XBRL财务报告实施效果研究_基于股价同步性的视角_史永

XBＲL 财务报告实施效果研究———基于股价同步性的视角*史永张龙平（中南财经政法大学会计学院430073）【摘要】2009年上交所与深交所正式要求上市公司同步披露PDF 和XBＲL 格式的财务报告，理论上讲XBＲL 财务报告的实施可以降低投资者的信息处理成本，提高信息效率，使股价能够更充分地反映公司特质信息，从而降低股价的同步性，提高证券市场的资源配置效率。

本文利用2007－2012年A 股上市公司数据对上交所和深交所实施XBＲL 的效果进行检验。

实证结果表明，XBＲL 财务报告的实施能够有效降低股价波动的同步性;尽管两个交易所实施XBＲL 方式有所不同，在网页呈现质量和信息含量上各有所长，但在降低股价同步性的效果上不存在显著差异。

【关键词】XBＲL股价同步性信息成本一、引言XBＲL 财务报告是一个数据和标记的集合①，通过XML 技术为财务报告中的数据打上各种会计概念的标签，使计算机能够将财务报告中的数据与财务报告所使用的会计概念建立对应关系。

XBＲL 能够有效减少数据的重复录入，提升数据的一致性和可比性，投资者和监管部门能够方便地利用计算机工具对财务报告进行充分的挖掘，获得决策有用的信息（Ｒezaee and Turner ，2002；Malnig ，2005）。

XBＲL 发展的最初动力源自监管部门，2008年12月上交所决定全面推行XBＲL 财务报告，要求上市公司同步提交定期报告的PDF 文件和XBＲL 实例文档，并在上交所官方网站同时披露；深交所也于2009年2月推出“XBＲL 上市公司信息服务平台”，同步披露XBＲL 财务报告。

自2002年底我国提出XBＲL 标准构想至今已有十几个年头，XBＲL 财务报告是否在提高信息效率方面达到了预期效果呢？对于财务报告的普通使用者，XBＲL 财务报告对他们的信息搜寻成本、信息分析能力以及信息使用效率是否产生了积极影响？实践是检验真理的唯一标准，一项新技术或政策的实施需要实践去检验，通过总结分析做出优化或微调。

因此有必要对XBＲL 财务报告的实施效果进行深入地研究。

国内已有学者陆续关注此领域，曾建光等（2013）从代理成本与绩效水平的视角研究了我国开放式基金市场实施XBＲL 的效果；王琳和龚昕（2012）用事件研究法检验了沪深300成份股披露XBＲL 财务报告对会计信息质量的影响。

目前还没有相关成果从股价同步性的角度研究XBＲL 在我国证券市场上的实施效果，而股价同步性正是国际上研究信息效率的主要切入点。

本文结合交易成本理论和信息不对称理论进行分析，利用2007－2012年A 股上市公司数据进行了实证检验，结果表明XBＲL 财务报告的实施能够有效降低股价波动的同步性；尽管两个交易所实施XBＲL 方式有所不同，在网页呈现质量和信息含量上各有所长，但在降低股价同步性的效果上不存在显著差异。

本文的贡献在于从股价同步性的角度研究XBＲL 在中国证券市场的实施效果，为财政部在全国范围实施XBＲL 分类标准及建设XBＲL 综合服务平台提供了3*①本文受到国家社会科学基金重大项目（11＆ZD044）和国家自然科学基金青年项目（71202178）的资助。

XBＲL 财务报告涵盖三方面的概念：技术规范、分类标准和实例文档。

实例文档是商业报告的数据载体，脱离了技术规范与分类标准将没有任何意义。

经验证据。

二、文献回顾与研究假设（一）股价同步性股票市场是充斥着信息与噪音的市场，信息引导股价的波动，进而影响着资源配置的效率（Francis et al．，2004）。

股价作为信息的传导机制发生扭曲则出现“噪音”，从信息经济学的角度，真实有效的股价信号有助于消除信息不对称带来的逆向选择或道德风险问题，投资者可以根据价格信号做出符合期望效用的投资决策，提高资本市场的配置效率（Durnev et al．，2004）。

股价中包含公司层面的信息越多，越接近上市公司的实际价值，就越能实现市场资源的优化配置。

股价同步性即股价随市场“同涨同跌”的程度，根据Ｒoll（1988）的理论，拟合优度指标Ｒ2度量了股价波动中被市场和行业层面的信息所解释的部分，越高的Ｒ2意味着股价中包含较少的公司特质信息。

新兴资本市场相对于西方发达资本市场，价格有效反映公司特质信息的能力较差、“噪音”偏大。

在Morck et al．（2000）的研究中，中国股价波动的同步性仅次于波兰，位居世界倒数第二；而在Jin and Myers（2006）所考察的40个国家中，中国股价波动的同步性则位居倒数第一；李增泉（2005）从所有权结构的角度验证了我国具有较高的股价同步性，并且国有控股公司的股价同步性显著高于非国有控股公司。

（二）XBＲL与股价同步性西方关于XBＲL的实证研究，有相当部分是围绕XBＲL自愿或强制报送计划②，研究XBＲL对公司治理和经营业绩的影响（Alles and Piechocki，2010；Callaghan and Nehmer，2009；Premuroso and Bhatta-charya，2008等）。

国内相关研究大多集中于XBＲL分类标准（应唯等，2013；杨周南，2010；张天西，2006；高锦萍和张天西，2006；等）以及对信息质量的影响（潘琰和林琳，2007；沈颖玲，2002等），但XBＲL财务报告的实施效果陆续引起学者们的关注。

