第6章_利率的风险结构与期限结构
货币金融学(第十二版)中文版课件第6章
利率的风险结构
• 流动性：一种资产可以被转换为现金的相对容易程度
• 出售债券的成本 • 市场上的卖方/买方数量
• 所得税因素
• 市政债券的的利息支付可以免缴联邦所得税.
利率的期限结构
• 具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同， 其利率也会有所差距。
• 收益率曲线：将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益 率连接成一条曲线 • 向上倾斜：长期利率高于短期利率 • 平坦：长期利率与短期利率相等 • 翻转：长期利率低于短期利率
• 典型的收益率曲线是向上倾斜的；因为流动性溢价随着债券到期期限的延长而 上升
• 解释了为什么短期利率较低时收益率曲线倾向于向上倾斜，而 短期利率较高时收益率曲线通常是翻转的（事实2）
• 不能解释收益率曲线通常向上倾斜的原因（事实3）
分割市场理论
• 不同到期期限的债券根本无法相互替代 • 到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求 • 投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的偏好 • 如果投资者更愿意持有利率风险较小的短期债券，分割市场理论就可以
只有当两种投资策略的预期回报率相等时,两种债券才都可能被持有, 即要求满足：
2i2t=it+iet+1
使用1阶段利率,可以求解得到i2t
对更长期限债券重复上述步骤,我们就可以得到整个利率期限结构。
• 解释了利率的期限结构在不同时期变动的原因
• 解释了为什么随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同 向运动的趋势（事实1）
由于 (i2t)2 的值很小，我们可以将投资2阶段债券在两个阶段内的预期 回报率简化为2i2t。
购买两张1阶段债券
(1+it)(1+iet+1)-1 =1+it+iet+1+it(iet+1)-1 =it+iet+1+it(iet+1)
货币银行学第六章
CHAPTER 6利率的风险结构与期限结构(THE RISK AND TERM STRUCTURE OFINTEREST RATES)在第5章的供求分析中，我们只考察了一种利率的决定。
在本章中我们将考察不同利率之间的联系，从而对利率有一个完整的了解。
理解不同债券之间利率差异的原因，可以帮助企业、银行、保险公司和个人投资者决定购买或者出售哪种债券。
在本章中我们要分析两个问题：1. 为什么到期期限相同的债券有着不同的利率？这些利率之间的联系被称为利率的风险结构(RISK STRUCTURE OF INTEREST RATES)。
2. 为什么具有不同到期期限的债券之间的利率不同？它们之间的利率联系就被称为利率的期限结构(TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES)。
1.利率的风险结构(RISK STRUCTURE OF INTERESTRATES)A.违约风险(Default Risk)债券的违约风险是指债券的发行人无法或不履行其之前承诺的利息支付或债券到期时偿付面值的义务。
这是影响债券利率的一个重要因素。
风险溢价(risk premium)有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价，它是指人们为持有风险债券所必须赚取的额外利息。
具有违约风险的债券其风险溢价总是正的，且风险溢价随着违约风险的上升而上升。
B.流动性(Liquidity)影响债券利率的另外一个因素是其流动性。
流动性较高的资产可以在必要的时候以较低的成本迅速地转换成现金。
所以，资产的流动性越高（所有其他条件相同），其在市场上受欢迎的程度越高。
一般来说，国债的交易范围、交易量和交易成本远胜于公司债券，因此，公司债券的流动性较差。
这样看来，公司债券与国债之间的利差（即风险溢价）所反映不仅是公司债券的违约风险，还反映了它的流动性，这样看来风险溢价更准确地称呼应当是“风险与流动性溢价”，但通常人们仍然习惯将其称为“风险溢价”。
2023内部版米什金版货币金融学简答及知识点
2023内部版米什金版货币金融学简答及知识点第一章：1 .什么是金融市场，金融市场的基本功能是什么？金融市场是资金由盈余单位向短缺单位转移的市场。
金融市场履行的基本经济功能是：从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的人那里。
第二章：金融体系概述L金融市场的种类划分⑴股权市场和债权市场。
（按契约的性质）2 2）一级市场和二级市场。
（按在发行和交易中的地位）（3）场内交易市场和场外交易市场。
（按交易的地点和场所）（4）货币市场和资本市场。
