投资银行业务培训课件

资产定价
产业 发展
增长机会
股权 资本
机会
与产 品市 场竞
过渡型 融资工具
争 当前业务
债务
各种
风格
金融系统
的投
资者
金融系统演变1: 银行主导
公司投融资 小企业
中型企业
金融系统
银行系统
大企业
私募资本市场
•信贷融资：基于存款(存量)规模限制(存贷比) •关注：财务比例(流动比率，资产负债率…) •风险管理：资信评级与超额抵押担保 •收益模式：利差
投资银行业务
Commercial Bank, Public Accounting, Insurance Corporate Financial Manager
Profession
Initial pay Industry average Typical top pay
Wall Street Investment Banker
（2）商业地产分段融资：PE + REITs
嘉德将投资物业按发展阶段分为培育期和成熟期， 培育期物业的风险比开发物业高，但资本升值潜在 回报空间也相对较大，适合私募投资人(PE/PF)的 要求；成熟期物业的收益率在7-10%之间，具有稳 定的分红能力，适合保守的REITs投资人。
嘉德1998年参与发起第一只私募基金，2002年发起设立了 第一只REITs，开始PE + REITs的地产金融模式。 2003-2004年成立了3只私募基金和1只REITs；2005-2006 年成立了5只私募基金和3只REITs；2007-2008年成立了9 只私募基金，计划成立1只印度REITs和1只马来西亚REITs 未来几年内计划REITs总数再翻一倍达到10只，并继续扩大 私募基金平台。
微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1996年，销售额$87亿，市值$1000亿； 1999年，销售额$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销售额。 微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9% ，销售额为其8%，股 票市值为通用汽车9倍。
S&P 500企业资产与市值增长
(供应链融资)
？
自我融资
抵押品变化：资产，产品，收益权…抵押比例变化：超额抵押,等额抵押， 不足额抵押(保证金+资产抵押+股权质押)；交易结构变化7：多利益相关者
金融系统演变2: 证券市场与银行并行
商业银行
租赁
企业
产业链企 业融资
信托
证券市场
投资 基金
VC/
政府/开
PE
私募
发金融
债务
证券市场的核心机制——证券化、投资价值交易 ，核心概念——投资价值(未来收益贴现值)。
证券市场的核心机制——证券化、投资价值交易，核心 概念——投资价值(未来收益贴现值)。
评价模型：现金流贴现模型(资本资产定价模型)，类比估 值模型(PE, PB, EBITDA…)。
投资银行业务特征 (1) 基于未来预期收益贴现价值的时点交易，时点聚合资金
流量。 (2) 风险管理：信息披露 (3) 收益来源：佣金
（2）由大股东全面回购股票，退市。
重组
－重组：放弃、退出与公司战略不符合或资本市场评价负面
的业务，或者缺乏竞争优势、资本收益<资本成本的“现金 陷阱”业务或所在地区。 业务出售（Sell-off / Divestiture） 资产互换（Asset Exchange,or Swap） 换股（Split-off/up） 分立（Spin-off） 股权切离（Equity Carve-out） 定向股票（Targeted Stock） LBO/MBO：回购股票，私有化 重组目的：获取股票市场重新信任
金融系统
各种 风格 的投 资者
(1)业务板块分别融资
成高 长 性
低
重组整 合(产业 股权交 易)
VC，创业板
问号业务
明星业务
集团内部 资本市场
瘦狗业务 现金牛业务
证券 市场
固定收益融 资工具(项 目融资，私 募债务， ABS/REITs)
少
现金流
多
华润
• 华润将长期现金流为正的食品、零售等消费类业务组合成华润创业在香 港主板上市；将高回报、高耗现金流的地产、电力等业务分拆上市。同 时，以集团名义发行企业债，凭借集团3A信用等级获取低成本资金；低 回报、高耗现金流的水泥、电子等业务暂时置于集团内部，以集团整体 债务融资能力支持。未来这些业务很有可能被剥离出售。
