海南航空估值案例

概述

海南航空股份有限公司的主营业务为经批准的国内航空客货运输业务、国内公务包机业务、航空维修等。海南航空从事航空运输的控股子公司包括中国新华航空有限公司（60%）、长安航空有限责任公司（73.51%）、山西航空有限责任公司（92.51%）。此外，它还对同属海航集团的金鹿公务机有限公司和扬子江快运航空有限公司实施行业管理。

1999年-2004年，海南航空总资产的增长速度逐年减少，在2003年减少近20%。固定资产增加的趋势与总资产类似，但比率相比较高。长期负债的增加速度高于固定资产的增加速度。净资产的增加速度相对很低，2003年更是下降了53%。这说明海南航空在兼并增加总资产的同时增加了大量的债务。2000年-2002年间，每股受益相对稳定，2000年为0.22元，2001年为0.14元，2002年为0.25元。每股净资产由2000年的2.94元增加到2002年的3.26元。2003年的巨额亏损使每股收益变为-1.74元，超过了上市以来的每股收益之和。每股净资产下降了一半多。

海南航空于1999年11月25日在上证A股上市，上证A股代号600221。该公司2004年6月18日的收盘价为4.22元。我们将分别采用股利贴现法、市盈率法和市净率法分别对海南航空的股票进行估值，并对三种方法的结果进行比较分析，以获得海南航空股票的合理价值。

市净率法

我们采用“海南航空股票价值=海南每股净资产X 国内航空业市净率”的公式计算海南航空的股票价值。其中海南每股净资产值采用海南航空2003年年报中的值，而国内航空业市净率则采用2004年6月18日收盘价计算的国内海南航空外的其他四家航空公司的平均市净率。国内航空业市净率的具体计算请见下表：

东方航空南方航空上海航空山东航空

2003年年末每股净资产 1.07 2.64 2.49 1.38

6月18日收盘价 4.17 4.69 8.32 3.03

市净率P/B 3.9 1.78 3.34 2.19

平均 2.80

根据平均市净率计算的海南航空股票的价值为：

V=1.53X2.8=4.28（元）