公司理财资本预算方法

1/普通回收期法
项目S的回收期
项目L的回收期
=2+100/300=2.33年 =3+200/600=3.33年
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2/折现回收期法
贴现率=10%
年限(t)
0
项目S和L的折现现金流量
项目S
项目L
年现金流 量
1000.00
累计现金流量
1000.00
年现金流量
1000.00
累计现金流量
1000.00
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DCF分析中一些很难克服的技术性缺陷
• 企业技术及管理人员的预测能力 • 折现率难题 。Myers和Turnbull（1977）
指出DCF方法使用CAPM计算风险调整贴现率 存在三个很严重的问题：贝塔值的统计测 量误差、用公司的贝塔值来代替投资项目 的贝塔值、忽略了增长机会及其可能带来 的价值。
净现值 -5.00 -1.74 -0.28 0.06 -0.31
IRR=25%
IRR=31.3%
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出现多个 IRR的原因
• 1. 在极低贴现率的情况下, CF2 的现值较 大且为负值, 故 NPV < 0.
• 2. 在极高贴现率情况下, CF1和 CF2 的现 值都很低, 故 CF0 的符号主导了净现值， 使 NPV < 0.
• 如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲， 哪种方法最好呢？。
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产生矛盾的条件
在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法之 间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资
成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投
资规模相同，一个项目的大部分现金流量发生 在较早的时期，而另一个项目的现金流量发生 在较晚时期。
投资额 现金流量 贷款利息 本金偿还 期末贷款余
额
额
1
2
3
4
5
1000.0 500.00 145.00 355.00
645.00
645.00 400.00 93.53 306.48
33பைடு நூலகம்.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
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• 正常现金流量项目:
项目成本 (负现金流量) 紧跟着一系列的现金流入 正、负号只改变一次.
非常现金流量项目:
符号改变两次或两次以上的项目. 最为常见的: 成本 (负现金流量), 然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量. 如核力发电, 煤矿等.
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资本预算编制决策方法
对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论 （假设项目风险相同且等于公司的平均风险）
项目的现金流量 (单位:万元)
年限
期望的税后净现金流量,CFt
项目S
项目L
0
1000
1000
1
500
100
2
400
300
3
300
400
4
100
600
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回收期法
回收期法
决策准则:接受回收期短的方 案
K=10% 公式：
净现值法
决策准则: 独立项目,接受所有NPV大于等于0的项目 互斥项目,接受NPV大的项目
式中:
CFt：T 时期内期望的现金流量 K：贴现率
N：项目的寿命期
项目S 净现值（NPV）= $78.82
项目L
$49.18
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净现值法的三个特点: • 1.使用现金流量 • 2.包含了全部现金流量 • 3.合理折现
66.0 12.1 158.1 现金流入现值
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MIRR 与 IRR的比较
• 修正的内含报酬率（MIRR）正确地假设以 机会成本= WACC 作为再投资报酬率. MIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的 情况.
• 管理者总是喜欢使用报酬率进行比较, 这 样，运用修正的内含报酬率比一般的内含 报酬率更加科学.
F 该法必须考虑项目整个寿命期内的现
金流量；
F 该法必须考虑货币时间价值； F 该法选择互斥项目时必须能选出
使公司股票价值最大的项目。
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净现值法与内部收益率 法的比较
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交叉点值=7.2% IRRS=14.5%
IRRL=11.8%
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• 从上图可知，当贴现率低于交叉利率是后 三种方法排序出现矛盾。
• 3. 贴现率介乎于以上两种情况之间时， CF1主导了净现值的计算，故 NPV > 0.
• 4. 结果: 出现了两个 IRR.
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• 在现金流量非常且有多个内含报酬率的情 况下，使用修正的内含报酬率 （ MIRR）: 修正的内含报酬率（MIRR）即是一个使项 目的终点价值的现值等于该项目成本现值 的贴现率.而终点价值是以WACC对现金流入 复利计算所得.
