日化行业国际企业筹资管理讲义
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– 产生对跨国公司产品和服务的需求 – 为跨国公司今后新的投资机会打下良好基础 – 发展银行可能会为跨国公司的一些特定类型的项目
提供低成本的、长期的固定利率贷款
16
项目融资
• 通常适用于一些大型、长期的项目 • 与项目发起人相分离
• 好处
– 解决代理问题 – 降低税收 – 提升风险管理水平
17
利率互换
12
国际金融市场
• 境外产权市场
– 境外上市与境内上市的比较
• 披露成本 • 诉讼成本 • 筹资成本 • 筹资费用 • 持续成本 • 其他
13
国际金融市场
• 境外银行市场
• 境外债券市场
– 扬基债券、武士债券等 – 适用当地法律，以当地货币标价 – 境外债券的全球发行
14
国际金融市场
• 离岸金融市场
本收益更有保障
11
国际金融市场
• 境外产权市场：跨国公司角度
– 产权资金风险的分散化 – 仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作 – 通过吸引新的股东，扩大公司的投资者基础，
增加对公司股票的潜在需求，有利于提高公 司的股价和市场价值，降低筹资成本 – 提高公司在当地市场的声誉 – 全球化的股票市场
21
利率互换
22
利率互换
• BBB公司从银行借款
– 浮动利率借款 – LIBOR + 1%,每三个月重
新确定LIBOR的具体数值
• 接受来自AAA公司的浮 动利率收益
• 支付固定利率给AAA公 司
• 浮动利率债务转换为固 定利率债务
• AAA公司发行债券
– 固定利率债券 – 利率 7.00%
• 接受来自BBB公司的固 定利率
• 2001年，利率互换的面值超过50 万亿美 元
18
利率互换
• 评级为BBB的公司需要
– 10,000,000美元 – 为期5 年
• 偏好
– 固定利率 – 支付5年的利息：国债利
率 + 3.50% – 必需的债券回报率 9.50%
• 替代方式
– 浮动利率借款 – 可以按3个月的
LIBOR+1%借款
国际财务管理
第八讲 国际企业筹资管理
1
背景介绍
• 公司的资金来源
– 内部融资 – 外部融资
2
背景介绍
• 外部融资
– 投资者购买公司所发行的证券：股票和公募 债券
• 在一级市场上公开发行
– 通过投资银行（证券公司）承销/包销
• 在二级市场上交易和转让
3
背景介绍
• 外部融资
– 商业银行贷款和私募债券
7
背景介绍
• 证券化
– 银行借款筹资成本的上升 – 金融市场筹资成本的下降 – 更关注盈利及股东价值的实现，而不仅仅是
企业规模的扩张和市场份额的增加
8
背景介绍
• 政府对金融市场管制的放松
– 国际间金融市场竞争的需要，降低上市标准 和筹资成本
– 满足中小公司的资金需要，加速创新和经济 发展
9
国际金融市场
• 最简单的浮动利率是 LIBOR （即没有利差）
26
利率互换
• BBB公司的现金流量
– 接受 LIBOR 同时支付 LIBOR + 1 – 此时净支出为 1.00% – 将以待定的固定利率融资
• 如果没有互换, BBB公司将支付固定利率 9.50% • 参与互换， BBB公司获得固定利率债务并节约75个基点
• 评级为AAA的公司需要
– 10,000,000美元 – 为期5年
• 偏好wenku.baidu.com
– 浮动利率 – 可以按3个月的 LIBOR借
款
• 替代方式
– 固定利率发行债券 – 支付5年的利息：国债利
率 + 1.00% – 债券回报率 7.00%
19
利率互换
BBB
长期融资成
本(固定利
率)
9.50
浮动利率成 本
LIBOR + 1.00 %
– 欧洲债券：筹资者在其本国境外某一债券市 场发行的、以第三国货币为面值的一种国际 债券
– 不受任何国家金融当局的管制 – 发行费用低、二级市场发达、流动性强、投
资者免缴利息预提税、筹资利率较低
15
发展银行
• 提升落后地区的经济发展，填补私人资本的空 白，如大坝、公路、钢铁厂、化工厂等
• 对跨国公司的意义
AAA
绝对 优 势
7.00 2.50
LIBO R 1.00
20
相对的融资优势: 1.50
利率互换
• 两个公司均以它们的 替代方式融资
– BBB公司从银行借款
• 浮动利率的银行借款
