2018年K12教育好未来与新东方分析报告
2018年K12课外培训辅导行业好未来分析报告
2018年K12课外培训辅导行业好未来分析报告2018年3月目录一、行业分析：市场强需求、规模大、市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现 (4)1、随迁子女带来城市学龄人口快速增长，城市教育供给缺口扩大 (4)2、社会压力催生旺盛课外辅导需求 (5)（1）小升初及中/高考制度改革带来新的社会压力 (5)（2）同龄竞争激烈，家长急于抢跑：付费能力和付费意愿提升 (6)3、课外辅导市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现 (6)（1）政策背景 (7)（2）口碑 (7)（3）科技 (7)（4）信息化 (8)4、政策监管频出、利好行业健康有序发展、进一步朝头部机构整合 (8)5、在线教育市场蓬勃发展、龙头企业积极布局 (9)二、好未来：K12课外培训行业龙 (11)1、科技推动教育进步，扎根科技的教育龙头 (11)（1）家长帮辅助线下扩张 (11)（2）双师模式和在线教育改变生产关系 (13)2、在线教育行业竞争格局：好未来领先地位预将持续 (15)（1）好未来vs新东方 (17)（2）培优在线vs学而思网校 (17)3、科技产品推动教育进步：个性化、标准化、全维度 (18)4、小前台、大后台：标准化教研体系与系统化的分区治理 (19)（1）大后台：标准化的教研体系和课程内容奠定培优成功的基础 (19)（2）小前台：分权而治的校区管理，总部信息化系统集约管理人、财、物权 (20)（3）教师管理系统：聘用、培训、激励 (21)5、线下稳健扩张、线上高速增长，未来增长可期 (22)（1）线下：扩中心、扩学科、提升利用率 (22)（2）线上：在线、网校、双师 (24)①培优在线 (24)②学而思网校 (25)③双师课堂 (25)（3）布局To B业务，To C教学成果变现 (27)（4）链接多年龄段，沿产业链布局 (29)5、借力外延式投资并购，教育全产业链完善布局 (30)（1）投资并购积极布局，保持业务创新活力 (30)①围绕主线K12业务，扶持配套增值服务 (30)②拓展业务线，进行教育行业全产业链布局 (31)③海外投资，探索新的基因与可能性 (31)（2）寻找未来之星，提前赛道布局 (32)6、盈利预测 (34)（1）收入结构与预测 (34)（2）成本费用拆解及预测 (36)一、行业分析：市场强需求、规模大、市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现1、随迁子女带来城市学龄人口快速增长，城市教育供给缺口扩大随着中国城镇化进程的不断推进，城市人口比重逐年上升，教育需求随之增长。
2018年K12在线教育行业深度分析报告
２０１８年Ｋ１２在线教育行业深度分析报告主要观点K12在线教育具备政策、技术、市场的东风地方性线下培训机构整治蔓延向全国，今年以来从教育部到国务院频频出台文件对校外培训机构展开专项治理，监管趋严。
政策不确定性影响下，好未来等线下巨头开始发力在线教育，在线业务成为高增长动力。
技术层面，AI赋能，教育落地场景覆盖“教、学、考、评、管”全产业链条，优化在线学习体验。
同时，家长对应试提分有刚需且支付意愿较高，技术成熟下的直播授课用户满意度高，K12在线教育具备了快速发展的市场基础。
K12在线学科辅导关键公式参考电商，我们建立在线教育关键公式：GMV=流量*转化率*客单价*（1+复购率）。
（1）流量：较优流量为自有流量（线下机构、工具、社区）、其次为采购流量（线上+线下广告投放），老牌的线下培训机构及题库型模式在流量关口具有天然优势，观测指标为注册用户数、MAU、DAU等；（2）转化率：分品牌驱动（新东方在线、学而思网校）和营销驱动（其他在线教育企业），营销驱动下获客成本较高，未来如何降低营销费用成为实现盈利关键，观测指标为付费率、转介绍率、有效获客成本等；（3）客单价：多数在线1对1课时费50-150元/时，部分高端课程可达200元/时以上，与线下1对1主流200-350元/时相比性价比突出，中短期仍将保持低价优势加快市场渗透，观测指标为ARPU/ASP；（4）复购率：分产品驱动和服务驱动，好的产品保障学习效果（智能师生匹配、自适应学习产品等），好的服务提升学习体验（课堂强交互、课后辅导答疑、及时反馈等），双管齐下合力增强用户对平台的粘性、提高留存率，观测指标为留存率（续费率）、完课率、消课率、退费率、用户使用时长等。
老牌线下机构发展在线教育：品牌优势，获客成本低老牌线下机构发展在线教育的基因特征为强大的品牌优势、充足的学生/师资、丰富的教学资源，用户对品牌的认知、认可能较为顺利地迁移至线上，普遍获客成本较低，营销费用远低于同业。
2018年新东方、好未来经营分析报告
