掉期交易的研究

掉期交易的介绍

一、什么是掉期交易

掉期(swap)是一种协议，约定协议方在未来特定的时间点交换基于不同标的资产的一系列现金流。

常见的掉期交易有货币掉期、利率掉期、信用违约掉期、和商品掉期交易。

二、掉期交易的发展历程

掉期交易是20世界80年代左右在平行贷款和背对背贷款的基础上发展而来的。

一、平行贷款

平行贷款是在上世纪70年代首先在英国出现的，它的诞生是为了规避外汇管制以及因汇率变动所带来的风险。它指的是不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。

平行贷款的优点：

a、当企业由于外汇管制而无法获得资金时，平行贷款

提供了融资渠道；

b、双方企业可以用低于市场利率的水平相互贷款，降

低子公司的借款成本。

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c、有效地消除企业进行海外投资的外汇风险。

但是，由于平行贷款是两个独立的贷款协议，分别有法律效力。如果一方违约，另一方仍须依照合同执行，不得自行抵消，为了降低违约风险，另一种与平行贷款非常相似的背对背贷款就产生了。

二、背对背贷款

背对背贷款就是为了解决平行贷款中的信用风险而诞生的一种产品。它是将平行贷款中的两个贷款协议合并，只签订一个贷款协议，协议中明确若一方违约，另一方有权抵消应尽的义务。这就大大降低了在贷款中可能产生的信用风险。

背对背贷款的优点：

a、是在银行体系之外的贷款运作程序；

b、协议双方承担的信用风险为零。

同样，背对背贷款涉及到跨国借贷的问题，这就存在着外汇管制上的问题。而且平行贷款与背对背贷款都是一种贷款，反映的是债权和债务关系，会影响到企业资产负债的结构。

三、双边清算型掉期交易

掉期根据清算方式的不同分为交易所清算型掉期和双边清算型掉期，早期产生的掉期交易都是双边清算型掉期。

为了解决平行贷款和背对背贷款会影响资产负债结构的问题，掉期交易应运而生。它将背对背贷款协议转换为两次货币买卖协议，协议双方彼此不进行借贷，而是通过协议将货币卖给对方，并承诺在未来特定日期以约定价格买回该货币。

其实就是签了个协议，约定在未来的某个时间点，以某种汇率可以换取多少数量的货币！

1981年，IBM公司和世界银行完成了世界第一笔货币掉期交易，1982年德意志银行进行了世界第一笔利率掉期交易。此后掉期交易发展迅速，衍生出了众多类型，如商品掉期、信用违约掉期（CDS）等，被全球金融机构广泛使用，成为重要的风险管理工具。

掉期交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务，可以规避外汇管制、利率管制以及税收限制。

货币/利率/商品/CDS双边清算型掉期交易的优点：

a、锁定标的资产的汇率/利率/价格/信用评级等风险

波动，完全规避标的资产风险；

b、使用简便，无需对持仓头寸进行日常管理；

c、私密性高，风险敞口不会暴露；

d、属于表外资产，便于对资产负债表的管理；

e、一对一交易和清算，能够完全满足企业的非标准化

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交易需求；

f、运用灵活，可以与其他风险管理工具方便的组合。

一般的双边清算型掉期交易过程如下：首先是场外交易的经纪商寻找到合约的买卖方并达成口头协议，然后双方就合约的具体条款达成一致签署合约，并告之对方已收到合约，合约原件由经纪人保管，在结算日计算结算价格并发出结算清单，按规定的日期支付结算单，与一般的交易不一样的是有时经纪人既是买方又是卖方，经纪商经常是投行，金融机构或大型企业。

四、交易所清算型掉期

由于双边清算型掉期的交易双方和经纪人存在相互的信用风险，有些交易者希望由交易所或第三方的清结算平台来保证合约的履行。在这种情况下，一般是客户找到交易所的结算会员，开立结算账户，存入保证金，要求经纪人在交易所注册登记此笔交易，以便通过交易所进行结算。这种模式逐渐发展成为了交易所清算型掉期。

交易所清算型掉期由交易所或者清算所作为中央对手方(CCP)进行集中净额清算，能更好的降低交易风险、增强流动性以及更好地管理系统性风险。但由于有些金融机构不愿意将自己的风险敞口暴露出去，而双边清算型掉期私密性更高，能更加个性化的定制合约，因此两种掉期交易在很长一

段时间内共同存在。

由于掉期交易是一对一的询价交易，不容易找到交易对手，早期的交易通常都是通过电话联系，由经纪商来寻找交易对手并撮合价格，后来由于做市商的加入，合约的流动性得到了增强。进入21世纪，随着计算机网络技术的快速发展，交易效率大幅提高，又由于灵活性强、私密性高、保证金低等特点。掉期交易，尤其是双边清算型掉期交易快速发展。

同样因为私密性高、保证金低的特点，决定了双边清算型掉期交易可监管性低和信用风险大、容易违约的问题。这些问题在08年金融危机中集中体现，由于CDS标的债务违约数量的急剧增多和各类双边清算型掉期合约标的资产价格的大幅变动，使得以CDS为主的各类双边清算型掉期交易大量违约，加剧了金融危机的破坏力。因此，美国于2010年7月通过《多德弗兰克法案》，全面加强金融及衍生品监管，强制要求掉期交易场内清算，提高保证金比例，并提高掉期交易商（做市商）的门槛。2012年10月法案开始在掉期市场全面实施。由此交易所清算型掉期交易在全球广泛推行，并超过双边清算型掉期，成为主要的掉期类型。

交易所清算型掉期交易的优点：

a、锁定标的资产风险波动，并由中央对手方承担交易

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对手的信用风险，完全规避风险；

b、使用简便，无需对持仓头寸进行日常管理；

c、私密性较高，风险敞口只有清算所和清算会员掌握；

d、属于表外资产，便于对资产负债表的管理；

e、一对一交易，能够部分满足企业的非标准化交易需

求；

f、运用灵活，可以与其他风险管理工具方便的组合。

交易所清算型掉期的一般交易清算流程如下：

三、商品掉期交易的发展情况

一般参与商品市场的企业面对的风险主要有：市场风险，如利率风险、汇率风险、商品价格波动风险等；信用风险；运营风险；流动性风险；政策风险。其中，商品价格波动风险是企业最为重要的风险之一。以能源市场为例，当能源价格下跌时，企业利润受到挤压，资金流动性受到冲击；当价