• LIBOR + 1%, 每三个 月重新确定LIBOR的 具体数值
– AAA 公司发行债券
• 发行固定利率债券 • 利率 7.00%
等，在金融体系中发挥重要作用 • 目标是股东价值最大化，强调资本回报 • 公司治理水平较高
6
背景介绍
• 不同国家的公司治理
– 德、法、日
• 以银行为中心的金融体系 • 银行占控制地位，银行的双重角色 • 交叉持股及银行持股，降低了公司所面临的财务
风险，但增加了整个金融体系的金融风险 • 公司治理水平较低
• 私募债券直接向有限数量的成熟投资者出售，如 人寿保险公司、养老基金等。
4
背景介绍
• 不同国家公司的外部融资
– 美、英公司更多地是通过在金融市场上销售 证券来直接融资
– 德、法、日公司高度依赖银行借款
5
背景介绍
• 不同国家的公司治理
– 美、英
• 市场导向的金融体系 • 机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司
• 支付浮动利率给BBB公 司
• 固定利率债务转换为浮 动利率债务
23
利率互换
24
利率互换
• 两个未知的利率需要 确定
– 固定利率 – 浮动利率 – 两个利率互相确定
• 参与者分享相对融资 优势
• 在长期融资中，AAA 公司比BBB公司具有 250个基点的优势
• 在短期融资中，BBB 公司比AAA公司具有 100个基点的劣势
• 金融市场的全球化和一体化
– 金融创新层出不穷 – 国际证券化与国际金融中介的比较
• 金融市场全球化及其负面影响
• 发展成为一个国际金融市场所必须具备的前提条件
– 政治稳定 – 政府的低度介入 – 货币在资本项目下的自由兑换
10
国际金融市场
• 境外产权市场：国际投资者角度
– 国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票 – 实现国际证券组合投资，降低投资风险 – 原因在于国际企业的现金流量比较稳定，资
• 一项利率互换将节省 参与者总共150个基 点的成本
25
利率互换
• 假设有关各方同意平等分享相对的融资优势，各75个 基点 (注意: 实际中不一定这样发生, 只是为说明的方便)
• 两个数值必须确定
– 支付的浮动利率数值 – 支付的固定利率数值
• 它们必须同时确定 – 选定一个简单的浮动利率的数值 – 然后确定固定利率
提供低成本的、长期的固定利率贷款
16
项目融资
• 通常适用于一些大型、长期的项目 • 与项目发起人相分离
• 好处
– 解决代理问题 – 降低税收 – 提升风险管理水平
17
利率互换
12
国际金融市场
• 境外产权市场
– 境外上市与境内上市的比较
• 披露成本 • 诉讼成本 • 筹资成本 • 筹资费用 • 持续成本 • 其他
13
国际金融市场
• 境外银行市场
• 境外债券市场
– 扬基债券、武士债券等 – 适用当地法律，以当地货币标价 – 境外债券的全球发行
14
国际金融市场
• 离岸金融市场
本收益更有保障
11
国际金融市场
• 境外产权市场：跨国公司角度
– 产权资金风险的分散化 – 仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作 – 通过吸引新的股东，扩大公司的投资者基础，
增加对公司股票的潜在需求，有利于提高公 司的股价和市场价值，降低筹资成本 – 提高公司在当地市场的声誉 – 全球化的股票市场
21
利率互换
22
利率互换
• BBB公司从银行借款
– 浮动利率借款 – LIBOR + 1%,每三个月重
新确定LIBOR的具体数值
• 接受来自AAA公司的浮 动利率收益
• 支付固定利率给AAA公 司
• 浮动利率债务转换为固 定利率债务
• AAA公司发行债券
– 固定利率债券 – 利率 7.00%
• 接受来自BBB公司的固 定利率
• 2001年，利率互换的面值超过50 万亿美 元
18
利率互换
• 评级为BBB的公司需要
– 10,000,000美元 – 为期5 年
• 偏好
– 固定利率 – 支付5年的利息：国债利
率 + 3.50% – 必需的债券回报率 9.50%
• 替代方式
– 浮动利率借款 – 可以按3个月的
LIBOR+1%借款
国际财务管理
第八讲 国际企业筹资管理
1
背景介绍
• 公司的资金来源
– 内部融资 – 外部融资
2
背景介绍
• 外部融资
– 投资者购买公司所发行的证券：股票和公募 债券