（按所交易金融工具的期限长短）2 .主要的货币市场工具和资本市场工具有哪些？货币市场工具：（1）美国国库券（贴现发行）（2）可转让银行定期存单（3）商业票据（4）回购协议（5）联邦基金资本市场工具：（1）股票（2）抵押贷款（3）公司债券（4）美国政府债券（5）美国政府机构债券（6）州和地方政府债券3 .金融中介机构的概念和类型概念：金融中介机构是通过发行负债工具筹集资金，并且通过运用这些资金购买证券或者发放贷款来形成资产的金融机构。
（1）存款机构（商业银行，储贷协会，互助储蓄银行，信用社）（2）契约型储蓄机构（保险公司，养老金，退休金）（3）投资中介机构（财务公司，共同基金，货币市场共同基金，投资银行）4 .直接融资和间接融资的区别(1)在直接融资中，借款人通过将证券卖给贷款人，直接从贷款人那里取得资金；在间接融资中，金融机构居于贷款人和借款人之间，帮助实现资金在二者之间的转移。
(2)直接融资的优点：短缺单位可以节约一定的融资成本，盈余单位可以获得较高的资金报酬。
缺点：盈余单位需要有一定专业知识和能力且负担的风险高；对短缺单位来说，直接融资市场门槛较高。
(3)间接融资的优点或功能：降低交易成本，实现规模经济；有助于降低投资者面临的风险；解决信息不对称问题(交易发生前:逆向选择；交易发生后：道德风险)(4)需要注意的是区别这两种融资不在于是否有金融机构的介入，而在于金融机构是否发挥了信用中介作用。
第6章 利率的风险结构和期限结构
(6-1)
例1：如果一年的即期利率为7%,两年的 即期利率为12%,则第二年的远期利率是 多少？
解：（1+12%）2=（1+7%）（1+f2） 则第二年的远期利率f2=17%
二、期限结构和收益率曲线的含义
对于风险、流动性和税收待遇相同的债 券，到期收益率随到期日的不同而不同，两 者之间的关系称为利率的期限结构。将利率 的期限结构用图形来描述，就是收益率曲线 （yield curve）。 在实际当中，收益率曲线是通过对国债 国债 的市场价格与收益的观察来建立的。这一方 面是因为国债通常被认为没有违约风险，另 一方面也因为国债市场是流动性最好的债券 市场。 收益率曲线是一种时点图 时点图。 时点图
由此可以得到
(1 + y2 ) 2 f2 = −1 1 + r1 (1 + y3 ) 3 f3 = −1 2 (1 + y2 ) (1 + y4 ) 4 f4 = −1 3 …… (1 + y3 )
一般地，第n年的远期利率就定义为：
(1 + yn ) n fn = −1 n −1 (1 + yn −1 )
主要有以下三种理论解释这些现象。
一、预期理论 预期理论
该理论认为，远期利率等于市场整体对未来 短期利率的预期。 例3：如果当前的3年期和2年期零息票债券的 到期收益率分别为y3=10%和y2=9%，则根据式 （6-1），意味着市场在当前将第3年的短期利率 确定为远期利率f3 =1.13/1.092-1=12%。 即意味着市场预期第3年的短期利率r3为12%， 即f3=r3。
96.15 =
100 1 + r1
100 92.19 = (1 + y2 ) 2
《货币金融学》第06章 利率的风险和期限结构
6-2
重点与难点
• 重点：
– 利率的风险结构、利率的期限结构
• 难点：
– 预期理论、市场分割理论、流动性溢价理论
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6-3
图6-1 1919-2008年间各种长期债券的收益率
Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941–1970; Federal Reserve: /releases/h15/data.htm.
6-13
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6-14
利率的期限结构理论必须解释的特征事实
1. 具有不同期限的利率随着时间的推进呈现 出相同的变动特征（图6.4）
2. 如果短期利率较低，那么收益率曲线通常 向上倾斜；如果短期利率较高，那么收益 率曲线更多是向下倾斜，即反转的收益率 曲线
如果将1美元投资于2阶段债券，并且持有至债券到期日， 2阶段投资策略的预期收益率为： (1 i2t )(1 i2t ) 1 1 2i2t (i2t )2 1 2i2t (i2t )2
由于(i2t )2的值非常小，我们将两阶段债券的预期收益率简化为2i2t
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6-28
求数量 • 投资者只对具有特定期限的债券有强烈的偏好
• 投资者通常会偏好于风险较小的短期债券，因此市 场分割理论可以解释特征事实3，即收益率曲线通 常是向上倾斜的
利率的风险结构与期限结构
债券，那么在两个阶段内,1美元的预期回报率为:
(1
it
)(1
ie
t 1
)
1
1 it
ie
t 1
it
(ite1 )
1
it
ie
t 1
it (ite1)
