 购买力风险通货膨胀最终会导致债券市场 价格的下降。 4、流动性风险 投资人想出售有价证券获取现金时，证券 不能立即出售的风险。 5、期限性风险 证券期限长而给投资人带来的风险。
Dt t t 1 1 rs
Dt≡D (t=1,2,3……)
1 P0 D t t 1 1 rs
rs＞0时，1/（1+rs）＜1
P0
D rs
主要适用于评价
优先股的价值
◎ 股票（优先股）收益率 ——股息与其市场价值之比
rs D P0

股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模 型）

现值估价法
• 债券一般估价模型 ▲ 债券价值等于其未来现金流量的现值
Pb
n t 1 r t 1 b
CFt
每期利息 (I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
In I1 I2 F 1 rb 1 rb 2 1 rb n 1 rb n
Pb I P / A, rb , n F P / F , rb , n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
•【
例】 A公司5年前发行一种面值为1 000元的25 年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益 率为8%。
•
解析
假设每年付息一次，计算A公司债券的价值。
ASS公司债券价值：
第四节
证券投资组合
一、证券投资组合风险 1、可分散风险：公司特有风险、非系统风险 2、不可分散风险：市场风险、系统风险 二、证券组合收益的衡量 证券组合收益率＝∑（各证券收益率×权数） 例：企业购入A、B、C、D、E五种证券，年均 真实收益率分别为20％、10％、12％、 15％、 9％，投资比重分别为0.3、0.2、0.25、0.15、 0.1，则投资的组合收益率为多少？（14.15%)
3、下列属于债券投资缺点的是（ ） A．本金安全性高 B．收入稳定性弱 C．市场流动性差 D．购买力风险较大 4、下列因素（ ）不会影响债券的价值 A.票面利率 B. 市场利率 C. 到期日与付息方式 D. 购买价格 二、多选题 1、一般来说，市场利率会影响债券的价格，因此（ A 市场利率上升会引起债券市场价格上升 B 市场利率上升会引起债券市场价格下跌 C 市场利率下跌会引起债券市场价格上升 D 市场利率下跌会引起债券市场价格下跌
M S0 R n S0
2、复利计息——长期持有
I M P t n ( 1 R ) ( 1 R ) t 1
（二）一次付息债券 1、单利计息
n
S n S0 R n S0
2、复利计息
Sn S0 n (1 R)
（三）贴现债券 1、单利计息
S n S0 R n S0
第三节
债券估价
一、债券投资的含义 企业通过证券市场购买国库券、金融债券、公 司债券及短期融资券等进行的投资。 二、债券的估价（重点） （一）一般模型 1、分次付息 V=F×i×（P/A，k，n）+F×（P/F，k，n） 2、一次还本付息 V=（F+F×i×n）×（P/F，k，n） 3、贴现发行 V=F×（P/F，k，n）
第五章 •
证券投资管理
证券投资概述
•
• •
股票投资
债券投资 证券投资组合
学习目的和要求

通过本章的学习，要求大家不仅要深入 领会企业证券投资的基本理论要点，而 且能根据特定企业的特点，结合当前市 场的特点，在盈利和风险之间找到恰当 的结合点，做出准确无误的证券投资决 策。
第一节
证券投资概述
一、证券投资的含义与目的 （一）含义 证券投资是投资者以资金投资于购买其他企业的 股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获 得收益的一种投资行为。 （二）目的 短期投资——充分利用暂时闲置的资金 长期投资——获得稳定的收益，控股 （三）种类
• •
要求：计算ACC公司股票的价格。
解析: ACC公司股票价格为：
3 P0 75(元) 12 % 8%

两阶段增长模型
高速增长阶段
gh
g
稳定增长阶段
gl
gh
>
gl
Байду номын сангаас
gh
高速增长阶段 稳定增长阶段
gl
0
n
两阶段股利增长模型
t
gh rsh
0
高速增长阶段h
gl rsl
稳定增长阶段l
n
t →∞
本章习题：
一、单选题 1、下列属于证券投资的是（ ） A 企业购买一项价值重大的固定资产 B 企业购买了金额巨大的原材料 C 企业花巨资聘请了一个职业经理人 D 企业购买了大量了大豆期货 2、以下债券属于贴现债券的是（ ） A 2004年1月1日发行，面值100元，票面利率为5%， 3年期，半年付息一次 B 2004年1月1日发行，面值100元，票面利率为5%， 3年期，每年末付息一次 C 2004年1月1日发行，面值100元，票面利率为5%， 3年期，利随本清 D 2004年1月1日发行，面值100元，3年期，发行价 格为75元
1、债券投资 还本付息，风险较小，获利一般 2、股票投资 股利不固定，不能还本，但可在二级市 场上买卖，风险较大，收益较高 3、基金投资 集中投资，专家理财，风险和收益都介 于股票和债券之间。
4、期货投资 买卖期货合约，规避风险，赚取利润，风 险和收益都较高。 义务：必须交割 5、期权投资 期权交易，风险和收益低于期货投资 权利：可以交割可以不交割 （四）证券投资的程序： 开户 买卖委托 成交、交割与过户
二、财务估价中相关概念 1、内在价值 2、账面价值 3、市场价值 4、清算价值
关于折现现金流量法
从财务学的角度出发，任何一项投资或
筹资的价值都表现为未来现金流量的现值。
0
现值
1 CF1
2 CF2
3 CF3
4 CF4
n CFn
折现
三、证券投资风险
来自证券发行主体的风险 1、违约风险 违约风险企业不能按照证券发行契约或发行承诺 支付投资者债息、股息、红利及偿还债券本金而给 证券投资者带来的损失。 证券发行企业盈利下降风险（低度） 证券发行企业经营亏损风险（中度） 发行企业破产风险（高度）
Pb
t 1 20
110 1 000 1 294.54 （元） t (1 8%) (1 8%)
★ 若每半年计息一次，则债券的价值为： I=1 000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期）
Pb
t 1
40
55
t
1 4% 1 4%

