资产价值评估方法PPT(共63页)
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２、风险分析：该企业是地方国有企业，委托方要 求低评，贱卖会造成国有资产流失。据调查，购买者又 是企业管理者，同时企业管理当局明显有逃避银行债务 的打算。按照财政部2001年第14号令公布的《国有资产 评估管理若干问题的规定》第十八条的规定：“资产评 估机构、注册资产评估师在资产评估过程中有违法违规 行为的，依法处理”。
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（2）资产评估是评估人员依据有关的法律、
法规和对被评估资产有关信息全面了解的 基础上做出的价值判断
资产评估是件严肃的事情，不能随意的估算，必须具有 科学的依据。包括公司法、国有资产评估管理办法、各 种合同和协议等等。
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ｌ、案情简介：2000年9月，Ｓ厂经主管机关同意，将企 业所有房屋及机器设备卖掉，作为职工安置费用。主厂 房是一栋五层楼房，1991年建成，造价91万余元，加上 旧车间、配电房、仓库等，评估值134万元，委托方却要 求只能评68万元。
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• 二、资产
• 1、资产的定义ຫໍສະໝຸດ 是指经济主体拥有或控制 的，能以货币计量的，能够给经济主体带 来经济利益的经济资源。
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• 2、资产的基本特征：
• （1）资产必须是经济主体拥有或者控制的
• 如：资产属于经营性租出方，而不属于经 营性租入方 • （2）资产必须能以货币计量
• （3）资产具有能够带来未来利益潜在能力
家电 金融
（2）按资产是否具有综合获利能力将资产分为 单项资产和整体资产
单项资产是指单台、单件的资产。如一台设备、一栋房 屋等。整体资产是指由一组单项资产组成的具有整体获 利能力的资产综合体。如一家企业 注意两点。第一点，单项资产和整体资产的概念是相对 的而不是绝对的。如汽车之于出租车司机或企业。第二 点，在一些情况下，企业各单项资产之和并不一定等于 企业的整体资产。
《资产评估》PPT课件
1 1 1 PV 1 10 11 10 2 1 .01 (1 0.1) (1 0.1)3 1 1 1 12 12 115.85 （万元） 4 4 (1 0.1) 0.1 (1 0.1)
1 1 1 PV 2 10 11 10 2 1 0.1 (1 0.1) (1 0.1)3 1 12 (1 0.04) 1 12 175.96 （万元） 4 4 (1 0.1) 0.10 0.04 (1 0.1)
7.收益法涉及的主要经济参数 （1）收益额的确定 资产的收益额是资产使用所带来的未来收益期 望值，指因获得资产而取得的收益扣除为取得资 产收益而发生的各种费用后的余额。
不仅要看现在的收益能力，更重要的是预测未来收益的能 力。 收益额必须是由被评估资产直接形成，不是由该项资产形 成的收益应分离出去。 评估人员应根据评估对象的类型、特点以及评估目的，准 确反映资产收益，并与折现率口径保持一直。
收益法（续三）
4.有限期收益的计算方法 N是一个具体数字，可以直接应用基本 公式。 5.年金资产计算方法 对于企业、土地等资产，如果可以永久 性经营下去，则可以获得永续性收益。当 资产的收益可以认为是每年保持不变时： 1 PV＝B i 式中：B实际上是等额年金，
i为折现率，在这里又称 为资本化率。
2.折现率的确定
流动资产：货币资金、短期投资、应收及预付款项、存货等 长期资产：股票投资、债券投资等 资产 固定资产：房屋及建筑物、机器设备等 无形资产：知识产权、土地使用权、专营权、商誉等 递延资产和其他资产：开办费、租入固定资产改良支出等
2.资产评估 指由专门机构和人员，依据国家规定和有关 资料，根据特定的目的，遵循适用的原则和标准， 按照法定的程序，运用科学的方法，对资产在某 一时点的价值进行评定和估价的过程。 （1）资产评估的主体 （2）资产评估的客体 （3）资产评估的特定目的 （4）资产评估的标准 （5）资产评估的方法 （6）资产评估的程序
资产评估(全部课件)
第二章 资产评估的基本方法
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第四节 资产评估方法的比较和选择
2、资产评估方法的选择
（1）必须与资产评估价值类型相适应。 （2）必须与评估对象相适应。 （3）还要受可收集数据和信息资料的制约。
