从会员制到公司制——证券交易所的发展趋势
证券交易所公司制趋势的产生原因及必要素材
Part 3
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
1997年的5证券交易所管理办法6第3条将证券交易所界定为依法设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易 提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。可见，证券交易 所的组织形式就是不以营利为目的会员制事业法人。这既强调了证券交易所的四个特点：非盈利性；社团法人(会员制)；事业 单位；法人。根据1998年证券法第95条的规定，我国的证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人。 证券法第95条将证券交易所定义为提供证券集中竞价交易场所的、不以营利为目的的法人。2001年修改的证券交易所管理办 法第3条的一个细微修改之处是删除了“会员制事业”五字，既与证券法的规定保持协调，也回避了证券交易所是会员制组织、 是事业单位的特点，为证券交易所组织形态的改革和探索预留了制度空间。 我国证券法虽然未使用“公司制证券交易所”和“会员制证券交易所”的概念，也未使用“会员制”三字，但在解释上应 当把证券法6规定的证券交易所理解为会员制非营利法人，即会员制事业单位法人。主要理由是：(1)证券交易所不是财团法人， 而是社团法人，证券法6有关证券交易所的行文之中也多次出现“会员、会员费”等概念；(2)证券立法强调证券交易所的非营 利性。因为，证券交易所的积累归会员所有，其权益由会员共同享有，在其存续期间，不得将其积累分配给会员。因此，可 以将我国的证券交易所界定为社团法人中的公益法人、会员制证券交易所、事业单位法人。如果证券交易所被界定为会员制 法人或者公益社团法人，还意味着证券交易所不是商人或者商事主体，不享有商事权利能力和商事行为能力，只享有民事权 利能力和民事行为能力。
证券交易所的交易技术趋势了解交易技术的最新发展
证券交易所的交易技术趋势了解交易技术的最新发展证券交易所的交易技术趋势—了解交易技术的最新发展近年来，随着科技的不断进步，证券交易所的交易技术也在不断发展。
交易技术的不断革新和趋势变化，对于证券市场的发展和投资者的交易体验具有重要的影响。
本文旨在介绍证券交易所交易技术的最新发展，深入探讨其趋势。
I. 交易技术的重要性交易技术在证券交易所中具有重要的地位。
首先，交易技术可以提高交易效率。
随着电子交易系统的应用，交易所的交易速度大大加快，成交时间缩短，大大提高了投资者的交易效率。
其次，交易技术可以增强交易的透明度。
通过交易技术，投资者可以实时跟踪证券价格、交易量等信息，提高了市场的透明度，降低了信息差，使投资者更加公平地参与市场。
最后，交易技术可以提供更多的交易方式和工具。
随着市场的不断发展，越来越多的交易方式和工具得到应用，如高频交易、算法交易等，使得投资者能够更加灵活地进行交易。
II. 交易技术的最新趋势1. 人工智能技术的应用随着人工智能技术的发展，越来越多的证券交易所开始采用人工智能技术来辅助交易决策。
通过分析大量的市场数据和历史数据，人工智能可以帮助投资者制定交易策略，识别市场趋势，提高交易的准确性和效率。
此外，人工智能技术还可以通过自动化交易系统实现智能交易，减少人为错误和情绪干扰，提升交易的稳定性和一致性。
2. 区块链技术的运用区块链技术作为一种去中心化的分布式账本技术，对于证券交易所的交易技术具有重要的意义。
首先，区块链技术可以增强交易的安全性和透明度。
通过区块链技术，交易记录被永久存储在每个参与者的账本中，无法篡改，提高了交易的安全性。
同时，区块链技术还可以实现交易的实时清算和结算，提高了交易的效率和透明度。
其次，区块链技术还可以使交易所与其他金融机构实现更便捷的合作。
通过区块链技术，交易所可以更加高效地与银行、券商等机构进行合作，提供更好的交易服务。
3. 高频交易和算法交易的兴起随着计算机技术的不断进步，高频交易和算法交易成为了证券交易市场的一种重要交易方式。
透析中国证券交易所发展变迁
透析中国证券交易所发展变迁透析中国证券交易所发展变迁近几十年来，中国证券交易所经历了巨大的发展变迁。
从破碎的早期市场到现代化的金融交易平台，中国证券交易所的发展道路充满了曲折与挑战。
本文将通过对中国证券交易所的历史回顾，分析其发展阶段以及经历过的问题、改革和进步，以透视中国证券交易所发展的变迁。
一、起步阶段：创立与初期发展中国证券交易所起步于上世纪80年代，当时的中国刚刚开始改革开放。
1984年，在国务院的支持下，中国证券交易所正式成立，成为中国股票市场的官方交易所。
在1980年代初期，证券交易所几乎没有任何经验和机制可依靠，面临着诸多挑战。
早期的证券交易所采用人工操作的方式进行交易，交易规模和市场深度都十分有限。
市场运行缺乏透明度，信息披露不完善，投资者保护措施也十分薄弱。
