中国的信用评级真的影响发债成本吗_寇宗来
信用评级对债券市场的影响分析
信用评级对债券市场的影响分析在当今复杂的金融市场中，债券市场作为重要的融资渠道，对于企业和国家的经济发展起着关键作用。
而信用评级作为评估债券发行人信用风险的重要工具，对债券市场的运行和发展产生着深远的影响。
信用评级是什么呢？简单来说，它是对债券发行人按时足额偿还债务本息能力和意愿的综合评估。
信用评级机构通过对发行人的财务状况、经营管理、行业前景等多方面因素进行分析，给出相应的信用等级。
常见的信用等级有 AAA、AA、A 等等，等级越高，表明发行人的信用风险越低。
信用评级对债券市场的影响首先体现在债券的定价上。
在一个有效的债券市场中，债券的收益率应该与其风险水平相匹配。
信用评级较高的债券，由于投资者认为其违约风险较低，所以对其要求的收益率也相对较低，债券的价格就会相对较高。
相反，信用评级较低的债券，投资者会要求更高的收益率来补偿其承担的风险，债券价格就会相对较低。
例如，一家企业发行的债券被评为 AAA 级，那么它在市场上可能以较低的利率就能吸引到投资者；而如果被评为 BB 级，可能就需要支付更高的利率才能吸引到投资者购买其债券。
信用评级还影响着债券的流动性。
流动性是指资产能够以合理的价格迅速变现的能力。
信用评级较高的债券，由于市场认可度高，投资者众多，买卖交易活跃，所以流动性较好。
而信用评级较低的债券，可能因为投资者的担忧和谨慎，交易相对不活跃，流动性较差。
这对于投资者来说是一个重要的考虑因素，因为良好的流动性可以让他们在需要资金时能够及时变现资产，降低投资风险。
对于债券发行人来说，信用评级的高低直接关系到其融资成本和融资渠道的宽窄。
高信用评级的发行人能够以较低的成本在市场上筹集资金，增强其在市场上的竞争力。
同时，良好的信用评级也有助于发行人拓展融资渠道，吸引更多类型的投资者。
相反，低信用评级的发行人可能面临融资困难、融资成本高昂的问题，甚至可能无法通过债券市场筹集到所需资金。
这会对企业的发展和运营产生不利影响，尤其是在经济环境不稳定或企业自身面临困境时。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响债券市场作为金融市场的重要组成部分，发挥着融资、投资和风险管理的作用。
而信用评级则是债券市场中不可或缺的一环。
本文将探讨信用评级对债券市场的影响，并分析其在发行、流通和投资过程中的作用。
一、信用评级的定义与作用信用评级是对债券发行主体的信用状况进行评估的过程，通过对债券发行人的信用风险进行评估和划分，并给出相应的信用评级等级，以提供投资者参考。
信用评级的作用主要体现在以下几个方面：1. 提供信息透明度：信用评级机构通过对发行主体的财务状况、债务偿还能力等进行评估，向市场发布评级结果，提供了投资者进行决策的重要参考。
2. 有效分散风险：投资者可以通过信用评级来分散风险，根据不同信用评级的债券分布资金，降低投资风险。
同时债券市场的参与者也可以据此判断风险溢价水平。
3. 有利于债券发行：高信用评级可以提升发行方的信用形象，降低债券发行成本，吸引更多的投资者参与债券市场。
4. 促进债券流通：信用评级为债券提供了一个可靠的信用标准，提升了债券的流通性，吸引更多的投资者参与债券交易，推动债券市场的发展。
二、信用评级的影响机制信用评级的发布对债券市场有着直接的影响，这种影响主要体现在以下几个方面：1. 市场价格反应：一旦信用评级发生变化，市场上相关债券的价格往往会出现对应的波动。
一般来说，信用评级下调会导致债券价格下跌，而信用评级上调则会引发债券价格上涨。
2. 市场流动性变化：信用评级的变化会直接影响到债券市场的流动性。
信用评级下调的债券可能面临流动性风险的提高，而信用评级上调的债券则更受市场欢迎，流动性相对较好。
3. 投资者风险偏好：信用评级对投资者的风险偏好产生重要影响。
投资者通常更愿意购买信用评级较高的债券，因为这代表着较低的违约风险，相对较高的投资回报。
4. 融资成本差异：信用评级对债券发行人的融资成本也有直接的影响。
信用评级相对较高的发行主体发行债券时可以获得更低的利率，降低融资成本，而评级较低的发行主体将面临更高的融资成本。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响信用评级是对债券发行人偿债能力的评估，它对债券市场的影响不可忽视。
在债券市场中，信用评级起着评估风险、降低信息不对称的作用，帮助投资者做出理性的投资决策。
本文将探讨信用评级对债券市场的影响及其重要性。
首先，信用评级为债券市场提供了重要的风险参考指标。
在投资债券之前，投资者需要了解发行人的信用状况。
信用评级机构根据发行人的财务状况、偿债能力和市场环境等因素，对债券发行人的信用状况进行评级。
这些评级结果向投资者提供了关于债券违约风险的重要信息，帮助投资者判断债券的投资价值和回报风险。
其次，信用评级有助于提高债券市场的透明度和流动性。
通过信用评级，投资者可以更好地了解债券市场中不同发行人的信用风险，并根据信用评级的差异来评估债券的流动性。
高信用评级的债券由于风险较低，更容易获得市场的认可，其流动性相对较好。
相反，低信用评级的债券因为风险较高，可能面临流动性较差的问题。
因此，信用评级机构的评级结果为市场提供了一个统一的参考标准，有助于提高债券市场的流动性和透明度。
信用评级还对债券市场的定价产生重要影响。
根据信用评级差异，投资者会要求不同的利率来补偿违约风险。
一般来说，信用评级较高的债券可以以较低的利率发行，因为市场普遍认为其违约风险较低。
相反，信用评级较低的债券通常需要支付较高利率以吸引投资者，因为其违约风险较高。
因此，信用评级在债券市场的定价中起到了引导和影响的作用。
此外，信用评级还影响了债券市场的发展和创新。
在信用评级标准相对严格的情况下，发行人需要提高自身的信用评级才能更好地融资。
这就促使发行人改善公司财务状况、降低违约风险。
同时，发行人还可以通过改进债权结构、加强风险管理等方式提高信用评级，从而降低融资成本。
信用评级的存在激励了发行人提高信用状况，促进了债券市场的发展和创新。
然而，我们也必须认识到信用评级存在一些局限性。
首先，信用评级并不是绝对准确的，它只是基于评级机构对信息的分析和判断。
信用评级对国债收益率的影响研究
信用评级对国债收益率的影响研究随着全球金融市场的不断发展，信用评级在投资领域中扮演着重要的角色。