智能楼宇的综合布线系统
第三章 机器设备评估
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节
第三章 机器设备的评估
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第二节 机器设备的核查与鉴定
（一）机器设备的核查
1、逐项清查 2、抽样核查
（二）机器设备的鉴定 按工作阶段可分为“统计性鉴定”和“判断性鉴定”，
其中统计性鉴定又分为“宏观鉴定”和“微观鉴定”。
第三章 机器设备的评估
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第三节 机器设备评估的成本法
第二章 资产评估的基本方法
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第二节 成本法
（三）实体性贬值的估算 1、观察法也称成新率法。
资产的实体性贬值＝重置成本×（1－实体性成 新率） 2、公式计算法。
资产的实体性贬值重计＝置残总成值使本用－年预 限
×实际已使用 年限
第二章 资产评估的基本方法
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第二节 成本法
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第二节 成本法
（二）成本法运用的程序 1、运用成本法评估资产一般按下列程序进行：
（1）确定被评估资产，并估算重置成本。 （2）确定被评估资产的使用年限。 （3）估算评估资产的损耗或贬值。 （4）计算确定被评估资产的价值。
第二章 资产评估的基本方法
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第二节 成本法
（二）市场法应用的前提条件：
1、要有一个充分发育、活跃的资产市场。
第三章资产评估的基本方法 PPT课件
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1、交易因素
交易情况主要包括交易的市场条件和交易条件
市场条件
• 公开市场或非公开市场 • 市场供求状况
交易条件 • 交易批量、动机等等
2、时间因素
参照物交易时间与被评估资产评估基准日时间上的不一致所导致的差异。
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案例1：某企业因严重的资不抵债而进行破产清算，其中有一套机器 设备需拍卖。评估人员从市场上搜集到正常交易情况下的一个交易案 例，该交易资产与待评估设备型号、性能、新旧程度基本相同，成交 时间为2002年6月，成交价格为365.2万元。评估基准日为2002年8 月。
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案例4：某待评估资产为一机器设备，年生产能力为150吨。评估 基准日为2003年2月1日。评估人员收集的信息：
（1）从市场上收集到一个该类设备近期交易的案例，该设备的年 生产能力为210吨，市场成交价格为160万元。
（2）将待评估设备与收集的参照设备进行对比并寻找差异，发现 两者除生产能力指标存在差异外，从参照设备成交到评估基准日之 间，该类设备的市场价格比较平稳，其他条件也基本相同。
由资产评估机构和委托方的法定代表人或其授权代表签订。
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（三）编制资产评估计划书
是评估人员为执行资产评估业务拟定的资产评估工作思路和实 施方案，通过包括评估的具体步骤、时间进度、人员安排和技术 方案等。
（四）现场调查
资产评估机构和人员执行资产评估业务，应当对评估对象进行 必要的勘查，包括对不动产和其它实物资产应当进行必要的现场 勘查。核查的目的在于确定委托评估的资产的存在性、合法性和 完整性，以及委托评估的资产与帐簿、报表的一致性。
资产评估的基本方法PPT课件
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待估不动产
交易均价 待估
区 所处位置 12街111号
域 交通条件 通达便捷
因 素
繁华程度
中央商务区
公设状况 完善
结构形式 框架
外装状况 进口光面磁盘
内装状况 三星级标准
设备设施 完善
个 层高
2.85米
别 投用时间 1991年 因 素 物业水平 自备供热
剩余年限 3
容积率 3.9
第二章 资产评估的基本方法