2018年新东方、好未来经营分析报告2018年10月目录前言 (1)1. 全景K12教培：刚需支撑，线下培训仍是主流 (2)2. 新东方&好未来：巨头“军备竞赛”映射K12赛道发展逻辑 (6)2.1.收入拆解：提量+提价+增效 (6)2.2.成长路径：外延扩张+内生增长交替上演 (8)2.2.1. 新东方进入外延扩张通道 (12)2.2.2. 好未来转向内生成长模式 (13)2.3.经营高招：口碑成关键，构建护城河 (15)2.3.1. 教育口碑横向传递特性使然，口碑建立是关键 (16)2.3.2. 小班教学+多元化服务，保证续班率是主要命题 (17)3. K12领域各路短兵相接，建议关注细分市场龙头 (19)图表目录图表1：k12课外辅导推动因子 (2)图表2：我国课外辅导市场规模（亿元） (3)图表3：K12课外培训市场测算 (4)图表4：K12课外培训市场规模-三四线城市 (5)图表5：2020年三四线城市市场规模预测（敏感性分析） (5)图表8：教育细分领域具体情况 (7)图表9：教育各细分赛道财务指标 (7)图表10：k12线下教育盈利模式 (8)图表11：新东方、好未来营收增速（%） (9)图表12：新东方、好未来营收（亿美元） (9)图表13：新东方、好未来经营利润增速（%） (10)图表14：新东方、好未来经营利润（亿美元） (10)图表15：好未来、新东方k12课后辅导学生人数（万人） (11)图表16：好未来、新东方k12课后辅导单价（美元） (11)图表17：新东方新增学习中心和学校数量 (12)图表18：新东方学校及学习中心数量 (13)图表19：好未来新增学习中心数量 (14)图表20：好未来学习中心数量 (14)图表21：K-12 课外教辅消费者及口碑传递割裂 (15)图表22：新东方&好未来管理费用率（%） (16)图表23：新东方&好未来销售费用率（%） (17)图表24：新东方VS好未来 (18)图表25：K12教培市场主体一览 (19)。
2018年K12教育行业好未来分析报告
2018年K12教育行业好未来分析报告一、好未来FY2019Q1财务数据点评 (4)1、营收大增71.1%，延续FY2018爆发增势，业绩进一步兑现 (4)2、费用项短期扰动，长期看销售费用率持续攀升，管理费用率进一步回调 6（1）公司的销售费用率为17.16%（+3.66pct），同比大幅增长117.45% (6)（2）管理费用率为22.73%（-2.32pct），同比增长55.2% (6)3、毛利率扭转四年下滑趋势大幅攀升，净利率进一步反弹，公司基本面向好 (7)4、2019Q1递延收入13.20亿美元，同比增39.11%，增速放缓 (9)二、好未来FY2018主要运营情况 (10)1、线上业务持续爆发业绩亮眼，商业模式验证迈入超高速增长期 (10)2、线下网点产能扩张速度放缓，持续加码精细化运营提高利用率 (11)3、培优小班线上系统赋能线下，IPS学习系统助力小班教学因材施教 (12)好未来7月26号发布FY2019Q1财报（2018年3月1日—2018年5月31日）。
报告期内，公司实现净收入5.51亿美元，同比增长71.1%，归母净利润6680万美元，同比增长132.0%。
FY2019Q1延续爆发增势，营收净利保持超高速增长，递延收入增速放缓。
（1）收入方面，FY2019Q1公司实现净收入5.51亿美元，同比增长71.1%，实现超预期增长（此前FY2019Q1指引营收增速58%-60%），主要系线下产能利用率加速提升以及线上业务持续爆发带动线上线下招生高速增长。
本季度总招生人数197.70万（+86.68%），其中线上业务学而思网校招生45.47万（+144.7%）。
（2）成本费用方面，销售费用率为17.16%（+3.66pct），主要系本季度公司业务扩张，尤其是线上业务大力推广所致；管理费用率为22.73%（-2.32pct），主要系前期的教学产品和直播系统的研发形成的固定成本边际递减以及内部的管理效率提升。
2018年K12培训行业市场调研分析报告
2018年K12培训行业市场调研分析报告目录1、盈利能力稳定：教师薪酬是主要成本, 小班显著强于 1 对 1 (4)1.1 课程收入：课时消耗数和课程单价共同决定 (4)1.2 成本费用：主要是教师薪酬，其次是场地费用、管理费用和销售费用 (8)1.3 盈利能力：小班授课强于 1 对 1 授课，续班率、满班率至关重要 (9)2、扩张能力强：理想状态下新设教学点当年实现盈亏平衡 (10)2.1 单个教学点盈利分析：小班模式下年度营收达 1000 万 (10)2.2 教学点扩张分析：理想状态下新设教学点第一年可实现正现金流 (11)3、核心竞争力：龙头机构从单一的营销模式走向精细化管理 (13)3.1 持续的销售能力和口碑建设对公司扩张起到重要作用 (13)3.2 龙头公司着重进行独立课程研发 (16)3.3 培训机构重要考核指标：续班率、满班率和坪效 (17)4、相关上市公司 (18)4.1 新东方（ EDU.N） (20)4.2 好未来（ TAL.N） (20)4.3 新南洋（ 600661.SH） (21)4.4 *ST 紫学（ 000526.SZ） (22)4.5 勤上股份（ 002638.SZ） (23)4.6 高思教育（ 870155.OC） (24)4.7 佳一教育（ 833142.OC） (25)5、风险提示 (26)图表目录图表 1：北京新东方优能中学不同课程收费情况 (4)图表 2：不同授课模式下课时单价的分布区间 (5)图表 3：新东方不同授课模式下的课程单价 (5)图表 4：K12 培训机构单个教师创收情况 (6)图表 5：部分 K12 课外培训机构预收款项占比情况 (7)图表 6：部分 K12 课外培训机构教师薪酬、场地费用、销售费用和管理费用情况 (9)图表 7：部分 K12 课外培训机构毛利率和净利率情况 (10)图表 8：部分 K12 培训机构单个教学点运营概况 (11)图表 9：培训机构开设新教学点时前两年盈利情况 (11)图表 10：培训机构开设新教学点时前两年现金流情况 (12)图表 11：新东方、好未来 2017 暑期低价活动 (13)图表 12：高思教育 2017 暑期低价活动 (14)图表 13：好未来和新东方旗下主要网站介绍 (15)图表 14：2014-2016 年选择高考统一命题的省份数量 (17)图表 15：部分 K12 培训机构运营概况 (18)图表 16：K12 课外培训相关上市公司一览 (18)图表 17：K12 课外培训公司经营数据一览 (19)1、盈利能力稳定：教师薪酬是主要成本, 小班显著强于 1 对 11.1 课程收入：课时消耗数和课程单价共同决定龙头企业课时消耗数多，课程定价能力强。