我国证监会要求2010年起所有开放式基金实施XBＲL 报送，包括定期报告、临时报告以及日净值信息须在官方指定网站上及时披露，投资者可利用在线XBＲL 阅读器查阅相关信息。

曾建光等（2013）以2008－2011年我国开放式基金作为样本从代理成本和绩效水平等方面研究了开放式基金实施XBＲL的相关经济后果。

研究结果表明，基金强制实施XBＲL标准报送后代理成本有了显著的下降，并且机构投资者持股比例越低的基金其代理成本降幅越大；基金的绩效相比XBＲL采用之前有了显著提升，并且年龄较大的基金相比年龄较小基金的绩效水平增幅更大。

王琳和龚昕（2012）运用事件研究法研究了上交所与深交所披露XBＲL定期财务报告对沪深300成份股会计信息质量的影响，结果表明XBＲL财务报告一定程度上提高了信息的可比性、相关性和可靠性。

Maines and McDaniel（2000）将财务报告使用者的财务分析行为分解为三个流程，即信息获取、信息评估和信息组合。

信息获取发生于使用者发现并阅读特定的财务信息片段；信息评估必须由使用者结合公司的财务状况与表现评价信息的含意；信息组合包括吸收不同的信息片段并权衡这些信息的含意，最终达成公司财务状况的总体判断或相关决策，比如投资公司股票。

Hodge et al．（2004）采用实验的方法通过考察XBＲL财务报告对非专业投资者投资决策的影响，发现XBＲL财务报告确实提高了财务信息透明度，使用XBＲL的组员在获取信息和整合信息方面的能力显著高于对比组成员；Debreceny et al．（2005）和Pinsker and Li（2008）研究发现XBＲL财务报告的实施提高了企业的信息披露水平和财务信息透明度。

投资者的财务分析行为不同程度的从XBＲL中受益，XBＲL财务报告使信息的处理能力及效率大幅提升（SEC，2005；Hoffman，2006）。

行为金融理论认为投资者是有限理性的，在信息与噪音交错混合的证券市场，每一个投资者都面临一个成本效益的权衡以决定应该获取多少信息。

个人对相同信息的反应可能不同，比如他们的先验概率可能不同，由此导致后验概率也不同，因而当面临相同证据时决策也不同。

对于普通投资者而言，即使有些信息可以免费获取，比如动辄上百页的众多公司年报，由于他们的信息处理能力有限，使得这些信4②2005年美国SEC启动XBＲL自愿报送计划，2009年1月逐步实施XBＲL财务报告强制报送。

加拿大证券监管署于2007年1月实施XBＲL自愿报送计划。

日本要求所有上市公司从2008年第二季报开始提交XBＲL财务报告。

息不能被充分利用。

信息处理的成本可能会延迟信息并入资产价格或给信息环境制造噪音。

Veldkamp （2006）指出，当信息加工有一个高昂的固定成本时，理性的投资者会仅购买一套作为替代品的信息，导致仅仅一小部分昂贵的公司特质信息并入了股价的形成过程。

当普通投资者可以方便廉价地获取公司特质信息时，他们会增加对这些可能并入公司股价的公司特质信息的需求。

因此，信息处理成本的降低将加速公司特质信息并入资产的价格。

结合信息不对称理论，管理层和其他内部人员可能比外部投资者掌握更多公司当前状况以及未来前景的信息，以牺牲投资者的利益来谋取自身的信息优势利益。

如果投资者获取公司信息的成本过高，将会产生逆向选择，不再去区分噪音与信息，资本市场的效率将受到严重影响。

经验证据表明，XBＲL 财务报告的实施改善了企业的信息披露，投资者的信息搜寻及加工能力得到提升，从而降低了证券市场的信息不对称水平。

Yoon et al．（2010）通过对韩国证券市场的研究③，证明了XBＲL 的实施能有效降低韩国证券市场的信息不对称水平，并且资产规模较大的公司实施效果要优于中小规模的公司。

因此，理论上XBＲL 财务报告的实施能够降低股价的同步性，提高证券市场的资源配置效率。

我国证券市场起步较晚，就上交所和深交所披露XBＲL 实施方式来看，其XBＲL 财务报告均是在正式财务报告的基础上通过填报软件或网上填报生成XBＲL 财务报告，与PDF 格式的财务报告同步披露。

XBＲL 财务报告虽然现阶段只是传统格式财务报告的一种有益补充，但从信号传递的角度，上市公司同时提供PDF 和XBＲL 格式的财务报告，发送了更多的信号，或者增加了发送信号的方式。

从信息甄别的角度，虽然在发布时间上XBＲL 财务报告相比传统格式财务报告没有能够体现及时性和相关性等优点，但在搜寻信息、加工信息和生成信息上，投资者能够非常便利地对某个特定指标纵向和横向比较，高效地完成信息甄别过程。

XBＲL 通过提高投资者的信息处理效率，帮助投资者充分挖掘公司信息，降低投资者的信息处理成本，使股价能够更充分地反映公司特质信息，从而降低股价同步性。

由此，本文提出假设：H1：XBＲL 财务报告的实施能够有效降低股价同步性。

（三）上交所与深交所实施XBＲL 的差异上交所与深交所实施XBＲL 财务报告的方式不同，可能会导致实施效果存在差异。

本文将上市公司分为两组：在上交所上市的公司与在深交所上市的公司。

首先，上交所和深交所使用的XBＲL 分类标准不同，上交所使用的“中国上市公司信息披露分类标准”是自主开发，并得到了国际组织的认证。

而深交所使用的分类标准是依据XBＲL2.1规范和FＲTA1.0的框架，按照证监会关于上市公司信息披露系列准则的要求制订。