此外，股权制度不健全，监管机制不完善等问题制约了证券交易所的发展。
尽管如此，中国证券交易所在整个80年代拿到的成交额逐年增长，证券市场的基础也逐渐打牢。
二、发展阶段：改革与创新进入90年代，中国证券交易所面临了全新的机遇和挑战。
此时，中国金融体系进行了一系列的改革，证券市场得到了更大的发展空间。
1990年，中国证券交易所开始了电子交易系统的试点，采用计算机技术来取代人工操作，为市场运行提供了更高的效率和更好的服务。
电子交易系统的引入大大提升了交易效率，使中国证券交易所的市场规模和交易量都得到了大幅度的提升。
此外，在监管机制方面，中国证券交易所也进行了一系列的改革。
与此同时，中国证券市场也实施了诸多新兴产品和交易制度的创新，如股票期权市场、创业板等。
这些改革和创新为证券交易所的发展注入了新的动力，使得中国证券交易所逐渐成为全球金融市场的重要一员。
三、挑战与改革：应对市场波动与风险中国证券交易所的发展并非一帆风顺。
在发展的过程中，曾经遭遇过多次市场波动和风险，如1992年的大规模股市崩盘、2007-2008年的金融危机等。
这些风险挑战使得中国证券交易所不得不进行各方面的改革和调整。
海外主要证券交易所简介及其发展趋势
海外主要证券交易所简介及其发展趋势证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。
从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。
公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。
会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。
许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。
目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。
一、全球主要证券市场的发展历史和现状1、纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。
在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。
到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。
由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。
1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。
交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。
1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。
2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析我国最早的证券交易所始于民国初期，并且大多华商交易所采用公司制组织结构。
这在当时的历史环境下具有一定的合理性和必然性。
然而，由于当时薄弱的经济社会环境、动荡的政局、政府信用不佳、监管缺失、主权不独立、外国势力排挤等原因，民国时期的证券交易所经常发生危机，存续时间普遍比较短。
本文通过介绍民国时期我国证券交易所的发展情况，分析民国时期我国交易所主要采取公司制的原因，民国时朝我国证券交易所发展的经验教训，以期对现代我国交易所制度改革有一定借鉴意义。
近代交易所会员制公司制原因分析研究背景近代以来我国证券交易所组织制度的选择及其变迁（1）近代以来我国证券交易所发展状况1.清末时期“证券”一词是清朝末年我国由日本引进，最早出现于外国在华股份制银行和公司。
1840年鸦片战争以后，我国逐渐沦为半殖民地半封建制国家。
最早在我国流通的债券、股票都是由外国在华兴办的公司所发行。
1873年在上海成立的轮船招商局发行了我国第一只股票。
之后，随着洋务运动的兴起，我国民族工业以及民族资本主义开始逐步发展起来。
其后，第一次世界大战期间，我国民族资本主义进入了蓬勃的发展时期。
1913年-1914年，我国工商业企业从900多家发展到1000多家，相应的股票、债券发行也开始逐渐增多，为我国证券交易所的产生奠定了基础。
2.民国时期1914年，北洋政府颁布的“证券交易法”，正式开启了我国的证券交易所时代。
我国第一家证券交易所是北京证券交易所，开办于1918年，注册资本为100万元，拥有60名经纪人，主要进行现货交易和期货交易。
1920年7月，上海证券物品交易所在上海成立，注册资本500万元，拥有200名经纪人，该证券所不仅进行有价证券交易还进行包括棉花、布匹、金银、粮食等在内的现货、期货交易。
1921年5月，上海又成立一家证券交易所-上海华商证券交易所，该交易所主要的交易标的为北洋政府所发行的公债。
中国证券业历史发展脉络