信用评级是一种用于衡量债券发行人信用风险的评估工具，对于债券市场的稳定运行至关重要。
同时，国债作为一种最佳的风险无风险投资工具，其收益率受到众多因素的影响。
本文将对信用评级对国债收益率的影响进行研究。
一、信用评级的概念与意义信用评级是对债券发行人信用风险的评估，一般由国际信用评级机构进行，如标准普尔、穆迪和惠誉等。
信用评级主要通过对债券发行人的财务状况、还款能力和市场前景等进行评估，将其划分为不同等级，以供投资者参考。
信用评级在金融市场中扮演着重要的角色，可以为投资者提供风险评估依据，帮助他们做出理性的投资决策。
其次，信用评级对债券市场的稳定运行具有重要作用。
信用评级可以降低债券市场中的信息不对称，增强市场透明度，提高投资者对债券市场的信心。
此外，信用评级还对债券定价和市场流动性产生影响，对于债券市场的发展和繁荣具有重要推动作用。
二、国债收益率的影响因素国债收益率是衡量国家利率水平的重要指标，其受到多种因素的影响。
这些因素包括货币政策、经济基本面、宏观环境、市场需求和供给等。
其中，信用评级也是影响国债收益率的一个重要因素。
信用评级的变动会直接影响债券发行人的融资成本和债券价格，进而影响国债收益率。
当一个国家的信用评级被下调，投资者对该国债券的信心将受到影响，债券发行人为了吸引投资者资金，不得不提高债券的发行利率，从而导致国债收益率上升。
相反，当一个国家的信用评级提升，投资者对该国债券的信心增加，债券发行人可以以较低的利率发行债券，国债收益率则可能下降。
此外，信用评级还会影响市场的供给和需求。
当投资者对某一国家的信用评级降低，他们会减少对该国债券的需求，导致市场上的供给大于需求，进而推动国债收益率上升。
反之，如果一个国家的信用评级提升，投资者对其债券的需求增加，市场上供给不足，国债收益率可能会下降。
因此，信用评级的变动对国债收益率产生直接的影响。
信用评级对企业财务状况的影响
信用评级对企业财务状况的影响
作为一种维持金融市场稳定发展的工具，信用评级近年来逐渐被广泛关注。
信用评级主要评估债券发行人或债务人在未来不违约的可能性，虽然评级本身并非强制执行的，但是在金融市场中，评级机构所发出的评价信息对于企业的金融状况有着至关重要的影响。
首先，信用评级可以影响企业融资成本。
获得不良的信用评级会在融资市场上获得更高的经济成本，因为资本市场预计企业会偿还的概率降低。
因此，企业需要支付更高的融资成本来保证获得足够的资金，进而影响企业的盈利能力和现金流状况。
其次，信用评级会影响企业的债务资本成本。
信用评级的降低将意味着风险提高，这将招致各种风险溢价。
这会导致资本成本的上升，企业将需要更多的成本来偿还债务，这直接影响到企业的财务状况。
此外，信用评级还对企业的相关方产生影响。
高信用评级将提高股东和客户的信心，这有助于企业壮大和成长。
相反的，低信用评级将带来一系列负面影响，可能影响企业在市场上的品牌形象，甚至引发官司和关联方疑虑，进一步加大企业的财务压力。
最后，信用评级对企业市场份额影响甚巨。
高信用评级的企业更容易受到资本市场的关注，身上带着一个“高成长企业”的标签，这能够吸引投资者的眼球，并帮助公司获得更大的市场份额。
相反，一份低评级的信用评级能够唤醒市场对企业负面信息的关注，慢慢侵蚀企业市场份额。
总之，信用评级在评价企业财务状况和管理层风险管理方面扮演着非常重要的角色。
虽然评级本身并不是决定性的，但它确实可以启发企业管理层注意到其重要的财务状况、监测风险，从而支持企业持续增长。
信用评级对债券市场的影响分析
信用评级对债券市场的影响分析一、引言随着金融市场的发展以及各国经济体的深入合作，债券市场在全球范围内的地位不断提升。
而在债券市场中，信用评级是一项重要的风险管理措施，对市场影响巨大。
本文将对信用评级对债券市场的影响进行分析。
二、信用评级的定义及评级机构信用评级是指对借款人或债券发行人的信用状况进行评估，以便确定投资风险。
评级一般分为高、中、低三个等级，信用评级越高，表明借款人或债券发行人的信用风险越低。
评级机构是对借款人或债券发行人进行信用评级的机构，其中最常见的评级机构包括标普、穆迪和惠誉等。
三、信用评级对债券市场的影响1. 影响投资者的风险偏好债券投资者通常会依据债券的信用评级来判断投资风险，从而决定是否将资金投入该债券中。
信用评级越高的债券通常意味着风险较低，返还的回报相对较小。
相反地，信用评级较低的债券意味着投资风险较高，但返还的回报相对较高。
因此，信用评级对债券投资者的风险偏好起着重要的影响作用。
2. 拓宽债券的发行渠道信用评级越高的债券能够获得更广泛的投资者青睐，从而扩大债券的发行渠道。
相反地，信用评级较低的债券则只能吸引少数高风险投资者投资，从而限制了该债券的发行渠道。
因此，信用评级对债券的发行渠道也起着重要的影响作用。
3. 影响债券价格在债券市场中，信用评级是影响债券价格的重要因素之一。
由于信用评级越高的债券通常风险较低，因此其价格相对较高。
相反地，信用评级较低的债券则能以较低价格流通于市场。
因此，信用评级是影响债券价格的因素之一。
四、实证分析为了进一步了解信用评级的影响，笔者以美国主权债券为例进行实证分析。
数据期间为2000年至2020年。
基于穆迪对美国主权债券的评级，我们选择了主权债券关键要素的影响变量包括评级、收益率和发行量。
下面是实证结果：评级对收益率的影响程度为-0.405，说明评级越高，收益率就越低。
评级对发行量的影响程度为0.423，说明评级越高，发行量就越大。
以上实证结果与上述理论分析一致，信用评级对债券市场有着重要的影响。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响随着金融市场的发展和全球化的推进，债券市场作为金融市场的重要组成部分，扮演着资金融通、信用风险管理等重要角色。
而信用评级作为债券市场的重要参考指标，对债券市场的影响不容忽视。
本文将探讨信用评级对债券市场的影响，并从投资者、发行机构和监管机构等多个角度进行分析。
1. 信用评级对投资者的影响信用评级为投资者提供了对债券风险的评估和参考，对于提高投资决策的准确性起到了积极作用。
较高的信用评级通常意味着较低的违约风险，吸引着风险厌恶型的投资者。
投资者可以根据不同信用评级的债券特点来匹配自身风险承受能力和收益要求，实现理财目标的最优化选择。
2. 信用评级对发行机构的影响信用评级直接影响了债券的发行成本和融资能力。
较高的信用评级可以降低债券发行的利率，减少融资成本，提高发行机构的融资效率。