第一个阶段结束后，1美元投资的价值变为 （1+it），下一个阶段中，将其再投资于1阶段债 券，收益的金额为（1+it）（1+ite）。从中扣除1 美元的初始投资，并除以l美元，就得到了投资于 两张1阶段债券在两个阶段内的预期回报率。由于 it（it+1e）非常小[如果it=it+1e=0.10，那么 it（it+1e）=0.01]，可以将其简化为（it+it+1e）。 只有当两种投资策略的预期回报率相等时，即 2i2t=it+it+1e时，两种债券才都可能被持有。
●具有相同风险、动性和税收特征的债券,
由于距离到期日的时间不同，其利率也会有所差
异，具有不同到期期限的债券之间的利率联系就
被称为利率的期限结构。主要有三种理论解释利
率的期限结构：预期理论、分割市场理论与流动
性溢价理论。
6.2 重难点导学
一、利率的风险结构 1．违约风险 债券的违约（default）风险是指债券发 行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或 债券到期时偿付面值的义务，这是影响债券利 率的一个重要因素。
由于流动性溢价总是为正，且随着债券到 期期限的延长而上升，因此，流动性溢价理论 所得出的收益率曲线总是高于预期理论，且形 状更为陡峭。如果预期接下来5年里，1年期利 率分别为5%、6%、7%、8%、9%，由于投资者更 偏好于短期债券，假定l～5年期债券的流动性 溢价分别为0、0．25%、0.5%、0.75%、1.0%。 根据公式（6-3），2年期债券的利率应为：
货币金融学 第6章 利率的风险与期限结构
表 6-1 穆 迪 、 标 准 普 尔和惠誉的债券评级
5-7
• 流动性 • 具有流动性的资产是指在需要的时候能够按照较低
的成本迅速变现的资产。 • 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利
率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高 。
5-8
• 所得税因素 • 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，
• 如图6-6b所示，平缓上升的收益率曲线 表明预期未来短期利率上升和下跌的幅 度都不大；
• 如图6-6c所示，平坦的收益率曲线表明 预期未来短期利率将小幅下降。
• 最后，翻转的收益率曲线，即图6-6d， 表明预期未来短期利率将急剧下降。
图6-6 基于流动性溢价理论的收 益率曲线和市场对于未来的短期 利率的预期结果
本章小结
1. 具有相同到期期限的债券利率出现差异有三个原因：违约风险、流 动性以及所得税因素。债券违约风险越大，其相对于其他债券的利 率就越高；债券的流动性越强，其利率就越低；具有免税特征的债 券利率低于不具备这一特征的债券利率。由于这些因素形成的具有 相同期限债券利率之间关系，被称为利率的风险结构。
的原因。 –如果一种债券所支付的利息享有税收优惠（比如免缴联邦
所得税的市政债券），那么它的利率就会较低。
5-11
6.2 利率的期限结构
• 利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风 险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。
• 收益率曲线：具有相同的风险、流动性和税收特征而期限不 同的债券收益率连成的曲线。可以分为： –向上倾斜的 –平坦的 –向下倾斜的
均值加上随债券供求状况的变动而变动的流动性溢价。
• 假设：具有不同到期期限的债券之间可以相互替代，但不是 完全相互替代。由于短期债券的利率风险相对较小，因此投
第6章 利率结构理论
无套利分析 ∵ ������������ = ������������
∴ ������(1 + ������������)������= ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������ ∴ 1 + ������������ = ������ 1 + ������1 1 + ������2������ ⋯ 1 + ������������������
即，严格讲，长期利率和短期利率是一种几何平均的关系。
西南财经大学金融学院 翁舟杰
10
预期理论的长处与不足
长处：能很好的解释事实1，即对利率同向波动的解释；并且也能
很好的解释事实2。（可以用公式
������������������
=
������������+������������������+������ ������
向上倾斜）。
对于这三个事实现象，西方经济学有三种解释，构成了三种经典 的利率期限结构理论，分别是： 预期理论（Expectation Theory） 市场分割理论（Segmented Markets Theory） 流动性溢价理论（Liquidity Premium Theory） 期限优先理论（Preferred Habitat Theory）
14
流动性溢价理论的优势
【学长笔记】对外经贸大学金融硕士 431货币金融学终极笔记
