对赌协议18种常见方式

关于“上市时间”的约定即赌的是被投公司在约定时间内能否上市。盈信 瑞峰合伙人张峰认为“上市时间”的约定一般是股份回购的约定，“比如 约定好两到三年上市，如果不能上市，就回购我的股份，或者赔一笔钱， 通常以回购的方式。但现在对这种方式大家都比较谨慎了，因为通常不是 公司大股东能决定的。”
股权转让限制 引新投资限制 反稀释权 优先分红权 优先购股权 优先清算权 共同售股权 强卖权
债权债务赔偿公式=公司承担债务和责任的实际赔付总额×投资方持股比例
优先分红权
优先购股权
优先清算权 共同售股权
强卖权
一票否决权
管理层对赌
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竞业限制
回购承诺 财务业绩
上市时间
关联交易
非财务业绩 债权和债务 竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权 优先分红权
公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方，或以其 他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。
优先购股权
优先清算权 共同售百度文库权
强卖权
一票否决权
管理层对赌
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股权转让限制
回购承诺 财务业绩
上市时间
优先分红权
优先购股权
优先清算权 共同售股权
强卖权
一票否决权 管理层对赌
另一家日前刚拿到发行批文的公司B，曾于2008年引进PE机构，承诺20082010年净利润分别达到4200万元、5800万元和8000万元。最终，B公司2009 年和2010年归属母公司股东净利润仅1680万元、3600万元。
业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份，另一种是赔钱，后者较为普 遍。
T3年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方T1年度和T2年度已实际获得的 补偿款金额合计数)×〔1-公司T3年实际净利润/公司T2年实际净利润×(1+公 司承诺T3年度同比增长率)〕
优先清算权 共同售股权
强卖权
一票否决权
管理层对赌
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上市时间
回购承诺 财务业绩
上市时间
关联交易 非财务业绩 债权和债务 竞业限制
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非财务业绩
回购承诺 财务业绩
上市时间
关联交易
非财务业绩
债权和债务 竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权 优先分红权 优先购股权
与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括KPI、用户人数、产 量、产品销售量、技术研发等。
一般来说，对赌标的不宜太细太过准确，最好能有一定的弹性空间，否则 公司会为达成业绩做一些短视行为。所以公司可以要求在对赌协议中加入 更多柔性条款，而多方面的非财务业绩标的可以让协议更加均衡可控，比 如财务绩效、企业行为、管理层等多方面指标等。
我们了解到某家去年5月撤回上市申请的公司A，在2011年年初引入PE机构 签订协议时，大股东承诺2011年净利润不低于5500万元，且2012年和2013 年度净利润同比增长率均达到25%以上。结果，由于A公司在2011年底向证 监会提交上市申请，PE机构在2011年11月就以A公司预测2011年业绩未兑现 承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。
对赌协议双方中，公司与公司大股东一 方处于相对弱势的地位，只能签订“不 平等条约”，这种协议充分的保证了机 构投资者的利益。
主讲人：
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对赌协议中常见的18种条款
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财务业绩
回购承诺 财务业绩
上市时间 关联交易 非财务业绩 债权和债务 竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权
这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务 业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高 业绩作为保障，通常是以“净利润”作为对赌标的。
方源资本合伙人赵辰宁认为“上市时间”的约定不能算是对赌，对赌只要 指的是估值。但这种约定与业绩承诺一样，最常出现在投资协议中。
一票否决权
管理层对赌
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关联交易
回购承诺 财务业绩 上市时间 关联交易 非财务业绩 债权和债务 竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权 优先分红权 优先购股权 优先清算权 共同售股权 强卖权 一票否决权 管理层对赌
毛圣博告诉记者，“竞业限制”是100%要签订的条款。除了创始人不能在 公司外以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务外，毛圣博还提醒另 外两种情况：一是投资方会要求创始人几年不能离职，如果离职了，几年 内不能做同业的事情，这是对中高管的限制;二是投资方要考察被投公司创 始人之前是否有未到期的竞业禁止条款。
该条款是指被投公司在约定期间若发生不符合章程规定的关联交易，公司 或大股东须按关联交易额的一定比例向投资方赔偿损失。 上述A公司的对赌协议中就有此条，若公司发生不符合公司章程规定的关联 交易，大股东须按关联交易额的10%向PE、VC赔偿损失。 不过，华南某PE机构人士表示，“关联交易限制主要是防止利益输送，但 是对赌协议中的业绩补偿行为，也是利益输送的一种。这一条款与业绩补 偿是相矛盾的。”
公司一旦进入上市程序，对赌协议中监管层认为影响公司股权稳定和经营 业绩等方面的协议须要解除。但是，“解除对赌协议对PE、VC来说不保险 (放心保)，公司现在只是报了材料，万一不能通过证监会审核怎么办?所以， 很多PE、VC又会想办法，表面上递一份材料给证监会表示对赌解除，私底 下又会跟公司再签一份"有条件恢复"协议，比如说将来没有成功上市，那之 前对赌协议要继续完成。”
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业绩赔偿公式
回购承诺 财务业绩
上市时间
关联交易 非财务业绩 债权和债务 竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权 优先分红权 优先购股权
T1年度补偿款金额=投资方投资总额×(1-公司T1年度实际净利润/公司T1年 度承诺净利润)
T2年度补偿款金额=(投资方投资总额-投资方T1年度已实际获得的补偿款金 额)×〔1-公司T2年度实际净利润/公司T1年度实际净利润×(1+公司承诺T2年 度同比增长率)〕
优先清算权 共同售股权
强卖权
一票否决权
管理层对赌
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债权和债务
回购承诺 财务业绩
上市时间
关联交易
非财务业绩 债权和债务
该条款指若公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔付后， 投资方有权要求公司或大股东赔偿。
竞业限制 股权转让限制 引新投资限制 反稀释权
启明创投的投资经理毛圣博表示该条款是基本条款，基本每个投资协议都 有。目的就是防止被投公司拿投资人的钱去还债。