中国证券业历史发展脉络2004年7月16日15:49 来源：[ 搜狐财经 ]页面功能【我来说两句】【我要“揪”错】【推荐】【字体：大中小】【打印】【关闭】◆春秋战国时期，当时国家向大户的举贷和王侯给平民的放债，形成了最早的债券。
◆明后清前，在一些投资大、收益高且又具有一定风险的行业，如上海沙船业，四川井盐业，云南、广东矿冶业和山西金融业，已经较多地采用"招商集资、合股经营"的经营组织形式。
◆十九世纪初，……开始签发庄票，代替现金在市面流通，起着支付手段和流通手段的作用。
◆ 1840年鸦片战争后，广州、厦门、福州、宁波、上海五口相继对外开埠通商，有价证券及其交易，就跟着第一批最先进入所开商埠的外国洋行在中国出现。
◆ 1872年，北洋通商大臣、直隶总督李鸿章，委派上海商人朱其昂、朱其诏筹建上海轮船招商局。
随着该局的成立和第一期股本的认定和筹集，中国第一家近代意义的股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生。
如仁和保险、济和保险、开平煤矿、上海机器织布局、上海电报局等都是中国近代最早出现的华商股票。
◆ 19世纪80年代初期，全国各地创办的新式工矿企业就有十五六家，这些矿业公司都发行了股票。
至此，华商证券的发行已小有气候。
1882年前后，先前成立的轮船招商局、开平矿务局、荆门煤铁矿、长乐铜矿及鹤峰铜矿等十几种刚上市不久的矿业股票，这些股票的价格很快超过其面值。
◆ 1869年，上海四川路二洋泾桥北，出现了中国第一家专营有价证券的英商长利公司，后来又有几家这样的公司相继设立。
◆ 1882年9月上海平准股票公司成立。
它的设立首开中国有组织的证券市场的先河，成为中国自设证券交易所的权舆。
◆ 1883年10月，中国……爆发倒账金融风潮。
一度空前兴盛的股票市场低落至极点。
直至10年之后，一般商人仍"视集股为畏途"。
◆ 1891年，……联络同业，组织上海证券掮客公会即上海股份公所，买卖外商在华所设各事业公司的股票。
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来一、证券交易所组织结构和公司治理改革的全球趋势以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制证券交易所和公司制证券交易所，传统的交易所大多为会员制交易所。
从1993年斯德哥尔摩证券交易所作为第一家证券交易所进行公司制改造以来，短短10年左右的时间，全球范围的交易所纷纷从传统的会员制组织结构转变为公司制组织结构。
根据世界交易所联合会（WFE）2003年的统计数据，截至2003年12月，WFE统计的50家交易所中，14家证券交易所已经完成公司制改制但股票还没有公开上市，13家证券交易所已经变成了公开上市的交易所；公司制交易所占统计的全部成员交易所的54%。
令人关注的是，截至2003年12月，世界著名的交易所，除了纽约证券交易所（NYSE）之外，澳大利亚证券交易所（ASX，1998）、新加坡交易所（SGX，1999）、伦敦证券交易所（LSE，2000）、纳斯达克股票市场（Nasdaq，2000）、香港交易所（HKEx，2000）、泛欧交易所（Euronext，2000）、多伦多证券交易所（TSE，2000）、东京证券交易所（TSE，2001）都已经变成公司制交易所。
公司制交易所和会员制交易所的差异主要表现在三方面：（1）在所有权结构上，会员制交易所由会员所有，而公司制交易所由股东所有，股东并不一定是会员。
（2）在治理结构上，会员制交易所属互助性组织，发扬民主，实行一人一票，而公司制交易所则实行公司制，引入普通商事公司的治理结构，实行一股一票的资本多数决原则。
（3）在经营目标上，会员制交易所通常是非营利性的，而公司制交易所以营利为目的，股东利益的最大化是交易所运营的重要目标。
证券交易所公司制改制的外部因素在于随着技术的进步，证券交易的电子化、无中介化、国际化使交易所面临激烈的国内外竞争，交易所必须提高运营的效率。
交易所公司制改制还有其内在动因，即传统会员制交易所的缺陷以及公司制改造可能带来的优势。
2011业务探讨：证券投资顾问业务历史演变与发展趋势
四、从无形服务到有形产品
从最初的股评家，到后来的会员制业务， 再到现在的荐股软件，BS市场经历了从“人 脑”（证券分析人员）到“电脑”（软件）的转 变。从“一份传真”、“一条短信”到“一套软 件”，满足BS需求的产品与服务，可以说紧随 互联网IT技术的进步，实现了从“无形”到“有 形”的跨越，客户体验有着明显的改观。对于BS 市场而言，对过于简单的会员制业务服务形式与 高额收费之间的巨大反差，荐股软件算是一种有 效的解决方案。
（一）资产门槛模式 在投资顾问业务运作模式和创新服务的探索 中，一些实力较为雄厚的券商，面向客户以账户 资产为标准，提供不同层次的增值服务。是一种 以账户资产为门槛的免费模式。其目的是通过投 资顾问帮助客户资产实现保值增值，提高客户感 受度及对券商的忠诚度，在此基础上，努力增加 客户对券商的贡献度。如招商证券推出的“智远 理财”财富管理计划，是招商证券面向全体客户 免费推出的投资顾问业务模式。
