【资料】财务杠杆和资本结构政策汇编
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财务杠杆和资本结构政策
17.1 资本结构问题
资本结构：公司的债务权益比率。 资本结构决策的目标是股票价值最大化，
也是公司价值最大化。 17.1.1 公司价值和股票价值：一个例子
从表17-1可看出，公司价值的增加（NPV） 正好等于股东价值的增加。 17.1.2 资本结构和资本成本 最优资本结构：在一个特定的债务权益率 下，使WACC最低。
17.2 财务杠杆效应
17.2.1 财务杠杆的基本知识
每股盈余EPS
息税前盈余EBIT
权益报酬率ROE
17.2 财务杠杆效应
17.2.2 公司借款和自制财务杠杆 自制财务杠杆（homemade leverage）：股
东可以自己借入资金购买股票，调整财务 杠杆金额。得到的回报与公司借款资本结 构调整是相同的。
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 800,000
400,000 400,000 140,000 260,000 460,000
20%
33.33%
财务杠杆
财务杠杆系数反映财务杠杆作用程度，杠杆收益 大小，评价财务风险的高低。
DFL
EBIT
EBITI D/(1T)
20000 200005000 3500
2.5
扩大筹资规模，扩大资金使用规模，经营收 入增加，息税前利润增加，息税后收益增加 更快（分配给所有者的利润增加，而息、税 是固定的）。
例：W公司的公司税率35%，公司有400万元的债务，债 务成本为10%。税后全部收益用于支付股利。当EBIT分 别为100万元、120万元时：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的增长 税后收益的增长
$ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500
$8
110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000
500 12
10.00% 20.00%
26.67% 26.67% 26.67%
50.00%
50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股 每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 原理：利息的作用 两者之间的关系如下：
EP (SEBII)T 1 (T)D p N
财务杠杆系数(DFL)
DF L EP /E S P 5 S% 0 2 .5 EB /E IT B2 I% T 0
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 1,200,000
400,000 800,000 280,000 520,000 920,000
20%
33.33%
前例：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的下降 税后收益的下降
财务杠杆
财务杠杆是在制定资本结构决策时对债务筹 资的利用（收益、风险）。
财务风险是利用财务杠杆可能导致股权资本 所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业 破产的风险。
表现 ：EBIT（息税前利润）下降时，税后 利润下降得更快。
财务杠杆利益
财务杠杆利益： 利用财务杠杆为所有者带来的额外收益。
资本结构概念
资本结构是财务结构的一部分，指各种长期资本 来源占资本总额的比率及比例关系。简单说即长 期债务资本和权益资本各占多大比例。
广义：全部资本（长期资本+短期资本） 狭义：仅指长期资本
权益资本（股权：普通股， 优先股） 债务资本（长期债券，长期借款）
资本结构与财务结构
财务结构 ： 资产负债表右边项目如何形成的？ 全部资本是如何筹集的？ 各项目关系如何？ 现有资本搭配？
经营者一般不热衷利用财务杠杆，经营者的性 格、对风险忍受程度与对业绩表现的重视程度。
影响资本结构决策的因素
6、贷款人与信用评价机构的态度 7、金融市场动态
紧：利率高，难借。 松：利率低，易借。 8、资本成本高低 综合资本成本最低 9、抵税因素 税率高低客观上对负债筹资有刺激作用。
优化资本结构
资本结构： 现有资本搭配（不包括筹资） 只是财务结构一部分。
影响资本结构决策的因素
1、企业的成长性与销售稳定性 将企业的盈利能力（目前与未来）与资本成本
进行比较，盈利能力强的企业可提高负债比率以 取得更大的财务杠杆利益。企业前景好，债权人 有信心，债务人有能力还，融资能力强。 2、企业资产结构水平
流动资产多（技术密集型企业），需短期筹资。 非流动性资产多（资本密集型企业），需长期筹 资。还需考虑资产结构、资产的周转速度、资产 的变现能力、现金流量等。财务状况好，承受财 务风险的能力就大。
影响资本结构决策的因素
3、现金流量 现金流量稳定，支付能力强，允许负债的限额
就大。 4、偿债能力
“已获利息倍数” 是重要指标。 5、企业经理人员与理财者态度
EPS（每股税后利润）的变动率相当于EBIT （息 税前利润）的变动率的倍数。
△ EPS/EPS
DFL =
△ EBIT/EBIT
财财务务杠杠杆杆系系数数（（DDFFLL））
息税前利润
DFL=
息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
wenku.baidu.com
项目
t=0
t=1
%
销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS)
1、衡量企业资本结构最优的标准： （1）综合资本成本最低 （2）保持资本的流动性，使企业的资本结构具 有一定的弹性。 （3）股价上升，EPS（普通股每股税后收益）最 大，使企业价值最大化。 （4）财务风险小 若不合理，就必须改变筹资方式、渠道、 比例，衡量收益与风险的关系。
优化资本结构
2、自有资本与借入资本比例结构分析 （1）计算自有资本的收益率 （2）分析公司的经营条件 （3）重视投资人对债务态度的变化 3、长期资本与短期资本比例结构分析 （1）正常的筹资组合 （2）冒险的筹资组合 （3）保守的筹资组合