【名词解释题答题注意事项】： 第一，控制时间作答。由于名词解释一般是第一道题， 很多考生开始做题时心态十分谨慎，生怕有一点遗漏，造成 失分，故而写的十分详细，把名词解释写成了简答或者论述， 造成后面答题时间紧张，专业课老师提示，要严格控制在 5 分钟以内。 第二，考研专业课资深咨询师提醒大家，在回答名词解 释的时候以 150-200 字为佳。如果是 A4 的纸，以 5-8 行为 佳。 (二) 名词辨析答题方法 【考研名师答题方法点拨】
流动性偏好理论 从流动性偏好理论中，似乎可以得出货币供给增长会降低利率的结论，但是需要讨论三种情 况，从收入效应，价格效应，通货膨胀预期效应三股力量的作用。
第六章 利率的风险结构与期限结构
利率的风险结构 到期期限相同的债券却有着不同的利率 违约风险 流动性 所得税
利率的期限结构 具有不同的到期期限的债券之间的利率联系 收益率曲线 yield curve 期限不同，但风险，流动性，税收政策相同的债券的收益率连成一 条曲线，得到收益率曲线。收益率曲线一般分为向上倾斜，平坦和向下倾斜的（又被成为 inverted yield curve 反转收益率曲线） 期限结构的三个经验事实：1 不同到期期限的债券的利率随着时间一起波动
2 若短期利率较低，收益率屡曲线很可能向上倾斜。如果短期利 率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，即使翻转的形状。
3 收益率曲线几乎总是向上倾斜的 预期理论解释 1、2， 分割市场理论解释 3，流动性溢价理论都可以解释。 预期理论：长期债券的利率等于其在有效期内人们所预期的短期利率的平均值，这一理论的 关键假定在于，不同债券之间可以完全替代。
第6章利率的风险结构和期限结构
第6章 利率的风险结构和期限结构[本章内容]债券种类繁多，其利率也千差万别。
本章通过考察各种利率之间的相互关系，从而对利率作一完整的理解。
第一，考察债券期限相同但是利率各不相同的原因。
尽管奉贤、流动性及所得税规定在风险结构决定中都发挥着某种作用，但是我们仍旧把这些利率间的相互关系，统称为利率的风险结构。
第二，债券的期限也影响其利率，不同期限债券利率之间的关系称作利率的期限结构。
第三，考察利率之间相互波动的来源和原因，并讨论用于解释这些波动的各种理论。
6.1 利率的风险结构[对期限相同的债券而言，利率变化呈以下重要特点：在任一给定年份，不同种类债券的利率各不相同，利率之间的差幅随时间变动而变动。
那么，影响期限相同债券的利率差异的原因有哪些呢？] 一、违约风险债券发行人有可能违约，即不能支付利息或在债券到期时不能清偿债券面值，这是债券所具有的风险，它会影响债券的利率。
（一）无违约风险债券与风险升水 1．无违约风险债券美国国债几乎没有什么违约风险，这类债券称为无违约风险债券。
2．风险升水有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额，称为风险升水。
即人们为持有某种风险债券必须获得额外的利息。
（二）违约风险对债券利率水平影响的分析 1．模型观察无违约风险债券（财政债券）和长期公司债券的市场供求图。
假定公司债券最初没有违约的可能，故它能象美国国债那样都属于无违约风险债券。
因此，两种债券具有相同的属性（相同的风险和期限）、相等的初始均衡价格和均衡利率（PPTC11=和i iT C11=，而且公司债券的风险升水（i i TC 11-）为零）。
2．分析（1）现在假设公司由于遭受惨重的损失从而违约的可能性增加，则公司债券的违约风险将增大，其预期回报率将降低，公司债券的回报率将更加不确定，图7-2（a ）中公司债券的需求曲线从DC1向左移动到DC 2。
（2）相对于公司债券来说，无违约风险的国债预期回报率较高，相对风险较小。
利率的风险、期限结构
市场分割理论对收益曲线通常向上倾斜，即长期利率高于短期利率的现象能够进行直接的解释，那就是人们一般更愿意持有短期债券，而不愿持有长期债券，因而短期利率相对较低。
但是由于这种理论将不同期限证券市场看成是分割的，所以它无法解释不同期限债券利率往往是同向波动的。因此这一理论也有局限性。
利率的风险结构
违约风险
它是指债券发行者不愿意或者不能够按期支付利息或者在债券到期时不能按期偿还本金的情况。其中美国国债不具有违约风险被称为无违约风险债券。具有相同期限的包含违约风险的债券和无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价（risk premium）。
具有违约风险的债券通常具有正的风险溢价，而违约风险的增长将会提高风险溢价水平。
但预期理论无法解释收益率曲线向上倾斜的现状，因为没有任何理由能让人们总是倾向于相信未来的短期利率会高于现在的短期利率。
用于解释现象1和现象2
市场分割理论
将具有不同期限债券的市场完全独立和相互分割；
具有不同期限的每种债券利率取决于该债券的供求数量，与其期限存在差异的其他种类的预期收益率和该债券的利率之间没有联系。
预期理论与流动性溢价理论和期限优先理论之间的关系
由于流动性溢价总是正的，而且随着到期期限的延长而上升，因此根据流动性溢价理论推导出的收益率曲线总是高于预期理论，而且通常形状更加陡峭。