此外，信用评级还可以提高发行机构的市场声誉和信誉，增强市场认可度，扩大债券发行规模，为企业的资本运作提供更多选择。
3. 信用评级对监管机构的影响信用评级是监管机构评估债券市场风险的重要依据。
监管机构会参考信用评级进行风险监控、风险分级和风险提示等工作，以便能够更好地保护投资者利益和维护市场稳定。
监管机构还会根据信用评级结果制定相应的政策措施，以防范和化解债券风险，维护金融体系的安全稳定。
4. 信用评级的局限性和风险尽管信用评级在债券市场中具有重要地位，但其也存在一些局限性和风险。
首先，信用评级机构的评估标准和方法不尽相同，评级结果可能存在差异，这给投资者带来了一定的不确定性。
其次，信用评级并不能准确预测市场变化和发行人违约的可能性，投资者需要结合其他因素进行判断。
此外，信用评级过度依赖历史数据和模型，对新兴行业和创新产品的评估相对滞后，存在一定的盲区。
综上所述，信用评级对债券市场具有重要影响。
投资者可以依据信用评级进行有效的风险管理和优化投资组合；发行机构可以通过提高信用评级来降低融资成本和扩大市场份额；监管机构则依托信用评级进行风险监测和政策制定。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响在金融市场中，信用评级是一个重要的参考指标。
它为投资者提供了对债券发行人偿还债务能力的评估，帮助投资者做出合理的投资决策。
信用评级的结果对债券市场产生重要影响，本文将分析信用评级对债券市场的影响，并探讨它的作用和局限性。
首先，信用评级对债券市场的影响体现在投资者的选择上。
投资者通常会倾向于购买信用评级较高的债券，因为这代表债券发行人偿债能力更强，风险更低。
例如，如果一家公司的债券被评级为AAA级，那么许多投资者会选择购买这种债券。
因此，信用评级对债券发行和交易起到了引导和影响的作用。
其次，信用评级对债券市场的影响还表现在债券价格和利率上。
一般来说，信用评级较高的债券价格较高，利率较低，因为市场上的投资者会愿意为更安全的债券支付更高的价格。
相反，信用评级较低的债券价格较低，利率较高，因为投资者对其偿债能力存在疑虑。
因此，信用评级对债券价格和利率的形成起到了一定的引导和制约作用。
然而，需要注意的是，信用评级也存在局限性。
首先，评级机构可能存在信息滞后的问题。
评级机构依赖于公开的财务信息和企业自我披露，这些信息可能不能及时反映债券发行人的真实偿债能力。
其次，评级结果可能受到机构内部利益冲突的影响。
评级机构与债券发行人存在商业关系，这可能会对评级结果产生一定的偏见。
最后，一些重大事件，如金融危机和公司丑闻，可能导致评级机构的失信。
这些问题都限制了信用评级的准确性和可靠性。
除了以上的影响和局限性，信用评级还对债券市场产生了其他一些间接影响。
首先，它促使债券发行人提高财务透明度和信息披露水平，以提高自己的信用评级。
这对投资者来说是一种保护措施，可以增加他们对市场的信心。
其次，信用评级也有助于提高市场的流动性和效率。
投资者可以更容易地根据信用评级来比较债券的风险和回报，从而更好地进行交易。
最后，信用评级还可以在一定程度上促进债券市场的发展和成熟。
综上所述，信用评级对债券市场具有深远的影响。
主权信用评级对债券市场的影响
主权信用评级对债券市场的影响近年来，主权信用评级成为了债券市场中备受关注的重要因素之一。
主权信用评级是指评级机构对国家信用状况进行评估并给予相应的信用评级。
这一评级对债券市场产生的影响不容忽视，不仅影响债券的价格和收益率，还对投资者的信心和市场稳定性产生了深远的影响。
首先，主权信用评级对债券市场的影响体现在债券定价方面。
主权信用评级是投资者评估债券风险和收益的重要指标。
当一个国家的主权信用评级较高时，其发行的债券通常具有较低的风险，能够吸引更多的投资者。
相应地，债券价格上升，收益率下降。
然而，当一个国家的主权信用评级较低时，其发行的债券风险较高，投资者对其感到担忧，导致债券价格下跌，收益率上升。
这种因为主权信用评级而引起的债券价格和收益率的变动进一步影响着债券市场的供求关系和交易活跃度。
其次，主权信用评级对债券市场的影响还表现在投资者信心方面。
主权信用评级是投资者判断国家经济和政治稳定性的重要依据。
一个国家的主权信用评级较高意味着其经济实力强劲、政策稳定、具备较高的还债能力，这对投资者来说是一种信心的体现。
相反，主权信用评级较低的国家可能面临着经济衰退、政治风险和还债压力增大等问题，这会引发投资者的担忧和不安，造成债券市场的不稳定。
此外，主权信用评级对债券市场的影响还体现在资金成本方面。
主权信用评级的变动会直接影响一个国家的借款成本。
由于评级下调可能导致利率上升，一个国家的债务负担也会增加。
这进一步加大了国家的财务压力，可能会导致对资金的需求增加，从而推动债券市场中利率的上涨。
在这种情况下，企业和个人的借款成本也会随之提高。
因此，主权信用评级对债券市场的影响不仅仅局限于政府债券，还影响着整个债券市场的资金价格。
综上所述，主权信用评级对债券市场产生了广泛而深远的影响。
它不仅直接影响着债券的价格和收益率，还通过影响投资者信心和市场供求关系、资金成本等方面，对债券市场构成了重要影响。
因此，投资者和市场参与者在进行债券投资决策时，需要综合考虑主权信用评级对债券市场的影响，以做出更明智的投资决策。
信用评级对债券市场的影响
信用评级对债券市场的影响信用评级是对债券发行人信用状况进行评估的一种方式，评级结果将直接影响债券市场的运作和投资者的决策。
本文将探讨信用评级对债券市场的影响，并分析评级结果对市场各方的具体影响。
一、评级机构和评级等级信用评级通常由专业的评级机构进行，如穆迪、标普和惠誉等。
这些评级机构会根据发行人的信用风险水平，给予相应的信用评级等级。
评级等级一般从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，等级越高表示风险越小，投资者愿意购买的意愿也越强。
二、提供信息透明度信用评级为投资者提供了关于债券风险的重要指标，促进了市场信息的透明度。
投资者可以根据评级结果判断债券的信用质量，从而更准确地评估投资风险。
评级结果还可以为投资者提供参考，帮助他们在不同的评级等级中作出合适的投资决策。
三、降低投资风险信用评级对债券市场风险的定价起到决定性的作用。
评级较高的债券通常具有较低的违约风险，其收益率相对较低，但风险较小。
相反，评级较低的债券具有较高的违约风险，因此其收益率相对较高，但投资风险也较大。