市场法：可比性的理解、直接比较法的运用 等（难点和重点） 收益法：折现方法的理解和运用（难点和重 点） 成本法：各个参数的计算方法和成本法的基 本原理（难点和重点） 资产评估方法的选择（难点和重点）
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第二章 资产评估的基本方法
资产评估的基本方法按照分析原理和 技术路线不同可以分为三种基本类型， 或者三种基本方法：市场法、成本法和 收益法。
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第一节 市场法
可上市流通的股票和债券可按照其在资 产评估基准日的收盘价作为评估价值
批量生产的设备、汽车等可按同品牌、同 型号、同规格、同厂家、同批量的设备、汽车 等的现行市场价格作为评估价值
完全 相同
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第一节 市场法
评估对象为某一快速变现资产，在评估时 点与其完全相同的资产的正常变现价格为30万 元，评估时确定的快速变现的折扣率为25%，计 算评估对象的价值。
交易 条件
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第一节 市场法
（1）被评估资产年生产能力为120万吨，参照物 资产年生产能力为150万吨，评估时点参照物资 产的市场价格为20万，计算评估资产价值。
（2）被评估资产年生产能力为120万吨，参照物
待估不动产
交易均价 待估
区 所处位置 12街111号
域 交通条件 通达便捷
因 素
繁华程度
中央商务区
公设状况 完善
结构形式 框架
外装状况 进口光面磁盘
内装状况 三星级标准
设备设施 完善
个 层高
2.85米
别 投用时间 1991年 因 素 物业水平 自备供热
剩余年限 3
容积率 3.9
第二章 资产评估的基本方法
市场法：可比性的理解、直接比较法的运用 等（难点和重点） 收益法：折现方法的理解和运用（难点和重 点） 成本法：各个参数的计算方法和成本法的基 本原理（难点和重点） 资产评估方法的选择（难点和重点）
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第二章 资产评估的基本方法
资产评估的基本方法按照分析原理和 技术路线不同可以分为三种基本类型， 或者三种基本方法：市场法、成本法和 收益法。
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第一节 市场法
可上市流通的股票和债券可按照其在资 产评估基准日的收盘价作为评估价值
批量生产的设备、汽车等可按同品牌、同 型号、同规格、同厂家、同批量的设备、汽车 等的现行市场价格作为评估价值
完全 相同
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第一节 市场法
评估对象为某一快速变现资产，在评估时 点与其完全相同的资产的正常变现价格为30万 元，评估时确定的快速变现的折扣率为25%，计 算评估对象的价值。
交易 条件
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第一节 市场法
（1）被评估资产年生产能力为120万吨，参照物 资产年生产能力为150万吨，评估时点参照物资 产的市场价格为20万，计算评估资产价值。
（2）被评估资产年生产能力为120万吨，参照物
第2章 资产评估的基本方法 《资产评估》PPT课件
资产评估价值=参照物成交价格×物价变动指数 此方法适用于评估对象与参照物之间仅有时间因素存在 差异的情况。当然，此方法稍做调整可作为市场售价类比法 中估测时间差异系数或时间差异值的方法。
【例2-4】与评估对象完全相同的参照资产6个月前的成交价 格为10万元，半年间该类资产的价格上升了5％，则被评估 资产的价值为：
六、市场法的优缺点
市场法优点： （1）能够客观反映资产目前的市场情况，其评估的参 数、指标直接从市场获得，评估值更能反映市场现实价格； （2）评估结果易于被评估当事各方理解和接受。
市场法的缺点： （1）前提严格，需要有公开活跃的市场，有时会因为 缺少可对比数据及缺少判断对比数据而难以应用； （2）适用范围受限制，不适用于专用机器、设备、大 部分的无形资产及受地区、环境等严格限制的一些资产的评 估。
复原重置成本是指采用与评估对象相同的材料、建筑或 制造标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建 与评估对象相同的全新资产所需的费用。