• 在一级市场上公开发行
– 通过投资银行（证券公司）承销/包销
• 在二级市场上交易和转让
3
背景介绍
• 外部融资
– 商业银行贷款和私募债券
7
背景介绍
• 证券化
– 银行借款筹资成本的上升 – 金融市场筹资成本的下降 – 更关注盈利及股东价值的实现，而不仅仅是
企业规模的扩张和市场份额的增加
8
背景介绍
• 政府对金融市场管制的放松
– 国际间金融市场竞争的需要，降低上市标准 和筹资成本
– 满足中小公司的资金需要，加速创新和经济 发展
9
国际金融市场
• 最简单的浮动利率是 LIBOR （即没有利差）
26
利率互换
• BBB公司的现金流量
– 接受 LIBOR 同时支付 LIBOR + 1 – 此时净支出为 1.00% – 将以待定的固定利率融资
• 如果没有互换, BBB公司将支付固定利率 9.50% • 参与互换， BBB公司获得固定利率债务并节约75个基点
• 评级为AAA的公司需要
– 10,000,000美元 – 为期5年
• 偏好wenku.baidu.com
– 浮动利率 – 可以按3个月的 LIBOR借
款
• 替代方式
– 固定利率发行债券 – 支付5年的利息：国债利
率 + 1.00% – 债券回报率 7.00%
19
利率互换
BBB
长期融资成
本(固定利
率)
9.50
浮动利率成 本
LIBOR + 1.00 %
– 欧洲债券：筹资者在其本国境外某一债券市 场发行的、以第三国货币为面值的一种国际 债券
– 不受任何国家金融当局的管制 – 发行费用低、二级市场发达、流动性强、投
资者免缴利息预提税、筹资利率较低
15
发展银行
• 提升落后地区的经济发展，填补私人资本的空 白，如大坝、公路、钢铁厂、化工厂等
• 对跨国公司的意义
AAA
绝对 优 势
7.00 2.50
LIBO R 1.00
20
相对的融资优势: 1.50
利率互换
• 两个公司均以它们的 替代方式融资
– BBB公司从银行借款
• 浮动利率的银行借款
• LIBOR + 1%, 每三个 月重新确定LIBOR的 具体数值
– AAA 公司发行债券
• 发行固定利率债券 • 利率 7.00%
等，在金融体系中发挥重要作用 • 目标是股东价值最大化，强调资本回报 • 公司治理水平较高
6
背景介绍
• 不同国家的公司治理
– 德、法、日
• 以银行为中心的金融体系 • 银行占控制地位，银行的双重角色 • 交叉持股及银行持股，降低了公司所面临的财务
风险，但增加了整个金融体系的金融风险 • 公司治理水平较低
• 私募债券直接向有限数量的成熟投资者出售，如 人寿保险公司、养老基金等。
4
背景介绍
• 不同国家公司的外部融资
– 美、英公司更多地是通过在金融市场上销售 证券来直接融资
– 德、法、日公司高度依赖银行借款
5
背景介绍
• 不同国家的公司治理
– 美、英
• 市场导向的金融体系 • 机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司
• 支付浮动利率给BBB公 司
• 固定利率债务转换为浮 动利率债务
23
利率互换
24
利率互换
• 两个未知的利率需要 确定
– 固定利率 – 浮动利率 – 两个利率互相确定
• 参与者分享相对融资 优势
• 在长期融资中，AAA 公司比BBB公司具有 250个基点的优势
• 在短期融资中，BBB 公司比AAA公司具有 100个基点的劣势
• 金融市场的全球化和一体化
– 金融创新层出不穷 – 国际证券化与国际金融中介的比较
• 金融市场全球化及其负面影响
• 发展成为一个国际金融市场所必须具备的前提条件
– 政治稳定 – 政府的低度介入 – 货币在资本项目下的自由兑换
10
国际金融市场
• 境外产权市场：国际投资者角度
– 国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票 – 实现国际证券组合投资，降低投资风险 – 原因在于国际企业的现金流量比较稳定，资
• 一项利率互换将节省 参与者总共150个基 点的成本
25
利率互换
• 假设有关各方同意平等分享相对的融资优势，各75个 基点 (注意: 实际中不一定这样发生, 只是为说明的方便)
• 两个数值必须确定
– 支付的浮动利率数值 – 支付的固定利率数值
• 它们必须同时确定 – 选定一个简单的浮动利率的数值 – 然后确定固定利率