（二）智能客户终端 投资顾问智能客户终端是为投资顾问签约客 户提供的服务平台。该终端与投资顾问工作平台 互动联通。客户可以接收投资顾问的投资建议， 实时查看投资顾问推送的荐股信息、操盘信息和 各类资讯、观点及提醒信息。还可以通过平台提 交自选、持仓信息和各类服务请求，与投资顾问 在线交流。 智能客户终端可设“投资顾问大厅”，是券商 总部（营业部）旗下投资顾问集中展示的平台。这 给券商投资顾问实现内部共享、跨地域服务带来极 大的方便。客户可以通过该平台全面了解投资顾问 团队的实力、水平和特色，从而吸引、引导客户签 约自己喜欢的投资顾问，同时也给客户转签投资顾
证券交易所——公司制还是会员制
证券交易所——公司制还是会员制1.证券交易所的基本概述证券交易所是买卖股票、公司债、政府公债、国库券、可转让定期存单等有价证券的市场。
证券交易所的出现，为证券买卖创造了一个常设市场。
证券成为货币资本借以实现长期投资的机构，因为通常称它为“长期金融市场”。
1.1世界证券交易所基本概述日益增大的资金需求和分散风险的需求使早期的股票、债券等证券融资工具的雏形开始出现。
同时发售和交易股票、债券等的需求逐步增长，由此促成了证券市场的形成和发展。
股份制企业应运而生和不断发展壮大，进一步推动证券市场加速形成和发展。
1602年“荷兰东印度公司”的成立、股票发行和交易直接促成了世界上最早的证券交易所一荷兰阿姆斯特丹证券交易所的起源。
证券市场早期出现时，是逐渐自发聚集形成的，多出现在市场和贸易发达的大城市，特别是港口城市。
这些聚会场所，被人们形象地称为“店头交易”或“店头市场”。
随着荷兰海外贸易不断扩张，伴随更多股份公司诞生和相关交易规则逐步成熟，阿姆斯特丹证券交易所发展成熟，标志着证券交易所这一新兴组织的正式诞生以是否进入证券交易所交易为界限，证券市场整体上被分为两大部分:证券交易所市场、场外交易市场(OTC市场)。
这是以证券商为代表的市场参与者，为保障市场正常发展而自发治理的产物。
有实力的证券交易所，开始对进入证券交易所进行交易的公司设置较为严格准入条件限制，以将有限的交易场所和交易资源服务于高水平的公司，以维护自身有效发展和市场形象，减少资源浪费。
1.2我国证券交易所的基本概述我国历史上存在轻商现象，市场经济发展不充分，一直未独立演化形成现代意义上的证券市场。
股票等证券概念是伴随西方列强入侵、洋务运动等历史过程的舶来品。
1870 年后，华资企业开始发行股票。
我国最早的股份制企业是轮船招商局，率先启用股份制企业组织形式，开创性地向民间发行股票，招股集资，股票以等额划分，可以买卖转让，这在中国历史上首次出现。
伴随着股份公司的出现，我国的证券市场开始出现。
证券等金融交易所治理结构的公司化改革趋势研究
－ 稿１ ６ ３期 ２Ｏ．７１ Ｏ ６０．４
作者简介
李 良才 （９９）男 ， １７ ．， 湖南攸县 人， 广东海洋大学 ｗｒ ｏ研究中心讲师 ， 法学硕士 ， 主要研究方向 ： 国证券投资法。 跨
［ 杨宏芹 ， １】 胡茂刚： 期贷交易所公司制法律问题研究［ ． Ａ］吴弘 ． 牮东金融 法制评论 （ 第一卷） Ｃ ． ［ ］ 北京 ： 中国方正出版社，０４ １４ ２０ ．５ ． ［２】 绪 刚 ． 易所 非 互 助 化 及 其 对 自律 的影 响 ［ ． 京 ： 于 交 Ｍ］ 北 北京 大 学 出版 社 ，０ １５ ２０ ．．
将 构 成 运 营 与监 管 的 利 益 化 冲 突 ， 些 问 题 都 急 需 研 究 。 这 关 键 词 ： 互 助 化 ； 革 与 调 整 ； 司 化 非 改 公
中 图分 类 号 ：Ｄ ２ ９２
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６２７ ９ （０６０ ． ６ ．６ １７．６ Ｘ ２０ ）５０ ９ ０ ０
Ａ ｔ ． Ｃ．２ ０ ）ｈｓ ｅｅ ｅ ｓｍ ｏ Ｉｔｅ ｆ ｍ ｏ ｔｉ ｓｒ ｈ ｅＣ ｒｏ ｔ ｎｏ Ｆｎｎｉ ｃ ｏ Ｐ Ｒ． （０ ６ ａ ｒｓｒ （ ｏ ｅｒ ｍ ｆｒｈ ｏ ｆｈｓ ｏ ．Ｔ ｏ ｒ ｉ ｆ ｉａｃ ｌ ｆ ｖ］ ｏ （ ｒ ｒ ｔ ｅ ｐ ａｏ ａ
一
、
证券等金融交易所公司化改革趋势
上个世纪 ９ 年代以来， ０ 全球范围内金融业的兼并、 重组和上市可谓波澜壮阔、 风起云涌 （ 】 ・ ｏ作为现代市场经济体 系中一种非常特殊的经济组织形式， 交易所——主要以证券、 期货等交易所为代表——的公司化改革迅速成为证券期货 市场耳熟能详的字眼。在国外公司化的交易所改革之大势已经赫然在目， 但是对于这场 旨在增进交易所营利性和革新
我国证劵所历史的演变
我国证券交易所的历史演变摘要：证券交易所是由于证券这一市场的存在，为证券买卖双方提供集中的交易场所，可以随时把所持有的证券转移变现，保证证券流通的持续不断进行。
虽然建国后我国证券市场、证券交易所起步较晚。
但取得了许多令人瞩目的成就。
为了更了解我国证券交易所，我们将从它的历史演变来着手。
