我国货币供应量及其对经济增长影响的研究
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（ 上海理工大学 管理学院，上海 200093）
摘 要： 货币供应量与经济增长之间的关系一直以来都是经济学家与政策制定者十分关注的问题。在 已有的国内外研究成果的基础之上，吸收和借鉴有效的研究方法，深入研究我国货币供应量对经济增长 的影响。选取我国 2001—2012 年的相关季度的货币供应量和国内生产总值为样本数据，首先介绍了我 国货币供给的基本情况，其次运用 Eviews7. 2 软件对样本数据进行 ADF 检验、协整关系检验、Granger 因 果检验、脉冲响应函数分析，以研究货币供应量对经济增长的影响。研究结果指出： 我国货币供应量规 模增长迅速的主要原因在于基础货币供应量； 我国目前货币化程度较高，存在货币超发现象； 此外，货币 供应量是经济增长的 Granger 原因，适度的货币供应量有利于经济增长。 关 键 词： 货币供应量； 经济增长； 实证分析 中图分类号： F 061. 5 文献标志码： A
Ｒesearch on money supply and its impact on economic growth in China
WU Na， LUAN Gui-qin
（ Business School，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）
2. 1 各层次货币供应量 2001 年至今，我国货币供应量不断增长，特别
是在国际金融危机爆发后，以每年 “十万亿”的速度 猛增。2009 年是我国货币供应量增长率不断攀升 的一个峰值，当年我国广义货币供应量（ M2 ） 的增长 率高达 28. 4% ，狭义货币供应量 （ M1 ） 的增长率也 高达 32. 4% 。
本文选取 2001 年第一季度至 2012 年第四季度 的相关数据作为样本来研究我国货币供应量与经济 增长之间的关系，以上数据均来自中国人民银行网 站、国家统计局网站及世界银行网站。为避免在计 算过程中产生异方差，本文对 M2 、GDP 2 个指标分 别取对数，记作 LGDP 和 LM2 。本文所使用的计量 经济学软件是 Eviews7. 2。 3. 2 实证研究
（ 2） 货币乘数反映了货币供应量与基础货币之 间的倍数关系，当增加基础货币供应量后，由于存款 机构的信用创造，货币存量不是简单地以 1： 1 的比 例增加，而是以基础货币增量的若干倍数扩大［2］。 1. 3 货币供应量与经济增长
学术界有 3 种理论解释货币供应量与经济增长 之间的关系： 中性论认为货币与经济增长之间没有 直接的影响 关 系，只 是 一 种 流 通 工 具，仅 有 进 行 交 易、衡量价值的作用； 抑制论认为货币的过多投放会 导致货币贬值、物价上涨等通货膨胀现象的发生，从 而影响经济社会的稳定秩序； 推动论认为货币供应 量可以促进经济增长，一国经济的发展可以通过增 加货币供给来实现［3］。
52 841. 4
17. 07
4. 15
2004
250 802. 79
58 856. 1
11. 38
4. 26
2005
296 040. 13
64 343. 1
9. 32
4. 60
来自百度文库
2006
345 577. 91
77 757. 8
20. 85
4. 44
2007
403 401. 30
101 545. 4
30. 59
表 1 2001—2012 年我国广义货币供应量、基础货币 存量与货币乘数
年份 广义货币供应量/亿元 基础货币存量/亿元 同比增长率/% 货币乘数
2001
152 888. 50
39 851. 7
9. 21
3. 84
2002
183 246. 94
45 138. 2
13. 27
4. 06
2003
219 226. 81
200
180
160
140
120
世界
100
中国
80
美国
60
40
20
0
M2%/GDP 222222222222000000000000010010000000809514601372
数据来源： 世界银行网站 http： / / data． worldbank． org． cn / 。
图 1 2000—2011 年中国、世界、美国 M2 / GDP 的变化情况
3. 97
2008
475 166. 60
129 222. 3
27. 26
3. 68
2009
610 224. 52
143 985. 0
11. 42
4. 24
2010
725 851. 79
185 311. 1
28. 70
3. 92
2011
851 590. 90
224 641. 8
21. 22
3. 79
2012
974 148. 80
252 345. 2
12. 33
3. 86
数据来源： 中国人民银行网站 http： / / www． pbc． gov． cn / 。
2. 3 M2 / GDP 指标 M2 / GDP 即广义货币供应量与国内生产总值的