17.1 资本结构问题
资本结构：公司的债务权益比率。 资本结构决策的目标是股票价值最大化，
也是公司价值最大化。 17.1.1 公司价值和股票价值：一个例子
从表17-1可看出，公司价值的增加（NPV） 正好等于股东价值的增加。 17.1.2 资本结构和资本成本 最优资本结构：在一个特定的债务权益率 下，使WACC最低。
17.2 财务杠杆效应
17.2.1 财务杠杆的基本知识
每股盈余EPS
息税前盈余EBIT
权益报酬率ROE
17.2 财务杠杆效应
17.2.2 公司借款和自制财务杠杆 自制财务杠杆（homemade leverage）：股
东可以自己借入资金购买股票，调整财务 杠杆金额。得到的回报与公司借款资本结 构调整是相同的。
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 800,000
400,000 400,000 140,000 260,000 460,000
20%
33.33%
财务杠杆
财务杠杆系数反映财务杠杆作用程度，杠杆收益 大小，评价财务风险的高低。
DFL
EBIT
EBITI D/(1T)
20000 200005000 3500
2.5
扩大筹资规模，扩大资金使用规模，经营收 入增加，息税前利润增加，息税后收益增加 更快（分配给所有者的利润增加，而息、税 是固定的）。
例：W公司的公司税率35%，公司有400万元的债务，债 务成本为10%。税后全部收益用于支付股利。当EBIT分 别为100万元、120万元时：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的增长 税后收益的增长
$ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500
$8
110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000
500 12
10.00% 20.00%
26.67% 26.67% 26.67%
50.00%
50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股 每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 原理：利息的作用 两者之间的关系如下：
EP (SEBII)T 1 (T)D p N
财务杠杆系数(DFL)
DF L EP /E S P 5 S% 0 2 .5 EB /E IT B2 I% T 0
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 1,200,000
400,000 800,000 280,000 520,000 920,000
20%
33.33%
前例：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的下降 税后收益的下降
财务杠杆
财务杠杆是在制定资本结构决策时对债务筹 资的利用（收益、风险）。
财务风险是利用财务杠杆可能导致股权资本 所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业 破产的风险。
表现 ：EBIT（息税前利润）下降时，税后 利润下降得更快。
财务杠杆利益
财务杠杆利益： 利用财务杠杆为所有者带来的额外收益。
资本结构概念
资本结构是财务结构的一部分，指各种长期资本 来源占资本总额的比率及比例关系。简单说即长 期债务资本和权益资本各占多大比例。
广义：全部资本（长期资本+短期资本） 狭义：仅指长期资本
权益资本（股权：普通股， 优先股） 债务资本（长期债券，长期借款）
资本结构与财务结构
财务结构 ： 资产负债表右边项目如何形成的？ 全部资本是如何筹集的？ 各项目关系如何？ 现有资本搭配？
经营者一般不热衷利用财务杠杆，经营者的性 格、对风险忍受程度与对业绩表现的重视程度。
影响资本结构决策的因素
6、贷款人与信用评价机构的态度 7、金融市场动态
紧：利率高，难借。 松：利率低，易借。 8、资本成本高低 综合资本成本最低 9、抵税因素 税率高低客观上对负债筹资有刺激作用。
优化资本结构
资本结构： 现有资本搭配（不包括筹资） 只是财务结构一部分。
影响资本结构决策的因素
1、企业的成长性与销售稳定性 将企业的盈利能力（目前与未来）与资本成本
进行比较，盈利能力强的企业可提高负债比率以 取得更大的财务杠杆利益。企业前景好，债权人 有信心，债务人有能力还，融资能力强。 2、企业资产结构水平
流动资产多（技术密集型企业），需短期筹资。 非流动性资产多（资本密集型企业），需长期筹 资。还需考虑资产结构、资产的周转速度、资产 的变现能力、现金流量等。财务状况好，承受财 务风险的能力就大。
影响资本结构决策的因素
3、现金流量 现金流量稳定，支付能力强，允许负债的限额
就大。 4、偿债能力
“已获利息倍数” 是重要指标。 5、企业经理人员与理财者态度
EPS（每股税后利润）的变动率相当于EBIT （息 税前利润）的变动率的倍数。
△ EPS/EPS
DFL =
△ EBIT/EBIT
财财务务杠杠杆杆系系数数（（DDFFLL））
息税前利润
DFL=
息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
wenku.baidu.com
项目
t=0
t=1
%
销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS)
1、衡量企业资本结构最优的标准： （1）综合资本成本最低 （2）保持资本的流动性，使企业的资本结构具 有一定的弹性。 （3）股价上升，EPS（普通股每股税后收益）最 大，使企业价值最大化。 （4）财务风险小 若不合理，就必须改变筹资方式、渠道、 比例，衡量收益与风险的关系。
优化资本结构
2、自有资本与借入资本比例结构分析 （1）计算自有资本的收益率 （2）分析公司的经营条件 （3）重视投资人对债务态度的变化 3、长期资本与短期资本比例结构分析 （1）正常的筹资组合 （2）冒险的筹资组合 （3）保守的筹资组合