关键词：历史演变证券交易所证券交易证券交易所应当创造公开、公平的市场环境，提供便利条件从而保证股票交易的正常运行。
证券交易所的职责主要包括：提供股票交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；审核批准股票的上市申请；组织、监督股票交易活动；提供和管理证券交易所的股票时场信息等。
证券交易所的业务规则包括上市规则、交易规则及其他与股票交易活动有关的规则。
具体的说，应当包括下列事项：股票上市的条件、申请程序以及上市协议的内容及格式；上市公告书的内容及格式；交易股票的种类和期限；股票的交易方式和操作程序；交易纠纷的解决；交易保证金的交存；上市股票的暂停、恢复和取消交易；证券交易所的休市及关闭；上市费用、交易手续费的收取；该证券交易所股票市场信息的提供和管理；对违反证券交易所业务规则行为的处理；等等。
一、我国证券交易所的起源大陆最早的是1905年设立的“上海众业公所”。
建国后，一度取消证券交易。
1990年至1991年，上海和深圳相继设立证券交易所。
香港最早的证券交易可以追溯至1866年。
香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会丁1891年成立，1914年易名为香港证券交易所，1921年，香港又成立了第二家证券交易所——香港证券经纪人协会，1947年，这两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。
到60年代后期，香港原有的一家交易所已满足不了股票市场繁荣和发展的需要，1969年以后相继成立了远东、金银、九龙三家证券交易所，香港证券市场进入四家交易所并存的所谓“四会时代”。
1973～1974年的股市暴跌，充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端，1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所。
全球证券交易所的制度变革及启示
一
、
全球 证 券 交易 所 的 发展 情 况
分 配 股份 。 而 伦 敦 、 港 和 澳 大利 亚证 券 交 易 所等 香 在 改 制 阶段 只 向会 员 经 纪 人 分 配 股 份 ， 以后 再 根 据 需要 ， 过 增 发新 股 或会 员经 纪 商 减 持股 份 等 方 式 ， 通
扩 大所 有 权 范 围 和调 整股 东 结 构 。虽然 各 交 易所 在
【 词】 关键 证券交易所； 司制 ； 公 制度 变革
【 中图分类号］８ ０９ Ｆ ３．
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号］０ ６ １９ ２ １ ）９ ０４ — ５ １０ — ６Ｘ（０ １０ — ０ ９ ０
赵 鹏 飞 （９ ０ ） 男 ， 蒙 古包 头人 ， 国人 民大 学 博 士 后 ， 国劳 动关 系 学 院教 师 ， 级 经 济 师 ， 究 １７ 一 ， 内 中 中 高 研
随 着 世 界 经 济发 展 ， 易所 面 临着 越 来 越 激 烈 交 的竞 争 ，全 球 多 个 交 易 所 呈 现 出并 购 重组 的 浪潮 ．
不仅是 区域交易所的整合 ， 还包 括跨 国交易所 的整 合 。合并后 ， 交易所 的规模效应 、 资源整合产生的成
本 降 低 等 相 关 协 同 效应 都 将 显 现 。例 如 ： 纽 交 所 据 Ｊ。。 ４ 。。— ９ 。。Ｊ 。Ｙ — Ｒ。 。 。。 。Ｊ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
制或公开发行 时， 向会员 、发行人和机构投资者等
金融与经济
２ ．９ Ｄ７ ０ ７
和德 意 志 交 易所 称 ，双 方 的结 合 一 年 可节 省 成本 ３ 亿 欧 元 （ ４亿 美 元 ） 主要 是 在 信 息 技 术 、 算 业 合 ， 结
股票市场交易机制的演变规律
股票市场交易机制的演变规律近年来，随着互联网金融的迅速发展和信息技术的广泛应用，股票市场交易机制也在不断地演变和改变。
本文将从历史的角度出发，探讨股票市场交易机制的演变规律。
1. 起源阶段股票市场是一个比较年轻的市场，其起源可以追溯到17世纪的荷兰。
当时，东印度公司为了筹集资金，发行了一种票据，可以让持有人参与公司的利润分配。
这就是股票的雏形。
2. 交易阶段随着股票市场的发展，人们开始进行股票交易。
最早的股票交易场所是在咖啡馆里进行的，在那里人们可以交换买卖股票的信息。
随着交易量的不断增大，人们开始发掘交易信息，形成了各种交易方式，例如固定撮合、随机撮合和竞价撮合等。
3. 交易市场发展在股票市场的发展过程中，交易市场也相应发展。
最早的交易市场是由证券经纪人、承销商和股东组成的私人场所。
在20世纪初，股票交易开始从私人场所转向正规交易所。
最早的股票交易所是在纽约成立的，后来逐渐扩展到全球各地。
4. 交易机制改革股票市场的交易机制不断改变和完善。