用流动性溢价理论和期限优先理论来解释前面三个事实：
短期利率的上升意味着未来短期利率的平均值也会提高，因此，“长期债券到期之前预期短期利率的平均值”表明长期利率将会随着短期利率的上升而提高。
如果未来每年的短期利率一样，现期长期利率就等于现期短期利率，收益率曲线表现为一条水平线；
米什金-货币金融学 第六章 利率的风险和期限结构
二、利率风险结构：所得税因素
• 市政债券利率低于国库券利率的图示分析。
二、利率风险结构：小结
• 利率风险结构取决于违约风险、流动性、所得税 三个因素。 • 一种债券的利率水平与债券的违约风险正相关， 与债券的流动性负相关，一种债券在税收安排上 越有利，其利率水平越低。 • 问题：1993年，美国总统克林顿将所得税最高一 级税率从31%提高到40%，2001年，布什政府计 划在未来10年内将最高一级所得税税率从39%降 低到35%。这对国库券和市政债券的利率会产生 什么影响？
2(i2t ) it i
e t 1
it i i2t 2
e t 1
三、利率期限结构：预期假说
• 上式表明：两期债券的利率必定等于两个 一期债券利率的平均值。 • 如果债券的期限扩展到n期，那么n期债券 的利率等于在n期债券的期限内预计出现的 所有一期债券利率的平均值。
int
货币金融学
Economics OF Money ,Banking AND Financial Markets
2nd edition, Mishkin
ch6 利率的风险和期限结构
• • • • 本讲内容概要： 一、序言 二、利率风险结构 三、利率期限结构
一、利率的风险和期限结构：序言
• 本章核心问题：讲述各种利率之间的关系，是 具体买入/卖出哪种债券的决策依据。 • 利率风险结构的内涵：期限相同的债券由于风 险、流动性和税收安排不同往往具有不同的利 率水平。 • 利率期限结构的内涵：即使风险、流动性和税 收安排相同，期限不同的债券往往具有不同的 利率水平。 • 本章我们将考察各种利率之间相互波动的来源 和原因，并考察解释这些波动的各种理论。
二、利率风险结构：违约风险
《货币金融学》第06章利率的风险和期限结构
《货币金融学》第06章利率的风险和期限结构利率的风险和期限结构是《货币金融学》第06章的主题。
本章主要讨论了利率的风险和期限结构的概念、影响因素以及对金融市场和经济的影响。
首先，本章介绍了利率的风险和期限结构的概念。
利率的风险指的是在债券投资中，由于利率的波动而导致的本金收益风险。
利率的期限结构则是指不同期限的债券利率之间的关系，即利率的曲线形态。
接着，本章讨论了影响利率风险和期限结构的因素。
其中一个重要的因素是市场对未来经济与通胀预期的反应。
如果市场预期经济将繁荣，可能会导致利率上升；如果市场预期通胀将加剧，也会对利率产生影响。
此外，货币政策的变化、政府债务状况以及金融市场的风险偏好等也会影响利率的风险和期限结构。
然后，本章探讨了利率的期限结构对金融市场和经济的影响。
首先是债券价格与利率之间的关系。
利率的上升会导致债券价格下降，因为市场上的投资者可以购买利率更高的债券，从而降低债券价格。
其次是债券市场的杠杆作用。
债券价格的变动会影响到债券市场参与者的杠杆头寸，从而进一步影响市场的流动性和风险承受能力。
此外，利率的期限结构也会对货币市场产生影响，影响货币政策的传导机制。
最后，本章展示了利率风险和期限结构在金融市场分析和投资决策中的应用。
利率风险和期限结构的分析可以帮助投资者评估债券投资的风险和收益，并制定相应的投资策略。
此外，对利率风险和期限结构的理解也对金融机构的资产负债管理具有重要意义，可以帮助金融机构提高风险管理能力和盈利能力。
总结起来，《货币金融学》第06章利率的风险和期限结构主要讲解了利率风险和期限结构的概念、影响因素以及对金融市场和经济的影响。
对于投资者和金融机构来说，对利率风险和期限结构的理解和应用具有重要意义，可以帮助他们进行投资决策和风险管理。
利率的风险结构与期限结构
利率的风险结构与期限结构在金融市场中，利率是一个非常重要的指标，它不仅对个人和企业的借贷活动产生影响，也对整个经济体系的运行起到至关重要的作用。
了解利率的风险结构与期限结构对于投资者和经济分析师来说都是至关重要的。
本文将详细介绍利率的风险结构和期限结构，并探讨它们的关系。
一、利率的风险结构利率的风险结构是指同一时点上不同期限的借贷利率之间存在的差异。
一般来说，较短期限的借贷利率比较长期限的借贷利率要低，这种情况被称为正常的风险结构。
然而，在实际市场中，利率的风险结构并非总是呈现正常形态，有时也会出现反常的情况。
正常的风险结构反映了市场上的投资者对未来的经济状况持有较为乐观的预期。
由于较短期限的借贷活动往往具有较低的风险，投资者对这类活动的需求会相对较高，从而推动了较短期限的利率下降。
相反，较长期限的借贷活动往往较为风险较高，投资者对这类活动的需求较低，从而导致较长期限的利率上升。
然而，在一些特殊的时期，比如金融危机或不确定性较高的经济环境中，利率的风险结构可能会出现反常情况。
投资者对未来持有悲观预期，他们更倾向于将资金投资于较长期限的借贷活动，这使得较长期限的利率下降，形成倒挂的风险结构。
