投资学整理分析

投资学

一．绪论：

1.1投资：定义当前消费和未来消费的关系投资收益率的决定偏好、市场、投资选择1.2投资的过程：

目标的设定：偏好：对比传统经济学与行为金融学的理性概念；对信息的认识和反映收益和风险衡量：单一资产的风险与收益、资产组合的风险与收益、市场模型与系统风险、风险度量的下半方差法、风险价值

投资策略的选择：市场属性、投资者具备的条件、其他投资者的状况密切相关。

1.市场的微观结构：技术、规则、信息、交易者、金融工具→有效市场理论(被动投资策略、主动投资策咯）

2.从投资者对自己和其他投资者认识角度：知情交易者和未知情交易者贝叶斯学习过程

3.行为金融学分析下的行为投资模式：噪声交易者模型、投资情绪模型、正反馈投资策略、行为套利策略

资产价值分析：债券价值分析、股票价值分析、衍生品价值分析

投资组合的构建：tobin资产组合理论、markowitz证券组合理论、CAPM、APT

投资组合的业绩评价：单因素整体业绩评估模型、多因素整体业绩评估模型、时机选择和证券选择能力评估

2.投资环境

证券交易机制：市场的交易规则和保证规则实施的技术以及规则和技术对定价机制的影响。目的是什么？比较竞价市场和做市商制度？交易执行过程和交易订单？交易机制的价格确定过程（竞价市场的价格确定过程、做市商市场的价格确定过程、大宗交易机制的价格确定过程以及信息在价格确定过程中的作用）？怎样设计证券交易机制（证券交易机制的六大目标和各目标之间的关系、信息披露机制、市场稳定措施、交易机制设计的原则？

2.1广义的交易机制：市场微观结构

狭义交易机制（上述）：规则和技术方面以价格形成过程为主线，交易机制分为六个部分：交易委托方式、价格形成机制（核心要素）、委托匹配原则、信息披露方式、市场稳定措施、其他选择性手段

价格形成机制:做市场制、竞价制（连续竞价、集合竞价）；可以把证券市场划分为：报价驱动的做市商市场、指令驱动的集合竞价与连续竞价市场、两者兼有混合式市场。

研究意义：揭露市场价格形成过程中的组织和内在运行机理，从而在市场的建立、交易规则的制定和实施、以及市场的监督等方面遵循市场的客观规律，维护和保障市场的效率。

1）做市商制度：做市商是提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商，做市商制度就是以做市商报价形成交易价格，通过价格驱动交易实现的证券交易方式。

特点：1.客户订单不能直接交易，必须由做市商用自己的账户买入卖出。

2.做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到报价后才下订单。

代表：NASDAQ多元做市商制纽约证券交易所的专家交易机制

2)指令驱动交易机制：集合竞价：根据买方和卖方在一定价格水平下买卖订单数量，计算

并进行供需汇总处理。供大于求时，价格降低以调节供应量，反之亦然，最终在某一价格水平上实现供求平衡，形成均衡价格。

连续竞价：竞价和交易过程可以在交易日的各个时间点连续不断形成。当出价最低的卖出订单等于或者小于出价最高的买进订单价格是，就可以达成交易。

3)混合交易机制：混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动道德特点，大多数证券市场采取不同程度的混合模式。纽约证券交易所采取辅之以专家制度的竞价制度。伦敦部分股票采用做市商制度，亚洲新兴市场普遍采用结合集合竞价和连续竞价的电子竞价方式,，例如我国上海和深圳证券交易所。

4)特殊会员制：纽约证券交易所得专家制度、东京证券交易所的才取会员制、巴黎证券交易所的兼职特种会员制度。

竞价市场和做市商比较分析：做市商制优点：成交即使性、价格稳定性、矫正买卖指令不均衡、抑制股价操纵缺点：缺乏透明度、增加投资者负担、可能增加监管成本、做市商利用其特权指令驱动优点：透明度高信息传递速度快、范围广运行费用较低缺点：处理大额买卖盘能力以较低、某些不活跃的股票交易可能持续萎缩、价格波动性

证券交易的主要程序：开户与委托、价格确定和成交、清算与交割

证券订单种类：市场指令

限价指令

止损指令

止损限价指令

订单匹配原则：价格优先、时间优先、按比例分配、数量优先、客户优先、做市商优先、经济商优先

交易机制的价格确定过程：

1）竞价市场的价格确定（完全竞价市场、集合竞价市场、连续竞价市场）

2）做市商市场的价格确定过程

3）大宗交易机制的价格确定过程：

大宗交易，每一笔交易超过某一规定数量的交易。根据我国《深圳证券交易所大宗大宗交易实施细则A股不低于30万股或者交易金额不低于200万人民币，B股不低于3万股或者交易金额不低于20万港元。交易时间：9：15-11：30 13：00-15：30接受协议大宗交易方式申报；15：05-15：30接受盘后定价大宗加以方式申报。特殊方面：1.价格有交易者协商确定2.交易信息延迟披露。

信息在价格确定过程中的作用：普通商品与证券价格决定比较。

独特的“信息-预期-价格”定价过程

俩大理论工具：贝叶斯学习过程和理性预期均衡模型

证券交易机制的设计：

流动性

透明度

稳定性

高效率

低成本

安全性

各个目标之间的关系：

透明性和流动性、稳定性和流动性、透明性和稳定性、效率和成本、安全性和成本与效率

信息披露制度：

证券市场的信息披露要求有三类：1.有关证券交易的实时信息,如股票交易量和价格等实时行情、市场指数以及市场变化统计数据等实时信息。2.可能影响市场运行的政策、规则以及紧急措施等信息。3.上市公司需要披露的信息。

上市公司信息披露的内容一般有俩类：一类是投资者评估公司经营状况的所需要的信息，另一类是对证券价格有重大影响的事项。

在法治健全的市场上，公开披露的信息成为上市公司与投资者、市场监督者之间的主要交流内容，有利于保证证券市场的公平、公正、效率。

市场稳定措施：

从交易机制来看，稳定市场的措施主要包括提高市场透明度和价格限制措施。

提高证券市场的透明度主要依靠息披露制度完善来是新；限价措施主要包括：价格涨跌幅控制和断路器规则。在国际上的价格涨跌限制包括三种：委托限价、委托延迟撮合、涨跌停板制度；断路器规则是指当市场指数变化超过一定幅度时，对交易进行暂停等限制措施，类似涨跌停板制度中股市大盘情况。

此外，国际证券市场实践中还采用机构干预和指示性价格等市场稳定措施。

（评价）这些措施，有助于维持市场的稳定性，并增强了交易所处理紧急情况的能力；同时稳定性是一个相对性的概念，适当的波动性本事是市场流动性的基础，对于一个特定的市场结构和规模而言，理论上存在着一个最优稳定性水平。