第三章第二三节汇率决定理论
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国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第 三 章 汇率制度理论
第 三 章汇率制度理论
第一节 汇率制度概述
一、汇率制度的含义
汇率制度(Exchange 汇率制度(Exchange Rate Regime)，又称汇率 Regime)，又称汇率 安排(Exchange 安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国 Arrangement)，是指一国 货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定。 汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外 汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成 本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形 成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者 目标和行为的不确定性。第四，减少外部性， 带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济 的一种手段。
货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的 特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一 法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰 难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对 储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只 有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。 (三) 其他传统的固定钉住安排 其他传统的固定钉住安排(Other 其他传统的固定钉住安排(Other Conventional Fixed Peg Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不 超过1 超过1％波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限 制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政 策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定 程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上 很少进行这种调整。
第一节 汇率制度概述
一、汇率制度的含义
汇率制度(Exchange 汇率制度(Exchange Rate Regime)，又称汇率 Regime)，又称汇率 安排(Exchange 安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国 Arrangement)，是指一国 货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定。 汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外 汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成 本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形 成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者 目标和行为的不确定性。第四，减少外部性， 带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济 的一种手段。
货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的 特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一 法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰 难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对 储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只 有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。 (三) 其他传统的固定钉住安排 其他传统的固定钉住安排(Other 其他传统的固定钉住安排(Other Conventional Fixed Peg Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不 超过1 超过1％波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限 制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政 策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定 程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上 很少进行这种调整。
第三章 汇率的变动及其决定
第二节 汇率变动的经济影响
一、汇率变动的特殊性 汇率是一种特殊的价格， 汇率是一种特殊的价格，是一国开放的宏 观经济中非常重要的经济变量。 观经济中非常重要的经济变量。它在受各 因素影响的同时， 因素影响的同时，其变动也对各有关经济 变量产生不同程度、 变量产生不同程度、不同形式的作用或影 使这些变量发生相应变动， 响，使这些变量发生相应变动，进而影响 整个国民经济活动。 整个国民经济活动。 一国货币的升值与贬值， 一国货币的升值与贬值，具有相反的影响 作用。 作用。
第一节 影响汇率变动的因素
注意：理论有时候又能充分地说明现实。 注意：理论有时候又能充分地说明现实。 西德三国在1979年至 年至1988年间汇 美、日、西德三国在 年至 年间汇 率的变化与其实际利率水平的变化有密切 关系。 关系。1979年起美国的名义利率大幅度上 年起美国的名义利率大幅度上 年后期， 升，至1980年后期，其实际利率已超过了 年后期 西德， 年超过日本。 西德，1981年超过日本。美国的实际利率 年超过日本 大大高于其他国家， 大大高于其他国家，导致资本大量流入美 促使美元汇率上升。 国，促使美元汇率上升。这从另一个角度 解释了为什么美国在通货膨胀率较高的时 仍然有升值的美元。 候，仍然有升值的美元。