二、利率的期限结构利率的期限结构则是指同一时点上不同期限的利率构成的曲线。
在市场正常的情况下，短期利率相对较低，而随着借贷期限的延长，利率逐渐上升。
这种情况被称为正常的期限结构。
正常的期限结构反映了市场上的投资者对未来的经济状况持有一定的预期。
他们通常认为长期投资会面临更多的风险，因此对较长期限的利率要求更高。
而对于短期投资，由于风险较小，对利率要求相对较低。
然而，正常的期限结构并非在所有情况下都成立。
在一些特殊的情况下，比如经济不景气或金融市场流动性紧张等，市场上的投资者可能对未来持有较悲观的预期。
这时，借贷活动的需求可能更倾向于短期，从而导致短期利率上升，形成倒挂的期限结构。
三、风险结构与期限结构的关系利率的风险结构和期限结构是相关的，两者之间存在一定的联系。
利率的风险结构与期限结构
流动性风险
在某些情况下，投资者可 能难以将手中的债券以合 理的价格出售。
利率风险的测量
久期
衡量利率变动对债券价格 的影响程度。久期越长， 利率变动对债券价格的影 响越大。
凸性
描述债券价格与利率变动 的非线性关系。凸性越大 ，非线性影响越显著。
敏感性分析
通过分析不同利率变动情 景下债券价格的变动范围 ，评估利率风险。
经济预测
通过对利率期限结构的分析，可 以预测未来经济走势和货币政策 走向，从而为投资决策提供依据 。
03
利率风险与期限结构的关系
利率风险对期限结构的影响
利率变动对长期债券的影响更大
长期债券的利率敏感性更高，因此利率的小幅变动可能会对长期债券的价格产 生较大影响。
利率风险可能导致期限结构扭曲
如果预期利率下降，长期债券的价格可能会上涨，导致期限结构变得平坦或向 下倾斜。
利率期限结构的实证01 Nhomakorabea利率期限结构的历史表现
通过对历史数据的分析，可以观察到不同期限的债券收益率之间存在一
定的相关性，长期债券收益率通常高于短期债券收益率。
02 03
利率期限结构的经济因素分析
影响利率期限结构的经济因素包括经济增长率、通货膨胀率、货币政策 等，这些因素的变化会影响市场预期和债券供需关系，进而影响利率期 限结构。
利率的风险结构与期 限结构
• 利率的风险结构 • 利率的期限结构 • 利率风险与期限结构的关系 • 利率风险管理与期限结构策略
目录
01
利率的风险结构
利率风险的来源
01
02
03
市场风险
由于市场利率变动，导致 债券价格波动，从而影响 投资组合的收益。
米什金《货币金融学》(第11版)章节题库-第6章 利率的风险结构与期限结构【圣才出品】
第6章 利率的风险结构与期限结构一、选择题1．以下关于利率的期限结构说法错误的是（ ）。
A．利率期限结构通常表现出短期利率波动大，长期利率波动小的特征B．市场分割理论不能解释收益率曲线通常向上倾斜的特征C．预期理论能够解释短期利率和长期利率的联动关系D．流动性升水理论假设不同期限的债券之间存在不完全的替代性【答案】B【解析】B项，市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。
不同金融机构有不同的负债性质，因而为资金的期限有特定需求。
例如，当长期市场上资金供不应求，导致利率上升的同时，短期市场资金供过于求，导致利率下降，就会形成向上倾斜的收益率曲线。
2．利率的期限结构理论主要研究的关系是（ ）。
A．期限与风险B．期限与收益C．期限与流动性D．期限与安全性【答案】B【解析】利率期限结构理论的重要内容包括：为什么收益率曲线不是简单向上倾斜，体现期限越长，利率越高的结果；形成曲线种种不同走势的原因；不同的曲线走势会给未二、判断题预期理论认为如果未来短期利率上升，收益率曲线下降；如果未来短期利率下降，收益率曲线则上升；如果未来短期利率不发生变化，收益率曲线也不动，即呈水平状。
（ ）【答案】×【解析】预期理论认为如果未来短期利率上升，收益率曲线上升；如果未来短期利率下降，收益率曲线也下降；如果未来短期利率不发生变化，收益率曲线也不动，即呈水平状。
三、简答题1．预期理论是如何解释利率的期限结构的？答：利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。
预期理论认为，短期证券的预期利率决定了利率的期限结构，并与所有证券利息相关。
如果人们预期利率将上升，那么长期利率将高于短期利率。
因为一方面由于预期以后出售证券将支付更高的利率，证券供给者急售出长期证券，这样短期证券的供给下降，长期证券供给上升；另一方面，因预期以后购买证券可获得更高的利率，证券需求者不愿购买长期证券，而只愿购买短期证券，这样对长期证券的需求下降，短期证券需求上升。
什么是利率的风险结构
什么是利率的风险结构 利率风险结构指的是具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收差别的⾦融⼯具的收益率之间的相互关系，它反映了该⾦融⼯具所承担的信⽤风险⼤⼩对其收益率的影响。
下⾯由店铺为你分享什么是利率的风险结构的相关内容，希望对⼤家有所帮助。