更新重置成本是指采用新型材料，现代建筑或制造标准， 新型设计、规格和技术等，以现行价格水平购建与评估对象 具有相同功能的全新资产所需的费用。
更新重置成本和复原重置成本的相同方面在于采用的都 是资产的现时价格，不同点在于在技术、设计、标准方面存 在差异。
资产评估价值=参照物售价+功能差异值+时间差异值+…+交易 情况差异值
功能差异修正系数主要是用来调整参照物与评估对象之间的功 能差异，可以通过对参照物与评估对象的生产能力等功能指标的对 比来衡量，即：
功能差异修正系数=评估对象生产能力÷参照物生产能力 时间差异修正系数是用来调整参照物交易时间与被评估资产评 估基准日之间的时间间隔对资产价值的影响，用两个时间点的价格 指数的比值来衡量，即： 时间差异修正系数=评估基准日价格指数÷参照物交易日价格 指数 交易差异修正系数主要是对具体交易中的特殊差异进行调整， 其他修正系数包括区域因素差异调整率、成新程度差异调整率等。
【例2-4】与评估对象完全相同的参照资产6个月前的成交价 格为10万元，半年间该类资产的价格上升了5％，则被评估 资产的价值为：
六、市场法的优缺点
市场法优点： （1）能够客观反映资产目前的市场情况，其评估的参 数、指标直接从市场获得，评估值更能反映市场现实价格； （2）评估结果易于被评估当事各方理解和接受。
市场法的缺点： （1）前提严格，需要有公开活跃的市场，有时会因为 缺少可对比数据及缺少判断对比数据而难以应用； （2）适用范围受限制，不适用于专用机器、设备、大 部分的无形资产及受地区、环境等严格限制的一些资产的评 估。
复原重置成本是指采用与评估对象相同的材料、建筑或 制造标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建 与评估对象相同的全新资产所需的费用。
更新重置成本是指采用新型材料，现代建筑或制造标准， 新型设计、规格和技术等，以现行价格水平购建与评估对象 具有相同功能的全新资产所需的费用。
更新重置成本和复原重置成本的相同方面在于采用的都 是资产的现时价格，不同点在于在技术、设计、标准方面存 在差异。
资产评估价值=参照物售价+功能差异值+时间差异值+…+交易 情况差异值
功能差异修正系数主要是用来调整参照物与评估对象之间的功 能差异，可以通过对参照物与评估对象的生产能力等功能指标的对 比来衡量，即：
功能差异修正系数=评估对象生产能力÷参照物生产能力 时间差异修正系数是用来调整参照物交易时间与被评估资产评 估基准日之间的时间间隔对资产价值的影响，用两个时间点的价格 指数的比值来衡量，即： 时间差异修正系数=评估基准日价格指数÷参照物交易日价格 指数 交易差异修正系数主要是对具体交易中的特殊差异进行调整， 其他修正系数包括区域因素差异调整率、成新程度差异调整率等。
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重置成本评估方法
重置核算法 物价指数法 功能系数法 统计分析法
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（1）重置核算法 是利用成本核算的基本原理，将重新取得资产 所需的费用项目逐项进行计算并累加来估算重置 成本的一种方法。
重置成本＝直接成本＋间接成本
房屋建造成本 构成：
材料成本
人工成本 制造费用 资金成本 合理利润 按现时价格 逐项加总
成新率+实体性贬值率 =100%
通过观察 确定新旧
程度
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主要观察被评估资产的外表： 光洁度 腐蚀程度 形体物理变化程度
机器设备评估主要包括： 机器的长度、厚度、水平度、垂直度、强度 硬度、软度等是否发生变化，有无裂痕等。
房屋建筑物评估主要包括： 墙体表面的剥落程度、裂缝的长度和宽度、 裂缝的性质、建筑物是否发生垂直或水平方 向位移等
随着科学技术的进步，劳动生产率的提高，新工 艺、新设计总会被社会所普遍接受，新型设计、工艺 制造的资产无论从其使用性能，还是成本耗用方面都 会优于旧的资产，因此，复原重置成本往往会高于更 新重置成本。 注意：评估时，在同时获得复原重置成本和更新重 置成本资料的情况下，应选择更新重置成本。
12
2.重置成本的估算方法
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பைடு நூலகம்
物
定基指数
＝
评估基准日物价指数 资产购建时物价指数
价
变
动 指 数
环比指数 ＝（（11＋＋aa13））×…（ …1（＋1a＋2）an×）
（其中an表示第n年环比价格变动指数）
P30 例