在20世纪70年代，人们开始使用电脑技术来进行股票交易，这就是电子交易系统的雏形。
到了21世纪初，各国股票交易所都采用了电子化撮合交易系统，使股票交易更加公平、公正和透明。
5. 未来展望随着科技的不断进步，股票市场的交易机制也将继续改变和完善。
未来的股票交易可能更加智能化，交易信息将更加透明和公开，投资者将有更多的交易选择和更多的交易渠道，如移动端等。
同时，金融监管的加强和政策的不断优化也将使股票市场更加健康和可持续发展。
总之，股票市场交易机制的演变是一个不断发展和完善的过程，随着科技和信息的不断更新，股票交易将更加简便、透明和公正。
同时，政策和监管也将更加严格和规范，保障投资者权益，促进股票市场的稳定和可持续发展。
国际并购浪潮下我国证券交易所的未来之路
了提 高成 交 量 和效 率 自发 的聚 集 在 一 起 互 通 信 息 、
配 对交 易 。这 种 小 规模 、 定 时 、 定点 的交 易 汇集 不 不 逐 渐演 变 为 大 规模 、 时 、 点 的 交易 所 。这 些 证 券 定 定 经 纪 商 成 为 交 易 所 的 会员 并 享 有交 易 所 的所 有 权 。 为 了保 持 这 种 交 易模 式 的效 率 ，在 当 时通 讯 落后 、 人 工 配 对 的背 景 下 ， 有适 格 的证 券 经 纪 商 才 能 被 只 纳 为会 员 。交 易 所 成 为 了 一个 “ 合 ” 织 ， 会 员 人 组 靠
【 中图分类号］８ｏ９ ｖ３．
【 文献标识码】 Ａ
【 文章 编号］０６ １９ ２ １ ）３ ０５ － ７ １０ － ６ Ｘ（０ ２ ０ － ０ ６ ０
吕 凯 ， 港 中文 大 学 法 学 院博 士候 选 人 ， 究方 向为 金 融 法 制 、 司 治理 、 产 证 券 化 。 香 研 公 资
一
般 认 为 。世 界 上 最 早 的证 券 交 易 所 出 现 在
１０ ６ ２年荷 兰 阿姆 斯 特丹 。在此 之 后 近 ４ ０年 的 时 间 ０ 里 ， 易 所 基 本 上 保 持 着 会 员 制 结 构 ， 交 易 所 是 交 即
由会 员 自愿 出 资共 同 组成 的 非 营利 性 机 构 。会 员制
是 在 特 定 历史 条 件 下 形 成 的 。在 证 券 交 易 早 期 ， 专 事 买卖 证 券 获 取价 差 的证 券 经 纪 商 （ ｏｋ ｉ ｂ ｒ为 ｓ ｃ ｏ ｅ） ｔ ｂ
虚 拟交 易平 台 。伴 随着 交 易 地 点 和 方 式 的改 变 ． 世 界 上 大 部 分 交 易 所 本 身 的 结 构 也 从 早 先 的 非 营 利
证券交易所的数字化转型趋势
证券交易所的数字化转型趋势随着科技的快速发展和数字化时代的到来，证券交易所也不例外地步入了数字化转型的浪潮。
数字化转型在证券交易所中体现出一系列的趋势和变化，这些变化大大改变了交易所的运营方式、市场结构以及参与者行为。
一、信息技术的广泛应用随着信息技术的快速发展，证券交易所开始广泛应用数字化技术来改善交易流程和提高交易效率。
首先，交易所建立了高效的电子交易平台，取代了传统的人工交易方式。
这不仅提高了交易的执行效率，还减少了操作风险和交易误差。
其次，证券交易所利用大数据和人工智能技术来分析市场数据，提供有价值的信息和交易建议，帮助投资者做出更明智的投资决策。
此外，证券交易所还利用区块链技术来提高市场透明度和证券交易的安全性。
二、交易所市场结构的变革数字化转型对交易所的市场结构产生了深远的影响。
首先，数字化技术使得交易所的市场趋向于去中心化，交易活动更加分散。
这意味着交易所将不再是唯一的交易场所，而是通过与其他交易平台的链接来实现交易的无缝连接。
其次，数字化转型使得交易所市场变得更加开放和包容。
原来只有大型金融机构和专业投资者才能参与的市场，现在逐渐向个人投资者敞开，任何人都可以通过互联网平台进行证券交易。
三、投资者行为的改变数字化转型对投资者行为产生了积极的影响。
首先，数字化技术使得投资者可以更方便地获取市场信息和交易服务。
他们可以通过互联网和手机应用程序随时随地查询行情、下单交易，不再受限于时间和空间的限制。
其次，数字化转型促使投资者从被动接受信息转变为主动获取信息和独立决策的能力。
投资者可以通过互联网搜索和社交媒体交流来获取其他投资者的建议和经验分享，有助于提高投资决策的准确性和效果。
四、风险管理的挑战数字化转型虽然带来了许多好处，但也给证券交易所的风险管理带来了新的挑战。
首先，信息技术的快速发展使得市场变得更加复杂和不确定。
交易所需要加强对信息技术的监管和风险控制，防止黑客攻击、信息泄露等安全问题。
介绍证券行业发展
介绍证券行业发展证券行业是金融市场中最重要的组成部分之一，起源于19世纪末的美国。
随着经济的发展和金融市场的壮大，证券行业在全球范围内得到了迅猛的发展。
本文将介绍证券行业的发展历程、主要特点以及未来趋势。
证券行业的发展可以追溯到19世纪末的美国。
当时，美国的工业化进程加速，企业需要大量资金来支持其扩张和发展。
为了解决资金需求的问题，企业开始通过发行股票和债券等证券形式来吸引投资者的资金。