折现现金流量（DCF）分析总结
• 净现值法与内含报酬率是典型的折现现金 流量分析方法，是被中西企业界广泛采用 的传统的、优秀的投资项目绩效评价方法。
• 折现现金流量分析方法与企业价值最大化 的理财目标函数具有极强的契合性。按照 这种方法所选择的投资项目有助于企业价 值最大化目标的实现。
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0.31
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多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155， 第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花 费$100来平整地形。
• 为找出项目的IRR，我们可以计算不同贴 现率时的NPV:
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贴现率 0%
10% 20% 30% 40%
DCF分析的局限
• DCF分析对现金流量的静态规划和预测隐含 了这样一个假定：未来的所有投资决策在 一开始就确定下来，未来的现金流量是可 以预测的，管理者对投资项目的管理是被 动的，项目一旦实施就会按照计划被一直 实施下去，即使项目失败。
• 投资项目的风险程度与其投资绩效之间的 关系是反比关系。但在目前的经济环境下， 投资项目的可变性往往能够体现出投资项 目的另外一种价值。
• “资本预算为项目运行期间的现金流 量管理提供了一幅蓝图：何时需要增 量融资？何时需要再投资？”
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为什么要进行资本预算
因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存 亡。 • 因为：
– 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影响甚至 改变企业的战略方向，具有深远的影响；
– 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； – 投资决策一旦确定，很难中途退出。 – 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。
这样, MIRR 假设现金流入是以WACC为再投资 报酬率的.
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项目 L的 MIRR(k = 10%)
0
1
2
3
10%
-100.0
10.0
60.0
10%
10%
MIRR =
16.5%
-100.0 现金流出现值
$100
=
$158.1 (1+MIRRL)3
MIRRL = 16.5%
80.0
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2020/11/6
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资本预算与企业
企业，由项目组合而成。企业的 兴衰存亡，取决于资本性投资项目的 成败。而资本性项目的成败，取决于
资本预算
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什么是资本预算
• “…资本预算是对资本性投资项目的价 值评估…，它告诉你哪些项目可取，哪 些应该放弃，以及原因何在。它还会 告诉你：新项目将为你的企业价值和 股东财富带来怎样的影响。”
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获利能力指数法
获利能力指数
(PI) 获利能力指数PI
决策准则: 独立项目,接受所有PI大于1的项目; 互斥项目,接受PI大于1且其中较大者
式中：
CFt:各期的现金流入量 CDt:各期的现金流出量
项目S
项目L
PI = 1.079
1.049
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决策准则评估
能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法 应具备三点特征：
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造成NPV曲线相交的两个原因
• 1. 投资规模差异. 小规模项目在 t = 0 投资时，可节约一些资金. 机会成本越高, 这些资金的价值就越大, 因此，在报酬率 较高的情况下，小项目较为有利.
• 2. 时间差异. 投资回收期较短的项目， 可以有更多的资金用于再投资. 如果报酬 率 k 较高, 回收越早的现金流量越有利, NPVS > NPVL.
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演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/6
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再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选 择过程中，应当采用净现值法则进行选择.
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公司理财资本预算方法
• 根据实证研究 在美国，项目投资失败率为35％；
在中国，项目投资失败率为85％；
• 造成上述差异的主要原因是：
• 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投 资时通常要做资本预算。
• 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预 算！
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资本预算概述
资本预算的概念
这里资本一词指用于生产的固定资产，预算则指 详细描述投资项目在未来时期内现金流入量和流 出量状况的计划。因此所谓资本预算就是：规划 出计划的固定资产投资支出。 资本预算是公司财务计划的重要组成部分；而资 本预算编制则是对项目进行分析并决定其是否应 包括在资本预算中的全过程。
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1
454.55
545.45
90.91
909.09
2
330.58
214.88
247.93
661.16
3
225.39
10.52
300.53
360.63
4
68.03
78.82
409.81
49.18
回收期(年)
2.95
3.88
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回收期法的优缺点
• 优: – 决策过程简单/直观/便于控制 可以直观地反映投资项目的风险和流动性.
• 缺: – 没有考虑货币时间价值 – 回收期内现金流量的时间序列; – 回收期以后的现金流量没有考虑; – 结果的主观判断;
• 折现回收期法(Discounted PPR) – 仍忽视回收期以后的现金流量; – 与NPV同样的工作量; – 可与NPV结合使用;
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净现值(NPV)
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内部收益率法
内部收益率(IRR)
决策准则：
独立项目,接受所有IRR大于K的项目 互斥项目,接受IRR大于K且其中IRR较大者
IRR等于解出下列 公式中的k
IRR= 内部收益
项目S 14.50%
项目L 11.80%
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内部收益率法的基本原理
将项目S的内部收益率看作贷款利息率分析表
资本投资决策过程的七个重要步骤：
1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； • 对从事的投资项目进行持续重估。
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独立项目和互斥项目
项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外 一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另 外一个被接受项目的反向影响.
资本预算与企业战略规划
• 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO （财务总监）属下的财务长负责具体运作。
• 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。
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