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练习1：某台机器设备购建于1996年，账面原值 为20 000元，当时该类资产的定基物价指数为 92%，评估时该类资产的定基物价指数为 120%，求该资产的重置成本。
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目录
• 资产评估概述 • 资产评估的基本方法 • 机器设备评估 • 无形资产评估 • 不动产评估 • 资产评估报告与披露
目录
• 资产评估概述 • 资产评估的基本方法 • 机器设备评估 • 无形资产评估 • 不动产评估 • 资产评估报告与披露
01 资产评估概述
01 资产评估概述
成本法
总结词
成本法是通过估算重新购置或重新构建 资产的现行成本来确定资产价值的方法 。
VS
详细描述
成本法基于重建原则，即如果评估师能够 重新购置或重新构建待评估的资产，那么 现行成本就是该资产的价值。评估师通过 估算资产的购置成本、安装成本、维修费 用等，得出重新构建或重新购置该资产的 成本，并从中扣除折旧和损耗，最终确定 资产的价值。
收益法
总结词
收益法是通过预测资产未来产生的收益，并将其折现到当前价值来确定资产价值的方法。
详细描述
收益法基于预期收益原则，即资产的未来收益能力决定了其价值。评估师通过预测资产的未来收益， 并选择适当的折现率将其折现到当前价值，从而确定资产的价值。预测未来收益时，需要考虑资产的 使用寿命、未来市场状况等因素。
评估方法的比较与选择
总结词
不同的评估方法具有各自的适用范围和优缺点，评估 师需要根据具体情况选择最合适的评估方法。
详细描述
市场法适用于具有活跃市场的资产，如房地产、股票 等；收益法适用于具有稳定收益的资产，如企业、专 利等；成本法则适用于无法通过市场交易或未来收益 来评估的资产，如文物、古董等。评估师在选择评估 方法时，需要考虑资产的特性、市场条件、评估目的 等因素。同时，评估师还需要对各种方法的适用性和 局限性有充分了解，以便在实践中灵活运用。
目录
• 资产评估概述 • 资产评估的基本方法 • 机器设备评估 • 无形资产评估 • 不动产评估 • 资产评估报告与披露
目录
• 资产评估概述 • 资产评估的基本方法 • 机器设备评估 • 无形资产评估 • 不动产评估 • 资产评估报告与披露
01 资产评估概述
01 资产评估概述
成本法
总结词
成本法是通过估算重新购置或重新构建 资产的现行成本来确定资产价值的方法 。
VS
详细描述
成本法基于重建原则，即如果评估师能够 重新购置或重新构建待评估的资产，那么 现行成本就是该资产的价值。评估师通过 估算资产的购置成本、安装成本、维修费 用等，得出重新构建或重新购置该资产的 成本，并从中扣除折旧和损耗，最终确定 资产的价值。
收益法
总结词
收益法是通过预测资产未来产生的收益，并将其折现到当前价值来确定资产价值的方法。
详细描述
收益法基于预期收益原则，即资产的未来收益能力决定了其价值。评估师通过预测资产的未来收益， 并选择适当的折现率将其折现到当前价值，从而确定资产的价值。预测未来收益时，需要考虑资产的 使用寿命、未来市场状况等因素。
评估方法的比较与选择
总结词
不同的评估方法具有各自的适用范围和优缺点，评估 师需要根据具体情况选择最合适的评估方法。
详细描述
市场法适用于具有活跃市场的资产，如房地产、股票 等；收益法适用于具有稳定收益的资产，如企业、专 利等；成本法则适用于无法通过市场交易或未来收益 来评估的资产，如文物、古董等。评估师在选择评估 方法时，需要考虑资产的特性、市场条件、评估目的 等因素。同时，评估师还需要对各种方法的适用性和 局限性有充分了解，以便在实践中灵活运用。
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【例】重置购建设备一台,现行市场价格每台5万元, 运杂费1000元,直接安装成本800元,其中原材料300元,人 工成本500元。根据统计分析,计算求得安装成本中的间 接成本为每元人工成本0.8元,该机器设备重置成本为:
直接成本为50000元+1000元+800元=51800元 其中:买价,50000元 运杂费,1000元 安装成本,800元 其中：原材料,300元 人工,500元
间接成本为400元 重置成本合计,52200元。【思考】复原还是更新？
2、价格指数法 价格指数法是利用与资产有关的价格变动指 数,将被评估资产的历史成本(账面价值)调整为 重置成本的一种方法。其计算公式为：
重置成本=资产的账面原值×(1+价格变动指数) 或
重置成本=资产账面原值×价格指数 其中,价格指数可采用定基价格指数或环比价格指数