投资者可以根据评级结果选择适合自己风险偏好的债券投资，降低投资风险。
四、债券市场流动性信用评级还对债券市场的流动性产生影响。
评级较高的债券受到更多投资者的青睐，市场流动性相对较好。
而评级较低的债券则受到较少的投资者关注，流动性较差。
这也意味着评级较低的债券更难以变现，投资者购买时需考虑流动性风险。
五、信用扩张与信用缩紧信用评级对债券市场的信用环境产生较为重要的影响。
评级较高的债券有助于提升市场整体信用环境，鼓励更多投资者进入市场，推动信用扩张。
而评级较低的债券可能引发市场信用缩紧，投资者不愿意承担高风险的债券，导致债券市场流动性下降。
因此，评级机构的评级结果对于市场的整体信用环境有着重要的引导作用。
综上所述，信用评级对债券市场产生广泛的影响。
它提供了投资者关于债券风险的重要参考，降低了投资风险，提高了市场透明度和流动性。
信用评级对债券市场的影响分析
信用评级对债券市场的影响分析在债券市场中，信用评级是一个十分关键的因素。
它为投资者提供了关于发行人信用状况的信息，帮助他们做出投资决策。
同时，信用评级也为发行人提供了筹集资金的途径。
在这篇文章中，我们将分析信用评级对债券市场的影响。
首先，信用评级对发行人非常重要。
通过获得较高的信用评级，发行人可以获得更低的融资成本，因为投资者相信这些发行人有能力按时还款。
相反，低信用评级将导致更高的融资成本，因为投资者认为这些发行人风险更高，可能出现违约情况。
其次，信用评级对投资者也非常重要。
对于那些以固定收益为主的投资者，如养老基金和退休金基金，信用评级是他们进行投资决策的重要因素。
这些机构大多需要投资于安全的资产，而信用评级正是衡量这些资产风险的一个重要指标。
此外，信用评级还对债券市场的流动性有一定影响。
在一些特殊情况下，如全球金融危机期间，信用评级的下调可能引发大规模的出售压力。
因为投资者担心债券发行人可能面临违约的风险，他们会更愿意出售这些债券。
这将导致债券价格下跌，收益率上升，从而影响整个债券市场的流动性。
然而，需要指出的是，信用评级并不是唯一的衡量发行人信用状况的指标。
在进行投资决策时，投资者还需要考虑其他因素，如发行人的财务状况、市场环境等。
此外，信用评级机构也并非完全准确，评级结果可能存在误判的风险。
因此，投资者需要全面考虑各种因素，进行独立思考，而不应仅仅依靠信用评级结果。
综上所述，信用评级对债券市场的影响不能忽视。
它对发行人和投资者都有重要的意义，同时也影响着债券市场的流动性。
然而，我们也需要认识到，信用评级并非万能，投资决策需要考虑多方面因素。
只有在全面考虑各方面因素的基础上，我们才能做出准确的投资决策。
浅议信用评级与债券发行成本的关系
浅议信用评级与债券发行成本的关系作者：吴蕙羽来源：《中国市场》2021年第04期[摘要]21世纪以来，我国债券市场得到了较为充足和迅速的发展，信用评级也随之迅速发展并不断完善。
公正有效的信用评级能够通过对债券风险进行评价，辅助投资者对债券市场的投资方向做出决策，是资本市场中重要的监管方角色。
不过，相比于国外成熟的信用评级行业，我国仍有很大的发展空间，评级方式也或多或少存在着生搬硬套的问题。
文章通过回顾国内学者对信用评级行业的研究，基于定量分析对我国信用评级市场的现状进行了总结，并利用2018年上半年发行的企业债数据，采用“真实利息成本（TIC）”回归模型，通过实证研究分析近几年信用评级对企业债券发行成本的影响，并与前人的数据进行比较。
分析结果表明，债券评级对发行成本具有解释力，并且与前人的研究相比，这种解释力是不断上升的。
[关键词]信用评级;债券市场;收益率;发行成本[DOI]10.13939/ki.zgsc.2021.04.0091 选题背景与意义信用评级行业是伴随债券市场发展而出现的产业，主要目的是解决市场中信息的不对称性。
随着我国债券市场近年快速发展，债券信用评级作为重要的辅助方也扮演着越来越重要的角色。
然而当前该行业在我国仍处于发展阶段，评级系统尚待完善，业内评级标准仍不统一。
对于信用评级，有两种不同的看法。
一种观点认为，信用评级行业内技术水平待改进，从业人员职业素质待提高，评级标准仍具有某种模糊性，因此评级结果无法准确地反映债券的实际风险。
另一种观点认为，我国信用评级经过改革开放后几十年的发展，已经可以对发行成本起到一个参考作用，能够在债券市场中发挥一定的作用。
目前就信用评级与债券发行成本的关系而言，许多研究仍基于十几年前的数据，信用评级的最新现状如何有待进一步的考察。
文章尝试通过实证研究分析，基于已有的较为准确的数据和完善的数理模型，对信用评级的结果与债券发行成本的相关性进行探索。
2 关于中国信用评级的研究根据金克茂（2012）[1]对目前我国信用评级业的研究，目前国内评级公司主要使用主观判断分析法和财务比率评分法，辅之以主体信用等级和债券自身信用特征两方面的因素。
信用评级对债券发行市场的影响
信用评级对债券发行市场的影响债券市场作为金融市场的重要组成部分，对经济发展和融资活动具有重要作用。
在债券市场中，信用评级是一项关键的工具，它对债券发行市场产生着深远的影响。
首先，信用评级对债券市场的影响体现在增加了透明度和可靠性方面。
对于投资者来说，尤其是机构投资者和个人投资者，债券市场的投资涉及大量资金，因此他们对债券发行方的信用状况非常关注。
信用评级机构的存在，通过对发行方债券进行评级，为投资者提供了关于债券风险的独立和专业的意见。
这为投资者在债券市场上作出决策提供了重要的参考，增加了市场的透明度和可靠性。
一方面，投资者可以根据评级结果，对不同等级的债券进行选择，提高了投资决策的准确性；另一方面，发行方也会更加重视自身的信用状况，以便获得更好的信用评级，从而吸引更多的投资者。
其次，信用评级对债券市场的影响还体现在降低信息不对称方面。
在债券市场中，发行方通常拥有更多的信息，而投资者相对较少，这就导致了市场上的信息不对称。
信息不对称可能增加投资者的投资风险和成本，并阻碍市场的发展。
信用评级机构通过独立的、全面的评估，为投资者提供了关于债券发行方的信用状况的信息。
这样一来，投资者可以更好地了解债券的风险状况，减少了信息不对称，提高了市场效率。
同时，信用评级机构的专业评级也能够增强投资者的信心，从而吸引更多的投资者进入市场，进一步促进了市场的健康发展。
然而，信用评级对债券市场的影响也存在一些问题。
首先，信用评级并非完全可靠。
评级结果可能受到评级机构内部能力和道德风险的影响，也可能受到市场情绪的干扰。