第一节 影响汇率变动的因素
相对利率： 相对利率：利率作为使用资金的代价或放 弃使用资金的收益，也会影响汇率。 弃使用资金的收益，也会影响汇率。随着 国际金融市场的不断融合， 国际金融市场的不断融合，利率更是成为 影响国际资本流动的重要因素， 影响国际资本流动的重要因素，并通过在 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 一国的利率水平相对较高， 一国的利率水平相对较高，会吸引资本流 反之则反是。 入，反之则反是。
国际金融(第三章)外汇汇率与汇率制度
㈤ 中央银行的干预 本币汇率↓外币汇率↑→抛外汇购本币 本币汇率↑外币汇率↓→用本币购外汇 ㈥ 重大的国际事件 ㈦ 心理因素
指人们根据新闻、传闻等对汇率走势所做 出的主观判断。
第三节 汇率变动对经济的影响 一、对本国国际收支的影响 ㈠ 对贸易收支的影响 本币贬值→出口↑进口↓→改善贸易收支 ㈡ 对非贸易收支的影响 本币贬值→本国的旅游外汇收入↑本国的旅 游外汇支出↓→改善非贸易收支 ㈢ 对资本流动的影响 本币贬值可以改善本国的中长期资本流动； 一般不利于本国的短期资本流动。
按政府是否干预 外汇市场来划分
按浮动方式划分
单独浮动 联合浮动
⒊ 优点： ⑴ 提高了推行本国经济政策的自主性。 ⑵ 对国际收支失衡的调节具有自发性。 ⑶ 抵御国外经济波动对本国经济的冲击。 ⑷ 可使更多的外汇资金用于经济发展。 ⒋ 缺点： ⑴影响国际贸易和投资的发展。 ⑵容易助长国际金融市场的投机活动。
⒊有利于促进我国产业结构调整，改善我国 在国际分工中的地位。 ⒋有助于缓和我国和主要贸易伙伴的关系。
弊端：不利吸引外资、影响市场稳定 ⒈对我国出口企业特别是劳动密集型企业 造成冲击。 ⒉不利于我国引进境外直接投资。 ⒊加大国内就业压力。 ⒋影响金融市场的稳定。 ⒌巨额外汇储备缩水。
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热 爱。21.1.521.1.5Tues day, January 05, 2021 人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。02:56:1502:56:1502:561/5/2021 2:56:15 AM 做一枚螺丝钉，那里需要那里上。21.1.502:56:1502:56Jan- 215-Jan-21 日复一日的努力只为成就美好的明天 。02:56:1502:56:1502:56Tues day, January 05, 2021 安全放在第一位，防微杜渐。21.1.521.1.502:56:1502:56:15J anuar y 5, 2021 加强自身建设，增强个人的休养。2021年1月 5日上 午2时56分21.1.521.1.5 精益求精，追求卓越，因为相信而伟 大。2021年1月 5日星 期二上 午2时56分15秒 02:56:1521.1.5 让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2021年1月上午 2时56分21.1.502:56J anuar y 5, 2021 这些年的努力就为了得到相应的回报 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 02:56:155 January 2021 科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午2时56分 15秒上 午2时56分02:56:1521.1.5 每天都是美好的一天，新的一天开启 。21.1.521.1.502:5602:56:1502:56:15Jan-21 相信命运，让自己成长，慢慢的长大 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 Tuesday, January 05, 2021 爱情，亲情，友情，让人无法割舍。21.1.52021年1月5日星 期二2时56分15秒21.1.5
国际金融第三章 外汇汇率与汇率制度 课件
多项选择 实行出口导向的发展中国家，在一定时期内会采取 （）外汇政策。 A. 本币高估 B. 本币低估 C. 法定贬值 D. 法定升值
主要内容
第一节 外汇与汇率
第二节 汇率决定的基础与变动
第三节 汇率变化对经济的影响
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
汇率制度与汇率政策
1. 汇率制度
•
如果，英镑的汇价低于黄金输入点，则具有英镑外
汇收入的商人，就不在外汇市场出卖英镑，可以直 接将1英镑所包含的黄金运回国内。
影响汇率变动的因素
• 宏观经济形势：
• （美国对汇率有重大影响的主要经济指标：全国采购经理指 数；耐用品订单；国内生产总值；设备使用率；失业率；先 导指数）
•
宏观调控政策与利率差异
元领取港币或赎回美元。
联系汇率制度（优点）
• 自我维护机制
• 商业银行与发钞行的套利活动 – 若外汇市场港元贬值，1美元=7.9港元
– 若外汇市场港元升值，1美元=7.7港元
联系汇率制度（缺点）
•削弱了联系汇率制国家或地区执行货币政策的独立性。
•维持港元与美元汇价稳定的一个基本条件是：港元利率应尽可能与美元利率保 持一稳定水平，这就要求港元利率必须随着美元利率的变化而变化。也就是说， 中国香港地区货币政策的制定必须以美国货币政策为依据，中国香港地区独立地 运用利率政策调节经济的效果受到一定的影响。
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
什么是外汇 （FOREIGN EXCHANGE）
外汇与外币
• 外币
• • • 可兑换货币（完全自由兑换货币） 限制性兑换货币（有限度的自由兑换货币） 不可兑换货币（完全不能自由兑换货币）
国际金融--第三章 汇率决定理论
t1 f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
国际金融学第三章 汇率决定理论
形式
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
第三章外汇和汇率PPT课件
非贸易外汇指由非贸易业 务往来而支出和收入的外汇。
根据买卖期限：即期外汇、远 期外汇
即期外汇又称现汇，是 在买卖成交后立即交割，或在 成交后第一个或第二个营业日 内完成交割的外汇。
远期外汇又称期汇，是 到约定日期按合同规定的汇率 进行交割的外汇。
持有者不同：官方外汇、私人 外汇
官方外汇：财政部、中央 银行或其他政府机构以及国际 组织所持有的外汇。
远 期 汇 率 贬 值 - - - - - 贴 水 ( At discount)
远 期 汇 率 不 变 - - - - - 平 价 ( At par)
按外汇管制松严划分，有官方汇率 和市场汇率。
官方汇率指一国的货币金融管理机 构如中央银行或外汇管理当局规定 并予以公布的汇率。