比值，该指标用于衡量一国经济货币化程度，M2 / GDP 的比值越高表明该国的经济货币化程度越高， 反之则越低，如图 1 所示［4］。
3 我国货币供应量对经济增长的影响
3. 1 变量选取与数据说明 3. 1. 1 变量选取
货币 供 应 量 按 层 次 划 分 有 M0 、M1 、M2 3 种， GDP 按核算标准有名义 GDP 和实际 GDP 两种。我 们可 用 实 际 GDP （ 当 季 的 名 义 GDP 除 以 该 季 的 CPI） 来反映一国的实际经济产出水平，根据国内外 研究经验可知，广义货币供应量 M2 对 GDP 的影响 最为显著，因此，为了能更好解释货币供应量与经济 增长之际的关系，本文选取广义货币供应量 M2 和 实际 GDP 作为实证研究分析的数据［5］。 3. 1. 2 数据说明
第 16 卷 第 4 期 2014 年 7 月
科技与管理
Science-Technology and Management
文章编号： 1008 － 7133（ 2014） 04 － 0014 － 04
Vol. 16 No. 4 July，2014
我国货币供应量及其对经济增长影响的研究
吴 娜， 栾贵勤
存量，包括金融机构的存款、流通中的现金等，可以 反映出一国的社会支付能力和购买能力。
按流动性强弱的标准，我国现行货币统计制度 将货币供 应 量 划 分 为 3 个 层 次，从 强 到 弱 依 次 是 M0 、M1 、M2 。M0 是指流通中的通货； M1 又称狭义货 币供应量，是 M0 与企业货期存款、机关团体存款及
2001—2012 年，我国基础货币存量逐年增长， 从原本的 39 851. 7 亿元增加至 252 345. 2 亿元，年 均增长率为 18. 27% 。而这 12 年间，我国的货币乘 数却始终维持在 4 的水平波动，如表 1 所示。由此 可见，我国货币供应量持续增长的主要原因在于基 础货币存量的持续增长。
从短期来看，增加货币供应量有推动经济增长 的作用，可以使我国经济保持较高的增长速度，但从 长期来看，过多的货币供给会抑制经济发展，带来通 货膨胀等负面效应。因此，货币供应量与经济增长 之间存在的密切关系，一国要实现经济稳健增长、社 会安定和平，就必须把本国的货币供应增长率维持 在一个稳定水平。
2 我国货币供给的现状分析
第4 期
吴 娜等： 我国货币供应量及其对经济增长影响的研究
15
农村存款等活期存款之和； M2 又称广义货币供应 量，等于 M1 加上居民储蓄存款、企业定期存款、信 托类存款与其他存款等准货币。
货币供应层次的划分对中央银行而言有着重大 意义，一方面是有利于中央银行通过对货币供应结构 的观察来掌握货币供应态势，进而制定相应的货币政 策； 另一方面是不同层次货币供应量可以反映出不同 的经济活动和商品运动，其中，M0 与消费物价关系密 切，M1 与 M2 分别与短期经济波动和中长期经济波动 密切相关。根据各层次货币供应量的变化情况，中央 银行可以相应地分析和预测我国宏观经济的动态［1］。 1. 2 货币供应量的决定因素
Abstract： The relationship between money supply and economic growth has been concerned a lot by economists and policy makers． Based on the existing research results，the paper uses the data of money supply and GDP from 2001 to 2012 to study the influence of money supply on economic growth． Through some tests，it can be concluded that China’s rapid growth of money supply is mainly due to the base money supply． The research shows that in current China＇s monetization degree is high and there is the phenomenon of currency over． It also indicts that moderate money supply is conducive to economic growth because money supply is the Granger Cause of economic growth． Key words： money supply； economic growth； empirical analysis
货币供应量的 2 个主要决定因素是基础货币和 货币乘数，货币供应量的公式为
Ms = B × K， 其中： Ms 为货币供应量，B 是 基 础 货 币，K 指 货 币 乘数。