利率的风险结构与期限结构 ⼀，利率的风险结构 1，利率的风险结构：利率风险结构指的是具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收差别的⾦融⼯具的收益率之间的相互关系，它反映了该⾦融⼯具所承担的信⽤风险⼤⼩对其收益率的影响。
⼀般⽽⾔，利率和风险呈正⽐例关系，即风险越⼤，通常利率越⾼。
相同期限的⾦融资产因风险差异⽽产⽣不同的利率，这⼀现象被称为利率的风险结构。
这⾥讲的风险是指违约风险、流动性风险和税收风险。
以债券为例，现分别有10年期的企业债券与10年期的政府债券，尽管⼆者的到期期限相同，都是10年，但⼆者的利率却是不⼀样的。
通常，在到期期限相同的情况下，企业债券的利率要⾼于政府债券的利率，因为企业债券的各种风险性都要⾼于政府债券。
2，违约风险：违约风险指的是⾦融资产的发⾏者能否履⾏其承诺的⽀付本⾦和利息的义务的不确定性。
违约风险低的⾦融资产其利率也相应较低，违约风险⾼的⾦融资产其利率也相应较⾼。
3，流动性风险：流动性风险指的是因资产变现速度慢成本⾼⽽可能遭受损失的风险，具体是指因市场成交量不⾜或缺乏愿意交易的对⼿，导致未能在理想的时点完成买卖的风险。
⼀种⾦融资产的流动性越强，变现越容易，因⽽利率则越低。
反之，流动性越弱，利率越⾼。
4，税收差别风险：以债券为例，具有相同到期期限的债券利率不同的⼀个重要原因就是它们⾯临的税收待遇不同。
西⽅国家地⽅政府债券的违约风险⾼于中央政府债券，地⽅政府债券的流动性⽐中央政府债券的流动性也要差，但地⽅政府债券的利率却⽐中央政府债券的利率要低，这主要是因为地⽅政府债券的利息收⼊⼀般是免缴所得税的，中央政府债券的利息收⼊与却需要缴税。
第6章-利率期限结构理论01课件
f可(0,得)1到0更精确的ωj2；
• 其中ytj和Dtj分别为第j种债券在时刻t的到期收益率和久期。
• ③如需提高短期债券估价方法的精确度，取
，
实务中也可取ωj2=Tj2。
•
最优问题归结为：
第6章-利率期限结构理论01
• 考虑如下两种情况：
•（s-t，（β1））可多以项假式设样B条（函t，数sBB）。50((ii)) ((150)=以)BBB5三(i1（()0i()5(1)次0s)-t((样66）..45))条。函数为例。由B（t，s）=f
• ②相关利率的波动：指市场中不同的金融资产的收益率之差 发生波动，即不同期限的金融工具或同一期限的借贷利差发生波动。
这种波动反映在收益率曲线的图形上是倾斜程度的变动。
• ③长期利率相对于短期利率发生波动：从图形上看，收益率
曲线发生了扭动。
第6章-利率期限结构理论01
F ti
•
1．Macaulay久期与修P 正iN1久(1F期tyi )ti
期限较长的债券，必须向他们支付流动性补贴。
•
流动性补偿的数额是市第6章场-利率为期限将结构期理论0限1 延长到预定年限所需要的
• 4．市场分割理论 • 市场分割理论也称为区间偏好理论。 • 市场分割理论认为：市场是由具有不同期限偏好的投资者构 成的。大致将市场的投资者分为短期、中期、长期投资者三类。
第6章-利率期限结构理论01
2 j
(Dtj )2 Pt j (1 ytj )2
• 确定参数ωj2：
2 j
• ①实际中， ωj2=1，1≤j≤n。
为
了简化模型 n
min
(Pt j
j1
Pˆt j )2
(Dtj )2 Pt j
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6.2.1
预期理论
这种理论认为利率期限结构差异是由
人们对未来利率的预期差异造成的。 该理论提出了下面的利 率常识性命题：长期债券的利率等于 长期债券到期之前人们短期利率预期 的平均值。
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期限结构理论要解释三个经验事实
为什么不同期限的利率往往同向波动？ 为什么短期利率低，收益曲线倾向于向上倾 斜；短期利率高，收益曲线倾向于向下倾斜？ 为什么经常的现象是收益曲线总是向上倾斜？ 即长期利率往往高于短期利率？
18
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6.2.1
预期理论（续）
假设现在要投资 1 元钱，投资 2 年，有
两种投资策略：
到期策略：购买 2 年期债券并持有到期
满； 滚动策略：先购买 1 年期债券，期满时 连本带息再购买1年期债券。
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平收益率曲线
收益率 水平
期限
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反转收益率曲线
收益率 向下倾斜
期限
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6.1.1
违约风险（续）
有违约风险的债券总是具有正值的风险升水， 且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。 债券评级 参见122页表6.1.