市场汇率指在自由外汇市场上买卖 外汇的汇率。
私人外汇：个人和企业单 位持有的外汇。
能否自由兑换：自由外汇、记 帐外汇
自由外汇是无须货币发行 国批准，可以无限制兑换成其 他货币,或直接向第三者办理支 付的外汇。
记帐外汇是签有清算协定 的国家之间，由于贸易引起的 债权债务，不是用现汇逐笔结 算，而通过当事国央行帐户相 互冲销所使用的外汇。
货币的可兑换性
可兑换货币，即自由外汇。 可部分兑换货币，未经货币
发行国批准，不能自由兑换成 其他货币或对第三国进行支付 的货币。包括在一定条件的可 兑换货币、区域性的可自由兑 换货币。
不可兑换货币．
IMF可兑换货币标准：
对国际收支经常项目下支付 不加限制；
不采取歧视性差别汇率； 在另一会员国要求下，随时
名义汇率、实 际汇率和有效汇率 的区别：
名义汇率是 政府或媒体公布的 汇率；
实际汇率通 常指从名义汇率中 剔除通货膨胀因素 后的汇率；也指剔 除掉政府财政补贴 和税收减免等因素 后的汇率。
根据买卖期限：即期外汇、远 期外汇
即期外汇又称现汇，是 在买卖成交后立即交割，或在 成交后第一个或第二个营业日 内完成交割的外汇。
远期外汇又称期汇，是 到约定日期按合同规定的汇率 进行交割的外汇。
持有者不同：官方外汇、私人 外汇
官方外汇：财政部、中央 银行或其他政府机构以及国际 组织所持有的外汇。
远 期 汇 率 贬 值 - - - - - 贴 水 ( At discount)
远 期 汇 率 不 变 - - - - - 平 价 ( At par)
按外汇管制松严划分，有官方汇率 和市场汇率。
官方汇率指一国的货币金融管理机 构如中央银行或外汇管理当局规定 并予以公布的汇率。
市场汇率指在自由外汇市场上买卖 外汇的汇率。
私人外汇：个人和企业单 位持有的外汇。
能否自由兑换：自由外汇、记 帐外汇
自由外汇是无须货币发行 国批准，可以无限制兑换成其 他货币,或直接向第三者办理支 付的外汇。
记帐外汇是签有清算协定 的国家之间，由于贸易引起的 债权债务，不是用现汇逐笔结 算，而通过当事国央行帐户相 互冲销所使用的外汇。
货币的可兑换性
可兑换货币，即自由外汇。 可部分兑换货币，未经货币
发行国批准，不能自由兑换成 其他货币或对第三国进行支付 的货币。包括在一定条件的可 兑换货币、区域性的可自由兑 换货币。
不可兑换货币．
IMF可兑换货币标准：
对国际收支经常项目下支付 不加限制；
不采取歧视性差别汇率； 在另一会员国要求下，随时
名义汇率、实 际汇率和有效汇率 的区别：
名义汇率是 政府或媒体公布的 汇率；
实际汇率通 常指从名义汇率中 剔除通货膨胀因素 后的汇率；也指剔 除掉政府财政补贴 和税收减免等因素 后的汇率。
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。
第三章汇率决定理论
必要的波动和调整的压力。 （2）影响汇率是为了服务于本国的内部与外部
经济目标。
3.4外汇市场的干预
3.4.2外汇市场干预的手段
外汇市场干预的手段包括冲销式干预与非冲销式 干预。
货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货 币存量。如：为缓解本币贬值压力，买入本币卖 出外币，将导致货币存量的下降。如果官方通过 在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存 量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响， 那么这种干预称为冲销式干预，反之称为非冲销 式干预。
资产。 MS表示货币供给；a表示货币流通速度；BR表
示银行准备金；C表示公众手中的现钞；DR表示 中央银行持有的国内资产；IR表示中央银行持有 的国际资产。
3.3汇率决定的货币分析法
3.3.1货币的供给和需求 货币的需求函数为： MD=f(P,Y,I,E（P）,O） 物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期
加直给，到增汇加时率程刻立度到即相t1达贬等值。。到此时。1相r随2 对着物。价汇的率上贬升r值0，程汇度率与逐货渐币升供值，
3.4外汇市场的干预
外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上 任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。
3.4.1官方干预汇率的原因 （1）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不
E(e) 1 E(Ph ) Ph E(Pf ) Pf ;(4)
e
Ph
Pf
将（1）、（2）、（4）代入（3）有
rh rf
3.2利率平价理论
3.2.4利率平价与外汇市场有效性 当抵补的利率平价和非都成立时，有
e f E(e)
在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有 尚未利用的获利空间。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
经济目标。
3.4外汇市场的干预
3.4.2外汇市场干预的手段
外汇市场干预的手段包括冲销式干预与非冲销式 干预。
货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货 币存量。如：为缓解本币贬值压力，买入本币卖 出外币，将导致货币存量的下降。如果官方通过 在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存 量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响， 那么这种干预称为冲销式干预，反之称为非冲销 式干预。
资产。 MS表示货币供给；a表示货币流通速度；BR表
示银行准备金；C表示公众手中的现钞；DR表示 中央银行持有的国内资产；IR表示中央银行持有 的国际资产。
3.3汇率决定的货币分析法
3.3.1货币的供给和需求 货币的需求函数为： MD=f(P,Y,I,E（P）,O） 物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期
加直给，到增汇加时率程刻立度到即相t1达贬等值。。到此时。1相r随2 对着物。价汇的率上贬升r值0，程汇度率与逐货渐币升供值，
3.4外汇市场的干预
外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上 任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。
3.4.1官方干预汇率的原因 （1）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不
E(e) 1 E(Ph ) Ph E(Pf ) Pf ;(4)
e
Ph
Pf
将（1）、（2）、（4）代入（3）有
rh rf
3.2利率平价理论
3.2.4利率平价与外汇市场有效性 当抵补的利率平价和非都成立时，有