为规模经济效益指在 数美 ，国，这个经验数据
在0.41.2间，如加工工业一0般.7， 是房地产 行业一般0为.9。
4、统计分析法 ---以样本推断总体
第一,在核实资产数量的基 础上,把全部资产按照适当 标准划分为若干类别。
第二,在各类资产中抽样选择适量具有代表 性的资产,应用功能价值法、价格指数法、重置 核算法或规模经济效益指数法等方法估算其重 置成本。
重置成本：按现行市价，重新构建一项与被评估资产功能相同 或相似的全新资产所支付的全部货币总额。
1、复原重置成本 ： 指采用与评估对象相同的材料、建筑或制造 标准、设计、规格及技术等，以现时价格水平重新购建与评估 对象相同的全新资产所发生的费用
2、更新重置成本 ： 指采用新型材料,现代建筑或制造标准，新 型设计、规格和技术等，以现时价格水平购建与评估对象具有 同等功能的全新资产所需的费用。
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• 如果适当的贴现率为10% ，在t=0 时期你应 该为该股票支付多高的价格?
例子 4: 多阶段增长模型
0123
5%
t
$10 $12 $14.40
P0
10 1.1
12 (1.1)2
1 (1.1)2
14.40 0.10 0.05
9.1 9.9 238.0
$257
股利政策的选择：例子5
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
k s 5 1 .2 1 2 5 6 1 .4 8 % 2
股利稳定增长模型
• 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的
速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。
• 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。
0123
D1 D1(1+g) D1(1+g)2
t
D1(1+g)t-1
戈登股利增长模型
的价格。
股票的收益
• 股票：是代表对股份公司净收入 （扣除费用和税款）和净资产的股 份要求权的一种凭证。
• 股票收益两种形式：股利和资本利 得（资本损失）
持有股 公司的股票, 1年 以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求
的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价
第七章
如何估计股票价格：
股利贴现模型DDM
资产价值评估方法
• 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法
3、新投资理论
4、期权估价法 • 空中楼阁理论
空中楼阁理论
• 偏重的是股票心理价值 • Keynes：选美比喻 • 行为金融学：强调对大众的心理分析 • Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付
• VPI 股利支付率为 60%。 • 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价
格是多少？
P00.112 (00..16)50.4$10
例子 6
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
• VPI 股利支付率为 60%。
• 如果留存收益回报率为12% ，股票价格 为多少？
格是多少?
P0
D1 1 ks
Pˆ1 1 ks
其中， P0 股票的当前价格 Pˆ1 1年后预期的股票价格 D1 1年后预期每股股利 k s IBM 股票要求的回报率
股利和资本利得收益率
ks
D1 P0
Pˆ1 P0 P0
此处 , D1 股利收益率 , P0
Pˆ1 P0 资本利得收益率 . P0
永远持有股票
P0
t 1
1
Dt k
s
t
此处，P0 当前的股票价格 Dt 在时期 t每股股票预期的股利 ks 该股票要求的回报率
持有股票 N个时期
P0
N t 1
1
Dt k
s
t
PˆN
1 k s N
此处， P0 股票当前的价格 PˆN N 个时期后预期的股票价 格 D t 在时期 t预期的股利 k s 要求的回报率
• 实现的年回报率是多少? • 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的
年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?