2018年K12教辅行业分析报告
2018年K12教辅行业分析报告2018年6月目录一、新高考时代，K12课外辅导市场规模空前 (5)1、K12适龄人数基数稳定，短期内不受生育政策影响 (6)2、在读率提升空间大，主要增长点在普高在读率 (7)3、消费升级带来教育投入意愿增强，K12课外辅导渗透率提升 (8)4、新高考政策下，升学焦虑感提升渗透率，平均报课数增加 (9)二、监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中 (10)1、行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改 (10)2、行业监管加严，利好龙头机构 (15)三、内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点 (17)1、内容是核心，师资保障内容 (17)（1）师资团队是内容质量的直接体现，名师化/去名师化适用不同阶段 (18)2、科技赋能K12教育，互联网和人工智能助推教育变革 (20)（1）在线教育改变教育格局，线上市场份额竞争开启 (21)（2）以人工智能为核心的新科技将继续推动教育变革，好未来魔镜系统赋能教育233、深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中 (24)四、市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升 (27)1、龙头享受高估值，A股教育转型股估值回归合理 (28)2、今年以来全球教育股普涨，K12课外辅导机构表现分化 (29)3、巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段 (30)五、相关企业简析 (32)1、好未来：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育 (33)（1）龙头保持高增长 (33)（2）招生人次单季突破262万，线下网络布局推进 (33)（3）优质教学内容+前沿科技应用，助力好未来在双巨头时代持续扩张 (34)2、新东方：从留学业务到K12课外辅导，后来者巨头位置稳固 (34)（1）后来者稳坐巨头位置，K12课外辅导业务成营收最大来源 (34)（2）调整组织结构，K12及在线业务发力 (35)3、新南洋：立足上海，深耕教培领域 (36)（1）A股教育转型第一股，教育业务推进稳扎稳打 (36)（2）九成以上营收来源上海，立足上海，深耕教培 (36)4、精锐教育：专注高端K12课外辅导，个性化教育提高满意度 (37)（1）专注高端教培，受益消费升级 (37)（2）借助科技实现个性化教育，提高客户满意度 (38)K12课外辅导是教育领域刚需最强劲的细分领域之一，市场空间巨大。
2018年K12教育培训行业深度分析报告
２０１８年Ｋ１２教育培训行业深度分析报告目录1.教育行业红利凸显，K12教育机构竞相扩张网点 (4)1.1.2017年K12线上占比仅为6.64%，线下教育仍是主战场 (4)1.2.六大策略引领K12教育行业扩张潮 (5)2.降维攻击，全国性K12企业快速渗透三四线城市 (7)2.1.借助双师模式，双巨头进行网点扩张下沉 (7)2.1.1.好未来：重点省份+全国布局 (7)2.1.2.新东方：网点下沉至四线城市，双师模式加速网点扩张步伐 (13)2.1.3.标准化课程体系推动去名师化进程，为地域扩张提供条件 (19)2.1.4.周期性扩张网点为双巨头基础单元能力的提升保驾护航 (20)2.1.4.通过在线业务辐射更多的地区 (24)图表目录图表1教育二级市场并购事件发生数 (4)图表2国内教育企业纷纷进入资本市场（部分） (5)图表3 K12市场空间测算，目前市场空间达到4500亿元 (5)图表4 2017年K12在线教育占比仅为6.64% (5)图表5教育机构网点分布情况 (6)图表6好未来网点示意图（括号中数字为标注城市的网点数量） (8)图表7好未来重点布局北京、广东、江苏、上海 (8)图表8好未来仅有1%的网点分布在三线城市 (10)图表9好未来近两年一线城市增加80个网点 (10)图表10好未来继续深耕广东，江苏，北京，上海 (10)图表11好未来进入新城市情况汇总 (11)图表12好未来2016-2019Q1财年分季度进入新城市情况 (11)图表13好未来为双师业务扩大招师范围 (12)图表14前五大城市的网点数目在逐渐下降 (12)图表15好未来前五大城市收入占比大约60% (12)图表16好未来2018财年销售费用率14.1%（美元） (13)图表17好未来2018财年管理费用率22.5%（美元） (13)图表18新东方K12业务占比逐年上升，2017财年占比55% (13)图表19新东方网点示意图（括号中数字为标注城市的网点数量） (14)图表20新东方网点遍布全国27个省/直辖市、65个城市（截至2017财年） (14)图表21新东方在湖北设立了75个网点，提高了进入壁垒 (15)图表22新东方而二线城市网点占比高达29.47% (16)图表23 2017财年设立29家二线城市网点 (16)图表24新东方继续深耕北京、江苏、湖北地区，稳步发展上海、广东地区 (16)图表25新东方2018财年总计进入72个城市 (17)图表26新东方进入新城市时间汇总 (17)图表27双师模式助力新东方下沉网点 (18)图表28非前五大城市2018财年第四季度收入占比57% (18)图表29两家巨头销售费用率对比 (19)图表30两家巨头管理费用率对比 (19)图表31好未来采用“大后台,小前台”模式实现标准化教学 (19)图表32新东方采用“七步教学法”实现标准化教学 (19)图表33好未来2018财年教学中心扩张至594个，同比增长17.16% (20)图表34好未来网点增速与单店业绩具一定负相关关系 (21)图表35好未来2015年后扩张迅速，2015Q3至2019Q1数量增长一倍多 (21)图表36新东方2012年后增长平缓，2018财年网点数量为1081个 (22)图表37新东方网点增速与单店平均业绩具有一定负相关关系 (22)图表38单店注册人数2012财年后逐年攀升 (23)图表39生师比2012财年后缓慢上升 (23)图表40 2018财年扩张81个网点，净利率和毛利率都有所下滑 (23)图表41好未来线上业务快速发展，2019Q1占比9% (24)图表42 2018好未来财年线上招生187.2万人 (24)图表43新东方大力发展线上业务，2017年在线教育付费人数达到85.5万人 (24)目录2.降维攻击，全国性K12企业快速渗透三四线城市 (4)2.2.K12个性化培训企业：学大、精锐、龙文走出三种布局策略 (4)2.2.1.学大教育：采用广撒网政策，网点遍布全国30个省、127个市 (4)2.2.2.精锐教育：从上海出发，专注高端领域，主打品牌策略 (6)2.2.3.龙文教育：社区店模式围剿一二线城市 (8)3.八仙过海，区域性K12龙头发展策略各显神通 (9)4.朴新教育：一场并购风席卷K12培训市场 (15)5.回望过去，展望未来，新模式打法有望突出重围 (20)5.1.判断一：非一线城市增长速度较快，降维攻击仍将持续 (21)5.2.判断二：集中度逐步上升，缺乏竞争力的区域性企业将被淘汰 (23)5.3.判断三：全国性K12机构和区域性K12龙头竞争与合作并存 (24)5.4.双巨头模式难以复制，突围需要另找他法 (25)图表目录图表44个性化教育利润率低，教师薪酬占比大（2015年数据，好未来的为2016FY数据） (4)图表45学大教育网点在各省分布情况 (5)图表46学大教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (5)图表47目前学大教育三四五线城市网点占比将近25% (6)图表48精锐教育网点在各省的分布情况 (7)图表49精锐教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (7)图表50精锐教育47.3%的网点布局在北上广深 (8)图表51龙文教育网点在各省分布情况 (8)图表52龙文教育43.81%的网点布局在北上广深 (9)图表53龙文教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (9)图表54各区域性K12企业网点分布情况汇总 (10)图表55高思教育有四大业务,涵盖线上线下以及B端业务 (11)图表56爱学习业务辐射全国各地区，华北地区占比64.43% (12)图表57卓越教育近三年网点变化情况 (12)图表58卓越教育里程碑事件汇总 (12)图表59龙门教育2016年上半年-2017年上半年网点增加36家 (13)图表60龙门教育网点分布情况（括号中为网点数量） (13)图表61星火教育50.97%的网点分布在二线城市 (14)图表62朴新网点分布情况 (15)图表63三年合计并购48起，K12为并购主要方向 (16)图表64朴新3年并购48家学校情况汇总 (16)图表65安博教育第一次上市后股价波动巨大 (17)图表66安博教育第一次上市之时业务范围涉及很广，多元化带来管理难度几何倍增长 (18)图表67朴新教育漏斗式收购四步法 (19)图表68天津晟嘉学校招生人数大幅增长 (19)图表69天津晟嘉学校留存率、净利率水平显著改善 (19)图表70安博退市后以K12为主要发展方向 (20)图表71安博教育2017Q1营收同比增长21.25% (20)图表72目前K12企业策略汇总 (21)图表73学大2011-2014年非一线城市网点增加138个 (22)图表74学大2014非核心六大城市收入占比升至62% (22)图表75 2006-2015年城镇居民家庭人均可支配收入CAGR为11.68% (22)图表76各级城市K12市场空间测算，三四线城市增长潜力大 (22)图表77 2017年K12行业集中度快速上升，CR3为4.62% (23)图表78 公务员考试和IT培训行业借助双师模式集中度快速上升 (24)图表79小学初中考试难以标准化阻碍全国性K12机构采用双师模式进入更多的城市 (25)图表80 K12课外培训由于难以做到课程标准化，集中度偏低（2017年数据） (25)1. 教育行业红利凸显，K12教育机构竞相扩张网点以史为鉴，可以知兴替。