e f E(e)
在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有 尚未利用的获利空间。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
汇率决定理论
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格， 它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们 这样的直觉， 即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均 衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不 意味着其他因素对汇率的影响无足轻重， 事实上， 货币供求对汇率的影响往往通过其他因素 作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于 20 世纪 70 年代。
在此之前， 国际贸 易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡 中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值， 而贸易赤字国的货币 会贬值。
这样， 汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、 赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度 来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较 简单的是汇率决定的货币分析法， 它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使 国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素， 如政府货币政策、 国与 国相对经济增长率的差异等， 会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇 率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同， 它假定国内和国外资产不完全可替代一假定 意味着， 在考虑货币市场均衡外， 我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、 需求变 动的关系。
例如， 使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、 外资产组合上的 平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1 外汇市场均衡—利率平价理论 一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格， 因此， 资产价格决定理论 首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
汇率决定理论――资产市场说
弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法可简称为汇率的货币模型。
在这一模型中，由于本外币资产(例如债券)是完全可替代的，因此这两种资产市场是个统一的市场。
所以，只要本国与外国的货币市场处于平衡，这一资产市场也必然处于平衡。
因此，货币模型将集中分析货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。
(1)基本模型弹性价格货币分析法建立在三个假定基础上:①垂直的总供给曲线；②稳定的货币需求；③购买力平价成立。
分析的中心是，汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率水平决定的影响。
特别需要指出的是，此处的货币供给是政府可以控制的外生变量，利率与实际国民收入都与货币供给无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步影响产出。
根据这些假定，本国货币市场平衡的条件是：(1)取对数后调整可得本国价格水平表达式：(2)为简便起见，我们设外国货币需求函数的参数与本国相同，同样可得外国价格水平的表达式：(3)购买力平价提供了本国价格水平与外国价格水平之间的联系，即：(4)取对数后整理可得：(5)将(2)式与(3)式代人(5)式，可得：(6)以上即为弹性价格货币分析法的基本模型。
从中可以看出，本国与外国之间的实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。
这样，弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定之中。
我们分析一下这些因素变动对汇率水平的影响。
第一，在其他因素不发生变动时，本国货币供给水平的一次性增加，会造成现有价格水平上的超额货币供给，居民将会增加支出以减少他们持有的货币余额。
由于产出不变，额外的支出会使价格水平同比例上升。
由于购买力平价的成立，本国价格水平的提高又将带来本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。
这个过程可用下图表示：图货币模型中本国货币供给一次性增加的影响第二，当其他因素不变时，本国国民收入的增加，意味着货币需求的增加。
在现有价格水平上，由于货币供给没有相应增加，因此居民持有货币的实际余额降低，支出将减少。
汇率决定理论
• 利率平价说：一是相对于抛补利率平价 说；二是在非抛补利率平价说中引入关 于预期形成机制的各种假说；三是抛补 利率平价与非抛补利率平价的相互关系 。 • 70年代后新发展的汇率决定理论主要包 括国际收支说和资产市场说。国际收支 说 （ Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。
• 利率平价说的应用：远期汇率的决定：
– 远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需 求。 – 远期外汇交易的参与者主要有三类：投机 者、抛补套利者和进出口商。 – 现代远期汇率决定理论认为，正是他们的 投机和保值行为共同决定着远期汇率的水 平。
四、国际收支说
• 利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期 汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率 决定中的作用。 • 国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时， 可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。 • 一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。 • 二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关 理论分析来探讨深层的汇率决定因素。