例子 3
D1 0.5 2.094% P0 23.875
Pˆ1 P0 24.50 23.875 2.618%
P0
23.875
• 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任 何股利，你应该为该股票支付价格是多少?
例子 2
P01.21862 $20.81
例子 3
• 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。
• 股票的季度股利收益率是多少？季度资 本利得收益率是多少?
P0
1(0.6) 0.120.120.4
V 0
t1
D
1 1 g t1 1 k s t
D1 ks g
利用戈登股利增长模型推导要求的 权益回报率
ks
D1 P
g
股利增长的源泉是什么?
• 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。
• 这将导致盈利的增长，留存收益（投资） 和股利也随之增长。 g ROEb ROE留存收益的回报率 b 留存比率
例子1
P 00.0 0 .53 1 51.0 13 4 51.0 43 4 5 5 $4.0 15
例子2
• Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且 快速发展的公司。其行业要求的年回报率 为16% 。
• 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期 卖出价为每股 $28 。
股利增长模型
• 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留 存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:
P0
D1 ks g
P0
(1b)EP1S ks ROEb
例子 4: 多阶段增长模型
• 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放 股利 $10 。
• 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以 后股利增长率为 gn = 5% 。
例子 3
• Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%.
• Agro公司股票实现的年回报率是 is:
k ˆs10.044 7 1 1 2 2.2 0% 2
例子 3
如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的 年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：
持有股票N个时期
P 0
N t1
1
Dt ks
t
Pˆ N
1 k s N
但是
Pˆ N
Dt
t N 1 1 k s
t N
P 0
t1
1
Dt ks
t
股票价格的基本决定因素
• 预期增长率：股息和利润增长得越快，增 长的时期维持得越长，股价越高
• 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 • 风险越大，股票价格越低 • 市场利率水平，利率越低，股价越高
例子1
• 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 • IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 • 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后
将股票卖出，预期股票在12月底的价格是 $45。 • 市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报
率则是3.5% • 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？
例子 4: 多阶段增长模型
0123
5%
t
$10 $12 $14.40
P0
10 1.1
12 (1.1)2
1 (1.1)2
14.40 0.10 0.05
9.1 9.9 238.0
$257
股利政策的选择：例子5
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
k s 5 1 .2 1 2 5 6 1 .4 8 % 2
股利稳定增长模型
• 稳定增长模型假定股利按照一个稳定的
速度 g增长, 即, Dt = (1+g)t-1 D1。
• 在这种情况下，股票当前价格是永久增长年金。
0123
D1 D1(1+g) D1(1+g)2
t
D1(1+g)t-1
戈登股利增长模型
的价格。
股票的收益
• 股票：是代表对股份公司净收入 （扣除费用和税款）和净资产的股 份要求权的一种凭证。
• 股票收益两种形式：股利和资本利 得（资本损失）
持有股 公司的股票, 1年 以后获得股利并将股票卖出。假设你知道要求
的回报率 r. 你愿意为该公司股票支付的价
第七章
如何估计股票价格：
股利贴现模型DDM
资产价值评估方法
• 基本价值评估 1、DCF方法 2、相对估价法
3、新投资理论
4、期权估价法 • 空中楼阁理论
空中楼阁理论
• 偏重的是股票心理价值 • Keynes：选美比喻 • 行为金融学：强调对大众的心理分析 • Morgenstern：价值取决于其他人愿意支付
• VPI 股利支付率为 60%。 • 如果留存收益的回报率是15%， VPI的价
格是多少？
P00.112 (00..16)50.4$10
例子 6
• 假设 VPI公司预期的EPS1为$1 ，要求的回 报率为 12%。
• VPI 股利支付率为 60%。
• 如果留存收益回报率为12% ，股票价格 为多少？
格是多少?
