联合证券-数量化投资：Alpha策略系列研究之二_寻找超越指数的选股指标-080819

分 析 师

王红兵

(0755) 8249 2185 wanghb@

谢江

(0755) 8249 2392 xiejiang@ 我们采用选股策略来寻找超越市场的超额收益，但是要完成这样的目标就要设计出适当的alpha策略。而要实现这种策略，更为重要的是发掘出各个指标的重要性。正如适应性市场假说那样，市场中的各个指标因素的重要性是在不断发生变化的，而我们的工作也就是要找出这样的规律。

本报告通过对选股指标最优权重的回溯检验来分析哪些指标在最近4年一直表现优异以及不同行情下单个选股指标话语权的变化。备选股票池为沪深300指数上海成份股，目标股票组合的规模为30只，所有的研究结论皆基于此目标组合规模。

选股指标涵盖6个方面，分别是价值、质量、成长性、市场表现、一致预期以及流通市值规模，其中价值指标采用PE和PB，市场指标采用3月反转和12月动量两个子指标。关于市场行情的划分，本报告根据市场表现把2005－2008年以5月份为间隔依次分为盘整行情、牛市行情、转折行情和下跌行情。

在本报告遴选小规模股票组合的案例中，我们研究发现，一套选股指标体系一般难以适应所有行情，最有效的选股指标在不同行情下各有差异，在估值水平较低的盘整行情下最有效指标是PE，在牛市行情下是3月反转指标，在转折行情下是成长性指标和3月反转指标，在下跌行情下是3月反转指标。

在经历了较低估值水平的2005年后，PE指标的选股能力直线下降，取而代之的是3月反转指标和成长性指标以及一致预期收益率指标，这三大指标对甄选优质小规模股票组合有近70%的话语权。

相关研究

《alpha策略系列研究之一;百花齐放的Alpha策略》

发表日期（2008/08/18）寻找超越指数的选股指标 Alpha策略系列研究之二

金融工程-数量化投资 080819：Alpha策略系列研究之二_寻找超越指数的选股指

标.doc

Aug-2008目 录

一、研究思路与选股指标 (3)

二、选股指标2005－2008回溯的最优权重 (4)

1、2005.5-2006.4期间最优指标权重 (4)

2、2006.5-2007.4期间最优指标权重 (4)

3、2007.5-2008.4期间最优指标权重 (5)

4、2008.5-2008.8.15期间最优指标权重 (5)

三、选股指标在不同行情下的话语权 (6)

1、估值指标 (6)

2、市场指标 (7)

3、公司质量指标 (8)

4、成长性指标 (8)

5、市值规模 (9)

6、一致预期 (9)

7、选股指标的平均最优权重 (9)

四、结论 (10)

数量化选股一般遵循这样的过程：选择合适的选股指标、根据指标的重要性对指标赋权形成选股指标体系、利用该指标体系对股票池中的股票进行评分，根据投资组合规模选定评分靠前的若干只股票。

如何给选股指标赋权重是其中最重要的环节，指标权重高低反映了选股体系构建者对于后市股票强弱特征的基本判断，判断的正确性直接决定股票组合未来能否战胜业绩基准，故选股指标的权重配置值得深入研究。

本报告从选股指标最优权重的回溯检验来分析哪些指标在最近几年一直表现优异，以及不同行情下选股指标话语权的大小。

用来选股的股票池为沪深300指数成份股中在上交所交易的股票，假定目标股票组合的规模为30只，即从沪深300指数的上海成份股中通过选股体系筛选出得分靠前的30只股票。

一、研究思路与选股指标

回溯检验的思路是这样的，在构建的选股指标体系下30只股票组合收益率达到最优时的指标权重，股票收益率为选股时点未来一年的收益率，个股在组合中的权重采用自由流通股本的分级靠档来配置。回溯频率为1次/1年，选股时点为每年的4月30日，因为在4月底所有上市公司完成了年报披露。

选股指标的如下所示，从六个角度刻画一个股票的特征，其中估值指标我们认为越低越好，当然股票池剔除了当期年报亏损的个股，其余指标我们认为越大越好。

二、选股指标2005－2008回溯的最优权重

1、2005.5-2006.4期间最优指标权重

2005年5月9日－2006年4月30日市场表现为盘整行情，在上面的选股框架下，在此期间30只股票规模组合的最大收益率为52.64%，最优指标权重如图1所示，低PE 的特征非常显著，另外12月动量特征也比较明显 。

图1

46.28%7.03%

7.72%22.40%

0.06%

2.04%0.47%1

3.99%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

P E P B P M3P M12R OE 2004G rowth C ap E Y

数据来源：联合证券研究所。

2、2006.5-2007.4期间最优指标权重

2006年5月8日－2007年4月30日市场表现为单边上扬行情，在上面的选股框架下，在此期间30只股票规模组合的最大收益率为292.23%，最优指标权重如图2所示，3月反转的特征非常显著，另外分析师一致预期在牛市行情下对股票收益率的影响也非常大 。

图2

4.34%11.33%

41.60%

0.33%

3.23%15.73%

0.06%

23.37%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

P E P B P M3P M12R OE 2005G rowth C ap E Y

数据来源：联合证券研究所。