汇率决定理论
汇率决定理论演变发展
• 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率 水平受什么因素决定和影响。 • 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换， 汇率由市场来决定的国家。 • 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着 经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的 发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、 汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段 。
• 利率平价说：
– 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次 系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） – 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期 外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上 升水，并且升贴水率等于利率差异。 – 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年 出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外 汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理 ”（Theory of the Riciprocity）
第三章 汇率决定的原理(Ⅱ)
本国国民收入↑→进口↑→外汇需求↑→本币贬 值（直接标价法的汇率↑）； 本国价格水平↑→实际汇率↑→本国产品竞争力 ↓→经常帐户恶化→本币贬值（实际汇率恢复原 状）； 本国利率↑→资本流入→本币升值； 预期未来本币贬值→资本流出→本币即期贬值。
（3）对国际收支说的简单评价 第一，国际收支说指出了汇率与国际收支之间 存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率 的变动和决定； 第二，与购买力平价说及利率平价说一样，国 际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论； 第三，国际收支说是关于汇率决定的流量理论， 因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决 定了短期汇率水平及其变动。
三、贬值对国际资本的影响
1、贬值对长期国际资本的影响 一般情况下，贬值会鼓励长期资本流入。因为一国汇率下 调，使得同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务， 从而有利于吸引外商到该国进行投资和追加投资。不过，在即 定利润率的条件下，汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少， 因而也可能出现不愿追加投资或抽回资本的情况。因此，一国 货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的，还取决于外商在 汇率下跌前后获利大小的比较，以及贬值后是否造成经济状况 恶化、货币发生危机的可能性等因素的影响。 2、贬值对短期资本流动的影响 一般来说，贬值会导致短期资本外逃。短期资本逐利性强、 流动性大，尤其游资，极具投机性，因此，一旦贬值使金融资 产的相对价值降低，短期资本就会抽逃，同时，贬值还会造成 一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破“利息平价”关 系，诱发投机性资本外逃。
二、贬值对国内物价的影响
贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。 1、从进口来看，贬值导致进口商品价格上升，若进口的 多是原材料、中间产品，且这些物品弹性小，必然导致进 口成本的提高，由此引发成本推进型通货膨胀。 2、从出口来看，贬值会刺激出口，但若贬值的前提是国 内经济状况不好，则在短期内会加剧国内市场的供求矛盾， 甚至引起出口商品国内价格的高涨，由此也会影响其他相 关产品的物价上涨。 3、从货币发行量来看，如果贬值增加了出口，改善了贸 易收支，通常也会导致该国外汇储备的增加，中央银行也 同时必须投放相同价值的本币，在没有有效的对冲操作的 条件下，必然会增大该国通货膨胀的压力。因此，一国如 果要想使贬值发生正效应，必须采取相应的货币政策予以 搭配。
汇率决定与汇率预测
考虑融资利率，又要考虑汇率变化。
• 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是
升值？
• 理想的举债货币应当是——利率低、在融资
期内贬值。
§1 国际企业汇率预测必要性
• 短期投资决策的需要：
• 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择
不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足 什么条件？
• 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、
精选ppt
技术预测法
• 2.支撑线和压力线： • 支撑线：抵抗线。（暂时）阻止下跌。 • 压力线：阻力线。（暂时）阻止上涨。 • 上涨（下跌）行情中既有支撑线也有压力线。Βιβλιοθήκη 精选ppt技术预测法
• 3.趋势线和轨道线： • 趋势线： • 画法：上升趋势中，将两个依次上升的点
连成一条直线，得到上升趋势线。（支撑 线）
精选ppt
技术预测法
• 技术分析的要素：价、量、时、空 • 1.价格和成交量是市场行为最基本的表现 • 某一时点的价和量反映买卖双方在这一时点上共
同的市场行为，是暂时均衡点。
• 量反映买卖双方对目前价格的认同程度。 • 价的走势需要得到量的配合。 • 2.时间和空间体现趋势的深度和广度 • 已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变；
1.45
2.34
日本
262(2.01)
105
130
欧元区 2.67(2.37) 0.93
0.89
中国 10.5(1.27) 4.22
8.27
中国香港 11.2(1.4)
4.5
7.8
中国台湾 70(2.01)
28.1
34.8
韩国 3100(2.36) 1245
1304