P0
D1 1 ks
Pˆ1 1 ks
其中， P0 股票的当前价格 Pˆ1 1年后预期的股票价格 D1 1年后预期每股股利 k s IBM 股票要求的回报率
股利和资本利得收益率
ks
D1 P0
Pˆ1 P0 P0
此处 , D1 股利收益率 , P0
Pˆ1 P0 资本利得收益率 . P0
永远持有股票
P0
t 1
1
Dt k
s
t
此处，P0 当前的股票价格 Dt 在时期 t每股股票预期的股利 ks 该股票要求的回报率
持有股票 N个时期
P0
N t 1
1
Dt k
s
t
PˆN
1 k s N
此处， P0 股票当前的价格 PˆN N 个时期后预期的股票价 格 D t 在时期 t预期的股利 k s 要求的回报率
• 实现的年回报率是多少? • 如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的
年要求回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少?
例子 3
D1 0.5 2.094% P0 23.875
Pˆ1 P0 24.50 23.875 2.618%
P0
23.875
• 如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任 何股利，你应该为该股票支付价格是多少?
例子 2
P01.21862 $20.81
例子 3
• 上个季度你以每股$23.875的价格购买了 Agro公司的股票 。今天你获得股利 $0.50 /股，股票的收盘价是 $24.50。
• 股票的季度股利收益率是多少？季度资 本利得收益率是多少?
P0
1(0.6) 0.120.120.4
V 0
t1
D
1 1 g t1 1 k s t
D1 ks g
利用戈登股利增长模型推导要求的 权益回报率
ks
D1 P
g
股利增长的源泉是什么?
• 公司将盈利的一部分再投资，投资于 NPV 为正的项目。
• 这将导致盈利的增长，留存收益（投资） 和股利也随之增长。 g ROEb ROE留存收益的回报率 b 留存比率
例子1
P 00.0 0 .53 1 51.0 13 4 51.0 43 4 5 5 $4.0 15
例子2
• Orange, Inc. 是一个具有巨大发展潜力并且 快速发展的公司。其行业要求的年回报率 为16% 。
• 你计划持有 Orange 股票2年然后卖出，预期 卖出价为每股 $28 。
股利增长模型
• 如果假设权益回报率始终保持为ROE,留 存比率 始终保持为b, 根据股利增长模型:
P0
D1 ks g
P0
(1b)EP1S ks ROEb
例子 4: 多阶段增长模型
• 假设 Dinosaurs公司 在 t=1 时期预计将发放 股利 $10 。
• 此后两年股利的增长率 gs = 20% ，两年以 后股利增长率为 gn = 5% 。
例子 3
• Agro 股票的季度回报率是 2.094% + 2.618% = 4.712%.
• Agro公司股票实现的年回报率是 is:
k ˆs10.044 7 1 1 2 2.2 0% 2
例子 3
如果Agro公司的 beta 是 1.22, 市场组合的 年回报率为 16%，年无风险利率为 5%, Agro公司股票的 预期收益率是多少? 根据 CAPM， Agro公司的预期回报率是：
持有股票N个时期
P 0
N t1
1
Dt ks
t
Pˆ N
1 k s N
但是
Pˆ N
Dt
t N 1 1 k s
t N
P 0
t1
1
Dt ks
t
股票价格的基本决定因素
• 预期增长率：股息和利润增长得越快，增 长的时期维持得越长，股价越高
• 其他条件相同，分派股利越多，股价越高 • 风险越大，股票价格越低 • 市场利率水平，利率越低，股价越高
例子1
• 现在是1月1日，你准备购买 IBM 股票。 • IBM 每股股票每季度能获得股利 50 美分。 • 你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后
将股票卖出，预期股票在12月底的价格是 $45。 • 市场对 IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报
率则是3.5% • 你应该为IBM的股票支付的价格是多少？