2018年K12培训行业好未来分析报告
2018年K12培训行业好未来分析报告2018年4月目录一、好未来：中国K12教培龙头 (4)1、小班教学 (6)2、一对一 (8)3、在线课程 (8)二、内容及营销构筑强壁垒 (10)三、2017年开启新一轮扩张 (11)四、技术研发及外部投资并举 (13)五、启示：期待整合，在线崛起 (16)1、行业监管驱严 (16)2、长期K12教培刚需不变 (17)3、渠道下沉叠加监管趋严，行业集中度有望提升 (19)4、互联网及移动互联网的普及将改变教育行业产业格局 (19)六、好未来盈利情况分析 (21)好未来：K12教培龙头，业务快速扩张。
主营业务包括小班教学、一对一、在线课程，三项业务FY17收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5%。
截至FY3Q18期末，好未来于全国38个城市共开设教学网点579个，2018财年第三季度共计招收线上线下学员154万人，同比增长85%。
内容及营销构筑强壁垒。
课程研发是好未来业务基石，公司以培优课程作为核心竞争优势，通过大后台、小前台推动产品标准化，并根据当地实际情况实现课程本土化，高质量教学团队及激励成长机制也保障了人才的稳定性。
产品营销方面，义务教育阶段学生自主择校能力较差，品牌、口碑在K12教培市场较为重要，好未来独特品牌与以“补差”为定位的其它K12教育培训机构加以区分，同时通过“家长帮”等建立家长互动交流社群平台，实现稳健扩张、提高客户粘性。
2017年开启新一轮扩张。
2017年，好未来扩张策略主要变化在于大力拓展了部分非省会/副省级/直辖城市，包括东莞、常州、徐州、南通、佛山、镇江、绍兴、扬州等二、三线的东南沿海发达城市，虽随后扩张放缓（提升盈利能力考虑），但下沉趋势明显，驱动高增长。
技术、投资布局未来。
好未来在线业务FY17第一季度至今单季度收入增速保持快速增长趋势，FY18第三季度收入达0.34亿美元，同比增长176%。
公司投资方面重点布局在线、移动及教育技术领域，2012年3月至2017年10月，好未来共参与62起投、并购事件，构建了线上线下结合、国内国际打通的教育生态圈，形成了完备的业务体系。
2018年K12教辅行业专题分析报告
２０１８年Ｋ１２教辅行业专题分析报告目录新高考时代，K12课外辅导市场规模空前 (5)监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中 (10)行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改 (10)行业监管加严，利好龙头机构 (13)内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点 (15)内容是核心，师资保障内容 (15)科技赋能K12教育，互联网和人工智能助推教育变革 (16)深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中 (19)市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升 (23)龙头享受高估值，A股教育转型股估值回归合理 (23)今年以来全球教育股普涨，K12课外辅导机构表现分化 (24)巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段 (25)投资建议 (28)好未来（TAL.N）：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育 (28)新东方（EDU.N）：从留学业务到K12课外辅导，后来者巨头位臵稳固 (29)新南洋（600661.SH）：立足上海，深耕教培领域 (30)精锐教育（ONE.N）：专注高端K12课外辅导，个性化教育提高满意度 (31)风险提示 (32)图表目录图表1.K12图谱 (5)图表2. 出生人口 (6)图表3. 小学、初中及普高在校人数 (6)图表4. 我国升学结构（2016年高考生） (6)图表5. 人均GDP及城镇人均可支配收入 (7)图表6. 城镇居民人均年教育文化娱乐服务支出 (7)图表7.中国中产家长的教育消费观念 (7)图表8.中国中产家庭在单个子女课外教育花费 (7)图表9. 上海高考科目组合 (8)图表10. 浙江高考科目组合 (8)图表11. 中国中产家庭子女参加课外培训班的数量 (8)图表12 .K12培训市场空间测算 (9)图表13. 《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》治理任务及整改要求 (10)图表14.治理步骤 (10)图表15.无证无照以及有照无证情况 (11)图表16. 营业执照办理流程 (11)图表17. 办学许可证办理流程 (11)图表18.超纲教学以及竞赛情况 (12)图表19.已整改情况 (13)图表20. 上海市“一标准两办法”中关于K12阶段课外辅导的要点14图表21.中国中产家长选择课外培训机构的关注点 (15)图表22. 名师化 (16)图表23. 去名师化 (16)图表24.科技改变教育 (17)图表25. 2018年中国K12在线教育行业图谱 (18)图表26. 学而思网校今年暑假布局 (18)图表27. 