• 当我们以外币借款时，希望外币贬值还是
升值？
• 理想的举债货币应当是——利率低、在融资
期内贬值。
§1 国际企业汇率预测必要性
• 短期投资决策的需要：
• 企业短期内可能有大量闲置资金。假如可以选择
不同的币种进行投资，理想的投资币种应当满足 什么条件？
• 例：假定日元和美元利率相同，预期日元将升值、
精选ppt
技术预测法
• 2.支撑线和压力线： • 支撑线：抵抗线。（暂时）阻止下跌。 • 压力线：阻力线。（暂时）阻止上涨。 • 上涨（下跌）行情中既有支撑线也有压力线。Βιβλιοθήκη 精选ppt技术预测法
• 3.趋势线和轨道线： • 趋势线： • 画法：上升趋势中，将两个依次上升的点
连成一条直线，得到上升趋势线。（支撑 线）
精选ppt
技术预测法
• 技术分析的要素：价、量、时、空 • 1.价格和成交量是市场行为最基本的表现 • 某一时点的价和量反映买卖双方在这一时点上共
同的市场行为，是暂时均衡点。
• 量反映买卖双方对目前价格的认同程度。 • 价的走势需要得到量的配合。 • 2.时间和空间体现趋势的深度和广度 • 已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变；
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日本
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欧元区 2.67(2.37) 0.93
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中国 10.5(1.27) 4.22
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中国香港 11.2(1.4)
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韩国 3100(2.36) 1245
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第三章第二三节汇率决定理论
一、购买力平价理论 （PPP,purchasing power parity）
¨ 基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
¨ 1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。 P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
第三章第二三节汇率决定理论
3、购买力平价的相对形式
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
基本公式
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3%。 通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价格 比美国同样商品价格高大约2%。美国 居民对相对价格高的欧盟商品进口将会 减少，欧盟对美国价格相对低的商品进 口将会增多。因此，美元需求增加，供 给减少。美元相对于欧元升值。美元将 会升值多少？根据相对购买力平价理论， 美元将会升值2%，从而刚好抵消欧盟 相对于美国更高的通胀率，最终使得美 元和欧元之间的相对购买力不发生变化。
第三章第二三节汇率决定理论
国际比较项目 ICP（International
Comparison Program）
¨ ICP是联合国、世行等国际组织开展的一项国 际性统计活动，即通过购买力平价方法，来进 行GDP和人均GDP的国际比较，它可以比较准 确地反映一个国家或地区经济实力以及在国际 上的地位。
第三章第二三节汇率决定理论
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
¨ 《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
¨ 以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：
…….. 即5-2-8式
式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 计算：设即期汇率USD/DEM=1.9980， DEM利率为12%，美元利率为18%。试 问：当3个月美元比马克的远期汇率为多 少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？
¨ 缺陷：（1）没有考虑交易成本；（2） 假定不存在资本流动的障碍，资金在国 际间具有高度的流动性。但事实上，在 国际资本流动高度发展的今天，也只有 少数发达国家才存在完善的远期外汇市 场，资金流动基本上不受政府的管制； （3）CIP还假定套利资金规模是无限的， 但能够用于抛补套利的资金往往是有限 的。
¨ 在国外，欧盟和OECD(经济合作发展组织)国家 已经将ICP工作纳入到日常统计工作
¨ 中国还未全面参加ICP工作。目前参加联合国 第七阶段ICP工作的包括北京、上海、重庆、 哈尔滨、武汉、广州、西安、大连、宁波、厦 门、青岛共11个城市
第三章第二三节汇率决定理论
¨ ICP的理论方法是货币购买力平价，即利 用各国2000多种代表规格品的价格资料 进行加权平均，得到各国货币的国际比 较资料。其具体方法是：列出各国人民 都需要的151类500种商品和服务项目， 用加权平均法算出各国货币在本国的实 际购买力，即真实币值，然后按币值 而不是汇率将各国的GDP换算成美元数。
第三章第二三节汇率决定理论
抛补利率平价的经济含义
两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于 两国利率之差。如果本国利率高于外国 利率，则远期外汇必将升水，即本币远 期将贬值。否则，恰好相反。也就是说， 汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
第三章第二三节汇率决定理论
对抛补利率平价（CIP）的评价
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e
对之进行与5-2-8式相同的推导得：
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)；远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币， 1年后可得：（1+i）的A国货币， 1单位本国货币投资于外国金融市场，1年后可得： (1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
第三章第二三节汇率决定理论
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i* ( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