1 000
Dt
Dt 1 Dt (1 gh )
Pn
Dn1 rs l gl
(1 gh ) n D0 (1 gh ) 1 (1 r ) n t n Dt Pn sh P0 P0 t n 1 rsh rsh gh t 1 1 rsh Dn1 (rsl gl ) (1 rsh ) n
2、复利计息
Sn S0 (1 R) n
例：某公司2010年1月1日发行债券，面值为 1000元，票面利率10%，5年期，每年年末付 息一次，债券按面值发行。 （1）2010年1月1日到期收益率 （2）假定2014年1月1日，市场利率下降到6%， 此时债券价格？ （3）假定2014年1月1日，债券市价为900元， 此时到期收益率？
※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；
D0 (1 g ) D1 ※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。 P0 rs g rs g
【 例】假设一个投资者正考虑购买ACC 公司的股票，预期一年后公司支付的股利 为3元/股，该股利预计在可预见的将来以 每年8%的比例增长，投资者基于对该公司 的风险评估，要求最低获得12%的投资收 益率。
◎ 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；
（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g； ◎ 计算公式： （3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs > g。
D0是指t=0期的股利

P0
t 1
D0 1 g 1 rs t
t
※ 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 当r s ＞g 时
三、股票投资收益率 （一）短期投资
(S n S0 ) D R S0
（二）长期投资——考虑资金的时间价值（已知V，求R）
Dt F V t n (1 R) t 1 (1 R)
四、股票价格的确定 （一）短期持有，准备出售
n
Dt Vn V t n ( 1 k ) ( 1 k ) t 1
股票投资的分析方法
基础
基本分析法
公司基本 情况分析
价值评估方法 股票价值评估 股票投资决策
• 技术分析法
• 依据价、量信息，以图表、技术指标为手
段，预测市场价格的未来变化趋势
二、股票估价模型 现金流量折现法（DCF）
▲ 股票价值等于其未来现金流量的现值。
CFt P0 t t 1 1 i
40
1 296.89(元)
=PV（各期折现率，到期前的付息次数，－利息，－面值或赎回价值）
（二）影响债券估价的因素 1、必要收益率 2、到期时间 3、利息支付频率 4、计息方式 （三）债券估计的其他模型 1、永久债券估价模型 2、零息债券估价模型
三、债券投资收益（重点） 收益：转让价差（可上市流通债券）和 利息 （一）分次付息债券 1、单利计算——短期持有
股票价值等于其未来现金流量的现值
取决于股票 未来的股利
每期的预期股利 (D1，D2，……Dn ) 固定股利 Dt=Dt+1=D
股票出售时的预期价值
固定股利增长率 Dt+1=Dt×(1+g)
股利零增长模型
股利稳定增长模型

股利零增长模型

◎ 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。 ◎ 计算公式： P0
四、债券投资的风险 1、违约风险 回避违约风险：买国库券、信用等级高的债券 2、利息率风险 回避：预期i上涨，买短期债券 3、购买力风险 回避：买变动收益的债券（一般没有） 买股票、房地产
4、流动性风险 回避：购买上市流通的股票，大公司债券或国 债 5、期限性风险 回避：买短期债券 五、债券投资的优缺点（重点） 优点：本金风险小、收入稳定性强 缺点：购买力风险较大，没有经营管理权
n
股利
股利折现法
股票价值的影响因素
◆ 股票现金流量：股利或股权自由现金流量；
◆ 折现率：股票投资者要求的收益率或股权资本成本 主要取决于所预测现金流量的风险程度，风险越大， 折现率就越高 ◆ 持有期数：一般假设n趋于无穷
• 股利折现法
Dt D1 D2 P0 2 t 1 rs 1 rs t 1 1 rs
n
（二）长期持有，股利不变——优先股
D V K （三）长期持有，股利固定增长（不考虑卖价）
Dt D1 V t Kg t 1 (1 i )
n
（四）股利不固定：分段计算，折为现值
例：某投资人购买A公司股票100万股，K=15%， 预计未来前三年每股各分得现金股利0.5、0.6 和0.8元，预计从第四年起转为正常增长，增 长率为10%。计算该公司股票现在的价值。 五、股票投资的优缺点 1、优点：能获得较高的投资收益，适当降低购 买力风险，拥有一定的经营控制权。 2、缺点：股票价格不稳定、股利收入不稳定、 求偿权居后。