无数 商 产品/ 业 服务 模
式
管 理 能
会计 模型
力
创造投资价值
金融模型 一个中心
(投资价值)
二大 原理
三类融资 无数金
工具(固定/混 融交易 合/剩余收益) 结构
度量
投资 价值/ 风险
设计融 资工具, 分配投 资价值
管理投 资价值 实现的 风险)
二.金融系统演变与投资银行业务
产品市场战略 资本市场战略 与投资决策 与融资决策
BP
Chevron
Total
Conocoil
ENI
中石油
中石化
北京控股
北京控股 税后利润(百
万港币) 每股收益 派息比率% 息率% 资本回报% 上海实业 税后利润(百
万港币) 每股收益 派息比率% 息率% 资本回报%
1998
474
0.762 32.8 3.31 3.97
1153.8
1.365 24.17 2.84 7.74
产业竞争格局/价值链变化,金融工具丰富…
发展机会
城市化、工业化，信 息化；收入增长，消 费理念、能力和行为 变化。
互联网，信 息技术云计 算…
企业
金融系统
价值理念普及，金 融工具日益丰富， 金融市场类型多样
国际政治经济 环境日益复杂 和不确定
宏观经济/产 业政策变化
产业链格局变化与 资源能力充裕
制造、产供销,人才, 管理、研发等资源 和能力日益充裕。
Profession
Initial pay Industry average Typical top pay
企业金融：一个中心，两个原理，三类融资工具，四个 公式/模型，五大融资渠道，无数解决方案(金融交易结构)
如何赚钱-设计商业模式，制定业务 如何分钱/融资-设计金融解决方案 战略、竞争策略，建立管理机制。
招商局
• 招商局先将港口、物流等子公司分拆在A股、香港和新加坡上市；随着 内地资本市场容量扩张，再计划将航运等交通业务重组后整体上市；同 时，集团在地产、金融等业务上采取投资控股方式，实现产业多元化与 投资多元化结合。
复星集团
• 复星集团通过集团层面的抵押担保为子公司南钢股份债务融资10亿、为 子公司复星医药债务融资13亿，使其迅速实现规模扩张并突破股票市场 融资门槛；同时，集团内部通过交叉持股实现内部融资；在子公司分拆 上市后，集团公司也在香港整体上市，以便更多地获得股票市场资源。
1999
489
0.786 31.8 3.31 3.46
1011
1.145 28.83 2.84 6.75
2000
525
0.843 30.0 3.31 3.43
1134
1.273 32.2 3.53 7.83
2001
577
0.928 30.2 3.71 3.47
1203
1.338 35.87 4.14 8.11
35
52.5
70
87.5 105 122.5 140 157.5 175
4
40
60
80
100
120
140
160
180
200
• 垂直一体化的大型国际石油/能源公司，市盈率 都在10倍左右。
14 12 10
8 6 4 2 0
ExxonMobil
Shell
PE ratio 2011-5-19
PE ratio
社会资 本
基于资产抵押/担保的固定收益融资工具
•适用企业：具有抵押能力或借助其他企业担保的企业
•问题: 成长空间和商业模式不受VC欣赏，资产规模不符合银行信贷抵 押要求；在产业链中缺乏谈判地位，得不到大企业支持；加上信息不 对称，信用缺失，融资金额小，审贷成本和风险高…融资难度大。
企业成长阶段
银行信贷/融资 利用大企业信用 租赁/信托
45
1
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1.5
15
22.5
30
37.5
45
52.5
60
67.5
75ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
1.8
18
27
36
45
54
63
72
81
90
2
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2.5
25
37.5
50
62.5
75
87.5 100 112.5 125
3
30
45
60
75
90
105
120
135
150
3.5
商业模式
Model
客 户 价
商业机会
发现/选择 Marketing
战略/投资计划
金融策略
投资
Money