第三章第二三节汇率决定理论
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
¨ （2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
¨ （3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
5、购买力平价理论的检验
¨ 购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
购买力平价理论与利率平价理论关系：
¨ 中长期：货币数量
购买力（商品价
格）
汇率
¨ 短期：货币（资金）供求数量
（资产价格）
汇率
利率
利率平价论的基本形式： 抛补的利率பைடு நூலகம்价CIP与非抛补的利率平价
UIP
第三章第二三节汇率决定理论
1、抛补的利率平价（CIP， Covered Interest-Rate Parity）
第三章第二三节汇率决定理论
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
第三章第二三节汇率决 定理论
2020/12/7
第三章第二三节汇率决定理论
如何人民币“外升内贬”？
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（金本位制下）
¨ 不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
¨ 金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 ¨ 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 ¨ 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
贡献：对于理解远期汇率的决定，理解各 国利率、即期汇率、远期利率之间的关 系有着重要的意义。它被作为指导公式 广泛运用于外汇交易中，在国际外汇市 场上作为造市者的大银行基本上就是根 据各国间的利率差来确定远期汇率的升 贴水的。在实践检验中，除了外汇市场 的剧烈动荡时期，CIP基本上都是成立的。
第三章第二三节汇率决定理论
第三章第二三节汇率决定理论
4、对购买力平价理论的分析
¨ （1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
6、对购买力平价理论的评论
¨ 贡献：（1）指出以国内外物价对比人作为汇率 决定的依据，说明货币的对内贬值必然会引起货 币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因； （2）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的 先河
¨ 缺陷：（1）忽略了国际资本流动的存在及其对 汇率的影响；（2）忽略了非贸易品的存在及影 响；（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商 品套购所产生的制约；（4）在计算购买力平价 时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择 等方面存在着诸多技术性困难；（5）对于汇率 与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格 水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平， 还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购 买力平价理论中阐述清楚。 第三章第二三节汇率决定理论
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（纸币本位制下）
¨ 纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯， 1923；爱因齐格，1931）、国际收支说 （源于国际借贷说，布雷顿森林体系崩 溃以后兴起）和资产市场说（含货币分 析法和资产组合分析法）
一、购买力平价理论 （PPP,purchasing power parity）
¨ 基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
¨ 1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。 P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
第三章第二三节汇率决定理论
3、购买力平价的相对形式
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
基本公式
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3%。 通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价格 比美国同样商品价格高大约2%。美国 居民对相对价格高的欧盟商品进口将会 减少，欧盟对美国价格相对低的商品进 口将会增多。因此，美元需求增加，供 给减少。美元相对于欧元升值。美元将 会升值多少？根据相对购买力平价理论， 美元将会升值2%，从而刚好抵消欧盟 相对于美国更高的通胀率，最终使得美 元和欧元之间的相对购买力不发生变化。
第三章第二三节汇率决定理论
国际比较项目 ICP（International
Comparison Program）
¨ ICP是联合国、世行等国际组织开展的一项国 际性统计活动，即通过购买力平价方法，来进 行GDP和人均GDP的国际比较，它可以比较准 确地反映一个国家或地区经济实力以及在国际 上的地位。
第三章第二三节汇率决定理论
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
¨ 《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
¨ 以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：
…….. 即5-2-8式
式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 计算：设即期汇率USD/DEM=1.9980， DEM利率为12%，美元利率为18%。试 问：当3个月美元比马克的远期汇率为多 少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？
¨ 缺陷：（1）没有考虑交易成本；（2） 假定不存在资本流动的障碍，资金在国 际间具有高度的流动性。但事实上，在 国际资本流动高度发展的今天，也只有 少数发达国家才存在完善的远期外汇市 场，资金流动基本上不受政府的管制； （3）CIP还假定套利资金规模是无限的， 但能够用于抛补套利的资金往往是有限 的。
