2018最新铝产业链分析报告

铝上下游行业分析报告
目录
1、铝产业链介绍 (1)
2、铝产业链上游基本情况 (1)
3、铝土矿加工 (3)
（1）氧化铝 (3)
（2）电解铝 (4)
（3）氧化铝与电解铝价格关系 (5)
4、铝产业链下游 (5)
5、产业链标的公司股价对比 (6)
1、铝产业链介绍
铝产业链指的是将铝土矿制成电解铝然后加工成各种铝材的产业链条，主要包括上中下三个环节：上游，从铝土矿中提炼出氧化铝，标的企业有中国铝业、南山铝业；中游，将氧化铝电解得到电解铝，主要标的企业为焦作万方、中国铝业、中孚实业、南山铝业；下游，对电解铝进行加工处理获得各种铝材，比如银邦股份、焦作万方、东阳光科、明泰铝业、中孚实业、南山铝业、闽发铝业等公司。

具体工艺如下表所示：
2、铝产业链上游基本情况
在产业链上游铝框资源储备方面，我国铝土矿资源非常匮乏，进口依赖强。

2017年底中国铝土矿保有储量为10亿吨，仅占全球储量的3.33%，按照现有速率进行开采，国内铝土矿资源保障年限不足15年。

根据查询的历年进口铝土矿数据，经计算，中国铝土矿供需缺口巨大，对外依存度平均在40%以上。

资料来源：矿业汇
资料来源：矿业汇
此外，国内的矿石以一水硬铝石型为主，品位低，只能采用高能耗的烧结法工艺生产氧化铝，在开采和氧化铝两个环节都存在环保问题。

而高品质进口矿多为三水铝石型高品位低硅铝土矿，可以采用工艺简单、能耗更低的拜耳法生产，规避了国内矿石的不足。

因此中国铝业、南山铝业等产业链中游公司近年来新增氧化铝产能多以进口原料为基础进行设计，同时新增产能项目直接布局在港口，降低进口铝土矿等原材料的运输成本。

中国铝业作为铝产业链上游公司，自身铝土矿资源丰富。

公司拥有全国约17%的铝土矿资源。

截至2017年末，公司控制的铝土矿资源量约为7.96亿吨，其中国内储量7.36亿吨，国外储量0.6 亿吨，目前公司铝土矿自给率在50%左右。

南山铝业在上游的布局主要体现在对资源的开采以及初步加工。

2014年印尼铝土矿禁
令以前，印尼一直是中国最大的铝土矿进口来源国，南山铝业主要从印尼和澳大利亚进口原矿。

印尼第二大铝土矿供应商MKU是南山铝业的最大供应商之一，每年采购量近200万吨。

MKU拥有铝土矿面积超过5万公顷，预计储量超过1亿吨。

MKU与南山铝业已签署铝土矿长期供应框架协议。

3、铝土矿加工
（1）氧化铝
铝土矿是以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称，是提取氧化铝的基础材料。

目前，从铝土矿提取氧化铝主要有三种工艺，分布是拜耳法、烧结法以及拜耳-烧结联合法。

铝土矿生产工艺优缺点比较
资料来源：《铝土矿的选矿》
氧化铝产能方面，近几年来我国氧化铝产能一直处于高速增长状态，2012-2015年年均复合增长率9.45%，而同期全球其他地区整体增速为-0.64%，使得我国氧化铝产能在全球中占比不断上升。

截至2015年我国氧化铝产能已经达到7160.27万吨，占全球总产能的51.98%。

根据WIND数据库统计数据显示，2018年9月份行业产能达8167万吨，相比较2010年末，整体增长幅度达98%，过去的将近九年时间产能接近翻倍。

数据来源：WIND
（2）电解铝
电解铝也称原铝，是通过电解氧化铝液得到的纯金属铝，是制作铝制品的原材料。

按照现有电解工艺，生产1吨电解铝需要消耗2吨氧化铝、12000-14000度电、500-550公斤炭素、22-25公斤氟化盐，生产成本中氧化铝约占30%-40%，电力成本约占40-45%，其他成本约占8%-10%。

在产能方面，我国依旧是全球第一大生产国，并且近年来一直保持高速增长态势，截至2018年10月，我国电解铝产量已经达到4413万吨。

相比较2010年的产能，整体增长幅度达93.12%。

整体增长幅度与氧化铝的幅度基本一致。

数据来源：WIND
（3）氧化铝与电解铝价格关系
氧化铝与电解铝价格保持一个稳定关系，当电解铝价格下行时，氧化铝价格也会下行，对于氧化铝自给率比较低的企业来说，成本端的压力会有所缓和。

因此，在氧化铝触及盈亏平衡点导致企业减产之前，氧化铝很难在成本端对电解铝价格形成支撑。

反之，当电解铝价格上行带动氧化铝价格回升时，这类企业成本端的压力也会增加。

氧化铝与电解铝价格变动关系
数据来源：CIB Research
4、铝产业链下游
电解铝加工分为挤压、压延和铸造三种方式，通过挤压工艺制成的产品主要包括建筑型材和工业型材；通过压延工艺制成的产品主要包括铝板、铝带、箔材；通过铸造方式形成的铝合金压铸件主要用于航空、通讯设备、汽车零部件等领域。

三种工艺产品中，铝型材占比最高为50%，其次是铝板，占比30%，铸造件仅占7%。

从主要下游领域看，建筑领域是最大消费领域，占比39%，其次是交通运输，占比17%，电力电子占比16%，耐用消费品占比14%，机械设备占比7%，包装占比4%。

数据来源：《铝产品产业链及应用领域》
5、产业链标的公司股价对比
上游我们选取在铝土矿资源方面有用行业优势的中国铝业、南山铝业作为分析标的。

中游产业我们选取焦作万方与中孚实业为标的。

其中焦作万方主营电解铝产品，其占主营比例达96.91%（2017年报）；中孚实业主营电解铝氧化铝等产品，其应收占比达62.48%（2017年报）。

下游企业方面，选取明泰铝业与银邦股份为标的。

其中明泰铝业主要经营铝板带，其占主营收入比例为86%（2017年报）；银邦股份主要生产铝合金非复合材料，其占主营收入比例高达93.15%（2017年报）。

数据来源：WIND
从所选择的铝产业链不同环节标的公司的股价走势图来看，整体波动方向基本一致，从股价波动幅度来看，下游环节的波动幅度最大，上游环节的波动幅度较小；从波动方向来看，上游标的企业的股价对材料价格上涨与下跌反应相对领先，下游行业标的公司的股价波动相对滞后。