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9
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6.1.3
所得税因素（续）
自上一世纪40年代以来，违约风险为零，且有极高流动性的美国联邦政府债券，其利率却始终高于有一定的违约风险、且流动性也更低的州和地方政府债券。 如何解释？ 原因是，根据美国的税法，州和地方政府债券的利息收入可以免交联邦所得税/z/jycxll.html /z/dqckdq.html /z/nhjjjz.html /z/gsyhzzxegd.html /z/czydqk.html /z/zjsncxyshzyh.html /z/hfyhdy.html /z/zdyhshfh.html /z/zgyzcxcx.html /z/gsxys.html /z/jhyhkzz.html /z/wzyhpm.html /z/zsyhgsdh.html /z/ywyynlx.html /z/nllhyll.html
6.2.1
设： t
预期理论（续）
i ＝今日（时间t）1年期债券的年利率 e it 1 ＝预期下一年（时间t＋1）1年期债券的年利率
i2t
＝今日（时间t）2年期债券银行利率
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＝
1 e (it it 1 ) 2
24
可见，2年期利率必须等于两个1年期利率 的平均值。
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6.2.1
预期理论（续）
推而广之进行分析，可知n年期债券的利率等 于在该债券n年的期限中预期每年的1年期债 券利率的平均值。即
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正收益率曲线
收益率 向上倾斜
期限
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6.2.1
预期理论（续）
到期策略：2年后本息和为：
(1 i2t )2 1 2i2t (i2t )2 1 2i2t
滚动策略：2年后本息和为：
(1 it )(1 ite1 ) 1 it ite1 it ite1 1 it ite1
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6.2.1
预期理论（续）
预期理论的重要假设：假定整个债券市
场是统一的，不同期限的债券之间具有 完全的替代性，也就是说，债券的购买 者在不同期限的债券之间没有任何特殊 的偏好，只根据预期回报率来选择。
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源自
/z/gsyhkh.html
10
/z/gsyhk.html /z/yeb_yhdq.html /z/lxsrhjfl.html
第6章 利率的风险结构和期限结构
利率的风险结构 6.2 利率的期限结构
6.1
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本章必读部分： 米什金（美）著，《货币金融学 》 P119-139页
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3
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6.1
利率的风险结构
利率的风险结构，即期限相同的各债券利率 之间的关系，是指相同期限的各债券因风险 差异而产生的不同利率。 主要是由债券的违约风险、债券的流动性、 以及税收等因素决定的。 参见120页图6.1。
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6.1.2
流动性风险
流动性风险：有一些债券的还本付息不成问题，但 却缺乏流动性，这也会影响对债券的需求，因为人 们总是偏好社保卡查询于流动性 较高的资产。因此，在其他条件相同的情况下，流 动性越高的债券利率将越低。 如美国抵押贷款市场的利率变化说明了流动性对利 率的重要影响。同样可以用供求曲线图分析
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6.2
利率的期限结构
利率的期限结构是指其他特征相同而期限不同的各 债券利率之间的关系。利率期限结构理论要研究的 是长短期利率存在差异的原因。 到期收益率曲线：由各种不同期限证券的收益率所 构成的曲线为到期收益率曲线。收益曲线（或称利 率曲线）是描述利率期限结构的工具，它是用来刻 画债券的期限与到期收益率（利率）之间关系的曲 线。 利率期限结构理论的目的是解释为什么不同期限的 证券到期收益率不同？为什么收益率曲线更多地是 12 向右上倾斜的？
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6.1.1
违约风险
违约风险 ：当投资者购买一张债券，往往 要面临一种风险，也就是债券的发行人可 能无法按期还本付息。这就是违约风险。 债券的违约风险越大，它对投资者的吸引 力就越小，因而债券发行者所应支付的利 率就越高。 有风险债券和无风险债券（如国库券）之 间的利率差被称为风险溢价或风险升水 。
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6.2.1
预期理论（续）
由于本金均为1元，所以只有两种投资方式2 年后的本息和相等时，人们才会同时持有两 种债券，故
1 2i2t
＝
1 it i
e t 1
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本章选读部分：
黄达等著，《金融学》精编版