¨ 在国外，欧盟和OECD(经济合作发展组织)国家 已经将ICP工作纳入到日常统计工作
¨ 中国还未全面参加ICP工作。目前参加联合国 第七阶段ICP工作的包括北京、上海、重庆、 哈尔滨、武汉、广州、西安、大连、宁波、厦 门、青岛共11个城市
第三章第二三节汇率决定理论
¨ ICP的理论方法是货币购买力平价，即利 用各国2000多种代表规格品的价格资料 进行加权平均，得到各国货币的国际比 较资料。其具体方法是：列出各国人民 都需要的151类500种商品和服务项目， 用加权平均法算出各国货币在本国的实 际购买力，即真实币值，然后按币值 而不是汇率将各国的GDP换算成美元数。
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抛补利率平价的经济含义
两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于 两国利率之差。如果本国利率高于外国 利率，则远期外汇必将升水，即本币远 期将贬值。否则，恰好相反。也就是说， 汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
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对抛补利率平价（CIP）的评价
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e
对之进行与5-2-8式相同的推导得：
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)；远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币， 1年后可得：（1+i）的A国货币， 1单位本国货币投资于外国金融市场，1年后可得： (1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
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两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i* ( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
第三章第二三节汇率决定理论
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
¨ （2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
¨ （3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
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5、购买力平价理论的检验
¨ 购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
购买力平价理论与利率平价理论关系：
¨ 中长期：货币数量
购买力（商品价
格）
汇率
¨ 短期：货币（资金）供求数量
（资产价格）
汇率
利率
利率平价论的基本形式： 抛补的利率பைடு நூலகம்价CIP与非抛补的利率平价
UIP
第三章第二三节汇率决定理论
1、抛补的利率平价（CIP， Covered Interest-Rate Parity）
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套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
第三章第二三节汇率决 定理论
2020/12/7
第三章第二三节汇率决定理论
如何人民币“外升内贬”？
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（金本位制下）
¨ 不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
¨ 金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 ¨ 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 ¨ 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
贡献：对于理解远期汇率的决定，理解各 国利率、即期汇率、远期利率之间的关 系有着重要的意义。它被作为指导公式 广泛运用于外汇交易中，在国际外汇市 场上作为造市者的大银行基本上就是根 据各国间的利率差来确定远期汇率的升 贴水的。在实践检验中，除了外汇市场 的剧烈动荡时期，CIP基本上都是成立的。
第三章第二三节汇率决定理论
第三章第二三节汇率决定理论
4、对购买力平价理论的分析
¨ （1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
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6、对购买力平价理论的评论
¨ 贡献：（1）指出以国内外物价对比人作为汇率 决定的依据，说明货币的对内贬值必然会引起货 币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因； （2）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的 先河
¨ 缺陷：（1）忽略了国际资本流动的存在及其对 汇率的影响；（2）忽略了非贸易品的存在及影 响；（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商 品套购所产生的制约；（4）在计算购买力平价 时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择 等方面存在着诸多技术性困难；（5）对于汇率 与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格 水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平， 还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购 买力平价理论中阐述清楚。 第三章第二三节汇率决定理论
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
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汇率决定的基础（纸币本位制下）
¨ 纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯， 1923；爱因齐格，1931）、国际收支说 （源于国际借贷说，布雷顿森林体系崩 溃以后兴起）和资产市场说（含货币分 析法和资产组合分析法）