（ 1） 基础货币又称强力货币，因其放大和收缩 货币供应量的能力也有高能货币之称。基础货币包 括商业银行的准备金和流通中的通货，是实现货币 创造的重要部分。
由图 1 可知，2000 年，我国的 M2 / GDP 指标为 137. 04% ，2011 年增长到了 180. 09% ，同期美国的
16
科技与管理
第 16 卷
M2 / GDP 指 标 为 89. 84% ，世 界 水 平 为 126. 24% 。 我国 M2 / GDP 指标高出美国近 100 个百分点，高出 世界水平 50 多个百分点。虽然 2000 年至今，我国 的 M2 / GDP 指标一直高于美国和世界的水平，但近 年来这种差距在不断被拉大，我国货币当局开始警 惕这种信号，密切关注 M2 / GDP 指标值变大在我国 带来的各种正负影响。
收稿日期： 2014 － 03 － 04 作者简介： 吴 娜（ 1990—） ，女，硕士研究生；
栾贵勤（ 1952—） ，女，教授，硕士生导师 ．
存在的关系，有助于当权者更有针对、有效果地实施 货币政策，进而促进我国经济健康、繁荣地增长。
1 基本概念
1. 1 货币供应量的概念 货币供应量是指社会货币在某个时间节点上的
货币政策是国家实现宏观调控的重要手段，由中 央银行通过调节货币供应量来实现。一国的货币政 策需要不断进行调整，采取哪种方式控制货币供应量 应取决于当前国家的实际经济运行状况，因此制定货 币政策应因地制宜、因时制宜。正如我国，为应对全 球金融危机，曾一度采取增加货币供应量的方式刺激 经济复苏，但近年来，根据国内外形势，我国的货币政 策做了相应调整，从原本的“适度宽松”调整到了如 今的“稳健”。研究我国货币供应量与经济增长之间
截至 2012 年 12 月底，广义货币供应量（ M2 ） 为 974 148. 8 亿 元，同 比 增 长 14. 39% ，与 2001 年 的 152 888. 5 亿元相比，增加了近 6. 4 倍，平均年增长 率为 18. 34% ； 狭义货币供应量（ M1 ） 为 308 664. 23 亿元，同比增长 6. 49% ； 准货币为 665 484. 57 亿元， 同比增长 18. 47% ； 流 通 中 的 现 金 为 54 659. 77 亿 元，同比增长 7. 71% 。狭义货币供应量约占货币供 给总量的 32% ，其中流通中的现金约占 6% ，企业活 期存款约占 26% ，准货币约占 68% 。 2. 2 基础货币与货币乘数
摘 要： 货币供应量与经济增长之间的关系一直以来都是经济学家与政策制定者十分关注的问题。在 已有的国内外研究成果的基础之上，吸收和借鉴有效的研究方法，深入研究我国货币供应量对经济增长 的影响。选取我国 2001—2012 年的相关季度的货币供应量和国内生产总值为样本数据，首先介绍了我 国货币供给的基本情况，其次运用 Eviews7. 2 软件对样本数据进行 ADF 检验、协整关系检验、Granger 因 果检验、脉冲响应函数分析，以研究货币供应量对经济增长的影响。研究结果指出： 我国货币供应量规 模增长迅速的主要原因在于基础货币供应量； 我国目前货币化程度较高，存在货币超发现象； 此外，货币 供应量是经济增长的 Granger 原因，适度的货币供应量有利于经济增长。 关 键 词： 货币供应量； 经济增长； 实证分析 中图分类号： F 061. 5 文献标志码： A
Ｒesearch on money supply and its impact on economic growth in China
WU Na， LUAN Gui-qin
（ Business School，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）
2. 1 各层次货币供应量 2001 年至今，我国货币供应量不断增长，特别
是在国际金融危机爆发后，以每年 “十万亿”的速度 猛增。2009 年是我国货币供应量增长率不断攀升 的一个峰值，当年我国广义货币供应量（ M2 ） 的增长 率高达 28. 4% ，狭义货币供应量 （ M1 ） 的增长率也 高达 32. 4% 。
本文选取 2001 年第一季度至 2012 年第四季度 的相关数据作为样本来研究我国货币供应量与经济 增长之间的关系，以上数据均来自中国人民银行网 站、国家统计局网站及世界银行网站。为避免在计 算过程中产生异方差，本文对 M2 、GDP 2 个指标分 别取对数，记作 LGDP 和 LM2 。本文所使用的计量 经济学软件是 Eviews7. 2。 3. 2 实证研究
（ 2） 货币乘数反映了货币供应量与基础货币之 间的倍数关系，当增加基础货币供应量后，由于存款 机构的信用创造，货币存量不是简单地以 1： 1 的比 例增加，而是以基础货币增量的若干倍数扩大［2］。 1. 3 货币供应量与经济增长
学术界有 3 种理论解释货币供应量与经济增长 之间的关系： 中性论认为货币与经济增长之间没有 直接的影响 关 系，只 是 一 种 流 通 工 具，仅 有 进 行 交 易、衡量价值的作用； 抑制论认为货币的过多投放会 导致货币贬值、物价上涨等通货膨胀现象的发生，从 而影响经济社会的稳定秩序； 推动论认为货币供应 量可以促进经济增长，一国经济的发展可以通过增 加货币供给来实现［3］。