新东方在线今年暑假布局 (18)图表28.不同规模的K12课外辅导机构区域布局特征 (19)图表29.好未来业务前五大城市占比 (20)图表30. 好未来城市布局 (21)图表31. K12课外辅导机构资本市场布局 (23)图表32.K12教培资本市场布局 (23)图表33. K12课外辅导机构估值水平（2018/6/11） (24)图表34. 好未来、新东方估值（截至2018/6/11） (24)图表35. 教育股年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表36. 教育股五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表37. K12课外辅导年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表38. K12课外辅导五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表39. K12课外辅导营收及营收同比增速 (25)图表40. K12课外辅导归母净利及归母净利同比增速 (25)图表41. 不同细分领域毛利率对比 (25)图表42. 不同细分领域净利率对比 (25)图表43. K12课外辅导毛利率 (26)图表44. K12课外辅导净利率 (26)图表45. 不同细分领域管理费用率对比 (26)图表46. 不同细分领域销售费用率对比 (26)图表47. K12课外辅导管理费用率 (27)图表48. K12课外辅导销售费用率 (27)图表49. 好未来年度营业收入及增长 (28)图表50. 好未来年度营业利润及增长 (28)图表51.好未来招生人次 (29)图表52. 好未来学习中心 (29)图表53.新东方营业收入及增长 (29)图表54.新东方归母净利及增长 (29)图表55.新南洋营业收入及增长 (30)图表56.新南洋归母净利及增长 (30)图表57.精锐教育营业收入及增长 (31)图表58.精锐教育营业利润及增长 (31)附录图表59. 报告中提及上市公司估值表 (33)新高考时代，K12课外辅导市场规模空前K12是指kindergarten through twelfth grade，这个概念最初主要被美国、加拿大等北美国家采用，在国内多指小学到高中阶段的教育，包括学科、语言、STEAM素质教育等辅导。
2018年教培行业新东方分析报告
2018年教培行业新东方分析报告2018年2月目录一、新东方公司概况 (5)1、公司简介：一路领先的民办教育培训巨头 (5)2、发展历程：应势而谋，变化中成长 (6)3、业务简介：核心业务明确，涉足领域众多 (10)4、财务分析：战略一抢一收一优化，业绩三大增长模式 (13)二、起步留学市场：成就霸主地位 (17)1、选对赛道，真实版“中国合伙人”的创业故事 (17)2、举一反三，核心业务外延 (19)3、何以成为领头羊 (20)4、产品差异化，深挖护城河 (22)三、发力K12教育：巨轮的转舵 (24)1、优能中学：壮士断腕，找对打法是关键 (25)2、泡泡少儿：愈挫愈勇，改革需要魄力 (29)四、未来驱动力：聚焦O2O生态圈战略 (31)1、核心圈：双师模式加快渗透三四线城市，预计2018年实现规模化效应 322、第二圈：大力推广O2O体系，科技赋能 (37)（1）O2O混合式教学产品体系：开启精准教学时代 (37)（2）私播课：破解一对一低利润率谜题 (38)3、第三圈：线上业务频频试水，更大范围输出优质教学资源 (40)（1）新东方在线和酷学网：成立最早的在线教育平台之一，厚积薄发 (40)（2）东方优播：比双师更轻更快的渠道下沉模式 (41)4、第四圈：三层次资本运作产业链，寻找新的VIPKID (42)五、财务剖析：业绩稳健，长期盈利性有望进一步提升 (45)1、利润表：主营业务收入上升加速，费用指标呈长期下降趋势 (45)2、资产负债表：财务状况健康，增长基石稳固 (47)3、杜邦分析：盈利能力性良好，投资回报稳定 (48)4、现金流分析：经营性现金流充足 (49)六、以史为鉴：新东方20余年的成功经验与教训 (50)1、成功基因：商业思维早贯穿，居安思危敢变革 (50)2、教训与启发：欲戴王冠必承其重 (51)（1）业绩危机：2008-2012财年教学网点快速扩张管控不当导致后期增收不增利，2013财年甚至出现季度亏损 (52)（2）做空危机：浑水做空 (53)以史为鉴，可以知兴替。
好未来VS跟谁学VS新东方：K12培训，还能看吗？
好未来VS跟谁学VS新东方K12培训，还能看吗？今天我们要研究的，是K12培训产业链。
这是一个拉长10年到20年，都会被“家长”持续投入的赛道。
对K12阶段孩子的培育，家长的目光要么集中在学区房上，要不就是盯住校外补习。
而我们本次研究的赛道，行业龙头受益于家长对于教育持续高投入，来看代表公司近期的数据：图：代表龙头走势来源：Wind2020年中报，龙头A营业收入138.17亿元，营业收入同比增长26.93%，净利润6.63亿元，净利润同比增长343.48%，股价年初至今涨幅47.97%，当下自年内高点跌幅为14.8%；2020年一季报，龙头B营业收入67.67亿元，营业收入同比增长-7.97%，净利润11.98亿元，净利润同比增长-16.43%，股价年初至今涨幅49%，当下自年内高点跌幅为2%，股价当下处于持续创新高中；2020年中报，龙头C营业收入29.48亿元，营业收入同比增长373.30%，净利润1.67亿元，净利润同比增长231.47%，股价年初至今涨幅216.70%，当下自年内高点跌幅为54%；以上的三家代表公司，分别对应好未来VS新东方VS跟谁学。