评级结果的误差可能会导致投资者在决策中犯错，进而对市场产生不利影响。
其次，信用评级的存在可能导致市场的“机械化”。
有些投资者可能只依赖评级结果进行决策，忽视其他重要信息。
这对市场的发展和有效运行并不利，可能导致市场过度依赖信用评级，增加了市场风险。
为了解决上述问题，需要进一步改进信用评级体系。
首先，评级机构应该提高自身的专业性和独立性，加强内部监管，减少评级结果的误差。
企业信用评级与债务融资成本
企业信用评级与债务融资成本在当今的商业世界中，企业的生存和发展离不开资金的支持。
而债务融资作为企业获取资金的重要途径之一，其成本的高低直接影响着企业的盈利能力和竞争力。
企业信用评级作为评估企业信用风险的重要手段，与债务融资成本之间存在着密切的关系。
企业信用评级是由专业的信用评级机构对企业的信用状况进行评估，并给出相应的信用等级。
这些信用等级通常反映了企业在偿债能力、盈利能力、经营管理水平、市场竞争力等方面的综合表现。
一般来说，信用评级越高，表明企业的信用风险越低，越有可能按时足额偿还债务。
对于企业而言，债务融资成本主要包括利息支出和其他相关费用。
当企业寻求债务融资时，债权人会根据企业的信用评级来确定贷款利率和其他条件。
信用评级较高的企业，往往能够获得更低的贷款利率，因为债权人认为其违约风险较小，资金回收的确定性较高。
相反，信用评级较低的企业则可能面临较高的贷款利率，甚至可能在融资过程中遭遇困难，因为债权人担心资金无法按时收回。
那么，企业信用评级是如何影响债务融资成本的呢？首先，信用评级直接影响了企业在债券市场上的融资成本。
企业发行债券时，债券的利率水平很大程度上取决于其信用评级。
高信用评级的企业发行的债券通常具有较低的票面利率，这意味着企业在融资过程中需要支付的利息较少。
例如，一家信用评级为 AAA 的企业发行债券的利率可能仅为 3%左右，而信用评级为 BB 的企业可能需要支付8%甚至更高的利率。
这种利率上的差异在大规模融资时会对企业的财务成本产生巨大影响。
其次，信用评级也会影响银行贷款的成本。
银行在向企业发放贷款时，会参考企业的信用评级来评估风险。
信用良好的企业往往能够获得更优惠的贷款条件，如更低的利率、更长的贷款期限和更高的贷款额度。
而信用较差的企业可能需要提供更多的担保措施，或者接受更高的利率和更严格的还款条件。
此外，信用评级还会影响企业在供应链中的融资成本。
在现代商业活动中，供应链金融越来越重要。
信用评级对债券定价的影响
信用评级对债券定价的影响债券市场是现代金融市场的重要组成部分，通过债券发行，企业和政府可以筹集资金来扩大规模或进行重要投资。
然而，债券的风险以及收益率是投资者关注的重要因素。
信用评级是评估债券风险的一种重要工具，对债券定价具有广泛影响。
首先，信用评级的提升或下调会直接影响到债券的定价。
一般来说，高信用评级的债券风险较低，其发行期限内可能出现违约的概率较小。
因此，高评级债券的收益率会相对较低。
相反，低信用评级的债券风险较大，投资者对其违约的担忧也较高，使得其收益率相对较高。
因此，信用评级的提升通常会导致债券价格上涨，收益率下降；而评级下调则会导致债券价格下跌，收益率上升。
其次，信用评级对债券定价的影响还体现在债券市场的流动性上。
高信用评级的债券通常更受市场欢迎，由于其较低的风险造成较高的流动性。
这意味着投资者可以更容易地买入或卖出高信用评级的债券，而不会过分影响交易价格。
相比之下，低信用评级的债券由于其较高的风险性质，可能较难快速买卖，因此具有较低的流动性。
投资者在购买低信用评级的债券时，需要对其流动性风险有所考虑，并做好风险管理。
另外，信用评级对债券的市场认可度也产生重要影响。
高信用评级的债券通常受到更多投资者的追捧，市场认可度高。
这使得发行高评级债券的企业或政府更容易筹集到资金，并以较低的成本进行借贷。
相反，低信用评级的债券往往面临更多的市场怀疑和投资者的审慎态度，可能难以顺利发行。
投资者对低评级债券持谨慎态度，可能要求较高的利率回报，从而增加了企业或政府的借贷成本。
信用评级机构的角色也不可忽视。
它们通过评估发行人的信用风险，提供独立的评级意见，并通过公开发布信用评级报告的方式，使市场参与者能够深入了解债券的风险水平。
这为投资者提供了更多的信息，有助于他们做出明智的投资决策。
然而，值得注意的是，最近几年信用评级机构的某些评级缺失引发了争议，这可能降低了投资者对信用评级的信任，对债券定价产生了一定负面影响。
信用评级对企业融资成本的影响
信用评级对企业融资成本的影响信用评级是衡量企业信用风险的重要指标，它直接影响着企业的融资成本。
在这篇文章中，我们将探讨信用评级对企业融资成本的影响，并从多个角度进行分析。
首先，信用评级反映了企业的还款能力和债务风险。
信用评级机构通过综合考量企业的财务状况、市场地位、行业发展前景等因素，给出相应的信用评级。
一般来说，信用评级越高，代表着企业债务违约风险低，信用记录良好，进而获得更低的融资成本。
相反，信用评级低的企业则面临更高的融资成本。
其次，信用评级对于债券发行的融资成本也有着直接影响。
债券市场是企业融资的重要渠道之一，而发行债券需要经过信用评级机构的评估。
高信用评级的企业可以获得更低的债券利率，因为投资者认为这些企业偿还债券的能力更强。
而信用评级较低的企业则需要承担较高的债券利率，以补偿投资者对其信用风险的担忧。
信用评级还对银行贷款的成本产生影响。
许多企业通过向银行贷款来满足资金需求，而银行借贷利率通常会根据企业信用评级的不同而有所调整。
银行对于信用评级高的企业往往给予更加优惠的贷款利率，因为它们对这些企业的还款能力和还款意愿持乐观态度。
而信用评级较低的企业则面临着更高的贷款利率，以抵消银行对其风险的担忧。
此外，信用评级还影响着金融市场的投资者行为。
高信用评级的企业往往能够吸引更多的投资者，因为他们被视为相对安全和可靠的投资对象。
这些投资者会购买这些企业的债券或股票，并愿意接受较低的回报率。
相反，信用评级低的企业则难以吸引到足够的投资者，因为投资者担心其风险。
这将导致企业融资困难，进而增加融资成本。
信用评级在企业融资中起到了至关重要的作用，它直接影响着企业的融资成本。
企业应该重视和维护良好的信用评级，通过提升自身的财务状况和经营能力，提高信用评级，降低融资成本。
同时，企业在融资筹划中也应该多方考虑，灵活运用不同融资工具，以降低融资成本并最大限度地满足自身的融资需求。
综上所述，信用评级对企业融资成本具有重要影响。