52 841. 4
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250 802. 79
58 856. 1
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64 343. 1
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345 577. 91
77 757. 8
20. 85
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403 401. 30
101 545. 4
30. 59
表 1 2001—2012 年我国广义货币供应量、基础货币 存量与货币乘数
年份 广义货币供应量/亿元 基础货币存量/亿元 同比增长率/% 货币乘数
2001
152 888. 50
39 851. 7
9. 21
3. 84
2002
183 246. 94
45 138. 2
13. 27
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2003
219 226. 81
200
180
160
140
120
世界
100
中国
80
美国
60
40
20
0
M2%/GDP 222222222222000000000000010010000000809514601372
数据来源： 世界银行网站 http： / / data． worldbank． org． cn / 。
图 1 2000—2011 年中国、世界、美国 M2 / GDP 的变化情况
3. 97
2008
475 166. 60
129 222. 3
27. 26
3. 68
2009
610 224. 52
143 985. 0
11. 42
4. 24
2010
725 851. 79
185 311. 1
28. 70
3. 92
2011
851 590. 90
224 641. 8
21. 22
3. 79
2012
974 148. 80
252 345. 2
12. 33
3. 86
数据来源： 中国人民银行网站 http： / / www． pbc． gov． cn / 。
2. 3 M2 / GDP 指标 M2 / GDP 即广义货币供应量与国内生产总值的
比值，该指标用于衡量一国经济货币化程度，M2 / GDP 的比值越高表明该国的经济货币化程度越高， 反之则越低，如图 1 所示［4］。
3 我国货币供应量对经济增长的影响
3. 1 变量选取与数据说明 3. 1. 1 变量选取
货币 供 应 量 按 层 次 划 分 有 M0 、M1 、M2 3 种， GDP 按核算标准有名义 GDP 和实际 GDP 两种。我 们可 用 实 际 GDP （ 当 季 的 名 义 GDP 除 以 该 季 的 CPI） 来反映一国的实际经济产出水平，根据国内外 研究经验可知，广义货币供应量 M2 对 GDP 的影响 最为显著，因此，为了能更好解释货币供应量与经济 增长之际的关系，本文选取广义货币供应量 M2 和 实际 GDP 作为实证研究分析的数据［5］。 3. 1. 2 数据说明
第 16 卷 第 4 期 2014 年 7 月
科技与管理
Science-Technology and Management
文章编号： 1008 － 7133（ 2014） 04 － 0014 － 04
Vol. 16 No. 4 July，2014
我国货币供应量及其对经济增长影响的研究
吴 娜， 栾贵勤
存量，包括金融机构的存款、流通中的现金等，可以 反映出一国的社会支付能力和购买能力。
按流动性强弱的标准，我国现行货币统计制度 将货币供 应 量 划 分 为 3 个 层 次，从 强 到 弱 依 次 是 M0 、M1 、M2 。M0 是指流通中的通货； M1 又称狭义货 币供应量，是 M0 与企业货期存款、机关团体存款及
2001—2012 年，我国基础货币存量逐年增长， 从原本的 39 851. 7 亿元增加至 252 345. 2 亿元，年 均增长率为 18. 27% 。而这 12 年间，我国的货币乘 数却始终维持在 4 的水平波动，如表 1 所示。由此 可见，我国货币供应量持续增长的主要原因在于基 础货币存量的持续增长。
从短期来看，增加货币供应量有推动经济增长 的作用，可以使我国经济保持较高的增长速度，但从 长期来看，过多的货币供给会抑制经济发展，带来通 货膨胀等负面效应。因此，货币供应量与经济增长 之间存在的密切关系，一国要实现经济稳健增长、社 会安定和平，就必须把本国的货币供应增长率维持 在一个稳定水平。
2 我国货币供给的现状分析
第4 期
吴 娜等： 我国货币供应量及其对经济增长影响的研究
15