三家增长数据差异如此巨大，主要是因卫生事件对线上线下业务带来的影响。
至此，有几个值得我们深入思考的问题：1）如果看待行业的增长逻辑？2）顺着行业的增长，这个赛道需要专注于哪几个核心经营数据？各家表现情况如何？（壹）K12（K indergarten Through Twelfth Grade），如果按照年龄阶段来划分，指代幼儿园到高中这个年龄段的人群，覆盖三个阶段的教育，分别是幼儿园、义务教育、高中教育。
来源：塔坚研究这个赛道的市场化公司，大致可分两类，一是课外培训机构，提供语数外等考试科目或素质教育中音体美等培训，一是私立教育机构，也就是俗称私立学校。
本篇报告我们重点覆盖课外培训这个版块。
K12培训，作为教育的一个细分赛道，它的上游是教材、设备以及软件系统供应商，下游则主要为学生个体。
新东方与好未来对比分析
现代经济信息新东方与好未来对比分析田韵含1 尹佳奇2 华东理工大学摘要：在中国，K12教育市场规模巨大，市场前景和发展潜力十分可观。
新东方教育科技集团和好未来集团作为国内教育培训行业的两大巨头，在市值、营收、利润上都远超同行。
文章以新东方及好未来教育科技集团在K12市场上发展战略为研究对象，从组织结构、品牌管理以及投资布局等方面分析两家集团发展过程中的差异。
关键词：教育培训；新东方；好未来；市场竞争中图分类号：G2 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0368-03一、发展历程１．好未来：高校扩招后的Ｋ１２标杆企业1999年教育部出台《面向21世纪教育振兴行动计划》，正式启动21世纪中国高校扩招。
几年间，参加高考的人数及录取率迅速增长。
从1999年参加高考人数的288万人，录取率56%到2003年的参加人数613万人，录取率62%。
如表1所示。
表1年份1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年报考人数278320288375454510613729877950录取人数100108160221268320382447504546录取率36%34%56%59%59%63%62%61%57%57%这一期间，家长课外培训的需求也悄然出现——一方面，高校扩招，学生校内校外竞争激烈，优质教师资源的稀缺和分配不平现象造成了家长对课培的迫切需求，课外教培市场的规模迅速增长。
另一方面，人民生活水平提高，越来越多的家长愿意在孩子教育上投入更多的资金。
2003年张邦鑫创办奥数网，2005年正式命名为学而思。
好未来以奥数培训起家，后逐步扩展至其他学科。
2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所正式挂牌交易，成为国内首家在美上市的中小学教育机构。
2013年，学而思更名为好未来。
好未来全面布局教育产业，构建智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育五大事业群，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。
2018年中国K12教育行业发展现状及未来发展趋势研究分析
2018年中国K12教育行业发展现状及未来发展趋势分析————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：2018年中国K12教育行业发展现状及未来发展趋势分析1、财政性教育经费进入低增长阶段2012 年中国财政性教育经费突破2万亿元，占 GDP 比重首次超过 4%。
财政性教育经费占 GDP比重4%，是世界低收入国家财政教育经费投入的基本标准。
中国财政性教育经费占 GDP 比重突破 4%后，短期财政教育经费占GDP 比重难以有明显提升，2012—2016 年中国财政性教育经费占 GDP 比重一直维持在4%出头水准，预计未来财政性教育经费投入增速总体与 GDP 增速接近。
1997-2016年中国财政性教育经费投入情况（亿元）2011 年开始，中国经济增速下台阶，长期高增长结束，经济进入新常态， GDP 增速回落至 7%以下。
中国经济进入发展新阶段，GDP增速将会保持相对稳定增长，教育投入占 GDP 比重相对稳定，财政教育经费增速下降将是长期趋势，预计未来财政教育经费增速将维持在 7%左右。
2007-2016年K12学校国家预算基建投资额占比K12 学校教育经费主要依赖财政经费，经费中 80%以上来自国家财政拨款，尤其 K12 公立学校完全依赖财政拨款维持运营。
国家教育财政经费投入降速，对高度依赖财政投入的 K12 学校影响显著。
K12 学校基建投资高度依赖于国家预算，目前 K12 学校基建投资 90%左右资金来源于国家预算支出，国家财政投入对全国 K12 学校基础建设和规模扩张起到决定作用。
国家财政教育经费投入降速，对 K12 学校教育经费和基建投资影响显著， 2011年以后 K12 学校财政教育经费和基建投资全面减速，财政教育经费和基建投资均保持较低增速甚至负增长。
2008—2016 年小学和中学基建投资增速2、二胎潮和人口惯性叠加，K12学校生源进入持续扩张周期中国迎来新一轮出生人口波峰，本轮人口波峰主要源于“二胎潮”和上一轮人口波峰的惯性。