这种新型的融资方式不仅为企业提供了更多的资金来源，也为投资者提供了更多的投资机会。
随着时间的推移，证券市场逐渐从美国扩展到其他国家。
欧洲、亚洲和其他地区的国家纷纷建立了自己的证券交易所和监管机构。
证券市场的发展带动了金融业的快速发展，也为经济的繁荣做出了巨大贡献。
证券行业的发展具有以下几个主要特点：1. 资本市场的重要组成部分：证券市场是资本市场的核心组成部分，为企业和政府提供了融资渠道。
通过发行股票和债券等证券，企业可以获得所需的资金来支持其业务发展。
政府也可以通过发行国债等证券来筹集资金用于国家建设和公共事业。
2. 风险与收益并存：投资证券市场可以获得较高的收益，但也伴随着较高的风险。
股票和债券等证券的价格波动较大，投资者需要具备一定的风险承受能力和投资经验。
同时，证券市场的风险也存在着系统性风险，即整个市场的风险。
3. 交易机制的不断完善：随着科技的发展，证券交易的方式也在不断改进和完善。
传统的证券交易方式主要依靠人工操作，现在已经逐渐向电子化交易过渡。
电子化交易使交易更加快捷和高效，也提高了市场的透明度和公平性。
4. 金融创新的推动力：证券行业的发展也推动了金融创新的进步。
新的金融工具和产品不断涌现，如衍生品、指数基金、债券交易基金等。
这些新产品为投资者提供了更多的选择和投资机会，也为金融机构带来了更多的业务和利润。
未来，随着全球经济的不断发展和金融科技的不断进步，证券行业将面临新的挑战和机遇。
首先，全球证券市场将进一步融合和互联互通，形成更加开放和竞争的市场环境。
上海证券交易所的发展历程和现状
一、上海证券交易所的发展历程上海证券交易所（以下简称“上交所”）是我国大陆最早成立的证券交易所，其发展历程可以追溯至上世纪90年代初。
具体来说，上交所的发展经历了以下几个阶段：1. 成立初期（1990年-2000年）上交所成立于1990年11月26日，初期主要以上海市场为主，成立之初只有一家上市公司——上海国际饭店。
随着时间的推移，上交所逐渐开设了股票、债券等多个证券品种的交易业务，并不断扩大市场规模和交易规模。
2. 政策改革阶段（2000年-2010年）在此阶段，随着我国证券市场体系的不断完善和政策的逐步开放，上交所逐渐吸引了更多的投资者和上市公司。
2001年，上交所在全国范围内进行了互联互通试点业务，逐步将国际资金引入我国市场。
3. 国际化进程（2010年至今）上交所在2014年推出了沪港通，进一步扩大了国际投资者对我国证券市场的参与。
2016年，上交所实施了股票期权交易，丰富了市场的交易品种。
上交所还积极开展了科创板等创新业务，助力我国资本市场的国际化进程。
二、上海证券交易所的现状自成立以来，上交所在发展中取得了显著的成绩，目前已成为我国规模最大、实力最雄厚的证券交易所之一。
下面从不同方面具体介绍上交所的现状：1. 市场规模截至2020年底，上交所股票市值达到了87.50万亿元，债券市值达到了22.5万亿元，股票和债券市值合计达到110万亿元。
上交所的市值规模位居全球前列，稳居全球证券市场的重要地位。
2. 交易体系上交所采用T+1的交易制度，交易系统采用了高性能和低时延的技术架构，提供了高效、安全、稳定的交易环境。
上交所还不断优化交易规则和制度，加强市场监管和交易监控，保障了交易的公平和安全。
3. 金融创新上交所在金融创新方面取得了许多成果，如推出股票期权、债券通等创新产品，吸引了更多的投资者和资金进入市场。
上交所还不断推进科创板、新三板等板块的建设，大力支持科技创新和中小企业发展。
4. 国际合作上交所积极推进国际化进程，与国际主要交易所保持着密切的合作关系，如纽约证券交易所、伦敦证券交易所等。
从会员制到公司制---证券交易所的发展趋势
从会员制到公司制---证券交易所的发展趋势【摘要】证券交易所作为金融市场的核心机构，其发展历程经历了从会员制到公司制的转变。
本文从证券交易所的起源和会员制的局限性入手，探讨了背景下公司制的优势，以及证券交易所的发展趋势。
分析了技术创新对证券交易所的影响，并通过国际比较案例进行对比。
通过研究，可以预见未来证券交易所发展的方向，以及其对投资者和市场的影响。
这一系列变化将推动证券交易所更加效率化、透明化，为投资者提供更多选择和更好的投资环境。
【关键词】证券交易所, 会员制, 公司制, 背景, 优势, 发展趋势, 技术创新,国际比较案例, 未来发展方向, 投资者影响, 市场影响1. 引言1.1 证券交易所的起源证券交易所的起源可以追溯到17世纪荷兰的阿姆斯特丹证券交易所。
当时，这个交易所是由一群股东和商人组织起来的，主要目的是为了方便股权交易和资金融通。
这个交易所也被认为是世界上第一个现代股票交易所的雏形。
在19世纪，随着工业革命的兴起，证券交易所开始出现在欧洲和美国的各大城市。
这些交易所往往是以会员制的形式组织，只有特定的会员才有资格进行交易。
会员制极大地限制了交易的参与者，导致了一些局限性的存在。
尽管会员制在过去的发展中发挥了一定的作用，但随着证券市场的不断扩大和国际化，会员制的局限性也逐渐显现出来。