价值
值
运营管理
Management
(业务流程优化, 运营 管理:营销、生产、财 务等过程管理…)
融资工具设计: 分块,分段,分解,分散
企业家发现商机，定位，创 建高效率、低风险的商业模 式，通过系列实业投资和有 效管理，降低经营风险，获 得稳定或增长的资本现金 流，创造投资价值。
企业创立到上市前的金融服务
根据证券市场条件采取行动
•公司股价可能被明显高估，可以趁机增发股票； •公司股票价格可能被严重低估，可以发行C.B….，
或者回购部分股票，甚至退市； •公司可利用高估的股票作为支付手段，换股收购；
或者分拆被股票市场高估的业务单元。
帮助企业持续成长与价值递增
微软 1985 年上市－1991 年经营业绩主要财务指标增长率
年
份
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
销售收入增长率(%) 44
41
75
71
36
47
56
税后利润增长率(%) 52
63
83
73
38
64
66
每股收益增长率(%) 51
50
67
71
37
54
58
1992 50 53 46
1993 36 35 25
1994 24 20 19
(1988-1998)
中石油的困惑
资产2.6万亿元，净利润1500亿元，股票价格下跌。
中石油股票价格提升假设：P=EPS*PE
市盈率
每股收益 (人民币元)
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0.7
7
10.5
14
17.5
21
24.5
28
31.5
35
0.9
9
13.5
18
22.5
27
31.5
36
40.5
领先企业。一系列与市值挂钩的金融产品：可转换证券，权证…)
•固定收益证券：ABS/MBS，REITs
企业并购
(2) VC/PE…
主板 创业板 中小板 上市
持续证券 融资
重组/行业 整合
上市 上市
私募创业 资源板 投资(VC) 块上市 天使投资
回购/LBO 分拆上市
•投资银行服务：VC/PE，证券承销(上市—IPO, 买壳; 再融资—SEO, 可转换证券); 并购(战略出售)，重组(财 企业成长阶段 务危机，价值破坏—LBO)。
投资家/金融中介运用金融模型 评估企业价值创造能力和水平， 结合金融市场环境，设计金融 解决方案，管理投资价值风险， 分享投资价值。
产品/ 服务 市场
t H FCFt －I0
t1 1 r t
金融解决方案
特定资产融资方 案：项目融资,存 货融资,融资租赁 固定收益融资方 案(ABS, REITs) 股权融资方案： VC/PE，LBO
资产交易定价模型和企业价值评级新标准：现金 流贴现模型(资本资产定价模型)，类比估值模型 (PE, PB, EBITDA…)。
投资银行业务特征：基于企业未来预期收益贴现 价值的时点交易—融资，并购，重组，提升企业 市值。
基于投资价值的融资和金融服务
(1) 证券市场融资工具
•股权类：适用于企业成长空间大，商业模式好、管理能力强的行业
2002
410
0.659 42.5 3.06 2.99
1126
1.2244 36.75 2.75 7.51
综合类红筹股的选择
（1）保持香港上市地位，重树综合类红筹股市场形 象，需要按照香港股票市场新的评价标准、投资偏 好和对综合类红筹股的要求进行战略重新定位和业 务重组，成为一家业务集中度高的有限多元化红筹 股。同时，回购部分股票。
私募
会
基金
资
大企业
网络 平台
货私币募市市场场 保险市场
货币
本
市场
基金
风险管理衍生基金
三.投资银行业务的基本技能
1. 理解现代产业竞争规律，企业竞争优
势来源及持续能力和商业模式。
产能
起步 阶段
规模收益 递减
并购 整合
规模收益 递增
需求变化
垄断收 益递增
垄断收 益递减
商业环境变化:机会涌现,成本上升,技术变革,
(3) 现金流分层
某开发商获得一条收费高速公路24年经营权，预期第1
金融系统演变3：金融衍生品市场
针对企业面临的特定风险因素进行精细化风险管理 和交易。农产品价格，大宗原材料价格，汇率，利 率，金融市场本身价格—指数。 模型：期权定价模型
金融系统演变3: 证券市场主导
退休基金、养老基金、
保险公司、商业银行
衍生市场
共同
小企业
衍股生票证市券场市场
基金
社
中型企业
股债票券市市场场 债货券币市市场场