银行信用评级与企业借贷成本的关系
银行信用评级与企业借贷成本的关系在现代经济中，银行信用评级成为评估企业风险的重要标准。
银行信用评级是根据银行与企业之间的合作历史、财务数据等多种因素进行评估，以确定企业在借贷过程中的信用等级。
银行信用评级与企业借贷成本密切相关，本文将探讨二者的关系及其影响。
首先，银行信用评级直接影响了企业的借贷成本。
信用评级较高的企业通常能够获得更低的借贷利率，因为银行认为它们具有较低的违约风险。
另一方面，信用评级较低的企业可能会面临更高的借贷成本，因为银行认为它们违约的风险更大，需要通过提高利率来补偿风险。
其次，银行信用评级也会对企业的融资条件产生影响。
信用评级较高的企业可能会受到更多金融机构的关注和青睐，获得更多融资渠道。
与此相对，信用评级较低的企业可能会面临更多金融机构的排斥和限制，融资难度加大。
这进一步加大了信用评级低企业的借贷成本，因为它们只能寻求更高风险金融机构的贷款，并面临更高的利率和条件。
此外，银行信用评级也对企业的商誉和信誉产生着重要影响。
信用评级较高的企业往往被认为是信誉良好、运营稳定的企业，因此在市场中更容易获得资金和资源的支持。
而信用评级较低的企业则难以建立良好的声誉，可能会遭受投资者的犹豫和市场的冷遇。
这些因素都会进一步影响企业的借贷成本，因为金融机构会根据企业的信用评级和声誉来评估借贷风险。
另外，银行信用评级还会对企业的发展战略和决策产生影响。
信用评级较高的企业能够更轻松地获得低成本借贷资金，从而提高其资本回报率，实施更为积极的扩张和投资计划。
相反，信用评级较低的企业可能会受到资金限制，无法实现大规模的扩张，甚至需要减少投资以降低财务风险。
这些对企业发展战略和决策的限制也间接影响了企业的借贷成本。
综上所述，银行信用评级和企业借贷成本之间存在密切的关系。
信用评级直接影响了企业的借贷利率，间接影响了融资条件、商誉和信誉以及企业的发展战略和决策。
因此，企业在借贷过程中应高度重视和管理其信用评级，通过稳健的财务状况和良好的经营绩效来提高信用评级，以获得更低的借贷成本和更好的金融支持。
企业信用评级与债务融资成本关系
企业信用评级与债务融资成本关系在当今的商业世界中，企业的发展离不开资金的支持，而债务融资是企业获取资金的重要途径之一。
然而，企业在进行债务融资时，往往需要面对不同的融资成本。
其中，企业信用评级成为了影响债务融资成本的关键因素之一。
企业信用评级，简单来说，就是对企业信用状况的一种评估和分级。
它是由专业的信用评级机构，依据企业的财务状况、经营管理水平、市场竞争力、行业前景等多个方面的因素，综合给出的一个信用等级。
这个等级通常用字母或数字来表示，比如 AAA、AA、A 等等，或者是1、2、3 等。
信用评级越高，说明企业的信用状况越好，违约风险越低。
那么，企业信用评级是如何影响债务融资成本的呢？首先，信用评级直接反映了企业的违约风险。
对于投资者和债权人来说，他们在向企业提供资金时，最关心的就是能否按时收回本金和利息。
如果一家企业的信用评级较高，意味着其违约的可能性较小，投资者和债权人所承担的风险也就相对较低。
在这种情况下，他们愿意以较低的利率向企业提供资金，从而降低了企业的债务融资成本。
相反，如果企业的信用评级较低，违约风险较高，投资者和债权人就会要求更高的回报来弥补可能的损失，这就导致企业的债务融资成本上升。
其次，信用评级还影响了企业在金融市场上的声誉和形象。
一个拥有良好信用评级的企业，在市场上往往被认为是可靠的、值得信赖的合作伙伴。
这不仅有助于企业更容易地获得债务融资，还能够在与供应商、客户等合作时占据更有利的地位。
而信用评级较差的企业，可能会面临融资困难、合作伙伴的质疑等问题，进一步增加了企业的经营成本和风险。
再者，信用评级会影响金融机构对企业的贷款政策。
银行等金融机构在审批贷款时，通常会参考企业的信用评级。
对于信用评级高的企业，金融机构可能会给予更优惠的贷款条件，如更高的贷款额度、更长的贷款期限、更低的担保要求等。
这些优惠条件都能够降低企业的债务融资成本。
而对于信用评级低的企业，金融机构可能会收紧贷款政策，增加审批流程和限制条件，这无疑会增加企业的融资难度和成本。
信用评级对债券发行的影响
信用评级对债券发行的影响随着金融市场的不断发展，债券市场成为投资者投资的一种重要方式。
而在债券市场中，发行人的信用水平是影响投资者是否购买债券的一个重要因素。
因此，信用评级机构的评级结果对债券发行的影响非常大。
一、信用评级的概念及意义信用评级是指对一个发行人或债项进行评估，以确定其偿付债务的可能性。
其重要性就在于，评级结果是投资者判断风险、确定投资策略以及投资组合优化的一个重要依据。
一般而言，评级结构一般分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 等等。
其中AAA通常表示信用最高，D通常代表最低。
评级的结果直接影响到债券的定价和投资人的购买意愿。
二、1. 信用评级直接影响债券的定价信用评级机构对债券发行人的信用评级结果直接影响债券的定价。
评级越高，债券价格一般就越高，投资者也更愿意购买；相反，评级越低，债券价格就越低，投资者也会越谨慎。
例如，同是利率相同、期限相同的债券，如果评级为AA，则其债券价格将低于AAA评级的债券价格，反之则高于AAA评级。
2.信用评级对债券发行的认可和肯定评级机构的评级结果相当于对债券发行人的认可和肯定，可以提高投资者的信心，促使投资者更加愿意购买债券。
例如，在国际市场上，许多国家政府的主权债券都能够获得AAA评级，这一评级反映了这些国家政府的财政实力，对于进入国际资本市场，吸引外资具有重要意义。
3.信用评级对债券发行的准入和投资者机构的限制评级机构对发行人的信用评级结果与纳入市场的资格有关，因为发行人必须满足特定的信用评级标准，才能发行债券。
例如，在美国，所有要发行债券的公司，必须受到评级机构的评估，并获得至少一家评级机构的投资级评级，才能公开发行债券。
同样的，许多投资机构在策略和管理上进行限制，不允许投资未获得特定评级的债券。
三、如何正确看待信用评级1.信用评级应当作为辅助信息虽然信用评级可以辅助投资者更好地理解债券发行人的信用风险，但投资者不应单纯地依赖信用评级，而忽视其他因素。
信用评级对个人贷款的影响
信用评级对个人贷款的影响个人贷款是许多人解决短期经济需求的主要途径之一。
然而，贷款申请过程中的一个重要因素是个人的信用评级。