2018年中国K12课后辅导市场前景研究报告
2.好未来
在K12方面，与新东方并驾齐驱的是学 而思。2013年学而思改名为好未来。 2018财年好未来营收同比增长64.4%至 17.15亿美元，得益于招生人数增长推动， 全年毛利率为48.6%，同比略降1.4%。 受Q1/Q2毛利率下滑拖累，Q3/Q4毛利 率已稳步回升。全年营业利润为2.56亿 美元、净利润为2.46亿美元
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数据来源：Frost & Sullivan 中商产业研究院整理
4.富裕阶层教育开支情况
数据来源：Frost & Sullivan 中商产业研究院整理
随着经济结构不断发展，越来越多的家庭 加大教育支出。2016年富裕家庭（年收入 超25万元）和大众富裕家庭（年收入10万 元-25万元）的数量合计约1.81亿个，占全 国家庭总数的43.7%，预计到2022年占比将 升至65.7%。 2017年富裕家庭和大众富裕家庭花在每个 学生身上的年均开支分别约为2.94万元和 1.81万元。
数据来源：中商产业研究院整理
4.大山教育
大山教育集团创办于1998年，是一家集中小学课外培训、青少年亲子教育、自主教材研 发、教师培训认证等为一体的大型综合性教育机构。创办20年来，大山教育已发展成为 中部地区中小学课外辅导领先品牌和具有较大影响力的民办教育机构。旗下包含大山外 语、小数点数学、御夫子语文三大K12课外辅导子品牌。 在郑州市拥有80余所直营校区，全国500余所加盟分校和教学中心，覆盖17个省、市、 自治区，年培训学员突破50万人次。2016年12月21日，大山教育在新三板成功挂牌，成 为华中地区K12教育品牌上市第一家！ 2017年大山教育新增加27个教学点，全年在读净人数43546人，比2016年增加14698人， 增幅50.95%。
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2018年K12教育好未来与新东方分析报告
2018年7月
目录
一、教育行业红利凸显，K12教育机构竞相扩张网点 (5)
1、2017年K12线上占比仅为6.64%，线下教育仍是主战场 (6)
2、六大策略引领K12教育行业扩张潮 (8)
二、降维攻击，全国性K12企业快速渗透三四线城市 (11)
1、借助双师模式，双巨头进行网点扩张下沉 (11)
（1）好未来：重点省份+全国布局 (11)
①目前网点分布情况 (11)
②深耕原有城市+向非一线城市逐步扩张 (14)
（2）新东方：网点下沉至四线城市，双师模式加速网点扩张步伐 (19)
①目前网点布局 (20)
②双师模式加快新东方网点下沉 (23)
2、标准化课程体系推动去名师化进程，为地域扩张提供条件 (27)
3、周期性扩张网点为双巨头基础单元能力的提升保驾护航 (28)
（1）好未来 (28)
（2）新东方 (31)
4、通过在线业务辐射更多的地区 (33)
证券化极速前进和在线教育执着探索是K12教育培训行业目前的两大特征。
但受行业特质、消费习惯及用户体验影响，2017年在线教育市场规模占K12培训教育整体市场规模的6.64%，线下教育仍然是K12培训授课的主要方式，而且在可预见的较长时间线下资源的战略地位不会改变，研究其网点分布具有极大意义，合理的网点扩张方式和路径有助于企业降低扩张的边际成本，更重要是在战略高地成功实施卡位。
本报告剖析国内目前K12两大全国性龙头新东方以及好未来的区域布局及扩张策略，借助双师模式，双巨头进行网点扩张下沉。
本文以K12培训企业作为研究对象。
根据研究，目前市场上全国性和地方性机构主要有6大网点布局策略：
1.双巨头新东方、好未来，率先在一线城市布点，网点扩张增速呈现周期性变化以稳固基础单元运营能力，近年借助双师模式网点快速下沉，剑指集中度红利，目前网点数目分别达到1081家和630家，新东方借助双师模式进入12个城市；
2.以学大教育、精锐教育为代表的1对1以及1对多模式全国性机构，以一二线城市为主要布局地之际，选择性进入三四五线城市；
3.以朴新教育为代表的企业，以并购进行快速扩张整合，3年收购48家学校；
4.以卓越教育为代表的企业，以少量一线城市为根据地，逐渐向四周扩散网点；
5.以佳一教育为代表的企业，聚焦江浙一带，深耕三四线城市做深做透；
6.以高思教育为代表的企业，通过B端业务输出自己的教研能力，减少向外扩张，避免与B端客户直接竞争。
经过研究，未来K12企业会有三大基本趋势：
∙三四五线市场增速达到18%，未来三四五线城市是K12企业战略性争夺之地，巨头企业加速网点下沉步伐。
∙K12领域集中度将会进一步上升，2017年CR3为4.62%，双师模式是行业集中度进一步提高的关键因素，缺乏竞争力的K12企业将会寻求联合，也会提高集中度。
∙考试内容的非标准化和教师资源的稀缺会一定程度上阻碍行业过于集中，未来较长时间在新模式未突破前，全国性龙头企业和区域性龙头企业并存的场景将是稳定的。
目前一线城市已是一片红海市场，TOP3企业好未来、新东方、学大教育分别在北京地区设置了145、97、36个网点，中心城市树旗，周边循序扩张的模式已经丧失机遇期。
新晋K12企业需要另辟蹊径。
我们认为，未来有两种主要的大方向策略仍然有望突出重围，一是快资本打法需要另辟蹊径，二是慢节奏打法需要加速证券化。
∙并购打法、在线教育以及B端业务有望成为黑马的机遇，争夺K12市场的集中度红利。