证券交易所开始逐渐向公司制的方向发展，以适应市场的需求并提高市场的透明度和效率。
1.2 会员制的局限性会员制的局限性体现在多个方面。
会员制使得证券交易所的运作受到了限制。
由于会员制下只有特定的成员才能参与交易，导致了市场的闭塞性和局限性，无法实现真正意义上的市场开放和公平竞争。
会员制也容易导致信息不对称问题。
会员们可能会利用其在交易所的特权地位获取更多的信息和资源，从而使得其他投资者处于劣势，影响市场的公平性。
会员制还存在着治理不够透明和民主的问题。
会员制下的证券交易所的管理和决策常常由一小部分会员掌控，容易导致权力过于集中和不合理的决策。
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从会员制到公司制——证券交易所的发展趋势
从会员制到企业制——证券交易所的进展趋势
摘要：世纪之交，全球主要证券交易所纷纷从传统的会员制组织转向企业制公司。
证券交易所非互助化浪潮反映了技术进展和国际证券市场竞争加剧的现实，同时也为加强交易所竞争力，巩固交易所在证券市场中的"轴心"地位奠定了基础。
在我国经济马上融入世界经济大潮，全球证券交易所竞争白热化，证券市场结构变
革加速的背景下，我国证券交易所必需未雨绸缪，直面体制转轨和国际化的双重挑战，采取积极办法，为最终树立竞争导向的进展理念和国际化的进展战略，与国际市场接轨做好预备。
证券交易所是现代市场经济体系中一种特别的经济组织形式，是证券交易市场的组织者和一线监管者。
世纪之交，随着信息技术的飞速进展和经济、金融全球化进程的加速，交易所的运作环境发生了巨大的变化，步入了一个大变化、大分化、大重组的时代，突出表示之一就是交易所从传统的会员制组织转向企业制公司。
证券交易所企业化浪潮给全球证券市场带来了新的活力，极大地加强了交易所的竞争力，巩固了交易所在证券市场中的核心地位。
全球证券交易所企业化浪潮传统上，交易所的组织形式为会员制的商业互助组织。
这种组织形式的基本特点是：（1）组织的所有权、操纵权与其产品或办事的使用权相联系；（2）组织通常不以营利为目的；（3）会员集体决策机制，一般为每个会员一票，而不管其在交易所占的业务份额有多少。
交易所治理结构的另一种形式是以营利为目的、由分散股东操纵的企业制。
在企业制下，公司操纵者和决策者可以不购买或使用公司产品，所有权、操纵权与交易权不挂钩。
交易所认可客户之外的市场参与者和非市场参与者对公司有投票权，也认可非会员成为其客户。
交易所不需要留存所有的利润于公司之内，绝大部分利润通常是分配给股东的。
企业制的目标理想是股东利益最大化。
从内容上看，证券交易所的企业化（非互助化）主要表现为以下三个层面：首先是分散所有权，除向原有会员配售股票外，
其余的股票将发售给新投资者，包罗金融机构、机构投资者、上市企业和投资大众，使交易所的所有权和治理结构能充分反映更广泛的市场使用者的利益。
其次是分离所有权和交易权，任何符合资金和能力标准要求的国内外机构均能直接进入交易系统，从而使交易所所有者和市场使用者之间的利益正式分离。
最后是挂牌上市，一方面使交易所的所有权进一步分散化，另一方面又可利用本钱市场的资源，便利筹集资金，同时提高交易所运营的透明性。
20世纪90年代以来，证券交易所纷纷放弃传统的互助组织形式，转而改组为企业制，并迅速成为一股势不可挡的浪潮。
这主要表示在两个方面：第一，很多原来采取会员制的交易所已经或计划
采取企业制。
日前，除纽约证券交易所以外的各大证券交易所纷纷改制并上市（见表一），而处于世界霸主地位的纽约证券交易所也几度考虑改制方案。
第二，新成立的交易办事机构都采取了营利性的股份企业结构，如“自营交易系统运作机构”（PTS）和“另类交易系统”（ATS）。
可以预见，今后将有更多的交易所进行企业化改造，以适应证券市场日益激烈的竞争环境。
交易所治理结构变化的原因从根本上说，交易所治理结构变化的原因是近十
多年来在技术进步的推动下，交易所行业竞争日益激烈的结果。
传统的交易所在成立时普遍采取非营利的互助组织形式，其原因主要有两个：一是在交易所经营处于垄断地位下，会员制的组织方式对市场参与者的交易成本最小，会员可通过互助组织操纵办事价格；二是会员制交易所适应了交易非自动化的需要，
由于交易大厅空间有限，不可能将交易权给予所有投资者，因此，须对进入市场的资格加以限制，将交易资格分配给固定的会员或席位。
近十多年来，交易所之间的竞争白热化，竞争使传统的互助组织失去存在基础，最终导致交易所的治理结构向企业制转变。
具体来说，交易所治理结构变化有如下几个原因：
1、竞争挑战会员制存在的垄断基础。
证券市场的激烈竞争表示在以下三个层面：
（1）本钱市场全球化加剧了传统交易所之间的竞争，交易所的垄断地位受到严峻挑战；
（2）由于技术进步，另类交易系统对传统交易所构成巨大威胁；
（3）监管体制变化鼓舞竞争，如美国证监会1999年作出两个决定，认可在纽交所上市的企业在不满纽交所办事的情况下可转到纽交所的竞争对手纳斯达克上市，并认可电子交易系统申请成为交易所，并自由交易在纽交所上市的股票。