信用评级是根据个人的还款记录、财务稳定性和信用历史等因素来判断其信用状况的评估指标。
本文将探讨信用评级对个人贷款的影响，帮助读者更好地了解信用评级的重要性。
一、信用评级的定义与作用信用评级是对个人信用状况的评估，通常采用字母等级来表示，如A、B、C等。
信用评级可以帮助金融机构和贷款商了解申请人的信用风险，根据风险程度决定是否批准贷款申请以及贷款条件和利率等。
信用评级可以提醒个人维护良好信用记录的重要性，促使借款人更加谨慎地管理财务。
二、信用评级与贷款申请信用评级在个人贷款申请中起着决定性的作用。
如果一个人的信用评级良好，他们将更有可能获得贷款批准，并享受较低的利率和更优惠的贷款条件。
相反，信用评级较低的借款人可能面临更高的利率和限制条件，甚至可能无法获得贷款。
因此，维护好信用评级对于个人贷款申请来说至关重要。
三、信用评级对利率的影响信用评级直接影响个人贷款的利率。
信用评级较高的借款人通常能够获得较低的利率，因为金融机构认为这些借款人更加可靠，能够按时还款。
相反，信用评级较低的借款人可能需要承担更高利率，以抵消潜在的违约风险。
因此，提高个人信用评级可以帮助借款人降低利息支出，并减轻经济负担。
四、信用评级对贷款金额的影响除了对利率的影响，信用评级还可能对个人的贷款金额产生影响。
对于信用评级较高的借款人，贷款机构更有可能批准较高的贷款金额，因为他们相信这些借款人有能力按时还款。
相反，信用评级较低的借款人可能只能获得较低的贷款额度，以减少风险。
因此，维持良好的信用评级对于个人贷款申请来说也意味着更大的贷款能力。
五、信用评级的改善与维护对于个人来说，提高信用评级需要一定的努力和时间。
以下是几种改善和维护信用评级的方法：1. 按时还款：确保按时还清信用卡账单和其他贷款。
2. 控制债务：避免过度借债和超出自己还款能力范围的消费行为。
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BBB + 及以下
1. 56%
100. 00%
数据来源： 根据 WIND 中国金融数据库测算。信用等级迁移矩阵描述一定时期内信用等级由初始等级转变为更 好或更差的概率。矩阵对角线表示维持原有评级债券的比例 。
① 以上部分证据 总 结 自《中 国 银 行 间 债 券 市 场 信 用 评 级 行 业 年 度 报 告 （ 2013 ） 》 以 及《中 国 金 融 稳 定 报 告 （ 2014 ） 》 。
2015 年第 10 期 表1
中国的信用评级真的影响发债成本吗 ？ 2013 年企业债（ 含公司债） 信用等级迁移矩阵 年末评级
85
初始评级 AAA AAA AA + AA AA － A+ A A－ BBB + 及以下 99. 31% 1. 98% AA + 0. 69% 95. 94% 4. 50% 2. 08% 94. 36% 10. 94% 1. 14% 87. 50% 20. 00% 80. 00% 100. 00% AA AA － A+ A A－
信用评级机构的公信力有待检验 。 由此， 本文基于中国债券数 付费模式和评级选购机制下， OLS 分析表明良好的信用评级 据研究了信用评级对企业发债成本的影响 。与既有文献一样， 显著降低了债务融资成本， 但考虑到内生性问题， 此结果的可信性值得怀疑 。 基于理论分析 和计量判据， 我们以各地区评级机构的竞争程度作为债券评级的工具变量重新进行了回归， 发现信用评级对发债成本的经济效应明显降低， 且该效应在统计上也不再显著。这表明， 中国 的信用评级机构并没有获得市场认可的公信力， 而评级膨胀也不会真正降低企业的发债成本。 关键词： 信用评级； 发行人付费模式； 评级选购； 发债成本 JEL 分类号： D43，G24，L14 文献标识码： A 文章编号： 1002 － 7246（ 2015） 10 － 0081 － 18
一、 引
言
信用评级制度旨在通过提供真实可靠的公共信息来改善金融市场运行效率 ， 其功能 包括： 第一， 信息中介功能。资本市场面临严重的信息不对称问题， 搜集和处理信息的成 1980 ） 。 信用评级 本极为高昂， 换言之， 信息有效市场不可能存在 （ Grossman and Stiglitz， 机构能够显著降低信息成本， 提升市场流动性和配置效率。 第二， 低成本的协调机制 （ Boot et al. ， 2006 ） 。投资者对发债企业的风险承担和偿付能力具有异质性信念， 导致债 单纯的市场恐慌就足以导致挤兑。 信用评级可通过协调市场参与 务合约存在多重均衡，
2015 年第 10 期 （ 总第 424 期）
No. 10 ， 2015 General No. 424
中国的信用评级真的影响发债成本吗 ？
寇宗来 盘宇章 刘学悦
（ 复旦大学中国社会主义市场经济研究中心，上海 200433 ） 摘 要： 信用评级制度旨在通过提供真实可靠的公共信息而改善市场效率， 但在发行人
二、 相关文献与研究背景
本部分介绍相关文献及中国债券评级市场背景 ， 提供评级信息失灵的启发性证据 。 （ 一） 相关文献 相关文献大致可分为 信用评级机构在 2008 年金融危机中的表现引发大量研究关注 ，
2015 年第 10 期
中国的信用评级真的影响发债成本吗 ？
83
理论研究、 经验研究和政策研究三类。 第一类文献旨在对信用评级业的利益冲突问题给出理论解释。 Mathis et al. （ 2009 ） 通过动态声誉模型说明为什么声誉机制难以充分约束评级机构说真话 。 Skreta and Veldkamp（ 2009 ） 从投资者非理性和金融资产复杂性角度分析了评级选购行为的成因 。 Bolton et al. （ 2012 ） 解释了评级业竞争加剧为何反而会损失市场效率 ： 评级机构之间为争夺业务 发债人有能力购买最满意的评级 ， 以及投资者容易轻信评级机 而低估风险所引发的冲突， 构的本性。还有文献考察了依赖信用评级的监管给评级机构造成的激励扭曲 （ Opp et al. ， 2013 ； Ozerturk， 2014 ） 。 第二类文献是关于信用评级的经验研究 。大量文献利用事件研究法检验资本市场对 1974 ； Weinstein， 1977 ； Goh and 评级宣告的反应， 从中推断评级是否包含增量信息 （ Katz， 1993 ） 。事件研究法无法区分资产价格变动到底是由于评级还是经济事件本 Ederington， Kliger and Sarig（ 2000 ） 利用穆迪引入精细化评级分类体系的外生事件所引起 身。