农村存款等活期存款之和； M2 又称广义货币供应 量，等于 M1 加上居民储蓄存款、企业定期存款、信 托类存款与其他存款等准货币。
货币供应层次的划分对中央银行而言有着重大 意义，一方面是有利于中央银行通过对货币供应结构 的观察来掌握货币供应态势，进而制定相应的货币政 策； 另一方面是不同层次货币供应量可以反映出不同 的经济活动和商品运动，其中，M0 与消费物价关系密 切，M1 与 M2 分别与短期经济波动和中长期经济波动 密切相关。根据各层次货币供应量的变化情况，中央 银行可以相应地分析和预测我国宏观经济的动态［1］。 1. 2 货币供应量的决定因素
Abstract： The relationship between money supply and economic growth has been concerned a lot by economists and policy makers． Based on the existing research results，the paper uses the data of money supply and GDP from 2001 to 2012 to study the influence of money supply on economic growth． Through some tests，it can be concluded that China’s rapid growth of money supply is mainly due to the base money supply． The research shows that in current China＇s monetization degree is high and there is the phenomenon of currency over． It also indicts that moderate money supply is conducive to economic growth because money supply is the Granger Cause of economic growth． Key words： money supply； economic growth； empirical analysis
货币供应量的 2 个主要决定因素是基础货币和 货币乘数，货币供应量的公式为
Ms = B × K， 其中： Ms 为货币供应量，B 是 基 础 货 币，K 指 货 币 乘数。
（ 1） 基础货币又称强力货币，因其放大和收缩 货币供应量的能力也有高能货币之称。基础货币包 括商业银行的准备金和流通中的通货，是实现货币 创造的重要部分。
由图 1 可知，2000 年，我国的 M2 / GDP 指标为 137. 04% ，2011 年增长到了 180. 09% ，同期美国的
16
科技与管理
第 16 卷
M2 / GDP 指 标 为 89. 84% ，世 界 水 平 为 126. 24% 。 我国 M2 / GDP 指标高出美国近 100 个百分点，高出 世界水平 50 多个百分点。虽然 2000 年至今，我国 的 M2 / GDP 指标一直高于美国和世界的水平，但近 年来这种差距在不断被拉大，我国货币当局开始警 惕这种信号，密切关注 M2 / GDP 指标值变大在我国 带来的各种正负影响。
收稿日期： 2014 － 03 － 04 作者简介： 吴 娜（ 1990—） ，女，硕士研究生；
栾贵勤（ 1952—） ，女，教授，硕士生导师 ．
存在的关系，有助于当权者更有针对、有效果地实施 货币政策，进而促进我国经济健康、繁荣地增长。
1 基本概念
1. 1 货币供应量的概念 货币供应量是指社会货币在某个时间节点上的
货币政策是国家实现宏观调控的重要手段，由中 央银行通过调节货币供应量来实现。一国的货币政 策需要不断进行调整，采取哪种方式控制货币供应量 应取决于当前国家的实际经济运行状况，因此制定货 币政策应因地制宜、因时制宜。正如我国，为应对全 球金融危机，曾一度采取增加货币供应量的方式刺激 经济复苏，但近年来，根据国内外形势，我国的货币政 策做了相应调整，从原本的“适度宽松”调整到了如 今的“稳健”。研究我国货币供应量与经济增长之间
截至 2012 年 12 月底，广义货币供应量（ M2 ） 为 974 148. 8 亿 元，同 比 增 长 14. 39% ，与 2001 年 的 152 888. 5 亿元相比，增加了近 6. 4 倍，平均年增长 率为 18. 34% ； 狭义货币供应量（ M1 ） 为 308 664. 23 亿元，同比增长 6. 49% ； 准货币为 665 484. 57 亿元， 同比增长 18. 47% ； 流 通 中 的 现 金 为 54 659. 77 亿 元，同比增长 7. 71% 。狭义货币供应量约占货币供 给总量的 32% ，其中流通中的现金约占 6% ，企业活 期存款约占 26% ，准货币约占 68% 。 2. 2 基础货币与货币乘数