对此， 的评级变动， 考察评级对资产价格的影响。类似自然实验还包括标准普尔的企业信贷观 1986 ； Jorion et al. ， 2005 ） 。 察名单以及美国的公平披露监管法案 （ Holthausen and Leftwich， 另一些研究则直接将发债成本对信用评级变量和其他控制变量进行回归分析 ， 这些研究 2010 ； 沈洪波和廖冠民， 大多发现债券评级对发债成本具有显著的解释力 （ 何平和金梦， 2014 ； Ederington et al. ， 1987 ） 。 第三类文献主要涉及评级机构改革的政策性讨论 。 Medvedev and Fennell （ 2011 ） 已 经对这些政策讨论进行了很好的综述 ， 并提出了若干卓有见地的改革思路 。 （ 二） 中国信用评级市场的背景 1998 － 信用评级发展以资本市场尤其是债券市场为载体。 从债券评级需求来看， 2013 年中国全部债券品种及企业债券发行量增长迅速 ， 但发行规模相对经济总量而言仍 旧偏小， 有高评级需求的企业债券和公司债券占比较低 （ 图 1 ） 。
图1
中国债券市场发行情况 （ 1998 － 2013 ）
数据来源： WIND 中国金融数据库和中国债券信息网。
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总第 424 期
从债券评级供给来看， 中国信用评级市场竞争日趋激烈。1988 年首家社会化资信评 估机构成立， 历经 20 余年， 目前从事企业债评级业务的主要有 8 家机构， 其中中诚信、 大 。 图 2 是企业债评级市场份额 （ 按发行期数 公国际和联合资信是中国评级业“三巨头 ” 企业债券发行规模很小， 评级机构经营有明显地域性特 计） 变化趋势。1998 － 2000 年间， 征， 各机构市场份额波动较大。2001 － 2007 年期间， 随着企业债发行规模扩大和评级市 ， “三巨头 ” 场进一步规范 市场地位正式确立， 其市场占有率合计超过 90% 。 从 2008 年 ， “三巨头 ” 随着其他机构进入并积极拓展业务 ， 评级市场竞争日趋激烈 市场份额急剧 起， 下降。
收稿日期： 2015 － 03 － 02 作者简介： 寇宗来， 经济学博士， 教授， 复旦大学中国社会主义市场经济研究中心， 复旦大学产业发展研 Email： zlkou@ fudan. edu. cn. 究中心， Email： panyuzhang01 @ 盘宇章， 经济学 博 士 生， 复 旦 大 学 中 国 社 会 主 义 市 场 经 济 研 究 中 心， gmail. com. Email： liuxy0749@ 126. com. 刘学悦， 经济学博士生， 复旦大学中国社会主义市场经济研究中心， * 本文感谢国家自然科学基金面上项目（ 71373050 ） 、 教育部人文社会科学重点研究基地重大项目 （ 14JJD790014 ） 和上海市 “曙光计划” 项目（ 13SG09 ） 的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见 。文责自负。
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总第 424 期
者行动而实现好的均衡， 维护金融稳定。第三， 准监管者。监管部门依赖信用评级对金融 机构进行风险评估， 这赋予信用评级机构以准监管地位 。 评级机构所提供的服务是关于借款者信誉和违约风险的前瞻性观点 。由于具备专业 化信息搜集和处理能力， 评级机构减少了个体投资者搜集信息造成的重复投资 。因此， 信 2001 年安然 用评级的信息价值建立在市场认可的基础上 。 但在 1997 年东亚金融危机、 2008 年国际金融危机中， 国际评级机构都没有及时调低评级 ， 令投资者蒙受重大损 事件、 失， 在危机发生后评级机构又纷纷大规模下调评级 ， 加剧市场恐慌， 促使人们开始关注评 级机构的激励问题。一方面， 声誉信号理论认为， 在重复博弈的情境下， 企业会为了获得 1981 ） 。 建立和维护声誉对于评 长期超额收益而避免短期化欺诈行为 （ Klein and Leffler， 任何虚报评级的机会主义行为都将导致其丧失公信力和未来潜在 级机构是至关重要的， 当前盛行的发行人付费模式给评级机构造成了利益冲突 （ Mathis et al. ， 收益。另一方面， 2009 ； Skreta and Veldkamp， 2009 ； Bolton et al. ， 2012 ； Opp et al. ， 2013 ； Sangiorgi and Spatt， 2013 ） 。评级机构主营收入来自于发行人 ， 而使用评级的投资人不必支付费用。 对此， 发 而评级机构也有积极性向上扭曲评级信号 行人会采取评级选购（ rating － shopping） 行为， （ rating inflation） 以取悦发行人。最终， 评级机构说真话的动机取决于哪种激励效应占优 ， 这就有待于实证检验。 与发达国家相比， 中国信用评级业所面临的市场环境和制度环境都很不完善 。最近， 鹏元资信对 ST 超日债评级等事件暴露了中国信用评级业的一些典型问题 ， 如对发行主体 跟踪评级不尽职等现象。为此， 监管部门意图强化信用评级行业整体公信力。 评级虚高， 因此， 考察中国信用评级公信力问题具有现实意义 。从理论上讲， 如果信用评级机构具有 债券评级就会对发债成本造成真实影响。 很多研究发现中国的债券评级能 一定公信力， 2010 ； 王安兴等， 2012 ； 李明明和秦凤鸣， 2012 ； 沈洪波 够显著降低发债成本（ 何平和金梦， 2014 ； 张奕等， 2014 ； Poon and Chan， 2008 ） 。 然而， 和廖冠民， 这些研究大多没有很好地讨 关于发债企业基本面的公开信息同时影响债券评级和发债 论和应对内生性问题。首先， 成本， 造成遗漏变量偏误。 其次， 债券评级和发债成本几乎同时决定， 产生联立性偏误。 为厘清信用评级与发债成本之间的因果关系 ， 本文采用评级市场竞争程度作为评级的工 以求获得评级对发债成本的真实影响 。 具变量来克服内生性问题， 本文后续章节安排如下： 第二节是文献综述和研究背景； 第三节是关于信用评级市场 结构的理论分析； 第四节介绍数据和变量； 第五节讨论工具变量有效性； 实证分析放在第 六节； 最后为结论。